2022年財務(wù)報表及金融建模管理知識分析

1、l e c t u r e4FINANCIAL MODELING金融建模第4章 財務(wù)報表建模 4.1 概述本章中，我們用第3章的方法為PPG公司建立一個財務(wù)報表模型。PPG是一家大型多元化的化工生產(chǎn)公司，其產(chǎn)品包括化學(xué)制品，油漆和玻璃（PPG是Pittsburgh Paint和Glass 的縮寫）。 該公司還是世界上最大的汽車玻璃生產(chǎn)商。在2000年，PPG銷售收入為86億美金，利潤為6.2億美金。PPG公司員工超過35,000人，并連續(xù)103年發(fā)放股利。 在這一章，我們將：分析PPG公司從1991年到2000年的財務(wù)報表。利用我們的分析，對該公司建立2001年-2005年的預(yù)計財務(wù)報表模型。

2、計算PPG公司的資本成本，并用資本成本對該公司及其股票定價。對我們的計算適當(dāng)做一些靈敏性分析。 4.2 PPG公司的財務(wù)報表（1991-2000年）接下來的幾頁包含PPG公司從1991年到2000年的資產(chǎn)負(fù)債表與損益表的歷史信息及分析。在4.3節(jié)，我們對PPG公司用財務(wù)報表模型從開發(fā)參數(shù)的視角來分析這些報表。在這一節(jié)，我們列出這些報表并對其相關(guān)項目進(jìn)行解釋?，F(xiàn)金和短期投資一些公司用該項目來建立資產(chǎn)的儲備金以應(yīng)不時之需（如購并，發(fā)放股利等），但是PPG公司保持較低的現(xiàn)金余額。在其他公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，該項目通常稱為“現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物”或“現(xiàn)金和市場可交易證券”。其他資產(chǎn)和其他負(fù)債這些項目主要是指

3、PPG公司養(yǎng)老金計劃中的資產(chǎn)和負(fù)債?！捌渌Y產(chǎn)”代表PPG公司養(yǎng)老金資產(chǎn)的市值，而“其他負(fù)債”代表PPG公司未來養(yǎng)老金負(fù)債的現(xiàn)值。注意，在過去的10年里，二者之間的差距逐漸擴(kuò)大PPG公司對雇員承諾的利潤增長快速地超過了用這些利潤支付以獲得資產(chǎn)的增長。無形資產(chǎn)該項目包括了商譽(yù)（見本章附錄中的討論）和其他各種方式。從2001年開始，PPG公司的該項目不再攤銷。根據(jù)PPG公司的賬簿，在2000年末，PPG公司已有10.71億美金的無形資產(chǎn)。應(yīng)付賬款和應(yīng)付費(fèi)用應(yīng)付賬款通常指應(yīng)付的購貨款項，而應(yīng)付費(fèi)用是指公司其他的未支付費(fèi)用（如工資，銷售及行政開支等）。遞延稅款正如在附錄A.1中討論的，該項目是由于在以

4、向股東報告的折舊與PPG公司納稅的（快速）折舊之間的方法不一致而出現(xiàn)的納稅金額差異。少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益是除PPG公司以外的其他投資者在子公司中的權(quán)益，表示其他投資者在子公司所有者權(quán)益中所擁有的份額。該主題將在附錄中討論。1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 A B C D E F G H I J K 資產(chǎn)2000199919981997199619951994199319921991現(xiàn)金和短期投資11115812812970106621126

5、138應(yīng)收款項1,5631,5941,3661,3531,2261,2451,2299971,0231,058存貨總計1,1211,016917863797738686683742875其他流動資產(chǎn)298294249239205187191234124203流動資產(chǎn)總計3,0933,0622,6602,5842,2962,2762,1682,0261,9512,173固定資產(chǎn)總計7,0896,8596,7396,7586,6886,4646,1636,0426,1586,212折舊，損耗，攤銷（累積）4,1483,9263,8343,9033,7753,6293,4203,2553,1863,

6、029固定資產(chǎn)凈值2,9412,9332,9052,8552,9142,8352,7422,7872,9723,183無形資產(chǎn)1,7001,6856323702300000其他資產(chǎn)1,3911,2341,1901,0591,2081,084983838739700資產(chǎn)總計9,1258,9147,3876,8686,4416,1945,8945,6525,6626,056負(fù)債應(yīng)付賬款764755630646602583518436447520應(yīng)計費(fèi)用606649634564504520481423323348其他流動負(fù)債1226118154155674862借款2,9712,7901,7181,

