202年亞瑪頓發(fā)展現(xiàn)狀及細(xì)分業(yè)務(wù)分析

1、202年亞瑪頓開(kāi)展現(xiàn)狀及細(xì)分業(yè)務(wù)分析.亞瑪頓：光伏超薄玻璃龍頭，向“原片+深加工”一體化 邁進(jìn)公司十余年來(lái)專注光伏鍍膜玻璃、超薄物理鋼化玻璃、 雙玻組件的研發(fā)生產(chǎn)及銷售。待公司原片投產(chǎn)后具備玻璃“原 片+深加工”的一體化生產(chǎn)實(shí)力，并積極創(chuàng)新推出電子玻璃、 太陽(yáng)能瓦片玻璃等新產(chǎn)品，多元化布局翻開(kāi)成長(zhǎng)空間。深耕光伏玻璃十余年；原片產(chǎn)能提升補(bǔ)短板，新業(yè)務(wù) 可期公司成立于2006年，20n年在深交所中小板上市，成立 以來(lái)始終專注于光伏鍍膜玻璃、超薄物理鋼化玻璃和雙玻組 件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，以及太陽(yáng)能光伏電站的投資和運(yùn)營(yíng)。光伏玻璃深加工龍頭，原片投產(chǎn)助力一體化布局。公司 于2010年引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的氣浮

2、式鋼化設(shè)備，并與公司鍍膜技 術(shù)相結(jié)合，將玻璃加工厚度降至2.0mm, 2012年成為實(shí)現(xiàn) 2.0mm超薄玻璃物理鋼化的唯一廠商，同年公司開(kāi)始布局下 游太陽(yáng)能電池組件，開(kāi)創(chuàng)了“超薄雙玻光伏建筑一體化（BIPV） 組件生產(chǎn)工程”。目前公司鳳陽(yáng)硅谷第3座650噸窯爐生產(chǎn)線31： 2021年，公司定增募投BIPV深加工工程投資總額（億擬投入募集資金 工程名稱元）金額（億元）大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能 TOC o 1-5 h z 5.13.9化深加工建設(shè)工程大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能1.91.6化深加工技改工程BIPV防眩光鍍膜玻璃智能化深加工1.71.3建設(shè)工程技術(shù)研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)工程0.70

3、.3補(bǔ)充流動(dòng)資金2.82.8合計(jì)12.310.0資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所公司緊抓BIPV市場(chǎng)開(kāi)展契機(jī)。2010年起公司即開(kāi)展雙 玻組件研發(fā)，率先解決了超薄玻璃難以物理鋼化的難題，采 用2mm玻璃替代4mm及3.2mm玻璃，極大降低了雙玻組件 的重量，是最早引領(lǐng)行業(yè)向雙玻組件開(kāi)展的公司之一。公司生 產(chǎn)的超薄雙玻光伏建筑一體化（BIPV）組件沒(méi)有鋁框，且背 板玻璃采用超薄鋼化玻璃使本錢顯著下降，也帶來(lái)封裝膠等 用量的減少，使產(chǎn)品總本錢較同類產(chǎn)品下降約20%。公司生產(chǎn)的超薄雙玻光伏建筑一體化（BIPV）組件不同 于傳統(tǒng)的晶硅BIPV組件，將傳統(tǒng)的高分子背板結(jié)構(gòu)改為透 明玻璃基板，同時(shí)組件不

