財(cái)務(wù)管理教程與案例習(xí)題答案南師大

1、第一章 緒論【問(wèn)題與思考1-1】甲和乙合伙出資經(jīng)營(yíng)南方公司，出資比例：。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善終止合作。終止前尚欠東方公司貨款萬(wàn)元，變賣(mài)公司財(cái)產(chǎn)得萬(wàn)元。如何安排還款？答：、甲和乙必須還清萬(wàn)元欠款、萬(wàn)元余額欠款由甲和乙按照：分擔(dān)?！締?wèn)題與思考1-2】企業(yè)的利益相關(guān)者有哪些？他們和企業(yè)的關(guān)系是怎樣的？答：利益相關(guān)者主要有：（1）出資者，既包括國(guó)家和自然人兩個(gè)終極所有者，也包括企業(yè)出資者。出資者為企業(yè)投入了權(quán)益資本，就要從企業(yè)剩余中獲得股利，也要以投入的資本額承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，還要保留對(duì)企業(yè)必要的控制權(quán)，如經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益分配權(quán)和重大決策權(quán)。（2）債權(quán)人，尤其是銀行。銀行為企業(yè)投入債務(wù)資本，就要從企業(yè)剩余中獲得利息。

2、盡管本金和利息都具有固定支付的特征，但由于銀企雙方的利益非均衡性、目的不一致性、信息不對(duì)稱(chēng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好不平等性以及信貸環(huán)境的不確定性，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的“后機(jī)會(huì)主義的行為”，使銀行也存在著收不到本息的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低這種風(fēng)險(xiǎn)，銀行就必須通過(guò)信貸合約、破產(chǎn)機(jī)制等制度參與企業(yè)控制權(quán)的分配，對(duì)企業(yè)行為施加影響和約束。（3）職工，包括一般員工和經(jīng)營(yíng)者，他們都為企業(yè)投入人力資本，因而就要從企業(yè)剩余中獲得報(bào)酬，也要承擔(dān)報(bào)酬減少和失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低這種風(fēng)險(xiǎn)，就必須通過(guò)一定的制度安排使他們參與企業(yè)控制權(quán)的分配。（4）政府，政府作為管理者為所有企業(yè)提供“公共環(huán)境資本”（包括制定公共規(guī)則、優(yōu)化信息指導(dǎo)、改善生態(tài)環(huán)境等

3、公共產(chǎn)品），就要從企業(yè)剩余中獲得稅收。由于信息不對(duì)稱(chēng)和企業(yè)剩余不確定，也要承擔(dān)稅收風(fēng)險(xiǎn)。所以，政府也應(yīng)當(dāng)取得相應(yīng)的企業(yè)控制權(quán)?？梢?jiàn)，這些利益相關(guān)者對(duì)任何一個(gè)企業(yè)均是不可缺少的，否則，企業(yè)就無(wú)法生存?！締?wèn)題與思考1-3】知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起極大地改變了企業(yè)的財(cái)務(wù)管理環(huán)境，也對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理模式提出了許多挑戰(zhàn)。你認(rèn)為知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起，對(duì)企業(yè)理財(cái)?shù)挠绊懼饕男┓矫?？?）籌資：傳統(tǒng)的籌資僅限于國(guó)內(nèi)，而且籌資只是為了解決企業(yè)資金短缺問(wèn)題。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)可以在國(guó)際資本市場(chǎng)選擇適合自己的資金來(lái)源和融資方式。籌資的功能也不僅是解決資金短缺問(wèn)題，而在于有效地配置資源。 （2）投資：企業(yè)傳統(tǒng)的投資對(duì)象主要是實(shí)物

4、資本及貨幣資本。在工業(yè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴(lài)于廠房、設(shè)備、資金等有形資產(chǎn)，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)投資比例控制很低。知識(shí)經(jīng)濟(jì)下，知識(shí)成為企業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的首要資本，財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容由籌集資金、發(fā)揮企業(yè)的規(guī)模效益為主轉(zhuǎn)向籌集知識(shí)、發(fā)揮企業(yè)的知識(shí)效益為主。（3）收益分配：在工業(yè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，實(shí)行按資本分配的制度；在知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，知識(shí)化勞動(dòng)創(chuàng)造著更多的價(jià)值。所以，由知識(shí)生產(chǎn)力所創(chuàng)造的物質(zhì)財(cái)富的分配，理應(yīng)以投入的知識(shí)量為主要依據(jù)，“按智分配”成為知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代收益分配的主要模式。（4）對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響 在知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，以無(wú)形資產(chǎn)為主要形式的知識(shí)資產(chǎn)占有越來(lái)越大的比例。相對(duì)于傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)的不確定性增

5、大，而且國(guó)際市場(chǎng)復(fù)雜多變，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因此增大。 【案例分析】方太與家族企業(yè)的傳承交接難題分析要點(diǎn)：家族企業(yè)不等于家族管理諸多有關(guān)家族企業(yè)發(fā)展的實(shí)踐和文獻(xiàn)證明，由于產(chǎn)權(quán)明確，企業(yè)損益與家族利益一致，家族企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制因?yàn)檠夑P(guān)系而最為有效，監(jiān)督難度降到最小，交易成本減至最低，幾乎沒(méi)有委托代理的管理成本，同時(shí)內(nèi)部信息溝通的程度高、速度快。同樣是利益的原因，家族企業(yè)在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、做出重大決策時(shí)更為謹(jǐn)慎。這是家族企業(yè)發(fā)展所具有的天然優(yōu)勢(shì)。反過(guò)來(lái)，正是家族企業(yè)的血緣、親緣特征，局限乃至阻礙了家族企業(yè)的發(fā)展，內(nèi)訌、排外、任人唯親、素質(zhì)低下、人力資源來(lái)源渠道狹窄、家庭親情與商業(yè)法則混淆、缺乏嚴(yán)格的企業(yè)制度和職業(yè)

6、經(jīng)理人，所以才有家族企業(yè)“富不過(guò)三代”的老生常談。審視家族企業(yè)，探討其治理結(jié)構(gòu)特征和發(fā)展遠(yuǎn)景，首先需要明確一個(gè)基本共識(shí)：家族企業(yè)不等于家族管理。換句話(huà)說(shuō)，家族具有絕對(duì)所有權(quán)和控制權(quán)的企業(yè)，并不意味著就不可能引進(jìn)職業(yè)化管理。以方太公司為例，從對(duì)其所有權(quán)、控制權(quán)、繼承方式與管理模式幾個(gè)方面的探究可以看出，家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中家族所有、家族控制和職業(yè)化管理結(jié)合具有可行性。方太可供參考的經(jīng)驗(yàn)是：第一，民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，必然要依靠家族制，絕大多數(shù)的民營(yíng)企業(yè)靠血緣、地緣、學(xué)緣而共同創(chuàng)業(yè)；第二，發(fā)展到一定階段，必須淡化家族制，不淡化就無(wú)法建立現(xiàn)代企業(yè)制度，也無(wú)法引進(jìn)高層次人才；第三，按中國(guó)目前民營(yíng)企業(yè)的情況，

7、要徹底否定家族制還不太可能。但是，民營(yíng)企業(yè)要拋棄原有的經(jīng)營(yíng)模式，建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的現(xiàn)代企業(yè)制度，要處理好經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)、分權(quán)與集權(quán)、內(nèi)部培訓(xùn)人才與外部招聘人才、一言堂決策與民主化科學(xué)化決策等等方面的關(guān)系。只有這樣，家族制企業(yè)才能煥發(fā)出新的活力，真正讓“家”的感覺(jué)更好。同步測(cè)試題同步測(cè)試題答案：一、單項(xiàng)選擇題1、C 2、B 3、B 4、D 5、B 6、B二、多項(xiàng)選擇：1、ABD 2、ABCD 3、AD 4、ABCD5、ABCD三、判斷題：1、對(duì)2、錯(cuò)3、對(duì)4、錯(cuò)5、對(duì)6、錯(cuò)財(cái)務(wù)管理基本觀念【問(wèn)題與思考2-1】目前，銀行的個(gè)人住房貨款的還款方式主要有等額本息和等額本金兩種方式。請(qǐng)查閱相關(guān)資料

