財務管理_資本運營概論（PPT 64頁） 》

1、 資本運營概論一、資本的性質(zhì)二、資本的來源與形態(tài)三、資本運營的含義四、資本運營的目標五、資本運營的內(nèi)容1一、資本的性質(zhì)1、西方經(jīng)濟學家關于資本的論述 19世紀具有代表性的有： 薩伊.讓.巴蒂斯特認為：形成資本的，不是物質(zhì)，而是這個物質(zhì)的價值。并提出了“生產(chǎn)三要素論”，認為商品價值是由勞動、資本、土地這三個要素所提供的生產(chǎn)性服務共同創(chuàng)造的。工資、利息、地租是勞動、資本、土地這三要素各自創(chuàng)造的收入。2 瑪克里奧認為：通貨即資本。 詹姆士.穆勒認為：資本即是商品。 西斯蒙第認為：資本是永久會自行增大的價值。20世紀具有代表性的有： 保羅.薩繆爾森在其名著經(jīng)濟學中論述：資本是三大生產(chǎn)要素之一，是一種被

2、生產(chǎn)出來的要素，一種本身就是由經(jīng)濟過程產(chǎn)出的耐用消費品，它們在進一步的生產(chǎn)過程中被作為生產(chǎn)性投入。還認為資本在本質(zhì)上意味著時間的消耗和間接的生產(chǎn)手段。3 美國著名學者D.格林沃爾德在現(xiàn)代經(jīng)濟詞典解釋：資本從企業(yè)的角度來看，是一家公司的總財富或總資產(chǎn)，它不僅包括有形資產(chǎn)，而且包括無形資產(chǎn)。在會計學上，它代表從股東那里得到的全部貨幣加上留歸企業(yè)用的全部利潤。 從以上論述可以看出： 資本的特點： （1）、增值性 （2）、流動性 （3）、風險性 （4）、多樣性4 從上述論述還可以看出，無論是資產(chǎn)階級古典的還是現(xiàn)代的經(jīng)濟學家，只言資本的自然屬性，而諱言資本的社會屬性。即避而不談在資本主義生產(chǎn)方式下資本所

3、反映的是資本家剝削雇傭工人的經(jīng)濟關系的性質(zhì)。 2、馬克思關于資本的論述 （1）資本的社會屬性 資本的社會屬性是指資本歸誰所有，資本 在不同的社會經(jīng)濟形態(tài)中所具有的特性。5資本主義生產(chǎn)方式形成之前的資本形態(tài)： 高利貸資本 運動公式：GG 商業(yè)資本 運動公式：GWG 依附于奴隸制和封建制的生產(chǎn)關系，以簡單商品生產(chǎn)為基礎，為買賣雙方的直接消費服務，主要特點是賤買貴賣。利潤來源是奴隸主和封建主剝削奴隸所獲得的剩余產(chǎn)品和小生產(chǎn)者的剩余勞動和一部分必要產(chǎn)品。6資本主義生產(chǎn)方式中資本形態(tài)： 運動公式： 貨幣勞動力和生產(chǎn)資料商品貨幣 利潤來源是剩余價值 馬克思的研究結論是要推翻資本主義，并不是要消滅資本，只是

4、奪取資本。7 從上述可以看出，資本并不是資本主義所特有的范疇，而是商品經(jīng)濟必然的產(chǎn)物，它是客觀存在的，始終寓于社會再生產(chǎn)的運動之中，并不斷地實現(xiàn)價值增值。但在不同的社會經(jīng)濟形態(tài)之中，資本反映著不同的生產(chǎn)關系。8（2）資本的自然屬性 資本的自然屬性是指資本必然追求價值增值，這是資本在各種社會經(jīng)濟形態(tài)中所具有的共性。 資本的自然屬性存在于資本的使用價值之中，屬于生產(chǎn)要素方面的關系。企業(yè)的生產(chǎn)、技術和 經(jīng)營管理與資本的自然屬性密切相關，可以認為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營就是資本的使用、耗費與收回。9 綜上所述，我們可以認為，資本的社會屬性是由資本的自然屬性決定的。正是由于資本具有價值增值這一自然屬性，人們才為資

