共享電單車(chē)行業(yè)盈利能力優(yōu)于單車(chē)哈啰、滴滴、美團(tuán)分享行業(yè)紅利

1、政策紅利助力共享電單車(chē)行業(yè)發(fā)展政策推動(dòng)下，共享電單車(chē)行業(yè)迎來(lái)兩大利好。截至 2021 年底，哈啰出行共享電單車(chē)覆蓋超過(guò) 300 個(gè)城市，滴滴青桔和美團(tuán)計(jì)劃投放超過(guò) 300 萬(wàn)輛共享電單車(chē)1，覆蓋城市均超過(guò) 200 個(gè)。共享電單車(chē)納入綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，促進(jìn)企業(yè)加速投放。早期，共享電單車(chē)運(yùn)營(yíng)存在諸多問(wèn)題，如：過(guò)量投放、擠占公共交通道路資源、電池安全等。2017 年，交通運(yùn)輸部等十部門(mén)對(duì)外發(fā)布關(guān)于鼓勵(lì)和規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)租賃自行車(chē)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)，其中明確規(guī)定了“不鼓勵(lì)發(fā)展共享電單車(chē)”，使得行業(yè)推進(jìn)陷入停滯狀態(tài)。2019 年，交通部等印發(fā)綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019 年版），將互聯(lián)網(wǎng)租賃電動(dòng)自行車(chē)編入發(fā)展綠色產(chǎn)

2、業(yè)目錄，監(jiān)管態(tài)度變化推動(dòng)巨頭加速布局。電動(dòng)自行車(chē)安全技術(shù)規(guī)范出臺(tái)，共享出行平臺(tái)先于行業(yè)全力推行蓄電池鋰電化。2018 年出臺(tái)的電動(dòng)自行車(chē)安全技術(shù)規(guī)范全面規(guī)范了電動(dòng)自行車(chē)各項(xiàng)安全性和指標(biāo)，其中明確規(guī)定電動(dòng)自行車(chē)重量不大于 55kg。在相同續(xù)航能力下，鉛酸蓄電池重量和體積分別約為鋰電池的 3 倍和 1.5 倍，蓄電池鋰電化成為行業(yè)趨勢(shì)。共享電單車(chē)產(chǎn)品鋰電化率高于總體電單車(chē)市場(chǎng)：傳統(tǒng)電單車(chē)制造企業(yè)在電池鋰電化方面較為保守，2020年中國(guó)電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)主流電池種類(lèi)仍為鉛酸蓄電池，占比約為 76%；而共享出行平臺(tái)把握住換鋰東風(fēng)，據(jù)測(cè)算，2021 年共享電單車(chē)新投放產(chǎn)品鋰電化率或超九成2，共享電單車(chē)在續(xù)航

3、能力、使用體驗(yàn)等方面均有較好表現(xiàn)。表1：共享電單車(chē)相關(guān)監(jiān)管情況梳理時(shí)間文件主要內(nèi)容2004 年中華人民共和國(guó)道路交通安全法將電動(dòng)自行車(chē)確定為非機(jī)動(dòng)車(chē)的合法車(chē)型2017 年關(guān)于鼓勵(lì)和規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)租賃自行車(chē)不鼓勵(lì)發(fā)展共享電單車(chē)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)2018 年電動(dòng)自行車(chē)安全技術(shù)規(guī)范全面規(guī)范了電動(dòng)自行車(chē)各項(xiàng)安全性和指標(biāo)：3C 認(rèn)證、腳踏騎行能力、整車(chē)質(zhì)量（包括電池）不能超過(guò) 55 千克、最高時(shí)速不超過(guò) 25 公里、電機(jī)功率不超過(guò) 400 瓦、蓄電池標(biāo)稱(chēng)電壓不超過(guò) 48 伏等增加“防篡改、防火性能、阻燃性能、充電器保護(hù)”等安全技術(shù)指標(biāo)符合標(biāo)準(zhǔn)的電單車(chē)被歸為非機(jī)動(dòng)車(chē)2019 年綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄互聯(lián)網(wǎng)電動(dòng)自行車(chē)租賃