8、，對(duì)這兩種方法進(jìn)行評(píng)價(jià)。在計(jì)算利息方面，等額本息貸款為什么與等額本金貸款有很大的差別，原因在于兩者計(jì)算利息的方式不同。等額本息貸款采用的是復(fù)合利率計(jì)算。在每期還款的結(jié)算時(shí)刻，剩余本金所產(chǎn)生的利息要和剩余的本金(貸款余額)一起被計(jì)息，也就是說(shuō)未付的利息也要計(jì)息，這比“利滾利”還要厲害。在國(guó)外，它是公認(rèn)的適合放貸人利益的貸款方式。等額本金貸款采用的是簡(jiǎn)單利率方式計(jì)算利息。在每期還款的結(jié)算時(shí)刻，它只對(duì)剩余的本金(貸款余額)計(jì)息，也就是說(shuō)未支付的貸款利息不與未支付的貸款余額一起作利息計(jì)算，而只有本金才作利息計(jì)算。因此，在傳統(tǒng)還款方式下，貸款周期越長(zhǎng)，等額本息貸款就要比等額本金貸款產(chǎn)生越多的利息。所以，

9、如果借款人無(wú)法調(diào)整(或選擇)還款方式的話(huà)，貸款周期越長(zhǎng)的借款人，越應(yīng)該選擇等額本金貸款。雖然等額本金貸款能節(jié)省很多利息，但等額本金貸款的“缺點(diǎn)”是它的每期還款金額都不同，而且是前期還款金額較重，后期還款金額較輕。這要求借款人的還款能力要適應(yīng)這種情況。而對(duì)于等額本息貸款來(lái)講卻沒(méi)有這樣的“缺點(diǎn)”，它的每期還款金額都相同。借款人可以比較容易地根據(jù)自己還款能力，制定貸款方案?！締?wèn)題與思考2-2】張先生是一個(gè)保守型投資者，在基金市場(chǎng)最火爆的時(shí)候，他拿出所有的20萬(wàn)元積蓄買(mǎi)了如下基金：華寶收益偏股混合型基金，易方達(dá)股票型基金，上投內(nèi)需股票型基金，光大紅利股票型基金，各種基金各占25%份額。但不久市場(chǎng)環(huán)境發(fā)

10、生巨變，股票指數(shù)一路下滑，張先生損失慘重。請(qǐng)對(duì)張先生的投資組合進(jìn)行評(píng)價(jià)。答：雖然是保守型投資者，但選擇的都是股票型基金，尤其是在市場(chǎng)高位的時(shí)候買(mǎi)入，風(fēng)險(xiǎn)巨大。案例討論題華豐公司在南京商業(yè)銀行設(shè)立一個(gè)臨時(shí)賬戶(hù)，2005年1月1日存人15萬(wàn)元，銀行存款年利率為3.6%。因資金比較寬松，該筆存款一直未予動(dòng)用。2007年1月1日華豐公司擬撤消該臨時(shí)戶(hù)，與銀行辦理銷(xiāo)戶(hù)時(shí)，銀行共付給濱海公司16.08萬(wàn)元。閱讀上述資料，分析討論以下問(wèn)題：(1) 如何理解資金時(shí)間價(jià)值，寫(xiě)出16.08萬(wàn)元的計(jì)算過(guò)程。(2) 如果華豐公司將15萬(wàn)元放在單位保險(xiǎn)柜里，存放至2007年1月1日，會(huì)取出多少錢(qián)?如果將15萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)企業(yè)

11、同期企業(yè)債券，年利率一般為5%，期滿(mǎn)收獲多少？由此分析資金產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值的根本原因。(3) 資金時(shí)間價(jià)值為什么通常用“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率”來(lái)表示?答案：（1）S=15*（1+3.6%*2）=16.08萬(wàn)元 （2）如果華豐公司將15萬(wàn)元放在單位保險(xiǎn)柜里，沒(méi)有任何利息。如果將15萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)企業(yè)同期企業(yè)債券，年利率一般為4%： S=15*（1+5%*2）=16.5萬(wàn)元時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的原因在于參加生產(chǎn)周轉(zhuǎn)。（3）從量的規(guī)定性來(lái)看，貨幣的時(shí)間價(jià)值是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。因?yàn)橛捎诟?jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中各部門(mén)投資的利潤(rùn)率趨于平均化。每個(gè)企業(yè)在投資某項(xiàng)目時(shí)，至少要取得社會(huì)平均的

12、利潤(rùn)率，否則不如投資于另外的項(xiàng)目或另外的行業(yè)。同步測(cè)試題答案一、單項(xiàng)選擇題1、A 2、A 3、A 4、B 5、D二、多項(xiàng)選擇1、BCD 2、ABC 3、ACD 4、ABC 5、AB三、判斷題1、2、3、4、5、四、計(jì)算分析題：1、本題中2002、2003、2004、2005年每年年初存入5000元，求在2005年年末的終值，顯然是即付年金求終值的問(wèn)題，所以， 2005年12月31日的余額5000（F/A,10%,4）（110）25525.5（元） 或者2005年12月31日的余額5000（F/A,10%,5）-125525.5（元）2、第一種付款方案支付款項(xiàng)的現(xiàn)值是20萬(wàn)元； 第二種付款方案是

13、一個(gè)遞延年金求現(xiàn)值的問(wèn)題，第一次收付發(fā)生在第四年年初即第三年年末，所以遞延期是2年，等額支付的次數(shù)是7次，所以： P4（P/A，10%，7）（P/F，10%，2）16.09（萬(wàn)元）或者P4（P/A，10%，9）（P/A，10%，2）16.09（萬(wàn)元）或者P4（F/A，10%，7）（P/F，10%，9）16.09（萬(wàn)元） 第三種付款方案：此方案中前8年是普通年金的問(wèn)題，最后的兩年屬于一次性收付款項(xiàng)，所以： P3（P/A，10%，8）4（P/F，10%，9）+5（P/F，10%，10） 19.63（萬(wàn)元）因?yàn)槿N付款方案中，第二種付款方案的現(xiàn)值最小，所以應(yīng)當(dāng)選擇第二種付款方案3、（1）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目

14、凈現(xiàn)值的期望值A(chǔ)項(xiàng)目：2000.21000.6500.2110（萬(wàn)元）B項(xiàng)目：3000.21000.6（50）0.2110（萬(wàn)元）（2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目期望值的標(biāo)準(zhǔn)離差：A項(xiàng)目：（200110）20.2（100110）20.6（50110）20.21/248.99B項(xiàng)目：（300110）20.2（100110）20.6（-50110）20.21/2111.36(3)判斷A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣由于A、B兩個(gè)項(xiàng)目投資額相同，期望收益亦相同，而A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小（其標(biāo)準(zhǔn)離差小于B項(xiàng)目），故A項(xiàng)目?jī)?yōu)于B項(xiàng)目。4、(1)計(jì)算四種債券的預(yù)期收益率： A=8%+0.7(15%-8%)=12.9% B=8%+1

15、.2(15%-8%)=16.4% C=8%+1.6(15%-8%)=19.2% D=8%+2.1(15%-8%)=22.7% (2)A股票的價(jià)值=4(1+6%)/(12.9%-6%)=61.45(元) 由于A股票的價(jià)值大于當(dāng)前市價(jià),因此值得購(gòu)買(mǎi). (3)ABC組合的系數(shù)=0.70.5+1.20.2+1.60.3=1.07 ABC組合的預(yù)期收益率=12.9%0.5+16.4%0.2+19.2%0.3=15.49% (4)BCD組合的系數(shù)=1.20.3+1.60.2+2.10.5=1.73 BCD組合的預(yù)期收益率=0.1640.3+19.2%0.2+22.7%0.5=20.11% (5)該投資者為

