公司金融第四講ppt課件

1、公司金融Corporate Finance.何謂資本預(yù)算？-公司的工程投資具有不可逆的特點(diǎn)，即使投資者在事后發(fā)現(xiàn)投資失誤，也很難將此工程變現(xiàn)。因此，在工程投資之前，必需對工程的未來運(yùn)營情況進(jìn)展預(yù)測，判別該工程投資所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金性收益能否可以彌補(bǔ)期初的投資，這樣的投資決策分析稱為資本預(yù)算。.一、 傳統(tǒng)資本預(yù)算方法 1、凈現(xiàn)值法NPV 1NPV=現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值 2NPV法的判別根據(jù)為NPV能否大于零 時(shí)期 0 1 現(xiàn)金流 -100 220 NPV10%=220/1+10%-100=100.凈現(xiàn)值的擴(kuò)展：自在現(xiàn)金流的計(jì)算 在公司實(shí)際中，由于直接計(jì)算工程每年所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出難度非常

2、大，常用的變通方法就是用自在現(xiàn)金流FCF來表示每年預(yù)期現(xiàn)金凈流量。 自在現(xiàn)金流是指投資者獲得的可以自在支配的現(xiàn)金流。.自在現(xiàn)金流的計(jì)算方法自在現(xiàn)金流=運(yùn)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量-資本支出-凈營運(yùn)資本投資增量 FCF = OCF - CE - WC其中：運(yùn)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量=息稅前收益-利息費(fèi)用-稅負(fù)+年折舊 OCF =EBIT I - T + D資本支出 = 當(dāng)期長期資產(chǎn)的凈添加額 + 累計(jì)折舊額 CE = LA + D*凈營運(yùn)資本投資增量=期末凈營運(yùn)資本-期初凈營運(yùn)資本 WC = WC1 - WC0. 1.工程投資合計(jì)：350萬元，合計(jì)提折舊300萬元，期末工程殘值為50萬元。但在期末殘值

3、估計(jì)值為80萬，超出的30萬元連同當(dāng)年的利潤要納稅。 2.年現(xiàn)金凈流量=當(dāng)年稅后利潤+年折舊額 3.當(dāng)年?duì)I運(yùn)資本投資中，負(fù)號(hào)代表凈投資，正號(hào)代表收回。 4.每年自在現(xiàn)金流=年現(xiàn)金凈流量-投資額包括營運(yùn)資本投資 5.當(dāng)年?duì)I運(yùn)資本投資中，正號(hào)代表收回。 6.殘值變現(xiàn)所產(chǎn)生的利潤上繳15元稅收曾經(jīng)計(jì)入105萬當(dāng)中，另外還有50萬元?dú)堉当匦栌?jì)入。 假設(shè)：公司對該工程要求的收益率為10%，請?jiān)u價(jià)該工程能否可??？.由于凈現(xiàn)值為正，所以工程可選。. 獲利指數(shù)是目的工程的現(xiàn)金流入現(xiàn)值PV)與工程的期初投資(CF0)之比。 PI=現(xiàn)金流入現(xiàn)值/現(xiàn)金流出現(xiàn)值 =PV/CF02、獲利指數(shù)法PI.PI=PV/CF0=

4、404.03/350=1.151，工程可接受.3、內(nèi)含報(bào)酬率法IRR 內(nèi)含報(bào)酬率IRR是指使目的工程N(yùn)PV等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，可以代表工程投資存續(xù)期內(nèi)的年平均投資報(bào)答率。 在等式1中，IRR表示工程的內(nèi)含報(bào)酬率，CFt表示第t年現(xiàn)金流入。假設(shè)投資者最低要求投資報(bào)答率為r,當(dāng)IRRr時(shí)投資者會(huì)接受該工程，反之那么會(huì)回絕。.案例：內(nèi)含報(bào)酬率的估算方法 承接上例，假設(shè)公司第5年末的自在現(xiàn)金流量為195萬元，假設(shè)要計(jì)算出相應(yīng)的內(nèi)含報(bào)酬率，可以經(jīng)過測試法找出該報(bào)酬率的大致區(qū)間，然后再運(yùn)用內(nèi)插法計(jì)算確切的報(bào)酬率。 假定內(nèi)含報(bào)酬率為15%，那么有：. 測試后可以判別出IRR在17%至18%之間再運(yùn)用內(nèi)插法就可

