2020年資產(chǎn)證 券化發(fā)展報告

1、目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、監(jiān)管動態(tài) 1 HYPERLINK l _bookmark1 （一）多舉措便利疫情期間業(yè)務(wù)開展 1 HYPERLINK l _bookmark2 （二）信貸資產(chǎn)證券化實施信息登記制度 2 HYPERLINK l _bookmark3 （三）保險資管產(chǎn)品投資 ABS 范圍擴大 2 HYPERLINK l _bookmark4 （四）資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）推出 3 HYPERLINK l _bookmark5 （五）公募 REITs、知識產(chǎn)權(quán) ABS 獲推動 3 HYPERLINK l _bookmark6 二、市場運行情況 4 HYP

2、ERLINK l _bookmark7 （一）發(fā)行規(guī)模繼續(xù)增長 4 HYPERLINK l _bookmark8 （二）發(fā)行利率先抑后揚 7 HYPERLINK l _bookmark9 （三）市場整體上行，信用利差小幅縮窄 11 HYPERLINK l _bookmark10 （四）評級公司評級與中債隱含評級存差異 14 HYPERLINK l _bookmark11 （五）流動性同比小幅下降 15 HYPERLINK l _bookmark12 三、市場創(chuàng)新情況 16 HYPERLINK l _bookmark13 （一）“疫情防控 ABS”助力抗疫融資 16 HYPERLINK l _b

3、ookmark14 （二）金融基礎(chǔ)設(shè)施支持遠程發(fā)行 16 HYPERLINK l _bookmark15 （三）制度探索積極推進 17 HYPERLINK l _bookmark16 （四）多只“首單”產(chǎn)品落地 18 HYPERLINK l _bookmark17 （五）兩只中債資產(chǎn)支持證券指數(shù)發(fā)布 18 HYPERLINK l _bookmark18 （六）ABS+CRMW 創(chuàng)設(shè)力度加大 19 HYPERLINK l _bookmark19 四、信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)發(fā)展情況 20 HYPERLINK l _bookmark20 （一）信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)與信貸 ABS 關(guān)系 20 HYPERLINK l _

4、bookmark21 （二）信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場情況 20 HYPERLINK l _bookmark22 五、市場發(fā)展建議 21 HYPERLINK l _bookmark23 （一）推動穿透披露，提升標準化水平 21 HYPERLINK l _bookmark24 （二）助力不良處置，紓解融資難題 23 HYPERLINK l _bookmark25 （三）規(guī)范開展業(yè)務(wù)，加強風險防控 24 HYPERLINK l _bookmark26 （四）完善法律體系，優(yōu)化制度設(shè)計 26 2020 年，受新冠肺炎疫情影響，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行先抑后揚，全年發(fā)行標準化產(chǎn)品12.87 萬億元，年末存量規(guī)模超

5、過 5 萬億元，整體延續(xù)增長態(tài)勢。市場機制進一步完善，信貸資產(chǎn)證券化實行信息登記制度。產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)推進，多單疫情防控 ABS發(fā)行，基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 試點啟動，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)推出。資產(chǎn)證券化在支持疫情防控工作、幫助企業(yè)復工復產(chǎn)、提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效方面發(fā)揮了積極作用。下一步，建議推動穿透式標準化信息披露，加大資產(chǎn)證券化與不良處置和小微企業(yè)融資的對接力度，堅持合規(guī)發(fā)展，加強風險防控，促進市場聯(lián)通，推動資產(chǎn)證券化市場實現(xiàn)更加安全、更加透明、更可持續(xù)、更高質(zhì)量的發(fā)展。一、監(jiān)管動態(tài)（一）多舉措便利疫情期間業(yè)務(wù)開展2020 年初，金融監(jiān)管部門發(fā)布一系列政策，便利了疫情期間資產(chǎn)證券化項目的發(fā)行和存

6、續(xù)期管理。2020 年 2 月 7 日，人民銀行金融市場司發(fā)布關(guān)于疫情防控期間金融機構(gòu)發(fā)行債券有關(guān)事宜的通知，明確采取多項便利措施支持資產(chǎn)支持證券等債券品種發(fā)行。具體包括遠程辦理發(fā)行工作，暫緩計算已核準或注冊額度有效期，鼓勵遠程招標發(fā)行，存續(xù)期內(nèi)合理調(diào)整信息披露時限要求，建立“綠色通道”支持募集資金用于疫情防控債券以及受疫情影響較重地區(qū)債券發(fā)行等。證監(jiān)會債券監(jiān)管部以及滬深交易所在 2 月上旬對企業(yè)資產(chǎn)證券化項目的發(fā)行和存續(xù)期管理作出調(diào)整。具體包括通過非現(xiàn)場1 根據(jù) 2020 年 7 月人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、國家外匯管理局發(fā)布的標準化債權(quán)類資產(chǎn)認定規(guī) 則，信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、證

7、券交易所掛牌交易的資產(chǎn)支持證券列入標準化債權(quán)類資產(chǎn)。方式辦理相關(guān)業(yè)務(wù)，暫緩計算發(fā)行與審核業(yè)務(wù)相關(guān)時限和無異議函有效期，現(xiàn)場和非現(xiàn)場結(jié)合進行簿記建檔和申購，存續(xù)期內(nèi)可申請延期信息披露，建立疫情防控相關(guān)項目“綠色通道”等。（二）信貸資產(chǎn)證券化實施信息登記制度2020 年 9 月 30 日，銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化信息登記有關(guān)事項的通知，決定不再對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實施備案登記，實施信貸資產(chǎn)證券化信息登記。通知明確銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)在銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心（簡稱“銀登中心”）進行信息集中統(tǒng)一登記，按產(chǎn)品逐筆提交數(shù)據(jù)和資料等，并取得唯一性的產(chǎn)品信息登記編碼。