4、需要加裝鋁邊框固定。組件上蓋板 為W2.0mm的超薄鋼化玻璃，中間為晶硅電池片，背板為 2.0mm的超薄鋼化玻璃，組件層壓后總厚度在5.0mm左右。33公司為特斯拉太陽(yáng)瓦核心供應(yīng)商，與隆基合作研發(fā)公司是特斯拉光優(yōu)屋頂業(yè)務(wù)重要的合格供應(yīng)商。特斯拉 作為全球領(lǐng)先的綜合型可再生能源解決方案供應(yīng)商，自2016 年起吸收合并專用于開(kāi)展家用光伏發(fā)電工程的SolarCity,正 式進(jìn)軍光伏業(yè)務(wù)；2019年，特斯拉推出首款大規(guī)模量產(chǎn)的光 伏屋頂產(chǎn)品Solar Roof V3,產(chǎn)品性能較傳統(tǒng)屋頂更加美觀耐 用，可有效節(jié)約電費(fèi)支出，并監(jiān)控用電情況。公司自2016年 以來(lái)與特斯拉展開(kāi)合作，2019年光伏瓦片玻璃產(chǎn)品

5、逐步放量同時(shí)，公司與隆基股份合作研發(fā)1.6mm超薄輕質(zhì)防眩光 玻璃在BIPV工程中的應(yīng)用。截至2020年末，公司已向隆基 集團(tuán)銷售2261.56萬(wàn)平米的光伏鍍膜玻璃，實(shí)現(xiàn)銷售收入5.53 億元。圖36：特斯拉Solar Roof示意圖資料來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)，浙商證券研究所4.亞瑪頓電子玻璃業(yè)務(wù)有望逐步成為業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)點(diǎn)公司近年大力推進(jìn)電子玻璃及顯示器系列產(chǎn)品的研發(fā)和 銷售，構(gòu)建了以超薄電子玻璃、超薄玻璃前/后蓋板、玻璃導(dǎo) 光板為核心的光電玻璃產(chǎn)品體系，并致力于從單一的“產(chǎn)品設(shè) 計(jì)制造商”向綜合的“解決方案提供商”轉(zhuǎn)型。創(chuàng)立光電玻璃子公司，電子玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)收增速迅猛。公 司于2021年在安徽投資1億

6、元?jiǎng)?chuàng)立全資子公司亞瑪頓（安徽） 新貼合技術(shù)，業(yè)務(wù)覆蓋新型顯示器、可兼容數(shù)字高 清電視、多媒體交互電子家具和辦公產(chǎn)品等領(lǐng)域。公司構(gòu)建了以超薄電子玻璃、超薄玻璃前/后蓋板、玻璃 導(dǎo)光板為核心的光電玻璃產(chǎn)品體系，并致力于從單一的“產(chǎn)品 設(shè)計(jì)制造商”向綜合的“解決方案提供商”轉(zhuǎn)型。目前公司電子 玻璃板塊業(yè)績(jī)已逐步放量，2021年上半年電子玻璃及顯示器 件營(yíng)業(yè)收入到達(dá)3959億元，同比增長(zhǎng)836%。圖40：公司電子玻璃業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所均已正式投產(chǎn)，原片供應(yīng)短板將逐步補(bǔ)足，助力公司“原片+ 深加工”一體化布局。多元探索開(kāi)掘優(yōu)勢(shì)，調(diào)整業(yè)務(wù)聚焦長(zhǎng)板。除了超薄光伏 玻璃產(chǎn)品，近年公

7、司依托自身在薄玻璃物理鋼化技術(shù)、多功 能鍍膜技術(shù)、玻璃精密加工技術(shù)等方面的核心技術(shù)，陸續(xù)推 出電子玻璃及顯示器系列產(chǎn)品、太陽(yáng)能瓦片玻璃等新產(chǎn)品，打 造玻璃深加工領(lǐng)域的全新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司2014年起布局下游太 陽(yáng)能電站業(yè)務(wù)，但由于融資租賃方式產(chǎn)生較高利息支出影響 公司盈利能力，2018年起公司聚焦主業(yè)，逐步剝離光伏電站 業(yè)務(wù)，截至2022年Q1公司電站規(guī)模100MW左右、并計(jì)劃 2022年出售完剩余電站。圖1:公司業(yè)務(wù)：以光伏玻璃為核心，技術(shù)延伸向電子玻璃、BIPV布局開(kāi)展雙坡組件雙坡組件光電琉璃全貼合資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，董事長(zhǎng)技術(shù)底蘊(yùn)深厚董事長(zhǎng)技術(shù)出身，研發(fā)創(chuàng)新底蘊(yùn)深

