中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探究

1、第 頁第 目 錄TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc639 1.引言 PAGEREF _Toc639 6 HYPERLINK l _Toc10362 2.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述 PAGEREF _Toc10362 7 HYPERLINK l _Toc19315 2.1并購(gòu)與跨國(guó)并購(gòu) PAGEREF _Toc19315 7 HYPERLINK l _Toc14071 2.2風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc14071 8 HYPERLINK l _Toc32144 2.3.跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc32144 8 HYPERLINK l _T

2、oc15113 2.4中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)特點(diǎn) PAGEREF _Toc15113 8 HYPERLINK l _Toc2238 3.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn) PAGEREF _Toc2238 9 HYPERLINK l _Toc8050 3.1 并購(gòu)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc8050 9 HYPERLINK l _Toc25932 3.2 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc25932 10 HYPERLINK l _Toc6543 3.2.1 企業(yè)價(jià)值估計(jì)方法的局限性 PAGEREF _Toc6543 10 HYPERLINK l _Toc16453 3.2.2 目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)

3、表的真實(shí)性 PAGEREF _Toc16453 11 HYPERLINK l _Toc17111 3.3 融資風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc17111 11 HYPERLINK l _Toc21363 3.3.1 融資決策風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc21363 11 HYPERLINK l _Toc9046 3.3.2 融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc9046 11 HYPERLINK l _Toc3704 3.4 支付風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc3704 12 HYPERLINK l _Toc23779 3.4.1 現(xiàn)金支付引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc23779 12

4、 HYPERLINK l _Toc8607 3.4.2 股權(quán)支付引發(fā)的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc8607 12 HYPERLINK l _Toc25891 3.4.3 杠桿支付引發(fā)的償債風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc25891 13 HYPERLINK l _Toc16474 3.5 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc16474 13 HYPERLINK l _Toc27806 3.6 利率和匯率風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc27806 13 HYPERLINK l _Toc24709 4. 中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的舉措 PAGEREF _Toc24709 14 HYPE

5、RLINK l _Toc17257 4.1加強(qiáng)宏觀調(diào)控,完善跨國(guó)并購(gòu)的政策、法律體系 PAGEREF _Toc17257 14 HYPERLINK l _Toc9443 4.2拓寬融資渠道 PAGEREF _Toc9443 15 HYPERLINK l _Toc20531 4.3加快培養(yǎng)和利用為跨國(guó)并購(gòu)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu) PAGEREF _Toc20531 15 HYPERLINK l _Toc21624 4.4重視并購(gòu)人才隊(duì)伍培養(yǎng) PAGEREF _Toc21624 16 HYPERLINK l _Toc5309 5.中國(guó)移動(dòng)并購(gòu)巴基斯坦paktel公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制 PAGEREF _Toc5

6、309 16 HYPERLINK l _Toc3491 5.1并購(gòu)雙方資料介紹 PAGEREF _Toc3491 16 HYPERLINK l _Toc21247 5.2并購(gòu)事件回顧 PAGEREF _Toc21247 17 HYPERLINK l _Toc6959 5.3并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范 PAGEREF _Toc6959 17 HYPERLINK l _Toc16522 5.4經(jīng)驗(yàn)總結(jié) PAGEREF _Toc16522 18 HYPERLINK l _Toc17065 5.4.1明確的并購(gòu)戰(zhàn)略 PAGEREF _Toc17065 18 HYPERLINK l _Toc25064 5.4.

7、2要多方收集目標(biāo)企業(yè)的信息 PAGEREF _Toc25064 18 HYPERLINK l _Toc24263 5.4.3注意并購(gòu)后對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流的影響 PAGEREF _Toc24263 18 HYPERLINK l _Toc13830 結(jié) 論 PAGEREF _Toc13830 19 HYPERLINK l _Toc28067 致 謝 PAGEREF _Toc28067 20 HYPERLINK l _Toc23024 參 考 文 獻(xiàn) PAGEREF _Toc23024 21TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc696 1.引言 PAGEREF _Toc69

8、6 6 HYPERLINK l _Toc6817 2.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述 PAGEREF _Toc6817 7 HYPERLINK l _Toc31781 2.1并購(gòu)與跨國(guó)并購(gòu) PAGEREF _Toc31781 7 HYPERLINK l _Toc28817 2.2風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc28817 8 HYPERLINK l _Toc19030 2.3.跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc19030 8 HYPERLINK l _Toc21019 2.4中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)特點(diǎn) PAGEREF _Toc21019 8 HYPERLINK l _Toc3324

9、3.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn) PAGEREF _Toc3324 9 HYPERLINK l _Toc29050 3.1 并購(gòu)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc29050 9 HYPERLINK l _Toc8585 3.2 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc8585 10 HYPERLINK l _Toc25074 3.2.1 企業(yè)價(jià)值估計(jì)方法的局限性 PAGEREF _Toc25074 10 HYPERLINK l _Toc13156 3.2.2 目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性 PAGEREF _Toc13156 11 HYPERLINK l _Toc14776 3.3 融資風(fēng)險(xiǎn) PAG

10、EREF _Toc14776 11 HYPERLINK l _Toc24241 3.3.1 融資決策風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc24241 11 HYPERLINK l _Toc4123 3.3.2 融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc4123 11 HYPERLINK l _Toc595 3.4 支付風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc595 12 HYPERLINK l _Toc8693 3.4.1 現(xiàn)金支付引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc8693 12 HYPERLINK l _Toc796 3.4.2 股權(quán)支付引發(fā)的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc796 12 HYPER