8、受托機構(gòu)持有產(chǎn)品信息登記編碼，按程序申請發(fā)行。10 月 15日，銀登中心發(fā)布信貸資產(chǎn)證券化信息登記業(yè)務(wù)規(guī)則（試行），對信息登記流程提出了具體要求和實施細則。11 月 13 日，信貸資產(chǎn)證券化信息登記正式啟動實施。信息登記制將進一步提升信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)運作效率，優(yōu)化登記管理流程，并實現(xiàn)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的穿透登記，提升底層數(shù)據(jù)的標準化水平，有助于加強事中事后監(jiān)管，提高市場規(guī)范度和透明度，為市場長遠健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。（三）保險資管產(chǎn)品投資 ABS 范圍擴大2020 年 3 月 25 日，銀保監(jiān)會發(fā)布保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法，明確“在銀行間市場或者證券交易所市場等交易市場發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于保險資管產(chǎn)

9、品的投資范圍”。按照原保監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知，保險資管產(chǎn)品所能投資的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅限于信貸資產(chǎn)支持證券。暫行辦法將保險資管產(chǎn)品的投資范圍擴大到了企業(yè)資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)，有利于提升保險資管產(chǎn)品參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資的活躍度，對促進資產(chǎn)證券化市場的長遠發(fā)展具有積極意義。（四）資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）推出2020 年 6 月 2 日，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布公告稱，在現(xiàn)行資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）規(guī)則體系下研究推出資產(chǎn)支持類融資直 達 創(chuàng) 新 產(chǎn) 品 資 產(chǎn) 支 持 商 業(yè) 票 據(jù) （ Asset-Backed Commercial Pape

10、r，ABCP），并推動首批 5 單試點項目落地。ABCP 是指單一或多個企業(yè)（發(fā)起機構(gòu)）把自身擁有的、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款、票據(jù)等資產(chǎn)按照“破產(chǎn)隔離、真實出售”的原則出售給特定目的載體（SPV），并由 SPV 以資產(chǎn)為支持進行滾動發(fā)行的短期證券化類貨幣市場工具，為企業(yè)提供了兼具流動性和資產(chǎn)負債管理的新型工具。作為傳統(tǒng) ABN 產(chǎn)品的短期限、滾動發(fā)行版本，ABCP 的推出有助于豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類型，提升企業(yè)盤活存量資產(chǎn)的靈活性和便利性。（五）公募 REITs、知識產(chǎn)權(quán) ABS 獲推動2020 年 4 月 24 日，證監(jiān)會與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs

11、）試點相關(guān)工作的通知，明確了基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 試點的基本原則、試點項目要求和試點工作安排，標志著境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募 REITs 試點正式起步。8月 6 日，證監(jiān)會發(fā)布公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行），明確了公募基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 的產(chǎn)品定義、運作模式、基金份額發(fā)售方式等，并要求壓實機構(gòu)主體責任，嚴控基礎(chǔ)設(shè)施項目質(zhì)量，規(guī)范基金投資運作，加強風險防控。4 月 30 日,財政部和國家知識產(chǎn)權(quán)局發(fā)布關(guān)于做好 2020 年知識產(chǎn)權(quán)運營服務(wù)體系建設(shè)工作的通知，明確依法依規(guī)推進知識產(chǎn)權(quán)證券化，要求積極復制借鑒現(xiàn)有成熟經(jīng)驗，以產(chǎn)業(yè)鏈條或產(chǎn)業(yè)集群高價值專利組合為基礎(chǔ)，支持構(gòu)建底層知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，完

12、善知識產(chǎn)權(quán)證券化配套扶持政策，有效降低企業(yè)融資成本。政策支持下，預計知識產(chǎn)權(quán)證券化將迎來發(fā)展空間。二、市場運行情況（一）發(fā)行規(guī)模繼續(xù)增長2020 年，我國共發(fā)行標準化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 28749.27 億元，同比增長 23；年末市場存量為 51862.60 億元，同比增長 24。三類標準化產(chǎn)品的發(fā)行情況有所分化。上半年受疫情影響，銀行信貸資產(chǎn)生成速度下降，存量資產(chǎn)出表需求不足，信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“信貸 ABS”）發(fā)行明顯放緩，下半年發(fā)行提速，全年發(fā)行量小幅回落；而在企業(yè)融資需求旺盛及低利率環(huán)境下，以非金融企業(yè)為發(fā)起主體的企業(yè)資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“企業(yè) ABS”）和 ABN 的發(fā)行規(guī)模快

13、速增長。具體來看，2020 年信貸 ABS 發(fā)行 8041.90 億元，同比下降16，占發(fā)行總量的 28；年末存量為 22220.93 億元，同比增長10，占市場總量的 43。企業(yè) ABS 發(fā)行 15598.99 億元，同比增長 43，占發(fā)行總量的 54；年末存量為 22630.04 億元，同比增長 27，占市場總量的 44。ABN 發(fā)行 5108.38 億元，同比增長77，占發(fā)行總量的 18；年末存量為 7011.63 億元，同比增長74，占市場總量的 13。2020年資產(chǎn)證券化市場發(fā)行結(jié)構(gòu)ABN, 18%企業(yè)ABS, 54%信貸ABS , 28%信貸ABS, 43%ABN, 13%企業(yè)AB

14、S, 44%2020年末資產(chǎn)證券化市場存量結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊2005-2020年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量單位：億元35000300002500020000150001000050000信貸ABS企業(yè)ABSABN數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊ABN企業(yè)ABS信貸ABS2005-2020年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品托管量單位：億元6000050000400003000020000100000數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊不良貸款ABS, 4%CLO, 17%RMBS, 51%融資租賃ABS, 個人汽車貸款0.25% ABS, 24%個人

