人民幣匯率變動(dòng)因素的分析

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)專心-專注-專業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)影響人民幣匯率變動(dòng)因素的分析作者：嚴(yán)璟璟指導(dǎo)老師：詹國華2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)出公告稱：自2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。同時(shí)將美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)。這意味著激烈討論了兩年之久的人民幣匯率問題終于以小幅升值2%的形式告一段落。人民幣升值幅度雖小于市場

2、預(yù)期,但卻是轉(zhuǎn)變匯率形成機(jī)制的關(guān)鍵性的第一步。本文正是基于這么一個(gè)背景，采用定性與定量相結(jié)合的方法，著重探索人民幣匯率變動(dòng)與各經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系，從而揭示近期人民幣升值壓力的內(nèi)部成因，為人民幣匯率制度的改革提出有益的政策建議。1 人民幣匯率變動(dòng)的基本情況整理19812005年人民幣匯率數(shù)據(jù)并作出趨勢圖（見圖1-1）。從圖1-1中我們可以看出，人民幣匯率走勢在這期間大致可以分為三個(gè)階段，即：1981年至1984年，人民幣匯率逐步貶值階段；1985年至1993年，人民幣匯率大幅度貶值階段；1994年至今，人民幣匯率穩(wěn)定小幅升值階段。下面，我們將就這三個(gè)階段分別進(jìn)行分析。1981-1984年，人民幣匯率

3、逐步貶值階段：這一階段，我國進(jìn)入以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的年代，國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要大量進(jìn)口一些先進(jìn)的技術(shù)、設(shè)備和關(guān)系國計(jì)民生的重要原材料和消費(fèi)品。為了保證國家的外匯支出需要，達(dá)到鼓勵(lì)出口、限制進(jìn)口，同時(shí)兼顧非貿(mào)易外匯收支活動(dòng)的目的，我國對(duì)匯率做了較大的調(diào)整。從1981年開始，是實(shí)行人民幣雙重匯率的時(shí)期。即進(jìn)出口外匯結(jié)算按貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)進(jìn)行，非貿(mào)易外匯收支仍然沿用官方公布的外匯牌價(jià)進(jìn)行結(jié)算。圖1-1 人民幣匯率基本走勢（年平均值）1985-1993年，人民幣匯率大幅度貶值階段：1985年重新實(shí)行單一匯率制度后，我國理論界和實(shí)際部門對(duì)人民幣匯率政策展開了激烈的討論，認(rèn)為人民幣匯率定價(jià)偏高，不利于擴(kuò)大出口和

4、解決外貿(mào)虧損問題，要求必須貶值。因此，這一時(shí)期，人民幣經(jīng)歷了4次大幅度的貶值，即1985年1月、1986年7月、1989年12月和1990年11月，貶幅分別達(dá)到12.5%,13.6%,21.2%、和9.57%，由1美元兌換2.80元人民幣不斷下調(diào)到1美元兌換5.20元人民幣。1994年至今，人民幣匯率穩(wěn)定小幅升值階段：1994年，我國外匯管理體制發(fā)生了重大的變化，1994年1月1日起，人民幣匯率并軌，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制。中國人民銀行將以前一天的外匯市場交易價(jià)格為基礎(chǔ)，參照國際金融市場主要貨幣的變動(dòng)情況，公布人民幣匯率。國家主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段，如貨幣政策、利率政策調(diào)節(jié)外

5、匯供求，保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定。事實(shí)上，1994年以來人民幣匯率的狀況可以說是管理有余而浮動(dòng)不足。尤其是1997年東南亞金融危機(jī)后，我國收窄了匯率浮動(dòng)的區(qū)間直到2005年的小幅升值，拉開了新一輪匯率改革的序幕。2 影響人民幣匯率變動(dòng)的因素根據(jù)研究成果可以知道，影響匯率的主要因素一般有：經(jīng)濟(jì)增長、國際收支、外匯儲(chǔ)備、貨幣供應(yīng)量、利差、通貨膨脹因素。因此，我們?cè)谘芯咳嗣駧艆R率時(shí)也主要考慮這些因素，下面將對(duì)它們進(jìn)行分析。2.1經(jīng)濟(jì)增長對(duì)人民幣匯率的影響圖2-1 國內(nèi)生產(chǎn)總值與人民幣匯率走勢1無論從何種角度看，經(jīng)濟(jì)增長狀況始終是決定一國貨幣價(jià)值的根本因素。其原因在于：如果一國經(jīng)濟(jì)增長率較高，人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)

