公司股權(quán)質(zhì)押后的六大實(shí)務(wù)問題解析

1、公司股權(quán)質(zhì)押后的六大實(shí)務(wù)問題解析01、質(zhì)押股權(quán)價(jià)值明顯削減，對(duì)質(zhì)權(quán)人有何影響？股權(quán)的性質(zhì)打算其價(jià)值簡(jiǎn)單上下波動(dòng)。與不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值不同，股權(quán)價(jià)值并非固定不變，股權(quán)的價(jià)值極易受公司狀況和市場(chǎng)變化的影響；特殊在股票出質(zhì)的情形下，股票的價(jià)值經(jīng)常地處于變化之中。甚至，股權(quán)價(jià)值在短時(shí)間內(nèi)會(huì)發(fā)生由波峰跌至波谷甚至負(fù)價(jià)值的極端狀況。股權(quán)價(jià)值明顯削減會(huì)損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益。股權(quán)價(jià)值明顯削減造成質(zhì)權(quán)人損失主要包括兩方面：一方面，質(zhì)權(quán)人的債權(quán)實(shí)現(xiàn)受到威逼。由于質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)有賴于股權(quán)拍賣、變賣或者折價(jià)時(shí)的價(jià)位，假如股權(quán)價(jià)值在質(zhì)押期間明顯下跌；屆時(shí)如債務(wù)人未清償債務(wù)，且不具有償還能力，而質(zhì)押股權(quán)又因價(jià)值削減而不足以清償債權(quán)。那么

2、，質(zhì)權(quán)人的債權(quán)實(shí)現(xiàn)將直接受到威逼。另一方面，質(zhì)權(quán)人可能對(duì)股權(quán)價(jià)值削減不知情，無法準(zhǔn)時(shí)要求出質(zhì)股東履行補(bǔ)救義務(wù)。即使股權(quán)價(jià)值波動(dòng)，由于質(zhì)權(quán)未能直接參與目標(biāo)公司的決策和管理；難以第一時(shí)間獲得目標(biāo)公司的內(nèi)外部信息以及股權(quán)價(jià)值削減的消息。因此，也就無法準(zhǔn)時(shí)要求出質(zhì)股東供應(yīng)補(bǔ)充擔(dān)?；蛘咛崆扒鍍?shù)难a(bǔ)救義務(wù)。因此，作為質(zhì)權(quán)人，在取得股權(quán)質(zhì)權(quán)后，其應(yīng)當(dāng)首要防范的就是質(zhì)押股權(quán)的價(jià)值削減。當(dāng)然，筆者認(rèn)為，股權(quán)價(jià)值削減的范圍應(yīng)當(dāng)廣義化，既包括實(shí)際削減；也包括出質(zhì)股東或者目標(biāo)公司的行為導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值可能削減或者損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益。02、損害質(zhì)權(quán)人權(quán)益的行為或者事項(xiàng)有哪些？股權(quán)價(jià)值的影響因素有哪些？既然質(zhì)押股權(quán)價(jià)值明顯削減

3、將對(duì)質(zhì)權(quán)人產(chǎn)生不利影響；那么，為了對(duì)股權(quán)價(jià)值有清晰的熟悉，也為了更好地保障質(zhì)權(quán)人的權(quán)益，以及有利于防范機(jī)制的構(gòu)建；是否應(yīng)當(dāng)將威逼質(zhì)權(quán)人權(quán)益的原因或者因素全面概括和界定，出質(zhì)股東、目標(biāo)公司哪些行為或者事項(xiàng)會(huì)損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益？筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)全面概括和界定，對(duì)于影響股權(quán)價(jià)值的行為、事項(xiàng)及因素，詳細(xì)從以下兩個(gè)角度分析。從行為和事項(xiàng)角度，主要有下列兩種情形：導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值實(shí)際已明顯削減的行為或者事項(xiàng)。質(zhì)押股權(quán)設(shè)立后，在債權(quán)受清償期限屆滿前，假如出質(zhì)股東、目標(biāo)公司的行為或者其他事項(xiàng)導(dǎo)致目標(biāo)公司質(zhì)押股權(quán)的價(jià)值已發(fā)生削減。例如，出質(zhì)股東作為控股股東以明顯不合理低價(jià)轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司的主要資產(chǎn)；或者目標(biāo)公司聘請(qǐng)不具有任何

