最新投資估值第六講相對(duì)估值法ppt課件

1、相對(duì)估值法.第一節(jié) 相對(duì)估值法概述 相對(duì)估值法的含義和特點(diǎn) 相對(duì)估值法的步驟.相對(duì)估值法的含義和特點(diǎn)相對(duì)估值法，也就是可比公司法簡稱可比法，就是以可比資產(chǎn)在市場上的當(dāng)前定價(jià)為根底，來評(píng)價(jià)目的資產(chǎn)的價(jià)值。我們選擇的可比資產(chǎn)該當(dāng)是與目的資產(chǎn)在最大程度上有一樣屬性的。 用可比公司在市場上的表現(xiàn)作為目的公司定價(jià)的根據(jù)， 相對(duì)于 絕對(duì)估值法來說復(fù)雜程度較小。含義特點(diǎn).相對(duì)估值法的步驟選取可比公司可比公司是指公司所處的行業(yè)、公司的主營業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品、資本構(gòu)造、企業(yè)規(guī)模、市場環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)度以及盈利才干等方面一樣或相近的公司。計(jì)算可比公司的估值目的常用的估值倍數(shù)包括市盈率倍數(shù)，市凈率倍數(shù)、EV/EBITDA倍數(shù)

2、等。計(jì)算適用于目的公司的可比目的通常，選取可比公司的可比目的的平均數(shù)或者中位數(shù)作為目的公司的目的值。計(jì)算目的公司的企業(yè)價(jià)值或者股價(jià)用這個(gè)可比目的值乘以目的公司相應(yīng)的財(cái)務(wù)目的，從而計(jì)算出目的公司的企業(yè)價(jià)值或者股價(jià).可比公司法的用途及優(yōu)缺陷用途基于市場對(duì)于公開交易公司的估值為未上市公司建立估值基準(zhǔn)通過對(duì)每種業(yè)務(wù)建立估值基準(zhǔn)來分析一個(gè)跨行業(yè)綜合性企業(yè)的拆分價(jià)值允許對(duì)經(jīng)營狀況進(jìn)行比較和分析優(yōu)點(diǎn)基于公開信息有效市場的假設(shè)意味著交易價(jià)格應(yīng)該反映包括趨勢，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展速度等全部可以獲得的信息對(duì)于僅占少數(shù)股權(quán)的投資，價(jià)值的獲得可以作為公司價(jià)值可靠的標(biāo)志（即不包括控制權(quán)溢價(jià)）缺點(diǎn)很難找到大量的可比公司；很難或

3、不可能對(duì)可比公司業(yè)務(wù)上的差異進(jìn)行準(zhǔn)確的調(diào)整。盡管有關(guān)于“有效市場”的假設(shè)，但有時(shí)很難解釋明顯類似的公司具有不同的估值水平，交易活躍程度也存在較大差異有的可比公司的估值可能會(huì)受到市值較小、缺乏研究跟蹤、公眾持股量小、交易不活躍等的影響股票價(jià)格還會(huì)受到行業(yè)內(nèi)并購、監(jiān)管等外部因素的影響.行業(yè)不同行業(yè)的企業(yè)有不同的估值目的能否同行業(yè)公司均可比產(chǎn)品規(guī)模地域盈利性還需求思索的問題應(yīng)該關(guān)注那些目的？該企業(yè)的估值相對(duì)于競爭對(duì)手應(yīng)該是溢價(jià)還是折價(jià)？為什么？該企業(yè)的運(yùn)營方式相對(duì)于競爭對(duì)手能否有效率？該企業(yè)的信譽(yù)級(jí)如何？與競爭對(duì)手比較，該企業(yè)的資本構(gòu)造如何？確定幾個(gè)與目的公司最可比的公司和估值目的.第二節(jié) 股票價(jià)錢

4、倍數(shù)法市盈率倍數(shù)法2. 市凈率倍數(shù)法.市盈率P/E倍數(shù)計(jì)算公式：市盈率倍數(shù)=每股市價(jià)/每股收益=股票市值/凈利潤P/E倍數(shù)反映了一家公司的股票市值是其凈利潤的倍數(shù)，其倒數(shù)可以用于衡量該股票的收益率。步驟先選擇一組可比公司；計(jì)算這一組公司的平均市盈率或中間值，以該市盈率作為估值的P/E倍數(shù)有時(shí)可根據(jù)目的公司與可比公司之間的差別對(duì)該市盈率進(jìn)展調(diào)整；運(yùn)用下述公式： 股權(quán)價(jià)值凈利潤市盈率倍數(shù) 或 每股股價(jià)每股收益市盈率倍數(shù). 市盈率定價(jià)模型的普通方式b為派息率； 為每股收益增長率，即. 利用市盈率定價(jià)模型指點(diǎn)投資假設(shè) ，即股票的實(shí)際市盈率高于實(shí)踐市盈率，闡明股票價(jià)值被低估；假設(shè) ，即股票的實(shí)際市盈率低

5、于實(shí)踐市盈率，闡明股票價(jià)值被高估。.模型原理根據(jù)股利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定形狀企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為：股權(quán)價(jià)值P=股利1/(股權(quán)本錢-增長率)兩變同時(shí)除以每股收益：P/每股收益=股利1/每股收益/(股權(quán)本錢-增長率).運(yùn)用下期“每股收益1，其結(jié)果稱為“內(nèi)在市盈率或預(yù)期市盈率P/每股收益1=股利1/每股收益1/(股權(quán)本錢-增長率)假設(shè)用內(nèi)在市盈率為股票定價(jià)，其結(jié)果與現(xiàn)金流量模型一致。根據(jù)當(dāng)前市價(jià)和同期凈收益計(jì)算的收益率，稱為本期收益率，簡稱收益率。這個(gè)公式闡明，市盈率的驅(qū)動(dòng)要素是企業(yè)的增長潛力、股利支付支付率和風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)資本本錢。具有這三個(gè)要素類似的企業(yè)，才會(huì)具有類似的市盈率。.盈利數(shù)據(jù)的三種選擇最近一個(gè)完