6、的良好運(yùn)行狀態(tài)產(chǎn)生信心，外國投資者必然踴躍前往該國投資，從而引起該國國際收支資本項(xiàng)目的收入增加，該國貨幣需求旺盛，幣值自然上升。這一解釋我們可以從中美兩國匯率變動(dòng)中看出。1994年人民幣大幅度貶值時(shí)，中國的GDP為46759.4億元，2004年已達(dá)到.9億元，由此同時(shí)外匯儲(chǔ)備從1994年的516.20 億美元增加到2005年底的8188.72億美元（增長了近15倍），人民幣匯率也告別了大幅貶值，進(jìn)入了穩(wěn)定小幅升值階段。而在美國，由于經(jīng)濟(jì)基本面的惡化（2004年美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差已超過6000億美元，財(cái)政赤字達(dá)4220億美元，雙雙創(chuàng)出歷史新高。美國外債總額在2003年底已達(dá)到2.7萬億美元，相當(dāng)于

7、GDP的24%，2004年這一數(shù)字已突破3萬億美元），美元不斷貶值。雖然上面的解釋在一定程度上成立，但也不能就說“經(jīng)濟(jì)的高速增長會(huì)帶來貨幣升值，而經(jīng)濟(jì)增長的停滯或衰退則會(huì)使貨幣貶值”。因?yàn)椋鼰o法解釋我國1994年前的經(jīng)濟(jì)增長速度很快但人民幣卻跟著貶值的事實(shí)，如圖2.1所示。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)增長對(duì)匯率的影響可從兩個(gè)方面來分析：(1) 一國經(jīng)濟(jì)起飛階段，由于生產(chǎn)力水平低，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展表現(xiàn)為粗放式經(jīng)營，伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的是較高的通貨膨脹率，較高的通貨膨脹率使國內(nèi)的一般價(jià)格水平上升，從而本國的幣值下降，即匯率的上升。這與我國在1981年1994年的經(jīng)濟(jì)增長速度很快的同時(shí)人民幣也跟著貶值的事實(shí)相符。(2) 一

8、國經(jīng)濟(jì)較為成熟階段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長較快時(shí)，產(chǎn)出必然增加較快，這就使它相對(duì)以前有更多的供給，包括更多的出口品的供給，而消費(fèi)者的需求雖然隨著收入而增長，但凱恩斯的邊際消費(fèi)傾向遞減律表明，消費(fèi)需求的增長趕不上產(chǎn)出供給的增長，故在經(jīng)濟(jì)快速增長時(shí)期，供給相對(duì)消費(fèi)的需求旺盛，從而對(duì)物價(jià)有向下的壓力。這就使得1995年開始人民幣隨著我國經(jīng)濟(jì)增長而出現(xiàn)升值壓力的原因所在。2.2國際收支狀況和外匯儲(chǔ)備情況對(duì)人民幣匯率的影響外匯市場的形成與國際貿(mào)易和投資是分不開的，國際收支是一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種收支的總和。在浮動(dòng)匯率制下，市場供求決定匯率的變動(dòng)，因此國際收支逆差將引起本幣貶值，外幣升值，即外匯匯率上升。反之，國際

