第七章資本預(yù)算原理(公司金融-東北財經(jīng)大學(xué))ppt課件

1、 第七章 資本預(yù)算：原理 7.1 資本預(yù)算的決策規(guī)范 7.2 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流預(yù)測7.3 資本預(yù)算中的貼現(xiàn)率估計 資本預(yù)算Capital Budgeting是提出長期投資方案其回收期超越一年并進(jìn)展分析、選擇的過程。 投資流動性小 投資金額宏大 投資回收期長 兩個假設(shè)前提 假定貼現(xiàn)率，又稱為要求的收益 率或資本本錢曾經(jīng)給出；2. 暫時忽略資本預(yù)算中現(xiàn)金流的風(fēng) 險問題。 7.1 資本預(yù)算的決策規(guī)范 一、凈現(xiàn)值法 (Net Present Value) 二、內(nèi)部收益率法(Internal Rate of Return) 三、獲利才干指數(shù) (Profitability Index) 四、回收期法(P

2、ayback Period)五、平均會計收益率法 (Average Accounting Return) 一、凈現(xiàn)值法 (Net Present Value-NPV) 資本工程的凈現(xiàn)值是與工程相聯(lián)絡(luò)的一切現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括其如今和未來的一切本錢和收入。其中NCF為凈現(xiàn)金流量 1. 凈現(xiàn)值法決策規(guī)那么 接受凈現(xiàn)值為正的資本預(yù)算工程 假設(shè)工程的NPV0，闡明該工程投資獲得的 收益大于資本本錢或投資者要求的收益率， 那么工程是可行的。 當(dāng)一個工程有多種方案可供選擇時，對于 NPV大的工程應(yīng)優(yōu)先思索。 2. 凈現(xiàn)值法決策舉例 某公司正思索一項新機(jī)器設(shè)備投資工程，該工程初始投資為40000美圓，每年的

3、稅后現(xiàn)金流如下。假設(shè)該公司要求的收益率為12%，判別工程能否可行。年份初始投資支出第1年第2年第3年第4年第5年稅后現(xiàn)金流-400001500014000130001200011000 計算該工程稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值=-40000+13395+11158+9256+7632+6237=7678由于NPV0，所以該工程可以接受。 3. 凈現(xiàn)值作為資本預(yù)算決策規(guī)范的特點(diǎn) NPV運(yùn)用了工程的全部現(xiàn)金流量； NPV思索了貨幣的時間價值； NPV決議的工程會添加公司的價值。 二、內(nèi)部收益率法(Internal Rate of Return-IRR) 內(nèi)部收益率是工程凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與

4、現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率。其中NCF為凈現(xiàn)金流量 1. 內(nèi)部收益率法決策規(guī)那么 接受IRR超越投資者要求收益率的工程 內(nèi)部收益率本身不受市場利率的影響，完全 取決于工程的現(xiàn)金流量，反映了工程內(nèi)部所 固有的特性。 當(dāng)一個工程有多種方案可供選擇時，對于 IRR大的工程應(yīng)優(yōu)先思索。 2. 內(nèi)部收益率法決策舉例 某家要求收益率為10%的公司正在思索3個投資工程，下表給出了這3個工程的現(xiàn)金流，公司管理部門決議計算每項方案的IRR, 然后確定采用哪一個工程。單位：$初始投資第1年第2年第3年第4年項目A-100003362336033603360項目B-1000000013605項目C-1000010

5、00300060007000 計算該工程稅后現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率工程A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0(PVIFAIRR,4)=2.974查表 IRRA=13%10%，工程A可行工程B: -10000+05(PVIFIRR,4)=0(PVIFIRR,4)=0.735查表 IRRB=8%10%, 工程C也可行。由于IRRA0,k166.7%時，NPV與IRR結(jié)論一致；當(dāng)K10.55%時，NPV與IRR結(jié)論一致；當(dāng)K10.55%時，NPV與IRR結(jié)論矛盾。IRR與NPV不一致是由于現(xiàn)金流發(fā)生的時間不同 2互斥工程N(yùn)PV與IRR排序矛盾的實際分析NPV與IRR規(guī)范產(chǎn)生矛盾的根本