7、7011,4821,2211,1441,1291,3071,574遞延稅款543520440406419355303269472476少數(shù)股東權(quán)益128988782766870526076其他負(fù)債1,004970987952861837766803306347所有者權(quán)益普通股484484484484484484484242242242資本公積金10210410599978168298233230未分配利潤6,0195,7865,4894,9164,5694,0633,4943,1583,4243,369減:庫存股-總金額3,5083,2683,1982,9902,6672,0601,4891,

8、2251,2001,186所有者權(quán)益總計3,0973,1062,8802,5092,4832,5692,5572,4732,6992,655負(fù)債和所有者權(quán)益總計9,1258,9147,3876,8686,4416,1945,8945,6525,6626,056PPG公司資產(chǎn)負(fù)債表, 1991-2000 (百萬美金)4.3 分析財務(wù)報表我們打算建立一套與傳統(tǒng)報表格式大致相同的財務(wù)報表。為此，我們必須分析財務(wù)報表以對似乎合理的預(yù)測和對未來的推測作出決策。4.3.1 銷售預(yù)測銷售預(yù)測是我們的PPG公司模型中的最關(guān)鍵部分之一。確定公司價值是我們建立財務(wù)模型的核心。在我們開始之前，這里已有PPG公司從1

9、999年到2000年的一些詳細(xì)的銷售數(shù)據(jù)：關(guān)于PPG公司的歷史銷售有兩件需要注意的事情：平均銷售增長率非常低（約在4%左右），但這對一個在成熟行業(yè)中的公司來說還算可以。在該行業(yè)中，我們期望的銷售增長率是與整個經(jīng)濟(jì)的平均增長率基本一致。增長模式是呈周期性的，這是化學(xué)制品行業(yè)的典型特征。PPG公司的銷售增長率似乎在低（甚至是負(fù)）增長率和高增長率之間波動。預(yù)測 在我們基于案例的預(yù)測中（見4.6節(jié)），我們假設(shè)PPG公司未來的銷售增長率將是4%。在本章末的練習(xí)中，我們讓你使用具有波動即它在2001年和2002年高速增長后其隨后幾年又降到非常的低的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測。4.3.2 盈虧分析我們分析財務(wù)報表的盈虧比

10、率。我們的一般方法即主要比率是用銷售收入的百分比：模型參數(shù) 我們選擇的模型參數(shù)（見40-46行）可能是特有的。在當(dāng)前案例中，例如銷售成本/銷售收入和銷售及行政開支/銷售收入我們決定使用這些用參數(shù)的歷史平均值。在其他情況下，例如折舊率、公司的未來借款利率、對少數(shù)股東權(quán)益利潤支付百分比我們的選擇是忽略歷史信息并僅使用上一年的數(shù)值。在公司未來股利的建模中，我們完全選擇了另一種方法我們假設(shè)公司股利所得總額按每年4.13%的速度增長，該假設(shè)的解釋見本書4.9節(jié)。在每種情況下，我們都盡可能使我們選擇的參數(shù)是明智地反映了我們對該公司所具備的知識。4.3.3 分析資產(chǎn)負(fù)債表 我們分析資產(chǎn)負(fù)債表的比率，如下：模

11、型參數(shù) 我們使用歷史比率來推測未來預(yù)期比率。正如該案例中我們對損益表的參數(shù)選擇，我們不要求采用一貫原則，寧愿使用我們的判斷（或者沒有判斷），下面是我們的選擇：固定資產(chǎn)凈值/銷售收入 為了變得更為有效，在1991-2000年間PPG公司作了大量努力，這些在固定資產(chǎn)對銷售收入比例的穩(wěn)定下降中可以反映出來。PPG公司在上個世紀(jì)90年代變得更有效率：在1991年，PPG公司以560美元的固定資產(chǎn)凈值獲得了1000美元的銷售收入；到2000年，PPG公司僅需花費(fèi)340美元的固定資產(chǎn)凈值便獲得1000美元的銷售收入。這個建模的問題是該趨勢能否持續(xù)下去。在我們的模型中我們假設(shè)是不會，并且PPG公司將會維持（

