《投資銀行理論與實務(wù)》一風(fēng)險管理ppt課件

1、第十講 風(fēng)險管理【學(xué)習(xí)提示】第一節(jié) 風(fēng)險管理概論第二節(jié) 金融衍生工具第三節(jié) 基于VaR的市場風(fēng)險管理第四節(jié) 信譽風(fēng)險管理【學(xué)習(xí)提示】 了解風(fēng)險管理對于投資銀行的意義；明確風(fēng)險的內(nèi)涵和分類，了解風(fēng)險管理的開展歷程；熟習(xí)各類金融衍生工具及其在風(fēng)險管理方面的運用；掌握基于VaR的市場風(fēng)險管理方法；了解信譽風(fēng)險的內(nèi)涵和特點、信譽衍生工具以及信譽風(fēng)險管理模型。一、風(fēng)險管理對于投資銀行的意義二、風(fēng)險的內(nèi)涵與分類三、風(fēng)險管理的根本戰(zhàn)略四、風(fēng)險管理的開展演化第一節(jié) 風(fēng)險管理概論一、風(fēng)險管理對于投資銀行的意義從微觀的角度：一方面作為經(jīng)濟主體，投資銀行本身面臨著越來越復(fù)雜的金融風(fēng)險，有效的風(fēng)險管理是投資銀行生存和

2、開展的前提另一方面作為金融中介，投資銀行面臨著金融機構(gòu)之間越來越猛烈的競爭和客戶越來越迫切的風(fēng)險管理需求，為客戶提供量身定做的風(fēng)險管理效力是投資銀行業(yè)務(wù)拓展的一個重要方向。從宏觀角度分析，投資銀行作為資本市場的“靈魂，也擔(dān)負著將金融投資活動中的風(fēng)險從風(fēng)險承當(dāng)過度或承當(dāng)才干較差的經(jīng)濟主體配置到有才干承當(dāng)且情愿承當(dāng)風(fēng)險的經(jīng)濟主體的重要職能。第一節(jié) 風(fēng)險管理概論二、風(fēng)險的內(nèi)涵與分類一風(fēng)險的內(nèi)涵與度量對風(fēng)險的解釋或界定存在著以下不同的觀念： 1風(fēng)險是結(jié)果的不確定性； 2風(fēng)險是損失發(fā)生的能夠性，或能夠發(fā)生的損失； 3風(fēng)險是結(jié)果對期望的偏離； 4風(fēng)險是導(dǎo)致?lián)p失的變化；5風(fēng)險是受損傷或損失的危險。 二風(fēng)險的

3、分類 1市場風(fēng)險； 2信譽風(fēng)險； 3流動性風(fēng)險； 4操作風(fēng)險； 5法律風(fēng)險。第一節(jié) 風(fēng)險管理概論三、風(fēng)險管理的根本戰(zhàn)略一分散戰(zhàn)略diversification由多種資產(chǎn)組成的投資組合的預(yù)期收益和規(guī)范差分為： 對于由相對獨立的多種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，只需組成資產(chǎn)的個數(shù)足夠多，非系統(tǒng)風(fēng)險就可以經(jīng)過分散化的投資完全消除。 第一節(jié) 風(fēng)險管理概論二對沖戰(zhàn)略hedging 經(jīng)過多樣化投資分散風(fēng)險只能消除非系統(tǒng)風(fēng)險而無法躲避組合的系統(tǒng)風(fēng)險。而對沖戰(zhàn)略可以完全或部分地躲避組合所面臨的市場風(fēng)險和信譽風(fēng)險，使組合價值不受或少受市場動搖的影響。所謂的對沖hedging也稱套期保值，是指針對某一資產(chǎn)組合所面臨的金融風(fēng)