11、LINK l _Toc30386 3.4.3 杠桿支付引發(fā)的償債風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc30386 12 HYPERLINK l _Toc4412 3.5 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc4412 13 HYPERLINK l _Toc29289 3.6 利率和匯率風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc29289 13 HYPERLINK l _Toc19058 4. 中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的舉措 PAGEREF _Toc19058 14 HYPERLINK l _Toc26073 4.1加強(qiáng)宏觀調(diào)控,完善跨國(guó)并購(gòu)的政策、法律體系 PAGEREF _Toc26073 14 HYPER

12、LINK l _Toc9872 4.2拓寬融資渠道 PAGEREF _Toc9872 15 HYPERLINK l _Toc29521 4.3加快培養(yǎng)和利用為跨國(guó)并購(gòu)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu) PAGEREF _Toc29521 15 HYPERLINK l _Toc18768 4.4重視并購(gòu)人才隊(duì)伍培養(yǎng) PAGEREF _Toc18768 16 HYPERLINK l _Toc6083 5.中國(guó)移動(dòng)并購(gòu)巴基斯坦paktel公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制 PAGEREF _Toc6083 16 HYPERLINK l _Toc27525 5.1并購(gòu)雙方資料介紹 PAGEREF _Toc27525 16 HYPERLI

13、NK l _Toc24988 5.2并購(gòu)事件回顧 PAGEREF _Toc24988 17 HYPERLINK l _Toc24371 5.3并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范 PAGEREF _Toc24371 17 HYPERLINK l _Toc27404 5.4經(jīng)驗(yàn)總結(jié) PAGEREF _Toc27404 18 HYPERLINK l _Toc3350 5.4.1明確的并購(gòu)戰(zhàn)略 PAGEREF _Toc3350 18 HYPERLINK l _Toc7143 5.4.2要多方收集目標(biāo)企業(yè)的信息 PAGEREF _Toc7143 18 HYPERLINK l _Toc32664 5.4.3注意并購(gòu)后對(duì)企

14、業(yè)資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流的影響 PAGEREF _Toc32664 18 HYPERLINK l _Toc5964 結(jié) 論 PAGEREF _Toc5964 19 HYPERLINK l _Toc28235 致 謝 PAGEREF _Toc28235 20 HYPERLINK l _Toc7083 參 考 文 獻(xiàn) PAGEREF _Toc7083 21中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探究摘 要近年，跨國(guó)并購(gòu)已是當(dāng)代企業(yè)國(guó)際拓展的重要形式之一，也是企業(yè)本身實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張發(fā)展的一項(xiàng)重要途徑，隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化和信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用,世界經(jīng)濟(jì)作為一個(gè)有機(jī)整體緊密聯(lián)系。在全球企業(yè)并購(gòu)浪潮風(fēng)起云涌的今日，中國(guó)資本市場(chǎng)也開始

15、了新一輪的大規(guī)模戰(zhàn)略并購(gòu)。本文主要目的是提醒那些以積極姿態(tài)參與跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)，既要看到好的方面，也要警惕所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，趨利避害，防患未然。闡述一些并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問題，分析企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資和支付的風(fēng)險(xiǎn),并結(jié)合我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的案例，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體分析。關(guān)鍵字：跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避Abstract In recent years, transnational merger and acquisition is one of the important form of modern enterprise international development, an important

16、 way is the enterprise itself to achieve development and expansion, with the wide application of global economic integration and information technology, the world economy as a whole close contact. In the wave of global M & A raging like a storm today, the capital market also began to Chinese a new r

17、ound of large-scale mergers and acquisitions strategy. The main purpose of this paper is to remind those involved in cross-border mergers and acquisitions with a positive attitude to the enterprise, not only to see the good side, also brings risks, wary of the disadvantages, the problem of financial

18、 management. This prevent trouble before it happens some mergers and acquisitions, business analysis Value assessment, risk financing and payment, and combined with Chinas overseas M & A case, carries on the overall analysis of the financial risk.Key words: Transnational mergers and acquisitions; fi

19、nancial risk; analysis1.引言20世紀(jì)90年代以來，在經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展和新科技革命浪潮的推動(dòng)下，資本國(guó)際流動(dòng)進(jìn)入全新發(fā)展階段，跨國(guó)并購(gòu)也因其規(guī)模效益、壟斷優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)而成為對(duì)外直接投資（FDI）的主導(dǎo)方式。在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的背景下，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的總體趨勢(shì)是上升的。清科研究中心研究結(jié)果顯示：2009年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)共38起，同比增長(zhǎng)26.7；交易額達(dá)160.99 億美元，同比增長(zhǎng)90.1。據(jù)普華永道公布的數(shù)據(jù)，2011年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)量為207宗，同比增長(zhǎng)10%，交易額達(dá)429億美元，同比增長(zhǎng)12%。然而，在并購(gòu)交易完成之后能否最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)

20、的增長(zhǎng)，是應(yīng)該關(guān)注的最本質(zhì)、最核心問題。2011 年國(guó)際購(gòu)并聯(lián)盟在華成員公司英特華發(fā)布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的失敗率高達(dá)七成。在中國(guó)企業(yè)高并購(gòu)率、高失敗率的背景下，對(duì)其失敗原因的探析顯得尤為重要，只有充分了解其失敗原因，才可以在并購(gòu)道路中順利前行。本質(zhì)上，跨國(guó)并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，在并購(gòu)過程中每一項(xiàng)決策的實(shí)施都會(huì)通過成本反映到企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況上。正是從這個(gè)意義上，本文認(rèn)為造成中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)失敗的最主要原因是企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的全過程，對(duì)此過程中的每一項(xiàng)行動(dòng)予以深入分析并對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)找出行之有效的防范措施，可以有效降低甚至避免跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，

