私募股權(quán)基金基礎(chǔ)知識課件

1、私募股權(quán)基金的募集和運(yùn)作 基礎(chǔ)知識培訓(xùn) 私募股權(quán)基金概述 私募股權(quán)基金概述1、什么是基金2、什么是私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金（Private Equity,PE），是指以非公開的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或者個人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出而獲利的一類投資基金。狹義的私募股權(quán)基金主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資，也稱Pre-IPO期間的私募股權(quán)投資。廣義的私募股權(quán)基金涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個時期的企業(yè)所進(jìn)行的投資。私募

2、股權(quán)基金概述（1）私募股權(quán)基金的起源私募股權(quán)基金起源于美國。20世紀(jì)80年代作為一個成熟的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)。目前，私募股權(quán)基金成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。私募股權(quán)基金概述（2）私募股權(quán)基金的特征在資金募集上向特定機(jī)構(gòu)和個人募集。如銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、上市公司、未上市大型集團(tuán)公司等。在投資上多采取權(quán)益型投資方式。投資后，私募股權(quán)基金須參與被投資企業(yè)經(jīng)營管理并提供增值服務(wù)。在投資期限上中長期投資，一般可達(dá)5到7年；且多為封閉性投資，流動性差。在推出機(jī)制上“以退為進(jìn)，為賣而買”，在投資伊始就設(shè)置了退出機(jī)制。私募股權(quán)基金概述（3）私募股權(quán)基金與其他投資基金的比較私募股權(quán)基金與風(fēng)險投資基金（

3、VC）私募股權(quán)基金與私募證券基金（Private Securities Fund）私募股權(quán)基金與產(chǎn)業(yè)投資基金（Industry Investment Fund）私募股權(quán)基金與戰(zhàn)略投資基金（Strategy Investment Fund）私募股權(quán)基金概述2、私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展?fàn)顩r（1）外資私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展1991年1995年2005年-2006年（2）本土私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展起步階段發(fā)展階段低谷階段高潮階段（3）我國私募股權(quán)基金的立法現(xiàn)狀公司制私募股權(quán)基金法律規(guī)范：公司法、外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法信托制私募股權(quán)基金法律規(guī)范：信托法、信托公司管理辦

4、法、信托公司集合資金信托計劃管理辦法合伙制私募股權(quán)基金法律規(guī)范：合伙企業(yè)法私募股權(quán)基金的募集形式1、公司制私募股權(quán)基金(1)公司法規(guī)制下的PE無論是設(shè)立有限責(zé)任公司還是股份有限公司形式的私募股權(quán)基金在設(shè)立時都具有如下共同特點：公司作為企業(yè)法人具有獨(dú)立的財產(chǎn)權(quán)；公司股東僅以其認(rèn)繳的出資額或認(rèn)購股份為限對公司承擔(dān)責(zé)任；有限責(zé)任公司股東、以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的股份有限公司發(fā)起人應(yīng)在設(shè)立時首次繳納20%的注冊資本金，成立后的2年內(nèi)繳足注冊資本金，如為募集設(shè)立，應(yīng)在設(shè)立時全部募足。股份有限公司的最低注冊資本不得少于500萬人民幣。公司應(yīng)符合具有住所、名稱、組織機(jī)構(gòu)、法定人數(shù)等基本要求。私募股權(quán)基金的募集形

5、式(2)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的獨(dú)特之處設(shè)定投資人門檻創(chuàng)投企業(yè)投資者人數(shù)不超過200人；單個投資者對創(chuàng)投企業(yè)的投資金額不得低于100萬元。允許更為優(yōu)化的資本制度“實收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內(nèi)補(bǔ)足不低于3000萬元的人民幣實收資本。”允許以特別股權(quán)方式投資“經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)投企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對未上市企業(yè)進(jìn)行投資”。保障對管理人的激勵機(jī)制“創(chuàng)投企業(yè)可以從已實現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對管理人員或管理顧問機(jī)構(gòu)的業(yè)績報酬，建立業(yè)績激勵機(jī)制”。允許通過債權(quán)融資進(jìn)行投資“創(chuàng)投企業(yè)可以在法律規(guī)