6、緣由是這兩種規(guī)范隱含的再投資利率不同。NPV方法假設(shè)在工程預(yù)期年限內(nèi)獲得的現(xiàn)金流以公司對工程所要求的收益率進(jìn)展再投資。IRR方法那么假設(shè)工程期限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入在以后年限內(nèi)的再投資收益率就是IRR本身。 在貼現(xiàn)率k小于費(fèi)雪交點(diǎn)時，IRR選擇的結(jié)果通常是NPV較小的工程，這些工程無論是較小規(guī)模還是早期多流入都可以使公司進(jìn)展較早的再投資，而IRR作為再投資利率又大于NPV方法使用的再投資率要求的收益率。這就是矛盾產(chǎn)生的緣由。實踐上，IRR在隱含的再投資收益率假設(shè)上有明顯缺陷，而NPV的再投資收益率假設(shè)更符合現(xiàn)實。 3互斥工程N(yùn)PV與IRR排序矛盾的處理方法方法一 直接運(yùn)用凈現(xiàn)值作決策方法二 運(yùn)用

7、差額現(xiàn)金流量法方法三 用修正的內(nèi)部收益率法計算兩個工程現(xiàn)金流之差的NPV和IRR 修正的內(nèi)部收益率法MIRRMIRR假定工程預(yù)期年限中一切的現(xiàn)金流入都以要求的收益率作為再投資利率，直到工程終止。第一步：用該收益率求出每年稅后現(xiàn)金流入的終值；第二步：用該收益率求出工程稅后現(xiàn)金流出的現(xiàn)值；第三步：求出使工程現(xiàn)金流入終值的現(xiàn)值等于現(xiàn)金 流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 7.2 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流預(yù)測 相關(guān)現(xiàn)金流確定的原那么 相關(guān)現(xiàn)金流的計算 現(xiàn)金流預(yù)測綜合例題 什么是相關(guān)現(xiàn)金流量？凡是由于一項投資而添加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額都稱之為現(xiàn)金流入；凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出；一定時期的現(xiàn)金流入量減去

8、現(xiàn)金流出量的差額為凈現(xiàn)金流量。 一、相關(guān)現(xiàn)金流確定的原那么 一 實踐現(xiàn)金流量原那么 計量投資工程的本錢和收益時，用的是現(xiàn)金流量而不是會計利潤。 1. 固定資產(chǎn)本錢 投資工程初期經(jīng)常需求較高的固定資產(chǎn)支出，它是現(xiàn)金流出量。在確定固定資產(chǎn)支出時，除了固定資產(chǎn)買價，通常還計入它的運(yùn)輸費(fèi)和安裝費(fèi)等等。 2. 非現(xiàn)金費(fèi)用 在現(xiàn)金流量分析中，由于非現(xiàn)金費(fèi)用沒有引起現(xiàn)金的流出，因此不應(yīng)該包括在現(xiàn)金流量中。但是這些非現(xiàn)金費(fèi)用對稅收有影響。 3. 凈營運(yùn)資本的變化 工程實施所添加的流動資產(chǎn)與添加的流動負(fù)債的差額稱為凈營運(yùn)資本的變化。實施新工程追加的凈營運(yùn)資金應(yīng)視為新工程的現(xiàn)金流出；在工程終止時，營運(yùn)資金可以收回

9、，可視為工程的現(xiàn)金流入。 4. 忽略利息支付和融資現(xiàn)金流 債務(wù)人股東流向公司的現(xiàn)金流量利息 投資工程的資金來源主要是兩方面：股東投資和債務(wù)人投資。當(dāng)我們從公司角度，或者說從全體投資者角度分析現(xiàn)金流量時，利息費(fèi)用實踐上是債券投資者的收益；包括利息在內(nèi)的現(xiàn)金流量凈額，才是全體投資者從投資工程中獲取的現(xiàn)金流量。從一個角度解釋 從另一個角度解釋計算投資工程凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率通常是公司的加權(quán)平均資本本錢，詳細(xì)說是遭到工程不同融資來源影響的綜合資本本錢；現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的口徑一致，由此得出的評價結(jié)果才是合理的。 假設(shè)某工程初始現(xiàn)金流出量為1000美圓，一年后的現(xiàn)金流入量為1100美圓；假設(shè)工程的投資全部是借入

10、資本，年利6%，期限1年；那么與投資和融資決策相關(guān)的現(xiàn)金流及NPV如下表：CFtt =0t =1NPV(6%)與投資相關(guān)的CF-1000+110037.7與融資相關(guān)的CF+1000-10600現(xiàn)金流合計0+4037.7假設(shè)將t=1時的CF1=1100中扣除利息60，那么按1040求出NPV=-18.87。 二 增量現(xiàn)金流量原那么 根據(jù)with-versus-without的原那么，確認(rèn)有這項投資與沒有這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。 1. 關(guān)聯(lián)效應(yīng)Side Effect) 在估計工程的現(xiàn)金流量時，要以投資對公司一切運(yùn)營活動產(chǎn)生的整體效果為根底進(jìn)展分析，而不是孤立地調(diào)查某一工程。 侵蝕作用Erosi