4、管理經(jīng)驗(yàn)的高管人員，導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)價(jià)值已從出質(zhì)時(shí)的每股價(jià)格1萬元降至債務(wù)履行期限屆滿之前的5千元。那么股權(quán)價(jià)值實(shí)際削減，質(zhì)權(quán)人的債權(quán)受償明顯受損。導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值可能會(huì)明顯削減的行為或者事項(xiàng)。雖然并無證據(jù)證明股權(quán)價(jià)值已削減，但是，出質(zhì)股東、目標(biāo)公司已實(shí)際做出足以損害股權(quán)價(jià)值的行為或者發(fā)生類似事項(xiàng)，可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值下跌。例如，因出質(zhì)股東拖欠其他債權(quán)人的借款，該質(zhì)押股權(quán)被法院查封，或者目標(biāo)公司陷入重大訴訟，可能被法院判令擔(dān)當(dāng)債務(wù)清償責(zé)任，由此將導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)的價(jià)值明顯削減。從影響因素的角度，股權(quán)價(jià)值與目標(biāo)公司的管理和所處產(chǎn)業(yè)有關(guān)，對(duì)于股權(quán)價(jià)值的影響因素，以是否可由目標(biāo)公司掌握進(jìn)行劃分，分為內(nèi)部和外部因素

5、，詳細(xì)如下：內(nèi)部因素，包括股東會(huì)、董事會(huì)的決議，目標(biāo)公司的利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)安排；目標(biāo)公司的管理(管理又包括戰(zhàn)略管理、市場(chǎng)營(yíng)銷、經(jīng)營(yíng)管理等內(nèi)容)，目標(biāo)公司處分重大資產(chǎn)；目標(biāo)公司履行業(yè)務(wù)合同狀況以及面臨重大訴訟等與目標(biāo)公司自身成長(zhǎng)與管理有關(guān)的內(nèi)部環(huán)節(jié)。外部因素，包括原材料以及勞動(dòng)力等成本漲跌、行業(yè)利潤(rùn)形勢(shì)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策等與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)無直接關(guān)系的外部環(huán)節(jié)。此外，對(duì)于內(nèi)部因素，假如從主體而言，目標(biāo)公司由股東、管理人員、勞動(dòng)者等人員組成，股權(quán)價(jià)值也與這些組成主體相關(guān)；該類主體所實(shí)施的不當(dāng)行為可能會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)公司利潤(rùn)削減的，需要監(jiān)管和防范。因此，只有將影響因素有效防范，才能防止股權(quán)價(jià)值削減可能性的發(fā)生。03

6、、質(zhì)押股權(quán)價(jià)值如何計(jì)算推斷？對(duì)于上述股權(quán)價(jià)值削減的情形，應(yīng)當(dāng)明確股權(quán)價(jià)值如何計(jì)算，只有通過科學(xué)合理的計(jì)算，才能精確地推斷出質(zhì)后與出質(zhì)前相比，股權(quán)價(jià)值在是否削減。在實(shí)務(wù)中，股權(quán)的價(jià)值推斷有以下幾種方法：(1)根據(jù)工商注冊(cè)登記時(shí)的出資額確定，也稱為“原值確認(rèn)法”。這種方法通常適用于剛成立不久，或者資產(chǎn)規(guī)模未發(fā)生明顯變化，或者利潤(rùn)率不高的目標(biāo)公司。(2)根據(jù)目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)數(shù)額確定，也稱“資產(chǎn)凈值確認(rèn)法”，這種方法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中最常用，可以根據(jù)目標(biāo)公司上一年度的資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算，簡(jiǎn)單操作。(3)根據(jù)目標(biāo)公司的凈利潤(rùn)數(shù)額確定，這種方法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者股權(quán)投資中也經(jīng)常被使用。包括以協(xié)議簽署前1年、3年、5年甚