9、收支順差則引起外匯匯率下降。由于國際收支平衡表中經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本項(xiàng)目差額不僅是國際收支狀況的主要影響因素，還是外匯儲(chǔ)備的重要影響因素，因此我們將選取經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本項(xiàng)目差額作為分析指標(biāo)，揭示國際收支對(duì)人民幣匯率的影響。我們收集1982-2005年的相關(guān)數(shù)據(jù)并作出統(tǒng)計(jì)圖（見圖2-2），下面將分別對(duì)他們進(jìn)行分析。圖2-2 人民幣匯率走勢與國際收支狀況第一，經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)人民幣匯率的影響。結(jié)合我國匯率變動(dòng)的基本情況，我們將分階段對(duì)其進(jìn)行分析：（1）1993年前，經(jīng)常項(xiàng)目逆差的出現(xiàn)年份，都導(dǎo)致了人民幣匯率的貶值，比如在1985年，1988年；（2）1993年是鄧小平同志南方談話后加快市場經(jīng)濟(jì)體制改革年

10、，國內(nèi)的投資和消費(fèi)需求極其旺盛，導(dǎo)致進(jìn)口大于出口，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差。這時(shí)的人民幣匯率以此為信號(hào)，又出現(xiàn)貶值；（3）亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致1999年順差額的大幅回落，致使市場產(chǎn)生較強(qiáng)的人民幣貶值預(yù)期，2002年順差額回升。隨著對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)常項(xiàng)目順差近年來保持著較高的水平，這就潛在地形成了人民幣升值的壓力。第二，資本項(xiàng)目對(duì)我國匯率的影響。在我國資本項(xiàng)目基本上是連年順差的，1994-1997年資本項(xiàng)目順差連年擴(kuò)大，同期的人民幣也出現(xiàn)小幅升值，資本項(xiàng)目差額對(duì)人民幣匯率的影響開始顯現(xiàn)。這一現(xiàn)象可以理解為：一國外匯儲(chǔ)備的減少意味著該國外匯市場上需求大于供給，本國貨幣有貶值壓力，儲(chǔ)備的增加則表明外匯市場

11、上的供給大于需求，本國貨幣有升值的壓力，而通過分析發(fā)現(xiàn)資本項(xiàng)目和外匯儲(chǔ)備量有較高的相關(guān)性（0.65）。第三，為了進(jìn)一步分析它們之間的關(guān)系，作19902005年外匯儲(chǔ)備走勢圖（如圖2-3）。圖2-3 外匯儲(chǔ)備的走勢1992-1993年是中國外匯儲(chǔ)備減少的兩個(gè)時(shí)期，人民幣匯率在同期都有較大幅度貶值；1994-1997年是外匯儲(chǔ)備迅速增加的時(shí)期，人民幣匯率在同期略有升值。2001年后，我國的外匯儲(chǔ)備巨額增加，從2001年的2121.65億美元到2005年的8188.72億美元再創(chuàng)新高，的確為人民幣提供了比較大的升值空間。同時(shí)外匯占款的增多也導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的激增，對(duì)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及通貨膨脹構(gòu)成一

12、定的壓力。2.3貨幣供應(yīng)量對(duì)人民幣匯率的影響從實(shí)證結(jié)論看出，人民幣匯率與我國貨幣供應(yīng)量大體上成正相關(guān)（相關(guān)系數(shù)為0.67），并且它們具有如下特征：（1）1990年-1994年，由于我國處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，為了滿足國內(nèi)高漲的投資需求，中國人民銀行每年貨幣供給以較快的速度增長，伴隨貨幣供給量遞增的是人民幣匯率的連續(xù)上升（人民幣貶值），符合人民幣匯率與貨幣供給量成正比的結(jié)論；（2）但在1995年-2001年的幾年間，人民幣每年貨幣供給量仍在遞增，人民幣匯率卻一反連續(xù)上升的常態(tài)，開始“穩(wěn)中趨降”，人民幣小幅升值。其主要是由于改革開放的深入，國外投資者不但可以利用中國廉價(jià)的勞動(dòng)力，更看好中國龐大的國內(nèi)

