企業(yè)引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的注意事項(xiàng)

1、 企業(yè)引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的注意事項(xiàng)一般來(lái)說(shuō)，私募資本實(shí)現(xiàn)價(jià)值的方式都是通過(guò)IPO等方式退出之后，最終或得幾倍或者幾十倍的增值來(lái)實(shí)現(xiàn)它的價(jià)值，其實(shí)對(duì)于原來(lái)的這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者公司的創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，與私募資本一起經(jīng)歷了同樣的過(guò)程，這就是為什么有一些企業(yè)覺(jué)得確實(shí)有必要有一個(gè)私募資本的重要原因。在私募資本決定進(jìn)入一個(gè)公司之前，最主要根據(jù)管理層所提供的經(jīng)營(yíng)策略勾畫(huà)出一個(gè)核心的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，這種核心的競(jìng)爭(zhēng)力以及對(duì)于這種核心競(jìng)爭(zhēng)力在商業(yè)化的運(yùn)作和實(shí)現(xiàn)就決定了這個(gè)企業(yè)能夠?qū)?lái)提升它的價(jià)值，在勾勒出核心競(jìng)爭(zhēng)力之后私募資本會(huì)和公司的董事會(huì)管理層一起擬定一個(gè)有效的可行的實(shí)施計(jì)劃方案。其實(shí)每家公司會(huì)有自己的經(jīng)營(yíng)策略，也會(huì)有

2、它的一個(gè)發(fā)展方案。但是私募資本往往能夠從不同的角度給公司提供一些建議，最主要的就是公司管理體制和股權(quán)架構(gòu)的設(shè)置是很重要的問(wèn)題，公司管制改善公司的效率，避免因?yàn)榻?jīng)營(yíng)管理不善而帶來(lái)的失敗，股權(quán)價(jià)值的收購(gòu)是張雪奎教授強(qiáng)調(diào)的，因?yàn)楣蓹?quán)架構(gòu)的合理性決定了未來(lái)利益分配的合理性。如果參與公司主要運(yùn)營(yíng)管理的這些業(yè)務(wù)骨干或者是股東他們不能夠看到他們的付出在以后沒(méi)有一個(gè)股權(quán)架構(gòu)提供的法律保障給他獲得足回報(bào)的時(shí)候，他就沒(méi)有信心和決心一致和其他的股東一直把這個(gè)公司經(jīng)營(yíng)下去，可能到經(jīng)營(yíng)到一半的時(shí)候決定退出或者決定自己重新去做自己能夠控制的架構(gòu)。私募基金需要注意一下幾個(gè)事項(xiàng)：一、企業(yè)在什么階段需要進(jìn)行私募股權(quán)融資？國(guó)內(nèi)外

3、上市的中國(guó)企業(yè)全部加起來(lái)不到3000家，但是中國(guó)有近千萬(wàn)家企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)平均壽命只有2.9年，企業(yè)從創(chuàng)業(yè)板到上市，概率微小。企業(yè)經(jīng)營(yíng)還有個(gè)“死亡之谷”定律，絕大部分創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在頭3年內(nèi)死亡，企業(yè)設(shè)立滿3年后才慢慢爬出死亡之谷。因此，私募股權(quán)投資基金對(duì)于項(xiàng)目的甄選非常嚴(yán)格。風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)投企業(yè)與PE基金之間的區(qū)別已經(jīng)越來(lái)越模糊，處理若干基金的確專門(mén)做投資金額不超過(guò)1000萬(wàn)人民幣的早期項(xiàng)目以外，絕大多數(shù)基金感興趣的私募交易單筆門(mén)檻金額在人民幣2000萬(wàn)以上，1000萬(wàn)美金以上的私募交易基金之間的競(jìng)爭(zhēng)則會(huì)比較激烈。因此，企業(yè)如果僅需要百萬(wàn)元人民幣級(jí)別的融資，不建議花精力尋求基金的股權(quán)投資，而應(yīng)該尋求個(gè)