11、on 加強(qiáng)作用Enhancement 2. 沉沒本錢(Sunk Cost) 沉沒本錢是指過去曾經(jīng)發(fā)生，無法由現(xiàn)在或未來的任何決策改動的本錢。在投資決策中，沉沒本錢屬于決策無關(guān)本錢，不是相關(guān)現(xiàn)金流量。 . 時機(jī)本錢(Opportunity Cost) 時機(jī)本錢是指在投資決策中，從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益。時機(jī)本錢與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)絡(luò)，當(dāng)存在多種投資時機(jī)，而可供運(yùn)用的資源又是有限的時候，機(jī)會本錢就一定存在。時機(jī)本錢是增量現(xiàn) 金流量，在決策中應(yīng)予思索。 增量費(fèi)用Incremental Expenses就像新工程的現(xiàn)金流入要以增量的觀念衡量一樣，費(fèi)用即現(xiàn)金流出

12、也要以增量的觀點(diǎn)來衡量。 間接費(fèi)用Indirect Expenses在確定工程的現(xiàn)金流量時，對于供熱費(fèi)、電費(fèi)和租金等間接費(fèi)用，要做進(jìn)一步分析。只需那些確因本投資工程的發(fā)生而引起的費(fèi)用，才干計入投資的現(xiàn)金流量；與公司工程實施與否無關(guān)的費(fèi)用，那么不應(yīng)計入投資現(xiàn)金流量。 三 稅后現(xiàn)金流量原那么 資本預(yù)算工程對企業(yè)稅負(fù)所產(chǎn)生的影響，除了稅率以外，收入和費(fèi)用確實認(rèn)時間也是一個重要的影響要素。稅款支付發(fā)生得越晚，一項收入應(yīng)納稅款的現(xiàn)值就越小。 資本化與費(fèi)用化的區(qū)別假設(shè)波音公司將要購置一項耗資萬美圓的資產(chǎn)，其邊沿所得稅率為。對該筆支出共有兩種確認(rèn)方式：資本化這筆支出，并在年內(nèi)以直線折舊法計提折舊；立刻把萬美

13、圓費(fèi)用化。分析這兩種確認(rèn)方式對稅收各有什么影響？ 時間01234合計費(fèi)用化1.000001.0資本化00.250.250.250.251.0費(fèi)用本錢分布單位：百萬美圓 稅收的減少單位：百萬美圓 時間01234合計費(fèi)用化0.4000000.40資本化00.100.100.100.100.40 二、相關(guān)現(xiàn)金流量的計算 普通來說工程的現(xiàn)金流可分為三個部分 初始現(xiàn)金流量 運(yùn)營現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 一初始現(xiàn)金流量 資本化支出主要是固定資產(chǎn)投資支出， 通常時機(jī)本錢也計入這一項 I0 2. 費(fèi)用化支出包括籌建費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)以及可費(fèi) 用化的運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等等 E03. 凈營運(yùn)資本變動 指墊支的營運(yùn)資本W(wǎng)04.

14、原有設(shè)備出賣時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng) 原有設(shè)備出賣時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng) S0-(S0-B0)T=S0(1-T)+TB0 其中：S0代表銷售收入 B0代表賬面凈值 T代表所得稅率 例如：假設(shè)舊資產(chǎn)最初購買價錢為15000美圓，目前賬面價值為10000美圓，市場出賣價錢為17000美圓。假設(shè)該公司所得稅率為34%，那么計算該公司舊資產(chǎn)出賣后得凈現(xiàn)金流量為： S0(1-T)+TB0=170001-34%+34%*10000=14620 初始現(xiàn)金流出公式可以歸納為 C0=-I0-E0(1-T)-W0+S0(1-T)+TB0 C0-初始現(xiàn)金流量 I0-資本化支出E0(1-T)-費(fèi)用化支出W0-凈