15、消費貸款ABS, 4%2020年信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)信貸 ABS 中，個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）仍是發(fā)行規(guī)模最大的品種，全年發(fā)行 4072.63 億元，同比下降 21，占信貸 ABS 發(fā)行量的 51；個人汽車貸款 ABS 發(fā)行 1940.32 億元，同比下降 1.3，占信貸 ABS 發(fā)行量的 24；公司信貸類資產(chǎn)支持證券（CLO）發(fā)行 1379 億元，同比增長 55，占 17；個人消費性貸款 ABS 發(fā)行 347.41 億元，同比增長 33，占 4；不良貸款 ABS發(fā)行 282.6 億元，同比大幅增長 97，占近 4；融資租賃 ABS 發(fā)行 19.93 億元，同比下降 49，占 0

16、.25。數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊企業(yè) ABS 中，應(yīng)收賬款 ABS、供應(yīng)鏈賬款 ABS、個人消費貸款 ABS 和租賃資產(chǎn) ABS 分別發(fā)行 3616.92 億元、2841.07 億元、 2563.72 億元和 1660.48 億元，占企業(yè) ABS 發(fā)行量的 23、18、其他, 2%棚改/保障房ABS, 1%保單質(zhì)押貸款ABS, 1%類REITs, 2% 購房尾款ABS, 2%基礎(chǔ)設(shè)施收費ABS,2%信托受益權(quán)ABS, 3%個人消費貸款ABS, 16%供應(yīng)鏈賬款ABS, 18% 應(yīng)收賬款ABS,23%小額貸款ABS, 5%企業(yè)債權(quán)ABS,7%CMBS, 7%租賃資產(chǎn)ABS,11%2

17、020年企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)16和 11；企業(yè)債權(quán) ABS 和 CMBS（商業(yè)住房抵押貸款支持證券）發(fā)行量超過 1000 億元，占比接近 7；小額貸款 ABS 和信托受益權(quán) ABS 發(fā)行占比分別接近 5和 3；類 REITs、購房尾款 ABS、基礎(chǔ)設(shè)施收費 ABS、棚改/保障房 ABS 和保單質(zhì)押貸款 ABS 發(fā)行量占 1以上；其他產(chǎn)品2發(fā)行量合計占比接近 2。數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊（二）發(fā)行利率先抑后揚2020 年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率上半年震蕩下行，下半年有所回升。其中，信貸 ABS 優(yōu)先 A 檔證券最高發(fā)行利率為 5，最低發(fā)行利率為 1.65，平均發(fā)行利率為 3.45，

18、全年累計上行 35 個 bp；優(yōu)先B 檔證券最高發(fā)行利率為5.78，最低發(fā)行利率為2.40，平均發(fā)行利率為 3.92，全年累計下行 39 個bp。2 其他產(chǎn)品包括保理融資債權(quán) ABS、PPP 項目 ABS、補貼款 ABS、融資融券債權(quán) ABS、客票收費 ABS，合計發(fā)行 245 億元。企業(yè) ABS 優(yōu)先 A 檔證券最高發(fā)行利率為 8.30，最低發(fā)行利率為 1.80，平均發(fā)行利率為 4.10，全年累計上行 14 個 bp；優(yōu)先 B 檔證券最高發(fā)行利率為 12，最低發(fā)行利率為 2.6，平均發(fā)行利率為 5.58，全年累計上行 90 個 bp。ABN 優(yōu)先 A 檔證券最高發(fā)行利率為 7.50，最低發(fā)行

19、利率為 2，平均發(fā)行利率為 4.03，全年累計上行 5 個 bp；優(yōu)先 B 檔證券最高發(fā)行利率為 7.80，最低發(fā)行利率為 2.60，平均發(fā)行利率為 4.70，全年累計上行 96 個bp。優(yōu)先B檔平均利率優(yōu)先A檔平均利率2020年信貸ABS產(chǎn)品月平均發(fā)行利率(年)5.004.504.003.503.002.502.001.501.00數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊優(yōu)先B檔平均利率優(yōu)先A檔平均利率2020年企業(yè)ABS產(chǎn)品月平均發(fā)行利率(年)7.006.506.005.505.004.504.003.503.00數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊優(yōu)先B檔平均利率優(yōu)先A檔平均利率2020

20、年ABN產(chǎn)品月平均發(fā)行利率(年)6.005.505.004.504.003.503.002.502.00數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊WAL2年期以內(nèi)隱含評級AAA級別RMBS發(fā)行利率WAL2至5年期隱含評級AAA級別RMBS發(fā)行利率WAL5至10年期隱含評級AAA級別RMBS發(fā)行利率2020年RMBS產(chǎn)品月平均發(fā)行利率(年)6.005.004.003.002.00按照基礎(chǔ)資產(chǎn)類型劃分，RMBS 發(fā)行利率上半年震蕩下行，下半年持續(xù)上行。其中，加權(quán)平均發(fā)行期限（WAL）在 2 年以內(nèi)的中債市場隱含評級（以下簡稱“隱含評級”）為 AAA 級別的 RMBS發(fā)行利率 1-6 月累計下行 36

21、個 bp,7-12 月累計上行 91 個 bp；加權(quán)平均發(fā)行期限在 2 至 5 年的隱含評級為 AAA 級別的 RMBS 發(fā)行利率 1-6 月累計下行 66 個 bp,7-12 月累計上行 93 個 bp；加權(quán)平均發(fā)行期限在 5 年以上的隱含評級為 AAA 級別的 RMBS 發(fā)行利率 1-6 月累計下行 132 個 bp,7-12 月累計上行 12 個 bp。數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊33 對于部分月份未發(fā)行相應(yīng)加權(quán)平均期限 RMBS 產(chǎn)品的，數(shù)據(jù)通過模擬推算得出。WAL3年期以內(nèi)隱含評級AAA級別消費金融ABS發(fā)行利率WAL3年期以內(nèi)隱含評級AA級別消費金融ABS發(fā)行利率2020

