公司金融學(xué)前篇課件

1、公司金融學(xué)劉昕鄭州師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)系講師在我國，公司金融( Co叩orate Finance) 也稱財(cái)務(wù)管理或公司財(cái)務(wù)學(xué)或公司理財(cái)。這種譯法源自20 世紀(jì)80 年代中期，我國會(huì)計(jì)學(xué)界的學(xué)者首先從西方國家的商學(xué)院引入了Corporate Finance 和 Financial Management ，并將其譯成財(cái)務(wù)管理或公司財(cái)務(wù)學(xué)，一直沿用至今。而在西方， Corporate Finance 是金融學(xué)專業(yè)教學(xué)和研究的主要領(lǐng)域之一，屬于微觀金融學(xué)范疇。它與投資學(xué)等學(xué)科存在很強(qiáng)的血緣關(guān)系，具有共同的概念和方法。20 世紀(jì)上半葉，公司融資和頭寸管理是公司金融實(shí)踐的主要內(nèi)容?！艾F(xiàn)值理論出現(xiàn)后，公

2、司金融開始廣泛涉足項(xiàng)目投資領(lǐng)域。因此，完整的公司金融實(shí)踐包括投資決策、融資決策、營運(yùn)資本管理等內(nèi)容，公司通過投資決策、融資決策和營運(yùn)資本管理的最優(yōu)化來實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化。20 世紀(jì)70 年代以后，隨著公司經(jīng)營和金融市場逐漸國際化，通貨膨脹、利率變動(dòng)、匯率波動(dòng)、稅制差異、全球經(jīng)濟(jì)不確定性等外部因素對(duì)公司的影響日益加劇，并滲透進(jìn)了公司金融的各種決策中。一方面，公司的金融活動(dòng)更加豐富多彩，使公司CFO 變得更加炙手可熱;另一方面，公司金融的環(huán)境變得撲朔迷離，使公司價(jià)值創(chuàng)造過程戈得越來越復(fù)雜。公司金融理論的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于公司金融實(shí)踐，在20 世紀(jì)50 年代之前，包括公司金融在內(nèi)的整個(gè)微

3、觀金融學(xué)缺乏自己的理論構(gòu)架，其研究方法是一般經(jīng)濟(jì)學(xué)中的供需均衡分析法。因此，即便在美國，從事微觀金融學(xué)研究的學(xué)者在學(xué)界也缺乏其應(yīng)有的學(xué)術(shù)地位。20 世紀(jì)50 年代，規(guī)范的公司金融理論開始形成。馬柯維茨的投資組合選擇理論以及莫迪利亞尼和米勒的無稅MM 理論是現(xiàn)代公司金融乃至整個(gè)微觀金融學(xué)的發(fā)端。從此以后，現(xiàn)代金融學(xué)有了自己的分析方法，即無套利均衡分析方法。20 世紀(jì)50 年代以后，公司金融理論得到了迅速發(fā)展，產(chǎn)生了許多里程碑式的經(jīng)典理論。從廣義上說，這些理論包括投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、資本結(jié)構(gòu)理論、股利政策理論、有效資本市場假說、現(xiàn)值理論、期權(quán)理論、信號(hào)理論、代理理論、現(xiàn)代公司控制權(quán)理論

4、、金融中介理論、行為金融理論等。狹義的公司金融理論至少包括有效市場理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、資本結(jié)構(gòu)理論、股利政策理論、現(xiàn)代公司控制權(quán)理論、現(xiàn)值理論等。組織形式個(gè)人獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)公司制企業(yè)投資人一個(gè)自然人兩個(gè)或兩個(gè)以上的自然人，有時(shí)也包括法人或其他組織多樣化承擔(dān)的責(zé)任無限債務(wù)責(zé)任每個(gè)合伙人對(duì)企業(yè)債務(wù)須承擔(dān)無限、連帶責(zé)任有限債務(wù)責(zé)任企業(yè)壽命受制于業(yè)主的壽命(所有者死亡即終止)合伙人賣出所持有的份額或死亡無限存續(xù)權(quán)益轉(zhuǎn)讓較難較難容易轉(zhuǎn)讓所有權(quán)籌集資金的難易程度難以從外部獲得大量資金用于經(jīng)營較難從外部獲得大量資金用于經(jīng)營更容易在資本市場上籌集到資金納稅個(gè)人所得稅個(gè)人所得稅企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅代理問