4、編入發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)目錄資料來(lái)源： 交通運(yùn)輸部， 工業(yè)和信息化部，中國(guó)國(guó)家發(fā)展改革委， 東興證券研究所采用配額管理制度，政府資源成為各平臺(tái)拓展合作重要考量。近幾年，除了北京等一線城市明確規(guī)定不發(fā)展共享電單車(chē)租賃，管理較為嚴(yán)格，其他各地政府將共享兩輪車(chē)管理納入日程，先后出臺(tái)了配額管理制度，以控制投放總量、規(guī)范平臺(tái)日常運(yùn)營(yíng)。目前主要為“一城一策”階段，各地區(qū)的規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)并不完全相同。因此政府資源成為各平臺(tái)選擇地方合作伙伴的重要考量之一。在與政府溝通方面，哈啰、青桔或與地方交管部門(mén)接觸更多：哈啰作為市場(chǎng)先行者，與一些城市的政府有獨(dú)家運(yùn)營(yíng)合作；而滴滴做網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)時(shí)已經(jīng)積累了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和資源，可以將資源嫁接給

5、青桔。1 數(shù)據(jù)來(lái)源：晚點(diǎn) LatePost2 來(lái)源：起點(diǎn)共享?yè)Q電網(wǎng)，高工鋰電主要內(nèi)容表2：各地共享兩輪車(chē)管理政策主要內(nèi)容總結(jié)（部分）管理機(jī)構(gòu)方法一：成立共享單車(chē)配額管理委員會(huì)，負(fù)責(zé)決策共享單車(chē)總量和重大配額調(diào)整事宜，由共享單車(chē)管理辦、人大代表、政協(xié)委員、新聞媒體、共享單車(chē)企業(yè)等組成方法二：交通運(yùn)輸局、住建局、發(fā)改委、公安局、市場(chǎng)監(jiān)管局等機(jī)構(gòu)分別負(fù)責(zé)相關(guān)領(lǐng)域督察招標(biāo)有效期通常為 3 年投放總量根據(jù)人口分布、公共空間承載能力、市民出行需求、行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)、公共交通布局等因素，確定轄區(qū)內(nèi)投放總量日常運(yùn)維車(chē)輛備案、統(tǒng)一上牌運(yùn)維人員數(shù)量比例高于特定比例（如：4/5）分類(lèi)分級(jí)停放定點(diǎn)停放、設(shè)立電子圍欄等定期

6、考核包括數(shù)量報(bào)送與控制、車(chē)輛備案、運(yùn)維人員數(shù)量、單車(chē)損壞回收情況、停放秩序、投訴事項(xiàng)等方面現(xiàn)場(chǎng)檢查、抽查、查閱資料、群眾反饋等方式并存配額調(diào)整根據(jù)總量管控、日常運(yùn)維、督辦事項(xiàng)、誠(chéng)信考量等方面動(dòng)態(tài)調(diào)整資料來(lái)源： 珠海市香洲區(qū)共享單車(chē)配額管理辦法，南陽(yáng)市城區(qū)互聯(lián)網(wǎng)租賃自行車(chē)管理工作實(shí)施方案，廣州市互聯(lián)網(wǎng)租賃自行車(chē)管理辦法，比較 UE 模型，共享電單車(chē)創(chuàng)收能力約是共享單車(chē) 5 倍共享電單車(chē) UE（單位經(jīng)濟(jì)）模型的主要特征為高騎行次數(shù)、高客單價(jià)、高折舊成本。收入端，共享電單車(chē)單次收費(fèi)高于共享單車(chē)，且與居民出行需求更為匹配。當(dāng)前按時(shí)長(zhǎng)收費(fèi)是共享兩輪車(chē)出行平臺(tái)的主要計(jì)費(fèi)方式。按單次使用時(shí)長(zhǎng) 30 分鐘計(jì)算

7、，共享單車(chē)客單價(jià)普遍為 1.5 元，而共享電單車(chē)客單價(jià)最低為 3 元，是共享單車(chē)的 2 倍。電單車(chē)在兩輪車(chē)出行方式中占比達(dá) 64.5%，共享電單車(chē)滿足用戶 3-5km出行需求、騎行省力，日均騎行次數(shù)遠(yuǎn)高于共享單車(chē)，單輛共享電單車(chē)的創(chuàng)收能力約為共享單車(chē)的5 倍，因此共享電單車(chē)的收入模型更為穩(wěn)健。注：使用頻次方面，根據(jù)寧波市交通部門(mén)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)?shù)毓蚕韱诬?chē)的日周轉(zhuǎn)率為 13.29%，但共享電單車(chē)的日均周轉(zhuǎn)率則高達(dá) 340%（2020 年）；根據(jù)哈啰披露的數(shù)據(jù)，在昆明市場(chǎng)哈啰助力車(chē)每輛車(chē)的日均騎行次數(shù)在 5 次以上，遠(yuǎn)超共享單車(chē)；中國(guó)城市公共交通協(xié)會(huì)于 2020 年 8 月發(fā)布的共享電單車(chē)行