5、本的所有權而爭斗，才有資本歸誰所有這一社會屬性。103、我國對資本的認識過程改革開放前：沒有正確區(qū)分資本的二重屬性，認為資本姓資，而資金姓社。對國有資產(chǎn)的管理，注重實物形態(tài)，使用價值管理，忽視價值管理，忽視保值增值，甚至認為國有資產(chǎn)不能出售。改革開放后（經(jīng)過討論）：資本和工資、利潤一樣，既可包含資本主義生產(chǎn)關系，也可包含社會主義生產(chǎn)關系，可以在社會主義經(jīng)濟中使用。11樹立市場經(jīng)濟的價值觀念，對國有資產(chǎn)進行商品化和價值化管理，即把國有資產(chǎn)作為國有資本加以運營，按資本的機制進行管理，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。放棄那種自然經(jīng)濟的實物占有觀，認為財富的積聚只是實物的絕對占有和貯存。引進外資，促進走出資本

6、姓“資”的誤區(qū)。12二、資本的來源與形態(tài)1、資本的來源狹義的理解 企業(yè)的資本就是指企業(yè)的資本金，即投資者投入的資本，是開辦企業(yè)的本錢，也是企業(yè)在工商行政部門登記的注冊資本。較廣義的理解 企業(yè)的資本是指企業(yè)所有者權益，包括實收資本、資本公積、盈余公積 、未分配利潤。13更廣義的理解 企業(yè)的資本不僅包括所有者權益，還包括借入資本。 借入資本來源： （1）外部借款，包括銀行借款和發(fā)行債券。 （2）通過補償貿(mào)易和融資租賃方式獲得固定資本而形成的長期應付款。 （3）其他應付款，包括應付票據(jù)、應付賬款等。14我們認為，企業(yè)資本不僅包括自有資本，還包括借入資本。而企業(yè)合理、巧妙地運用借入資本，既提高經(jīng)營效益

7、，又避免財務風險，正是資本運營的藝術。152、資本的形態(tài) 企業(yè)的資本投入生產(chǎn)運營后，資本形態(tài)不斷地發(fā)生變化。在資產(chǎn)負債表的左方，資本的形態(tài)表現(xiàn)為各種資產(chǎn)： 貨幣資本 實物資本 無形資本 對外投資 各種應收款 關于資本的形態(tài)，我們談談目前流行的知識資本和人力資本這兩中概念。16關于知識資本 知識資本是指企業(yè)所擁有的知識財產(chǎn)的價值。知識財產(chǎn)包括藝術財產(chǎn)和工業(yè)財產(chǎn)兩類。藝術財產(chǎn)包括藝術產(chǎn)品、文學作品和音樂作品，對它的保護主要通過著作權法來實現(xiàn)。工業(yè)財產(chǎn)包括發(fā)明和商標，對它的保護主要通過專利法和商標法來實現(xiàn)。 要注意的是，知識資本是無形資本，但不是企業(yè)所有的無形資產(chǎn)都是知識資本，如土地使用權和商譽。1

8、7案例： 有關專家指出，跨國公司通過技術專利化、專利標準化、標準全球化的方式來實現(xiàn)其以標準制勝的專利戰(zhàn)略。溫州打火機案、專利收費案、思科訴華為案、移動通訊專利許可、標準、標準之爭、訴東進公司等都反映出跨國公司通過專利技術標準化的方式追求知識產(chǎn)權保護的最大利益。18 同時，跨國公司通過馳名商標的超高附加值來實現(xiàn)其商標戰(zhàn)略。在貼牌生產(chǎn)、貼牌設計中，同樣是中國制造，甚至是同一企業(yè)制造，質(zhì)量相當，價格懸殊，跨國公司由此獲得商標的超高附加值。一些外商獨資企業(yè)還不斷強化及擴大馳名商標的保護，而一些合資企業(yè)則淡化和排斥本地商標的使用。專家指出，技術是創(chuàng)新能力的體現(xiàn)，商標是市場占有的體現(xiàn)，有技術沒有權利就沒有

9、市場、沒有利益，沒有權利比沒有技術更可怕。19 隨著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，跨國公司在中國市場爭相占領技術制高點，如在計算機軟件方面的軟件版權、軟件專利，信息服務的數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品，娛樂產(chǎn)業(yè)的游戲產(chǎn)品、音像產(chǎn)品等。20 專家認為,跨國公司在中國市場實施知識產(chǎn)權戰(zhàn)略，而中國的企業(yè)在知識產(chǎn)權保護與利用上還沒有充分的準備，、移動通訊、計算機軟件、汽車、互聯(lián)網(wǎng)信息服務、日用品、快餐與零售業(yè)等產(chǎn)業(yè)領域已相繼暴露出一些問題。這些問題不僅應引起企業(yè)重視，也應引起研究機構、政府和消費者的廣泛重視。21關于人力資本 人力資本理論由美國經(jīng)濟學家西奧多.舒爾茨1960年提出，認為對人的知識、能力、健康等方面的投資對經(jīng)濟增長所起

