價值投資可以在未來幾年充分分享中國牛市(共7頁)

1、價值投資(tu z)可以在未來幾年充分分享中國牛市總而言之，我認為，長期價值投資，在A股具備了幾個方面的條件。天時(tinsh)，因為過去幾年的價值投資收益率不理想，但是從價值回歸的角度來看，會有超額收益。地利，各個方面的外部環(huán)境正在完善。人和，各方面的機構投資者在不斷壯大。綜合(zngh)起來，我認為，長期價值投資在A股發(fā)展前景良好，應用長期價值投資方法，可以在未來幾年，充分地分享到中國牛市的成果。中郵基金任澤松代表的是新生代，而千合投資王亞偉代表的是老一代。兩位男神在上周都有發(fā)聲，觀點卻大相徑庭。任澤松主張“享受”創(chuàng)業(yè)板泡沫，做中國的彼得林奇；王亞偉則表示長期的價值投資會遠遠跑贏成長型投資

2、，愿意做中國的巴菲特。王亞偉談長期價值投資：A股十年均復合回報率22.7%各位來賓大家好，很榮幸來到協會舉辦的會議。今天我們講的主題是長期投資，我講下自己的經歷以及對于這個的看法。長期價值投資，6個字，在不同的人眼中有著不同的理解。兩兩拆開來看，“長期”，對于經濟學家凱恩斯來說，他可能認為，長期是很長一段時間，有時候甚至超過了投資者的生命。但是，對于從事高頻交易的人來說，1小時也是長期。這是大家對于長期理解的不同。而“價值”，很多人也都有自己理解。從一個角度來看，價值和價格的關系。第二種，如果從投資風格來說，價值和成長對應。此外，價值還有不同的類型。交換的價值、使用的價值等，這幾種方式。談到價

3、值還有個價值觀的問題，從不同的價值觀角度來看，對于價值的評判是不同的。有的價值可能是從投資者角度來說有投資價值，從財務投資的角度來看，理解也是不一樣的，不同的角度不同的理解。整個來講，標準不一樣。再說“投資”，大家通常習慣于把投資和投機相結合著來說。那么，有的觀點認為，投資是種理性的行為，建設性行為，高尚的行為；投機是投機倒把，或者是有破壞性的行為，或者是沖動性的行為。這是一種理解方式。從另外一種理解是，投機是一種積極的行為，他是一種積極尋找機會并且快速地去行動的一種行為。而投資也有消極的一面，比如你投資股票，只是簡單的拿著。對于投資的理解也是不同的幾種含義?！敖嵌炔煌?，結論不同”則對于長期投

4、資價值的理解也不同，所以從細分角度來說，很難講。為什么要聊這個主題？因為我們知道，現在的市場，尤其是這兩年，成長股大行其道，進一步演化成了一種討論，“長期投資價值是不是已經過時了？在中國市場到底適用不適用？”這是我們在不同的時候，需要思考的問題。結合這個話題，我來談談我的理解。價值投資(tu z)是基本面的投資的一種，簡單的說，分為技術層面的投資、指數的投資，可能還有一些量化的投資。大體上分為3類。對于投資的定義(dngy)，剛剛大概都說了。價值投資者認為，我所認同的企業(yè)；而技術投資者認為，價格形態(tài)和走勢我認同；指數化的投資的理解是，此投資作為組合的一部分，這是3類基本的劃分。價值投資(tu

5、z)者對于市場的意義在于，當股票價格顯著的低于價值時，他會覺得存在投資機會。但是，相對于價格的波動，價值的波動是平滑的過程。價值投資者會基于市場價格對于價值的波動，進行投資。價值投資者的特征是，往往在市場低迷的時候，企業(yè)的價值才會凸顯出來，他的價格遠遠低于價值，所以這給他們個很好的入場機會。如果市場非常昂貴的時候，價格偏離價值，他們就會采取個賣出策略。對于價值投資者來說，必須長期投資。影響價格的因素很多，處在一種價值回歸的過程。那對于，所以這樣的話，需要有耐心。價值投資比較好，但是很少人能夠做的好。實際上，A股市場還是很適合長期投資的。并且，價格投資回報率是非常高的。我們做了個統計數據，我們做

