公司金融_ch6融資管理課件

1、公司金融24張雪芳17公司金融第六章 融資管理張雪芳 副教授浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2011.07 本章提要： 公司對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行管理，就是要以最小的代價(jià)籌集到公司所需要的資金，并保持公司合理的資本結(jié)構(gòu)。在本章，我們將介紹公司不同的融資方式的特點(diǎn)，具體來(lái)講，包括股權(quán)資本融資和債務(wù)資本融資。第一節(jié) 權(quán)益資本融資權(quán)益資本融資是公司獲取自有資本的基本方式，具體包括發(fā)行普通股融資、發(fā)行優(yōu)先股融資和非股票融資（認(rèn)股權(quán)證融資） 。一、發(fā)行普通股融資（一）股票及特征非返還性?？赊D(zhuǎn)讓性。收益性。風(fēng)險(xiǎn)性。決策參與性。（二）股票的分類（三）股票的發(fā)行條件按我國(guó)證券法和股票發(fā)行與交易管理暫行條例等規(guī)定，股票發(fā)行分新設(shè)發(fā)行、

2、改組發(fā)行、增資發(fā)行和定向募集發(fā)行四種形式。 （四）股票的上市條件并不是所有的股份公司發(fā)行的股票都能上市交易。只有發(fā)行股票，在獲得證券交易所審查批準(zhǔn)后，可以在證券交易所上市交易的股份有限公司才稱為上市公司。對(duì)上市公司而言，股票上市可以大大提高公司的知名度，增強(qiáng)公司股票的吸引力，從而可以在更大的范圍內(nèi)進(jìn)行融資。（五）股票發(fā)行方式1、上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式2、上網(wǎng)詢價(jià)發(fā)行方式3、向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售定價(jià)方式4、網(wǎng)上網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)發(fā)行（六）股票發(fā)行價(jià)格的確定方法 股票發(fā)行價(jià)格的基本確定方法主要有三種。即：市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。 1、市盈率法。 市盈率法下，股票發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：股票發(fā)

3、行價(jià)格=每股盈余發(fā)行市盈率通過(guò)市盈率法確定股票發(fā)行價(jià)格的計(jì)算步驟：（1）首先，預(yù)測(cè)計(jì)算發(fā)行公司的每股盈余確定每股盈余的方法有兩種：第一，加權(quán)平均法 第二，完全攤薄法。即用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)全部稅后利潤(rùn)除以總股本，直接得出每股凈收益 （2）擬定發(fā)行市盈率（3）最后，依發(fā)行市盈率與每股盈余之乘積決定股票發(fā)行價(jià)格。2、凈資產(chǎn)倍率法凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，是指通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估和相關(guān)會(huì)計(jì)手段，確定發(fā)行公司擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場(chǎng)的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。凈資產(chǎn)倍率法在國(guó)外常用于房地產(chǎn)公司或資產(chǎn)現(xiàn)值要重于商業(yè)利益的公司的股票發(fā)行，但在國(guó)內(nèi)一直未采用。以此種

4、方式確定每股發(fā)行價(jià)格不僅應(yīng)考慮公平市值，還須考慮市場(chǎng)所能接受的溢價(jià)倍數(shù)。以凈資產(chǎn)倍率法確定發(fā)行股票價(jià)格的計(jì)算公式是：發(fā)行價(jià)格每股凈資產(chǎn)值溢價(jià)倍數(shù)。3、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是指通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)盈利能力，據(jù)此計(jì)算出公司凈現(xiàn)值，并按一定的折現(xiàn)率折算，從而確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。國(guó)際主要股票市場(chǎng)對(duì)新上市公路、港口、橋梁、電廠等基建公司的估值發(fā)行定價(jià)一般采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。這類公司的特點(diǎn)是前期投資大，初期回報(bào)不高，上市時(shí)的利潤(rùn)一般偏低，如果采用市盈率法發(fā)行定價(jià)則會(huì)低估其真實(shí)價(jià)值，而對(duì)公司未來(lái)收益（現(xiàn)金流量）的分析和預(yù)測(cè)能比較準(zhǔn)確地反映公司的整體和長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法的計(jì)算步驟：首先是用市場(chǎng)接