22、年消費金融ABS產(chǎn)品月平均發(fā)行利率(年)5.004.504.003.503.002.502.00消費金融ABS 發(fā)行利率同樣先抑后揚。其中，隱含評級為 AAA級別的消費金融 ABS 發(fā)行利率 1-6 月累計下行 72 個 bp,7-12 月累計上行 95 個 bp；隱含評級為 AA+級別的消費金融 ABS 發(fā)行利率 1-6 月累計下行 55 個bp,7-12 月累計上行 59 個bp。數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊WAL3年期以內(nèi)隱含評級AAA級別對公租賃ABS發(fā)行利率WAL3年期以內(nèi)隱含評級AA級別對公租賃ABS發(fā)行利率2020年對公租賃ABS產(chǎn)品月平均發(fā)行利率(年)6.005.50

23、5.004.504.003.503.002.502.00對公租賃 ABS 發(fā)行利率上半年震蕩下行，下半年小幅波動。其中，隱含評級為 AAA 級別的對公租賃 ABS 發(fā)行利率 1-6 月累計下行 64 個bp,7-12 月累計上行 22 個 bp；隱含評級為 AA 級別的對公租賃 ABS 發(fā)行利率 1-6 月累計下行 41 個 bp,7-12 月累計下行 7 個 bp。數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊WAL3年期以內(nèi)隱含評級AAA級別企業(yè)ABS發(fā)行利率WAL3年期以內(nèi)隱含評級AA級別企業(yè)ABS發(fā)行利率2020年企業(yè)ABS產(chǎn)品月平均發(fā)行利率(年)5.505.004.504.003.503.0

24、02.502.00企業(yè) ABS 發(fā)行利率上半年持續(xù)下行，下半年上行幅度有所分化。其中，隱含評級為 AAA 級別的企業(yè) ABS 發(fā)行利率 1-6 月累計下行 53 個bp,7-12 月累計上行 77 個 bp；隱含評級為 AA 級別的企業(yè) ABS 發(fā)行利率 1-6 月累計下行 66 個 bp,7-12 月累計上行 3個 bp。數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊（三）市場整體上行，信用利差小幅縮窄從全市場回報來看，以表征 ABS 市場的中債-資產(chǎn)支持證券指數(shù)為觀測，2020 年投資回報約 3.71，12 個月中有 10 個月維持正回報。細分來看，表征銀行間 ABS 市場的中債-銀行間資產(chǎn)支持證

25、券指數(shù)全年回報約 3.22，同樣有 10 個月月度回報為正。進一步觀察 RMBS 市場，中債-個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券指數(shù)年度回報為 2.98，其中 9 個月月度回報為正。三只中債資產(chǎn)支持證券指數(shù)2020年走勢104103102101100中債-資產(chǎn)支持證券指數(shù)中債-銀行間資產(chǎn)支持證券指數(shù)中債-個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券指數(shù)2019-12-312020-01-142020-02-032020-02-142020-02-272020-03-112020-03-242020-04-072020-04-202020-04-302020-05-152020-05-282020-06-102020

26、-06-232020-07-072020-07-202020-07-312020-08-132020-08-262020-09-082020-09-212020-10-092020-10-212020-11-032020-11-162020-11-272020-12-102020-12-23注：假設(shè)指數(shù) 2019 年 12 月 31 日點位值均為 100數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司 截至 2020 年 12 月 31 日從收益率走勢看，2020 年伊始受疫情沖擊和寬松貨幣政策影響，債券市場收益率快速下行；下半年，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)改善和市場寬松預期的變化，債市收益率掉頭向上。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率也相

27、應(yīng)呈現(xiàn)出先抑后揚走勢。具體來看，1 年期中債 AAA 級別4消費金融 ABS、1 年期中債 AAA 級別對公租賃ABS 和 1 年期中債AAA 級別企業(yè)ABS 上半年分別累計下行 52 個 bp、57 個 bp 和 68 個 bp，下半年分別累計上行 89 個bp、98 個bp 和 104 個bp；5 年期中債 AAA 級別 RMBS 收益率上半年累計上行 1 個 bp，下半年累計上行 16 個bp。4 中債收益率曲線所用評級為中債市場隱含評級。消費金融、對公租賃、企業(yè)ABS產(chǎn)品收益率走勢4.003.503.002.502.001年期中債AAA級別消費金融ABS收益率1年期中債AAA級別對公租

28、賃ABS收益率1年期中債AAA級別企業(yè)ABS收益率數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司RMBS產(chǎn)品收益率走勢4.003.903.803.703.603.505年期中債AAA級別RMBS收益率數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司2020 年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與國債的信用利差先擴大后縮小，全年利差小幅縮窄。1 年期中債 AAA 級別消費金融 ABS、1 年期中債 AAA 級別對公租賃 ABS、1 年期中債 AAA 級別企業(yè) ABS 與 1年期固定利率國債利差在 1-5 月分別擴大 21 個bp、18 個 bp、1個 bp，6-12 月分別縮小 33 個 bp、24 個 bp、13 個 bp；5 年期 AAA 級別 RMBS 與