4、人借貸、個(gè)人天使投資、銀行貸款、甚至是民間高息借款。根據(jù)張雪奎教授的經(jīng)驗(yàn)，服務(wù)性企業(yè)在成長(zhǎng)到100人左右規(guī)模，1000萬(wàn)以上年收入,微利或者接近打平的狀態(tài)，比較合適做首輪股權(quán)融資；制造業(yè)企業(yè)年稅后凈利超過(guò)500萬(wàn)元以后，比較合適安排首輪股權(quán)融資。這些節(jié)點(diǎn)于企業(yè)融資是的估值有關(guān)，如果企業(yè)沒(méi)有成長(zhǎng)到這個(gè)階段，私募融資時(shí)企業(yè)的估值就上不去，基金會(huì)因?yàn)榻灰滓?guī)模太小而喪失投資的興趣。當(dāng)然，不是所有的企業(yè)做到這個(gè)階段都愿意私募，但是私募的好處是顯而易見(jiàn)的：多數(shù)企業(yè)靠自我積累利潤(rùn)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的速度很慢，而對(duì)于輕資產(chǎn)的服務(wù)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于缺乏可以抵押的資產(chǎn)，從獲得銀行的貸款非常不易。企業(yè)吸收私募投資后，經(jīng)營(yíng)往

5、往得到質(zhì)的飛躍。很多企業(yè)因此上市，企業(yè)家的財(cái)富從凈資產(chǎn)的狀態(tài)放大為股票市值（中國(guó)股市中小民企的市盈率高達(dá)40倍以上，市凈率在5-10倍之間），財(cái)富增值效應(yīng)驚人。只要有機(jī)會(huì)，中國(guó)多數(shù)的民營(yíng)企業(yè)家還是愿意接受私募投資。二、企業(yè)如何接洽私募股權(quán)投資基金？盡管企業(yè)向基金毛遂自薦也有少許成功的可能，在中國(guó)，絕大多數(shù)私募交易談判的發(fā)起自于私募股權(quán)投資基金經(jīng)理朋友的推介以及中介機(jī)構(gòu)的推銷。中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性特點(diǎn)非常明顯，在不同的經(jīng)濟(jì)周期下，企業(yè)尋求基金、基金追逐企業(yè)的現(xiàn)象總是周而復(fù)始的循環(huán)。一般而言，在經(jīng)濟(jì)景氣階段，一家好企業(yè)往往同時(shí)被多家基金追求，特別是在新能源、環(huán)保、教育、連鎖等領(lǐng)域，只要企業(yè)有私募意愿，企

6、業(yè)素質(zhì)不是太差，基金往往聞風(fēng)而動(dòng)。在中國(guó)當(dāng)前國(guó)情下，專業(yè)的投資顧問(wèn)和執(zhí)業(yè)律師在企業(yè)與私募股權(quán)投資基金的接洽中發(fā)揮著重要的作用。私募基金對(duì)于投資顧問(wèn)、律師的推薦與意見(jiàn)是相當(dāng)重視的，對(duì)于投資顧問(wèn)和律師推介的企業(yè)，基金一般至少會(huì)前往考察。這是因?yàn)橥顿Y顧問(wèn)和律師往往比較清楚企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與法律風(fēng)險(xiǎn)，私募基金在判斷企業(yè)的經(jīng)濟(jì)前景時(shí)往往要征詢相關(guān)意見(jiàn)。三、什么原因會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)融資談判破裂？在中國(guó)，私募交易談判的成功率并不高。以企業(yè)與意向投資基金簽署了保密協(xié)議作為雙方開(kāi)始接洽的起點(diǎn)，根據(jù)張雪奎教授的觀察，能夠最終談成的交易不到二成。當(dāng)然，談判破裂的原因很多，比較常見(jiàn)的有以下幾條：第一，企業(yè)家過(guò)于情感化，對(duì)