16、降低風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)選擇ABC組合.第三章 金融市場(chǎng)和公司籌資工具【問(wèn)題與思考3-1】金融市場(chǎng)按照交易性質(zhì)劃分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)，也稱(chēng)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)之間存在著什么樣的聯(lián)系？答：發(fā)行市場(chǎng)，也稱(chēng)一級(jí)市場(chǎng)，是新證券發(fā)行的市場(chǎng)；它可以增加公司資本。 流通市場(chǎng)，也稱(chēng)二級(jí)市場(chǎng)，是已經(jīng)發(fā)行、處在流通中的證券的買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)。不會(huì)增加資本，只是在不同的股東之間流通。二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)關(guān)系密切，既相互依存，又相互制約。一級(jí)市場(chǎng)所提供的證券及其發(fā)行的種類(lèi)，數(shù)量與方式?jīng)Q定著二級(jí)市場(chǎng)上流通證券的規(guī)模、結(jié)構(gòu)與速度，而二級(jí)市場(chǎng)作為證券買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)起著積極的推動(dòng)作用。組織完善、經(jīng)營(yíng)有方、服務(wù)良好的二級(jí)市場(chǎng)將一

17、級(jí)市場(chǎng)上所發(fā)行的證券快速有效地分配與轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛊淞魍ǖ狡渌枰?、更適當(dāng)?shù)耐顿Y者手中，并力證券的變現(xiàn)提供現(xiàn)實(shí)的可能。此外，二級(jí)市場(chǎng)上的證券供求狀況與價(jià)格水平等都將有力地影響著一級(jí)市場(chǎng)上證券的發(fā)行。因此，沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)，證券發(fā)行不可能順利進(jìn)行，一級(jí)市場(chǎng)也難以為繼，擴(kuò)大發(fā)行則更不可能。 【問(wèn)題與思考3-2】前已述及，銷(xiāo)售百分比法是在一定的假設(shè)條件下應(yīng)用的，在實(shí)際預(yù)測(cè)中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況對(duì)某些項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)際調(diào)整，以提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。這是為什么？答案：在實(shí)踐中，這些假設(shè)條件可能并不完全具備，非敏感項(xiàng)目、敏感項(xiàng)目及其銷(xiāo)售百分比都有可能發(fā)生變動(dòng)，這樣將會(huì)影響到資本需求量預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性?！締?wèn)題與思考3-3】既

18、然股票發(fā)行已經(jīng)使得公司融到所需要的資金，那么為何還要爭(zhēng)取上市？股份有限公司申請(qǐng)股票上市，基本目的是為了增強(qiáng)公司股票的吸引力，形成穩(wěn)定的資本來(lái)源，能在更大范圍內(nèi)籌措大量資本。股票上市對(duì)上市公司而言，主要有如下意義:(1)提高公司發(fā)行股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)性，便于投資者認(rèn)購(gòu)、交易；(2)促進(jìn)公司股權(quán)的社會(huì)化，防止股權(quán)過(guò)于集中；(3)提高公司的知名度，(4)有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格;(5)便于確定公司的價(jià)值，以利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)?！締?wèn)題與思考3-4】都是負(fù)債，你認(rèn)為發(fā)行債券融資與向銀行負(fù)債融資，這兩種負(fù)債對(duì)公司產(chǎn)生的影響有何異同？為什么？答：銀行貸款和公司債券都是負(fù)債融資，兩者有類(lèi)似

19、的缺點(diǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條款多，且籌資數(shù)額有限。區(qū)別在于債券可以公開(kāi)交易。另外，發(fā)行債券的難度更大。案例分析討論題江蘇陽(yáng)光集團(tuán)可轉(zhuǎn)化債券融資案例融資成功分析要點(diǎn)：陽(yáng)光轉(zhuǎn)債發(fā)行條件適當(dāng)江蘇陽(yáng)光2001年末公司的資產(chǎn)負(fù)債率為6.24%，公司本次發(fā)行8.3億元可轉(zhuǎn)債后，公司的負(fù)債率也不超過(guò)45%。一方面公司保持了足夠的償債能力，另一方面，公司的財(cái)務(wù)運(yùn)用比較充分，每股收益和凈資產(chǎn)收益率將有較大幅度的上升。江蘇陽(yáng)光本次募集資金的投資項(xiàng)目平均內(nèi)部收益率都在20%以上，新投資項(xiàng)目將會(huì)產(chǎn)生大量的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，從而使得公司在資金運(yùn)用上游刃有余。同時(shí)，陽(yáng)光轉(zhuǎn)債期限3年，投資者如果不選擇轉(zhuǎn)股，就可以較快地回收本金

20、，避免因投資期長(zhǎng)而承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。陽(yáng)光轉(zhuǎn)債利率為1%，利息每年一付，高于目前活期存款年利率0.72%的水平，尤其是投資者如果通過(guò)以及市場(chǎng)申購(gòu)，其持有成本是每單位1000元，投資者的風(fēng)險(xiǎn)得到了很好的鎖定，就算是投資者將來(lái)不轉(zhuǎn)股，其投資風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)?shù)?，且投資者可以享受公司股價(jià)上漲帶來(lái)的收益，考慮到銀行3年期定期存款利率僅為2.52%，3年后才償還本息，陽(yáng)光轉(zhuǎn)債1%的利率是充分和恰當(dāng)?shù)摹＾D(zhuǎn)股期安排的時(shí)間恰當(dāng)陽(yáng)光轉(zhuǎn)債發(fā)行1年后即進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，投資者可以自由選擇將持有的陽(yáng)光轉(zhuǎn)債換為公司股票，此時(shí)公司本次募集資金已經(jīng)基本開(kāi)始產(chǎn)生效益，完全建成后，每年可為公司貢獻(xiàn)1.3億元凈利潤(rùn)，保證公司每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)。沒(méi)有

21、本金損失的風(fēng)險(xiǎn)陽(yáng)光轉(zhuǎn)債年利率1%，由中國(guó)銀行無(wú)錫分行承擔(dān)全額不可撤消擔(dān)保，投資者每年都有固定的收益，對(duì)到期未轉(zhuǎn)股的陽(yáng)光轉(zhuǎn)債，公司償還本息，而且陽(yáng)光轉(zhuǎn)債由中國(guó)銀行提供全額擔(dān)保，確保投資者沒(méi)有本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，非常適合投資者保值增值的投資要求。有利于投資者的回售條款如果在江蘇陽(yáng)光轉(zhuǎn)債到期日1年內(nèi)，公司股票收盤(pán)價(jià)持續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)，轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將持有的全部或部分轉(zhuǎn)債以面值的102%的價(jià)格回售給江蘇陽(yáng)光。有效降低陽(yáng)光轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)陽(yáng)光轉(zhuǎn)債條款規(guī)定：陽(yáng)光轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期第一年內(nèi)，如公司A股股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的140%，公司有權(quán)贖回未轉(zhuǎn)股的陽(yáng)光轉(zhuǎn)債。該條款意味著，當(dāng)

22、公司的股價(jià)超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，并且在40%的漲幅之內(nèi)，投資者可以通過(guò)陽(yáng)光轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格的上漲來(lái)享受這一增長(zhǎng)，獲得很高的投資收益。條款還規(guī)定，當(dāng)贖回條件首次滿(mǎn)足時(shí)，若公司不實(shí)施贖回，當(dāng)年不再行使贖回權(quán)。通過(guò)贖回條件的變化，在給予投資者充分的選擇權(quán)和獲利空間的情況下，可降低陽(yáng)光轉(zhuǎn)債被機(jī)構(gòu)或莊家操縱的風(fēng)險(xiǎn)，保證陽(yáng)光轉(zhuǎn)債的順利轉(zhuǎn)股。同步測(cè)試題答案一、單項(xiàng)選擇題 1C 2A 3A 4 C 5C 6B 7C 8A 9B 10B二、多項(xiàng)選擇題 1ABCD 2AD 3 ABCD 4ABC 5BCD 6ABCD 7ABCD三、判斷題1、 2、 3、 4、 5、 6、 7、 8、 9、 10、第四章 公司籌資決策【問(wèn)題與