29、5 年期固定利率國債利差 1-5 月擴大 73 個 bp， 6-12 月 77 個 bp。消費金融、對公租賃、企業(yè)ABS產(chǎn)品信用利差走勢1.601.401.201.000.800.600.401年期中債AAA級別消費金融ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級別對公租賃ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級別企業(yè)ABS與1年期國債收益率利差RMBS產(chǎn)品信用利差走勢1.901.701.501.301.100.900.700.505年期中債AAA級別RMBS收益率與5年期國債收益率利差數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異2020 年發(fā)行的

30、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先檔證券整體以中高信用等級為主。從評級公司給出的發(fā)行時評級和估值首日中債隱含評級對比來看，企業(yè) ABS 的評級分布差異更加明顯。具體來看，在同時具有兩種評級的信貸 ABS 產(chǎn)品中，評級公司評級和中債隱含評級在 AA+及以上的產(chǎn)品發(fā)行額分別占 99.7和 95，AAA 評級產(chǎn)品占比分別為 98和 89；企業(yè) ABS 產(chǎn)品中，評級公司評級和中債隱含評級在AA+及以上的產(chǎn)品發(fā)行額分別 99 占和 71，AAA 評級產(chǎn)品占比分別為 93和 25。2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年AAA AAA- AA+ AA AA

31、- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB80006000400020000信貸ABS產(chǎn)品信用等級分布(左側(cè)為評級公司評級，右側(cè)為中債隱含評級)單位：億元10000數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年AAA AAA- AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB企業(yè)ABS產(chǎn)品信用等級分布(左側(cè)為評級公司評級，右側(cè)為中債隱含評級)單位：億元14000120001000080006000400020000數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind 資訊（五）流動性

32、同比小幅下降2020 年資產(chǎn)證券化二級市場流動性較 2019 年小幅下降。以中央結(jié)算公司托管的信貸 ABS 為例，全年現(xiàn)券結(jié)算量為 4762.93億元，較 2019 年增長 0.69；換手率為 21.83，較 2019 年下降2 個百分點，反映交易活躍度有所回落。相較中央結(jié)算公司托管債券 198.54的整體換手率而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性水平顯著偏低。三、市場創(chuàng)新情況（一）“疫情防控 ABS”助力抗疫融資為應(yīng)對新冠肺炎疫情沖擊，在政策支持和市場推動下，多單募集資金投向疫情防控相關(guān)領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，對于支持疫情防控工作、幫助企業(yè)有序復工、保障生產(chǎn)經(jīng)營平穩(wěn)運行起到了積極作用。2020 年

33、 2 月，華電國際發(fā)行“2020 年度第一期綠色定向資產(chǎn)支持票據(jù)”，規(guī)模 15.51 億元，募集資金用于補充因疫情產(chǎn)生的流動性資金缺口，保障湖北等疫情較重地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)電力供應(yīng)等，是首單疫情防控 ABN。同月，交易所市場首單疫情防控 ABS“中信證券-聯(lián)易融-中交二航局供應(yīng)鏈金融 2 期資產(chǎn)支持專項計劃（疫情防控）”發(fā)行，規(guī)模 2.3 億元，募集資金主要用于支持疫區(qū)一線企業(yè)參與疫區(qū)醫(yī)院、科研實驗室等疫情防控相關(guān)項目的建設(shè)，在疫情期間及時給予供應(yīng)鏈上游中小型企業(yè)以資金支持。3 月，銀行間市場首單疫情防控 ABS“興銀 2020 年第二期疫情防控信貸資產(chǎn)支持證券”發(fā)行，規(guī)模 36.56 億元，募

34、集資金專項用于新冠肺炎疫情防控領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)的貸款投放與資金支持。全年“疫情防控 ABS”共發(fā)行 44 只，規(guī)模合計 750 億元。（二）金融基礎(chǔ)設(shè)施支持遠程發(fā)行面對突發(fā)的新冠肺炎疫情，金融基礎(chǔ)設(shè)施積極推進創(chuàng)新，支 持資產(chǎn)支持證券遠程發(fā)行。作為信貸資產(chǎn)支持證券登記托管機構(gòu)，中央結(jié)算公司落實鼓勵全流程、全鏈條線上操作、提升服務(wù)保障 能力等相關(guān)疫情防控要求，在近年簿記建檔發(fā)行服務(wù)經(jīng)驗的基礎(chǔ) 上，開發(fā)上線簿記建檔遠程發(fā)行新功能，通過更加靈活高效的服務(wù)模式，并與后續(xù)登記托管環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)不落地傳輸，有力支持“融騰 2020 年第三期個人汽車貸款資產(chǎn)支持證券”和“招銀和智 2020年第二期個人消費貸款資產(chǎn)支持證

35、券”等產(chǎn)品的遠程發(fā)行，有效提高了全流程電子化程度，進一步提升了資產(chǎn)證券化項目簿記建檔發(fā)行效率。（三）制度探索積極推進近年來，我國資產(chǎn)證券化市場規(guī)模持續(xù)增長，產(chǎn)品類型不斷豐富,不過二級市場交易活躍程度較信用債仍有較大差距。究其原因，基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露不穿透、標準化水平較低、披露格式不便抓取，導致投資者難以進行精準估值與風險分析，成為制約投資意愿的重要原因。相比之下，美國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展成熟，其強大的生命力與規(guī)范、透明、標準化的信息披露制度密切相關(guān)。如何借鑒國際先進經(jīng)驗，進一步優(yōu)化機制設(shè)計，推動穿透式標準化披露，成為我國資產(chǎn)證券化市場建設(shè)的重要課題。為此，2020 年中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心聯(lián)合中