6、定的范圍內(nèi)通過債權(quán)融資方式增強(qiáng)投資能力”私募股權(quán)基金的募集形式(3)內(nèi)外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的比較設(shè)立方式注冊資本投資門檻出資形式投資人數(shù)管理人員管理方投資方向管理部門監(jiān)督私募股權(quán)基金的募集形式2、信托制私募股權(quán)基金(1)信托制私募股權(quán)基金的運(yùn)作模式先“籌資”后“投資”1信托公司作為受托人根據(jù)信托合同通過信托平臺募集資金和設(shè)立資金，發(fā)行基金憑證。2投資人作為委托人，購買基金憑證，將財產(chǎn)委托給受托人管理，信托合同一經(jīng)簽訂后，基金財產(chǎn)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)全部轉(zhuǎn)移給受托人。3基金保管人（往往是第三方監(jiān)管銀行）對基金財產(chǎn)形式保管權(quán)和監(jiān)督權(quán)，并辦理投資運(yùn)作的具體清算交收業(yè)務(wù)；4受托人以自己的名義管理基金財產(chǎn)，在發(fā)

7、掘投資目標(biāo)后，向受資公司進(jìn)行投資，通過受資公司上市或資產(chǎn)并購受益，投資成果的分配依信托合同的約定進(jìn)行。5受托人聘請顧問就篩選項目、項目決策提供專業(yè)咨詢意見6項目退出后，信托受益人（委托人）根據(jù)信托合同享受信托收益或承擔(dān)風(fēng)險私募股權(quán)的募集形式(2)信托制私募股權(quán)基金的特征信托財產(chǎn)獨(dú)立性信托資金一次性到位投資人退出受限非法人的組織形式一定的治理機(jī)構(gòu)（受益人大會、投資決策委員會）避免雙重征稅嚴(yán)格的受信制度私募股權(quán)基金的募集形式3、有限合伙制私募股權(quán)基金(1)有限合伙制私募股權(quán)基金的特征財產(chǎn)獨(dú)立于各合伙人的財產(chǎn)；各合伙人的權(quán)利義務(wù)更加分明；僅對合伙人征稅從而避免雙重征稅；設(shè)立程序簡便（無需辦理驗資手續(xù)

8、）有效的激勵機(jī)制私募股權(quán)基金的募集形式(2)有限合伙協(xié)議的核心條款出資條款經(jīng)營/投資范圍條款運(yùn)營成本條款利潤分配條款合伙人入伙、退伙及財產(chǎn)權(quán)益份額轉(zhuǎn)讓條款普通合伙人約束條款私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理1、公司制私募股權(quán)基金(1)一般公司的內(nèi)部治理無論是設(shè)立有限責(zé)任公司還是股份有限公司形式的私募股權(quán)基金在設(shè)立時都具有如下共同特點：所有者和經(jīng)營者的委托代理關(guān)系：兩權(quán)分離；所有者和監(jiān)事會的委托受托監(jiān)督責(zé)任關(guān)系監(jiān)事會與經(jīng)營者的監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系董事會和經(jīng)理層的經(jīng)營決策與執(zhí)行關(guān)系私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理(2)公司制私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理公司制私募股權(quán)基金運(yùn)作上的特點業(yè)務(wù)為高度不確定的資本經(jīng)營從業(yè)者均為專業(yè)精英投

9、資人人數(shù)不會太多（資合與人合的雙重需求）公司制私募股權(quán)基金制度優(yōu)劣分析優(yōu)勢內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)基于法定法定注冊資本金制度使資金更穩(wěn)定投資人僅在出資范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任劣勢閑置資本不能得到有效利用對經(jīng)理的激勵機(jī)制不足決策效率較低且存在代理風(fēng)險稅賦成本仍然較高私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理2、信托制私募股權(quán)基金(1)以受托人為核心的信托合同架構(gòu)(2)信托制私募股權(quán)基金的權(quán)力機(jī)構(gòu)受益人大會制度信托基金決策委員會(3)信托制私募股權(quán)基金的制度缺失投資顧問的尷尬地位對受托人的誠信風(fēng)險控制有限缺乏有效登記、公示制度信托類銀行理財產(chǎn)品存在潛在違規(guī)風(fēng)險私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理3、有限合伙制私募股權(quán)基金(1)合伙企業(yè)事務(wù)執(zhí)行者的確

