公司理財-羅斯 (第八版) 財務(wù)報表分析與長期計劃課件

1、第3章 財務(wù)報表分析與長期計劃 教師：李連軍 博士 教授考研加油3.1 財務(wù)報表分析財務(wù)報表是商業(yè)語言。財務(wù)報表以及報表中的數(shù)字是企業(yè)內(nèi)部和外部進行財務(wù)信息交流的主要工具。財務(wù)報表分析是為了更好進行商務(wù)溝通。3.1.1 報表的標準化由于規(guī)模差異，很難直接比較兩家公司的財務(wù)報表。另外，不同的國家有不同的貨幣計價單位，不同的會計準則，這些讓國別的比較也變得困難。因此，需要對報表進行標準化：共同比報表。共同比資產(chǎn)負債表與利潤表共同比資產(chǎn)負債表：把報表中的每個項目都表示成總資產(chǎn)的百分比。共同比利潤表：把報表中的每個項目都表示成銷售額的百分比。3.2 比率分析除了共同比財務(wù)報表之外，還可以通過財務(wù)比率來

2、分析比較不同規(guī)模公司的財務(wù)狀況。對于每一個財務(wù)比率，要討論五個問題：1.它是如何計算的？2.它是用來度量什么的？3.度量的單位是什么？4.它的值比較高或比較低可能說明什么？這樣的值可能產(chǎn)生哪些誤導(dǎo)？5.這個度量可以做怎樣的改進？短期償債能力與流動性指標短期償債能力指標是一組旨在提供企業(yè)流動性信息的財務(wù)比率，有時也被稱為流動性指標。主要衡量指標流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債速動比率=(流動資產(chǎn)存貨)/流動負債現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負債長期償債能力指標長期負債能力比率反映公司負擔長期債務(wù)的能力，或者說負擔財務(wù)杠桿的能力，也被稱為財務(wù)杠桿比率或就叫杠桿比率。主要指標負債比率=（總資產(chǎn)-總權(quán)益）/總資產(chǎn)負

3、債權(quán)益比=總負債/總權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益利息倍數(shù)=息稅前利潤（EBIT）/ 利息現(xiàn)金對利息的保障倍數(shù)=（ EBIT +折舊）/利息資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標資產(chǎn)管理比率或資產(chǎn)利用率，都是用于衡量資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，旨在說明公司在多大程度上集中有效地運用資產(chǎn)來獲得收入。主要指標存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/存貨。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)365天/存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收帳款。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)365天/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)資本密集度=總資產(chǎn)/銷售額盈利性指標盈利性指標用來衡量公司運用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率，核心內(nèi)容是凈利潤。主要指標銷售利潤率利潤總額/總銷售收入資產(chǎn)收益率（ROA）

4、=凈利潤 / 總資產(chǎn)權(quán)益收益率（ROE）=凈利潤 / 總權(quán)益市場價值的度量指標市場價值的衡量指標基于股票的每股市價，僅適用于公開上市交易的公司。主要指標市盈率（P / E）=每股市價 / 每股收益市值面值比=每股市場價值/每股賬面價值3.3 杜邦恒等式權(quán)益收益率（ROE） =凈利潤/總權(quán)益 =ROA權(quán)益乘數(shù) =ROA （1+負債權(quán)益比） =銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)杜邦恒等式說明，ROE受三個方面影響：1.經(jīng)營的效率（以銷售利潤率度量）2.資產(chǎn)運用的效率（以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量）3.財務(wù)杠桿（以權(quán)益乘數(shù)度量）3.4 財務(wù)報表信息的使用選擇評價基準趨勢分析同類（同業(yè)）分析財務(wù)報表分析中存在的問題

5、根本問題在于沒有什么理論可以告訴我們什么是標準值或者如何設(shè)立標準值。對于多樣化經(jīng)營的企業(yè)進行財務(wù)分析，很難進行行業(yè)比較?？鐕髽I(yè)由于匯率或者會計準則的差異也導(dǎo)致難以比較。其他一些因素也導(dǎo)致無法直接比較：不同的會計處理方法；季節(jié)性明顯的公司業(yè)務(wù)；非正常性事件（出售資產(chǎn)）。作業(yè)題對蘇寧電器（或者萬科、新百）的年報進行財務(wù)指標分析試圖給出投資價值判斷3.5 長期財務(wù)計劃財務(wù)報表可以用來描述企業(yè)長期財務(wù)計劃。一個簡單的財務(wù)計劃模型假定所有的項目都與銷售額同比例增長。調(diào)節(jié)變量舉例例：Computerfield公司最近一年的財務(wù)報表如下：資產(chǎn)負債表資產(chǎn)500美元負債250美元 權(quán)益250美元總額500美元