15、營運(yùn)資本支出S0(1-T)+TB0-舊資產(chǎn)出賣的凈現(xiàn)金流 二運(yùn)營現(xiàn)金流量 1.增量稅后現(xiàn)金流入 2.增量稅后現(xiàn)金流出 投資工程投產(chǎn)后添加的稅后現(xiàn)金收入或節(jié)約的本錢費(fèi)用與工程有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后本錢費(fèi)用和各種稅金支出3.追加的投資支出 包括追加流動資產(chǎn)投資和追加固定資產(chǎn)投資 用R表示相關(guān)現(xiàn)金流入增量，用E表示每期現(xiàn)金支出變化(除稅額外)，用D表示折舊額的變化，那么稅后凈現(xiàn)金流量為NCF=R-E-現(xiàn)金納稅 現(xiàn)金納稅=T(R-E-D)NCF=(R-E-D)(1-T)+D 由此我們得出運(yùn)營期間增量稅后現(xiàn)金流量公式對于一個新建工程或一個公司來說，可以寫成 NCF=EBIT(1-T)+折舊-追加CA

16、-追加FA自在現(xiàn)金流 二終結(jié)現(xiàn)金流量 1.資產(chǎn)變賣收入 2.清理和搬運(yùn)費(fèi)S(1-T)+TB REX(1-T) 3.收回的凈營運(yùn)資本 W 三、相關(guān)現(xiàn)金流量預(yù)測綜合例題 例一 擴(kuò)展型投資工程 例二 重置型投資工程 第三節(jié)資本預(yù)算中的貼現(xiàn)率估計 一、資本本錢的概念 二、加權(quán)平均資本本錢的概念 三、融資規(guī)模和工程風(fēng)險對WACC的影響 一、資本本錢的概念 資本本錢Capital Cost的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為投入新工程的資金的時機(jī)本錢。在財務(wù)決策中，表達(dá)為一切融資來源所要求的收益率，又稱為加權(quán)平均資本本錢Weighted Average Cost of Capital-WACC,通常簡稱為資本本錢。 1. 資本

17、本錢與要求收益率的關(guān)系 在商品經(jīng)濟(jì)條件下，資本本錢是由于資本的一切權(quán)和運(yùn)用權(quán)相分別而構(gòu)成的一種財務(wù)概念；它一方面闡明工程籌資者運(yùn)用資本應(yīng)付出的代價，另一方面闡明工程投資者投入資本應(yīng)獲得的收益。資本本錢就是投資者的要求收益率 2. 決議資本本錢的主要要素 總體經(jīng)濟(jì)條件 市場條件 公司的運(yùn)營和融資決策 融資規(guī)模無風(fēng)險收益率風(fēng)險溢價 3. WACC計算中的假設(shè)條件 .新工程與公司具有一樣的運(yùn)營風(fēng)險；.新工程與公司具有一樣的財務(wù)風(fēng)險；.公司的現(xiàn)金股利支付率堅持不變。 4. WACC的計算步驟 第一步：計算每項融資來源的資本本錢；第二步：確定各項融資來源的比重；第三步：根據(jù)資本構(gòu)造計算WACC。 二、加

18、權(quán)平均資本本錢的計算 闡明: 1. 關(guān)于資本的來源問題； 一切者投資外部資本內(nèi)部資本普通股股本優(yōu)先股股本債務(wù)人投資留存收益?zhèn)鶆?wù)資本 2. 關(guān)于資本本錢的構(gòu)成； 資本本錢是公司為獲得資本而付出的代價.資本籌集本錢公司在籌措資金過程 中為獲取資金而付出的費(fèi)用。.公司在消費(fèi)運(yùn)營、投資過程中因運(yùn)用 資金而付出的費(fèi)用。一次性支付資本本錢的主要內(nèi)容 3. 關(guān)于稅收效應(yīng)問題。 股東關(guān)懷的是他們能獲得的現(xiàn)金流量。假設(shè)公司的目的是使股東財富最大化，那么一切的現(xiàn)金流量獲收益率計算都應(yīng)該在稅后的根底上計算。 一單項資本本錢確實定 1. 債務(wù)資本本錢以債券為例 2. 優(yōu)先股資本本錢 3. 內(nèi)部股權(quán)資本本錢留存收益4.