23、思考4-1】某公司由于業(yè)務(wù)發(fā)展需要，欲再籌資50萬(wàn)元，現(xiàn)有股票籌資（普通股）和債券籌資兩種方式可以選擇，要求根據(jù)以下已知條件做出選擇（所得稅率30%）表4-3 某公司資金結(jié)構(gòu)情況表原資金結(jié)構(gòu)新增籌資后的資金結(jié)構(gòu)發(fā)行股票發(fā)行債券公司債券（利率5%）202070普通股票（面值1元）406040資本公積508050留存收益404040資金總額150200200解：從上表的內(nèi)容可以看出，為籌措50萬(wàn)元的資金，可以發(fā)行普通股20萬(wàn)股（60-40），溢價(jià)30萬(wàn)元作為資本公積（80-50）；如果不發(fā)行股票而采用債券融資，則新增債券50萬(wàn)元。【問(wèn)題與思考4-2】作為公司財(cái)務(wù)經(jīng)理，你認(rèn)為資金結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例對(duì)企

24、業(yè)有重要影響？表現(xiàn)在什么方面？解：企業(yè)負(fù)債比例越高，債務(wù)利息越多，財(cái)務(wù)杠桿作用也就越大。所以負(fù)債比例影響財(cái)務(wù)杠桿作用的大小；因負(fù)債籌資的利息在稅前支付，可以抵稅，所以適度負(fù)債可以降低企業(yè)資金成本，但負(fù)債比例過(guò)高會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此負(fù)債不一定能提高企業(yè)凈利潤(rùn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于負(fù)債籌資引起的風(fēng)險(xiǎn)，因此負(fù)債比例可以反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。案例分析討論題華能?chē)?guó)際融資之路及資本結(jié)構(gòu)分析分析要點(diǎn)：1、籌資方式分析：華能?chē)?guó)際作為央企，在資金籌集上，積極拓寬融資渠道，在籌資過(guò)程中早期發(fā)行股份在美國(guó)、香港、內(nèi)地發(fā)行股份籌集資金，有效彌補(bǔ)了資金的不足，在當(dāng)時(shí)具有創(chuàng)新意義。 但是在華能?chē)?guó)際上市的幾年，依靠持續(xù)收購(gòu)不

25、斷擴(kuò)大規(guī)模，雖然這種規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)了明顯的短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但是這種擴(kuò)張需要大量資金，這么大的資金支出必然需要通過(guò)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)。近年來(lái)華能的籌資力度加大，主要是用于開(kāi)展一系列資產(chǎn)并購(gòu)及基建建設(shè)開(kāi)發(fā)所，而不斷發(fā)行短期融資券也是為了滿(mǎn)足公司營(yíng)運(yùn)資金需求。一旦華能?chē)?guó)際在融資上遇到障礙影響到其規(guī)模擴(kuò)張，無(wú)疑會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)產(chǎn)生重要影響。觀察近幾年華能?chē)?guó)際的債券發(fā)行數(shù)額較大，此舉說(shuō)明華能?chē)?guó)際面臨著資金緊缺的情況，反應(yīng)出華能?chē)?guó)際大規(guī)模擴(kuò)容帶來(lái)的資金壓力（當(dāng)然這也凸顯了電力股普遍面臨的成長(zhǎng)性尷尬的困境）。華能的債務(wù)資本籌集方式和其資金使用狀況也反映出電力市場(chǎng)的普遍問(wèn)題短債長(zhǎng)投。因?yàn)樗杀镜停铱梢蕴颖芎芏噘M(fèi)用，資

26、金來(lái)源快。但是短期債做長(zhǎng)期項(xiàng)目投資增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很容易導(dǎo)致資金斷裂。在最近的市場(chǎng)情況下，這一問(wèn)題更加突出，甚至傳出國(guó)家注資的可能。2、資本結(jié)構(gòu)分析縱向資本結(jié)構(gòu)分析年份負(fù)債資本權(quán)益資本200550 931 737 51639 081 551 960200662 753 134 44649 398 959 064200771 373 606 71950 765 743 68908年第三季度119 034 395 91042 983 317 319橫向資本結(jié)構(gòu)分析：資本來(lái)源與資產(chǎn)的對(duì)應(yīng)關(guān)系。公司的存在著電力市場(chǎng)的普遍問(wèn)題短債長(zhǎng)投。短期債做長(zhǎng)期項(xiàng)目投資增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很容易導(dǎo)致資金斷裂。

27、在市場(chǎng)狀況不佳的情況下，公司要注意控制這樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述： 公司的營(yíng)運(yùn)成本在不斷增加，而且如果四季度發(fā)電用煤價(jià)格仍在高位運(yùn)行，成本將進(jìn)一步飆升。但公司在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不斷下降的同時(shí)，仍積極進(jìn)行收購(gòu)及擴(kuò)建廠房。公司自去年起已大舉增加長(zhǎng)短期銀行貸款，上半年華能來(lái)自融資活動(dòng)的現(xiàn)金流入按年激增9.5倍，使其負(fù)債對(duì)股本比率急升逾2.54倍，遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平。所以，在經(jīng)濟(jì)形式不佳的環(huán)境下，公司應(yīng)該放緩收購(gòu)腳步，優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)。 公司的負(fù)債比率遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏高，應(yīng)適當(dāng)控制負(fù)債規(guī)模，增強(qiáng)其權(quán)益資本籌資能力。3、建議第一、 華能在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不斷下降的同時(shí)，仍積極進(jìn)行收購(gòu)及擴(kuò)建廠房，故公司自去年起

28、已大舉增加長(zhǎng)短期銀行貸款，致使公司短期償債壓力較大。建議公司適當(dāng)減少短期借債，同時(shí)放慢并購(gòu)進(jìn)程，以?xún)?yōu)化整合現(xiàn)有資本為主，必要的時(shí)候出售部分非核心資產(chǎn)，以緩解借債壓力。第二、適當(dāng)改變籌資模式，調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。假如現(xiàn)金流無(wú)法應(yīng)對(duì)短期債務(wù)的還款壓力，可能會(huì)導(dǎo)致公司舉新債還舊債。公司可以考慮通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券并合理安排轉(zhuǎn)股期限來(lái)逐步降低公司的負(fù)債比率和風(fēng)險(xiǎn)。第三、公司發(fā)電資產(chǎn)以火電為主，對(duì)電煤依賴(lài)程度較高，煤價(jià)保持高位運(yùn)行，公司成本壓力較大。公司應(yīng)提高應(yīng)對(duì)成本上漲的能力，提升自己的議價(jià)能力，具體來(lái)講: 1、公司可以提高重點(diǎn)大礦合同兌現(xiàn)率和重點(diǎn)合同煤采購(gòu)比例，改善

29、煤炭供應(yīng)結(jié)構(gòu) 。2、理順市場(chǎng)資源供應(yīng)渠道，抓好煤炭供應(yīng)商的審核和評(píng)價(jià)管理工作，堅(jiān)持市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)發(fā)布和比價(jià)采購(gòu)的原則，努力控制市場(chǎng)價(jià)格。3、要加快煤炭資源的開(kāi)發(fā)，積極介入煤炭的生產(chǎn)、存儲(chǔ)和運(yùn)輸環(huán)節(jié)，有效提高對(duì)煤炭供應(yīng)的保障能力和成本控制能力。4、密切關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格的變化，適時(shí)增加進(jìn)口煤的供應(yīng)。 第四、公司可以適當(dāng)往水力發(fā)電、核能發(fā)電方面發(fā)展，這樣也可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面還可以向國(guó)外發(fā)展，一個(gè)不容回避的現(xiàn)實(shí)是國(guó)內(nèi)能源企業(yè)的生存將會(huì)越來(lái)越難，在成本大幅上漲，而價(jià)格又受到政府嚴(yán)格管制的夾逼下，能源企業(yè)生存堪優(yōu)。但對(duì)于規(guī)模較大的能源公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不失為一條突破僵局的捷徑。第五、雖然公