7、至更長(zhǎng)時(shí)間的凈利潤(rùn)平均值乘以一定年限作為股權(quán)價(jià)值的計(jì)算。(4)根據(jù)目標(biāo)公司的盈利能力或者收益率確定，這種方法將股權(quán)價(jià)值與目標(biāo)公司將來的盈利能力掛鉤。特殊是在涉外投資中經(jīng)常被使用，但是，盈利能力較難確定，通常由專業(yè)機(jī)構(gòu)綜合各種影響盈利的因素予以評(píng)估。(5)根據(jù)審計(jì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)作出的價(jià)格確定。該方法通過對(duì)目標(biāo)公司會(huì)計(jì)賬目、財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)的清理核算；能夠較為精確地體現(xiàn)目標(biāo)公司的資產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)狀況，通常適用于雙方對(duì)股權(quán)價(jià)值無法協(xié)商全都，各自的估價(jià)差異較大的狀況。當(dāng)然，上述每種方法都存在利弊，例如，出資額和目標(biāo)公司凈資產(chǎn)額的方法便于計(jì)算和操作。但是反映的均是目標(biāo)公司的歷史數(shù)值，與股權(quán)的實(shí)際價(jià)值存在較大差異。其

8、次，出資與股權(quán)不能相互混淆，凈資產(chǎn)也不能反映目標(biāo)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，審計(jì)、評(píng)估的方法較能體現(xiàn)公司的資產(chǎn)狀況。但是，目標(biāo)公司的資產(chǎn)處于變化狀態(tài)，審計(jì)評(píng)估也不能體現(xiàn)目標(biāo)公司的不良資產(chǎn)率、公司發(fā)展前景等對(duì)股權(quán)價(jià)值有重要影響的因素；盈利能力雖然反映公司的發(fā)展前景，但其數(shù)值反映的是評(píng)估機(jī)構(gòu)的主觀觀點(diǎn)，不一定與目標(biāo)公司的將來盈利相符。因此，基于單一的標(biāo)精確定股權(quán)價(jià)值都存在不足，應(yīng)當(dāng)依據(jù)股權(quán)和目標(biāo)公司的實(shí)際狀況；采用前述的一種或幾種計(jì)算方法，結(jié)合目標(biāo)公司不良資產(chǎn)率、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策等因素確定股權(quán)價(jià)值，予以綜合推斷。04、股權(quán)質(zhì)權(quán)的權(quán)能范圍如何？質(zhì)權(quán)人能否行使出質(zhì)股東的共益權(quán)？分析股權(quán)質(zhì)權(quán)的范圍主要是為了爭(zhēng)論質(zhì)權(quán)

9、人在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后可以行使哪些權(quán)利。例如，是否能行使質(zhì)押股權(quán)的表決權(quán)、選擇管理權(quán)等共益權(quán)。假如質(zhì)權(quán)人可以行使表決權(quán)，則其可以影響目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)決策，從而影響股權(quán)價(jià)值，也將影響質(zhì)權(quán)人自身的利益。關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的權(quán)能范圍，在理論和實(shí)務(wù)界存在兩種不同觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為：股權(quán)質(zhì)押時(shí)，質(zhì)權(quán)的效力并不及于股東的全部權(quán)利，而只及于其中的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利即自益權(quán)，而公司重大決策和選擇管理者等共益權(quán)則仍由出質(zhì)股東行使。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為：股權(quán)乃股東的自益權(quán)和共益權(quán)這兩種權(quán)利的有機(jī)結(jié)合。因此，絕不可強(qiáng)行分割而只承認(rèn)一部分是質(zhì)權(quán)的標(biāo)的而剔除另一部分。對(duì)股權(quán)的處分，就是對(duì)股權(quán)的全部權(quán)能的一體處分。股權(quán)質(zhì)押的權(quán)能范圍通常只包括自

10、益權(quán)，理由如下：首先，從股權(quán)質(zhì)押協(xié)議的目的來推斷，該協(xié)議的實(shí)質(zhì)目的為了在債務(wù)人未按期履行債務(wù)時(shí)，保障質(zhì)權(quán)人的債權(quán)受清償。詳細(xì)通過取得質(zhì)押股權(quán)的交換價(jià)值實(shí)現(xiàn)，因此從性質(zhì)上來說，股權(quán)質(zhì)押屬于財(cái)產(chǎn)權(quán)利，與自益權(quán)的財(cái)產(chǎn)屬性相符。其次，從質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)時(shí)間和條件來看，質(zhì)權(quán)人的權(quán)利實(shí)現(xiàn)附期限或者條件；只有在主債務(wù)履行期限屆滿或者質(zhì)權(quán)提前實(shí)現(xiàn)的法定或商定條件成就時(shí)，才享有要求出質(zhì)人履行擔(dān)保責(zé)任的權(quán)利。而在此之前，質(zhì)權(quán)人只享有屆時(shí)實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的可能性，假如債務(wù)人在履行期限屆滿之前已清償完畢債務(wù)；則質(zhì)權(quán)人因債權(quán)實(shí)現(xiàn)而質(zhì)權(quán)毀滅，也就不可能在債務(wù)履行屆滿前以股東身份參與目標(biāo)公司的決策或者管理。再次，從股權(quán)質(zhì)押和股東權(quán)利各自