10、的作用要比實物資本和勞動力數(shù)量的增加重要的多。企業(yè)擁有高素質(zhì)的人力資源，能夠更好地吸收、組合各種生產(chǎn)要素，推動經(jīng)濟迅速發(fā)展。22國際商業(yè)機器（中國）有限公司 人才新干線企業(yè)領導力后備軍發(fā)展計劃 不想當元帥的士兵不是好士兵，而只有能給士兵成長為元帥提供幫助的軍隊才是好軍隊。IBM就是這樣一個能夠培養(yǎng)“將軍”和“元帥”的地方，這個企業(yè)的“人才新干線”就是為了全方位打造企業(yè)領導力的后備軍而設的。在質(zhì)和量上均衡發(fā)展的IBM接班人隊伍，人才生命周期生生不息，成就IBM百年老店不變的輝煌。23海爾集團公司 SBU“人人都是小海爾” 為破除“大企業(yè)病”，海爾實現(xiàn)的管理創(chuàng)新就是“SBU”，5萬名員工，5萬個“

11、SBU”，5萬個“小海爾”，每個海爾人都直接感受到來自一線市場的壓力。把每個人從管理的客體變?yōu)楣芾淼闹黧w，從管理者變?yōu)橐粋€經(jīng)營者，使每個人都成為一個SBU，成為自主經(jīng)營、各負其責的企業(yè)老板。24明基集團 留住員工大腦的知識管理 IT產(chǎn)業(yè)的核心競爭力都裝在知識員工的大腦里。明基通過企業(yè)文化、信息化等各種手段促進公司分享知識的氛圍，創(chuàng)造性地運用知識管理的三個階段，彌補員工的流失對公司造成的有形和無形損失，再加上公司已經(jīng)形成的學習氛圍和分享氛圍，任何新進員工將馬上融入公司，創(chuàng)造價值，真正做到留住了員工的工作經(jīng)驗。25三、資本運營的含義 所謂資本運營，就是以資本最大限度增值為目的，對資本及其運動所進行

12、的運籌和經(jīng)營活動。 資本運營與資本經(jīng)營 資本運營包含了運籌、謀求和治理等含義，強調(diào)對資本的籌措和運用必須有事先的運籌、規(guī)劃和科學決策。 資本經(jīng)營偏重于微觀的經(jīng)營管理26資本運營與資產(chǎn)經(jīng)營 資產(chǎn)經(jīng)營是資產(chǎn)負債表左邊的經(jīng)營，形態(tài)多樣，范圍寬，主要是通過合理的資產(chǎn)配置，資產(chǎn)重組，使資產(chǎn)結構優(yōu)化，資產(chǎn)得到有效使用，提高資產(chǎn)報酬率。有人認為資產(chǎn)經(jīng)營主要是盤活現(xiàn)有存量資產(chǎn)。 資本運營則是資產(chǎn)負債表右邊的經(jīng)營，主要內(nèi)容是資本的籌措和資本結構的調(diào)整。資本運營要以資產(chǎn)經(jīng)營為基礎。27我們認為： 資本不僅有其來源，還有其形態(tài)，全面的資本運營，不僅從其形態(tài)（資產(chǎn)）方面工作，還必須從資本來源方面工作，把這兩個方面緊密

13、結合起來。 資本運營更強調(diào)資產(chǎn)的商品化和價值化管理，強調(diào)資本籌措、運用和分配的全過程，但不是忽視資產(chǎn)的實物形態(tài)、使用價值的管理，主張二者的有機結合。28資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營（1）從歷史發(fā)展來分析 在19世紀末以前，企業(yè)組織形式采用個人業(yè)主制或合伙制，企業(yè)所有者與經(jīng)營者合二為一，可以認為他既在進行資本運營，又在進行生產(chǎn)經(jīng)營，二者互為條件，相互聯(lián)系，相互滲透。 到19世紀末，股份公司和證券市場迅速發(fā)展，所有權與經(jīng)營權分離，企業(yè)的資本運營分離為所有者對資本的運作和經(jīng)營者對資本的運作，經(jīng)營者的資本運營側重于抓生產(chǎn)經(jīng)營。29 20世紀初，由于證券市場的發(fā)展和產(chǎn)權市場的 形成，資本運營的內(nèi)容和形式有了新發(fā)展