30、司在業(yè)務(wù)管理方面，已按照電力行業(yè)的特點(diǎn)，建立起一套科學(xué)、規(guī)范的獨(dú)立電力公司的業(yè)務(wù)管理模式。但是由于是國(guó)有控股，公司的靈活性有限，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，資本市場(chǎng)監(jiān)管力度的不斷加強(qiáng)以及電力工業(yè)體制改革的不斷深化，公司應(yīng)進(jìn)一步健全、完善和調(diào)整管理模式及制度，并著重于加強(qiáng)內(nèi)部控制。同步測(cè)試題答案一、單項(xiàng)選擇題1. C 2. B 3. C 4. A 5. B 6. B 7. A 8. C9. A 10. C 二、多項(xiàng)選擇題1. ABCD 2. ABD 3. ABC 4. ABCD 5. ABD 三、判斷題1. 錯(cuò)2. 錯(cuò) 3.錯(cuò) 4.錯(cuò) 5. 對(duì) 6. 錯(cuò)7. 對(duì) 8.錯(cuò) 9. 錯(cuò) 10. 錯(cuò)

31、四、計(jì)算題1. （1）股利折現(xiàn)模型：普通股成本0.8/8（16）100212.64（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型：普通股成本Rf(RmRf)81.2（128）12.8（3）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法：普通股成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)84122. （1）實(shí)際利率名義利率4%（2）實(shí)際利率利息/（貸款金額利息）1008004/（8008004）1004.17或：實(shí)際利率4/（14）1004.17（3）實(shí)際利率4/（110）1004.44（4）實(shí)際利率利息/實(shí)際可使用借款額1008004/（8008004-80010%）1004.653. 債券發(fā)行價(jià)格10010%（P/A，12%，5）+100（P/F，12%，5）

32、92.79（元）債券籌資的成本10010（130）/92.79（12）7.70第五章 公司投資決策【問(wèn)題與思考5-1】實(shí)體投資與金融投資有何差異？實(shí)體投資的運(yùn)作程序有何特點(diǎn)？實(shí)體投資是指企業(yè)投資于具有物質(zhì)形態(tài)的實(shí)物資產(chǎn)的投資活動(dòng)；而金融投資是指企業(yè)投資于不具有實(shí)物形態(tài)的金融資產(chǎn)或金融工具如公司股票、債券等的投資活動(dòng)。一般說(shuō)來(lái)，金融投資的收益相對(duì)來(lái)說(shuō)比實(shí)體投資要大，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)比較大。它們的區(qū)別主要表現(xiàn)在以下六個(gè)方面： 兩種投資的獲利媒介和獲利依據(jù)不同。實(shí)際產(chǎn)業(yè)投資以實(shí)際資產(chǎn)為媒介，以實(shí)際資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的結(jié)合為依據(jù)在未來(lái)某時(shí)獲取較高收益。而金融投資則是以金融資產(chǎn)為媒介，以產(chǎn)權(quán)、債權(quán)為依據(jù)在未來(lái)

33、某時(shí)獲取較高收益的。 兩種投資與自然界的關(guān)系不同。實(shí)際產(chǎn)業(yè)投資與自然界緊密相關(guān)，主要受制于自然環(huán)境（包括資源）。而金融投資卻與社會(huì)經(jīng)濟(jì)法律制度緊密相關(guān)，主要受制于社會(huì)經(jīng)濟(jì)法律制度。 兩種投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。實(shí)際產(chǎn)業(yè)投資有較充足的時(shí)間進(jìn)行方案論證、評(píng)價(jià)和選擇，即便在投資過(guò)程中有失誤，也還存在減少損失的余地，因而，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小。而金融投資一旦失誤則無(wú)法減少其損失，所以，從事金融投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。 兩種投資所投出的資金，其流動(dòng)性不同，即兌現(xiàn)的難易程度和兌現(xiàn)中的損失程度有差異。實(shí)際產(chǎn)業(yè)投資中投出的資金主要以物質(zhì)財(cái)富的形式存在，流動(dòng)性較小。而金融投資投出的資金以金融資產(chǎn)形式存在著，其流動(dòng)性較

34、大。 兩種投資在企業(yè)投資中的地位及選擇 實(shí)際產(chǎn)業(yè)投資是整個(gè)社會(huì)財(cái)富的真正源泉，因而也是企業(yè)所選擇的主要投資方式。如 果舍棄掉企業(yè)投資客體的一切中介，任何投資最后總歸結(jié)到一定的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)上。所以說(shuō)，固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)是投資的最基本的終結(jié)形式。隨著商品經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展、金融體制的深入改革和股份制的試行，企業(yè)將在更大程度上參與金融投資。制約企業(yè)投資選擇的基本因素是：資金、成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的投資由于對(duì)當(dāng)前以及未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況都會(huì)產(chǎn)生很大的影響，因此，投資必須按特定程序來(lái)進(jìn)行。(一)明確投資目標(biāo) (二)提出投資方案 (三)收集有關(guān)信息 (四)計(jì)算有關(guān)指標(biāo) (五)比較分析評(píng)【

35、問(wèn)題與思考5-2】折舊的抵稅作用：公司購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)新資產(chǎn)花費(fèi)了250000元，該項(xiàng)資產(chǎn)將在一個(gè)新項(xiàng)目中使用10年，該項(xiàng)目每年產(chǎn)生的稅前現(xiàn)金流量為75000元，所得稅率是40%，公司采用直線法計(jì)提折舊，無(wú)殘值。解答：稅前現(xiàn)金流量75000減：折舊25000基于現(xiàn)金流量的計(jì)稅額50000所得稅率（40%）20000加：折舊25000稅后現(xiàn)金流量55000在本例中，如果沒(méi)有任何折舊，所得稅就是30000元（7500040%），稅后現(xiàn)金流量就是45000元，額外10000元的稅后現(xiàn)金流量是由于折舊的抵稅作用產(chǎn)生的，等于25000元折舊乘以40%的稅率。即抵減10000稅額?！締?wèn)題與思考5-3】某公司打算購(gòu)

36、買(mǎi)一些設(shè)備，成本是250000元，以直線法計(jì)提折舊，折舊年限5年，每年現(xiàn)金流入300000元，預(yù)計(jì)新設(shè)備的年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用是220000元，所得稅率40%，那么該項(xiàng)投資的回收期應(yīng)該是多少？解，每年現(xiàn)金流入30000減：經(jīng)常費(fèi)用220000折舊50000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)30000減所得稅12000凈收入18000加：折舊50000稅后現(xiàn)金流入68000原始投資額/稅后現(xiàn)金流=25000068000=3.68（年）【問(wèn)題與思考5-4】某股票3年的股息分別為：第一年年末1元，第二年年末1.5元，第三年年末2元，投資者要求的報(bào)酬率為19，預(yù)期第三年年末的市場(chǎng)價(jià)格為20元。投資者是否愿意購(gòu)買(mǎi)此股票的價(jià)格？答案： 解：