8、厚。公司2位創(chuàng)始人 （林金錫與林金漢為兄弟）合計(jì)持有公司33.85%股權(quán)（截至2022年Q1）。董事長(zhǎng)林金錫畢業(yè)于常州工學(xué)院工業(yè)自動(dòng)化專 業(yè)，在公司的研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)化工程中始終起到關(guān)鍵作用，其 ”太陽(yáng)能光電效應(yīng)玻璃”專利技術(shù)是公司”高透光率光伏玻璃產(chǎn) 業(yè)化”工程的主要技術(shù)來(lái)源。如本次原片注入資產(chǎn)重組完成后, 2位創(chuàng)始人合計(jì)控股比例將提升至47%o圖2：公司股權(quán)架構(gòu)（截至2022年一季報(bào)）資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所整理業(yè)績(jī)表現(xiàn)：原片產(chǎn)能釋放補(bǔ)短板，盈利能力有望回升2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20億元、同比增長(zhǎng)13%,歸母凈利潤(rùn)0.54億元、同比下滑61%,主要原因?yàn)椋海?） 2021 年二

9、季度開(kāi)始光伏玻璃價(jià)格大幅下降并在低位波動(dòng)；（2）深 加工產(chǎn)線處于產(chǎn)能爬坡期，光伏玻璃產(chǎn)量及成品率不及預(yù)期；（3）電站資產(chǎn)出售導(dǎo)致毛利率較高的電力業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降。2022年公司計(jì)劃完成資產(chǎn)重組、將原片資產(chǎn)100%裝入 上市公司體內(nèi)。并簽署業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議，承諾鳳陽(yáng)硅 谷2022-2024年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于1.51億元、2.15億元、2.7億元。如資產(chǎn)重組順利完成，收購(gòu)的原片資產(chǎn)有望為公司 未來(lái)業(yè)績(jī)帶來(lái)較大幅度提升。（如果本次交易在2022年12 月31日前未能實(shí)施完畢，那么業(yè)績(jī)承諾期將相應(yīng)順延）圖5：太陽(yáng)能光伏減反玻璃是公司最主要的營(yíng)收來(lái)源（單位：億元）太陽(yáng)能光伏減反玻璃 組件電子玻璃及顯示器

10、件電力銷售其他資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所盈利能力:2021公司毛利率8.3%、同比下降7.65pct, 凈利率2.79%、同比下降5pct。主要受玻璃行業(yè)價(jià)格、供給 波動(dòng)，以及原片缺乏帶來(lái)的公司深加工產(chǎn)能利用率降低所致。 預(yù)計(jì)隨著公司原片資產(chǎn)注入、未來(lái)盈利能力有望大幅提升。據(jù)公司重大資產(chǎn)重組報(bào)告公告：如將鳳陽(yáng)硅谷與亞瑪頓模擬為一個(gè)經(jīng)營(yíng)主體、綜合計(jì)算公司毛利率水平，2021年亞 瑪頓（備考模擬后）毛利率為18.1%,其中鳳陽(yáng)硅谷毛利率 16.1%,相比亞瑪頓2021年毛利率8.3%大幅提升。以光伏玻璃為核心業(yè)務(wù)，電子玻璃有望成為第二增長(zhǎng)點(diǎn)。 2021年，公司的太陽(yáng)能光伏減反玻璃營(yíng)業(yè)收入占