6、了個10年的收益率，長期投資在2000年之后，他是跑贏指數的。隨著市場的壯大，對于機構投資者而言，想要跑贏指數其實是很難的。但是我們看到，這里邊長期投資收益率是遠遠跑贏指數的。圖表中所演示的，是A股所有股票的算術平均，不考慮權重，不考慮大盤小盤，做了這個比較。所以我們就能看到，他們能跑贏指數。為什么我們對A股的回報率認為很低？印象來自指數編制的不合理性，可能很多的權重股占有過高的比例，從指數來講不太好。但是呢，如果大家不去考慮權重，去平均的投資A股的話，其實，回報率是很高的。我們從最近的2005年-2014年這十年，A股的年復合回報率達到驚人的22.7%，這個回報率也應該說可以和巴菲特看齊。差

7、不多屬于非常高的。而且，可以看到，滾動的回報是逐年提高的。從2002到2011年是提高，2013到2012年，這個滾動回報是逐步提高的。所以說，A股市場越來越適合做一個長期投資的。那我們再來看一下價值投資在A股市場有什么投資機會？這個是做了兩張圖，把所有A股按照市值大小分為四份，把靜態(tài)PE(這代表成長和價值的劃分)分為四個等份，從而得到了四四十六種組合。這16種組合里，均價前1/4是大盤藍籌股。得到的結論是，價值投資的結果是跑贏成長投資的。那么也是基本都是好于剛剛(gng gng)我們說到的“全國(qun u)A股平均權重的投資”?；貓舐室呀浭沁h遠超過了指數，但是，如果你在這個基礎上做價值投資

8、，比那個(n ge)收益率還要高。所以在市場戰(zhàn)勝指數的基礎上，這就是個更高的收益率。我們覺得，綜合上述兩點，長期的價值投資。可以給投資者創(chuàng)造非常高的回報的。那么，我們知道，投資里面有個估值回歸法。說如果，看過去的兩三年，可能價值型的投資表現是相對表現較落后的。但是呢，如果我們考慮到價值回歸起作用，考慮到，長期的價值投資是要跑贏成長性的投資的話，那么我們是不是可以認為，未來兩年，如果估值回歸起作用，那么價值投資他會遠遠跑贏成長性投資，這點是需要關注的一點。那么既然說，價值投資那么好，大家感覺在A股是非主流，少數派？是什么因素導致的呢？我覺得中國市場歷史上幾方面的情況有關吧。第一個是，市場成熟度和

9、投資者結構的問題。因為過去中國市場是個新興的市場，那么新興市場會有不斷的新的投資者入市，新的投資者投資理念不是很成熟，可能是一種追漲殺跌，心理素質不具備。這種情況下，價值投資并未有很好的環(huán)境，在散戶化主導的市場，可能缺少長期投資者，而且會被炒作的資金利用，可能市場因為散戶多的特點，市場投機氛圍比較濃?？赡芟鄬Χ?，長期價值這種優(yōu)勢被掩蓋了。還有一點，機構投資者的占比不高。即使是機構投資者，真正能夠做到長期投資的也非常少。機構投資者不等于長期投資。我們知道，比如說，公募基金每年都考核。一方面他們是相對的排名，另一方買呢，在這種排名的壓力下，很難做到耐心、長期，包括保險機構。所以我覺得這些方面，機

10、構投資者的行為非常有趣，很難長期價值主導 。那么第二個方面原因，上市公司層面，原來的股東治理結構并不是很完善。很多都是大股東獨大，作為中小投資者，這是一個被動的投資，投資者如果不能參與到企業(yè)的經營管理，可能他們只有博弈的價值。實質上，是投資者之間的博弈，而在成熟的市場，投資者可以參與公司的治理，可以幫助企業(yè)完成價值回歸。如果有些企業(yè)真的是在市場上被價值低估，那么存在被收購的可能，把管理層換掉，完成價值投資。所以這種治理結構，導致價值投資很難得到估值的修復得到體現。所以說，價值陷阱比國外的更長，導致了價值投資難度更大一些。像國有企業(yè)也是一樣的，管理層沒有動力、要求去改變。即使公司被低估，和他沒有

11、之間關系。這些方面使得真正好的價值(jizh)標的不多，價值投資也很難顯現。第三方面，跟監(jiān)管體制還是有關系的。原來市場不成熟，很多投機性的行為。在這種情況下，價值(jizh)投資不是那么炫、不吸引眼球，這塊投資者投資者容易被長期忽視。另外，注冊制沒有實施。那么整個情況下，導致股票供不應求，可能有些被高估而且長期高估，符合價值投資的標的大大減少。這也是大部分投資者困惑所在。另外，包括(boku)一些優(yōu)質的企業(yè)，在海外上市，導致了好的標的的流失。第四點，我覺得很重要的一點，原來避險手段的不足。其實，機構投資者本身就有避險的需求，在市場中找不到很好的滿足，只有兩條路走：1、不進入這個市場，因為無法控