7、企業(yè)的內(nèi)在估值判斷不夠客觀，過(guò)分高出市場(chǎng)公允價(jià)格。企業(yè)家往往是創(chuàng)業(yè)者，對(duì)于企業(yè)有深厚的感情，日常有喜歡讀馬云等人的名人傳記，總覺(jué)得自己的企業(yè)也非常偉大，同時(shí)現(xiàn)在又有基金上門(mén)來(lái)談私募了，更加進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)的強(qiáng)大，因此，不是一個(gè)高得離譜的價(jià)格是不會(huì)讓別人分享企業(yè)的股權(quán)。但是，基金的投資遵循嚴(yán)格的價(jià)值規(guī)律，特別市經(jīng)過(guò)金融風(fēng)暴的洗禮以后，對(duì)于企業(yè)的估值沒(méi)有企業(yè)家那么浮躁。雙方如果在企業(yè)價(jià)值判斷上的差距過(guò)大，交易很難談成。第二，行業(yè)有政策風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)依賴于具體幾個(gè)人脈、技術(shù)太高深或者商業(yè)模式太復(fù)雜。張雪奎教授曾經(jīng)考察過(guò)千奇百怪的企業(yè)，有的企業(yè)是靠政府、壟斷國(guó)企的人脈設(shè)置政策壁壘來(lái)業(yè)務(wù)；有的企業(yè)技術(shù)特別先進(jìn)

8、，比如最近非常熱門(mén)的薄膜電池光伏一體化項(xiàng)目、生物質(zhì)能或者氨基酸生物醫(yī)藥項(xiàng)目；有的企業(yè)商業(yè)模式要繞幾個(gè)彎才能明白做什么生意。偉大的生意總是簡(jiǎn)單的，基金傾向于選擇從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中殺出來(lái)的簡(jiǎn)單生意，行業(yè)土一點(diǎn)、傳統(tǒng)一點(diǎn)的并沒(méi)有關(guān)系。餐飲酒店、英語(yǔ)培訓(xùn)、甚至保健按摩都有人投資，而太難懂、太神秘的企業(yè)大家敬而遠(yuǎn)之。第三，企業(yè)融資的時(shí)機(jī)不對(duì)，企業(yè)過(guò)于缺錢(qián)的樣子嚇到了基金。基金永遠(yuǎn)錦上添花，而不會(huì)雪中送炭。很多國(guó)內(nèi)民企的日子好過(guò)的時(shí)候從來(lái)沒(méi)有想做私募，到揭不開(kāi)鍋的時(shí)候才想起來(lái)要私募。基金不是傻瓜，企業(yè)現(xiàn)金流量是否窘迫一做盡職調(diào)查馬上結(jié)果就出來(lái)了，財(cái)報(bào)過(guò)于難看的企業(yè)基金往往沒(méi)有勇氣投。第四，企業(yè)拿了錢(qián)以后要進(jìn)入一

9、個(gè)新行業(yè)或者新領(lǐng)域。有些企業(yè)家在主業(yè)上已經(jīng)非常成功，但是突然心血來(lái)潮要進(jìn)入自己從來(lái)沒(méi)玩過(guò)的一個(gè)新領(lǐng)域，因此就通過(guò)私募找錢(qián)來(lái)萬(wàn)這些項(xiàng)目。這種玩法不容易成功，基金希望企業(yè)家專注，心思太活的企業(yè)家基金比較害怕。私募股權(quán)基金第一考察的及時(shí)企業(yè)老板。四、簽署保密協(xié)議對(duì)企業(yè)意味著什么？一般而言，在找到正確的途徑后，企業(yè)是不難接洽到基金來(lái)考察的。見(jiàn)過(guò)一兩輪后，基金往往要求企業(yè)簽署保密協(xié)議，提供進(jìn)一步財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在咨詢業(yè)務(wù)中，也是往往在這個(gè)階段接到企業(yè)的電話，要求提供私募交易指導(dǎo)。保密協(xié)議的簽署僅表明基金愿意花費(fèi)時(shí)間嚴(yán)肅地考察這個(gè)項(xiàng)目，私募的萬(wàn)里長(zhǎng)征才邁出第一步，本身不是一件特別值得慶賀的事情。在這個(gè)階段，除非