4、險，利用特定的金融工具構(gòu)造相反的頭寸，以減少或消除組合的金融風(fēng)險的過程 。第一節(jié) 風(fēng)險管理概論 三保險戰(zhàn)略insurance保險戰(zhàn)略是指經(jīng)過購買某種金融工具或采取其他合法的經(jīng)濟措施將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他經(jīng)濟主體承當(dāng)。與對沖戰(zhàn)略一樣，保險戰(zhàn)略也可以用于系統(tǒng)性風(fēng)險的管理；但這兩種風(fēng)險管理策略存在著本質(zhì)上的區(qū)別：對沖是企業(yè)經(jīng)過放棄潛在的收益降低能夠的損失，而保險戰(zhàn)略那么是經(jīng)過支付一定的保險費用，在保管潛在收益的情況下降低損失。第一節(jié) 風(fēng)險管理概論四、風(fēng)險管理的開展演化一傳統(tǒng)金融風(fēng)險管理 1傳統(tǒng)的信譽風(fēng)險管理； 2傳統(tǒng)的利率風(fēng)險管理； 3統(tǒng)計分析與場景分析。二現(xiàn)代金融風(fēng)險管理三金融風(fēng)險管理的開展趨勢整體風(fēng)險

5、管理total risk managenment，TRM是風(fēng)險管理開展的新趨勢，雖然與現(xiàn)代金融風(fēng)險管理技術(shù)相比，TRM還不成熟，但它開辟了金融風(fēng)險管理的新視野。TRM強調(diào)金融資產(chǎn)價錢變動的概率probabilities，風(fēng)險價錢price以及風(fēng)險管理者的偏好preferences在風(fēng)險管理中的作用。 第一節(jié) 風(fēng)險管理概論第二節(jié) 金融衍生工具一、金融衍生工具概述二、金融衍生工具與投資銀行的風(fēng)險管理三、金融衍生工具的風(fēng)險第二節(jié) 金融衍生工具一、金融衍生工具概述1遠期 遠期合約forward contracts是指雙方商定在未來某一確定的時間，按確定的價錢買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 2期貨

6、期貨future是指協(xié)議雙方贊同在未來確定的時間按照商定的條件包括價錢、交割地點和交割方式等買入或賣出一定規(guī)范數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的規(guī)范化合約。3期權(quán) 期權(quán)option是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方商定的執(zhí)行價exercise price購買或出賣一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)益的合約。 4互換 互換swaps是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按照商定條件，在商定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。 二、金融衍生工具與投資銀行的風(fēng)險管理1投資銀行運用金融衍生工具進展風(fēng)險管理；2投資銀行運用金融衍生工具進展投機和投資；3投資銀行運用金融衍生工具開展金融工程業(yè)務(wù)。三、金融衍生工具的風(fēng)險1金融衍生工具的風(fēng)險特點： 首先

7、，金融衍生工具的風(fēng)險具有兩重性。金融衍生工具是為了順應(yīng)風(fēng)險管理的需求而產(chǎn)生，但它本身又帶來新的風(fēng)險。其次，金融衍生工具的風(fēng)險具有杠桿性。眾所周知，金融衍生工具的買賣大多是保證金買賣，這種買賣方式具有杠桿作用，使得成交量的名義價值被成倍放大，市場風(fēng)險也相應(yīng)放大。再次，金融衍生工具的風(fēng)險具有一定的隱蔽性。最后，金融衍生工具的風(fēng)險具有突發(fā)性。金融衍生工具的風(fēng)險能夠源于標(biāo)的資產(chǎn)，也能夠是由于本身的要素。2金融衍生工具的風(fēng)險分析： 金融衍生工具的風(fēng)險分析方法普通有兩種：單一分析法和綜合分析法。所謂的單一分析法就是單獨丈量和控制某種風(fēng)險。綜合分析法是經(jīng)過計算一定時期內(nèi)資產(chǎn)組合的收益或損失來進展風(fēng)險管理，其

8、中最為流行的是VaR法。第三節(jié) 基于VaR的市場風(fēng)險管理一、VaR的定義及其根本方法二、VaR的計算方法三、VaR的特點及其局限性四、Riskmetrics：以VaR為根底的風(fēng)險管理模型五、壓力測試與極值實際：對VaR的一種補充方法第三節(jié) 基于VaR的市場風(fēng)險管理一、VaR的定義及其根本方法1VaR的定義及其簡單計算1單一資產(chǎn)VaR的計算方法 如單一資產(chǎn)的價值為S，持有期限為T，要求的置信程度為X%，那么單一資產(chǎn)的風(fēng)險價值可以簡單地表示為： 其中，N為規(guī)范正態(tài)分布的累計函數(shù)，而上式的 為N的逆函數(shù)；而 為資產(chǎn)收益率的日動搖率。對于較長的時間度量，應(yīng)思索對資產(chǎn)價值的漂移加以修正，假設(shè)漂移率為，那