14、，出現(xiàn)了企業(yè)兼并與收購、參股等產(chǎn)權交易，推動生產(chǎn)經(jīng)營迅速發(fā)展。 20世紀30年代以后，西方國家企業(yè)普遍將資本運營原則和方法運用于生產(chǎn)經(jīng)營之中。資本運營原則即資本效益最大化原則，并用資本利潤率和資本回報率等指標考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。30 那么，我國企業(yè)正在實行現(xiàn)代企業(yè)制度，所有權與經(jīng)營權分離，國家作為所有者只能側重于抓資本運營，而企業(yè)的經(jīng)營者應按照資本運營的要求側重于抓生產(chǎn)經(jīng)營。31（2）資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營的區(qū)別 經(jīng)營對象不同：資本經(jīng)營的對象是企業(yè)的資本及其運動，側重的是企業(yè)經(jīng)營過程的價值方面，追求資本增值；而生產(chǎn)經(jīng)營的對象則是產(chǎn)品及其生產(chǎn)銷售過程，側重的是企業(yè)經(jīng)營過程的使用價值方面，追求產(chǎn)品數(shù)量、

15、品種的增多和質(zhì)量的提高。 經(jīng)營領域不同：資本運營主要是在資本市場上運作；而生產(chǎn)經(jīng)營主要是產(chǎn)品的生產(chǎn)技術、原材料的采購和產(chǎn)品銷售，主要是在生產(chǎn)資料市場、勞動力市場、技術市場和商品市場上運作。32資本運營過程如：甲企業(yè)效益好 擴大生產(chǎn)規(guī)模兼并收購企業(yè)資產(chǎn)重組發(fā)行股票技術改造和擴大生產(chǎn)規(guī)模利潤增加借款或發(fā)行債券通過產(chǎn)權市場33 經(jīng)營方式不同：資本運營方式有吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、租賃等方式籌集資本，有直接投資、間接投資、產(chǎn)權投資等方式運用資本；生產(chǎn)經(jīng)營方式有調(diào)查社會需求、以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購、技術開發(fā)、研制新產(chǎn)品、革新工藝設備、創(chuàng)名牌產(chǎn)品、開辟銷售渠道、建立銷售網(wǎng)絡等方式。34（3）資本運營

16、與生產(chǎn)經(jīng)營的聯(lián)系 目的一致：都是為了追求資本增值 相互依存：資本運營要為生產(chǎn)經(jīng)營服務，并以生產(chǎn)經(jīng)營為基礎 相互滲透：生產(chǎn)經(jīng)營的過程就是資本循環(huán)周轉的過程35必須指出：如果認為抓了資本運營就可以不抓生產(chǎn)經(jīng)營，或忽視生產(chǎn)經(jīng)營，那是及其錯誤的。36四、資本運營的目標 資本運營的目標就是實現(xiàn)資本的保值增值。為了實現(xiàn)資本的保值增值，企業(yè)應當追求利潤最大化、所有者權益最大化和企業(yè)價值最大化。37利潤最大化 企業(yè)是資本的載體，無論出資者還是經(jīng)營者，其共同目標都是追求利潤最大化。原因有： 利潤代表財富，利潤越多，財富越多。 在自由競爭的資本市場中，利潤率較高的企業(yè)能夠籌集到較多的資本。 企業(yè)追求利潤，社會才能

17、發(fā)展和進步。38 考察利潤的指標有息稅前利潤率和稅后利潤率。企業(yè)應當合理利用財務杠桿，提高稅后利潤率。企業(yè)不僅要注意努力增加當期利潤，還要重視長期利潤的增長，不僅要注意利潤額的增多，還要重視利潤率的提高。39所有者權益最大化 如果所有者權益增比=1，那么企業(yè)實現(xiàn)自有資本保值。 如果所有者權益增比1，那么企業(yè)實現(xiàn)自有資本增值。 注意：計算比率時，分子期末所有者權益必須減去或加上非損益原因所導致的資本增減額。40公式二：41企業(yè)價值最大化 在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)有時會作為整體出售或?qū)ν夂腺Y情況，這時需要對企業(yè)整體價值進行評估，因此在企業(yè)資本運營中，不僅要注意企業(yè)利潤最大化和企業(yè)所有者權益最大化，而