5、受的會(huì)計(jì)手段預(yù)測(cè)公司每個(gè)項(xiàng)目若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量，再按照市場(chǎng)公允的折現(xiàn)率，分別計(jì)算出每個(gè)項(xiàng)目未來(lái)的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，最后用公司的凈現(xiàn)值除以公司股份數(shù)，即為每股凈現(xiàn)值。采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法應(yīng)注意的問(wèn)題：第一、由于未來(lái)收益的不確定性，發(fā)行價(jià)格通常要對(duì)上述每股凈現(xiàn)值折讓20%30%。第二、用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法定價(jià)的公司，其市盈率往往遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，但這類公司發(fā)行上市時(shí)套算出來(lái)的市盈率與一般公司發(fā)行的市盈率之間不具可比性。 （七）股票的推銷方式股票的推銷方式一般有兩種，一種是自銷方式，一種是承銷方式。承銷方式又分為包銷和代銷兩種具體形式。 （八）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1、普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)沒(méi)有固定的費(fèi)

6、用負(fù)擔(dān)。沒(méi)有固定的到期日，不用償還?；I資風(fēng)險(xiǎn)小，籌資限制較小。不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。籌資時(shí)不象債券有這樣那樣的限制條件；能增加公司的信譽(yù)。利用普通股籌集的資金，形成公司的權(quán)益資金，一方面增強(qiáng)公司的實(shí)力，另一方面為公司籌措債務(wù)資本提供了物資保證和信用基礎(chǔ)。公司資本實(shí)力是公司籌措債務(wù)的信用基礎(chǔ)。2、普通股籌資的缺點(diǎn)資本成本較高。普通股票籌資雖無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也享受不到財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的利益。不能象債務(wù)資本那樣能加速提高現(xiàn)有股權(quán)資本的盈利率?？刂茩?quán)易分散，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。 二、發(fā)行優(yōu)先股融資優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的，是具有優(yōu)先分得股利和優(yōu)先分得公司剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)利，同時(shí)也受到一定合約限制的股票。（一）優(yōu)先股

7、的特征1.優(yōu)先分配固定的股利2.優(yōu)先分配公司剩余利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)3.優(yōu)先股股東一般無(wú)表決權(quán)4.優(yōu)先股可由公司贖回（二）發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)機(jī) 1、防止公司股權(quán)分散化2、調(diào)劑現(xiàn)金余缺3、改善公司的資本結(jié)構(gòu)4、維持舉債能力（三）發(fā)行優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn)1、發(fā)行優(yōu)先股融資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)小。優(yōu)先股一般沒(méi)有固定的到期日，不用償還本金，這就減小了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。（2）有利于增加公司財(cái)務(wù)的彈性。（3）股利的支付既固定又有一定的靈活性。（4）保持普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)。當(dāng)使用債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)很大，利率很高，而發(fā)行普通股又會(huì)產(chǎn)生控制權(quán)被稀釋的可能性時(shí)，采用優(yōu)先股籌資不失為一種最理想的籌資方式。（5）具有財(cái)務(wù)杠桿作用。

8、優(yōu)先股的股息率一般為固定比率，當(dāng)公司運(yùn)用優(yōu)先股籌資后，當(dāng)公司利潤(rùn)發(fā)生變化時(shí)，股東的每股收益將有一個(gè)更大的變化。也就是說(shuō)，公司增長(zhǎng)的利潤(rùn)大于支付給優(yōu)先股股東的約定股息，則差額為普通股股東分享（6）增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高公司的信譽(yù)。2、發(fā)行優(yōu)先股融資的缺點(diǎn)（1）資本成本高于債券。優(yōu)先股的成本雖低于普通股，但一般高于債券。（2）對(duì)公司的制約因素較多。如公司不能連續(xù)三年拖欠股息、公司有盈利必須先分給優(yōu)先股股東，公司舉債額度較大時(shí)要征求優(yōu)先股股東的意見等。（3）公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。公司金融24張雪芳18三、認(rèn)股權(quán)證融資（一）認(rèn)股權(quán)證的概念和特征認(rèn)股權(quán)證是一種允許其持有人（投資者）有權(quán)利但無(wú)義務(wù)在指定的時(shí)期內(nèi)