13、市場。因此，外商投資大幅增加。由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進(jìn)入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢。圖2-4 貨幣供應(yīng)量與人民幣匯率走勢2.4中外利率差異對(duì)人民幣匯率的影響利率政策是一個(gè)國家重要的貨幣政策工具。利率影響匯率的方式也是多種多樣的。利率的相對(duì)高低會(huì)影響資本流動(dòng)的方向就是其中一個(gè)重要的方式，較高的利率水平會(huì)刺激國際資本流入，并減少本國的流出資金。從而影響國際貿(mào)易規(guī)模，使利率差異對(duì)匯率走勢的影響力不斷提高。描述利率差異對(duì)匯率走勢影響的理論主要是利率平價(jià)理論。利率平價(jià)理論指出，任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率應(yīng)該相同，也就是說，兩種不同貨幣存款的利差應(yīng)該等

14、同于市場預(yù)期的匯率變動(dòng)百分比。對(duì)利率平價(jià)與人民幣匯率的計(jì)量檢驗(yàn)采用抵補(bǔ)利率平價(jià)公式（見公式2.1）： (2.1)其中：E為人民幣名義匯率；為人民幣實(shí)際匯率；為外幣實(shí)際利率；我們以美元為例，收集到1990-2003年的相關(guān)列數(shù)據(jù)（見表2.4），利用最小二乘法進(jìn)行實(shí)證分析，計(jì)量結(jié)果如下：表2.1 1990-2003年數(shù)據(jù)年份E（元/100美元）r1（%）r2（%）年份E（元/100美元）r1（%）r2（%）1990478.325.542.771997828.984.523.441991532.334.611.71998827.915.783.881992551.461.160.751999827.

15、834.433.251993576.2-5.160.292000827.841.853.231994861.87-13.122.42001827.71.550.811995835.1-6.123.152002827.72.820.231996831.420.912.522003827.71.08-0.72注:數(shù)據(jù)來源：中國金融學(xué)會(huì)中國金融年鑒2004金融出版社，2004年用 SPSS軟件作回歸分析得出： (2.2)（0.421） （0.391） F=0.656 （P=0.540.05）從模型結(jié)果來看，模型的擬和優(yōu)度較低并且相關(guān)變量系數(shù)的符號(hào)與計(jì)量方程中的相反。這說明利率平價(jià)在人民幣匯率決定中的

16、作用不明顯。追其原因，利率平價(jià)條件成立的前提是均衡市場利率和資本項(xiàng)目完全可兌換，而中國目前還不屬于完全開放經(jīng)濟(jì)體，還不能做到資本的自由流動(dòng)和匯率的有效波動(dòng)。因此利率平價(jià)在中國的解釋力不強(qiáng)也就不言而喻了。但同時(shí)我們也不能否認(rèn)利率對(duì)匯率的決定影響，隨著我國市場化進(jìn)程的發(fā)展，利率平價(jià)的作用會(huì)不斷加強(qiáng)。2.5通貨膨脹因素對(duì)人民幣匯率的影響相對(duì)購買力平價(jià)理論認(rèn)為，通貨膨脹水平與匯率水平發(fā)生緊密聯(lián)系，匯率變化應(yīng)該等于兩國通貨膨脹之差。如果和表示中國和美國t期的通貨膨脹率，表示t期匯率，則相對(duì)購買力可用公式表示為：- (2.5)相對(duì)購買力平價(jià)的要旨是，匯率變動(dòng)是由中美兩國之間的通貨膨脹率決定的。如果中國通貨

17、膨脹率大于美國通貨膨脹率，則人民幣應(yīng)該貶值，反之，人民幣應(yīng)該升值。但從圖2-5：中美兩國的通貨膨脹率的變化與匯率之間的關(guān)系（結(jié)合圖1-1）顯然不符合相對(duì)購買力平價(jià)的理論。圖2-5 中美環(huán)比消費(fèi)物價(jià)走勢從中美兩國通貨膨脹的比較來看，中國通貨膨脹率的起伏較大，美國的變化相對(duì)平緩。1990-1991年間美國的通貨膨脹率高于中國的通脹率，人民幣匯率并沒有如相對(duì)購買力所言而下降（幣值上升），反而上升（幣值下降）。但是，1991-1994年中美通貨膨脹率之差的擴(kuò)大直接引起了人民幣的貶值。1994年中國的通貨膨脹率高達(dá)24.1%，是改革開放以來迄今為止的最高點(diǎn)， 1994年人民幣匯率并軌，官方名義匯率由19