8、業(yè)報(bào)告顯示，共享電單車(chē)的每車(chē)平均日騎行率大約是同區(qū)域內(nèi)共享單車(chē)的 5-10 倍。表3：共享單車(chē)與共享電單車(chē)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比（部分平臺(tái)、部分城市）共享電單車(chē)共享單車(chē)哈啰按時(shí)長(zhǎng)收費(fèi)：20min，2 元，超出每 10 分鐘 1 元按時(shí)長(zhǎng)收費(fèi)：30min,1.5 元，超出每 30 分鐘 1.5 元美團(tuán)按時(shí)長(zhǎng)收費(fèi)：20min，2.5 元，超出每 10 分鐘 1 元按時(shí)長(zhǎng)收費(fèi)：30min,1.5 元，超出每 30 分鐘 1.5 元青桔按時(shí)長(zhǎng)收費(fèi)：20min，3 元，超出每 10 分鐘 1 元按時(shí)長(zhǎng)收費(fèi)：30min,1.5/2 元，超出每 30 分鐘 1.5 元松果里程費(fèi)：1km&5min，1 元超出后每公里

9、1 元，每 5 分鐘 1 元-小溜按時(shí)長(zhǎng)收費(fèi)：20min，2 元，超出每 5 分鐘 1 元-美團(tuán)App，網(wǎng)易新聞， 昆明出行，滴滴出行小程序，松果出行小程序，圖1：兩輪車(chē)出行結(jié)構(gòu)圖2：2020 年中國(guó)共享電單車(chē)用戶出行距離結(jié)構(gòu)電單車(chē)單車(chē)1km以內(nèi) 1-3km 3-5km 5-10km 10km以上頭豹研究院， 東興證券研究所艾媒咨詢，東興證券研究所成本端，共享單車(chē)及共享電單車(chē)業(yè)務(wù)成本項(xiàng)均主要包括運(yùn)維成本（運(yùn)維人員成本、換電成本）、車(chē)輛折舊成本（共享電單車(chē)還需考慮電池壽命）及其他（庫(kù)房租賃、IT 成本等），運(yùn)維成本上，二者所需運(yùn)維人員比例接近，單位車(chē)輛的運(yùn)維成本接近。盡管共享電單車(chē)采購(gòu)成本更高，

10、根據(jù)我們的測(cè)算，共享電單車(chē)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流第二年即可回正，而共享單車(chē)業(yè)務(wù)在三年運(yùn)營(yíng)期內(nèi)較難實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。注：我們測(cè)算了共享單車(chē)與共享電單車(chē)行業(yè)的 UE 模型，相關(guān)假設(shè)包括：共享單車(chē)成本在 800-1000 元/輛，凈殘值為 2%，共享電單車(chē)成本在 2500-3000 元/輛，殘值為 6%，折舊年限 3 年，車(chē)輛、電池造價(jià)無(wú)明顯變化；通過(guò)優(yōu)化車(chē)輛投放配額，優(yōu)化車(chē)輛調(diào)度等手段，車(chē)輛日均周轉(zhuǎn)次數(shù)可以達(dá)到緩慢提升；運(yùn)維人員與總投放量比重維持在 5，運(yùn)維人員工資水平維持不變；庫(kù)房租賃費(fèi)用、水電費(fèi)等無(wú)明顯變化。圖3：共享電單車(chē) UE 模型（元/天）圖4：共享單車(chē) UE 模型（元/天）121086420(2)(4

11、)(6)202020212022E每單車(chē)單日收入每單車(chē)單日折舊成本每單車(chē)單日運(yùn)維成本2.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)202020212022E每單車(chē)單日收入每單車(chē)單日折舊成本每單車(chē)單日運(yùn)維成本哈啰出行招股書(shū)， 滴滴出行招股書(shū)，澎湃新聞，美團(tuán) APP，36 氪，資料來(lái)源：哈啰出行招股書(shū)， 滴滴出行招股書(shū)，澎湃新聞，美團(tuán) APP，36 氪，共享電單車(chē)行業(yè)三巨頭：哈啰、滴滴、美團(tuán)頭部玩家布局全國(guó)，區(qū)域玩家割據(jù)下沉市場(chǎng)。按業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域劃分，共享電單車(chē)市場(chǎng)存在兩類(lèi)玩家，一類(lèi)是布局全國(guó)的行業(yè)巨頭，他們往往由共享單車(chē)行業(yè)巨頭發(fā)展而來(lái)，如哈啰出行、滴滴青桔、美團(tuán)等，均依托較為成熟的