5、題 存在所有者與經(jīng)營者之間的代理問題組建公司的成本低居中高一般了解公司制企業(yè)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：無限存續(xù)容易轉(zhuǎn)讓所有權(quán)有限債務(wù)責(zé)任缺點(diǎn)：雙重課稅組建成本高存在代理問題（一）利潤最大化目標(biāo)理由缺點(diǎn)利潤代表企業(yè)新創(chuàng)財(cái)富，利潤越多企業(yè)財(cái)富增加越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。（1）沒有考慮利潤的取得時(shí)間；（2）沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)系；（3）沒有考慮獲取利潤和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。（二）每股收益最大化目標(biāo)理由缺點(diǎn)把利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來。（1）沒有考慮每股盈余取得的時(shí)間；（2）沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)。（三）股東財(cái)富最大化目標(biāo)（本書觀點(diǎn)）理由衡量指標(biāo)注意問題股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是增加財(cái)富。如果企業(yè)不能為股東創(chuàng)造價(jià)值，

6、他們就不會(huì)為企業(yè)提供資金。股東財(cái)富的增加=股東權(quán)益的市場增加值=股東權(quán)益的市場價(jià)值-股東投資資本【提示】權(quán)益的市場增加值是企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。（1）假設(shè)股東投資資本不變，股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富有同等意義。（2）假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價(jià)值不變，企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富具有相同的意義。公司金融（財(cái)務(wù)管理）的核心概念凈現(xiàn)值如果一項(xiàng)經(jīng)營計(jì)劃預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金，超出實(shí)施該計(jì)劃的初始現(xiàn)金支出，它就會(huì)增加股東財(cái)富。反之，則會(huì)減損股東財(cái)富。這就是公司金融（財(cái)務(wù)管理）的基本原理。 凈現(xiàn)值=一個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-實(shí)施該項(xiàng)計(jì)劃的現(xiàn)金支出的現(xiàn)值【結(jié)論】凈現(xiàn)值為正值的項(xiàng)目可以為股東創(chuàng)造價(jià)值，凈現(xiàn)值

7、為負(fù)值的項(xiàng)目會(huì)損害股東財(cái)富。【提示】凈現(xiàn)值內(nèi)涵非常豐富，大部分公司金融（財(cái)務(wù)管理）的專業(yè)概念都與它有聯(lián)系。現(xiàn)金流量理論1.地位：是財(cái)務(wù)管理最為基礎(chǔ)性的理論。2.涉及的概念（1）現(xiàn)金：公司流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)（2）現(xiàn)金流量：包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量。 用途：證券投資、項(xiàng)目投資的價(jià)值評(píng)估。（3）自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flows）：是指真正剩余的、可自由支配的現(xiàn)金流量。用途：以自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，已成為價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域理論最健全、使用最廣泛的評(píng)估模式。區(qū)別會(huì)計(jì)學(xué)現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)學(xué)現(xiàn)金流量在計(jì)量口徑方面包含現(xiàn)金等價(jià)物不應(yīng)含有現(xiàn)金等價(jià)物在計(jì)量對(duì)象方面就企業(yè)整體進(jìn)行計(jì)量不僅

8、就企業(yè)整體進(jìn)行計(jì)量，還就證券投資、項(xiàng)目投資等分別進(jìn)行計(jì)量在計(jì)量分類方面分別對(duì)營業(yè)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)進(jìn)行計(jì)量對(duì)證券投資則分別計(jì)量其現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金凈流量，對(duì)項(xiàng)目投資則分別計(jì)量其初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。種類含義應(yīng)用及注意的問題1.自利行為原則指人們在進(jìn)行決策時(shí)按照自己的財(cái)務(wù)利益行事，在其他條件相同的情況下人們會(huì)選擇對(duì)自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動(dòng)。（1）委托代理理論；（2）機(jī)會(huì)成本的概念。2.雙方交易原則指每一項(xiàng)交易都至少存在兩方，在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時(shí)，另一方也會(huì)按照自己的經(jīng)濟(jì)利益決策行動(dòng)，并且對(duì)方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力，因此你在決策時(shí)要正確預(yù)見對(duì)方的反應(yīng)

9、。雙方交易原則還要求在理解財(cái)務(wù)交易時(shí)注意稅收的影響。由于稅收的存在，主要是利息的稅前扣除，使得一些交易表現(xiàn)為“非零和博弈”。3.信號(hào)傳遞原則指行動(dòng)可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說服力。信號(hào)傳遞原則要求根據(jù)公司的行為判斷它未來的收益狀況；還要求公司在決策時(shí)不僅要考慮行動(dòng)方案本身，還要考慮該項(xiàng)行動(dòng)可能給人們傳達(dá)的信息。4.引導(dǎo)原則指當(dāng)所有辦法都失敗時(shí)，尋找一個(gè)可以信賴的榜樣作為自己的引導(dǎo)。應(yīng)用：（1）行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概念；（2）“免費(fèi)跟莊”概念。適用范圍：只在兩種情況下適用：一是理解存在局限性，認(rèn)識(shí)能力有限，找不到最優(yōu)的解決辦法；二是尋找最優(yōu)方案的成本過高。特點(diǎn)：引導(dǎo)原則不會(huì)幫你找到最好的方案，卻常常