19、 外部股權(quán)資本本錢發(fā)行新股 1. 債務(wù)資本本錢P0-債務(wù)的市場價錢 It-第t年的利息M -債務(wù)的到期值 f -債務(wù)籌資費(fèi)率T -債務(wù)的市場價錢 Kb-債務(wù)資本本錢 舉例：假設(shè)某公司債券的發(fā)行價錢為908.32美圓，面值1000美圓，年利率為8%，到期年限為20年；扣除發(fā)行成本后每張1000美圓債券凈得資金850美圓，公司稅率為40%，求資本本錢。 根據(jù)債務(wù)資本本錢公式 試算內(nèi)插 2. 優(yōu)先股資本本錢根據(jù)得其中Dps-優(yōu)先股股利P0 -優(yōu)先股市場價錢f -優(yōu)先股籌資費(fèi)率 例如：某公司發(fā)行面值為1412萬美圓，股利率為5%，不可贖回的優(yōu)先股200萬股，發(fā)行費(fèi)率為6%，每股發(fā)行價錢為3.2美圓，計

20、算資本本錢。根據(jù)公式 3. 外部權(quán)益資本本錢新發(fā)股票從公司角度估計未來將要支付給股東的股利以及當(dāng)前的籌資費(fèi)用，計算出權(quán)益資本本錢由股利增長模型得 4. 內(nèi)部權(quán)益資本本錢留存收益留存收益是大部分美國公司最大的股權(quán)資本來源，其本錢的估算有以下三種方法： 股利增長模型 資本資產(chǎn)定價模型 風(fēng)險溢價法 方法一：股利增長模型 留存收益代表著一切者對公司相應(yīng)金額資產(chǎn)的要求權(quán)，是一切者對公司的繼續(xù)投資。因此留存收益的本錢可以用原公司股票的要求收益率來衡量。P0普通股價錢D1-投資第一年股利kRE-留存收益本錢g -股利平均增長率 例如：Talbot公司的普通股股東最近收到每股2美圓的現(xiàn)金股利，他們估計該公司的

21、現(xiàn)金紅利能以每年10%的增長率繼續(xù)增長；假設(shè)該公司股票市價為每股50美圓，計算留存收益的資本本錢。 闡明：股利增長模型是計算權(quán)益資本本錢比較流行的方法，這種方法最主要的困難在于估算未來現(xiàn)金股利的增長率。通?？梢越?jīng)過以下方法獲得： .公司的歷史股利增長率 運(yùn)用兩個時點(diǎn)上的每股凈收益EPS 或每股股利DPS計算增長率；例如：B.運(yùn)用兩個時段上的平均每股凈收益或 平均每股股利計算增長率；例如：C.運(yùn)用對數(shù)回歸分析方法計算增長率；y = EPS0(1+g)x g= eb-1 x為年數(shù)，y為EPS或DPS,b為對數(shù)回歸分析中的解。 .咨詢機(jī)構(gòu)的預(yù)測 許多證券公司定期公布對上市公司收益和股利的預(yù)測，普通是

22、未來延續(xù)5年的數(shù)值。假設(shè)預(yù)測的各年增長率不一致，可以運(yùn)用平均值加以替代。 .經(jīng)過再投資收益率預(yù)測 g - 股利增長率 r -留存收益率ROE-再投資收益率 p - 股利支付率這種方法的一個缺陷是它暗含著許多假設(shè)，包括：1.股利支付率、再投資收益率堅持穩(wěn)定；2.公司不再發(fā)行新股或者發(fā)行新股的價格是現(xiàn)有股票的賬面價值；3.公司的未來投資工程風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險一樣。 方法二：資本資產(chǎn)定價模型 股票的系統(tǒng)風(fēng)險 Kf無風(fēng)險收益率 Km證券市場的預(yù)期收益率CAPM本身有相當(dāng)大的爭議，但是它的實際性極強(qiáng)，因此有很多大公司，如：摩根斯坦利等在做工程評價時依然采用這一方法。 第一步：估計無風(fēng)險利率；投資者通

23、常以為政府債券是無風(fēng)險的，但是政府債券也不是完全無風(fēng)險的。因利率上升而導(dǎo)致資金損失的利率風(fēng)險依然存在，而且也未思索長期通貨膨脹的德影響。所以，長期國債利率通常被視為無風(fēng)險利率的最正確估計值。 第二步：估計市場風(fēng)險報酬率；市場風(fēng)險報酬反映了投資者因持有股票冒風(fēng)險而得到的額外報酬。這一額外報酬該當(dāng)基于預(yù)期的投資收益率確定。來自美國資本市場的數(shù)聽闡明，“根據(jù)長期股票平均收益率和政府債券收益率差額計算市場風(fēng)險報酬，通常得出的結(jié)果在7%9%之間。 第三步：估計系數(shù)。 1. 計算的回歸分析方法 舉例：第222頁例12-3 2. 系數(shù)的影響要素 收入的周期性 運(yùn)營杠桿 財務(wù)杠桿 影響要素一：收入的周期性 某