21、確保企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)這一最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 通過對(duì)跨國(guó)并購(gòu)過程中各環(huán)節(jié)有可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行研究，在此基礎(chǔ)上提出可行性的防范建議，以期對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供有益的指導(dǎo)，保障跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的有效實(shí)施，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展壯大，是本文寫作的現(xiàn)實(shí)意義之所在。2.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述2.1并購(gòu)與跨國(guó)并購(gòu)并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的總稱。兼并是指一個(gè)企業(yè)采取一定的形式有償接受其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，兼并的后果是被兼并方喪失法人資格或法人實(shí)體的變更。收購(gòu)指一家企業(yè)通過購(gòu)買另一家企業(yè)的股票而獲得其控制權(quán)的行為。本文認(rèn)為，并購(gòu)是指企業(yè)通過一定的出資方式而獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的行為。出資方式主要有現(xiàn)金購(gòu)買資

22、產(chǎn)式、現(xiàn)金購(gòu)買股票式、股票換取資產(chǎn)式和股票互換式四種。跨國(guó)并購(gòu)，它是涉及到兩國(guó)或兩國(guó)以上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，具體而言，一國(guó)企業(yè)為了達(dá)到某種目的，通過一定的渠道和支付手段購(gòu)買另一國(guó)企業(yè)的所有資產(chǎn)或購(gòu)買可以保證其行使控制權(quán)的股份份額的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。它是國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)在國(guó)與國(guó)之間的延伸，是國(guó)際資本流動(dòng)的一種方式，屬于國(guó)際直接投資范疇。2.2風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)，學(xué)術(shù)界對(duì)此沒有統(tǒng)一的界定，A.H.Mowbray (1995)稱風(fēng)險(xiǎn)為不確定性，這種不確定性表現(xiàn)為可能帶來損失、可能帶來收益也可能無損失也無收益。JS. Rosenb（1972)將風(fēng)險(xiǎn)定義為損失的不確定性，即如果風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)只可能帶來損失。本文采用損失的不確定

23、性這一定義。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也有廣義和狹義之分，狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司因財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理或融資不當(dāng)帶來的償債能力的喪失，進(jìn)而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指，由于各種不確定性的存在引發(fā)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的不確定性，進(jìn)而給企業(yè)帶來損失的不確定性。本文所指的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 2.3.跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)完整跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的一般流程：目標(biāo)企業(yè)篩選、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)可行性分析、并購(gòu)資金籌措、出價(jià)方式確定以及并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合。這些環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。另外，利率、匯率的變動(dòng)也會(huì)使企業(yè)面臨的不確定性增大，所以將利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)納入財(cái)務(wù)

24、風(fēng)險(xiǎn)范圍。 基于以上分析，跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指，企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中，由戰(zhàn)略決策、定價(jià)、融資、支付和財(cái)務(wù)整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策及利率、匯率變動(dòng)引發(fā)的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。2.4中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)特點(diǎn)（1）跨國(guó)并購(gòu)交易額呈逐年上漲趨勢(shì)，逐步成為中國(guó)對(duì)外直接投資的主要方式。2006-2011年間，中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資凈額由211.6億美元增加到746.5億美元，跨國(guó)并購(gòu)交易額也由2006年的47.4億美元增至2011年的569億美元。五年內(nèi)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易額占對(duì)外直接投資的比重由23%提高到76% 成為了中國(guó)對(duì)外直接投資的主要方式。（2）跨國(guó)并購(gòu)主體實(shí)現(xiàn)多元化，國(guó)有企業(yè)仍是主體伴

25、隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織，“十一五”規(guī)劃“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施以及各種所有制形式企業(yè)的發(fā)展壯大，中國(guó)參與跨國(guó)并購(gòu)的主體已由原來的國(guó)有企業(yè)這一單一主體，逐步演變成國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)共同參與的形勢(shì)。（3）跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及地區(qū)分布廣泛產(chǎn)業(yè)分布，在搜集到的146家跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例中屬于第二產(chǎn)業(yè)的有98 家，占 67.2%，第三產(chǎn)業(yè)有48家，占32.8%。從金額上來看，絕大部分并購(gòu)資金流入了第二產(chǎn)業(yè)，其中采掘業(yè)規(guī)模巨大，幾億元至幾十億元不等，且以石油開采業(yè)為主。制造業(yè)涉及的部門十分廣泛，有家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備等，比較有影響力的案例有：2007年海爾并購(gòu)位于泰國(guó)的日本三洋全球最大的冰箱廠，2010

26、年浙江吉利控股集團(tuán)有限公司收購(gòu)沃爾沃汽車公司，完成“蛇吞象”的并購(gòu)神話。行業(yè)分布，從并購(gòu)金額角度來看，資金主要流向采掘業(yè)、制造業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)三大行業(yè)，分別占并購(gòu)總金額的52.36%、21.78%和 18.67%。3.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn) 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的誘因有價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)等，這些誘因有可能單獨(dú)發(fā)生也有可能會(huì)共同作用于企業(yè)，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。 跨越國(guó)界的并購(gòu)活動(dòng)比在國(guó)內(nèi)并購(gòu)面臨的外部環(huán)境更加復(fù)雜。按外部和內(nèi)部的劃分標(biāo)準(zhǔn)，跨國(guó)并購(gòu)面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)主要有政治、社會(huì)和法律風(fēng)險(xiǎn)以及利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)，而內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要有決策風(fēng)險(xiǎn)、融資、支付和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等。諸多風(fēng)險(xiǎn)歸

27、結(jié)起來最終都會(huì)通過企業(yè)發(fā)展運(yùn)營(yíng)成本影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，引發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至造成財(cái)務(wù)危機(jī)。所以，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)流程中每一環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的分析，為企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)過程中識(shí)別、防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以保持良好的財(cái)務(wù)狀況提供保證，更能在一定程度上保證跨國(guó)并購(gòu)的成功，由此實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)跨國(guó)并購(gòu)的一般流程為：目標(biāo)企業(yè)篩選、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)可行性分析、并購(gòu)資金籌措、出價(jià)方式確定以及并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合,這些環(huán)節(jié)中可能引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有：3.1 并購(gòu)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)戰(zhàn)略是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略內(nèi)容的重要組成部分，而財(cái)務(wù)戰(zhàn)略又是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一個(gè)子系統(tǒng)。并購(gòu)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)主要是指，由于并購(gòu)戰(zhàn)略沒有充分考慮企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求、企

