互換的風(fēng)險管理與成本節(jié)約效應(yīng)課件

1、第七章 互換及其風(fēng)險管理與成本節(jié)約效應(yīng)1 互換的基本概念一、 互換（swap）的概念二、互換的作用 2 互換及互換市場的形成與發(fā)展一、互換的產(chǎn)生1. 平行貸款（Parallel Loan）美國母公司在美的英國子公司英國母公司在英的美國子公司美國 英國 美元利息 美元貸款英鎊利息英鎊貸款圖7.1 平行貸款2. 背對背貸款（back-to-back loan） 美國母公司英國母公司美元利息 美元貸款 英鎊貸款 英鎊利息 圖7.2 背對背貸款二、互換市場的發(fā)展 第一階段（19771980年）： 第二階段（19801981）： 第三階段（19821983）： 第四階段（19841989）： 第五階段（

2、1989年以后）： 3 基本的互換交易 一、商品互換 1. 含義 2. 商品互換的過程 石油公司互換中介公司化工公司石油現(xiàn)貨市場平均市場價格 平均市場價格 30.20/桶 30.25/桶 每月收到按市場平均價計算的資金以現(xiàn)貨市價每月賣出1萬桶每月支出按市場平均價計算的資金以現(xiàn)貨價格每月購買1萬桶圖7.3 商品互換過程二、利率互換 1. 含義 2. 互換過程和結(jié)果分析 （1）息票利率互換 融資成本 機構(gòu)固定利率融資 浮動利率融資 比較優(yōu)勢差別AB 10%12.5% LIBORLIBOR +0.5%兩機構(gòu)的融資成本差 2.5%0.5% 2.5%0.5%=2% 表7.1 不同資質(zhì)機構(gòu)的融資成本固定利

3、率市場A機構(gòu)浮動利率市場B機構(gòu)借款1億美元借款1億美元借本金圖7.4 互換過程利息支付支付Libor+0.5%利息支付10%利息A機構(gòu)B機構(gòu)固定利率市場浮動利率市場A機構(gòu)B機構(gòu)固定利率市場浮動利率市場償還本金1億還本金償還本金1億表7.2 方案的成本分析 A機構(gòu)B機構(gòu)固定利率市場支付 10%收到 11%凈支付 1%浮動利率市場凈支付 LIBOR固定利率市場凈支付 11%浮動利率市場 支付 LIBOR+0.5%收到 LIBOR凈支付 0.5A的實際成本：LIBOR 1%B的實際成本：11%+0.5%=11.5%A機構(gòu)中介機構(gòu)B機構(gòu)11% 11.5% LIBOR LIBOR圖7.5 中介參與互換（

4、箭頭表示支付方向）（2）基礎(chǔ)利率互換 A方B方Libor 美國商業(yè)票據(jù)利率 圖7.6 基礎(chǔ)利率互換（3）交叉貨幣利率互換 A方B方Libor 日元固定利率 圖7.7 交叉貨幣利率互換三、貨幣互換 1. 含義 2. 互換過程和結(jié)果分析 表7.3 A、B兩機構(gòu)的市場地位 美元/瑞士法郎=1/2 美元市場 瑞士法郎市場 優(yōu)勢差別 A機構(gòu) B機構(gòu) 10% 13% 5% 6% 借款成本差 3% 1% 3%1%=2% 融資1億美元融資2億瑞士法郎美元市場瑞士法郎市場A機構(gòu)B機構(gòu)本金互換1億美元 貨幣互換 2億瑞士法郎支付利息6%支付利息10%利息互換A機構(gòu)B機構(gòu)美元市場瑞士法郎市場 支付12.5美元利息

5、支付6.5%法郎利息償還1億美元償還2億瑞士法郎本金再互換A機構(gòu)B機構(gòu)美元市場瑞士法郎市場支付1億美元 支付2億法郎 圖7.8 貨幣互換流程圖A機構(gòu)B機構(gòu)美元市場支付 10%收到 12.5%凈支付 2.5%瑞士法郎市場凈支付 6.5%美元市場凈支付 12.5%瑞士法郎市場支付 6%收到 6.5%凈支付 0.5%實際融資成本6.52.5=4%實際融資成本12.50.5=12%表7.4 貨幣互換的成本分析A機構(gòu)B機構(gòu)中介費0.3%中介機構(gòu)中介費0.2%美元利率12.2% 美元利率+中介費用共12.5%法郎利率+中介費用共6.5% 瑞士法郎利率6.3% 圖7.9 中介參與下的利益分配四、更復(fù)雜的變形

