第十一章風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)選擇ppt課件

1、第十一章 風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)選擇本章知識結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)選擇風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)倫理的運(yùn)用個(gè)人對風(fēng)險(xiǎn)的考度預(yù)期成效函數(shù)保 險(xiǎn)證 券 市 場期貨合同均值方差成效函數(shù)資產(chǎn)組合選擇資本資產(chǎn)定價(jià)模型套制定價(jià)實(shí)際預(yù)期成效之謎共用基金的作用.本章導(dǎo)讀：1.了解風(fēng)險(xiǎn)的含義及分類,了解風(fēng)險(xiǎn)偏好及其判別2.了解風(fēng)險(xiǎn)分散的途徑。3.均值一方差成效函數(shù)，了解風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合選擇。了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型。.本章根本內(nèi)容第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)偏好.一、人對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度一、風(fēng)險(xiǎn)含義。因不確定要素導(dǎo)致的預(yù)期值與實(shí)踐值之差。二、個(gè)人對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)喜好者：喜歡大得大失的刺激。風(fēng)險(xiǎn)躲避者：在預(yù)期收益既定的情況下，不確定性越小越好。風(fēng)險(xiǎn)中立者：

2、只問預(yù)期收益的多少，不關(guān)懷風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的結(jié)果，他們面對賭博的態(tài)度。 如下表：.類型參加的賭博類型是否買保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者只參加有利的賭博投保風(fēng)險(xiǎn)中立者可能參加公平的賭博肯定參加有利的賭博無所謂風(fēng)險(xiǎn)愛好者不利的賭博也參加不投保二、預(yù)期成效1.預(yù)期成效指的是取決于各種情況下出現(xiàn)的慨率和相應(yīng)慨率下的享用收入或消費(fèi)的成效(二)預(yù)期成效函數(shù)由：Eu=1VC1+2V(C2) .12為概率，V(C1),V(C2)為普通成效函數(shù)假設(shè)普通成效函數(shù)V=InC2 那么預(yù)期成效函數(shù)為Ev=InC1+2InC2假設(shè)V=C, 那么EU=1C1+2C2此時(shí)預(yù)期成效=期望值普通地，當(dāng)每種形狀出現(xiàn)的概率為ii=1n預(yù)期成效函數(shù)為2.預(yù)

3、期成效函數(shù)的運(yùn)用如P225圖111,風(fēng)險(xiǎn)躲避者的成效，即EU = iU(Ci) n i=1 .V(100)=V(1501/2+501/2)1/2V(50)+1/2V(150)兩者的差距為AB風(fēng)險(xiǎn)躲避者的成效隨財(cái)富的增長而添加的速度是遞減的成效曲線凹度越大，其躲避風(fēng)險(xiǎn)的傾向越強(qiáng)。O50100150ABCDV(C)EUV(50)V(100)V(150)成效財(cái)富圖11.1 風(fēng)險(xiǎn)躲避者的成效函數(shù).風(fēng)險(xiǎn)喜好者的成效如P226圖112風(fēng)險(xiǎn)中立者的成效如P226圖113OOCBDA5010015050100150財(cái)富V(150)V(100)=EUV(50)成效財(cái)富成效V(150)V(100)V(50)V(5

4、0)EUV(C)圖11.2 風(fēng)險(xiǎn)喜好者的成效函數(shù)圖11.3 風(fēng)險(xiǎn)中立者的成效函數(shù)曲線.3.同一消費(fèi)者可以表出喜好風(fēng)險(xiǎn)和躲避風(fēng)險(xiǎn)兩種態(tài)度。在財(cái)富的低級階段，曲線是凹的，在財(cái)富較高階段，曲線是凸的。假設(shè)消費(fèi)者處于財(cái)富低級階段C3,只需破費(fèi)較少C2 C3就有能夠使財(cái)富程度上升到高層次C4。他能夠情愿一試。但假設(shè)某一不確定性事情會導(dǎo)致其財(cái)富大減至C1，他能夠參與加投保以躲避風(fēng)險(xiǎn)。如P227 圖114OABC1C2C3C4V(C)財(cái)富成效圖11.4 動搖的成效函數(shù)曲線.4.個(gè)人對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度取決于財(cái)富變動對邊沿成效的影響。假設(shè)財(cái)富添加，邊沿成效遞減，成效曲線為凹形，賭博能產(chǎn)生更多的成效，他是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)躲避者。

5、假設(shè)財(cái)富添加，邊沿成效遞增，成效曲線為凸形，賭博能產(chǎn)生更多的成效，即是風(fēng)險(xiǎn)喜好者。假設(shè)財(cái)富添加，邊沿成效不變，成效曲線為線性，賭博的期望值和賭博的預(yù)期值成效一樣，他是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中立者。.第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)分散一、對保險(xiǎn)的需求一、幾種模型：設(shè)財(cái)富形狀為 Ci，發(fā)生損失概率為，保險(xiǎn)率為r ，現(xiàn)有財(cái)富為w,損失為L，保險(xiǎn)公司賠付費(fèi)k，1.投保無損失情況，財(cái)富C1為C1=W-yk,即現(xiàn)有財(cái)富-保費(fèi)投保發(fā)生損失，得到賠付財(cái)富形狀C2C2=w-yk-L+r.2.保險(xiǎn)公司的平均利潤接近(rk-k)n為投保數(shù)。保險(xiǎn)公司在競爭中會向顧客提高“公平的保險(xiǎn)費(fèi)率，如賭博市場，越大的賭博市場越提供“公平的時(shí)機(jī)。3.投保人的選擇風(fēng)