6、好會(huì)計(jì)年度的歷史數(shù)據(jù)最近十二個(gè)月的數(shù)據(jù)預(yù)測的年度盈利數(shù)據(jù)運(yùn)用可比如法時(shí)： 要保證可比公司目的的計(jì)算與目的公司是同的 無論選擇用哪一時(shí)期的盈利，可比公司與目的公司的盈利都應(yīng)對(duì)應(yīng) 同一時(shí)期。實(shí)踐估值時(shí)，我們多采用預(yù)測的盈利數(shù)據(jù)進(jìn)展估值，該數(shù)據(jù)我們普通可以參考市場上分析師們的盈利預(yù)測得到。留意.凈利潤的正常化對(duì)公司進(jìn)展可比分析時(shí)，應(yīng)比較它們的可繼續(xù)主營業(yè)務(wù)，但公司會(huì)計(jì)上的凈利潤遭到非經(jīng)常性損益以及非主營業(yè)務(wù)的影響，能夠不能完全真實(shí)反映公司主營業(yè)務(wù)的運(yùn)營情況，因此，需求將公司凈利潤中的這些要素以及相應(yīng)產(chǎn)生的稅收影響進(jìn)展調(diào)整。重組本錢：上市公司資產(chǎn)重組獲得的收益或虧損不屬于經(jīng)常性 工程，該當(dāng)扣除；較大的

7、資產(chǎn)損失；較大的資產(chǎn)出賣收入；其他和運(yùn)營無關(guān)的非經(jīng)常性收入。需求調(diào)整的工程.兩階段模型其中：EPS0=第0年的每股收益g=前n年的增長率r=前n年股權(quán)資本所要求的收益率Rp=前n年的紅利支付率gn=n后的永續(xù)增長率穩(wěn)定增長率Rpn=n年后的永久紅利支付率穩(wěn)定增長階段rn=n年后股權(quán)資本所要求的收益率.整理后，可得：.由此式，可以看出，市盈率由以下要素決議1高速增長階段和穩(wěn)定增長階段的紅利支付率紅利支付率上升時(shí)市盈率上升2風(fēng)險(xiǎn)程度r風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)市盈率下降3高速增長階段和穩(wěn)定增長階段的預(yù)期盈利增長率增長率上升時(shí)市盈率上升.不同增長方式下的市盈率模型不同增長率下市盈率模型派息率（ bt ）及每股收益增

8、長率（ gt ）市盈率模型零增長模型不變?cè)鲩L模型兩階段增長模型在某一時(shí)點(diǎn)n之后g為常數(shù)，而在n之前g是可變的.利用可比公司估值：煤炭行業(yè).市盈率倍數(shù)法的運(yùn)用優(yōu)點(diǎn)首先，市盈率是一個(gè)將股票價(jià)錢與公司盈利情況聯(lián)絡(luò)在一同的一種直觀的統(tǒng)計(jì)比率；其次，對(duì)大多數(shù)股票來說，市盈率倍數(shù)易于計(jì)算并很容易得到，這使得股票之間的比較變得非常簡單；再者，它能作為公司一些其他特征包括風(fēng)險(xiǎn)性與生長性的代表。.缺陷市盈率倍數(shù)法有被誤用的能夠性?？杀裙镜亩x在本質(zhì)上是客觀的。同行業(yè)公司并不一定可比，由于同行業(yè)的公司能夠在業(yè)務(wù)組合、風(fēng)險(xiǎn)程度和增長潛力方面存在很大的差別。當(dāng)企業(yè)的收益或預(yù)期收益為負(fù)值時(shí)，無法運(yùn)用該方法。市盈率方法

9、運(yùn)用短期收益作為參數(shù)，無法直接比較不同長期增長前景的公司。市盈率不能區(qū)分運(yùn)營性資產(chǎn)發(fā)明的盈利和非運(yùn)營性資產(chǎn)發(fā)明的盈利，降低了企業(yè)之間的可比性。市盈率方法無法反映企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的程度，當(dāng)可比公司與目的公司的資本構(gòu)造存在較大差別時(shí)能夠?qū)е洛e(cuò)誤的結(jié)論。.市凈率倍數(shù)法市凈率P/B倍數(shù) 計(jì)算公式：市凈率倍數(shù)每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)市值/凈資產(chǎn)市凈率倍數(shù)反映了股權(quán)的市場價(jià)值和賬面價(jià)值之間的比率關(guān)系。 在市場繼續(xù)上漲或經(jīng)濟(jì)根本面較好時(shí)，投資者更關(guān)懷市盈率；而市場繼續(xù)下跌或經(jīng)濟(jì)根本面較差時(shí)，投資者往往更情愿運(yùn)用市凈率。對(duì)于銀行業(yè)來說，市凈率具有更深化的意義和更普遍的運(yùn)用。 .市凈率倍數(shù)法運(yùn)用步驟先選擇一組可比公司；計(jì)算其平均市凈率倍數(shù)或中間值，為了反映目的公司與可比公司在根本要素方面的差別，我們能夠需求對(duì)計(jì)算出的平均值進(jìn)展調(diào)整，以此作為估值企業(yè)的市凈率倍數(shù)；運(yùn)用下述公式： 股權(quán)價(jià)值凈資產(chǎn)市凈率倍數(shù) 或 每股股價(jià)每股凈資產(chǎn)市凈率倍數(shù).局限性“可比企業(yè)的選擇帶有客觀性，運(yùn)用同