12、制風險。2、進入這個市場不可能做到長期，只是進進出出，早起做私募的都知道，可能他沒有辦法控制回撤，這是他的客觀要求，哪怕持有滬深300，不看好的時候就殺出來。像星石投資要做中國式的絕對回報，那么過去幾年怎么辦？10%、20%的倉位，這么做的話，他想做價值投資，長期的投資，會感覺到非常困難。機構投資者的避險需求從組合管理角度，從倉位角度，要各種各樣的避險工具，光一個滬深300也不夠。到去年的時候，可能有個大家做的量化對沖，其實起不到對沖作用，只有滬深300可以做避險，沒有更加多元化的對沖避險工具。另外，個股方面一些風險怎么回避。我可能看好一個企業(yè)，但是這個企業(yè)可能也會面臨行業(yè)的風險。但是我可能有

13、其他同行業(yè)其他的公司，可能去做空，去對沖掉風險，那么我就可能長期的持有這個公司。但是如果沒有，即使我看好的企業(yè)，市場可能不好，我也只能拋出。也做不到長期投資。這種多樣化的避險需求得不到滿足，長期投資者就很難做到。所以我覺得，以上幾點，雖然從結果來看，長期投資能夠在A股市場上得到較好的收益率，但是真正能夠實施，能夠賺到錢的投資者很少。對于未來怎么看，我們覺得長期價值投資在未來A股是看好的。因為長期價值投資，用這個方法的人很少，還是長期來講，標的沒有被很好的挖掘，你用這個方法來挖掘，很可能得到很好的收益。另外，我們覺得，長期價值投資所需要的外部條件正在逐步的改善。正如剛剛說到的，第一，市場監(jiān)管力度

14、不斷加強。投機性的行為，或者，利用未公開信息的違法違規(guī)行為都會得到處罰，這樣市場投機氣氛得到抑制，弘揚了長期投資的理念。第二，注冊制改革，推出也是很快的事情。原來博弈的，也會得到抑制，引導(yndo)這個市場進行長期投資。第三，混合所有制改革推進上市公司(shn sh n s)治理結構完善。包括大型企業(yè)的拆分，也會使得低估值的企業(yè)得到價值回歸，也是給價值投資創(chuàng)造良好條件。第四，企業(yè)經營受行政干預(gny)減少，鼓勵兼并收購和資產重組，有效規(guī)避價值陷阱。第五，國際化程度加強，機構投資者更注重長期投資業(yè)績。包括QFII額度的提升，未來加入MSCI的全球指數，加上養(yǎng)老金年內入市，我覺得，可以預計機構

15、投資者的對隊伍不斷壯大，國際化程度不斷高，這樣對于價值投資這種在A股市場有效性的投資起到更好的作用。第六，避險工具的不斷完善。除了滬深300，還要推出上證50、中證500的指數期貨，還有現在的個股期權，包括各種做空的。可能很多還在初期，在運作的時候還很難實際的大規(guī)模運用，但是我覺得這畢竟是開了個頭，未來可以預期，這些手段工具會越來越多，成本越來越低，運用起來越來越方便。這是有利于長期價值投資者的策略制定及實施?？偠灾?，我認為，長期價值投資，在A股具備了幾個方面的條件。天時，因為過去幾年的價值投資收益率不理想，但是從價值回歸的角度來看，會有超額收益。地利，各個方面的外部環(huán)境正在完善。人和，各方

16、面的機構投資者在不斷壯大。綜合起來，我認為，長期價值投資在A股發(fā)展前景良好，應用長期價值投資方法，可以在未來幾年，充分地分享到中國牛市的成果。中郵基金任澤松：“享受”創(chuàng)業(yè)板泡沫做中國的彼得林奇 “感覺就像領了結婚證半年多，再補辦一個婚禮，一樣是很高興的?！?月24日，在中郵基金任澤松投資工作室掛牌儀式上，任澤松笑著對證券日報記者說道。 雖然說的輕松含蓄，但是作為中郵基金的“試點工程”，任澤松和他的投資工作室的故事遠不止這樣簡單。 工作室也是創(chuàng)業(yè) 未來3至5年管理500億元 去年10月份，中郵基金正式對外宣布任澤松投資工作室成立。這是中郵基金第一個事業(yè)部制“試點工程”，也是公募基金行業(yè)第一個以基