24、些企業(yè)的收入具有明顯的周期性，由于貝塔是個股收益率與市場收益率的規(guī)范協(xié)方差，所以周期性強(qiáng)的股票有較高的貝塔值。闡明：周期性不同于變動性根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，要求的收益率與系統(tǒng)風(fēng)險有關(guān)。由股東承當(dāng)?shù)南到y(tǒng)風(fēng)險包括系統(tǒng)性運(yùn)營風(fēng)險和系統(tǒng)性財務(wù)風(fēng)險兩部分。運(yùn)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險越大，企業(yè)的系數(shù)就越大。而企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險又分別取決于運(yùn)營杠桿和財務(wù)杠桿。 影響要素二：運(yùn)營杠桿(Operating Leverage) 運(yùn)營杠桿是稅息前利潤變動與銷售收入變動之比，它主要受固定本錢和變動本錢的影響。其中 公司整體的運(yùn)營風(fēng)險是由其資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的運(yùn)營風(fēng)險決議的；因此組合中各資產(chǎn)的共同決議了企業(yè)整體的運(yùn)營風(fēng)險。

25、其中：Wj第j種資產(chǎn)占企業(yè)價值的比重 j第j種資產(chǎn)的系數(shù) 公司可以在對資產(chǎn)的選擇中經(jīng)過運(yùn)營杠桿來影響它的運(yùn)營風(fēng)險，進(jìn)而影響A。但對資產(chǎn)的選擇通常會遭到一些限制，因此運(yùn)營風(fēng)險不容易控制。 影響要素三：財務(wù)杠桿Financial Leverage財務(wù)杠桿是稅后利潤與稅息前利潤變動之比，它主要受利息費(fèi)用的影響。對于有債務(wù)的企業(yè)來說，企業(yè)資產(chǎn)的A與權(quán)益的(S)是不同的; a是企業(yè)總資產(chǎn)的系數(shù)，除非完全依托權(quán)益融資，否那么不能把A看作S。 假定某人擁有公司全部的資產(chǎn)和負(fù)債，即擁有整個企業(yè)，那么這個組合的系數(shù)等于組合中每個單項系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。L負(fù)債的貝塔系數(shù);s權(quán)益的貝塔系數(shù) 在實踐中L很低，假設(shè)為零，

26、由此可得當(dāng)思索到納稅要素時，S與A的關(guān)系為 該公式建立在資產(chǎn)負(fù)債表右方根底是之上以資產(chǎn)負(fù)債表左方為根底構(gòu)建一個等式需求根據(jù)稅收對債務(wù)的影響做出調(diào)整。其中L-負(fù)債比率，T-所得稅率證明過程如下 把L=B/(B+S)和L=0代入公式可得整理得 方法二：風(fēng)險溢價法 根據(jù)風(fēng)險收益相匹配的原理，普通股股東會在債券投資者要求的收益率基礎(chǔ)上要求一定的風(fēng)險補(bǔ)償。其中kb-債務(wù)資本本錢RPcs-股東要求的風(fēng)險溢價 二單項資本本錢確實定 假設(shè)將全部資本劃分為債務(wù)資本B和權(quán)益資本S兩部分，那么 三加權(quán)平均資本本錢確定舉例 P230-例127 P231-例128 P232-國際紙業(yè)公司資本本錢估計 三、融資規(guī)模和工程

27、風(fēng)險對WACC的影響 一 融資規(guī)模 融資規(guī)模對WACC的影響在于：公司不能夠以某一固定的本錢來籌措無限的資金；隨著公司規(guī)模的擴(kuò)展和籌資條件的變化，新增資本的本錢也會發(fā)生變化。 邊沿本錢表示每添加一個單位的資本而增 加的加權(quán)平均本錢。(km)第一步：確定工程籌資的資本構(gòu)造；第二步：計算每種資本來源的本錢；第三步：確定籌資總額分界點(diǎn)；第四步：計算不同籌資規(guī)模的邊沿本錢。資本加權(quán)邊沿本錢Marginal Cost of Capital 邊沿本錢計算舉例 假設(shè)某公司目前的資本構(gòu)造較為理想，即債務(wù)資本占40%, 股權(quán)資本占60%，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本本錢的資料如下表所示，計算不同籌資規(guī)模條件下的資本