ETF基金跨市場(chǎng)套利及現(xiàn)金替代演示教學(xué)

1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。ETF基金跨市場(chǎng)套利及現(xiàn)金替代-理論上說，“物物交換”是ETF申購(gòu)贖回規(guī)則的本源，它能有效控制ETF的交易成本和跟蹤誤差，保證ETF基本套利機(jī)制的有效性。但在成份股停牌等特殊情況下，若嚴(yán)格執(zhí)行“物物交換”，將會(huì)使ETF的申購(gòu)無法順利進(jìn)行。為避免這種情況，ETF基金通常會(huì)允許現(xiàn)金替代。一級(jí)市場(chǎng)“以物換物”的實(shí)物申購(gòu)贖回機(jī)制是ETF區(qū)別于其他基金所特有的，這里的實(shí)物指“一籃子”股票，而非現(xiàn)金。ETF的申購(gòu)，是指投資者按照基金管理人公布的“申購(gòu)贖回清單”將固定比例的股票組合和少量現(xiàn)金交給ETF的管理人，經(jīng)確認(rèn)

2、后創(chuàng)造出新的ETF份額，然后轉(zhuǎn)入投資者的證券賬戶。ETF的贖回與申購(gòu)相反，投資者將最小贖回單位或其整數(shù)倍的ETF份額交給基金管理人，基金管理人按照“申購(gòu)贖回清單”將固定比例的股票組合和少量現(xiàn)金轉(zhuǎn)入投資者的證券賬戶。所謂現(xiàn)金替代，是指申購(gòu)、贖回過程中，投資人按基金合同和招募說明書的規(guī)定，用于替代組合證券中部分證券的一定數(shù)量的現(xiàn)金。現(xiàn)金替代分為三種類型：禁止現(xiàn)金替代（標(biāo)志為“禁止”）、可以現(xiàn)金替代（標(biāo)志為“允許”）和必須現(xiàn)金替代（標(biāo)志為“必須”）。禁止現(xiàn)金替代是指在申購(gòu)、贖回基金份額時(shí)，該成份股不允許使用現(xiàn)金作為替代。理論上說，禁止現(xiàn)金替代應(yīng)是ETF申購(gòu)贖回規(guī)則的本源，即采取一籃子股票組合和ETF

3、份額直接交換的原則。它能有效控制ETF的交易成本和跟蹤誤差，保證ETF基本套利機(jī)制的有效性。但是在實(shí)際操作中，由于成份股停牌等特殊情況的存在，若嚴(yán)格禁止現(xiàn)金替代，將會(huì)導(dǎo)致投資者由于無法買入已停牌的股票，而無法正常申購(gòu)的情況出現(xiàn)。因此，ETF基金則會(huì)設(shè)置可以現(xiàn)金替代的股票?？梢袁F(xiàn)金替代是指在申購(gòu)基金份額時(shí)，允許使用現(xiàn)金作為全部或部分該成份股票的替代，但在贖回基金份額時(shí)，該成份股不允許使用現(xiàn)金作為替代。對(duì)于使用現(xiàn)金替代的股票，基金經(jīng)理需在其恢復(fù)交易后買入，為此基金公司會(huì)向申購(gòu)者收取一定的現(xiàn)金溢價(jià)。必須現(xiàn)金替代是指在申購(gòu)、贖回基金份額時(shí)，該成份證券必須使用現(xiàn)金作為替代。這種設(shè)置一般適用于標(biāo)的指數(shù)調(diào)整

4、將被剔除或基金公司出于保護(hù)持有人利益原則等原因認(rèn)為有必要實(shí)行必須現(xiàn)金替代的成份股。對(duì)于必須現(xiàn)金替代的股票，基金管理人將在申購(gòu)、贖回清單中公告替代的一定數(shù)量的現(xiàn)金，即“固定替代金額”。替代金額的計(jì)算：對(duì)于可以現(xiàn)金替代的證券，替代金額的計(jì)算公式為：替代金額替代證券數(shù)量該證券參考價(jià)格（1現(xiàn)金替代溢價(jià)比例）其中，該證券參考價(jià)格目前確定原則為：該證券正常交易時(shí)，采用最新成交價(jià)。該證券正常交易中出現(xiàn)漲停/跌停時(shí)，采用漲停/跌停價(jià)格。該證券停牌且當(dāng)日有成交時(shí)，采用最新成交價(jià)。該證券停牌且當(dāng)日無成交時(shí)，采用前收盤價(jià)（考慮當(dāng)日的除權(quán)除息等因素）。以最早成立的上證50ETF基金為例，2009年12月30日該基金的