28、業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況和對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)力認(rèn)識(shí)不清而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)蒙受損失的不確定性。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略要求和企業(yè)自身財(cái)力狀況是制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)首先考慮的因素，也就是說，如果目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)、從事的業(yè)務(wù)與本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略吻合度不高，并購(gòu)后無法提升整個(gè)企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，且達(dá)不到協(xié)同效應(yīng)及資源共享的目的，那么，即使并購(gòu)目標(biāo)實(shí)際價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)值再多，此并購(gòu)計(jì)劃也沒有可行性，因?yàn)檫@樣只會(huì)分散企業(yè)力量，降低企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，這種無謂的經(jīng)濟(jì)付出必然會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響。企業(yè)的財(cái)力狀況對(duì)并購(gòu)的成功與否有重大影響，因?yàn)椴①?gòu)方在并購(gòu)過程中支付大量的現(xiàn)金是必然的，這就需要以企業(yè)實(shí)力和良好的現(xiàn)金流作支撐，否則，如果企業(yè)選擇大

29、規(guī)模舉債，企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)加重，巨大的利息和本金償還壓力會(huì)造成財(cái)務(wù)狀況的惡化，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至財(cái)務(wù)危機(jī)。在考慮了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)力狀況后，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查亦是十分關(guān)鍵和必要的，如果因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱等原因沒有事先對(duì)目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況、在行業(yè)中的聲譽(yù)及企業(yè)發(fā)展前景做出準(zhǔn)確的判斷，那么企業(yè)最終買下的可能只是一個(gè)巨大的負(fù)擔(dān)而非更好的發(fā)展平臺(tái)。總之，從上述三個(gè)方面來看，并購(gòu)戰(zhàn)略是企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的起點(diǎn)，這一戰(zhàn)略確定的正確與否，直接決定了企業(yè)并購(gòu)的成敗，如果出現(xiàn)重大失誤，企業(yè)付出的巨額資金將無法收回，無疑也會(huì)將企業(yè)引至財(cái)務(wù)狀況惡化的境地，使企業(yè)面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.2 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指目

30、標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即并購(gòu)企業(yè)因?qū)δ繕?biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值、未來盈利空間估計(jì)過高，致使收購(gòu)?fù)瓿珊?，由于收?gòu)成本過高而被并購(gòu)企業(yè)盈利能力又有限導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)損失。企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)有兩個(gè)方面的原因：企業(yè)價(jià)值估計(jì)方法的局限性；目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性。3.2.1 企業(yè)價(jià)值估計(jì)方法的局限性企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、股東權(quán)益價(jià)值等進(jìn)行分析估算的過程，反映的是企業(yè)未來盈利能力的大小。采用適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法是準(zhǔn)確確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的前提，目前國(guó)際上有三大類通行的價(jià)值評(píng)估方法：收益法、成本法和市場(chǎng)法。由于評(píng)估方法自身對(duì)某些條件的要求較高，所以當(dāng)這些條件不具備時(shí)，估計(jì)出的企業(yè)價(jià)值就會(huì)與其實(shí)際價(jià)值有偏頗，更多情況下是高估了

31、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，由此引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.2.2 目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性財(cái)務(wù)報(bào)表是估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的主要參考依據(jù)。衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的四大基本財(cái)務(wù)比率變現(xiàn)能力比率、資產(chǎn)管理比率、負(fù)債比率和盈利能力比率，其直接數(shù)據(jù)來源是企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，其真實(shí)性直接關(guān)系到目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的合理性。如果并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)過程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表過分倚重而且不重視事前調(diào)查，那么并購(gòu)企業(yè)將很可能陷入財(cái)務(wù)陷阱。財(cái)務(wù)報(bào)表編制過程中人為因素及本身的局限性會(huì)使得財(cái)務(wù)報(bào)表中數(shù)據(jù)的真實(shí)性受到一定程度的影響，那么據(jù)此對(duì)企業(yè)做出的價(jià)值估值也會(huì)有高估的風(fēng)險(xiǎn)，若并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和盈利狀況與財(cái)務(wù)報(bào)表顯示的數(shù)據(jù)大相徑庭，那么并購(gòu)企

32、業(yè)在以后的整合運(yùn)營(yíng)中面臨的財(cái)務(wù)壓力便會(huì)增大。3.3 融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)，具體指企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中能否及時(shí)、足額籌集到并購(gòu)所需資金，以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行以及融資帶來的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、是否會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。如果并購(gòu)企業(yè)籌資方式和資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)，會(huì)使企業(yè)在以后的經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)承擔(dān)巨大的還本付息壓力，易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。具體而言，融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為：3.3.1 融資決策風(fēng)險(xiǎn)這種風(fēng)險(xiǎn)主要分析的是企業(yè)采取何種方式進(jìn)行融資，以及此種方式給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來的不利影響有哪些。一般而言企業(yè)有兩種渠道為跨國(guó)并購(gòu)籌集資金內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資主