6、險(xiǎn)躲避者希望使不確定性降低到最低限制，即C1=C2 得出k=L 即賠付=損失結(jié)論是,面臨的平公費(fèi)率的情況下，風(fēng)險(xiǎn)躲避者有會對能夠蒙受的損失全額投保。保險(xiǎn)是分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段，真正提供保險(xiǎn)的是那些由于謹(jǐn)慎投了保卻沒有發(fā)生損失的人為遭到損失者保了險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司只是個(gè)中介。.4.保險(xiǎn)機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)的前提分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人必需相對獨(dú)立，也就是說風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是個(gè)別的和獨(dú)立的。不存在“品德風(fēng)險(xiǎn)。二、證券市場的的作用1.股票的含義：股票是股份公司發(fā)給投資人作為一切權(quán)證的證書。股票持有人股東享有與持有股票一樣比例的一切權(quán)，由此可享用相應(yīng)比例的表決權(quán)和紅利分配權(quán)。同時(shí)也對本人所持比例承當(dāng)相應(yīng)責(zé)任，其損失最大限制為全部股本。.2

7、.股票市場的作用發(fā)行者把未來一系列能夠收入轉(zhuǎn)換如今的貨幣財(cái)富，即分散籌資風(fēng)險(xiǎn)。股票持有人可以重新分配風(fēng)險(xiǎn)。第一，他可以出賣；第二，可以進(jìn)展多種股票投資。三、合同的風(fēng)險(xiǎn)躲避略.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一、均值一方差成效函數(shù)1.均值 即均值各種條件下未來財(cái)富之和，其實(shí)也就是把概率作為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)2.方差3.均值表達(dá)了從如今看未來的平均收益。即未來收入的分布是以為中心的，的添加會帶來成效程度的上升。 = iWi n i=1 = iWi n i=1 .方差表達(dá)未來收入的離散程度，是衡量風(fēng)險(xiǎn)的目的。方差值越大表現(xiàn)離散程度越高，風(fēng)險(xiǎn)也越大，反之那么小。風(fēng)險(xiǎn)躲避者希望方差值越小越好，風(fēng)險(xiǎn)喜好者希望方差值越大越好

8、?？偟目?，人們傾向于躲避風(fēng)險(xiǎn)，所以方差值增大會帶來成效程度的下降。均值方差成效函數(shù)可以看作是預(yù)期成效函數(shù)的簡化比它將未來收入各種變化的能夠總結(jié)成為均值和方差兩大特點(diǎn)。假設(shè)人們對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度一樣，用兩種函數(shù)對各種情況按成效的大小排序的結(jié)果應(yīng)該是一樣的。.二、資產(chǎn)組合選擇一、資產(chǎn)組合的含義1.定義：資產(chǎn)組合是指投資者在投資市場上對風(fēng)險(xiǎn)或收益不同的資產(chǎn)的選擇。2.模型：設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為rf，即固定報(bào)答率;Rm為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益或未來收益的均值。第i種形狀發(fā)生的概率為i，ri為第i種形狀發(fā)生時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率，投入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例x ，那么投入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率為1-r 。.一種資產(chǎn)組合的收益均值為：rx

9、= xri+(1-x)rf+i=xrm+(1-x)rf這一組合的方差為：x2=x2 m2即組合資產(chǎn)收益率的方差為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率方差與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占比例的平方的乘積。相應(yīng)的規(guī)范差為x=xm。3.正常情況下rm 應(yīng)大于rf ，由于風(fēng)險(xiǎn)躲避的投資者要求風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)應(yīng)比無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有更高的收益率，因此風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)x 的比例越高，預(yù)期收益率越高，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也越大。.(二)、資產(chǎn)組合選擇1.圖示P235圖 116OEBU1U2Amxxm*m規(guī)范差均值(X)圖11.6 資產(chǎn)組合選擇.橫軸為資產(chǎn)組合收益的規(guī)范差，縱軸表示預(yù)期收益率或均值，A 表示全部資產(chǎn)都投入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。其收益就是r5 ，規(guī)范差為0。B點(diǎn)表示全部資產(chǎn)投入風(fēng)

10、險(xiǎn)資產(chǎn)，收益rm，規(guī)范差為m投資者改動資產(chǎn)組合比重，相應(yīng)資產(chǎn)組合的均值規(guī)范差就是AB線上的一點(diǎn)，直線AB的方程式為: rm-rf rx=rf+ x,即預(yù)算約束線。 m.按照均值方差成效函數(shù)，再劃出等成效曲線U1,U2等即預(yù)算曲線。每一條成效線代表成效程度既定時(shí)各種均值，規(guī)范差的能夠組合。因人們總體厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此規(guī)范差代表的風(fēng)險(xiǎn)是一種負(fù)商品，因此其斜率為正。并且自右下向左上，高的成效曲線代表高的成效程度。由于人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)，隨著風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范差的提高，人們要求預(yù)期收益更大幅度的提高補(bǔ)償規(guī)范差單位程度的上升。.最正確的資產(chǎn)組合在預(yù)算線與無差別曲線U1的切點(diǎn)Eo在Eo點(diǎn),無差別曲線斜率與預(yù)算斜率相等。這一斜率稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)錢，他代表了風(fēng)險(xiǎn)和收益在資產(chǎn)選擇中次消彼長的相應(yīng)關(guān)系，或稱之兩者交換比率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)錢為 rm-rf P= m 從消費(fèi)者實(shí)際可知,這一價(jià)錢是無差別曲線在E點(diǎn)的邊沿替代率 U/x rm-rfMRS= = U/rx m.假設(shè)市場上有許多投資者，不論個(gè)人無差別曲線外形如何，選到平衡時(shí)，每個(gè)投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益的邊沿替代率都應(yīng)相等。也就是說，當(dāng)人們可以充分自在地經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場交換風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，市場中只應(yīng)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)錢三、資產(chǎn)資本定價(jià)模型一系數(shù).1.