12、但不會改進(jìn)）當(dāng)前的效率水平。4.4 PPG公司的模型我們現(xiàn)在準(zhǔn)備對PPG公司的財務(wù)報表建模。我們使用下面的這個模型來推測PPG公司2001年度的財務(wù)報表。該模型對大多數(shù)單元格使用Excel的命名功能。命名單元格可以點(diǎn)擊主菜單中的“插入-名稱-定義”并選擇你要命名的單元格：4.4.1 什么是模型的觸發(fā)變量?我們的模型假設(shè)PPG公司的負(fù)債/資產(chǎn)比例是32%并且?guī)齑婀删褪怯|發(fā)變量。它的基本假設(shè)是多余的現(xiàn)金被用來回購股票。稍后我們再討論該主題?，F(xiàn)在，檢驗下面的模型，注意，庫存股的確是觸發(fā)變量:庫存股=-C62+SUM（C66：C78） =所有流動負(fù)債+借款+遞延所得稅+少數(shù)股東權(quán)益+其他負(fù)債+普通股+

13、資本公積金+未分配利潤-資產(chǎn)總計如果你把這個等式轉(zhuǎn)換一下（將資產(chǎn)總量移動到等式左邊，庫存股移動到等式右邊），你會看到為何說我們正確地描述了觸發(fā)變量：資產(chǎn)總量=所有流動負(fù)債+借款+遞延所得稅+少數(shù)股東權(quán)益+其他負(fù)債+普通股份+資本公積金+未分配利潤-庫存股=負(fù)債和所有者權(quán)益總計下面是該模型：這里自由現(xiàn)金流量的計算如下：4.5 庫存股與股利我們的模型解釋：（1）公司要付給股東多少錢，（2）這些錢如何籌措。在2001年，我們預(yù)測PPG公司將付給股東6.82億美金2.87億美金以股利的形式付給股東，另外3.95億美金以股票回購的形式支付給股東：4.6 整個模型這里的整個模型如下：4.7 自由現(xiàn)金流量和

14、估值我們尚未確定這家公司的資本成本（將在4.10-4.12節(jié)討論）?，F(xiàn)先假設(shè)資本成本是10%，那么其估價如下：下面是對我們的估值進(jìn)行評述。4.7.1 終值正如第三章所討論的，我們使用一個永續(xù)年金模型來求出公司的終值：對長期增長率（該例子中是5%）的估計和長期增長率與WACC（該例子中也是5%）差異的估計是本估值的關(guān)鍵。對長期增長率我們估計為5%建立基于這樣的假設(shè)，即在成熟市場中，PPG公司經(jīng)營，其增長率是經(jīng)濟(jì)活動中的實(shí)際增長率（每年增長約為2%）加上通貨膨脹（每年約為2-4%）。在長期增長率假設(shè)中的一個微小變化都會導(dǎo)致該估值發(fā)生顯著變化。例如，假設(shè)我們假設(shè)長期增長率為6%，我們對PPG公司股票

15、的估值就上升了48.64美元，這就會讓我們得出這樣的結(jié)論，即當(dāng)前市場價值是“OK（好的）”（在數(shù)據(jù)表的單元格B114中，我們定義“OK”估值是在當(dāng)前市場價格10%之內(nèi)的。否則股票價值不是被高估就是被低估）。4.7.2 半年折現(xiàn)在第三章中，我們假設(shè)自由現(xiàn)金流量（FCF）和終值是在全年而非年末發(fā)生的。作為近似，我們假設(shè)它們在年中發(fā)生。該假設(shè)需要對單元格B104內(nèi)的Excel NPV公式進(jìn)行調(diào)整，將系數(shù)調(diào)整為終值=4.7.3 處理初期資金和負(fù)債原則上，估值形式如下：估值模式：項目為什么？公司價值=未來的FCF的PV加終值公司估值是該公司未來預(yù)期業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，這里通過自由現(xiàn)金流FCF表示加期初現(xiàn)金該公司2000年底的資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金假設(shè)為對其業(yè)務(wù)活動是不被需要的減去公司財務(wù)債務(wù)的當(dāng)前價值公司價值+期初現(xiàn)金=公司當(dāng)前市場價值。該價值被股東和債務(wù)持有人分割。在我們的模型中我們通過債務(wù)的賬面價值來近似預(yù)計該公司債務(wù)的市場價值。注意公司經(jīng)營性負(fù)債沒有包含在以估值為目的負(fù)債中，它們已被FCF沖抵。=公司的權(quán)益估值該估值除以發(fā)行在外的股票數(shù)即得到每股價值。這個模式的實(shí)施是有問題的，特別是在公司債務(wù)方面。其問題是資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債項目中哪一個是被市場認(rèn)為是公司的財務(wù)債務(wù)？在前面的估值中，我們選擇下面的所有項目都作為PPG公司