9、以事先確定的價(jià)格直接向發(fā)行公司購(gòu)買普通股的選擇權(quán)憑證。認(rèn)股權(quán)證一般是附在公司的長(zhǎng)期債券或優(yōu)先股上共同發(fā)行的，因此也被稱為“準(zhǔn)權(quán)益股票”。但認(rèn)股權(quán)證在發(fā)行后，可以同它所附著的公司債券或優(yōu)先股相分離，單獨(dú)流通與交易。 認(rèn)股權(quán)證具有以下的特征:（1）認(rèn)股權(quán)證具有股票買權(quán)的性質(zhì)。（2）每份認(rèn)股權(quán)證所能認(rèn)購(gòu)的普通股數(shù)是固定的，其固定數(shù)目列示在認(rèn)股權(quán)證上。（3）認(rèn)股權(quán)證具有價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格。（4）認(rèn)股權(quán)證的有效期限.（5）認(rèn)股權(quán)證具有對(duì)股票價(jià)格的稀釋作用.執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證時(shí)將會(huì)增加公司流通在外的股票數(shù)量，且會(huì)對(duì)股票的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生稀釋作用。認(rèn)股權(quán)證實(shí)質(zhì)上是一種股票買權(quán)，但它與股票買權(quán)又有所不同。認(rèn)股權(quán)證與優(yōu)先認(rèn)股

10、權(quán)的不同之處在于優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是股份公司增發(fā)新股時(shí)，賦予普通股股東優(yōu)于其他投資者，在一定期限內(nèi)以低于市價(jià)的統(tǒng)一規(guī)定認(rèn)購(gòu)價(jià)格購(gòu)買新股的權(quán)利。二、認(rèn)股權(quán)證的種類1、按認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行發(fā)式分，可分為單獨(dú)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證與附帶發(fā)行認(rèn)股權(quán)證。2、按照權(quán)證的發(fā)行人不同，權(quán)證可以分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。3、按照行權(quán)期間的不同，權(quán)證可以分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證和百慕大權(quán)證。(三)認(rèn)股權(quán)證的作用1、為公司籌集額外現(xiàn)金。認(rèn)股權(quán)證不論單獨(dú)發(fā)行還是附帶發(fā)行，都能為公司額外籌取一筆現(xiàn)金，從而增強(qiáng)公司的資本實(shí)力。2、促進(jìn)其他籌資方式的運(yùn)用。單獨(dú)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證有利將來(lái)發(fā)售股票。附帶發(fā)行認(rèn)股權(quán)證可促進(jìn)相關(guān)證券籌資的效率。如果認(rèn)股權(quán)證依附債

11、券或優(yōu)先股等發(fā)行，可增加投資于公司證券的吸引力和誘惑力，從而促進(jìn)債券和優(yōu)先股等的發(fā)售 (四)認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值分析認(rèn)股權(quán)證在其有效期內(nèi)具有價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值分為理論價(jià)值 實(shí)際價(jià)值和時(shí)間價(jià)值三種。1、認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值理論價(jià)值又稱認(rèn)股權(quán)證的底價(jià)（有時(shí)也稱內(nèi)在價(jià)值），在不考慮稀釋效應(yīng)的情況下，認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值可用下式計(jì)算：認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值=（普通股市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格）每一認(rèn)股權(quán)證所能認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)用公式可表示為：V=（PE）N其中：V認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值；P普通股股票市場(chǎng)價(jià)格；E認(rèn)購(gòu)價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格；N一張認(rèn)股權(quán)證可買到的股票數(shù)。影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的主要因素有：（1）換股比率（2）普通股市價(jià)（3）執(zhí)行