5、申購(gòu)贖回清單如下：在2009年12月30日當(dāng)天，除了工商銀行一只股票必須用現(xiàn)金替代之外，對(duì)于其他的所有成份股票，投資者可以使用現(xiàn)金全部或部分替代該成份股票，但總的替代現(xiàn)金金額不能超過所申購(gòu)的ETF金額總數(shù)的50%。設(shè)一名投資者30日當(dāng)天申購(gòu)了100萬份的上證50ETF基金，他選擇用現(xiàn)金全額替換工商銀行和浦發(fā)銀行的股票，其余48只成份股票則全部采用股票申購(gòu)。我們進(jìn)一步假設(shè)該投資者是在接近收盤時(shí)進(jìn)行申購(gòu)的，由此可以知道當(dāng)時(shí)浦發(fā)銀行的最新成交價(jià)為21.63元/股，那么他需要支付的浦發(fā)銀行的替代金額為：5600*21.63*(1+10%)=133240.8元。假設(shè)ETF基金管理人于第二日（2009年1

6、2月31日）開盤時(shí)刻買入5600股浦發(fā)銀行，成本價(jià)21.73元/股，買入價(jià)格共計(jì)：5600*21.73=121688元，交易費(fèi)用共計(jì)365.06元，則管理人需要退還給投資者的余款為：133240.8-121688-365.06=11187.74元。ETF買賣操作詳解ETF是ExchangeTradedFund的英文縮寫，即“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”，簡(jiǎn)稱“交易型開放式指數(shù)基金”，又稱“交易所交易基金”。ETF是一種特殊形式的開放式指數(shù)基金，它集封閉式基金可以上市交易、開放式基金可以自由申購(gòu)或贖回、指數(shù)基金高度透明的投資管理等優(yōu)點(diǎn)于一身，克服了封閉式基金折價(jià)交易、開放式基金不能上市交易并且

7、贖回壓力較大、主動(dòng)性投資缺乏市場(chǎng)擇機(jī)和擇股能力等缺陷，同時(shí)又最大限度地降低了投資者的交易成本。ETF屬于一種混合型的特殊基金，與其他基金比沒有道德風(fēng)險(xiǎn)。在上證50ETF上市后的投資獲益方式主要有三種：買入長(zhǎng)期持有、波段操作和跨市套利交易，前兩種投資方式集中在二級(jí)市場(chǎng)，第三種方式則橫跨一、二級(jí)市場(chǎng)，不同市場(chǎng)其交易方式不一樣。ETF二級(jí)市場(chǎng)買賣方式：普通的投資者在二級(jí)市場(chǎng)投資上證50ETF基金時(shí)，只需將上證50ETF基金看成是一只指數(shù)股票或封閉式基金，其交易方式與其他股票、封閉式基金沒有任何區(qū)別。交易簡(jiǎn)稱為50ETF，交易代碼為510050，敲擊該代碼可以在行情系統(tǒng)中查詢其市場(chǎng)價(jià)格及成交量等交易信

8、息，如0.878元就表示其每單位份額基金的市場(chǎng)價(jià)格為0.878元。買賣申報(bào)數(shù)量為一手即100份或其整數(shù)倍，申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.001元。不用交印花稅等其他費(fèi)用，只按規(guī)定繳納一定傭金即可，目前傭金費(fèi)用水平不超過成交金額的0.25%。上證50ETF基金的交易時(shí)間是9：3011：30與13：0015：00，實(shí)行10%的漲跌幅限制，并以上證50ETF基金前一日收盤時(shí)基金份額凈值為計(jì)算基準(zhǔn)。交易所每15秒提供一次IOPV（基金凈值估值）。交易途徑可以是營(yíng)業(yè)部的熱鍵、柜臺(tái)、磁卡、電話委托以及網(wǎng)上交易等，交易十分便捷。與股票和封閉式基金一樣，對(duì)上證50ETF基金依然實(shí)行“T+1”交易制度，即當(dāng)日買進(jìn)的