18、93年的100美元兌576人民幣貶值至862人民幣，貶值幅度高達(dá)49.6%。1998年后，中國的通貨膨脹率開始連續(xù)五年低于美國通貨膨脹率，在2000年中國走出亞洲金融危機(jī)的陰影后，人民幣具有一定的升值壓力，為國際社會(huì)壓迫人民幣升值提供了一定的口實(shí)。3 影響人民幣匯率變動(dòng)因素的綜合計(jì)量分析3.1 相關(guān)準(zhǔn)備上面的分析大部分都是從定性的角度對(duì)其進(jìn)行分析的。為了更深入的了解它們之間的關(guān)系及作用，下面我們將采用定量分析的方法對(duì)人民幣變動(dòng)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。我們收集以上所提到的因素的相關(guān)數(shù)據(jù)（見表3.1）。表3.1 影響人民幣匯率的經(jīng)濟(jì)因素年份E（元/100美元）貨幣供應(yīng)量（億元）X1中美利差（%）X

19、2GDP（億元）X3外匯儲(chǔ)備(億美元)X4環(huán)比（）X5利用外資（億美元）X6凈出口(億美元)X71990478.3215293.40.2818547.9110.933.1102.8987.41991532.3319349.90.2521617.8217.123.4115.5481.21992551.4625402.20.2926638.1194.436.4192.0243.51993576.234879.80.9834634.4211.9914.7389.6-122.21994861.8746923.51.2446759.4516.224.1432160750.50.

20、1658478.1735.9717.1481.331671996831.4276094.9-0.1767884.61050.298.3548.04122.21997828.9890995.3-0.9674462.61398.92.8644.08404.21998827.91.50.1578345.21449.6-0.2585.57434.71999827.83.90.7882067.51546.75-1.4526.59292.32000827.84.40.8989468.11655.740.4593.56241.12001827.7.90.6497314.82121.650.7496.7222

21、5.52002827.70.98.32864.07-0.8550.11304.32003827.7.80.81.24032.510.9561.4254.72004827.6.7-.96099.323.9640.72320.92005819.5.5-.68188.721.8638.11020數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局中國統(tǒng)計(jì)年鑒2005統(tǒng)計(jì)出版社，2005年;從表中的數(shù)據(jù)中可以大概看出，這些變量間存在一定相關(guān)性。為了防止這些相關(guān)性對(duì)后面所要建立的計(jì)量模型的影響，我們先對(duì)它們進(jìn)行相關(guān)分析以檢驗(yàn)各變量間的相關(guān)程度，進(jìn)而確定下一步要采取的方法。表3.2是通過SPSS12.0計(jì)算出的結(jié)果，觀察表3.2，可以看

22、到其中的數(shù)據(jù)存在較大的相關(guān)性，如：X1、X3及X4之間的相關(guān)系數(shù)都超過了0.9。為了消除相關(guān)性給計(jì)量模型帶來的影響，我們先對(duì)它們進(jìn)行因子分析。表3.2 相關(guān)系數(shù)矩陣X1X2X3X4X5X6X7X11.0000 0.2587 0.9834 0.9534 -0.4633 0.7156 0.7614 X20.2587 1.0000 0.1571 0.2050 0.1768 -0.0540 -0.3425 X30.9834 0.1571 1.0000 0.9468 -0.4153 0.7854 0.8287 X40.9534 0.2050 0.9468 1.0000 -0.3583 0.5973 0.