17、金經理命名的投資工作室。選擇任澤松自然是有理由的。2013年他管理中郵戰(zhàn)略新興產業(yè)基金的第一年就獲得股基冠軍，2014年前11個月，他管理的該只基金也一直是股基收益第一名，今年以來，該基金也已經斬獲50%的收益。 “公司的投資工作室制度改變了我們和公司的雇傭關系，變成了類似合伙人，是合作的關系。工作室只需要把投研的業(yè)務管好就可以，把所有的中后臺業(yè)務托付給公司；利潤分配上，我們做好我們的事，拿我該拿的錢，公司把公司的事做好，賺公司該賺的錢，雙方的責權利分得很清楚，這就像自己在創(chuàng)業(yè)。而且，公司給我提供了現成的平臺，投研、銷售、產品設計等等(dn dn)，我可以更專注做好投資，無后顧之憂?！?據任澤

18、松介紹，他的團隊其實從2014年1月份就開始按照投資工作室的機制運作。至今一年多時間中，除了投資工作室負責人帶來的身份和心態(tài)(xn ti)的變化，他認為最大的變化是工作室成立后他在用人方面有更大的自主權?！拔铱梢宰约?zj)挑人，不局限于公司的投研團隊。我可以組建一個我想要的精英團隊，一起去做想做的事?！?目前任澤松投資工作室共有4人，包含他在內的3名基金經理和1名投資助理，均是中郵基金原投研平臺成員。任澤松也透露，目前正在接洽一些其他機構的優(yōu)秀投研人員，未來工作室引入人員將以基金經理為主，因為在他看來現在投研工作有互聯網化、社交化的趨勢，微信群的幫助不可小覷。再加上有公司投研平臺和賣方的投研

19、支持，研究資源不用愁，更關鍵是找到懂投資、會投資的人。 對于工作室未來的發(fā)展，任澤松也有清晰的目標。目前任澤松團隊共管理4只基金，資金總規(guī)模已有90多億元?！敖衲晡覀兊哪繕耸?00億元，這個很快就能完成，明年目標是200億元，未來三至五年能希望能達到500億元。后面我們的產品線也會豐富，會有一些差異化產品，包括行業(yè)主題基金、量化對沖基金、類私募產品等等?！睂τ趯崿F這個目標，任澤松充滿信心，他強調，“未來工作室所發(fā)基金產品都會打破公募基金旱澇保收的管理費提取模式，都會是不賺錢不收管理費的產品?！?證監(jiān)會信息顯示，3月以來，中郵基金先后上報了5只新基金，任澤松表示其中有2只會由他的工作室負責管理。

20、 工作室仍聚焦成長股 要在泡沫中游泳 提起任澤松，創(chuàng)業(yè)板是一個繞不開的話題?？梢哉f他是伴隨創(chuàng)業(yè)板“崛起”而成長起來的基金經理，其“成名作”中郵戰(zhàn)略新興產業(yè)也是一只一直重配創(chuàng)業(yè)板股票的基金。任澤松也表示，工作室以后也將聚焦于新興產業(yè)，重點挖掘成長股的投資機會。 “這次股市可以說是改革開放以來，居民資產第二次再分配，第一次是十年前的房地產，換句話說，現在買股票和十年前買房子是一樣的。十年前到現在房子漲了10倍，可能漲到3、4倍的時候，很多人就開始唱空房地產，但他最后還是漲了10倍，現在的創(chuàng)業(yè)板也是，從底部起來到現在漲了4倍，很多人都說有泡沫。也許以后你回過頭來看，發(fā)現現在還在山腳下?，F在很多創(chuàng)業(yè)板股票都達到100多倍的PE，你覺得他不會再漲，但他確實還在漲?！?任澤松表示(biosh)在3到5年內都堅持看好創(chuàng)業(yè)板?！皬拈L期來看，創(chuàng)業(yè)板中一定是有一批偉大的公司能夠走出來的。創(chuàng)業(yè)板即便漲了這么多，到現在還沒有1家千億市值的公司出現(chxin)，千億市值也就是不到200億元美金，在美國這也就是藍籌股入門的標準。也就是說，中國創(chuàng)業(yè)板還沒有1家公司能符合美國藍籌股的標準。我個人認為未來創(chuàng)業(yè)板至少有十多二十家千億市值的公司出現?，F在創(chuàng)業(yè)板排名第十的公司市值也就300多億元，從300億元到1000億元，至少有3倍的漲幅，也就意味著創(chuàng)