12、價(jià)格（4）剩余有效期間 2、實(shí)際價(jià)值認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值是認(rèn)股權(quán)證在證券市場(chǎng)上的市場(chǎng)價(jià)格或售價(jià)。一般情況下，實(shí)際價(jià)值通常高于理論價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值是受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，由于套購(gòu)活動(dòng)和存在套購(gòu)利潤(rùn)，認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值最低限為理論價(jià)值。3、認(rèn)股權(quán)證的時(shí)間價(jià)值與一般股票期權(quán)一樣，認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格要高于其理論價(jià)值（底價(jià)），這二者之差就是認(rèn)股權(quán)證的時(shí)間價(jià)值四、認(rèn)股權(quán)證對(duì)股票價(jià)格的稀釋效應(yīng)由于認(rèn)股權(quán)證具有對(duì)股票價(jià)格的稀釋效應(yīng)，因此其實(shí)際價(jià)值會(huì)低于普通股買權(quán)的價(jià)值。假設(shè)認(rèn)股權(quán)證施權(quán)前，公司普通股總數(shù)為N，認(rèn)股權(quán)證數(shù)量為M，每個(gè)認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購(gòu)q股股票，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為K，認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行前公司股東權(quán)益的總價(jià)值為

13、Vo，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的持有者行使其買權(quán)時(shí)，公司需按照認(rèn)購(gòu)價(jià)格K增發(fā)Mq股新股，收入為MqK。因此，認(rèn)股權(quán)證施權(quán)后，公司股東權(quán)益的總價(jià)值變?yōu)椋?股票總數(shù)量變?yōu)镹Mq，每股股票的價(jià)值變?yōu)椋?與一般股票買權(quán)相比，其價(jià)值被稀釋了，五、認(rèn)股權(quán)證融資的優(yōu)缺點(diǎn)：公司利用認(rèn)股權(quán)證籌資主要有三個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一，可以吸引廣大的投資者。第二，可以降低資金成本。第三，可以擴(kuò)大了公司潛在的資金來(lái)源。利用認(rèn)股權(quán)證籌資主要缺點(diǎn)表現(xiàn)為：第一，認(rèn)股權(quán)證持有者何時(shí)行使認(rèn)購(gòu)權(quán)具有隨機(jī)性，給公司帶來(lái)的資金具有不穩(wěn)定性。第二，稀釋原有股東的收益和控制權(quán) 第二節(jié) 長(zhǎng)期債務(wù)融資一、長(zhǎng)期借款（一）長(zhǎng)期借款的信用條件1、信用額度也叫信貸限額，是借款公

14、司與銀行間非正式協(xié)議，規(guī)定公司無(wú)擔(dān)保借款的最高限額。在信用額度內(nèi)，公司可隨時(shí)按需要向銀行申請(qǐng)貸款。銀行不承擔(dān)必須提供貸款的法律義務(wù)。2、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議是銀行承諾提供不超過(guò)某一最高限額的具有法律約束力的貸款協(xié)定。在協(xié)議的有效期內(nèi)，只要企業(yè)借款總額未超過(guò)最高限額，銀行必須滿足企業(yè)任何時(shí)候提出的借款要求；企業(yè)要付給銀行承諾費(fèi)。 3、 補(bǔ)償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借款的一定百分比（通常為10%20%）計(jì)算的最低活期存款余額留存銀行。 從銀行的角度講，補(bǔ)償性余額的作用在于降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)償其可能遭受的損失；但對(duì)借款人而言，補(bǔ)償性余額實(shí)際上提高了銀行貸款的實(shí)際利率， (1)實(shí)際利率

15、的計(jì)算（2）貸款面額的計(jì)算鑒于存在補(bǔ)償性余額的要求，公司從銀行取得貸款以滿足支付需要時(shí)，應(yīng)根據(jù)補(bǔ)償性余額的比例，需要支付的資金額度，確定應(yīng)該向銀行申請(qǐng)的貸款的面值4、抵押品 長(zhǎng)期借款合同都會(huì)要求借款方提供合格的抵押品。抵押品的作用在于為銀行貸款的安全性提供擔(dān)保。因?yàn)榈盅浩穬r(jià)值要大于貸款價(jià)值，通常貸款價(jià)值占抵押品價(jià)值的30%-90%。（二）長(zhǎng)期借款籌資的保護(hù)性條款由于長(zhǎng)期借款的期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，按照國(guó)際慣例，銀行通常對(duì)借款企業(yè)提出一些有助于保證貸款按時(shí)足額償還的條件。這些條件形成了合同的保護(hù)性條款。它主要有一般性保護(hù)條款、例行性保護(hù)條款和特殊性保護(hù)條款。1、一般保護(hù)條款：（1）對(duì)借款企業(yè)流動(dòng)資金保