37、這是一個(gè)股票價(jià)值分段計(jì)算的問(wèn)題。股票價(jià)值是該股票未來(lái)能夠帶來(lái)的股利的現(xiàn)值，這里，三年后的股利雖然沒(méi)有直接給出，但有第三年年末該股票的市場(chǎng)價(jià)格，該價(jià)格就是按未來(lái)股利折現(xiàn)得到的。P1（P，10，1）1.5（P，10，2）2（P，10，3）20（P，10，3）18.68（元）因此，只要股票目前市場(chǎng)價(jià)格低于18.68元，該股票就值得購(gòu)買(mǎi)。案例分析討論題東方稀鋁項(xiàng)目的投資案例分析分析提示：1、項(xiàng)目投資活動(dòng)總是著眼于未來(lái)的現(xiàn)實(shí)行為，是解決企業(yè)生存和發(fā)展的問(wèn)題，項(xiàng)目投資決策反映了企業(yè)對(duì)于自己將來(lái)進(jìn)入什么事業(yè)領(lǐng)域的選擇，經(jīng)常是與企業(yè)為獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而提出的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略相聯(lián)系的，重大項(xiàng)目投資決定了企業(yè)未來(lái)的生存和發(fā)展

38、，決定了企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。2、一個(gè)計(jì)劃總投資150億元的“巨無(wú)霸”工程碰到了障礙。主要原因是近年來(lái)國(guó)家對(duì)電解鋁行業(yè)的宏觀調(diào)控舉措。企業(yè)項(xiàng)目投資一切重大問(wèn)題項(xiàng)目投資的必要性、項(xiàng)目投資目標(biāo)、項(xiàng)目投資規(guī)模、項(xiàng)目投資方向、項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)、籌資方式、項(xiàng)目投資成本與收益等的抉擇均與項(xiàng)目投資決策有關(guān)。項(xiàng)目投資決策的主要環(huán)境因素包括：宏觀調(diào)控、產(chǎn)業(yè)政策、金融政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資源條件等。3、東方稀鋁項(xiàng)目在開(kāi)始的時(shí)候急于上馬，在審批和環(huán)保等環(huán)節(jié)都存在著問(wèn)題。4、對(duì)電解鋁項(xiàng)目和氧化鋁項(xiàng)目國(guó)家一直是嚴(yán)格控制的。2004年國(guó)家對(duì)原有的投資體制進(jìn)行了進(jìn)一步的改革，發(fā)布了國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定，并確定了政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目

39、目錄。同步自測(cè)題答案一、單項(xiàng)選擇題 1. C2. C3. B 4. A5. C 二、多項(xiàng)選擇題 1. ACD2. BCD 3. BC4. ABD 5 BD三、判斷題 1.錯(cuò) 2. 錯(cuò) 3. 錯(cuò) 4.錯(cuò) 四、計(jì)算題 1（1）固定資產(chǎn)入賬價(jià)值固定資產(chǎn)投資額建設(shè)期資本化利息對(duì)于單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目而言，原始投資額固定資產(chǎn)投資額所以，固定資產(chǎn)入賬價(jià)值原始投資額建設(shè)期資本化利息根據(jù)“當(dāng)年完工投產(chǎn)”可知，建設(shè)期為0，所以，不可能存在“建設(shè)期資本化利息”因此，固定資產(chǎn)入賬價(jià)值原始投資額100萬(wàn)元（2）運(yùn)營(yíng)期內(nèi)每年的折舊額（10010）/518（萬(wàn)元）（3）運(yùn)營(yíng)期內(nèi)每年的息稅前利潤(rùn)（9062）230（萬(wàn)元）（

40、4）NCF0100萬(wàn)元NCF12息稅前利潤(rùn)折舊301848（萬(wàn)元）NCF34息稅前利潤(rùn)（1稅率）折舊（9060）（130）1839（萬(wàn)元）NCF5息稅前利潤(rùn)（1稅率）折舊殘值回收391049（萬(wàn)元）（5）該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值48（P/F，10，1）48（P/F，10，2）39（P/F，10，3）39（P/F，10，4）49（P/F，10，5）-10069.67（萬(wàn)元）或48（P/A，10，2）39（P/A，10，2）（P/F，10，2）49（P/F，10，5）-10083.30455.934530.424110069.66（萬(wàn)元）或48（P/A，10，2）39（P/A，10，3）（P/F，10，2）

41、10（P/F，10，5）-10083.30480.15186.20910069.66（萬(wàn)元）2. （1）項(xiàng)目的計(jì)算期項(xiàng)目的建設(shè)期項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期項(xiàng)目的建設(shè)期項(xiàng)目的壽命期257（年）（2）建設(shè)期資本化利息100（F/P，10，2）10021（萬(wàn)元）（3）項(xiàng)目的投資總額原始投資合計(jì)建設(shè)期資本化利息13021151（萬(wàn)元）（4）運(yùn)營(yíng)期內(nèi)項(xiàng)目各年的息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)利息費(fèi)用7.5/（125）1001020（萬(wàn)元）（5）項(xiàng)目的投資收益率20/15110013.25（6）由于固定資產(chǎn)投資和開(kāi)辦費(fèi)投資是在建設(shè)期內(nèi)均勻投入的，所以建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：NCF0-（10010）/2-55（萬(wàn)元）NCF1-（10010

42、）/2-55（萬(wàn)元）NCF2-20（萬(wàn)元）（7）固定資產(chǎn)原值10021121（萬(wàn)元）運(yùn)營(yíng)期每年固定資產(chǎn)折舊（1211）/524（萬(wàn)元）運(yùn)營(yíng)期第1年開(kāi)辦費(fèi)攤銷(xiāo)額10（萬(wàn)元）每年維持運(yùn)營(yíng)投資為5萬(wàn)元終結(jié)點(diǎn)回收額12021（萬(wàn)元）對(duì)于完整工業(yè)投資項(xiàng)目而言運(yùn)營(yíng)期內(nèi)項(xiàng)目某年的自由現(xiàn)金流量運(yùn)營(yíng)期某年稅后凈現(xiàn)金流量該年息稅前利潤(rùn)（1所得稅稅率）該年折舊該年攤銷(xiāo)該年回收額該年維持運(yùn)營(yíng)投資NCF320（125）2410544（萬(wàn)元）NCF4620（125）24534（萬(wàn)元）NCF7342155（萬(wàn)元）（8）項(xiàng)目的原始投資合計(jì)為130萬(wàn)元，在項(xiàng)目計(jì)算期前5年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量443434130-18（萬(wàn)元），項(xiàng)目計(jì)

43、算期第6年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量183416（萬(wàn)元），所以包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期518/345.53（年）。（9）運(yùn)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值55（P/F，12，7）34（P/A，12，3）（P/F，12，3）44（P/F，12，3）24.876558.126431.3192114.3221（萬(wàn)元）原始投資的現(xiàn)值合計(jì)20（P/F，12，2）55（P/F，12，1）5515.94449.109555120.0535（萬(wàn)元）獲利指數(shù)114.3221/120.05350.95凈現(xiàn)值率0.9510.05（10）由于獲利指數(shù)（0.95）小于1（或由于凈現(xiàn)值率小于0），包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（5.53年）大于項(xiàng)

44、目計(jì)算期（7年）的一半，所以，該項(xiàng)目完全不具備財(cái)務(wù)可行性。 第六章公司營(yíng)運(yùn)資金管理 【問(wèn)題與思考6-1】20世紀(jì)90年代以來(lái)企業(yè)財(cái)務(wù)管理中出現(xiàn)了“零營(yíng)運(yùn)資金管理”的方法，即通過(guò)減少在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資，使?fàn)I運(yùn)資金占企業(yè)總營(yíng)業(yè)額的比重趨于最小，便于企業(yè)把更多的資金投入到收益較高的固定資產(chǎn)或長(zhǎng)期投資上；通過(guò)大量舉借短期負(fù)債來(lái)滿(mǎn)足營(yíng)運(yùn)資金需求，降低企業(yè)的資金成本。你認(rèn)為這種財(cái)務(wù)管理方法有何利弊？答：零營(yíng)運(yùn)資金管理的基本原理，就是從營(yíng)運(yùn)資金管理的著重點(diǎn)出發(fā)，在滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)基本需求的前提下，盡可能地降低企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資額，并大量地利用短期負(fù)債進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)的融資。零營(yíng)運(yùn)資金管理是一種極限式的管理