11、的法律關(guān)系來看，股權(quán)質(zhì)押是出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人之間的法律關(guān)系；而目標(biāo)公司的共益權(quán)則屬于公司與股東、股東與股東之間的法律關(guān)系，也體現(xiàn)公司人合性的法律特征。在目標(biāo)公司股東行使共益權(quán)時(shí)，質(zhì)權(quán)人作為第三人，與目標(biāo)公司及其他股東并無直接法律關(guān)系。而質(zhì)權(quán)的優(yōu)先受償權(quán)，也僅針對(duì)出質(zhì)股東的股權(quán)，屬于其個(gè)人財(cái)產(chǎn)，并非針對(duì)公司的資產(chǎn)。05、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，質(zhì)權(quán)人能否收取質(zhì)押股權(quán)的孳息？出質(zhì)股東與質(zhì)權(quán)人并未商定質(zhì)押股權(quán)的孳息收取，在主債務(wù)履行期限屆滿之前，目標(biāo)公司安排紅利或者安排剩余財(cái)產(chǎn)的，質(zhì)權(quán)人能否取得該紅利？依照物權(quán)法第二百一十三條規(guī)定，除非在質(zhì)押合同中明確排解，否則質(zhì)權(quán)人有權(quán)收取質(zhì)押股權(quán)產(chǎn)生的孳息（股息或紅利），出

12、質(zhì)人不得拒絕。在債務(wù)人不存在不履行債務(wù)的行為時(shí)，且債務(wù)履行期限未屆滿，出質(zhì)人應(yīng)如何處理孳息存在爭(zhēng)議。因?yàn)槌?guī)定“孳息應(yīng)先充抵收取孳息的費(fèi)用”外，關(guān)于質(zhì)權(quán)人如何處置孳息法律未予以明確。只有在債務(wù)人不履行債務(wù)或者出質(zhì)人出現(xiàn)擔(dān)保能力嚴(yán)重不足的情形時(shí)，質(zhì)權(quán)人才能行使質(zhì)權(quán)，也才能以孳息充抵債務(wù)。否則質(zhì)權(quán)人只能持有但不能充抵該孳息。在債務(wù)人清償主債務(wù)后，質(zhì)權(quán)人應(yīng)返還孳息（扣除收取孳息的費(fèi)用），而且孳息余額的利息也當(dāng)根據(jù)同期銀行存款利率一并返還。06、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，出質(zhì)股東擅自處分質(zhì)押股權(quán)的法律后果如何？從法律規(guī)定來看，擔(dān)保法、擔(dān)保法司法解釋與物權(quán)法對(duì)質(zhì)物處分的規(guī)定不完全全都。根據(jù)新法優(yōu)于舊法的原則，在物權(quán)法實(shí)施之后，質(zhì)押股權(quán)的處分應(yīng)適用物權(quán)法第二百二十六條的規(guī)定，即股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓基金份額、股權(quán)所得的價(jià)款，應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償債務(wù)或者提存。對(duì)于出質(zhì)股東擅自轉(zhuǎn)讓質(zhì)押股權(quán)的效力，應(yīng)從債權(quán)行為效力和物權(quán)效力分析。從債權(quán)行為來看，屬于效力待定民事法律行為，假如質(zhì)權(quán)人同意的，則為有效民事法律行為；如未征得質(zhì)權(quán)人的同意或者追認(rèn)，則為無效民事行為。從物權(quán)行為來看，假如受讓人確系善意第三人，其受讓行為符合善意取得要件，則受讓人有權(quán)取得質(zhì)押股權(quán)；否則，質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)享有擔(dān)保物權(quán)的追及效力，不論質(zhì)押股權(quán)流轉(zhuǎn)何人手中，質(zhì)權(quán)人之質(zhì)權(quán)