9、么上式修正為： 一個簡單的例子： 投資者A持有一價值500萬元的B公司的股票頭寸，B公司股票的日動搖率為3%，假定該資產(chǎn)的價值變動呈正態(tài)分布，并且該股票的預(yù)變動即漂移率為0這對于很短的持有期限是正確的，計算該資產(chǎn)持有期限10天，置信程度為99%的風(fēng)險價值。求解如下：2資產(chǎn)組合線性VaR的計算方法假設(shè)資產(chǎn)組合由M個資產(chǎn)構(gòu)成，第i個資產(chǎn)的價值為 ，動搖率為 ，而第i個資產(chǎn)和第j個資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)為 。那么該資產(chǎn)組合的風(fēng)險價值為 ：再一個簡單的例子： 某投資基金的資產(chǎn)組合由價值100萬美圓的X公司股票和價值200萬美圓的Y公司股票構(gòu)成，X公司股票的日動搖率為3%，Y公司股票的日動搖率為2%，且X公

10、司股票和Y公司股票收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.5，計算該組合持有期限為10天，置信程度為99%的風(fēng)險價值單位：百萬美圓。求解如下： 2VaR的參數(shù)選擇要確定一個金融機構(gòu)或投資組合的VaR值或建立VaR模型必需求確定以下三個關(guān)鍵參數(shù)：持有期限、察看期間和置信程度。持有期限holding period是指衡量收益動搖性和關(guān)聯(lián)性的時間單位，即獲得察看數(shù)據(jù)的頻率，如所察看的數(shù)據(jù)是日收益率、周收益率、月收益率還是年收益率等；察看期間observation period是對給定持有期限的收益動搖性和關(guān)聯(lián)性進展調(diào)查的整體時間長度，是整個數(shù)據(jù)選取的時間范圍，有時也成為數(shù)據(jù)窗口data window；置信程度太低

11、對應(yīng)著損失超越VaR值的極端事件發(fā)生的概率過高，這使得VaR值失去意義；置信程度過高，可以防止上述問題，但會由于統(tǒng)計樣本中反映極端事件的數(shù)據(jù)減少而導(dǎo)致對VaR值估計的準(zhǔn)確性下降。二、VaR的計算方法1歷史模擬法 歷史模擬法直接根據(jù)風(fēng)險因子收益的歷史數(shù)據(jù)來模擬投資組合的未來損益分布，利用分位數(shù)給出一定置信度下的VaR的估計值。主要的計算步驟如下：1映射，即首先識別出根底的風(fēng)險因子，搜集風(fēng)險因子適當(dāng)時期的歷史數(shù)據(jù)通常是35年的日數(shù)據(jù)，并用風(fēng)險因子表示出資產(chǎn)組合中各個金融資產(chǎn)的盯市價值；2根據(jù)風(fēng)險因子過去N+1個時期的價錢時間序列，計算風(fēng)險因子過去N+1個時期價錢程度的實踐變化得到N個變化程度。假定

12、未來的價錢變化與過去完全類似，即過去N+1個時期價錢的N個變化在未來都能夠出現(xiàn)，由此結(jié)合市場因子的當(dāng)前價錢程度可以直接模擬風(fēng)險因子未來一段時期的N種能夠的價錢程度；3運用資產(chǎn)定價公式，根據(jù)模擬出的風(fēng)險因子未來的N種能夠價錢程度，求出證券組合的N種未來盯市價值，并與當(dāng)前風(fēng)險因子的資產(chǎn)組合價值比較，得到證券組合未來的N個潛在損益，即損益分布；4根據(jù)上述求解的損益分布，經(jīng)過分位數(shù)求出給定置信度下的VaR。2方差協(xié)方差法 方差協(xié)方差法是假定風(fēng)險因子收益的變化服從特定的分布通常為正態(tài)分布，然后經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)分析和估計該風(fēng)險因子收益分布的參數(shù)值如方差、相關(guān)系數(shù)等，進而根據(jù)下式整理出整個投資組合收益分布的特征