45、，它并不是要求營(yíng)運(yùn)資金真的為零，而是在滿(mǎn)足一定條件下，盡量使?fàn)I運(yùn)資金趨于最小的管理模式。“零營(yíng)運(yùn)資金管理”屬于營(yíng)運(yùn)資金管理決策方法中的風(fēng)險(xiǎn)性決策方法，這種方法的顯著特點(diǎn)是：能使企業(yè)處于較高的盈利水平，但同時(shí)企業(yè)承受的風(fēng)險(xiǎn)也大，即所謂的高盈利、高風(fēng)險(xiǎn)?！締?wèn)題與思考6-2】微軟公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備額一直排在IT技術(shù)公司之首，雖然由于過(guò)去幾年里的股票回購(gòu)、分紅和收購(gòu)花掉了不少，但其2008年的260億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備仍然在IT技術(shù)公司里面排第一。與此相仿，蘋(píng)果公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備也在大幅提升，其現(xiàn)金儲(chǔ)備已從過(guò)去幾年的55億美元升至2008年的195億美元。如果你是投資者，你對(duì)這樣的高額現(xiàn)金儲(chǔ)備有何看法？答：投資者

46、一般對(duì)過(guò)多的現(xiàn)金儲(chǔ)備并不歡迎，他們希望公司能夠把現(xiàn)金進(jìn)行再投資獲取更多的利潤(rùn)，或者進(jìn)行紅利和股票回購(gòu)來(lái)減少現(xiàn)金儲(chǔ)備，而不是把錢(qián)握在手里等著“發(fā)霉”?！締?wèn)題與思考6-3】某企業(yè)專(zhuān)門(mén)銷(xiāo)售家庭娛樂(lè)產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)了多年努力，目前處于穩(wěn)定發(fā)展階段。這類(lèi)家庭娛樂(lè)產(chǎn)品的特性是品種較少，但利潤(rùn)空間一般較大。如果你是該企業(yè)的財(cái)務(wù)主管，你會(huì)采取怎樣的信用政策？答：可以采取適度寬松的銷(xiāo)售政策，促進(jìn)銷(xiāo)售。【問(wèn)題與思考6-4】 某企業(yè)財(cái)務(wù)主管認(rèn)為，在金融危機(jī)大背景下，利率也將處于長(zhǎng)期下跌的趨勢(shì)或長(zhǎng)期處于較低的水平，為此，他準(zhǔn)備調(diào)整其財(cái)務(wù)策略。從融資角度出發(fā)，你認(rèn)為該企業(yè)適合采取什么樣的籌資組合？答：面臨融資后市場(chǎng)利率降低的

47、風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該以短期借款為主，或者以浮動(dòng)利率方式融資，可以降低融資成本。案例討論題分析過(guò)程如下：（1）會(huì)計(jì)人員混淆了資金的5天使用成本與1年的使用成本。必須將時(shí)間長(zhǎng)度轉(zhuǎn)化一致，這兩種成本才具有可比性。（2）放棄折扣成本率=（3）假如公司被迫使用推遲付款方式，則應(yīng)在購(gòu)貨后30天付款，而非15天付款，這樣年利息成本可下降至36.7%，即 放棄折扣成本率=同步測(cè)試題答案一、單項(xiàng)選擇題1、B 2、D 3、C 4、A 5、D二、多項(xiàng)選擇題1、CD 2、ACD 3、ABCE 4、AD 5、ABC三、判斷題1、2、3、4、5、四、計(jì)算題1、(1)最佳現(xiàn)金持有量=(2250000500)/10%1/2=50000

48、(元)(1分)(2)最佳現(xiàn)金管理總成本=(225000050010%)1/2=5000(元)(1分)轉(zhuǎn)換成本=250000/50000500=2500(元)(1分)持有機(jī)會(huì)成本=50000/210%=2500(元)(1分)(3)有價(jià)證券交易次數(shù)=250000/50000=5(次)(0.5分)有價(jià)證券交易間隔期=360/5=72(天)(0.5分)2、（1）信用成本前收益=6000-600065%-6000（70%2%+10%1%）=2010（萬(wàn)元）（2）平均收賬期=70%10+10%20+20%60=21（天）（3）應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=6000/3602165%8%=18.2（萬(wàn)元）（4）信用成本

49、=18.2+70+60004%=328.2（萬(wàn)元）（5）信用成本后收益=2010-328.2=1681.8（萬(wàn)元）。3、（1）計(jì)算2006年下列指標(biāo)：變動(dòng)成本總額=3000-600=2400（萬(wàn)元）變動(dòng)成本率=2400/4000=60%（2）計(jì)算乙方案下列指標(biāo)：應(yīng)收賬款平均收賬天數(shù)=1030%+2020%+9050%=52（天）應(yīng)收賬款平均余額=5400/36052=780（萬(wàn)元）維持應(yīng)收賬款所需資金=78060%=468（萬(wàn)元）應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=4688%=37.44（萬(wàn)元）壞賬成本=540050%4%=108（萬(wàn)元）乙方案的信用成本=37.44+108+50=195.44（萬(wàn)元）（3）甲方

50、案的現(xiàn)金折扣=0乙方案的現(xiàn)金折扣=540030%2%+540020%1%=43.2（萬(wàn)元）甲方案信用成本前收益=5000-500060%=2000（萬(wàn)元）乙方案信用成本前收益=（5400-43.2）-540060%=2116.8（萬(wàn)元）甲乙兩方案信用成本前收益之差=2116.8-2000=116.8（萬(wàn)元）甲乙兩方案信用成本后收益之差（2116.8-195.44）-（2000-140）=61.36（萬(wàn)元）（4）從上面的計(jì)算可知，乙方案比甲方案的信用成本后收益多61.36萬(wàn)元，因此，應(yīng)當(dāng)采取乙方案。4、（1）年進(jìn)貨費(fèi)用=250000/50000400=2000（元）（2）B=TC（Q）2/（2A

51、C）=40002/（22500000.1）=320（元/次）（3）Q=40000（千克）存貨占用資金=（Q/2）P=40000/210=200000（元）第七章 公司股利決策【問(wèn)題與思考7-1】某公司本年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100萬(wàn)元，年初累計(jì)虧損為40萬(wàn)元，其中有25萬(wàn)元屬于5年前的虧損，計(jì)提法定公積金的比例為10%，則本年計(jì)提的法定公積金為多少？ 答：如果存在年初累計(jì)虧損，則應(yīng)該按照抵減年初累計(jì)虧損后的本年凈利潤(rùn)計(jì)提法定公積金。所以，本年計(jì)提的法定公積金=（10040）100%=6（萬(wàn)元）=60000（元）【問(wèn)題與思考7-2】2008年10月9日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式公布了關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定

52、的決定，提高了上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)的現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)，用以規(guī)范分紅制度。如果你是投資者，你會(huì)堅(jiān)持上市公司的分紅嗎？為什么？答：一般而言，投資于堅(jiān)持分紅的股票有以下五點(diǎn)好處：好處1：可以獲取穩(wěn)定的收入。考慮到股東的攀比心理，為了減輕融資難度，上市公司在制定分紅方案時(shí)有一定的粘性，即一般會(huì)堅(jiān)持分紅，且現(xiàn)金分紅會(huì)逐步增加。而且削減分紅通常被認(rèn)為是財(cái)政危機(jī)的信號(hào)，所以公司管理層即便是在市場(chǎng)不景氣的時(shí)候，也不愿意輕易削減分紅，也因此無(wú)論所投資的股票價(jià)格和市場(chǎng)如何波動(dòng)，股票分紅的收益都相對(duì)穩(wěn)定可靠。好處2：經(jīng)過(guò)一段時(shí)間積累，分紅股票的價(jià)格會(huì)隨著分紅的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。隨著越來(lái)越多的投資者被吸引到分紅股票中來(lái)，這些分