9、股票，必須要到下一個(gè)交易日才能賣出。同時(shí)，對(duì)資金仍然實(shí)行“T+0”，即當(dāng)日回籠的資金馬上可以使用。上證50ETF基金也可以進(jìn)行大宗交易。假設(shè)欲購(gòu)買1200份上證50ETF基金，買入價(jià)為0.878元，則只需輸入代碼510050、“買入”等要素就可以了。該傭金比例設(shè)定為0.25%，則該筆成交共需資金0.8781200（1+0.25%）=1056.23元。只是上證50ETF基金還具備一些其他股票或基金沒有的特點(diǎn)，其市場(chǎng)價(jià)格隨著上證50指數(shù)點(diǎn)位變化而波動(dòng)，約為上證50指數(shù)點(diǎn)位的千分之一，但其中也有一定差異。例如，當(dāng)上證50指數(shù)為887.55點(diǎn)時(shí)，上證50ETF的基金份額凈值為0.887元左右；當(dāng)上證5

10、0指數(shù)上升或下跌10點(diǎn)，上證50指數(shù)ETF之單位凈值應(yīng)約上升或下跌0.01元。ETF跨市場(chǎng)套利交易操作跨市場(chǎng)套利交易包括了上證50ETF二級(jí)市場(chǎng)買賣、一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)贖回和一籃子股票二級(jí)市場(chǎng)的買賣三個(gè)交易程序，了解整個(gè)套利過程首先必須了解申購(gòu)贖回的具體方法。申購(gòu)贖回：除可在二級(jí)市場(chǎng)買賣之外，上證50ETF也可在一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行申購(gòu)贖回。上證50ETF基金的申購(gòu)、贖回時(shí)是用一籃子股票(50只成份股)與上證50ETF基金份額進(jìn)行互換交易，而其他開放式基金的申購(gòu)贖回則是用現(xiàn)金和基金份額進(jìn)行互換。申購(gòu)-用一籃子股票從基金公司處換取上證50ETF基金份額，相反，贖回-用上證50ETF基金份額從基金公司處換取一

11、籃子股票，一籃子股票各種股票比例與上證50指數(shù)一致。上證50ETF基金申購(gòu)、贖回簡(jiǎn)稱為50申贖，代碼為510051，該代碼顯示值代表50ETF基金最新基金份額參考凈值(即IOPV值)，是根據(jù)上證50指數(shù)50只成份股市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來的,并根據(jù)成份股價(jià)格變化每15秒更新一次。最小申購(gòu)贖回單位為100萬份基金份額，申購(gòu)、贖回均以份額申請(qǐng),其申請(qǐng)?zhí)峤缓蟛坏贸蜂N。申購(gòu)贖回費(fèi)為申購(gòu)或贖回份額的0.5%?？缡刑桌灰?50申贖提供了短時(shí)間內(nèi)的上證50ETF基金參考凈值,也反映了一籃子股票當(dāng)時(shí)的平均市場(chǎng)價(jià)格水平。大額資金投資者可以根據(jù)50申贖與50ETF兩者之間的市場(chǎng)價(jià)格差進(jìn)行短線套利交易,價(jià)格差大小用折/溢

12、價(jià)率表示:折/溢價(jià)率(50ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格P-申購(gòu)贖回參考凈值IOPV)/申購(gòu)贖回參考凈值IOPV100%折價(jià)套利：當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格低于其份額凈值,即發(fā)生折價(jià)交易時(shí),大額資金投資者可以通過在二級(jí)市場(chǎng)大量低價(jià)買進(jìn)ETF,然后在一級(jí)市場(chǎng)(即向基金公司)按凈值贖回(高價(jià)賣出)份額,換回一籃子股票,再于二級(jí)市場(chǎng)上賣掉股票而實(shí)現(xiàn)套利交易。溢價(jià)套利：當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)ETF交易價(jià)格高于其份額凈值,即發(fā)生溢價(jià)交易時(shí),大額資金投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn)一籃子股票，再用這些股票于一級(jí)市場(chǎng)(即向基金公司)申購(gòu)ETF(低價(jià)買入ETF),再于二級(jí)市場(chǎng)上高價(jià)賣掉ETF而實(shí)現(xiàn)套利交易。能夠套利成功并獲益的前提是折溢價(jià)率高