13、值： 其中 為整個投資組合收益的規(guī)范差； 、 為風(fēng)險因子i和j的規(guī)范差； 為風(fēng)險因子i和j的相關(guān)系數(shù)； 為整個投資組合對風(fēng)險因子i變化的敏感度，有時也被稱為Delta。在正態(tài)分布的假設(shè)下， 為組合中每個金融工具對風(fēng)險因子i的Delta之和 。3蒙特卡羅模擬法蒙特卡羅模擬法也稱為隨機模擬法，其根本思緒是首先建立一個概率模型或隨機過程，使它的參數(shù)等于問題的解，然后經(jīng)過對模型或過程的察看計算所求參數(shù)的統(tǒng)計特征，最后給出所求問題的近似值，解的精度可以用估計值的規(guī)范誤差表示。其根本步驟如下：1針對現(xiàn)實問題建立一個簡單且便于實現(xiàn)的概率統(tǒng)計模 型，使所求的解恰好是所建立模型的概率分布或其某 個數(shù)字特征，比如

14、是某個事件的概率或者是該模型的 期望值；2對模型中的隨機變量建立抽樣方法，在計算機上進展 模擬實驗，抽取足夠的隨機數(shù)，并對相關(guān)的事件進展 統(tǒng)計；3對模擬結(jié)果加以分析，給出所求解的估計及其方差的 估計，必要時改良模型以提高估計精度和模擬計算的效率。三、VaR的特點及其局限性1VaR的特點1VaR適用面廣，不僅適用于衡量包括利率風(fēng)險、外匯風(fēng)險、股價風(fēng)險、商品價錢風(fēng)險和衍生金融工具風(fēng)險在內(nèi)的各種市場風(fēng)險，還適用于不同金融工具構(gòu)成的投資組合的市場風(fēng)險和不同業(yè)務(wù)部門的總體市場風(fēng)險；2VaR有利于比較不同業(yè)務(wù)部門之間風(fēng)險大小，有利于進展基于風(fēng)險調(diào)整的績效評價、資本配置和風(fēng)險限額設(shè)置等；3VaR是基于資產(chǎn)組

15、合層面上的風(fēng)險度量工具，充分思索了不同資產(chǎn)價錢之間的相關(guān)性，表達了資產(chǎn)組合分散化對降低風(fēng)險的作用；4VaR可以度量資產(chǎn)集中度風(fēng)險，為對此集中度進展總量控制提供根據(jù)，有利于經(jīng)濟主體的決策高層對整個企業(yè)風(fēng)險情況的判別，當(dāng)然也有助于監(jiān)管部門的監(jiān)管。2VaR的局限性1VaR主要適用于正常市場條件下對市場風(fēng)險的衡量，對市場價錢的極端變動導(dǎo)致的資產(chǎn)組合的損失卻無能為力 ；2VaR適用于衡量那些買賣頻繁、市場價錢容易獲取的金融工具的風(fēng)險情況，但對于那些流動性較差的資產(chǎn)如銀行貸款，VaR衡量風(fēng)險的才干那么遭到一定的限制 ；3運用VaR進展風(fēng)險衡量和分析時存在著所謂的模型風(fēng)險model risk，同樣VaR模型

16、往往會由于運用歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法等不同方法而得到不同的資產(chǎn)收益的概率分布。這能夠?qū)е峦瑯拥馁Y產(chǎn)組合卻得到不同的VaR值，VaR的可靠性難以把握 ；4VaR模型對歷史數(shù)據(jù)的依賴性較大，如歷史模擬法就直接依賴于大量的歷史數(shù)據(jù)。 四、Riskmetrics：以VaR為根底的風(fēng)險管理模型風(fēng)險計量riskmetrics是JP摩根于1994年向市場推出的市場風(fēng)險管理模型。該模型的本質(zhì)就是VaR模型，它對風(fēng)險的估量采用方差協(xié)方差法，并假設(shè)組合中金融工具的收益和價錢的變動服從正態(tài)分布。在正態(tài)分布的假設(shè)條件下，模型所需的方差和協(xié)方差等參數(shù)可以從金融工具的收益和價格變動的歷史數(shù)據(jù)中估計得出。該模型采用95