33、要是指企業(yè)利用自有資本金、折舊基金和留存收益作為并購(gòu)資金來源。外部融資指并購(gòu)企業(yè)通過向銀行借款、發(fā)行股票、債權(quán)等方式籌集資金，表現(xiàn)為債權(quán)融資和股權(quán)融資。3.3.2 融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)融資結(jié)構(gòu)亦稱資本結(jié)構(gòu)，指企業(yè)通過不同渠道籌集到的資金比例關(guān)系。通常情況下企業(yè)并購(gòu)所需資金數(shù)額巨大，并購(gòu)企業(yè)難以通過單一融資方式籌集足額資金，而是會(huì)選擇多種渠道融資，那么此時(shí)，并購(gòu)企業(yè)就會(huì)面臨一個(gè)融資結(jié)構(gòu)的問題，融資結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)同樣會(huì)給企業(yè)帶來融資風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 特別是在以現(xiàn)金為主的融資結(jié)構(gòu)中，如果企業(yè)在并購(gòu)的后續(xù)階段仍然需要投入大量資金進(jìn)行整合，目標(biāo)企業(yè)才會(huì)與自身企業(yè)實(shí)現(xiàn)真正融合，才能達(dá)到經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，那么企業(yè)

34、就會(huì)面臨再融資的壓力，此時(shí)，內(nèi)部資金的耗用使得企業(yè)只能轉(zhuǎn)向外部融資，而前期投入現(xiàn)金之后經(jīng)營(yíng)狀況不佳的話，外部資金將很難籌集，由此，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)將有停滯的可能性，隨之而來的也將是巨大的財(cái)務(wù)壓力。另外，這一過程中如果又發(fā)現(xiàn)新的盈利機(jī)會(huì)，那么企業(yè)也無暇顧及，造成機(jī)會(huì)成本的增加。 債務(wù)融資為主的融資結(jié)構(gòu)，并購(gòu)后企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)不佳，盈利較低時(shí)，易對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造成利息支付和本金支付的壓力。特別地，銀行借款使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提高、企業(yè)流動(dòng)比率大幅下降、資本安全性降低以及企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)加大，如果短期內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)無法有較大改善，企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)困境。3.4 支付風(fēng)險(xiǎn)支付是定價(jià)的結(jié)果、融資的目的，好的支付安排可以分散、轉(zhuǎn)

35、移定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)，但安排不當(dāng)同樣會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)使用的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付和杠桿支付。3.4.1 現(xiàn)金支付引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)使用自有資金和銀行借入資金完成并購(gòu)活動(dòng)，帶來的風(fēng)險(xiǎn)主要是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的本意是指企業(yè)的資產(chǎn)不能在短期內(nèi)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金或企業(yè)債務(wù)、付現(xiàn)責(zé)任無法正常履行的可能性，表現(xiàn)在跨國(guó)并購(gòu)中即為企業(yè)使用大量的自有現(xiàn)金進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的支付，會(huì)使企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性降低，這一指標(biāo)的下降意味著企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大、償債能力降低，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。而且，當(dāng)企業(yè)用于并購(gòu)支付的現(xiàn)金還有部分來自于向銀行借入的資金時(shí)，那么企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率又會(huì)被抬高，如果現(xiàn)金

36、支付后企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況欠佳，那么借款的利息和現(xiàn)金償還會(huì)變得更加困難，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步加大，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)更加沉重。3.4.2 股權(quán)支付引發(fā)的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)股票支付即并購(gòu)企業(yè)用自己的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，以控制目標(biāo)企業(yè)完成收購(gòu)。這種方式會(huì)稀釋原股東的股權(quán)，而且股票在增發(fā)過程中容易引來證券市場(chǎng)上投機(jī)者的套利行為，使并購(gòu)企業(yè)的股票價(jià)值遭受嚴(yán)重?fù)p失，影響到企業(yè)運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況。 3.4.3 杠桿支付引發(fā)的償債風(fēng)險(xiǎn)杠桿收購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)以目標(biāo)公司資產(chǎn)和收益作為抵押，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入并購(gòu)資金來完成并購(gòu)的策略，其借款利息由目標(biāo)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量支付。在實(shí)際的并購(gòu)業(yè)務(wù)中，并購(gòu)企業(yè)的自有資金

37、只占并購(gòu)總資金的 10%，其他部分的資金中過橋貸款占約50%-70%，高息垃圾債券約20%-40%。除自有資金以外的資金來源使得企業(yè)的債務(wù)成本很高，從而對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的需求也很大，但企業(yè)在并購(gòu)初期現(xiàn)金流量的流入是不確定的，這就容易導(dǎo)致企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比率過高，甚至?xí)蚋軛U收購(gòu)的還款壓力而破產(chǎn)倒閉。 3.5 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼想A段由于財(cái)務(wù)組織制度的差異和財(cái)務(wù)運(yùn)作，無法使企業(yè)在財(cái)務(wù)上形成一個(gè)整體來發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，從而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況陷入困境的可能性。 主要表現(xiàn)有，企業(yè)在并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后無法保證現(xiàn)金流的正常流入，償債壓力巨大；無法及時(shí)處

38、置不良資產(chǎn)，影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益的實(shí)現(xiàn)。一項(xiàng)跨國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目實(shí)施的成敗取決于財(cái)務(wù)整合的效果，因?yàn)樨?cái)務(wù)整合效果不佳，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)便無法實(shí)現(xiàn)，控制權(quán)的喪失會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略目的的實(shí)現(xiàn)造成層層阻礙，使企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。 3.6 利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)跨越國(guó)界的投資中，利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)既定的問題，主要是指由于利率和匯率的波動(dòng)給并購(gòu)企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)成本大小的不確定性，它們對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)成本的影響主要表現(xiàn)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)、并購(gòu)融資和支付以及財(cái)務(wù)整合階段。具體而言，如果目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)貨幣利率和匯率上升（直接標(biāo)價(jià)法下），那么，在定價(jià)、支付階段，以外幣標(biāo)價(jià)的目標(biāo)公司的價(jià)值會(huì)因外匯匯率