11、比達(dá)86%, 同比增長(zhǎng)15%；電子玻璃占比5%,同比增長(zhǎng)277%。公司逐 步收縮組件及電力銷售等業(yè)務(wù)規(guī)模，聚焦主業(yè)路徑清晰。期間費(fèi)用功率優(yōu)化，重視研發(fā)投入。2021年，公司銷售、 管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重均有所下降，系公司營(yíng)收大 幅增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。重視研發(fā)投入，2021年公司研發(fā)費(fèi) 用為7025萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36%。11：重視研發(fā)投入，2021研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)36%資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所2.亞瑪頓：技術(shù)主導(dǎo)推陳出新，擴(kuò)窯爐補(bǔ)原片產(chǎn)能短板掌握先進(jìn)超薄、雙玻等前沿技術(shù)，深加工能力行業(yè)領(lǐng)先掌握先機(jī)超薄玻璃技術(shù)。公司為國(guó)內(nèi)率先規(guī)?；a(chǎn) 2.0mm

12、以下超薄物理鋼化光伏玻璃，于2012年起批量出貨。 并前瞻布局并率先研發(fā)成功更加輕量化的1.6mm超薄光伏玻 璃，已向多家主流組件廠商的技術(shù)認(rèn)證且開(kāi)始陸續(xù)批量供貨。深加工能力優(yōu)秀，公司為國(guó)內(nèi)首家研發(fā)和生產(chǎn)應(yīng)用納米 材料在大面積光伏玻璃上鍍制減反膜的企業(yè)。公司是行業(yè)內(nèi) 最早具備深加工能力的廠商之一，成品率行業(yè)領(lǐng)先。公司自 行研發(fā)的納米涂層覆蓋在玻璃蓋板上，形成減反射薄膜，可使 寬光譜范圍內(nèi)的玻璃透光率增加3%以上，技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先 水平。掌握核心鋼化技術(shù)，全套先進(jìn)設(shè)備壁壘深厚。公司采用 業(yè)內(nèi)先進(jìn)的氣浮式鋼化技術(shù)，采用突破性的非接觸氣浮系統(tǒng), 使玻璃在加熱過(guò)程中浮于空氣墊之上，不會(huì)接觸底面平板，

13、保證了玻璃外表沒(méi)有輻印和紋路，并且引入熱平衡系統(tǒng)保證了 加熱和冷卻過(guò)程的均勻傳輸。公司擁有亞洲獨(dú)有的2.0mm及 以下量產(chǎn)玻璃物理鋼化線以及全套德國(guó)進(jìn)口玻璃全自動(dòng)加工 線，生產(chǎn)數(shù)量為同等日本坂東線的15倍、且能減少約15%因 搬運(yùn)產(chǎn)生的不良。公司資金+規(guī)模+技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化，一體化薄玻璃生 產(chǎn)龍頭崛起公司順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，從深加工轉(zhuǎn)型為一體化生產(chǎn)商。行 業(yè)初期，光伏玻璃原片廠商大多不具備深加工能力，因此深 加工環(huán)節(jié)壁壘高盈利能力強(qiáng)。隨著行業(yè)技術(shù)擴(kuò)散，原片廠商 技術(shù)不斷進(jìn)步具備了從原片生產(chǎn)到深加工環(huán)節(jié)的一體化生產(chǎn)線, 深加工廠商的盈利空間受到壓力。公司在此背景下積極轉(zhuǎn)型, 布局玻璃原片產(chǎn)能，向一體化生

14、產(chǎn)商邁進(jìn)。母公司出資建設(shè)窯爐，解決原片供應(yīng)瓶頸。2015-2017 年，公司投資建設(shè)了約330MW太陽(yáng)能光伏電站，面臨一定資 金壓力，自行投資建設(shè)玻璃原片產(chǎn)能的可行性較低。2017年, 公司控股股東亞瑪頓科技在安徽鳳陽(yáng)投資建設(shè)了“年產(chǎn)1億平 方米特種光電玻璃工程“，2021年9月中旬鳳陽(yáng)硅谷一期工程 投產(chǎn)，三座650噸窯爐全部點(diǎn)火，預(yù)計(jì)可滿足公司80%的原 片供應(yīng)需求。表7：公司鳳陽(yáng)硅谷一期工程產(chǎn)能及生產(chǎn)情況資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所產(chǎn)線編號(hào)產(chǎn)能點(diǎn)火時(shí)間生產(chǎn)情況鳳陽(yáng)硅谷1線6502019.112020年4月第一窯爐投產(chǎn)鳳陽(yáng)硅谷2線650-2021年7月第二窯爐投產(chǎn)鳳陽(yáng)硅谷3線65020