12、共享單車(chē)業(yè)務(wù)向共享電單車(chē)領(lǐng)域延伸；另一類(lèi)是深耕下沉市場(chǎng)的區(qū)域性玩家，如永安行、松果、街兔（2019 年與青桔電單車(chē)合并）等。憑借數(shù)據(jù)、流量、運(yùn)維等優(yōu)勢(shì)，共享單車(chē)行業(yè)巨頭快速占領(lǐng)共享電單車(chē)市場(chǎng)。共享單車(chē)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)“彩虹大戰(zhàn)”之后，格局向頭部集中，據(jù)哈啰出行招股書(shū)，按搭乘次數(shù)計(jì)算，2019 年共享單車(chē)行業(yè)三巨頭哈啰出行、滴滴青桔、美團(tuán)市占率高達(dá) 95%。2017 年開(kāi)始，共享單車(chē)行業(yè)三巨頭逐步在原有共享單車(chē)業(yè)務(wù)上延伸出共享電單車(chē)服務(wù)，依托其共享單車(chē)業(yè)務(wù)積累的數(shù)據(jù)、運(yùn)維、流量等優(yōu)勢(shì)快速占領(lǐng)市場(chǎng)，按共享電單車(chē)投放量計(jì)算， 2020 年哈啰出行、青桔、美團(tuán)共占據(jù) 93.3%市場(chǎng)份額。圖5：共享電單車(chē)市場(chǎng)參

13、與者圖6：2020 年中國(guó)共享電單車(chē)競(jìng)爭(zhēng)格局-投放量占比哈啰出行青桔單車(chē)美團(tuán)其他艾媒咨詢，滴滴出行招股書(shū)，七麥數(shù)據(jù)，資料來(lái)源： 頭豹研究院， 東興證券研究所背靠阿里，哈啰出行具備流量?jī)?yōu)勢(shì)。2017 年起布局共享電單車(chē)業(yè)務(wù)，螞蟻金融作為公司最大股東，不僅可以為哈啰出行完成導(dǎo)流，還可以依靠螞蟻金融信用系統(tǒng)為用戶提供免押金、支付結(jié)算等一系列服務(wù)，降低用戶使用門(mén)檻。據(jù)億歐智庫(kù)，2020 年 6-11 月，哈啰出行超過(guò) 50%流量來(lái)自于“哈啰出行”小程序。滴滴青桔電單車(chē)由青桔和街兔整合而來(lái)。2018 年初，滴滴出行分別推出了自有品牌“青桔單車(chē)”和“街兔電單車(chē)”，由普惠出行與服務(wù)事業(yè)群下兩個(gè)不同的事業(yè)部負(fù)

14、責(zé)運(yùn)。2019 年 6 月，滴滴在普惠與出行服務(wù)事業(yè)群下成立兩輪車(chē)事業(yè)部，整合自有品牌青桔單車(chē)和街兔電單車(chē)。2020 年 3 月，兩輪車(chē)進(jìn)一步升級(jí)為滴滴的獨(dú)立事業(yè)部，并對(duì)市場(chǎng)上的街兔電單車(chē)進(jìn)行了置換升級(jí)。美團(tuán) 2020 年起大力投入電單車(chē)業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)少量試水后，美團(tuán)大力布局電單車(chē)業(yè)務(wù)，僅 2020 年 Q2 就投放近30 萬(wàn)輛共享電單車(chē)。2020 年 Q3，美團(tuán)共享電單車(chē)日訂單已突破 200 萬(wàn)。根據(jù)我們的測(cè)算，截止 2021 年上半年，美團(tuán)共享電單車(chē)總量或已達(dá)到 200 萬(wàn)。表4：共享兩輪車(chē)市場(chǎng)主要參與者運(yùn)營(yíng)情況梳理覆蓋城市數(shù)共享電單車(chē)投放量共享單車(chē)投放量用戶數(shù)運(yùn)營(yíng)/營(yíng)收情況哈啰300兩輪車(chē)總