39、上升，而導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)要付出比原定價(jià)更多的人民幣；在融資階段，如果中國(guó)企業(yè)是在目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)金融機(jī)構(gòu)獲得的并購(gòu)資金，那么企業(yè)的借貸成本會(huì)隨利率的升高而增加；而因利率和匯率上升帶來的融資成本和現(xiàn)金支付成本的增加必然會(huì)對(duì)中國(guó)企業(yè)在財(cái)務(wù)整合階段的現(xiàn)金流入有更高的要求，給中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)造成壓力，如果再有整合不力、企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)有效經(jīng)營(yíng)，那么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。 由于利率價(jià)格與公司股票價(jià)格是呈反方向變動(dòng)的，如果目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)貨幣利率價(jià)格下降，而中國(guó)企業(yè)是以股權(quán)支付方式完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)，那么中國(guó)企業(yè)會(huì)因目標(biāo)企業(yè)股價(jià)上升，支付更多的并購(gòu)資金，形成利率風(fēng)險(xiǎn)損失。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的舉措對(duì)

40、我國(guó)政府而言,要客觀、冷靜地看待目前日益高漲的跨國(guó)并購(gòu)熱潮。既不能因?yàn)槲覈?guó)近些年經(jīng)濟(jì)實(shí)力有了一定增長(zhǎng)就盲目支持企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)?fù)瑫r(shí)也不能因?yàn)橥饨绯霈F(xiàn)了一些負(fù)面的輿論,就對(duì)目前國(guó)內(nèi)一些企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)失敗產(chǎn)生過度反應(yīng),給正常的微觀經(jīng)濟(jì)行為施加不必要的負(fù)面影響?？鐕?guó)并購(gòu)并不是純粹的企業(yè)行為,而是關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和中國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升的大事。政府有關(guān)職能部門以及宏觀調(diào)控部門要從戰(zhàn)略的高度對(duì)待中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu),通過法規(guī)、政策、措施等對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)從宏觀上加以引導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督、管理、扶持,使跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)能夠順利、平穩(wěn)、持續(xù)的發(fā)展。結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況,我國(guó)政府可以在以下幾個(gè)方面著手為我國(guó)企業(yè)實(shí)施跨

41、國(guó)并購(gòu)提供支持：4.1加強(qiáng)宏觀調(diào)控,完善跨國(guó)并購(gòu)的政策、法律體系作為全球最大的發(fā)展中國(guó)家,我國(guó)的市場(chǎng)化水平較低,大型企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力較弱,通過跨國(guó)并購(gòu)來提升核心競(jìng)爭(zhēng)力不止需要企業(yè)的努力,更離不開國(guó)家綜合實(shí)力與政府政策導(dǎo)向作支撐。首先要成立專門的跨國(guó)并購(gòu)管理機(jī)構(gòu),統(tǒng)一制定我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的有關(guān)戰(zhàn)略規(guī)劃與方針政策,及時(shí)協(xié)調(diào)國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、人民銀行、財(cái)政部等各相關(guān)部門的工作,為企業(yè)海外并購(gòu)提供政策方面的指引和咨詢服務(wù),及時(shí)解決實(shí)踐中出現(xiàn)的各種問題。同時(shí)完善與我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)有關(guān)的政策,適當(dāng)放松對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的投資許可,減少源于政府的不合理管制,簡(jiǎn)化批手續(xù),提高政府部門辦事效能。其次,要加強(qiáng)情報(bào)體系和

42、信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。我國(guó)應(yīng)當(dāng)抓緊成立全國(guó)性的對(duì)外投資信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu),建立完善的情報(bào)體系和信息網(wǎng)絡(luò),強(qiáng)化信息情報(bào)搜集工作,形成高效、靈敏的信息情報(bào)機(jī)制。盡可能與國(guó)外信息系統(tǒng)保持緊密聯(lián)系,及時(shí)掌握國(guó)際產(chǎn)業(yè)和企業(yè)動(dòng)向,為企業(yè)開展跨國(guó)并購(gòu)提供各種信息和咨詢服務(wù),提高企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的應(yīng)變能力和決策能力。再次,要提供跨國(guó)并購(gòu)的保險(xiǎn)支持。要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),建立海外投資保險(xiǎn)制度,擴(kuò)大國(guó)家雙邊投資保護(hù)協(xié)定的覆蓋面,促進(jìn)對(duì)外投資企業(yè)加強(qiáng)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司、保險(xiǎn)公司的聯(lián)系,建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制,幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)防范和化解跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美、德、日等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn),境外投資保障制度作為投資資本安全和企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的保障,能夠有效地促

43、進(jìn)本國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資和國(guó)際化發(fā)展。而對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)尚不豐富的中國(guó)企業(yè)來說,更有裨益。第四,提供稅收優(yōu)惠政策。在避免雙重征稅的前提下,采用多層次差異性稅收政策,鼓勵(lì)企業(yè)開展跨國(guó)并購(gòu),鼓勵(lì)企業(yè)用投資的利潤(rùn)進(jìn)行再投資。最后,要提供完備的立法支持,加速國(guó)內(nèi)相關(guān)法律制度的建設(shè)。4.2拓寬融資渠道跨國(guó)并購(gòu)一般需要巨額資金的支持,發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)達(dá),融資渠道豐富,為其跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)施提供了強(qiáng)大的資本保障。而我國(guó)的資本市場(chǎng)則剛起步,國(guó)際化程度不高,企業(yè)的融資渠道較少,大額融資主要局限于銀行貸款和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng),這在一定程度上限制了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)對(duì)資金的需求。為適應(yīng)開放經(jīng)濟(jì)時(shí)代發(fā)展的需要,國(guó)內(nèi)融資和國(guó)外融資一