6、互換 （1）息票利率互換（同幣種之固定與浮動利率互換） 初始的狀況： 支付固定利率歐元利息A機構(gòu)息票貨幣利率互換的結(jié)果： A機構(gòu)互換中介1支付固定利率美元 支付LIBOR (2)交叉貨幣利率互換（不同種貨幣的固定與浮動利率互換） A機構(gòu)互換中介2支付LIBOR 支付固定利率歐元 支付固定利率美元利息A機構(gòu)終期的狀況： 圖7.10 互換組合對機構(gòu)負(fù)債利息支付的影響 4 互換的定價一、利率互換的定價1. 運用債券組合給利率互換定價這里先作出如下的定義：互換合約中分解出的固定利率債券的價值。：互換合約中分解出的浮動利率債券的價值。那么，對于B公司而言，這個互換的價值就是：（7.1）為了得出公式（7.

7、1）的具體表達式，定義：利率互換合約中的名義本金額。：每個支付日支付的固定利息額。：到期日為的LIBOR零息票利率。：距第）。次現(xiàn)金流交換的時間（那么，固定利率債券的價值為：(7.2)浮動利率債券的價值：(7.3)（7.4）2. 運用遠期利率協(xié)議給利率互換定價 運用遠期利率協(xié)議給利率互換定價的步驟如下： （1）計算遠期利率； （2）確定每一個遠期利率協(xié)議所對應(yīng)的利差； （3）根據(jù)遠期利率協(xié)議提前結(jié)算的時間和相應(yīng)利差貼現(xiàn)現(xiàn)金流； （4）對各次現(xiàn)金流加總得出利率互換的價值。 對前述例子中而言：（萬美元） 計算從現(xiàn)在開始39個月和915個月的遠期利率。因為：(7.5)其中：簡約的近似計算公式為：即(

8、7.6)39個月和915個月的遠期年利率分別為：實際收益率 r 為：（7.7）10.75的連續(xù)復(fù)利對應(yīng)的每半年計一次復(fù)利的利率為：9個月后那筆現(xiàn)金流交換的價值為：（萬美元） 為：11.75的連續(xù)復(fù)利對應(yīng)的每半年計一次復(fù)利的利率用相應(yīng)的LIBOR利率進行15個月后的貼現(xiàn)，該筆現(xiàn)金流的價值為：（萬美元）總價值為：二、貨幣互換的定價1運用債券組合給貨幣互換定價為貨幣互換的價值；為用外幣表示的從互換中分解出來的外幣債券的價值；為從互換中分解出來的本幣債券的價值；為簽約時的直接標(biāo)價法下的即期匯率。對于收入本幣利息、付出外幣利息的B方而言：（7.8）對于收入外幣利息、付出本幣利息的A方而言：（7.9） 案

9、例：美元的市場基準(zhǔn)利率是9；日元的市場基準(zhǔn)利率是4，（均考慮連續(xù)復(fù)利）?；Q約定一公司每年收入對手利率為5的日元：同時給對手利率為8的美元（美元為本幣）；約定互換本金的匯率為1美元110日元；本金金額分別為0.1億美元和11億日元。互換對該公司的價值應(yīng)該這樣確定：首先分別計算出收到的日元價值和付出的美元價值：（億美元）此時貨幣互換的價值為：（億日元）2. 運用遠期合約組合給貨幣互換定價（案例同上） 通過計算貨幣互換中分解出來的每筆外匯遠期合約的價值，就可以計算出對應(yīng)的貨幣互換的價值。記：F和S分別為遠期匯率和即期匯率；t為現(xiàn)在時刻，T為遠期時刻，根據(jù)套利均衡：（7.10）(7.11)在考慮連續(xù)復(fù)利的情況下：(