風(fēng)險厭惡和風(fēng)險資產(chǎn)配置ppt課件

1、第六章風(fēng)險厭惡和風(fēng)險資產(chǎn)配置6-2風(fēng)險資產(chǎn)配置投資組合中以風(fēng)險為中心的兩項主題1投資者普通會躲避風(fēng)險，除非風(fēng)險意味著更高的收益。2衡量投資者對收益和風(fēng)險的權(quán)衡。這種權(quán)衡可借助于用成效模型，經(jīng)過期望收益和風(fēng)險參數(shù)可以得出風(fēng)險組合和無風(fēng)險組合之間的資本最優(yōu)配置。6-3風(fēng)險和風(fēng)險厭惡為了了解高風(fēng)險必需有高報答，需求區(qū)分投機和賭博的區(qū)別。投機承當一定的風(fēng)險并獲得相應(yīng)的報酬締約方具有“異質(zhì)預(yù)期，即參與人的客觀預(yù)期存在差別。在此情況下，參與方都會把本人的行為視作投機，而非賭博。6-4風(fēng)險和風(fēng)險厭惡賭博 為了享用冒險的樂趣而在一個不確定的結(jié)果上下注。締約方對事件結(jié)果發(fā)生的概率認識一樣。6-5風(fēng)險厭惡和成效價

2、值一個根本的更加符合現(xiàn)實的假設(shè)是：多數(shù)投資者是厭惡風(fēng)險的，因此，投資者將思索:無風(fēng)險資產(chǎn)有正的風(fēng)險溢價的投資品投資組合的吸引力隨著期望收益的添加和風(fēng)險的減少而添加。收益與風(fēng)險同時添加是會怎樣樣呢？6-6表 6.1 可供選擇的風(fēng)險資產(chǎn)組合 (無風(fēng)險利率 = 5%)投資者會根據(jù)風(fēng)險收益情況為每個資產(chǎn)組合給出一個成效值分數(shù)。6-7成效函數(shù)U = 成效值E ( r ) = 某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益A = 風(fēng)險厭惡系數(shù)s2 = 收益的方差 = 一個商定俗成的數(shù)值 常用的一個成效函數(shù)6-8表6.2 幾種投資組合對不同風(fēng)險厭惡程度投資者的成效值代表著就風(fēng)險厭惡型投資者而言，不同風(fēng)險厭惡系數(shù)的投資者的最正

3、確選擇6-9均值-方差(M-V) 準那么投資組合A優(yōu)于投資組合B應(yīng)滿足兩個條件:與6-10估計風(fēng)險厭惡系數(shù)運用調(diào)查詢卷察看面對風(fēng)險時個人的決議察看人們情愿付出多大代價來躲避風(fēng)險6-11風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)組合的資本配置 資本配置:是投資組合構(gòu)建中最重要的問題在大量的投資資產(chǎn)種類中選擇證券即資產(chǎn)大類的選擇在資本配置決策中居于首要位置控制風(fēng)險:簡化方法: 只需控制投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合和無風(fēng)險資產(chǎn)組合的比重，即確定大類資產(chǎn)投資的比重。6-12根本資產(chǎn)配置總市值$300,000無風(fēng)險的貨幣市場基金$90,000股權(quán)權(quán)益$113,400長期債券$96,600所有的風(fēng)險資產(chǎn)$210,0006-13根本資產(chǎn)配

4、置用P表示風(fēng)險投資組合在完好資產(chǎn)組合中的比重，用y表示風(fēng)險投資的比重，用 (1-y) 表示無風(fēng)險投資的比重:6-14無風(fēng)險資產(chǎn)通常，只需政府可以發(fā)行無違約風(fēng)險的債券。實踐中無風(fēng)險資產(chǎn)是一種理想的指數(shù)化債券，只需在投資期限等于投資者情愿持有的期限時才干對投資者的實踐收益率進展擔(dān)保。假設(shè)思索利率風(fēng)險，那么指數(shù)化債券也有風(fēng)險。短期國庫券被看做無風(fēng)險資產(chǎn)。期限短使其價值對利率變化不敏感。實踐操作中，貨幣市場基金也被看做無風(fēng)險資產(chǎn)，是多數(shù)投資者最易接觸的無風(fēng)險資產(chǎn)，詳細有：T-bills, CDs, CPs。6-15圖 6.3 3個月銀行存單和短期國債收益率差價 6-16經(jīng)過在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)之間合