16、持量的規(guī)定，其目的在于保持借款企業(yè)資金的流動(dòng)性和償債能力；（2）對(duì)支付現(xiàn)金股利和再購(gòu)入股票的限制，其目的在于限制現(xiàn)金外流；（3）對(duì)資本支出規(guī)模的限制，其目的在于減少企業(yè)日后不得不變賣固定資產(chǎn)以償還貸款的可能性，仍著眼于保持借款企業(yè)資金的流動(dòng)性；（4）限制其他長(zhǎng)期債務(wù)，其目的在于防止其他貸款人取得對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先求償權(quán) 2、例行性保護(hù)條款：例行性保護(hù)要款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)借款合同中都會(huì)出現(xiàn)，主要包括：（1）借款企業(yè)定期向銀行提交財(cái)務(wù)報(bào)表，其目的在于及時(shí)掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)情況；（2）不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn)，以保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力；（3）如期清償繳納的稅金和其他到期債務(wù)，以防被罰款而造成

17、現(xiàn)金流失；（4）不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅海员苊馄髽I(yè)過(guò)重的負(fù)擔(dān)；（5）不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收帳款，以避免或有負(fù)債；（6）限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。3、特殊保護(hù)條款：特殊性保護(hù)條款是針對(duì)某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中的條件。主要包括：（1）貸款專款專用；（2）不準(zhǔn)企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項(xiàng)目；（3）限制企業(yè)高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額；（4）要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期間擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；（5）要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購(gòu)買人身保險(xiǎn)等等 （三）長(zhǎng)期借款籌資的成本長(zhǎng)期借款的利息率通常高于短期借款。（四）長(zhǎng)期借款融資的優(yōu)缺點(diǎn)1、長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資速度快。（2）籌資成本相對(duì)較低。（3

18、）靈活性。（4）可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。2、長(zhǎng)期借款融資的缺點(diǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。（2）限制條款較多。（3）籌資數(shù)量有限。利用銀行借款籌資是有一定的上限的。二、長(zhǎng)期債券融資（一）債券及其特征1、債券具有償還性。2、債券具有分配優(yōu)先權(quán)。3、債券具有收益的安全性和穩(wěn)定性。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)小于股票，當(dāng)然其收益一般也較股票低。4、債券持有人無(wú)權(quán)參與公司的決策。5、可轉(zhuǎn)換債券按規(guī)定可轉(zhuǎn)換為股票 公司金融24張雪芳19（二）債券的基本要素債券作為一種有價(jià)證券，必須具備以下幾個(gè)基本要素。1、債券的面值。2、債券的期限。3、票面利息率。4、債券的價(jià)格。5、公司的名稱。 （三）債券的種類1、債券按是否具有抵押品，分為

19、抵押債券和信用債券 2、債券按利率是否固定，可分為固定利率債券與浮動(dòng)利率債券 3、債券按是否轉(zhuǎn)換為公司股票，分為可轉(zhuǎn)換公司債券和不可轉(zhuǎn)換公司債券 （四）債券的發(fā)行1、債券的發(fā)行方式按債券的發(fā)行對(duì)象劃分，債券的發(fā)行方式有私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種 2、債券的發(fā)行價(jià)格債券的發(fā)行價(jià)格有三種：等價(jià)發(fā)行（按債券的面值出售，又叫面值發(fā)行）、溢價(jià)發(fā)行（按高于債券面值的價(jià)格出售）、折價(jià)發(fā)行（以低于債券面值的價(jià)格出售）思考：為何存在存在幾種發(fā)行價(jià)格？ 為何存在存在幾種發(fā)行價(jià)格？債券的發(fā)行之所以有溢價(jià)發(fā)行、按面值發(fā)行和折價(jià)發(fā)行三種情況，其根本原因在于票面利率和市場(chǎng)利率存在差異。當(dāng)票面利率大于市場(chǎng)利率時(shí)，債券溢價(jià)發(fā)行；