6、總額500美元利潤表銷售收入1 000美元成本800美元凈利潤200美元公司的銷售利潤率是20，從未分配過股利，其負債與權(quán)益比是1，這也正是企業(yè)的目標負債權(quán)益比。除非另外說明， Computerfield公司的財務(wù)計劃人員假設(shè)所有的變量都直接隨銷售額的變動而變動，且目前的比例是最優(yōu)的。調(diào)節(jié)變量舉例（續(xù)）調(diào)節(jié)變量舉例（續(xù)）假定該公司下一年的銷售收入按20的比率增長，則成本也按20的比率增長，預(yù)測利潤表應(yīng)是：預(yù)測利潤表銷售收入1 200美元成本960美元凈利潤240美元 根據(jù)假設(shè)，所有的變量都將增長20，我們還可以得出 預(yù)測資產(chǎn)負債表：預(yù)測資產(chǎn)負債表資產(chǎn)600美元負債300美元權(quán)益300美元總額6

7、00美元總額600美元我們現(xiàn)在必須使這兩張預(yù)測報表相互協(xié)調(diào)。 例如，為什么凈利潤達到240美元而權(quán)益增加額僅為50美元呢？ 答案是公司得向股東支付股利190美元。這時，股利是調(diào)節(jié)變量。調(diào)節(jié)變量舉例（續(xù)）調(diào)節(jié)變量舉例（續(xù)）如果公司既不發(fā)放股利，又不回購股票，其權(quán)益會增加490美元，在這種情況下，要使總資產(chǎn)等于600美元就必須償還債務(wù)140美元。這時，權(quán)益負債比是調(diào)節(jié)變量。這個例子說明了銷售額增長與財務(wù)政策的相互作用關(guān)系。銷售百分比法1、將資產(chǎn)負債表中隨銷售額的變化而變化的項目表達成銷售百分比的形式。2、用第1步確定的百分比乘以計劃銷售額，得到未來期間資產(chǎn)負債表各項目的金額。3、對于不能表達成銷售

8、額百分比的項目，直接把原資產(chǎn)負債表中的數(shù)額作為未來期間的數(shù)額。銷售百分比法的順序（續(xù)）4、按下面的公式計算計劃留存收益： 計劃留存收益當期留存收益計劃凈利潤現(xiàn)金股利5、將各資產(chǎn)項目相加，得到計劃的資產(chǎn)總額。然后，將負債與所有者權(quán)益各項目相加，得到融資總額。二者之差就是“資金缺口”，即所需的外部融資量。6、運用調(diào)節(jié)變量來填補EFN。銷售百分比法： Rosengarten公司實例Rosengarten公司需要565美元的新融資，可以通過短期借款、長期借款或新的權(quán)益融資。確定是否需要外部融資的公式如下： 所需的外部融資（EFN：External Funds Needs）式中：PM銷售凈利潤率0.13

9、2；d股利支付率2/3；銷售額計劃的銷售變動額。3.6 外部融資與增長若其他情況不變，銷售或資產(chǎn)的增長率越高，外部融資需要量越大。我們關(guān)注增長，是因為增長是考察投資決策與融資決策之間關(guān)系的一個便捷途徑。長期財務(wù)計劃是基于增長編制的。EFN與增長：Hoffman公司實例見教材P51計劃的增長率與外部融資額的關(guān)系（敏感性分析）預(yù)計銷售額 增長率（）資產(chǎn)需要量 的增加（美元）留存收益增加額EFN（美元）預(yù)計負債 權(quán)益比0044.044.00.7052546.221.20.77105048.41.60.84157550.624.40.912010052.847.20.98表317 Hoffman公司的

10、增長率與預(yù)計EFN計劃的增長率與外部融資額的關(guān)系表317計算了不同的計劃增長率下的EFN，可見，若增長率低，Hoffman公司會出現(xiàn)資金剩余，若增長率高，則出現(xiàn)資金不足，“臨界點”增長率約為10%。圖317顯示了計劃的增長率與EFN之間的關(guān)系，可以看出，計劃銷售增長率所需要的資產(chǎn)的增長大大高于留存收益和新負債的增加，因此，出現(xiàn)了資金缺口，需要外部融資。融資政策與增長內(nèi)部增長率：在沒有任何外部融資的情況下公司可能實現(xiàn)的最大增長率。內(nèi)部增長率意味著EFN為0，即所要求的資產(chǎn)增加額剛好等于留存收益增加額?？沙掷m(xù)增長率是指公司在沒有外部股權(quán)融資且保持負債權(quán)益比不變的情況下可能實現(xiàn)的最高增長率。可持續(xù)增

11、長率也是在沒有提高財務(wù)杠桿的條件下所能達到的最大增長率。銷售利潤率與可持續(xù)增長率的例子Sandar公司的負債權(quán)益比為0.5，銷售利潤率為3%，股利支付率為40%，資本密集度為0.1，其可持續(xù)增長率為多少？如果Sandar公司可持續(xù)增長率達到10%，并計劃通過提高銷售利潤率實現(xiàn)這個目標，你認為如何？公司增長的決定因素由可持續(xù)增長率的公式可以看出，決定ROE的重要因素也是決定增長率的重要因素。ROE=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)一家公司的可持續(xù)增長能力直接取決于以下四個因素：1.銷售利潤率2.股利政策：提高留存收益比率3.融資政策：提高財務(wù)杠桿4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率關(guān)于可持續(xù)增長率的進一步討論如果一家公司不打算出售新的權(quán)益，且銷售利潤率、股利政策、融資政策及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，該公司可能實現(xiàn)的增長率只有一個。書上的可持續(xù)增長率的公式用的是