13、于套利交易費(fèi)用，一級(jí)交易券商的套利成本最低，僅0.3545%，只考慮免除傭金、申購(gòu)贖回費(fèi)用之后的其他必要交易費(fèi)用，此時(shí)能夠套利的折溢價(jià)空間只需30個(gè)基點(diǎn)以上,即0.3分的價(jià)格折價(jià)差；其次是普通交易券商，為0.8545%，在前者基礎(chǔ)上增加了0.5%的申購(gòu)贖回費(fèi)；而一般投資者套利成本最高，為1.35%,如果能夠享受傭金優(yōu)惠,則可稍低。假如某日某時(shí)上證50ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，即50ETF顯示價(jià)格為0.865元，申購(gòu)贖回基金參考凈值IOPV為0.879元(即上證50ETF基金凈值估計(jì)值)，則投資者進(jìn)行套利的過程為：1、二級(jí)市場(chǎng)買入50ETF至少100萬份,則買入100萬份ETF基金所需資金為0.865

14、1000000(1+0.25%)867162.5元，其中繳納交易傭金費(fèi)率為0.25%。2、將買入的100萬ETF基金在一級(jí)市場(chǎng)上向基金公司進(jìn)行贖回，得到一籃子股票,其中50只股票股份數(shù)量，其中要向券商繳納0.5%的申購(gòu)贖回費(fèi)，計(jì)5000元。3、同時(shí),將得到的一籃子股票于二級(jí)市場(chǎng)同步賣出,賣出金額估計(jì)為0.8791000000(1-0.3%-0.1%-0.1%)874605元,其中繳納0.3%的傭金、0.1%的印花稅、0.1%的過戶費(fèi)。4、套利差價(jià)收益為:874605-5000-867162.52442.5元。在該例折價(jià)套利投資過程中,這一系列操作程序可以借助ETF套利軟件在短期內(nèi)迅速完成，可以

15、減少價(jià)格變動(dòng)帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，上述收益計(jì)算也是在市場(chǎng)價(jià)格沒有發(fā)生變化的假設(shè)前提條件下進(jìn)行的；如果投資者能夠獲得傭金、申購(gòu)贖回費(fèi)用的優(yōu)惠,則套利收益大大增加；如果瞬時(shí)折溢價(jià)率偏低,但是投資者認(rèn)為當(dāng)日后市上證50指數(shù)會(huì)上漲,這可以把上述一系列操作過程完成時(shí)間延長(zhǎng),等上證50指數(shù)(上證50ETF、50成份股)上漲之后,再將手中當(dāng)日先前已經(jīng)申購(gòu)贖回成功的一籃子股票或ETF基金及時(shí)賣出,則可獲得更高的可靠收益。如果差別超過1.16%，理論上可以進(jìn)行套利。但在實(shí)際操作中，由于股票交易的多變性，不可能做到完全按凈值變現(xiàn)。所以為穩(wěn)健起見，還要增加變現(xiàn)溢價(jià)，估計(jì)在0.3%(變現(xiàn)溢價(jià)會(huì)隨著投入資金的增大而增加)。因