15、投放量 1000 萬(wàn)（2020）共享電單車(chē) 200 萬(wàn)（2021H1）年交易用戶數(shù) 1.83億（2020）兩輪車(chē)業(yè)務(wù)收入 55 億元（2020）青桔200+200 萬(wàn)（2021Q1）520 萬(wàn)（2021Q1） 月活用戶數(shù) 4081 萬(wàn)（2020-12）美團(tuán)200+200 萬(wàn)（2021H1）*600-700 萬(wàn)*月活用戶數(shù) 2452 萬(wàn)（2020-12）兩輪車(chē)業(yè)務(wù)收入 31.7 億元（2020）-24 省，松果700+縣級(jí)區(qū)域100 萬(wàn)*不涉及5000 萬(wàn)注冊(cè)用戶日單量超過(guò) 300 萬(wàn)2020 年?duì)I業(yè)收入 6.6 億元小遛100+30 萬(wàn)*不涉及3000 萬(wàn)注冊(cè)用戶8 億+騎行次數(shù)較早配備智能頭

16、盔喵走100+30 萬(wàn)*不涉及2000 萬(wàn)注冊(cè)用戶3 億+騎行次數(shù)資料來(lái)源： 極光大數(shù)據(jù)， 哈啰出行招股書(shū)， 美團(tuán)官網(wǎng)，晚點(diǎn) LatePost，喵走出行官網(wǎng)，小遛共享電單車(chē)官網(wǎng)，松果出行官網(wǎng)， 江西日?qǐng)?bào)，東興證券研究所*為依據(jù)多方數(shù)據(jù)估算，截至 2020 年， 我國(guó)城市個(gè)數(shù)達(dá)到 687 個(gè)，其中地級(jí)以上城市 297 個(gè)， 縣級(jí)市 375 個(gè)； 建制鎮(zhèn) 21297 個(gè)共享電單車(chē)市場(chǎng)有望為三巨頭分別貢獻(xiàn)百億規(guī)模營(yíng)收從滲透率角度，共享電單車(chē)行業(yè)規(guī)模仍有廣闊提升空間，成長(zhǎng)性優(yōu)于共享單車(chē)行業(yè)。交通運(yùn)輸部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 10 月，共享單車(chē)投入車(chē)輛為 1945 萬(wàn)輛，滲透率為 11.8%

17、3。我們認(rèn)為，當(dāng)前共享單車(chē)行業(yè)進(jìn)入存量管理階段，預(yù)計(jì)滲透率將維持穩(wěn)定，根據(jù)我們測(cè)算，2020 年共享單車(chē)行業(yè)規(guī)模 136 億元，預(yù)計(jì) 2025 年達(dá)到 223 億元。相比之下，當(dāng)前共享電單車(chē)投放量與旺盛的用戶需求并不匹配，疊加政策利好行業(yè)有望加速發(fā)展：2020 年，中國(guó)電單車(chē)、三輪車(chē)的保有量超過(guò) 3 億4，而 2021 年共享電單車(chē)的全國(guó)投放總存量?jī)H在 800 萬(wàn)5左右，滲透率不足 3%，據(jù)我們測(cè)算，2025 年共享電單車(chē)行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到 405 億元，GAGR為 36.6%。3 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，交通運(yùn)輸部，東興證券研究所測(cè)算4 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院5 數(shù)據(jù)來(lái)源：極光大數(shù)

18、據(jù)共享電單車(chē)社會(huì)價(jià)值報(bào)告圖7：共享兩輪車(chē)市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖8：共享單車(chē)與共享電單車(chē)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算（億元）3002502001501005002017201820192020共享單車(chē)共享電單車(chē)共享兩輪車(chē)700600500400300200100020202021E 2022E 2023E 2024E 2025E共享單車(chē)行業(yè)規(guī)模共享電單車(chē)行業(yè)規(guī)模滴滴出行招股書(shū)，東興證券研究所資料來(lái)源： 哈啰出行招股書(shū)，滴滴出行招股書(shū)，東興證券研究所測(cè)算共享電單車(chē)業(yè)務(wù)有望為美團(tuán)、滴滴、哈啰三家巨頭貢獻(xiàn)百億規(guī)模營(yíng)收。據(jù)哈啰出行招股書(shū)，2018-2020 年，共享電單車(chē)產(chǎn)生的交易金額占總金額占比從 20%提升至 50%，