53、紅股票的價(jià)格也隨之被推高，并且分紅越多，這種影響越明顯，可以幫助人們抵抗通貨膨脹的壓力。好處3：股票分紅可以使投資以復(fù)利增長(zhǎng)。股票分紅主要有兩種方式，即現(xiàn)金分紅和股票分紅。投資者可以用現(xiàn)金分紅買(mǎi)入更多的股票，或者通過(guò)股票分紅獲取更多的股票，這樣循環(huán)操作，在投資一段時(shí)間后，投資者不僅擁有了更多的分紅股票，而且擁有了用分紅投資股票帶來(lái)的增值，實(shí)現(xiàn)了投資復(fù)利式增長(zhǎng)。好處4：分紅股票的波動(dòng)性一般較小。能夠堅(jiān)持長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)分紅的上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般比較好，也意味著它的獲利能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力比較強(qiáng)，這類(lèi)股票的抗跌特性在下跌的市場(chǎng)中尤為明顯?！締?wèn)題與思考7-3】按照剩余股利政策，假定某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為自

54、有資金與借入資金之比為5：3，該公司下一年度計(jì)劃投資1000萬(wàn)元，今年年末實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為1500萬(wàn)元，股利分配時(shí)，應(yīng)將多少萬(wàn)元用于發(fā)放股利？答：投資所需要的權(quán)益資金10005（53）625（萬(wàn)元），1500-625=875（萬(wàn)元）【問(wèn)題與思考7-4】某股票股權(quán)登記日的收盤(pán)價(jià)是每股10元，規(guī)定每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元(含稅)，每10股送股3股，每10股配股5股，配股價(jià)為5元。如果某投資者持有該股票1000股，扣除10%的個(gè)人所得稅后，那么此人賬戶(hù)上會(huì)增加多少現(xiàn)金和股票？進(jìn)行除息除權(quán)后，該股票每股理論價(jià)格是多少？ 增加了540元的現(xiàn)金和800股(包括300股的送股，500股的轉(zhuǎn)增股)。理論價(jià)格=(

55、10-0.60.55)（10.30.5)=3.83元，則分紅后賬戶(hù)資產(chǎn)=3.831800+540=7434元，【問(wèn)題與思考7-5】梅雁股份2000年度分紅派息方案為 10股送2 股派0.5元（含稅）,但經(jīng)過(guò)扣所得稅后,為何實(shí)際分到股東帳戶(hù)的只有0元？這其中的所得稅是怎樣計(jì)算的？答：按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定,上市公司流通股個(gè)人股東所得紅股紅利,須繳納20%的個(gè)人所得稅。梅雁股份2000年度分紅派息方案為10股送2股派0.5元（含稅）。實(shí)施時(shí),須先扣除所得稅,它是這樣計(jì)算的：10股送2股須繳納0.4元稅（按每股1元面值計(jì)算,1元20%20.4元）；派0.5元須繳納0.1元。兩項(xiàng)合計(jì)須繳納0.5元。這樣,實(shí)

56、際發(fā)放紅股2股,現(xiàn)金紅利則0元。 上市公司的分紅派息數(shù)額,有稅前稅后之分。像梅雁股份公布的分紅派息方案是稅前,實(shí)際到達(dá)個(gè)人股東帳戶(hù)的數(shù)額必然是經(jīng)過(guò)扣稅后的數(shù)額。案例討論題中國(guó)石油的分紅政策是否合理？答：中石油用利潤(rùn)45%來(lái)分紅一直是中石油的慣例，其分紅政策采用的是固定股利支付率政策，即與企業(yè)盈利密切掛鉤，充分體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分的原則。從企業(yè)角度看，這種股利政策執(zhí)行的延續(xù)性穩(wěn)定性較好。但是，中石油A股市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)是H股市場(chǎng)的十多倍(中石油2000年在港上市時(shí)每股1.27元)，他們?yōu)橹惺透冻龅拇鷥r(jià)不一樣，既然存在A股和H股的差異，如何對(duì)A股股東實(shí)施必要的投資回報(bào)，應(yīng)該引起管理層的

57、高度重視。同步測(cè)試題答案一、單項(xiàng)選擇1、D 2、B 3、A 4、C 5、D二、多項(xiàng)選擇1、CD2、ABC 3、ACD 4、AB 5、ABD三、判斷題 1、 2、 3、 4、： 5、四、計(jì)算題 1、2005年股利支付率500/100050，2006年公司留存利潤(rùn)1200（150）600（萬(wàn)元），2007年自有資金需要量100080%800（萬(wàn)元），2007年外部股權(quán)資金籌集數(shù)額800600200（萬(wàn)元）。 2、分析：因?yàn)闄?quán)益資金的數(shù)額是9000萬(wàn)元，占總資金的比重是45%，所以總資金=9000/45%=20000萬(wàn)元，所以負(fù)債資金=2000055%=11000萬(wàn)元；新增4000萬(wàn)元，其中權(quán)益資金

58、為400045%=1800萬(wàn)元，即本期新增加的留存收益；負(fù)債資金為400055%=2200萬(wàn)元，即本期增加的長(zhǎng)期負(fù)債。已知本期新增加的留存收益=1800萬(wàn)元，股利=每股股利股數(shù)=0.056000=300萬(wàn)元，所以?xún)衾麧?rùn)=1800+300=2100萬(wàn)元。稅前利潤(rùn)=2100/（1-30%）=3000（萬(wàn)元）息稅前利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)+利息=3000+利息利息=11000+2200=13200（萬(wàn)元）所以息稅前利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)+利息=3000+利息=3000+1320011%答案：（1)發(fā)放現(xiàn)金股利所需稅后利潤(rùn)=0.056000=300（萬(wàn)元）（2）投資項(xiàng)目所需稅后利潤(rùn)=40045%=1800（萬(wàn)元）（3）

59、計(jì)劃年度稅后利潤(rùn)=300+1800=2100（萬(wàn)元）（4）稅前利潤(rùn)=2100/（1-30%）=3000（萬(wàn)元） （5）計(jì)劃年度借款利息=（原長(zhǎng)期借款+新增借款）利率 （9000/45%）55%+400055%11%=1452（萬(wàn)元） 息稅前利潤(rùn)=3000+1452=4452（萬(wàn)元）3、方案一 ：主要優(yōu)點(diǎn)，對(duì)公司而言，穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。對(duì)投資者而言，分紅達(dá)到股東對(duì)公司投資回報(bào)的預(yù)期（股票獲利率0.21.811大于8），有利于樹(shù)立投資者的投資信心，有利于投資者安排股利收入和支出。主要缺點(diǎn)，對(duì)公司而言，公司將分出

60、20000萬(wàn)元現(xiàn)金紅利，如果2004年兩家國(guó)外大型連鎖經(jīng)營(yíng)店設(shè)店，將進(jìn)一步使競(jìng)爭(zhēng)加劇，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，為了滿(mǎn)足2004年度投資需求，公司可能要以負(fù)債的方式（假如從銀行借款）從外部籌集部分資金，進(jìn)而會(huì)進(jìn)一步提高公司的資產(chǎn)負(fù)債率，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 方案二 ：主要優(yōu)點(diǎn)，對(duì)公司而言，較方案一可以減少5000萬(wàn)元的現(xiàn)金分紅數(shù)額，這部分金額可以用于具有良好發(fā)展前景的再投資項(xiàng)目，而公司并不因此增加負(fù)債融資，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展；同時(shí)，有利于應(yīng)對(duì)未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者而言，有利于從公司長(zhǎng)期發(fā)展中獲得長(zhǎng)期利益。主要缺點(diǎn)，對(duì)公司而言，減少分紅數(shù)額，容易影響投資者對(duì)投資