23、8123 X5-0.4633 0.1768 -0.4153 -0.3583 1.0000 -0.1940 -0.4619 X60.7156 -0.0540 0.7854 0.5973 -0.1940 1.0000 0.5832 X70.7614 -0.3425 0.8287 0.8123 -0.4619 0.5832 1.0000 3.2因子分析消除共線性影響因子分析就是設(shè)法將原來眾多具有一定相關(guān)性的指標(biāo)，重新組合成一組新的相互無關(guān)的綜合指標(biāo)來代替原來指標(biāo)。通過對(duì)其進(jìn)行計(jì)算，當(dāng)取兩個(gè)因子時(shí)（見表3.3），描述原變量總方差的80%以上，可以認(rèn)為這兩個(gè)因子基本上反映了原變量的絕大部分信息。表3.3

24、 解釋方差情況Initial EigenvaluesExtraction Sums of Squared LoadingsComponentTotal% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %F14.63.2418463.241844.63.2418463.24184F21.193917.0557180.297551.193917.0557180.29755F30.11.0303591.3279F40.5.97.31827F50.2.4992199.81748F60.0.1475699.96504F70.0.100Extrac

25、tion Method: Principal Component Analysis.表3.4是因子得分系數(shù)矩陣，通過它可以計(jì)算出的因子得分函數(shù)的系數(shù)，根據(jù)它寫出因子得分函數(shù)：F1=0.237X1+0.115X2+0.235X3+0.225X4-0.058X5+0.178X6+0.168X7 (3.1)F2=0.107X1+0.766X2+0.065X3+0.072X4+0.409X5+0.013X6-0.223X7 (3.2)表3.4 因子得分系數(shù)矩陣ComponentF1F2貨幣供應(yīng)量（億元）X10.0.中美利差（%）X20.0.GDP（億元）X30.0.外匯儲(chǔ)備(億美元)X40.0.環(huán)比（

26、）X5-0.05750.利用外資（億美元）X60.0.凈出口(億美元)X70.16784-0.22332Extraction Method: Principal Component Analysis.3.3 計(jì)量模型建立上面得到的F1和F2作為解釋變量代入計(jì)量模型，通過SPSS12.0方法選擇FORWARD，結(jié)果如下：表3.5 回歸系數(shù)表Unstandardized CoefficientstSig.BStd. Error(Constant)368.090848.948627.1.17E-05F10.0.5.607430.F2-0.3770.-5.446780.R判定系數(shù)為0.87，F(xiàn)=36.

27、34（P=0.00），這說明擬合度較好。所以建立回歸模型為：E=368.09+0.1518F1-0.377F2 (3.3)把F1和F2因子得分函數(shù)（3.1）和（3.2）代入為上式（3.3）得出：E=368.09-0.00428X1-0.27141X2+0.X3+0.X4-0.16284X5+0.X6+0.X7 +u （3.4）3.4 對(duì)結(jié)果的進(jìn)一步解釋從以上結(jié)果（3.4）可以看出：（1）從模型的擬合度及系數(shù)的檢驗(yàn)上看，模型具有較好的效果，且各變量對(duì)模型的影響都是顯著的，但由于數(shù)據(jù)存在一定序列相關(guān)，這是的模型的穩(wěn)定性受到一定的影響；（2）在模型中，與E變化方向相反的影響因素有：貨幣供應(yīng)量、中美利

28、差、環(huán)比，這說明如果在其他條件不變的情況下，如果增加它們中的任何一個(gè)都將使人民幣匯率下降，人民幣升值。這好象有些與前面的分析說不過去，其實(shí)在這里我們忽略了一個(gè)前提在一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，任何一個(gè)指標(biāo)的變動(dòng)都將引起其他指標(biāo)的變動(dòng)，所以說前面的理解是可以成立的；（3）將數(shù)據(jù)代入模型進(jìn)行預(yù)測，其預(yù)測的結(jié)果如表3.6，從表3.6和圖3-1中可以看出，模型對(duì)匯率的預(yù)測效果比較好。但部分年的實(shí)際情況和預(yù)測情況相差較大，如1994年、1997年、1998年。筆者認(rèn)為造成的原因可能有兩個(gè)：一是由于數(shù)據(jù)存在序列相關(guān)使得模型穩(wěn)定性差；二是由于客觀條件造成的，1994年人民幣并軌、1997和1998年出現(xiàn)金融危機(jī)。在此，