15、21.82021.9月中旬第三窯爐投產(chǎn)原片產(chǎn)線具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)及地理位置優(yōu)勢(shì)，可有效降低原 材料本錢。鳳陽(yáng)硅谷所在地安徽鳳陽(yáng)是我國(guó)最大的優(yōu)質(zhì)石英砂生產(chǎn)基地，總儲(chǔ)存量約50億噸，并具備含鐵量低、品質(zhì)高 的優(yōu)點(diǎn)。公司生產(chǎn)場(chǎng)地位于鳳陽(yáng)縣鳳陽(yáng)寧國(guó)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園，石英 砂儲(chǔ)藏及供應(yīng)充足，運(yùn)輸本錢低。資產(chǎn)重組，原片資產(chǎn)將裝入上市公司體內(nèi)。2021年12月, 公司擬通過(guò)向壽光靈達(dá)、壽光達(dá)領(lǐng)、中石化資本、黃山毅達(dá)、 揚(yáng)中毅達(dá)、宿遷毅達(dá)和華輝投資，發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方 式購(gòu)買鳳陽(yáng)硅谷100%的股權(quán)（資產(chǎn)交易價(jià)格25億元），其 中73.7%的股權(quán)以35.73元/股（分紅后價(jià)格）的價(jià)格通過(guò)發(fā) 行股份收購(gòu)，26.3%的股權(quán)

16、通過(guò)現(xiàn)金支付。本次資產(chǎn)重組后，公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力將顯著提升。（1） 鳳陽(yáng)硅谷工程達(dá)產(chǎn)后，毛利率穩(wěn)定在20%以上，受益一體化 布局，公司未來(lái)毛利率有望進(jìn)一步向行業(yè)龍頭趨近；（2）公 司原材料供應(yīng)穩(wěn)定，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性提升，生產(chǎn)計(jì)劃管理水平 提高；（3）降低關(guān)聯(lián)交易相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。鳳陽(yáng)硅谷未來(lái)計(jì)劃建設(shè)四個(gè)1000噸窯爐，目前環(huán)評(píng)已全 部批復(fù)。鳳陽(yáng)硅谷二期工程將建設(shè)四個(gè)日熔量為1000t/d的窯 爐，總產(chǎn)能4000t/d,目前環(huán)評(píng)均得到批復(fù)，將于2022年起先 行建設(shè)前兩座窯爐，建設(shè)周期18個(gè)月。3.BIPV業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)千億市場(chǎng)，亞瑪頓與特斯拉、隆基深 度合作前景廣闊，預(yù)計(jì)全國(guó)總市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)943億元光伏建筑一體化（BIPV）是一種將太陽(yáng)能發(fā)電產(chǎn)品集成 到建筑上的技術(shù)，即通過(guò)建筑物（主要是屋頂和墻面）與光 伏發(fā)電集成起來(lái)，使建筑物自身利用太陽(yáng)能發(fā)電，滿足建筑 自身的局部電力需求。目前應(yīng)用于BIPV的主流的晶硅電池組 件和薄膜電池組件均要以合理的電池片與玻璃片的組合為重 要前提和基礎(chǔ)。我們測(cè)算全國(guó)工商業(yè)BIPV有效市場(chǎng)規(guī)模達(dá)943億元。 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年我國(guó)城市建筑用地總面積約 560億平方米。假設(shè)：1）可安裝面積：以屋頂光伏可利用率 30%、立面光伏可利用率