36、國資產(chǎn)證券化論壇、建信信托資產(chǎn)證券化部和資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS）開展課題研究，并發(fā)布成果報告中美資產(chǎn)支持證券信息披露比較（2020）。報告基于美國資產(chǎn)支持證券信息披露的法律制度體系和實操經(jīng)驗，結(jié)合中國國情實際，提出了中國資產(chǎn)支持證券信息披露政策優(yōu)化建議，并分層分類起草了信貸 ABS 產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)逐筆披露的標準建議。課題成果獲得了資產(chǎn)證券化監(jiān)管部門、研究機構(gòu)和市場機構(gòu)的充分肯定，關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)逐筆信息披露的制度優(yōu)化建議和參考標準得到了行業(yè)共識。（四）多只“首單”產(chǎn)品落地2020 年多只“首單”產(chǎn)品成功發(fā)行。在銀行間市場，“建元2020 年第十二期個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”是市場首單雙 A

37、AA 國際評級 RMBS 產(chǎn)品，同時獲得標普和惠譽兩家國際評級機構(gòu) AAA 評級?！吧香y國際投資（深圳）有限公司 2020 年度第一期精誠建泉深圳南山區(qū)知識產(chǎn)權(quán)定向資產(chǎn)支持票據(jù)”是首單民營科技中小企業(yè)專項知識產(chǎn)權(quán) ABN，是粵港澳大灣區(qū)對知識產(chǎn)權(quán)證券化的創(chuàng)新和實踐，也為中小民營科技企業(yè)開拓了在銀行間市場融資的新渠道。在交易所市場，“國金-徐工租賃八期資產(chǎn)支持專項計劃”成為首單短期限、可滾動發(fā)行的企業(yè) ABS 產(chǎn)品。該產(chǎn)品在預期到期日之前將啟動新一期產(chǎn)品（后續(xù)擬發(fā)行的徐工租賃九期 ABS）的續(xù)發(fā)，將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓予續(xù)發(fā) ABS，實現(xiàn)產(chǎn)品端與底層基礎(chǔ)資產(chǎn)的有效銜接，有助于縮短產(chǎn)品期限，提升融資便利性

38、和靈活度，短久期 ABS 也更易獲得專業(yè)投資機構(gòu)的青睞。（五）兩只中債資產(chǎn)支持證券指數(shù)發(fā)布繼“中債-銀行間資產(chǎn)支持證券指數(shù)”后，2020 年中債金融估值中心有限公司分別于 4 月和 11 月發(fā)布“中債-個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券指數(shù)”和“中債-資產(chǎn)支持證券指數(shù)”。兩只指數(shù)均隸屬中債總指數(shù)族，全面反映個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券和整體資產(chǎn)證券化市場走勢特征，向相關(guān)品種投資者提供了權(quán)威可靠的量化工具和跟蹤標的。其中，“中債-個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券指數(shù)”成分券由在境內(nèi)公開發(fā)行且上市流通的個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券構(gòu)成，是境內(nèi)首只表征個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券投資收益及價格走勢情況的指數(shù)，

39、可作為投資 RMBS 的業(yè)績基準和標的指數(shù)?！爸袀?資產(chǎn)支持證券指數(shù)”成分券由在境內(nèi)發(fā)行且剩余期限一個月以上（含一個月）的人民幣計價資產(chǎn)支持證券（除次級檔）組成1，并進行月度調(diào)整，全面表征境內(nèi)資產(chǎn)支持證券的市場走勢及投資回報。指數(shù)名稱 指數(shù)基期 指數(shù)市值（萬億元） 平均市值法久期（年） 平均市值法到期收 益率（%） 1 年回報率（%） 3 年年化收益 率（%） 年化基期至今回報率（%） 中債-個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券指數(shù) 2015-12-31 0.88 2.45 3.77 2.98 6.34 5.06 中債-資產(chǎn)支持證券指數(shù) 2014-12-31 3.11 1.50 4.28 3.71 5

40、.75 5.27 2020 年發(fā)布的兩只中債資產(chǎn)支持證券指數(shù)指標表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司 截至 2020 年 12 月 31 日（六）ABS+CRMW 創(chuàng)設(shè)力度加大2020 年 6 月，“包鋼股份供應(yīng)鏈第一期資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)”發(fā)行，同時差額配售了 CRMW（信用風險緩釋憑證），成為全國首單標的債務(wù)為 ABCP 的 CRMW。同月，中信證券以“建鑫 2020 年第三期不良資產(chǎn)支持證券”優(yōu)先檔為標的債務(wù)，在銀行間市場發(fā)行了總規(guī)模為 8.75 億元的 CRMW，是首單針對不良個人住房抵押貸款支持證券的 CRMW。10 月，“興晴 2020 年第一期個人消費貸款資產(chǎn)支持證券”發(fā)行,成為銀行間市場首單

41、創(chuàng)設(shè) CRMW 的個人消費貸款 ABS，也是首單為中間檔創(chuàng)設(shè) CRMW 的信貸 ABS 產(chǎn)品（此前信貸 ABS 僅針對優(yōu)先檔證券創(chuàng)設(shè) CRMW)。CRMW 是由標的實體以外機構(gòu)創(chuàng)設(shè)，為憑證持有人就標的債務(wù)提供信用風險保護的可交易流通的有價憑證，屬于憑證類信用1 指數(shù)成分券不包含部分關(guān)鍵信息無法獲取的私募 ABS。風險緩釋工具，可以實現(xiàn)債券發(fā)行定價中風險和資金成本的有效合理分離。資產(chǎn)支持證券 CRMW 能夠豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險對沖手段，有助于吸引更多增量投資者，完善資產(chǎn)證券化市場的信用風險管理機制。四、信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)發(fā)展情況（一）信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)與信貸 ABS 關(guān)系信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和信貸資產(chǎn)證券化是銀