44、體化是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)一體化的客觀要求和必然結(jié)果。政府應(yīng)該創(chuàng)造良好的金融政策機(jī)制,讓大型企業(yè)集團(tuán)根據(jù)經(jīng)濟(jì)效益自主地決定融資方式。一要放開海外融資渠道,并購(gòu)企業(yè)可以直接在國(guó)內(nèi)外金融證券市場(chǎng)進(jìn)行融資,享有對(duì)外融資權(quán)。這樣可以使大量的對(duì)外并購(gòu)的資金通過國(guó)際資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)來完成,對(duì)外并購(gòu)實(shí)際上反而增加了我國(guó)對(duì)外資的利用。二要放寬外匯支配使用權(quán),對(duì)具有國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好,又具跨國(guó)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),并能通過進(jìn)出口貿(mào)易或股市場(chǎng)自我平衡外匯的大型企業(yè)集團(tuán),應(yīng)當(dāng)給予外匯匯出權(quán),放寬其海外子公司外匯使用、利潤(rùn)匯回資金調(diào)出等方面的限制,允許其利用境外盈利再投資。4.3加快培養(yǎng)和利用為跨國(guó)并購(gòu)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)跨國(guó)并購(gòu)是一種復(fù)

45、雜的投資活動(dòng),且并購(gòu)過程中涉及方方面面的專業(yè)知識(shí),因此,被稱為“財(cái)力與智力的高級(jí)結(jié)合”的跨國(guó)并購(gòu),僅靠并購(gòu)企業(yè)單槍匹馬是難以完成的。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券公司和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)在跨國(guó)并購(gòu)中起著不可或缺的作用,從咨詢、融資到評(píng)估等都離不開中介機(jī)構(gòu)的參與。如為客戶提供專業(yè)意見,幫助避免法律陷阱、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中,投資銀行不僅要在并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)公司之間承擔(dān)溝通信息的職能,還要在并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)公司之間構(gòu)筑信息和資本的橋梁和紐帶。在西方國(guó)家,投資銀行是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的“幕僚”,它們擁有旺盛的金融創(chuàng)新能力,能根據(jù)不同客戶的需要設(shè)計(jì)出形態(tài)各異、功能互補(bǔ)的金融產(chǎn)品。為此,首先

46、要加快培育一批運(yùn)作規(guī)范、熟悉國(guó)際慣例的為跨國(guó)并購(gòu)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu),加快建立包括產(chǎn)權(quán)交易、融資擔(dān)保、會(huì)計(jì)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、法律咨詢等全面的中介服務(wù)體系。在建立過程中,要重視吸引享有較好聲譽(yù)的大型跨國(guó)中介組織,這樣將大大減少跨國(guó)并購(gòu)中企業(yè)之間的摩擦,降低交易成本,防止并購(gòu)失敗。其次,中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)程序、采用的方法、標(biāo)準(zhǔn)等要科學(xué)化、規(guī)范化和國(guó)際接軌。國(guó)家要對(duì)已具投資銀行雛形的規(guī)模較大的證券公司重點(diǎn)扶持,鼓勵(lì)證券商之間的并購(gòu),并從政策上鼓勵(lì)投資銀行業(yè)務(wù)的開展,進(jìn)而形成一批集團(tuán)化的專業(yè)投資銀行,這些投資銀行應(yīng)在擴(kuò)大規(guī)模、積累經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上不失時(shí)機(jī)地走出國(guó)門,有計(jì)劃、有選擇地在國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu),重點(diǎn)開展與我國(guó)企

47、業(yè)跨國(guó)并購(gòu)有關(guān)的業(yè)務(wù),真正擔(dān)負(fù)起為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供全方位、高質(zhì)量服務(wù)的職責(zé)。4.4重視并購(gòu)人才隊(duì)伍培養(yǎng)跨國(guó)并購(gòu)是跨越不同主權(quán)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)進(jìn)行的并購(gòu),它涉及不同國(guó)家的法律、會(huì)計(jì)、經(jīng)濟(jì)、政治、文化等復(fù)雜因素,因此專門服務(wù)于跨國(guó)并購(gòu)的專業(yè)人才的作用極為重要。中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)相對(duì)來說起步較晚,在過去二十多年中,中國(guó)并沒有積累起大批優(yōu)秀的并購(gòu)交易和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)管理人才,中國(guó)企業(yè)當(dāng)前的一項(xiàng)緊迫任務(wù)就是培育和儲(chǔ)備如下兩方面的優(yōu)秀人才一是并購(gòu)對(duì)象搜尋、調(diào)查、評(píng)估及并購(gòu)交易談判人才。并購(gòu)對(duì)象選擇是否合適、并購(gòu)中付出的代價(jià)是否適當(dāng)、并購(gòu)交易能否順利完成,直接取決于企業(yè)在這方面的人才一儲(chǔ)備狀況。二是跨國(guó)經(jīng)營(yíng)管理人才

48、。并購(gòu)交易完成后,能否有效整合,能否在并購(gòu)方和被并購(gòu)方之間真正形成協(xié)同效應(yīng),在很大程度上受制于企業(yè)是否擁有一批認(rèn)同本企業(yè)文化、了解本企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展思路和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、熟悉國(guó)際慣例和當(dāng)?shù)亟?jīng)營(yíng)環(huán)境、善于同不同國(guó)家人員溝通、精力旺盛、事業(yè)心強(qiáng)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)管理人才。5.中國(guó)移動(dòng)并購(gòu)巴基斯坦paktel公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制5.1并購(gòu)雙方資料介紹巴科泰爾公司最早由英國(guó)大東電報(bào)局設(shè)立,作為巴基斯坦移動(dòng)通信最早的提供者,公司早在1991年就獲得了第一張移動(dòng)通信經(jīng)營(yíng)許可證。但巴科泰爾的先發(fā)優(yōu)勢(shì)并沒有形成市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì),截至2006年10月,巴科泰爾公司共有約156萬移動(dòng)用戶,相比2005年底猛增了69%,市場(chǎng)份額約為3.5