20、當(dāng)票面利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券按面值發(fā)行；當(dāng)票面利率小于市場(chǎng)利率時(shí)，債券折價(jià)發(fā)行 3、決定債券發(fā)行價(jià)格的因素。（1）票面利率。票面利率是指?jìng)拿x利率。一般而言，債券的票面利率越高，發(fā)行價(jià)格就越高；反之，就越低。（2）債券面額。（3）債券期限。債券的期限越長(zhǎng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的利息報(bào)酬就越高，債券發(fā)行價(jià)格就可能較低；反之，可能較高。（4）市場(chǎng)利率。一般來(lái)說(shuō)，債券的市場(chǎng)利率越高，債券的發(fā)行價(jià)格越低；反之，就越高。4、債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算債券的價(jià)值是由它未來(lái)給其持有人所帶來(lái)的收益決定的，所以，債券的價(jià)格由兩部分構(gòu)成：第一，本金的現(xiàn)值；第二，債券各期利息（年金形式）的現(xiàn)值 （五）債券的信用等級(jí)

21、債券評(píng)級(jí)是由債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)債券發(fā)行者的要求及提供的有關(guān)資料，（主要是公司的財(cái)務(wù)報(bào)表）通過(guò)調(diào)查、預(yù)測(cè)、比較、分析等手段，對(duì)擬發(fā)行的債券質(zhì)量、信用、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行公正、客觀的評(píng)價(jià)，并賦予其相應(yīng)的等級(jí)標(biāo)志。債券的信用等級(jí)能夠表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映債券還本付息能力的強(qiáng)弱和投資于該債券的安全程度。債券等級(jí)取決于兩個(gè)方面：一是公司違約的可能性；二是公司違約時(shí)，貸款合同所能提供給債權(quán)人的保護(hù)。債券信用評(píng)級(jí)一般分為九級(jí)，由一些專門從事管理咨詢的公司評(píng)定。目前世界上最著名的兩家證券評(píng)級(jí)公司穆迪公司（Moodys）和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（standard&poors）均為美國(guó)公司。 （六）長(zhǎng)期債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1、債券籌

22、資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資成本較低（2）可籌集數(shù)額較大的資金；（3）可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。（4）保障股東控制權(quán)。 2、債券籌資的缺點(diǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。（2）與長(zhǎng)期借款相比，公司采用發(fā)行債券方式籌資，手續(xù)復(fù)雜，籌資費(fèi)用高。（3）與股票籌資相比，限制條件較多。（4）籌資數(shù)量有限。我國(guó)公司法規(guī)定，公司發(fā)行的債券累計(jì)總額不能超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。 三、融資租賃（一）租賃的種類經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃，也稱為營(yíng)業(yè)租賃、使用租賃或服務(wù)性租賃。它是由出租方將自己的設(shè)備或用品反復(fù)出租，直到該設(shè)備報(bào)廢為止。對(duì)于承租方而言，經(jīng)營(yíng)租賃的目的只是取得設(shè)備在一段時(shí)間內(nèi)的使用權(quán)及出租方的專門技術(shù)服務(wù)，達(dá)不到籌集長(zhǎng)期資金的目的，所以經(jīng)營(yíng)

23、租賃是一種短期商品信貸形式。融資租賃，也稱為資本租賃、財(cái)務(wù)租賃或金融租賃等，它是由租賃公司按照租賃方的要求融資購(gòu)買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租方使用的信用性業(yè)務(wù)。對(duì)于承租方而言，融資租賃的主要目的是融通資金，即通過(guò)融物達(dá)到融資的目的。融資租賃有以下一些主要特征：資本租賃的期限較長(zhǎng)，一般為設(shè)備的有效使用期；資本租賃需有正式的租賃合同，該合同一般不能提前解除；資本租賃存在兩個(gè)關(guān)聯(lián)的合同，一個(gè)是租賃合同，一個(gè)是出租方和供應(yīng)商之間的購(gòu)銷合同；承租方負(fù)有對(duì)設(shè)備、供應(yīng)商進(jìn)行選擇的權(quán)利；租賃設(shè)備的維修、保險(xiǎn)、管理由承租方負(fù)責(zé)，租金中不含有維修費(fèi)；出租方只需要一次出租，就要收回成本、取得收益