5、以準(zhǔn)確計(jì)算出IRR的值：. 假設(shè)果工程的資本本錢低于內(nèi)含報(bào)酬率，用資本本錢進(jìn)展貼現(xiàn)，工程的凈現(xiàn)值為正；假設(shè)資本本錢等于或高于內(nèi)含報(bào)酬率，那么工程凈現(xiàn)值為0或負(fù)值。.4.回收期法1投資回收期法 普通是指工程所產(chǎn)生的自在現(xiàn)金流可以收回工程期初投資的最短時(shí)間。. 假定該工程最長可接受的投資回收期為4年，由于未來5年自在現(xiàn)金流分別為100、94、87、99、165，那么在不思索貨幣時(shí)間價(jià)值的條件下，計(jì)算得出的工程最短回收期為： 最短回收期=3+69/99=3.7年由于最短回收期在4年內(nèi)，所以可以接受該工程。.2貼現(xiàn)投資回收期法 投資回收期法存在一個(gè)缺陷，即僅僅思索初始投資額的收回，沒有思索初始投資資金

6、本錢的回收問題。為此，可以采用貼現(xiàn)投資回收期法取代投資回收期法。 承接上例，假定該工程最長可接受的投資回收期為4年，由于未來5年自在現(xiàn)金流分別為90.91、77.68、65.36、67.62以及102.45，那么在思索貨幣時(shí)間價(jià)值的條件下，計(jì)算的工程最短回收期。. 最短回收期=4+48.43/102.45=4.47年 由于最短回收期超越4年，所以回絕接受該工程。.二、資本預(yù)算方法的比較和選擇1.貼現(xiàn)投資回收期法和凈現(xiàn)值法比較 例如：投資者面臨兩個(gè)投資工程A與B，貼現(xiàn)率為10%，公司最長可接受的貼現(xiàn)回收期為2年。兩個(gè)工程的存續(xù)期以及估計(jì)現(xiàn)金流量及其現(xiàn)值如表1和表2所示： 表1 A、B工程現(xiàn)金流時(shí)

7、期0123項(xiàng)目A-100706050項(xiàng)目B-200100110150時(shí)期0123項(xiàng)目A-10063.649.637.6項(xiàng)目B-20090.990.9112.7表2 A、B工程現(xiàn)金流現(xiàn)值. 工程A的貼現(xiàn)回收期=1+36.4/49.6=1.73年 工程B的貼現(xiàn)回收期=2+18.2/112.7=2.16年 根據(jù)貼現(xiàn)投資回收期法那么，只需工程A低于投資可以接受的最長回收期，投資者理應(yīng)接受A和回絕B，但是這種判別能夠存在失誤。 假設(shè)將工程B看做由工程A和工程B-A組成的集合，可以了解為追加投資工程，那么追加投資工程現(xiàn)金流現(xiàn)值如表3所示：.時(shí)期0123項(xiàng)目A-10063.649.637.6項(xiàng)目B-2009

8、0.990.9112.7表3 B-A工程現(xiàn)金流現(xiàn)值時(shí)期0123項(xiàng)目A-10027.341.375.1 B-A工程的凈現(xiàn)值為43.7萬元，闡明工程B比工程A為股東多提供了43.7萬元的財(cái)富。因此，從股東財(cái)富最大化的目的看，應(yīng)該接受B工程而非A工程。 但思索到貼現(xiàn)投資回收期法的風(fēng)險(xiǎn)程度相對更低時(shí)間期限短，因此可以作為投資決策分析的輔助工具。.2、獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法比較 雖然獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值的原理一致，但是在資本約束條件下，兩種方法在工程評(píng)價(jià)上會(huì)出現(xiàn)排序上的差別。如接上例，假設(shè)投資者出可以選擇A、B工程外，還有一個(gè)C工程，三個(gè)工程的現(xiàn)金流現(xiàn)值、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)如下表所示：0123NPV(10%)P

9、IA-10063.649.637.650.81.51B-20090.990.9112.794.51.47C-100603545401.40 單憑獲利指數(shù)來看，A最優(yōu)，B次之，C最低。在存在資本約束時(shí)投資人只需200萬資金，投資人可以有三種選擇，一是選擇B工程，獲得凈現(xiàn)值94.5萬；二是同時(shí)選擇A和C工程，獲得凈現(xiàn)值90.8萬；三是只選擇A工程，獲得凈現(xiàn)值50.8萬。但從股東財(cái)富最大化原那么來看，選擇一是最優(yōu)選擇。.3、內(nèi)含報(bào)酬率法和凈現(xiàn)值法比較1內(nèi)含報(bào)酬率能夠存在多解或無解 例如：某公司擬投資一工程，要求收益率為12%，存續(xù)期為2年，工程估計(jì)現(xiàn)金流入下表所示：時(shí)期012現(xiàn)金流-100500-6