16、此，價(jià)格差異超過1.5%，進(jìn)行套利交易的風(fēng)險(xiǎn)較低。ETF基金二級(jí)市場(chǎng)交易與基金份額的關(guān)系ETF基金實(shí)際存在兩個(gè)市場(chǎng)：一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)的參與者有權(quán)用ETF成份股換成ETF基金份額（即ETF的“申購(gòu)”）或?qū)TF基金份額贖回?fù)Q成一藍(lán)子股票。根據(jù)上交易所的規(guī)定,ETF一級(jí)市場(chǎng)的最小申購(gòu)、贖回單位為100萬份，因此只有大投資者才能夠參與一級(jí)市場(chǎng)。申購(gòu)ETF可以導(dǎo)致ETF基金規(guī)模的擴(kuò)大，贖回ETF基金則會(huì)導(dǎo)致ETF規(guī)模的縮小。一級(jí)市場(chǎng)可以隨時(shí)滿足大投資者對(duì)ETF的購(gòu)買需求與賣出需求。ETF二級(jí)市場(chǎng)的買賣與普通股票的買賣類似，基金份額的交易并不會(huì)影響到ETF基金份額的變化，只涉及到份額在持有人

17、之間的流轉(zhuǎn)。與股票交易類似，ETF二級(jí)市場(chǎng)買賣價(jià)格受供求關(guān)系的影響，因此會(huì)出現(xiàn)價(jià)格高于基金凈值或低于基金凈值的溢價(jià)交易現(xiàn)象與折價(jià)交易現(xiàn)象。與一級(jí)市場(chǎng)不同，大投資者與中小投資者都可以通過二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)ETF的購(gòu)買與變現(xiàn)。50ETF二級(jí)市場(chǎng)交易代碼為510050，在該代碼下可以看到50ETF實(shí)時(shí)的買賣價(jià)格，投資者可以據(jù)此進(jìn)行ETF的買賣。50ETF一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)、贖回簡(jiǎn)稱為50申贖,申購(gòu)、贖回，在交易行情中的代碼為510051。在該代碼下顯示的是每15秒中更新一次的基金最新基金凈值（即IOPV值）。大投資者可以據(jù)此進(jìn)行ETF的主動(dòng)申購(gòu)與贖回或依據(jù)該值與ETF二級(jí)市場(chǎng)買賣價(jià)格的不同進(jìn)行短線套利交易。一級(jí)

18、市場(chǎng)的申購(gòu)、贖回以基金凈值為基礎(chǔ)，實(shí)際上是以股票換份額、份額換股票的交易，因此不會(huì)受供求關(guān)系的影響。二級(jí)市場(chǎng)的買賣受供求關(guān)系的影響，價(jià)格可能高于基金凈值也可能低于基金凈值。但由于ETF一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)并存，兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的不一致會(huì)引發(fā)套利交易，而套利交易的結(jié)果是會(huì)最終消滅套利機(jī)會(huì)，因此盡管ETF二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格常常會(huì)偏離基金凈值，但由于套利機(jī)制的存在，在正常情況下，二者的差異會(huì)非常小。指數(shù)基金作為一種被動(dòng)投資工具，其目標(biāo)是跟蹤某一成份股指數(shù)的變化，與其他主動(dòng)管理的股票基金相比，它放棄了戰(zhàn)勝指數(shù)、提供超額收益的期望，但也避免了輸于指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)。指數(shù)基金表現(xiàn)優(yōu)異的原因，除了更低的管理成本和交易成本外

19、，主要有以下幾個(gè)方面：一是指數(shù)基金的投資標(biāo)的即成份股指數(shù)是一個(gè)藍(lán)籌股的組合，集中了市場(chǎng)最優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股票，其整體投資價(jià)值明顯高于非成份股；二是低風(fēng)險(xiǎn)，指數(shù)基金分散投資于指數(shù)成份股，每只股票上的比例非常低，最大程度上避免了個(gè)股帶來的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；三是投資管理透明，其投資組合基本上是復(fù)制目標(biāo)指數(shù)且一直是滿倉(cāng)操作，投資組合中每一個(gè)股票的投資比例就是該股票在指數(shù)中所占的權(quán)重。股指期貨與ETF之間的不同：ETF是開放型指數(shù)基金，它是跟蹤指數(shù)投資為主的一種開放式基金，它因?yàn)橥瑯淤I賣的是指數(shù)，而被市場(chǎng)投資者與股指期貨聯(lián)系起來，然而，它們之間也是存在著很大差別的完全不同的投資工具。首先，ETF沒有保證金制度，不存