24、；租賃期滿，承租方具有對(duì)設(shè)備處置的選擇權(quán)，或以一個(gè)較低的租金繼續(xù)租用，或廉價(jià)買入，或?qū)⒃O(shè)備退還給出租方 。（二）融資租賃的形式1、直接租賃。是融資租賃業(yè)務(wù)中比較普遍的一種形式，即由出租人向設(shè)備制造商購(gòu)進(jìn)設(shè)備后直接出租給承租人使用。直接租賃的主要出租方是制造商、獨(dú)立租賃公司和專業(yè)設(shè)備租賃公司等。2、售后租賃。又叫返回租賃，是指承租方因面臨財(cái)務(wù)困境，急需資金時(shí)，將原本屬于自己且仍需要使用的資產(chǎn)出售給出租方（需要簽訂銷售或購(gòu)買合同），然后再?gòu)某鲎夥阶饣刭Y產(chǎn)的使用權(quán)的租賃形式。售后租賃的主要出租方是金融機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)公司、金融公司和投資公司等 3.杠桿租賃杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事

25、人。在杠桿租賃形式下，出租人一般只支付相當(dāng)于租賃資產(chǎn)價(jià)款20%-40%的資金，其余60%-80%的資金由其將欲購(gòu)置的資產(chǎn)作抵押，并以轉(zhuǎn)讓收取部分租金的權(quán)利作為擔(dān)保，向資金出借者（銀行或長(zhǎng)期貸款提供者）借資支付。杠桿租賃是融資租賃的派生物，它分散了出租方的風(fēng)險(xiǎn)，通常適用于巨額資產(chǎn)的租賃業(yè)務(wù)。如飛機(jī)、船舶、海上鉆井設(shè)備的租賃業(yè)務(wù)。（三）融資租賃租金的確定 1、融資租賃租金的構(gòu)成融資性租賃的租金主要包括設(shè)備價(jià)款和租息兩部分，而租息又由融資成本、租賃手續(xù)費(fèi)等構(gòu)成。租金設(shè)備價(jià)款租息。設(shè)備價(jià)款是租金的主要內(nèi)容，它由設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險(xiǎn)費(fèi)等構(gòu)成；融資成本是指租賃公司為購(gòu)買租賃設(shè)備所籌資金的成本，即設(shè)

26、備租賃期間的利息；租賃手續(xù)費(fèi)包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和一定的盈利。租賃手續(xù)費(fèi)由承租企業(yè)與租賃公司協(xié)商確定，按設(shè)備成本的一定比率計(jì)算。 （四）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1、融資租賃籌資的主要優(yōu)點(diǎn)（1）具有一定的籌資靈活性（2）避免設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)（3）享受稅收優(yōu)惠（4）既增強(qiáng)了公司的舉債能力，又維持一定的信用能力 2、融資租賃籌資的主要缺點(diǎn)（1）租賃籌資的資金成本高。與舉債相比，在承租方支付的租金中，不僅包括租賃設(shè)備的各項(xiàng)成本，而且包括出租方應(yīng)獲得的利潤(rùn)。通常，融資租賃所支付的租金總額要高于租賃物價(jià)款的30%左右。這就使得融資租賃的資金成本高于舉債所支付的利息。（2）喪失資產(chǎn)的殘值。租賃物