10、企業(yè)家自己無(wú)法判斷應(yīng)當(dāng)提交什么材料，請(qǐng)專業(yè)融資顧問(wèn)幫忙判斷，否則企業(yè)僅僅只提供一般的材料，會(huì)造成繼續(xù)進(jìn)行的難度。多數(shù)情況下，簽署保密協(xié)議以使用基金的版本為主，為了客戶的利益，一般堅(jiān)持以下要占：八、第一，保密材料的保密期限一般至少在3年以上；第二，凡是企業(yè)提交的標(biāo)明“商業(yè)秘密”字樣的文件，都應(yīng)當(dāng)進(jìn)入保密范圍，但保密信息不包括公知領(lǐng)域信息；第三，保密人員的范圍往往擴(kuò)大到基金的顧問(wèn)（包括其聘請(qǐng)的律師）、雇員及關(guān)聯(lián)企業(yè)。五、企業(yè)應(yīng)當(dāng)請(qǐng)專職融資財(cái)務(wù)顧問(wèn)嗎？對(duì)企業(yè)融資財(cái)務(wù)顧問(wèn)（FA正面的評(píng)價(jià)與負(fù)面的口碑都是很突出。FA不是活雷鋒，企業(yè)聘請(qǐng)融資顧問(wèn)的服務(wù)傭金一般是私募交易額的3-5%，部分融資顧問(wèn)對(duì)企業(yè)的股

11、權(quán)更感興趣。融資顧問(wèn)最關(guān)鍵的作用是估值。但是國(guó)內(nèi)更多數(shù)的融資顧問(wèn)給人感覺(jué)更象個(gè)“婚介”，專業(yè)性較差，特別是融資顧問(wèn)做的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)往往被基金嗤之以鼻。盡管如此，如果企業(yè)自我感覺(jué)對(duì)資本市場(chǎng)比較陌生，請(qǐng)較有名氣的融資顧問(wèn)的確有助于提高私募成功率，企業(yè)為此支付融資傭金還是物有所值。六、如何安全無(wú)爭(zhēng)議的支付傭金？企業(yè)在私募成功在望時(shí)，經(jīng)常會(huì)被私募投資者暗示或明示要支付給這個(gè)項(xiàng)目上出過(guò)力的人傭金，企業(yè)多數(shù)感到困惑。私募交易就像婚姻，一開(kāi)始認(rèn)識(shí)要有緣分，但是最終能夠簽收是要克服千難萬(wàn)險(xiǎn)的。由于業(yè)內(nèi)慣例是基金作為投資人一般不會(huì)支付任何傭金，如果此次交易沒(méi)有請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，企業(yè)在交易成功后對(duì)此次交易貢獻(xiàn)較大的人或者公

12、司支付2-3%的感謝酬勞，也為情理所容，但是要注意一下兩點(diǎn)：第一，要絕對(duì)避免支付給交易對(duì)方的工作人員一一基金的投資經(jīng)理，這會(huì)被定性為“商業(yè)賄賂”，屬于不能碰的高壓線；第二，建議將傭金條款寫(xiě)進(jìn)投資協(xié)議或者至少讓投資人知情。傭金是一筆較大的金額，羊毛出在羊身上，企業(yè)未經(jīng)過(guò)投資人同意支出這筆金額，理論上損害投資人的利益。七、企業(yè)什么時(shí)候請(qǐng)融資顧問(wèn)介入交易談判?私募交易的專業(yè)性與復(fù)雜程度超越了95%以上民營(yíng)企業(yè)家的知識(shí)范疇與能力范圍。企業(yè)家吐過(guò)不請(qǐng)投資顧問(wèn)自行與私募股權(quán)投資基金商洽融資事宜，除非該企業(yè)家是投資銀行家出身，否則是對(duì)企業(yè)與全體股東的極端不負(fù)責(zé)任。一般而言，企業(yè)在簽署保密協(xié)議前后，就應(yīng)當(dāng)請(qǐng)融

13、資和法律顧問(wèn)介入。常見(jiàn)的做法是求助于企業(yè)的常年融資顧問(wèn)，但是中國(guó)合格的私募交易融資顧問(wèn)太少，自己的常年融資顧問(wèn)碰巧會(huì)做私募交易的可能性很低，因此建議聘請(qǐng)這方面的專業(yè)資深融資顧問(wèn)來(lái)提供指導(dǎo)。私募交易屬于金融業(yè)務(wù)，因此，有實(shí)力的企業(yè)應(yīng)當(dāng)在中國(guó)金融法律業(yè)務(wù)領(lǐng)先的前十強(qiáng)律所中挑選私募顧冋。八、為什么有那么多輪的盡職調(diào)查？盡職調(diào)查是一個(gè)企業(yè)向基金亮家底的過(guò)程，規(guī)范的基金會(huì)做三種盡職調(diào)查：1、行業(yè)/技術(shù)盡職調(diào)查：找一些與企業(yè)同業(yè)經(jīng)營(yíng)的其他企業(yè)問(wèn)問(wèn)大致情況；如果企業(yè)的上下游，甚至競(jìng)爭(zhēng)伙伴都說(shuō)好，那基金自然有投資的信心；技術(shù)盡職調(diào)查多見(jiàn)于新材料、新能源、生物醫(yī)藥高技術(shù)行業(yè)的投資。2、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查：要求企業(yè)提供

