巨災(zāi)債券案例

1、金融工具與市場案例第八章案例：人民銀行的第一巨災(zāi)債券基金案例概述。該案例的主要講的是2001年瑞士的私人銀行一 一人民銀行正考慮建立世界上第一只公開發(fā)行的巨災(zāi)債券基金而在 此之前，巨災(zāi)債券的主要客戶是銀行的私人客戶。現(xiàn)在銀行讓零售投 資者也能參與投資，這種做法是否正確。案例概述了傳統(tǒng)額再保險市 場和過去的證券行效果，然后重點介紹人民銀行作為巨災(zāi)債券市場的 買方參與者的決策。通過案例，探討了保險風(fēng)險怎樣轉(zhuǎn)移到資本市場 和風(fēng)險一般是怎么證券化和交易的。相關(guān)知識點介紹。從人民銀行這個案例中，我們了解到一種 新的債券基金，即巨災(zāi)債券基金。所謂巨災(zāi)（Catastrophe），指的是 地震、臺風(fēng)、颶風(fēng)、冰

2、雹以及洪災(zāi)等造成重大財產(chǎn)損失的巨大自然災(zāi) 害。美國PCS公司定義的巨災(zāi)是造成50億美元以上保險損失且影響 眾多保險人和被保險人的單一事件。巨災(zāi)主要分為：地動災(zāi)害（如地 震、海嘯及火山爆發(fā)等）、風(fēng)災(zāi)（如臺風(fēng)、颶風(fēng)、旋風(fēng)、龍卷風(fēng)等） 及其他自然災(zāi)害（如冰雹、洪水、霜害等）三類。巨災(zāi)風(fēng)險有三個特 點：頻率極低且?guī)缀鯚o法預(yù)測：損失范圍廣且嚴(yán)重：低頻率鎖造成的 高變異使得其歷史數(shù)據(jù)參考價值降低。我們知道，保險公司除了為其 客戶提供壽險、健康險、財產(chǎn)險和機動車險等外，也針對這些大的自 然災(zāi)害提供相應(yīng)的保險產(chǎn)品。但由于巨災(zāi)從本質(zhì)上講比其他事件更難 預(yù)測，所造成的損失更加大，因此為其承保的保險公司承受的風(fēng)險也

3、 更大。保險公司為了分散風(fēng)險，通常的做法是通過再保險將一部分風(fēng) 險打包出售給再保險公司，即所謂的分保。保險公司按照不同的損失 額來收取在保險費。再保險的價格取決于保險事件發(fā)生的可能性，或 者保險合同的“精算附件。價格通常稱為保費責(zé)任比ROL），以再 保險所覆蓋的風(fēng)險敞口的百分比表示。例如一個公司將在颶風(fēng)中賠償 的3億美元支付4500萬美元保險費，那么ROL就是45/300=15%。 但是，風(fēng)險向資本市場轉(zhuǎn)移和風(fēng)險證券化。由于巨災(zāi)所造成的損失 過大，一旦災(zāi)難發(fā)生，就會造成巨大的損失，從而造成高額索賠，這 彳主彳主會超出了保險公司的風(fēng)險承受能力。例如1992年的安德魯颶風(fēng) 事件，賠付額高達200億

4、美元。索賠導(dǎo)致了大約60家保險公司破產(chǎn)。 安德魯颶風(fēng)造成巨大損失之后，再保險行業(yè)將分散風(fēng)險的目光投向了 資本市場，開發(fā)給種形式的保險聯(lián)結(jié)證券ILS），這就是巨災(zāi)債券的 由來。巨災(zāi)債券是一種支付取決于巨災(zāi)發(fā)生概率的債券。它是將保險 機構(gòu)承保的巨災(zāi)風(fēng)險以證券行的方式，分散到資本市場。保險公司、 再保險公司或大型企業(yè)為規(guī)避巨災(zāi)鎖造成的損失，將它們承擔(dān)的巨災(zāi) 風(fēng)險證券化，發(fā)行債券給投資人，承諾定期支付利息，一旦有巨大的 自然災(zāi)害發(fā)生，本息的償還直接或間接與發(fā)行債券的保險公司理賠情 況相關(guān)聯(lián)，投資者將損失部分或全部的投資本金。巨災(zāi)債券的發(fā)行程 序如圖它是關(guān)于關(guān)于保險公司或者再保險公司（發(fā)行人）在有稅收優(yōu)

5、 勢的地方設(shè)立一個特殊目的機構(gòu)（SPV）。這個SPV的目的是通過發(fā) 行巨災(zāi)債券把風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場SPV通過再保險合同或者分包合 同從發(fā)起人那里承接特定自燃事件的風(fēng)險。而發(fā)行人向SPV支付保 險費。在保險事件沒有發(fā)生的情況下,SPV在固定收益是資本市場向 投資者發(fā)行債券。投資者支付的本金由SPV投資于低風(fēng)險的債券， 這些投資收入加保險費，以季度利息的形式支付給投資者，保險費由 發(fā)行人按分保協(xié)議對SPV支付。到期時歸還本金。如果保險事件發(fā) 生了，SPV把本金支付給發(fā)行人，以彌補其全部或者部分損失。巨災(zāi)債券的定價。巨災(zāi)債券以LIBOR加上一個價差的現(xiàn)金 流貼現(xiàn)定價。定價受多種因素影響，包括債券評級、附件和支付觸發(fā) 條件。支付觸發(fā)條件決定了一個自然災(zāi)害是否在承保范圍內(nèi)，包括賠 款額、行業(yè)指數(shù)、參數(shù)指數(shù)和模型損失。最直接的方法就是基于賠償 額的觸發(fā)條件，支付與否取決于發(fā)行人實際的經(jīng)過證實的損失。但這 種方法需要充分的信息，需要時間長，難以操作。另一種常用方法是 指數(shù)觸發(fā)條件。指數(shù)觸發(fā)條件有兩種：行業(yè)損失指數(shù)和參數(shù)指數(shù)。行 業(yè)損失指數(shù)通過評估保險行業(yè)在巨災(zāi)中的總損失來判讀是否進行賠 償。發(fā)行巨災(zāi)債券的好處對投資者的好處：巨災(zāi)債券可以提供多樣