27、的所有權(quán)在出租方，租賃期滿后，除非承租方購(gòu)買該租賃物，否則租賃物的殘值歸出租方所有。第三節(jié) 短期債務(wù)融資一、商業(yè)信用融資商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。它是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系，產(chǎn)生于商品交換之中，又稱為“自發(fā)性籌資”。商業(yè)信用運(yùn)用廣泛，是企業(yè)最重要的一項(xiàng)短期資金來(lái)源，其數(shù)額遠(yuǎn)高于銀行短期借款。在公司短期債務(wù)融資中商業(yè)信用占有相當(dāng)大比重。 （一）商業(yè)信用的成本（1）免費(fèi)信用。這是指買方在規(guī)定的折扣期限內(nèi)享受折扣而獲得的信用。例如，大江公司以“2/20，n/60”的信用條件從寧暉公司買入貨款為300 000元的原材料。若大江公司在20天內(nèi)付款，則可以

28、獲得最長(zhǎng)為20天的免費(fèi)信用，其享受的折扣額為：3000002%=6000（元），其免費(fèi)信用額為：300000-6000=294000（元） （2）有代價(jià)信用。這是指買方放棄折扣需要付出代價(jià)而取得的信用。例如，大江公司以“2/20，n/60”的信用條件從寧暉公司買入貨款為300 000元的原材料。若大江公司在60天內(nèi)付款，則意味著商業(yè)信用有了機(jī)會(huì)成本 。放棄現(xiàn)金折扣的成本 大江公司放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本為：（3）展期信用。這是指買方在規(guī)定的信用期滿后，通過(guò)推遲付款而強(qiáng)制取得的信用 。如果大江公司拖欠到90天付款，其展期信用的成本計(jì)算如下： （二）商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1、公司利用商業(yè)信用籌資的優(yōu)點(diǎn)

29、（1）屬于自然籌資。商業(yè)信用隨商品交易自然產(chǎn)生，（2）限制條件少。（3）取得“便宜”。因?yàn)樵跊](méi)有現(xiàn)金折扣或公司不放棄現(xiàn)金折扣的條件下，利用商業(yè)信用籌資，就不會(huì)發(fā)生籌資成本。 2、公司利用商業(yè)信用籌資的缺點(diǎn)（1）使用期限較短。與其他短期籌資方式比較，商業(yè)信用籌資的使用期限較短。如果享受現(xiàn)金折扣，則使用期更短。（2）給雙方帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。 二、短期銀行借款融資(一) 短期借款的信用條件按照國(guó)際通行做法，銀行開展短期借款往往帶有一些信用條件，主要有：信貸限額、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補(bǔ)償性余額、借款抵押、償還條件和其他承諾。1、借款抵押 2、償還條件。貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內(nèi)定期（每月、季）等額償

30、還兩種方式 3、其他承諾。(二)短期借款利率的計(jì)算 1、利隨本清法利隨本清法指到期日將本息一并支付給銀行。當(dāng)短期貸款期限等于1年時(shí)，名義利率與實(shí)際利率相等；當(dāng)短期貸款期限小于1年時(shí)，實(shí)際利率會(huì)高于名義利率；而且，期限越短，實(shí)際利率與名義利率的差距越大 2、貼現(xiàn)法即銀行發(fā)放貸款時(shí)即將利息預(yù)先扣收。由于公司實(shí)際取得的可用貸款額小于貸款面值，因此實(shí)際利率就會(huì)高于名義利率；而且，期限越短，實(shí)際利率越低，即實(shí)際利率與名義利率的差距越小 名義借款額與實(shí)際借款額之間的關(guān)系可用下式表達(dá): 名義借款額如果借款公司希望實(shí)際借入40萬(wàn)元，期限半年，名義年利率為10%，那么它的名義借款額應(yīng)為： 421052.6 3、加息法。又稱分期償還法，是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)采用的利息收取方法。在分期等額償還貸款的情況下，銀行要將根據(jù)名義利率計(jì)算的利息加到貸款本金上計(jì)算出貸款的本息和，要求公司在貸款期內(nèi)分期償還本息之和的金額。由于貸款分期均衡償還，借款公司實(shí)際上只平均使用了貸款本金的半數(shù)，而卻支付全額利息。這樣，公司所負(fù)擔(dān)的實(shí)際利率便高于名義利率的大約1倍。如為期1年