14、詳細(xì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，有時(shí)會(huì)派駐會(huì)計(jì)師審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性。3、法律盡職調(diào)查：基金律師向企業(yè)發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷清單，要求企業(yè)就設(shè)立登記、資質(zhì)許可、治理結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)員工、對(duì)外投資、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)納稅、業(yè)務(wù)合同、擔(dān)保、保險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)、涉訴情況等各方面提供原始文件。為了更有力地配合法律盡職調(diào)查，企業(yè)一般由融資顧問(wèn)指導(dǎo)下有企業(yè)律師來(lái)完成問(wèn)卷填寫(xiě)。九、企業(yè)估值的依據(jù)何在？企業(yè)的估值是私募交易的核心，企業(yè)的估值定下來(lái)以后，融資額與投資者的占股比例就可以根據(jù)估值進(jìn)行推算。企業(yè)估值談判在私募交易談判中具有里程碑的作用，這個(gè)門(mén)檻跨過(guò)去了，只要基金不是太狠，比如要求回贖權(quán)或者對(duì)賭，交易總可以做成。總體來(lái)說(shuō)，企業(yè)如

15、何估值，是私募交易談判雙方博弈的結(jié)果，盡管有一些客觀的標(biāo)準(zhǔn)，但是本質(zhì)上是一種主觀的判斷。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，估值不是越高越好。除非企業(yè)有信心這輪私募完成后就直接上市，否則，一輪估值很高的私募融資對(duì)于企業(yè)的下一輪私募是相當(dāng)不利的。很多企業(yè)做完一輪私企業(yè)受制于反稀釋條款不大好壓募后就卡住了，只要原因是前一輪的私募把價(jià)格抬得太高,價(jià)進(jìn)行后續(xù)交易，只好僵住。估值方法：市盈率法和橫向比較法。1、市盈率法：對(duì)于已經(jīng)盈利的企業(yè)，可以參考同業(yè)已經(jīng)上市公司的市盈率然后打個(gè)折扣，是主流的估值方式。市盈率法有時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)并不公平，因?yàn)槊衿笤谖账侥纪顿Y以前，出于稅收籌劃的需要，不愿意在賬面上釋放利潤(rùn)，有意通過(guò)各種財(cái)務(wù)手段（

16、比如做高費(fèi)用）降低企業(yè)的應(yīng)納稅所得。這種情況下，企業(yè)的估值就要采取其他的修正方法。2009年以前，市盈率一般在5-10之間，今年則突飛猛進(jìn)，市盈率上升到15左右。目前中國(guó)股市平均市盈率16.9，和私募市場(chǎng)的市盈率基本持平，這對(duì)于私募來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)較大，著也是近期私募基金的CEO應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)。但是對(duì)企業(yè)來(lái)講則是個(gè)好時(shí)機(jī)。2、橫向比較法：即將企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)與同業(yè)已經(jīng)能私募過(guò)的公司在類似規(guī)模時(shí)的估值進(jìn)行橫向比較，參考其他私募交易的估值，適用于公司尚未盈利的狀態(tài)。十、簽署了投資意向書(shū)對(duì)企業(yè)意味著大功告成了么？雙方在企業(yè)估值也融資額達(dá)成一致后，就可以簽署投資意向書(shū)，總結(jié)一下談判成果，為下一階段的詳細(xì)調(diào)查與投資協(xié)議談判作準(zhǔn)備。投資意向書(shū)其實(shí)只是一個(gè)泛泛而談的法律文件，聲明除保密與獨(dú)家鎖定期條款以外，其余均無(wú)約束力。簽署投資意向書(shū)是為了給談判企業(yè)一顆定心丸，使得其至少在獨(dú)家鎖定期內(nèi)（一般為2個(gè)月）不