19、共享電單車(chē)所產(chǎn)生的單量占總共享兩輪車(chē)的單量分別為 4%、14%、22%，共享電單車(chē)業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。當(dāng)前，美團(tuán)、滴滴、哈啰三家巨頭的電單車(chē)投放量基本相當(dāng)，占據(jù) 90%以上市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)到 2025 年，美團(tuán)、滴滴、哈啰三家巨頭共享電單車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收均有望超過(guò)百億。圖9：哈啰共享兩輪車(chē)出行次數(shù)（億）圖10：哈啰共享兩輪車(chē) GTV（億元）6050403020100201820192020共享單車(chē)搭乘數(shù)共享電單車(chē)的搭乘數(shù)70605040302010020182020共享單車(chē)GTV共享電單車(chē)GTV哈啰出行招股書(shū)， 東興證券研究所資料來(lái)源：哈啰出行招股書(shū)， 東興證券研究所共享出行平臺(tái)衍生產(chǎn)業(yè)價(jià)值共享兩輪車(chē)行業(yè)上

20、游為原材料廠商、配件廠商、整車(chē)代工廠及解決方案供應(yīng)商，主要流程為原材料企業(yè)向配件企業(yè)供料，配件企業(yè)將配件出售給整車(chē)廠商，最后由整車(chē)廠商進(jìn)行生產(chǎn)并交付使用。具體來(lái)講：共享單車(chē)由車(chē)體件（車(chē)架、輪胎、操控零件、傳動(dòng)組及其他配件）、隨車(chē)附件以及智能鎖、用以通訊及定位的通信模塊等部分組成；共享電單車(chē)由電裝部件（電機(jī)、控制器、蓄電池、轉(zhuǎn)換器、閃光器、燈具、喇叭、主線束等）、車(chē)體件（車(chē)架、車(chē)體標(biāo)準(zhǔn)件及裝飾部件）、隨車(chē)附件（充電器、保險(xiǎn)杠、后視鏡等）等部分組成。圖11：共享兩輪車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈七麥， 滴滴出行招股書(shū)，2020 年深圳電池技術(shù)展， 新材料在線， e 換電官網(wǎng)，電池與整車(chē)制造環(huán)節(jié)附加值高，市場(chǎng)集中度也相應(yīng)

21、較高。據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020 年頭部供應(yīng)商包括鉛酸蓄電池供應(yīng)商超威動(dòng)力、天能動(dòng)力、駱駝集團(tuán)等以及鋰電池供應(yīng)商星恒電源等，CR4 高達(dá) 81%；據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2021 年國(guó)內(nèi)電單車(chē)銷(xiāo)量約 5300 萬(wàn)輛，CR4 約 55%。圖12：2021 年各品牌電單車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）圖13：2020 年中國(guó)電單車(chē)電池供應(yīng)商市占率雅迪愛(ài)瑪臺(tái)鈴金箭新日小刀綠源綠馬小牛五星鉆豹小鳥(niǎo)九號(hào)0500品牌銷(xiāo)量10001500超威動(dòng)力天能動(dòng)力星恒電源駱駝集團(tuán)其他艾瑞咨詢，東興證券研究所資料來(lái)源： 艾瑞咨詢，東興證券研究所換電與整車(chē)制造是電單車(chē)行業(yè)兩大增量市場(chǎng)。一方面，假設(shè)國(guó)內(nèi)電動(dòng)單車(chē)保有量為 1 億輛，充電頻次為 3 天/次

22、，單次換電支出 5 元，則換電潛在市場(chǎng)空間 600 億元；另一方面，據(jù)艾瑞咨詢，2020 年，中國(guó)電單車(chē)銷(xiāo)量達(dá) 4760 萬(wàn)輛，預(yù)計(jì) 2022 年電單車(chē)銷(xiāo)量有望超過(guò) 6000 萬(wàn)輛，市場(chǎng)規(guī)模可達(dá) 1443 億元。圖14：2016-2022 年電單車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）圖15：2016-2022 電單車(chē)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）700060005000400030002000100002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E電單車(chē)銷(xiāo)量160014001200100080060040020002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E市場(chǎng)規(guī)模艾瑞咨詢