10、可以使你避免采取最差的行動(dòng)，它是一個(gè)次優(yōu)化準(zhǔn)則。種類含義應(yīng)用及應(yīng)注意的問題有價(jià)值的創(chuàng)意原則指新創(chuàng)意能獲得額外報(bào)酬。（1）主要應(yīng)用于直接投資項(xiàng)目；（2）還可應(yīng)用于經(jīng)營和銷售活動(dòng)創(chuàng)新的優(yōu)勢都是暫時(shí)的，企業(yè)長期的競爭優(yōu)勢，只有通過一系列的短期優(yōu)勢才能維持。比較優(yōu)勢原則指專長能創(chuàng)造價(jià)值。比較優(yōu)勢原則要求企業(yè)把主要精力放在自己的比較優(yōu)勢上，而不是日常的運(yùn)行上。（1）“人盡其才、物盡其用”；（2）優(yōu)勢互補(bǔ)。期權(quán)原則指在估值時(shí)要考慮期權(quán)的價(jià)值。廣義的期權(quán)不限于金融合約，任何不附帶義務(wù)的權(quán)利都屬于期權(quán)。有時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)附帶的期權(quán)比該資產(chǎn)本身更有價(jià)值。凈增效益原則指財(cái)務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上，一項(xiàng)決策的價(jià)值取決

11、于它和替代方案相比所增加的凈收益。（1）差額分析法；（2）沉沒成本概念。種類含義注意的問題風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬權(quán)衡原則投資人必須對(duì)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)作出權(quán)衡，為追求較高報(bào)酬而承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，或者為減少風(fēng)險(xiǎn)而接受較低的報(bào)酬。 投資分散化原則指不要把全部財(cái)富都投資于一個(gè)公司，而要分散投資。投資分散化原則具有普遍意義，不僅適用于證券投資，公司各項(xiàng)決策都應(yīng)注意分散化原則。資本市場有效原則指在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價(jià)格反映了所有可獲得的信息，而且面對(duì)新信息完全能迅速地做出調(diào)整。在資本市場完全有效的前提下，投資金融工具的凈現(xiàn)值為零。貨幣時(shí)間價(jià)值原則指在進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)量時(shí)要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素。應(yīng)用：（1）現(xiàn)值概念；（

12、2）“早收晚付”觀念。金融市場1.含義：金融工具是使一個(gè)公司形成金融資產(chǎn)，同時(shí)使另一個(gè)公司形成金融負(fù)債或權(quán)益工具的任何合約。2.內(nèi)容：金融工具包括股票、債券、黃金、外匯、保單等。3.作用：公司可以借助金融工具進(jìn)行籌資和投資。4.證券類金融工具的種類種類特點(diǎn)固定收益證券指能夠提供固定或根據(jù)固定公式計(jì)算出來的現(xiàn)金流的證券。【提示】收益與發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況相關(guān)程度低，除非發(fā)行人破產(chǎn)或違約，證券持有人將按規(guī)定數(shù)額取得收益。權(quán)益證券收益多少不確定，要看公司經(jīng)營業(yè)績和公司凈資產(chǎn)價(jià)值；權(quán)益證券風(fēng)險(xiǎn)高于固定收益證券。衍生證券衍生品的價(jià)值依賴于其他證券；衍生證券是公司進(jìn)行套期保值或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具；根據(jù)公司理財(cái)?shù)脑瓌t，企業(yè)不應(yīng)依靠衍生證券投機(jī)獲利。分類標(biāo)準(zhǔn)分類特點(diǎn)按交易證券的特征不同貨幣市場短期債務(wù)工具交易的市場，交易的證券期限不超過1年；貨幣市場工具包括短期國債（國庫券）、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。資本市場資本市場是指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易市場；它包括兩個(gè)部分：銀行中長期存貸市場和有價(jià)證券市場；資本市場的工具包括股票、公司債券、長期政府債券和銀行長期貸款。按照證券的索償權(quán)不同債務(wù)市場債務(wù)市場交易的對(duì)象是債務(wù)憑證。股