20、在杠桿效應(yīng)，因此不存在收益和風(fēng)險(xiǎn)的放大效應(yīng)。其次，ETF的套利機(jī)制，發(fā)生在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間，一方面，在操作上，要實(shí)現(xiàn)用一攬子股票與ETF之間的套利本身比較繁瑣和很高的要求，另一方面，在資金上，一級(jí)市場(chǎng)上，要申購(gòu)ETF所需的資金，最低要100多萬，其資金要求很高，相對(duì)于股指期貨而言，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能及的。雖然，股指期貨與ETF之間有很大的差別，但是，同樣投資與指數(shù)的特點(diǎn)，卻使得股指期貨與ETF之間的相關(guān)操作成為了可能，特別是利用股指期貨對(duì)ETF的套期保值，和相關(guān)的套利操作。五只ETF投資價(jià)值比較分析從指數(shù)編制來看，不同指數(shù)的主要區(qū)別在于樣本股選擇標(biāo)準(zhǔn)、指數(shù)加權(quán)方法、成份股調(diào)整方式。樣本股選擇不同

21、是導(dǎo)致各指數(shù)差異的主要原因。從指數(shù)特征來看，不同指數(shù)的行業(yè)與成份股的權(quán)重分布差異顯著。就與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)相關(guān)性而言，中小板、紅利指數(shù)與基準(zhǔn)的相關(guān)度較弱。就業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性而言，深證100指數(shù)突出，紅利指數(shù)較弱。從指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2006年新股發(fā)行啟動(dòng)至今，上證50指數(shù)累積漲幅最為顯著，而中小板指數(shù)明顯滯漲。近期中小板指數(shù)出現(xiàn)相對(duì)較大凈申購(gòu)，而50ETF則為凈贖回，充分體現(xiàn)了“ETF前期漲幅越大越被凈贖回、漲幅越小越被凈申購(gòu)”的特征。從指數(shù)估值與潛在上漲空間來看，紅利、深證100ETF具有明顯相對(duì)優(yōu)勢(shì)；就潛在上漲空間而言，紅利ETF潛力較為突出。51005050ETF華夏上證50交易型開放式指數(shù)證券投

22、資基金。跟蹤的上證50指數(shù)代碼是000016。完全復(fù)制指數(shù)。510180180ETF華安上證180交易型開放式指數(shù)證券投資基金。跟蹤的上證180指數(shù)代碼是000010。抽樣復(fù)制指數(shù)。159901深100ETF易方達(dá)深證100交易型開放式指數(shù)基金。跟蹤的深100指數(shù)代碼是399330。完全復(fù)制指數(shù)。深證100是基于投資者將上市公司派息全部用于股票投資以外的用途的假定，即對(duì)上市公司派息不作除權(quán)調(diào)整，任指數(shù)自由回落。目前易方達(dá)深證100跟蹤基于該方法計(jì)算的深證100指數(shù)。深證100ETF采取的投資策略為完全復(fù)制法,即完全按照標(biāo)的指數(shù)(即深證100指數(shù))的成份股組成及其權(quán)重構(gòu)建投資組合。投資者可以通過

23、以下途徑了解更多信息：(1)登錄易方達(dá)基金管理有限公司網(wǎng)站的ETF專區(qū)；(2)登錄深圳證券交易所網(wǎng)站；(3)咨詢易方達(dá)基金客服熱線159902中小板華夏中小企業(yè)板交易型開放式指數(shù)基金。跟蹤的指數(shù)代碼為399329，簡(jiǎn)稱為“中小板P”。完全復(fù)制指數(shù)。510880紅利ETF友邦華泰上證紅利交易型開放式指數(shù)證券投資基金。跟蹤的上證180指數(shù)代碼是000015。完全復(fù)制指數(shù)。指數(shù)編制比較1、樣本股選擇：導(dǎo)致各指數(shù)差異的主要原因除中小板指數(shù)樣本股基本為在中小板全部股票外，其他指數(shù)均為成份股指數(shù)，從該意義上講，中小板指數(shù)的成份股選擇缺乏“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制。上證50、上證180、深