17、%的置信水平，即1.65個規(guī)范差，有持有期限為一天和一個月兩個版本。詳細的風(fēng)險計量模型和方法參見jpmorgan。五、壓力測試與極值實際：對VaR的一種補充方法1壓力測試壓力測試是對極端市場情景下資產(chǎn)組合損失的評價，典型的壓力測試包括情景分析scenario analysis和系統(tǒng)化壓力實驗systematic stress testing。 2極值實際極值實際主要包括兩類模型，即傳統(tǒng)的分塊樣本極大值模型和近年來開展起來的POTpeaks over threshold模型。前者是對大量同分布的樣本分塊后的極大值進展建模，后者那么是對樣本中超越某一充分大的閥值的一切觀測值進展建模 。第四節(jié) 信譽

18、風(fēng)險管理一、信譽風(fēng)險的內(nèi)涵及特點二、信譽衍生工具三、信譽風(fēng)險管理模型第四節(jié) 信譽風(fēng)險管理一、信譽風(fēng)險的內(nèi)涵及特點1信譽風(fēng)險的概念及其開展 信譽風(fēng)險通常被定義為買賣對手不能正常履行合約而呵斥的損失的風(fēng)險，因此也稱為違約風(fēng)險default risk 。 買賣對手風(fēng)險counterparty risk 2信譽風(fēng)險的分類 發(fā)行人風(fēng)險issuer risk 3信譽風(fēng)險的主要特點：(1) 與市場風(fēng)險表現(xiàn)出較強的系統(tǒng)性風(fēng)險特征不同，信譽風(fēng)險的非系統(tǒng)性風(fēng)險特征明顯 ；(2) 信譽風(fēng)險的概率分布明顯不同于市場風(fēng) 險的概率分布 ；(3) 信譽風(fēng)險的察看數(shù)據(jù)少，難以動態(tài)量化分析 。二、信譽衍生工具1違約互換defa

19、ult swap 在這種合約下，買賣雙方就根底資產(chǎn)的信譽情況達成協(xié)議，合約購買方普通是希望躲避信譽風(fēng)險的市場主體向合約出賣方支付一定的費用，以換取在根底資產(chǎn)違約實踐發(fā)生時，合約出賣方向合約購買方支付全部或部分違約金額 。2總收益互換total return swap 在這種合約下，合約購買方將根底資產(chǎn)的總收益包括根底資產(chǎn)的利率加減根底資產(chǎn)價值的變化支付給合約出賣方，同時作為交換，合約出賣方支付給合約購買方一個以利率LIBOR為根底的收益率。 3信譽聯(lián)絡(luò)票據(jù)credit linked note，CLN 這是一種表內(nèi)買賣的貨幣市場工具，在發(fā)行時往往注明其本金的歸還和利息的支付取決于商定的參考資產(chǎn)的

20、信譽情況，假設(shè)參考資產(chǎn)出現(xiàn)違約，那么該票據(jù)得不到全額的本金歸還。票據(jù)發(fā)行者在發(fā)行這一融資票據(jù)時，將參考資產(chǎn)的信譽風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給票據(jù)投資者 。三、信譽風(fēng)險管理模型1Credit MonitorTM模型 Credit MonitorTM模型即KMV模型，是著名的風(fēng)險管理公司KMV開發(fā)的一個信譽風(fēng)險計量模型。KMV公司運用基于期權(quán)的公司債務(wù)定價實際計算公司的違約概率PD，他們以為公司所特有的資產(chǎn)分布及其資本構(gòu)造決議了公司的信譽風(fēng)險程度，這是一種從微觀角度分析信譽風(fēng)險變化的方法。模型的關(guān)鍵是計算預(yù)期違約概率expected default frequency， EDF 2信譽計量模型credit metricsTM 信譽計量模型