10、00. 假設(shè)：將第1年和第2年自在現(xiàn)金流改為300萬和-250萬元，那么最終無法得到該工程的內(nèi)含報(bào)酬率。 但是，采用凈現(xiàn)值法，在給定的貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值只需獨(dú)一，不會(huì)產(chǎn)生無解或多解。.2內(nèi)含報(bào)酬率法適用面窄 例如：某公司有A、B兩個(gè)工程，貼現(xiàn)率為10%，工程的現(xiàn)金流、內(nèi)含報(bào)酬率以及凈現(xiàn)值如下表所示：0時(shí)期1時(shí)期IRRNPV10%A-1200200066.67%618.18B1200-200066.67%-618.18 從IRR來看，A、B工程均非常好，但仔細(xì)察看后可以發(fā)現(xiàn)，A工程是投資工程，B工程是融資工程。B公司以年利66.67%借入1200萬，1年后還本付息2000萬。但任何一個(gè)籌資者都

11、會(huì)按低于資本本錢的利率籌集資金，假設(shè)以近7倍市場利率籌資，這種做法不可想象。 相比之下，NPV可以很好的用于投融資決策。.3內(nèi)含報(bào)酬率在互斥方案選擇上不可靠 在資本約束條件下，投資者只能在眾多備選方案中選擇一種工程或一個(gè)工程組，這些工程或工程組成為互斥方案。 例如：某公司資源有限，只能在C、D兩個(gè)工程中選擇一個(gè)，兩個(gè)工程的現(xiàn)金流、內(nèi)含報(bào)酬率以及凈現(xiàn)值如下表所示：時(shí)期0時(shí)期1IRRNPV10%C-12003000150%1527.3D1681.8.時(shí)期0時(shí)期1IRRNPV10%C-12003000150%1527.3D1681.8D-C-300

12、50066.7%154.5.三、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和控制1.敏感度分析彈性分析 敏感度分析就是要找出對工程凈現(xiàn)值影響大的變量，并在工程有效期內(nèi)盡能夠控制其變動(dòng)。.案例： 假設(shè)甲公司對汽車配件工程進(jìn)展投資，對每個(gè)變量的正常估計(jì)為：初始投資10萬元，市場規(guī)模為每年50萬件，公司的市場份額為10%，單位售價(jià)2元，單位變動(dòng)本錢1元，固定本錢20000萬，所得稅稅率50%，投資者要求收益率為10%。假定該工程有效期為10年，按直線折舊法折舊時(shí)不思索殘值。由于未來存在不確定性，于是公司各變量的變動(dòng)分成悲觀、正常和樂觀三種情形，詳細(xì)見下表：.自在現(xiàn)金流=運(yùn)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量-資本支出-凈營運(yùn)資本投資增量

13、 FCF = OCF - CE - WC其中：運(yùn)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量=息稅前收益-利息費(fèi)用-稅負(fù)+年折舊 OCF =EBIT I - T + DOCF=NI+D=Q(P-VC)-D-FC(1-t)+D Q表示銷售量，P表示單位售價(jià)，VC表示單位變動(dòng)本錢，D表示年折舊，F(xiàn)C表示不包含折舊的固定本錢，t表示公司所得稅稅率。這樣凈現(xiàn)值的影響要素九擴(kuò)展至：Q; P;VC;D;t；FC。缺陷：現(xiàn)實(shí)合理性差，本質(zhì)上是一個(gè)單變量分析，分析的前提是假定其他條件不變。.2、情景分析 是一種變異的敏感度分析，是從一切變量同時(shí)變動(dòng)的角度，調(diào)查工程未來能夠發(fā)生的變化。 承接上例，假設(shè)未來油價(jià)上漲，公司擬投資的零件工

14、程能夠有更大的獲利空間。同時(shí)，售價(jià)和本錢也將有不同程度的上升。公司根據(jù)油價(jià)上漲這一特定情景，給出該工程收入、本錢等變量的估計(jì)值，如下表：.優(yōu)點(diǎn)：全面調(diào)查了各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)給工程呵斥的綜合影響。缺陷:在分析中假定假設(shè)未來的情況可以被清楚地描畫。但實(shí)踐上，未來的情景是模糊的。.3.盈虧平衡點(diǎn)分析1會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn) 會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)是指會(huì)計(jì)利潤為零時(shí)的產(chǎn)品銷售或業(yè)務(wù)量。 NI=Q(P-VC)-I-D-FC(1-t)=0 承接上例，假設(shè)工程投資10萬元，折舊年限10年，不思索殘值。單位售價(jià)為2元，單位變動(dòng)本錢為1元，固定本錢包括20%的利息費(fèi)為20000元，所得稅稅率為50%，投資者要求報(bào)答率為10%，那