24、證100指數(shù)樣本股選擇以市值、流動(dòng)性為主要標(biāo)準(zhǔn)，前兩者還考慮行業(yè)代表性因素，上證紅利指數(shù)則附加高現(xiàn)金股利標(biāo)準(zhǔn)。綜合主要標(biāo)準(zhǔn)及樣本股數(shù)量，上證50指數(shù)為滬市大盤股，上證180、深證100指數(shù)分別為滬、深大中盤股，上證紅利指數(shù)囊括大、中、小盤股，中小板指數(shù)則為小盤股。樣本股選擇標(biāo)準(zhǔn)、樣本股數(shù)量不同，是導(dǎo)致指數(shù)具有顯著區(qū)別的主要原因。2、加權(quán)方法：滬深兩市指數(shù)略有差異上證50、上證180、上證紅利指數(shù)采用流通股本加權(quán)、分級(jí)靠檔原則，而深證100、中小板指數(shù)采用流通股本加權(quán)，但未使用分級(jí)靠檔技術(shù)。經(jīng)分析，兩類指數(shù)編制方法雖有一定差異，但并非導(dǎo)致指數(shù)區(qū)別的主要因素。當(dāng)然，隨著非流通股解禁、配售股流通，指

25、數(shù)樣本股的調(diào)整股本會(huì)發(fā)生較大變化。因此，樣本股股本結(jié)構(gòu)的個(gè)體差異將導(dǎo)致指數(shù)變化。3、成份股調(diào)整：上證180、50指數(shù)采用大市值股票快速計(jì)入原則成份股調(diào)整分為定期調(diào)整與臨時(shí)調(diào)整。就定期調(diào)整而言，上證180、上證50指數(shù)、深證100指數(shù)每年定期調(diào)整兩次，上證紅利指數(shù)每年定期調(diào)整一次；就臨時(shí)調(diào)整而言，上證180、50有新上市大盤股快速計(jì)入原則，其他指數(shù)則無此規(guī)則。這導(dǎo)致，從短期來看，新上市大盤股表現(xiàn)將加劇指數(shù)差異。4、上證50指數(shù)的計(jì)算上證50指數(shù)采用派許加權(quán)方法，按照樣本股的調(diào)整股本數(shù)為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。計(jì)算公式為：報(bào)告期指數(shù)=報(bào)告期成份股的調(diào)整市值基日成份股的調(diào)整市值1000其中，調(diào)整市值=(市

26、價(jià)調(diào)整股數(shù))。調(diào)整股本數(shù)采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)成份股股本進(jìn)行調(diào)整。上證50指數(shù)的分級(jí)靠檔方法如下表所示：流通比例(%)10(10，20(20，30(30，40(40，50(50，60(60，70(70，8080加權(quán)比例(%)流通比例20304050607080100例如：浦發(fā)銀行2006年3月31日的總股本數(shù)是39.15億股，實(shí)際流通股本數(shù)是9億股，流通比例是23，采用分級(jí)靠檔后，浦發(fā)銀行實(shí)際流通股本數(shù)調(diào)整為3039.1511.745億股。同樣，可以計(jì)算出其它49只成分股調(diào)整后的股本數(shù)，然后根據(jù)50只股票的市價(jià)和調(diào)整后的流通股本數(shù)，按照上述上證50指數(shù)的計(jì)算公式，就可以計(jì)算出報(bào)告期的上證50指數(shù)

27、。注：上證50指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每半年調(diào)整一次成份股，調(diào)整時(shí)間與上證180指數(shù)一致。特殊情況時(shí)也可能對(duì)樣本進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。每次調(diào)整的比例一般情況不超過10。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在40名之前的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在60名之前的老樣本優(yōu)先保留。指數(shù)特征比較1、行業(yè)分布：不同指數(shù)差異顯著不同指數(shù)的行業(yè)分布差異很大，除上證50、180行業(yè)特征較為類似外，其他指數(shù)的行業(yè)分布不盡相同，這為投資者選擇不同ETF提供了多樣化的選擇。上證50、180行業(yè)指數(shù)前三大權(quán)重行業(yè)為銀行業(yè)（32、23）、交通運(yùn)輸與倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)（12、11）、金屬與非金屬（11、10）；上證紅利指數(shù)前三大權(quán)重行業(yè)為金屬