49、%,在巴基斯坦當(dāng)?shù)?家移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商中排名第5。但用戶流失明顯,到2006年年底時(shí),公司用戶下降到133萬戶。中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)公司簡(jiǎn)稱中國(guó)移動(dòng),于2000年4月20日成立,注冊(cè)資本為518億元人民幣,資產(chǎn)規(guī)模超過4000億元。中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)公司全資擁有中國(guó)移動(dòng)香港有限公司,目前,中國(guó)移動(dòng)香港有限公司是我國(guó)在境外上市公司中,市值最大的公司之一。公司年報(bào)顯示,2006年中國(guó)移動(dòng)稅前盈利968億元,同比增長(zhǎng)23%,運(yùn)營(yíng)收入2853億元,同比增長(zhǎng)21%,其總用戶人數(shù)超逾3億。中國(guó)移動(dòng)市值達(dá)14700億港元,躋身為全球市值最大的移動(dòng)通信公司,比歐洲的沃達(dá)豐市值還高。5.2并購(gòu)事件回顧2007年1月22日,

50、新興市場(chǎng)電信運(yùn)營(yíng)商米雷康姆宣布,將把旗下巴基斯坦移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商巴科泰爾有限公司88.86%股份出售給中國(guó)移動(dòng)集團(tuán),作價(jià)2.84億美元,其中包括償還內(nèi)部債務(wù)。2007年2月14日中國(guó)移動(dòng)宣布,已經(jīng)成功完成收購(gòu)米雷康姆所持有的巴科泰爾公司的股份,至此,中國(guó)移動(dòng)對(duì)巴科泰爾的并購(gòu)案正式完成。此前,中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)曾為海外并購(gòu)蓄勢(shì)良久。在2005年,中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)曾參與巴基斯坦電信股權(quán)競(jìng)購(gòu),但輸給了出價(jià)能力更強(qiáng)的阿聯(lián)酋電信,阿聯(lián)酋電信對(duì)巴基斯坦電信的25.99億美元出價(jià)高出中移動(dòng)集團(tuán)報(bào)價(jià)逾80%,這被業(yè)界一致視為得不償失的“天價(jià)”。2006年,中國(guó)移動(dòng)也曾計(jì)劃以53億美元收購(gòu)巴科泰爾的母公司米雷康姆,后來因價(jià)格問

51、題而無果。這一系列步驟,顯示了中國(guó)移動(dòng)在海外擴(kuò)張中堅(jiān)定而又審慎的步伐。其實(shí),中國(guó)移動(dòng)的擴(kuò)張野心遠(yuǎn)可追溯到2005年10月,其當(dāng)時(shí)與香港華潤(rùn)萬眾的接觸,吹響了擴(kuò)張的號(hào)角。經(jīng)過5個(gè)多月的醞釀,2006年3月底,中國(guó)移動(dòng)以33.8億元完成對(duì)華潤(rùn)萬眾的收購(gòu)。通過吃掉這家香港第大電信運(yùn)營(yíng)商,中移動(dòng)將借船進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng),為后面的國(guó)際化作鋪墊。接著,2006年6月8日,中移動(dòng)宣布與鳳凰衛(wèi)視簽署戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)議,同時(shí)收購(gòu)新聞集團(tuán)旗下星空傳媒所持19.9%的鳳凰衛(wèi)視股權(quán)。5.3并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看,企業(yè)是否擴(kuò)張取決于企業(yè)組織內(nèi)部的交易費(fèi)用與公開市場(chǎng)的交易費(fèi)用孰高孰低。跨國(guó)并購(gòu)使得市場(chǎng)行為變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)

52、部行為,用“要素交易契約”替代“產(chǎn)品交易契約”,從而減少交易成本,達(dá)到優(yōu)化資源配置的效果。對(duì)于此次跨國(guó)并購(gòu)行動(dòng),中國(guó)移動(dòng)采用了一系列措施來控制并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使得中國(guó)移動(dòng)將Paktel公司納入旗下的交易費(fèi)用低于中國(guó)移動(dòng)與Paktel公司在公開市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的費(fèi)用,降低了交易費(fèi)用,讓該次跨國(guó)并購(gòu)成為一件有利可圖的事情。5.4經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與以往中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生時(shí)引發(fā)巨大轟動(dòng)效應(yīng)相比,中國(guó)移動(dòng)此次的并購(gòu)行為顯得低調(diào)和務(wù)實(shí)了很多,并且從其后的運(yùn)營(yíng)整合情況來看,效果也不錯(cuò),得到了許多業(yè)內(nèi)人士的贊許。這與中國(guó)移動(dòng)從始至終的制定明確的并購(gòu)戰(zhàn)略,多渠道的收集目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息,小心謹(jǐn)慎的規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是分不開的?？偟膩碚f以下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)值得我們?nèi)ソ梃b:5.4.1明確的并購(gòu)戰(zhàn)略中國(guó)移動(dòng)在此次并購(gòu)中就是從自身國(guó)際化的戰(zhàn)略出發(fā),積極尋求并購(gòu)的目標(biāo),根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì),選擇好并購(gòu)的時(shí)機(jī),一步步向國(guó)際化邁進(jìn)。企業(yè)在開展跨國(guó)并購(gòu)的過程中,不能為了國(guó)際化而國(guó)際化,要有明確的戰(zhàn)略目標(biāo),要根據(jù)企業(yè)自身具體實(shí)際情況,充分認(rèn)識(shí)到自身的優(yōu)、劣勢(shì),選擇合適的并購(gòu)對(duì)象,把握時(shí)機(jī),不盲目跟進(jìn)。5.4.2要多方收集目標(biāo)企業(yè)的信息中國(guó)移動(dòng)在開展跨國(guó)并購(gòu)之前都會(huì)派遣相關(guān)的團(tuán)隊(duì)對(duì)并購(gòu)目