15、么會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)為？.Q=FC(1-t)-Dt+D+I-It/(P-VC)(1-t) =16000(1-50%)-1000050%+10000+4000-400050%/(2-1)(1-50%) =30000 優(yōu)點(diǎn)：工程的運(yùn)營收入可以支付工程本錢，并透過折舊將期初的投資全部收回；工程可以向債務(wù)人支付全部債務(wù)本錢。 缺陷：工程收入缺乏以支付投資人的資本本錢。 假設(shè)初始投資額10萬元，資金本錢10%，資金總本錢1萬元，等價(jià)年度時(shí)機(jī)本錢1/6.145=0.163萬元。代表處于會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)上的工程實(shí)踐是虧損工程。. 借助于永續(xù)年金的計(jì)算方法，可以推導(dǎo)出普通年金現(xiàn)值的簡便計(jì)算公式以及年金終值的簡便計(jì)算

16、公式：年金計(jì)算方法的回想：.2財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn) 假設(shè)基于現(xiàn)值計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)，這個(gè)平衡點(diǎn)成為財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，即NPV為零時(shí)的平衡點(diǎn)。.承接上例： 當(dāng)初始投資10萬元，市場規(guī)模為50萬件，公司的市場份額為10%，單位售價(jià)2元，單位變動(dòng) 本錢1元，固定本錢20000元包括20%利息費(fèi)用，所得稅稅率50%，投資者要求收益率10%。工程有效期10年，按直線折舊法，不思索殘值，那么工程的財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)為？.四、凈現(xiàn)值法的實(shí)踐運(yùn)用1.等價(jià)年度本錢1不同運(yùn)用壽命設(shè)備的選擇 假設(shè)甲公司購置設(shè)備，現(xiàn)有兩種設(shè)備可供選擇，并且這兩種設(shè)備消費(fèi)完全一樣的產(chǎn)品。設(shè)備A和設(shè)備B的壽命、初始投資額以及每年運(yùn)用本錢如下表所示，投資

17、者要求收益率為10%。. 由于B壽命低于A，就不能由于B現(xiàn)金流出少而選擇B設(shè)備。為此可以運(yùn)用等價(jià)年度本錢來選擇。等價(jià)年度本錢是指目的工程投資期內(nèi)，基于該期間現(xiàn)金流出現(xiàn)值計(jì)算得到的年金。.EACFA=16.49/2.487=6.63萬元EACFB=12.26/1.736=7.06萬元顯然，A優(yōu)于B.2新舊設(shè)備交換決策 假設(shè)甲公司運(yùn)用的老設(shè)備每年的修繕費(fèi)和殘值如表所示?，F(xiàn)擬購置一臺(tái)新設(shè)備，初始投資為9000元，運(yùn)用壽命為6年，每年的修繕費(fèi)用估計(jì)200元，設(shè)備無殘值。新老設(shè)備所產(chǎn)生的年收入一樣。假設(shè)投資者期望收益率為10%。PV新=9000+2004.355=9871PV舊=1000/(1+10%)

18、+ 2000/(1+10%)2+ 3000/(1+10%)3+ 4000/(1+10%)4=7547.9.EACF新=9871/4.355=2266.6元EACF舊=7547.9/3.17=2381元 思索到新設(shè)備運(yùn)用時(shí)，舊設(shè)備殘值4000可以轉(zhuǎn)化為收入，更應(yīng)購買新設(shè)備。.2.決策樹分析法 例如：甲公司擬對其一條消費(fèi)線進(jìn)展改造，初始投資估計(jì)1000萬元。假設(shè)該消費(fèi)線有效期為2年，投資者要求收益率10%，未來2年，消費(fèi)線的奉獻(xiàn)和概率如下圖。.對現(xiàn)金流入按照10%進(jìn)展貼現(xiàn)，四條途徑的凈現(xiàn)值分別為：NPV1=800/(1+10%)2+900 /(1+10%)-1000=479.3萬NPV2= 600/(1+10%)2+900 /(1+10%)-1000=314萬NPV1=700/(1+10%)2+600 /(1+10%)-1000=123.9萬NPV1=300/(1+10%)2+600 /(1+10%)-1000=-206.6萬加權(quán)平均后，工程的凈現(xiàn)值為：NPV=0.56479.3+0.14314+0.27123.9-0.