42、行業(yè)金融機構(gòu)盤活存量信貸資產(chǎn)的兩種重要方式，兩者各有優(yōu)勢，協(xié)同發(fā)展，在提升銀行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效方面都發(fā)揮了積極作用。其中，對公貸款和不良貸款由于個性化程度高，需要對貸款的信用狀況及其抵質(zhì)押物進行逐一審查，因此主要通過信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的方式盤活；個人零售類貸款具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、單筆規(guī)模小、歷史違約數(shù)據(jù)完整等特征，通常通過打包證券化的方式進行轉(zhuǎn)讓。（二）信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場情況從國際市場實踐來看，美國、歐洲等經(jīng)濟體中都已發(fā)展形成了較為成熟的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場體系。2019 年，美國、歐洲的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)規(guī)模分別為 7427 億美元、785 億歐元。2015 年，李克強總理在視察國開行和工商銀行時指示，“金融機

43、構(gòu)要以改革的方式，著力解決融資難、融資貴問題通過信貸資產(chǎn)證券化、貸款流轉(zhuǎn)等方式盤活存量資金”。近年來，我國信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，參與主體日趨豐富，市場規(guī)范化、標準化程度不斷提升。目前，信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場已建立集中登記機制，流轉(zhuǎn)產(chǎn)品在轉(zhuǎn)讓交易前須通過銀登中心辦理底層貸款資產(chǎn)的逐筆穿透式登記；交易結(jié)算流程日趨規(guī)范，絕大部分交易使用標準合同文本完成，DVP 結(jié)算也已得到應(yīng)用；信息披露機制持續(xù)完善，投資者可逐筆查閱已登記底層資產(chǎn)的詳細信息，以及流轉(zhuǎn)產(chǎn)品的定期管理報告、重大事項報告等相關(guān)文件；估值定價體系逐步健全，第三方產(chǎn)品估值及價格指數(shù)的發(fā)布為市場提供了公允的價格參考；部分市場機構(gòu)開始為流轉(zhuǎn)產(chǎn)品提供

44、承銷、做市服務(wù)，推動了市場流動性有效提升。在信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)產(chǎn)品的存續(xù)期管理方面，目前僅有部分產(chǎn)品定期辦理信息的變更登記。由于底層資產(chǎn)的存續(xù)期信息缺失，流轉(zhuǎn)產(chǎn)品的估值定價存在一定困難，估值覆蓋率有待提升。為此，銀登中心已發(fā)布存續(xù)期管理業(yè)務(wù)規(guī)則，對流轉(zhuǎn)產(chǎn)品在存續(xù)期內(nèi)的變更登記提出要求，并通過加強宣傳培訓、簡化要素要求、避免重復報送等方式，鼓勵和引導市場機構(gòu)強化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)的持續(xù)變更登記與信息披露，提升市場機構(gòu)報送信息的積極性。五、市場發(fā)展建議為適應(yīng)我國資產(chǎn)證券化市場的快速發(fā)展創(chuàng)新，應(yīng)盡快完善制度安排，堅持規(guī)范發(fā)展，加強風險防控，促進與經(jīng)濟發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的精準對接，推動市場高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。（

45、一）推動穿透披露，提升標準化水平與美國等國際成熟市場相比，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚未實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)逐筆披露，披露格式標準化水平較低，制約了投資意愿，也不利于風險防控。應(yīng)優(yōu)化機制設(shè)計，積極推動資產(chǎn)證券化產(chǎn)品穿透式標準化信息披露。一是構(gòu)建“穿透披露”的法律制度體系。法律層面，建議在資產(chǎn)支持證券上位法中對基礎(chǔ)資產(chǎn)信息穿透披露做出統(tǒng)領(lǐng)式規(guī)定，確立穿透披露的法律基礎(chǔ)和監(jiān)管依據(jù)；進一步可探索資產(chǎn)證 券化專門立法，規(guī)范底層資產(chǎn)穿透披露要求。制度層面，在繼續(xù) 完善大類產(chǎn)品信息披露規(guī)則的同時，逐步推動對入池資產(chǎn)重要信 息的逐筆披露。初期可對自愿逐筆披露的發(fā)起機構(gòu)給予政策優(yōu)惠，比如借鑒歐美經(jīng)驗，探索將穿透披露的證券化產(chǎn)

46、品納入央行貨幣 政策工具合格抵押品池或公開市場操作可用券種，并享受利率優(yōu) 惠等；待市場接受度提高后，再出臺相應(yīng)制度進行規(guī)范。監(jiān)督層 面，強化對信息披露主體的監(jiān)管評價和市場評價，進一步明確信 息披露義務(wù)責任，并培育第三方機構(gòu)對披露數(shù)據(jù)真實性進行復核。二是促進充分披露與隱私保護的平衡。建議細化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露粒度，推動實現(xiàn)透明、及時、完整的信息披露。以 信貸 ABS 為例，基礎(chǔ)資產(chǎn)逐筆披露內(nèi)容既應(yīng)包含貸款所涉基本信 息，也應(yīng)包含抵押物估值，貸款早償、逾期情況，違約狀態(tài)及處 置回收等維度信息，并要求在存續(xù)期按期更新現(xiàn)金流歸集表，為 投資者提供充分的風險評估和決策參考。另一方面，信息披露要 素設(shè)