5、理分配投資基金，有能夠建立一個完好的資產(chǎn)組合。假設(shè)分配給風(fēng)險投資組合P的比例為y分配給無風(fēng)險資產(chǎn) F的比例是(1-y單一風(fēng)險資產(chǎn)與單一無風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合6-17rf = 7%rf = 0%E(rp) = 15%p = 22%y = % in p(1-y) = % in rf例： 運用 6.4 的數(shù)據(jù)6-18例子完好的資產(chǎn)投資組合的期望收益率=無風(fēng)險資產(chǎn)收益率+風(fēng)險投資組合P的比例風(fēng)險投資組合P的風(fēng)險溢價6-19例子完好資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險是風(fēng)險投資組合P的比例y乘以P的風(fēng)險:6-20例子重新整理得 y=sC/sP:6-21圖 6.4 投資可行集 資本配置線6-22當 一個人是非政府投資者的時候

6、，他很能夠：以rf=7%借出資金 ，以rf=9%借入資金借出資金的資本配置線的斜率 = 8/22 = 0.36借入資金的資本配置線的斜率 = 6/22 = 0.27資本配置線在P點重合資本配置線的杠桿杠桿融資6-23圖6.5 借貸利率不相等時的可行集6-24風(fēng)險容忍度與資產(chǎn)配置投資者必需從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產(chǎn)組合C。完好資產(chǎn)組合的期望收益:方差:6-25表 6.4 風(fēng)險厭惡系數(shù)A=4的投資者不同風(fēng)險資產(chǎn)比例y帶來的成效值6-26圖 6.6 成效值關(guān)于風(fēng)險資產(chǎn)比例y的函數(shù)風(fēng)險厭惡者持有的風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)頭寸6-27顯然，最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)的頭寸與 風(fēng)險厭惡程度和風(fēng)險程度相關(guān)6-28表 6.5 無差

7、別曲線的數(shù)字計算期望收益率6-29圖 6.7 U=0.05 和U = 0.09分別對A = 2 和 A = 4的無差別曲線 黑色的無差別曲線比藍色的無差別曲線更加峻峭，這闡明風(fēng)險厭惡程度更高的投資者需求更多的期望收益來補償同樣的組合風(fēng)險6-30圖 6.8 用無差別曲線尋覓最優(yōu)組合 6-31表 6.6 四條無差別曲線和資本配置線的期望收益期望收益率6-32被動戰(zhàn)略：資本市場線被動戰(zhàn)略是指防止任何直接或間接證券分析將證券分析的職責(zé)交給中介，如理財師的投資決策。供應(yīng)和需求的力量會使這種決策成為眾多投資者的理性選擇。6-33被動戰(zhàn)略: 資本市場線一個適宜的被動投資戰(zhàn)略投資品是分散化的股票投資，如規(guī)范普爾500.資本市場線CML)是指1月期國債和普通股票指數(shù)(例如規(guī)范普爾500)構(gòu)成的資本配置線 。6-34被動戰(zhàn)略: 資本市場線被動戰(zhàn)略包括了兩個被動的投資組合，資本市場線就代表了這樣的戰(zhàn)略: 無風(fēng)險的短期國債或貨幣市場基金模擬公開市場指數(shù)(如標普500、滬深300指數(shù)的普通股基金6-35被動戰(zhàn)略: 資本市場線從19262021年的歷史數(shù)據(jù)上看，被動戰(zhàn)略提供的平均風(fēng)險溢價為7.91%，規(guī)范差是20.81%，報酬-動搖比率是0.38被動投資戰(zhàn)略的合理性1.積極投資戰(zhàn)略的本錢高于被動投資戰(zhàn)略。主要是信息搜索破費的時間本錢、資