29、筆者認(rèn)為第二種情況更合理。表3.6 預(yù)測值與實(shí)際值對(duì)比情況年份實(shí)際值預(yù)測值誤差年份實(shí)際值預(yù)測值誤差1990478.32522.7934-44.47341997828.98882.3214-53.34141991532.33540.1869-7.856921998827.91870.7415-42.83151992551.46567.4989-16.03891999827.83830.4453-2.615281993576.2601.3976-25.19762000827.84846.8388-18.99881994861.87706.7048155.16522001827.7833.0184-

30、5.318381995835.1795.482239.617762002827.7822.14345.1996831.42835.6624-4.242452003827.7807.124620.575434 人民幣匯率走勢的預(yù)見-人民幣的價(jià)值回歸4.1人民幣匯率價(jià)值回歸的意義4.1.1人民幣價(jià)值回歸有利于穩(wěn)定全球匯率水平人民幣2005年7月21日以前是和美元單一貨幣掛鉤的，所以在美元全球走軟的時(shí)候，人民幣也同樣走軟。那么全球匯率格局一個(gè)是美元走軟，第二是人民幣跟著美元走軟，這也同時(shí)意味著人民幣對(duì)一籃子貨幣的實(shí)際匯率貶值。因此，今年我國開始實(shí)行的匯率形成機(jī)制改革，人民幣不再盯住任何一種單一貨幣，

31、而是以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。從反映市場供求的角度看，人民幣匯率顯然存在著相當(dāng)?shù)纳闲锌臻g。由于國際市場主要貨幣匯率的相互變動(dòng)，長期來看客觀上減少了人民幣匯率的波動(dòng)性。這對(duì)當(dāng)前人民幣幣值的合理評(píng)估，實(shí)現(xiàn)人民幣價(jià)值水平的回歸有著重要的作用，同時(shí)也會(huì)對(duì)全球匯率水平的穩(wěn)定發(fā)揮作用。4.1.2 人民幣價(jià)值回歸有利于實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的良性發(fā)展首先，人民幣升值會(huì)對(duì)中國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)p害。從國際分工格局來看，相對(duì)于發(fā)達(dá)國家以研究開發(fā)和服務(wù)業(yè)為主，中國作為發(fā)展中國家是以制造業(yè)為主的，這種貿(mào)易結(jié)構(gòu)極易受到匯率水平變動(dòng)的影響。相對(duì)于發(fā)達(dá)國家以資本技術(shù)優(yōu)勢參與國際分工

32、，中國作為發(fā)展中國家是以勞動(dòng)力成本為優(yōu)勢的。勞動(dòng)密集型企業(yè)的產(chǎn)品檔次不高、附加值含量低，如果人民幣升值，出口商生產(chǎn)成本和勞動(dòng)力成本則會(huì)相應(yīng)提高。在國際市場價(jià)格保持不變的情況下，出口利潤的下降將嚴(yán)重影響出口的增加。其次，人民幣升值將進(jìn)一步加大就業(yè)壓力。外商投資企業(yè)是吸引國內(nèi)勞動(dòng)力的重要渠道。如果現(xiàn)在人民幣升值不僅會(huì)影響吸引外資，而且也會(huì)加劇當(dāng)前就業(yè)形勢的惡化。最后，人民幣大幅度升值對(duì)農(nóng)業(yè)的影響有利有弊。但是，總體上來看，弊大于利。其中，不利的方面主要表現(xiàn)在：不利于我國農(nóng)產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的出口，可能會(huì)惡化我國國際貿(mào)易條件；抑制農(nóng)業(yè)外資的供給，而刺激農(nóng)業(yè)外資的需求，最終很可能導(dǎo)致農(nóng)業(yè)外資利用的數(shù)量