47、計應(yīng)兼顧底層資產(chǎn)債務(wù)人的隱私保護需要。對于隱私信息應(yīng) 反復論證披露的必要性和與信用風險的關(guān)聯(lián)度，如確屬關(guān)鍵信息，應(yīng)進行適度脫敏處理或以近似要素代替。三是促進信息標準化披露和便利應(yīng)用。建議針對不同產(chǎn)品類型分別制定統(tǒng)一的披露格式模板，并考慮數(shù)據(jù)的可編輯性，實現(xiàn)數(shù)據(jù)信息的規(guī)范化、電子化披露和機器可讀。探索推動 XBRL 格式2在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露中的應(yīng)用，便利投資人和第三方機構(gòu)快速識別獲取字段和進行運算。優(yōu)化整合現(xiàn)有資產(chǎn)支持證券2 XBRL 是一個獨立的平臺,可以用多種不同的語言進行數(shù)據(jù)列報和交換，其優(yōu)點在于:提供準確性極高的數(shù)據(jù),可對數(shù)據(jù)進行計算和驗證;可對報告進行實時編制和分析;提供高效、準

48、確和關(guān)聯(lián)的方法進行數(shù)據(jù)搜索,數(shù)據(jù)一旦錄入系統(tǒng),就可以通過多種方式、以不同格式加以利用。信息披露平臺，賦予登記機構(gòu)信息披露主渠道地位，以簡化信息披露操作流程，減輕信息披露主體負擔,提高信息披露效率。目前信貸 ABS 已實行信息登記制，要求逐筆登記基礎(chǔ)資產(chǎn)信息以及存續(xù)期變動情況，為推動穿透式標準化披露創(chuàng)造了條件。建議統(tǒng)籌協(xié)調(diào)現(xiàn)有資源，以銀登中心登記的證券化產(chǎn)品底層信息為基礎(chǔ)進行適度調(diào)整，脫敏后向投資者提供。（二）助力不良處置，紓解融資難題受新冠肺炎疫情沖擊，實體經(jīng)濟部門面臨現(xiàn)金流趨緊、需求下滑、收入縮減等問題，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量承壓，處置需求迫切。建議積極穩(wěn)妥推動資產(chǎn)證券化在不良貸款處置和中小微企業(yè)

49、融資方面的應(yīng)用，提高資產(chǎn)證券化服務(wù)實體經(jīng)濟效能。一是用好不良資產(chǎn)證券化工具。不良資產(chǎn)證券化具有批量化、市場化、透明化的優(yōu)勢，是銀行處置不良貸款的有效手段，應(yīng)給予有力政策支持，助力銀行化解不良壓力。建議繼續(xù)擴大試點范圍，適度降低準入門檻，研究出臺專項管理辦法，適時推動業(yè)務(wù)由試點向常態(tài)化轉(zhuǎn)化。加大不良資產(chǎn)歷史數(shù)據(jù)庫建設(shè)力度，提升銀行不良貸款證券化業(yè)務(wù)水平，并培育專業(yè)的不良資產(chǎn)服務(wù)商專營資產(chǎn)催收及重組、擔保品處置、現(xiàn)金流測算、信息整合、流程協(xié)調(diào)等證券化環(huán)節(jié)，與銀行開展合作，促進不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)高效開展。培育一批經(jīng)驗豐富、對底層資產(chǎn)和交易邏輯有清晰認知和深刻理解的成熟投資人參與不良資產(chǎn)證券化投資，提

50、高市場流動性水平。二是支持民營小微企業(yè)發(fā)行 ABS 產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化可以使主體資質(zhì)不高但資產(chǎn)有不錯現(xiàn)金流的企業(yè)獲得融資，有助于降低企業(yè)融資門檻，解決融資難、融資貴問題。供應(yīng)鏈 ABS 還可實現(xiàn)民 營小微企業(yè)對核心企業(yè)應(yīng)收賬款的提前收款，加快資金回籠，降 低信貸依賴。建議繼續(xù)支持民營小微企業(yè)通過發(fā)行 ABS 產(chǎn)品融資，支持供應(yīng)鏈 ABS 發(fā)展。同時，應(yīng)引導市場參與各方擺脫主體信用 依賴慣性，更多關(guān)注企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，回歸“資產(chǎn)”本源，充 分發(fā)揮資產(chǎn)證券化“資產(chǎn)融資”的特有優(yōu)勢。三是加快發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)證券化。作為知識產(chǎn)權(quán)運營“皇冠上的明珠”，知識產(chǎn)權(quán)證券化能夠盤活企業(yè)無形資產(chǎn)和沉淀價值，滿足小微、科

51、創(chuàng)企業(yè)融資需求，激活企業(yè)活力和創(chuàng)造力，助力產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。建議構(gòu)建科學的知識產(chǎn)權(quán)價值評估體系，研究出臺知識產(chǎn)權(quán)證券化盡調(diào)細則和信息披露指南，加快推動知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展。同時，審慎評估知識產(chǎn)權(quán)未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，加強源頭風險把控和動態(tài)管理，加大知識產(chǎn)權(quán)法律保護力度，以消減無形資產(chǎn)的不確定性風險，充分釋放創(chuàng)新紅利。（三）規(guī)范開展業(yè)務(wù)，加強風險防控我國資產(chǎn)證券化市場在繼續(xù)發(fā)展創(chuàng)新的同時，應(yīng)充分吸取美國次貸危機的教訓，堅持規(guī)范約束，把控創(chuàng)新節(jié)奏，加強風險防控，避免過度杠桿化、結(jié)構(gòu)復雜化和評級失真。一是堅持合規(guī)發(fā)展原則。監(jiān)管部門應(yīng)監(jiān)督發(fā)起機構(gòu)、發(fā)行機構(gòu)、中介機構(gòu)等市場參與者盡職履責，確?；A(chǔ)資產(chǎn)合規(guī)，業(yè)務(wù)操作規(guī)范，交易結(jié)構(gòu)合理，評級機構(gòu)獨立，評級方法科學，評級結(jié)果公允，并對違規(guī)行為嚴肅查處。市場機構(gòu)在推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新的同時，應(yīng)建立健全內(nèi)控機制，合規(guī)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，嚴格明確