10、定(2)有限合伙人的“避風(fēng)港”條款(3)本土基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的妥協(xié)（比較圖）幾種特殊類型的私募股權(quán)基金1、產(chǎn)業(yè)基金私產(chǎn)業(yè)基金是指在境內(nèi)以產(chǎn)業(yè)投資基金名義，通過私募形式主要向特定機(jī)構(gòu)投資者籌集資金設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，由基金管理人管理，在境內(nèi)主要從事未上市企業(yè)股權(quán)投資活動。2、政府引導(dǎo)基金政府引導(dǎo)基金，即以政府為主導(dǎo)的基金的基金（Fund of Funds，F(xiàn)OF），系指專門投資VC或PE基金的投資基金。FOF經(jīng)考察并選擇若干VC或PE后，以有限合伙人的身份進(jìn)行投資而盈利。3、反向募集基金反向募集基金是指擬投資項目確定之后，發(fā)起人通過私募的方式募集資金專項投資于擬投資項目。所謂反向是相對私募股權(quán)基

11、金先募資再投資的順序而言。4、委托管理型基金（略）外資如何募集設(shè)立人民幣基金1、募集設(shè)立人民幣基金的途徑（1）有限合伙制基金募集設(shè)立本土有限合伙制基金的操作模式設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)實現(xiàn)普通合伙人的本土化引入本土投資人作為有限合伙人募集設(shè)立本土有限合伙制基金的發(fā)展前景（2）非法人型中外合作基金（CJV）系臨時概念，其規(guī)定允許外國投資者單獨(dú)或與中國公司或其他經(jīng)濟(jì)組織，根據(jù)外資創(chuàng)投管理規(guī)定在中國境內(nèi)設(shè)立以創(chuàng)業(yè)投資為經(jīng)營活動的不具有法人資格的中外合作企業(yè)，投資者可以在合伙合同中依據(jù)國際慣例約定內(nèi)部收益分配機(jī)制。（3）中外合作平行基金私募股權(quán)基金的投資流程1、私募股權(quán)基金投資的一般流程（1）項目初審書面初審

12、現(xiàn)場調(diào)研（2）簽署投資意向書（3）盡職調(diào)查財務(wù)盡職調(diào)查法律盡職調(diào)查其他調(diào)查（4）簽署正式收購協(xié)議（5）完成收購（6）投資后的管理（7）投資退出獲利私募股權(quán)基金的投資流程2、企業(yè)估值及估值調(diào)整（1）企業(yè)估值的原理靜態(tài)價值資產(chǎn)負(fù)債表反映的價值動態(tài)價值未來利潤折現(xiàn)后的價值（2）企業(yè)估值的方法重置成本法市盈率法現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值的調(diào)整私募股權(quán)基金的上市退出1、公開上市（成功退出的主要標(biāo)志）（1）境內(nèi)IPO主板市場創(chuàng)業(yè)板市場未來多層次資本市場（2）境外IPO對境外直接上市的監(jiān)管中國證監(jiān)會關(guān)于企業(yè)申請境外上市有關(guān)問題的通知對境外間接上市的監(jiān)管關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定（10號文）（3）境內(nèi)外資本市場的

13、選擇私募股權(quán)基金的上市退出2、境外上市重組架構(gòu)設(shè)計（1）經(jīng)典紅籌（2）新浪模式（3）買殼上市（4）紅籌上市受10號文阻礙及對策阻礙審批程序增加上市時限縮短并購難度加大對策將新浪模式的經(jīng)驗向其他行業(yè)復(fù)制尋找具有境外身份的近親屬和境外機(jī)構(gòu)代持重組過程中采用現(xiàn)金并購方式利用期權(quán)安排繞開實際控制人返程投資的并購審批私募股權(quán)基金的其他退出方式1、兼并收購（1）與IPO退出的比較退出價格及退出速度不同法律監(jiān)管嚴(yán)格程度不同對企業(yè)股東的依賴程度不同退出后是否需要整合不同（2）M&A退出的類型及對價出售股權(quán)并購對價私募股權(quán)基金的其他退出方式（3）外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的相關(guān)規(guī)定（內(nèi)轉(zhuǎn)外）退出價格及退出速度不同適用對象并購后債權(quán)債務(wù)承擔(dān)并購價格的確定并購前的反壟斷審查并購價款的支付（4）外國投資者并購?fù)馍掏顿Y企業(yè)股東股份的相關(guān)規(guī)定（外轉(zhuǎn)外）關(guān)于股權(quán)變更規(guī)定適用的范圍外資并購的對價是否需要評估外國投資者的股權(quán)作為交易對價已受到嚴(yán)格限制私募股權(quán)基金的其他退出方式2、股權(quán)收購（1）股權(quán)回購的類型控股股東回購管理層回購企業(yè)減資（2）股權(quán)回購是PE保證盈利的一種商業(yè)模式以固定利率