23、，東興證券研究所資料來(lái)源： 艾瑞咨詢，東興證券研究所共享出行平臺(tái)依托自身業(yè)務(wù)切入換電行業(yè)換電行業(yè)處于發(fā)展早期。電單車(chē)換電最早由電池租賃發(fā)展而來(lái)，主要模式為以部署充放電柜為基礎(chǔ)的電池租賃業(yè)務(wù)。政策對(duì)于新能源汽車(chē)換電模式的支持也延伸到共享電單車(chē)上，當(dāng)前換電市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，存在較多玩家，既包括耕耘時(shí)間較久的專(zhuān)業(yè)換電平臺(tái)，如e 換電、易騎換電等，也包括嗅到政策紅利入場(chǎng)的能源巨頭、共享出行平臺(tái)、電池企業(yè)、整車(chē)制造廠等，如哈啰換電、鐵塔能源、星恒電源、雅迪科技（愛(ài)換換）等。政策相關(guān)動(dòng)向包括：2021 年 8 月，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)就電動(dòng)乘用車(chē)共享?yè)Q電站建設(shè)規(guī)范團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)公開(kāi)征求意見(jiàn)，標(biāo)志著共享?yè)Q電模式建設(shè)

24、邁出了標(biāo)準(zhǔn)制定的第一步；2022 年初，廣州市兩會(huì)期間，多位人大代表提出將電動(dòng)自行車(chē)公共充電設(shè)施納入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的建議。圖16：換電行業(yè)參與者頭豹研究院， 起點(diǎn)鋰電大數(shù)據(jù)，起點(diǎn)共享?yè)Q電網(wǎng)，共享出行平臺(tái)與行業(yè)巨頭合作，推出換電業(yè)務(wù)。電單車(chē)能源供給有充電和換電兩種模式，換電模式便捷性、靈活性較強(qiáng)，但對(duì)電池的標(biāo)準(zhǔn)化程度要求較高，充電模式反之。在共享電單車(chē)換電、外賣(mài)騎手換電等場(chǎng)景下，由于共享電單車(chē)和外賣(mài)騎手用車(chē)在電單車(chē)型號(hào)、電池型號(hào)等方面標(biāo)準(zhǔn)化程度較高且對(duì)能源供給時(shí)效性要求較高，更為適合換電模式，且對(duì)于共享出行平臺(tái)而言，布局換電業(yè)務(wù)還可以產(chǎn)生與平臺(tái)其他業(yè)務(wù)協(xié)同價(jià)值。共享電單車(chē)平臺(tái)通常采用與行業(yè)巨頭合作

25、方式，推出換電服務(wù)。2019 年 6 月，哈啰出行與螞蟻金服、寧德時(shí)代宣布首期共同出資 10 億元成立合資公司，推出定位電單車(chē)基礎(chǔ)能源網(wǎng)絡(luò)的哈啰換電服務(wù)“小哈換電”，服務(wù)哈啰旗下電單車(chē)的同時(shí)，“小哈換電”還為符合新國(guó)標(biāo)以及電池標(biāo)準(zhǔn)化的電單車(chē)提供換電服務(wù)，截至 2021 年底，“小哈換電”已進(jìn)入全國(guó)超 300 座城市、日均換電超百萬(wàn)次、累計(jì)安全運(yùn)行 22000 多個(gè)小時(shí)；2019 年 6 月，鐵塔能源宣布與美團(tuán)旗下的即時(shí)配送品牌“美團(tuán)配送”簽署戰(zhàn)略合作，雙方將在外賣(mài)配送電單車(chē)換電池服務(wù)，智慧城市等多業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行深度合作；2020 年 5 月，滴滴旗下青桔與國(guó)網(wǎng)電動(dòng)汽車(chē)公司旗下國(guó)網(wǎng)什馬簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞兩輪出行能源服務(wù)展開(kāi)深度合作，雙方共同運(yùn)營(yíng)的共享電單車(chē)業(yè)務(wù)正式開(kāi)啟，目前青桔換電智能換電柜已在武漢小規(guī)模落地，主要針對(duì)青桔電單車(chē)的換電服務(wù)，未來(lái)將向更多合作伙伴開(kāi)放。平臺(tái)入局整車(chē)制造，智能化成為破局關(guān)鍵多因素驅(qū)動(dòng)下，電單車(chē)智能化趨勢(shì)顯著。電單車(chē)智能化是指，通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)通信、定位、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)手段，使電單車(chē)具備車(chē)輛追蹤、智能開(kāi)鎖、電池監(jiān)測(cè)、智能導(dǎo)航等功能。用戶需求、技術(shù)發(fā)展、