28、與非金屬(36%)、采掘業(yè)（12%）、機(jī)械設(shè)備與儀表（11%）；深證100指數(shù)前三大權(quán)重行業(yè)為金屬與非金屬（20）、房地產(chǎn)（13）、機(jī)械設(shè)備與儀表（12）；中小板指數(shù)前三大權(quán)重行業(yè)為批發(fā)和零售貿(mào)易（21）、機(jī)械設(shè)備與儀表（14）、電子（11）。2、權(quán)重股分布：不同指數(shù)明顯不同上證50、180指數(shù)前三大權(quán)重股分別為招商銀行（10、7）、民生銀行（9、6）、中信證券（6、4）；上證紅利指數(shù)前三大權(quán)重股分別為寶鋼股份（17）、中國(guó)石化（11）、武鋼股份（9）；深證100指數(shù)前三大權(quán)重股分別為萬科A（9）、S深發(fā)展A（5）、五糧液（4）；中小板指數(shù)前三大權(quán)重股分別為蘇寧電器（20）、華蘭生物（3）、大

29、族激光（3），其中蘇寧電器的權(quán)重比較突出。3、與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)相關(guān)性：中小板、紅利指數(shù)與基準(zhǔn)相關(guān)度較弱以上證指數(shù)、滬深300指數(shù)作為市場(chǎng)基準(zhǔn)，隨著2006年大量新股擴(kuò)容啟動(dòng)，各ETF標(biāo)的指數(shù)與基準(zhǔn)指數(shù)的相關(guān)度呈現(xiàn)日漸減弱的趨勢(shì)，而且不同指數(shù)之間差異較大。上證180與滬深300、上證指數(shù)的相關(guān)度最高（0.993、0.926），其次是深證100（0.978、0.925）、上證50（0.907、0.876），而上證紅利（0.907、0.876）、中小板（0.782、0.669）指數(shù)的相關(guān)度較弱。樣本股選擇標(biāo)準(zhǔn)是決定指數(shù)相關(guān)度不同的主要原因。4、指數(shù)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性：深證100突出，紅利指數(shù)較弱從業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性來

30、看，深證100指數(shù)未來兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最為突出，上證180、上證50、中小板相當(dāng)，而上證紅利指數(shù)的增長(zhǎng)相對(duì)較弱。指數(shù)表現(xiàn)比較1、累積漲幅：中小板指數(shù)明顯滯漲在2006年新股發(fā)行啟動(dòng)至今（2006.6.222007.1.31），上證50指數(shù)累積漲幅（94）最為顯著，其次是上證紅利（87）、上證180（81）、深證100（76）、中小板（41）。前期大盤股行情造就了大中盤成份股指數(shù)的巨大漲幅，小盤股漲幅明顯滯后。2007年1月，前期滯漲的中小板指數(shù)的漲幅超越了其他指數(shù)，表現(xiàn)出一定補(bǔ)漲欲望。2、近期凈申購(gòu)：中小板ETF出現(xiàn)相對(duì)較大凈申購(gòu)截至1月22日，5只ETF基金的周凈申購(gòu)、贖回中，上證50ETF規(guī)模小幅下降、上證180ETF規(guī)模不變外，其他3只均出現(xiàn)凈申購(gòu)。上證50ETF凈贖回0.38億份，上證紅利ETF凈申購(gòu)0.21億份，深證100ETF凈申購(gòu)0.09億份。中小板ETF規(guī)模增加最大，為1.63億份。不同ETF的凈申購(gòu)情況充分體現(xiàn)了“ETF前期漲幅越大越被凈贖回、漲幅越小越被凈申購(gòu)”的特征。此外，隨著市場(chǎng)震蕩幅度的加大，ETF整體凈贖回呈現(xiàn)減弱趨勢(shì)，在一定程度上表現(xiàn)了投資者在個(gè)股選擇難度加大條件下對(duì)ETF需求有所增大。指數(shù)潛力比較1、指數(shù)估值：紅利指數(shù)具有明顯相對(duì)優(yōu)勢(shì)按照2006-2008年動(dòng)態(tài)PE，目前估值水平最高的是中小板指數(shù)，體現(xiàn)“小市值