33、減少；在其他條件不變的情況下，可能會(huì)減少農(nóng)戶的收入水平，降低其福利水平。4.1.3 人民幣價(jià)值回歸有利于消除熱錢對(duì)金融體系的沖擊我國金融市場不完善，用來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融工具較少；央行沒有在靈活匯率下實(shí)施貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)，其能力還有待檢驗(yàn)；國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)巨大，金融體系脆弱。所有這些，都說明我們尚不具備針對(duì)人民幣匯率波動(dòng)預(yù)期下大量熱錢對(duì)金融體系進(jìn)行沖擊的抵御能力。因此，當(dāng)前人民幣匯率制度的改革和人民幣匯率的穩(wěn)定，有利于我國銀行體系和金融市場的完善。因此，我國實(shí)行由市場供求為基礎(chǔ)的匯率機(jī)制，參考一籃子匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)，長期來看有利于人民幣匯率的穩(wěn)定，為實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)的快速增長提供了外部保障。4.2人民幣

34、價(jià)值回歸后的政策探討結(jié)合影響匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)因素，我們應(yīng)該采取以下措施：第一，保持經(jīng)濟(jì)的適度增長的同時(shí)提高國內(nèi)需求水平。從1995年開始人民幣幣值穩(wěn)中趨升的原因主要是供給相對(duì)于需求來說增長過快，導(dǎo)致了通貨緊縮，進(jìn)而導(dǎo)致了人民幣升值。要使我國匯率保持穩(wěn)定可以從兩個(gè)方面入手：一是從供給方面，盡力消除過剩的生產(chǎn)能力。生產(chǎn)能力除與消費(fèi)不足相比較相對(duì)過剩外，還有很大一部分是由于長期以來的盲目投資、重復(fù)建設(shè)所導(dǎo)致的絕對(duì)過剩。因此消除過剩的生產(chǎn)力應(yīng)與國有企業(yè)改革和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)聯(lián)系起來，堅(jiān)決把那些長期虧損、效益不佳的企業(yè)該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該關(guān)閉的關(guān)閉。二是從需求方面，要擴(kuò)大內(nèi)需來消化掉過剩的生產(chǎn)力，使供需恢復(fù)平衡。

35、第二，控制貨幣供應(yīng)量的增長，近幾年，貨幣供應(yīng)大幅增長的主要原因是在國際經(jīng)濟(jì)不景氣的條件下，中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長吸引了國際資本，同時(shí)對(duì)人民幣升值的預(yù)期使大量游資進(jìn)入中國。在大量外資流入中國的情況下，為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行必須大量收購?fù)鈪R，同時(shí)投放基礎(chǔ)貨幣，這就導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的大幅度增長。雖然擴(kuò)大貨幣供應(yīng)有助于支撐國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，但隨著物價(jià)指數(shù)逐步回升，溫和通貨膨脹的壓力在不斷增大。所以要保持人民幣匯率穩(wěn)定必須控制貨幣供應(yīng)量的增長，防止通貨膨脹的產(chǎn)生。第三，加快利率市場化改革的步伐。如果利率不完全放開，利率僵化，則外資流入所引起的貨幣供應(yīng)量的上升和通貨膨脹壓力的增大，無法通過利率的變動(dòng)得以緩解，同樣道理，也無法借助利率上升的作用阻止資本外逃。因此，利率改革是匯率改革的前提，建立更加靈活的匯率制度，必須得到利率市場化的配合，充分發(fā)揮利率與匯率的相互協(xié)調(diào)作用。第四，加強(qiáng)對(duì)國際收支監(jiān)管，放松外匯管制。我國由于金融開放引起的資本流出入和居民的外匯需求的增大，直接對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。一方面應(yīng)加強(qiáng)國際收支監(jiān)管，打擊非法外匯流入，消除升值預(yù)期的投機(jī)，另一方面應(yīng)采取具體措施，放松經(jīng)常賬戶和資本賬戶限制，并有針對(duì)性的擴(kuò)大進(jìn)口，從而縮小