18、且更要重視企業(yè)價值最大化。42 企業(yè)的價值企業(yè)各單項資產(chǎn)價值加總之和，但與其有一定的聯(lián)系。一般來說，單項資本價值之和越大，即生產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)獲利能力就越大。但企業(yè)價值不僅取決于各項資產(chǎn)價值之和的大小，還受其他因素的影響。歸根結底，企業(yè)價值取決于企業(yè)獲利能力的大小。43 企業(yè)的價值測算評估，就是在企業(yè)單項資產(chǎn)評估的基礎之上，根據(jù)企業(yè)獲利能力的大小，對企業(yè)整體價值所作的綜合性評估。企業(yè)價值測算評估一般采用收益現(xiàn)值法。44案例：2006年1月日，全球第一大啤酒巨頭比利時英博啤酒集團以最高的報價競走了雪津.的國有股權。未來兩年內(nèi)，雪津的其他股東也將以同等條件、同等價格將剩余的.的股權分兩次出讓給英博

19、集團。這意味著，英博集團將以.億元人民幣的代價取得雪津100%的控股權。 經(jīng)濟界人士認為，凈資產(chǎn)億多的雪津啤酒轉讓價高達.億元，近乎一個“神話”。45 作為福建省最大的啤酒企業(yè)，雪津啤酒成立于年，從年起，產(chǎn)銷量以每年超10萬噸的速度增長，人均創(chuàng)稅利和噸酒稅收均名列全國前茅。期間，雪津不斷進行規(guī)模和品牌擴張，于年兼并福建三明日月星啤酒有限公司，年投資建成年產(chǎn)萬噸的雪津啤酒（南昌）有限公司，邁出了挺進全國戰(zhàn)略性市場的實質(zhì)性一步。短短六年時間，雪津?qū)崿F(xiàn)了從產(chǎn)品經(jīng)營到品牌經(jīng)營再到資本經(jīng)營的跳躍式發(fā)展，發(fā)展勢頭強勁。46產(chǎn)權轉讓成功的原因：交易方式、競價方式和談判方式的創(chuàng)新，出資人的到位，信息披露面廣，

20、還有產(chǎn)權市場“兩輪競價”交易方式的創(chuàng)新等，保證了競價的充分。而競爭的充分是雪津股權轉讓成功的重要因素。當然，競買方之所以愿意出高價收購雪津，前提是看好中國的啤酒業(yè)市場，以及雪津在世界幾大啤酒業(yè)巨頭眼里的戰(zhàn)略價值。 47 對股份公司而言，企業(yè)價值最大化、股東財富最大化和普通股每股價格最大化，三種提法實質(zhì)相同。普通股每股價格最大化比企業(yè)價值最大化和股東財富最大化更簡明，每股價格（市價）是公司經(jīng)營好壞的晴雨表，也是投資者選擇的指南。48 利潤最大化、所有者權益最大化和企業(yè)價值最大化三者實質(zhì)上是一致的，只有實現(xiàn)利潤最大化，才能實現(xiàn)所有者權益最大化，才能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。49 三者比較起來，企業(yè)價值最

21、大化具有全面性，既考慮了貨幣時間價值，又考慮了投資的風險價值。利潤最大化和所有者權益最大化兩種目標比較易于衡量，企業(yè)價值最大化目標的衡量則比較復雜。50五、資本運營的內(nèi)容 1、資本運營的基本內(nèi)容 其內(nèi)容可分為： 資本籌集 企業(yè)要正確地進行籌資決策，要準確地確定企業(yè)經(jīng)營對資本的需要量，要正確地選擇籌資來源渠道、籌資方式和籌資時機，測算籌資成本，衡量籌資風險。51 企業(yè)籌資的目標是在防范籌資風險的前提下，從多種來源渠道，以盡可能低的資本成本，用較靈活簡便的方式，及時、適量地獲得企業(yè)經(jīng)營所需的資本，并保持資本結構的合理性。52投資決策和資本投入 投資決策是資本運營的一個關鍵環(huán)節(jié)，直接決定著資本運營的成敗。 投資決策應根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，尋找投資機會，確定投資方式和投資項目，對投資項目進行可行性研究，測算投資費用、投資效益和投資風險，盡可能提高投資效益，防范和降低投資風險。53 投資方向