[預(yù)算編制]資本預(yù)算決策意義與-意義與決策方法(PPT 50頁(yè))ach

1、第八章 資本預(yù)算決策意義與決策方法本章大綱8.1 資本預(yù)算決策的內(nèi)涵8.2 決策方法與實(shí)例8.3 互斥型方案的評(píng)估8.4 各種決策方法的良窳2資本預(yù)算決策的內(nèi)涵企業(yè)的投資活動(dòng)分為兩類(lèi)：一是維持日常營(yíng)運(yùn)的經(jīng)常性投資，又稱(chēng)為營(yíng)運(yùn)資金；一是為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期策略規(guī)劃所進(jìn)行的資本投資。資本投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的增加格外重要，因其牽涉到企業(yè)未來(lái)一系列現(xiàn)金流量的改變，而此正是決定企業(yè)今日價(jià)值的關(guān)鍵因素。資本預(yù)算是指為企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)的資本投資活動(dòng)進(jìn)行未來(lái)現(xiàn)金流出量與流入量的事前規(guī)劃。3圖8-2 資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)4資本預(yù)算決策程序應(yīng)重視現(xiàn)金流量的攸關(guān)性必須是增量現(xiàn)金流量指當(dāng)公司接受或拒絕某投資計(jì)畫(huà)後，其總現(xiàn)金流量所發(fā)

2、生的變動(dòng)以稅後現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)考慮投資計(jì)畫(huà)的副作用5即席思考若您負(fù)責(zé)評(píng)估某投資計(jì)畫(huà)所得到的結(jié)果是不可行，但總經(jīng)理卻執(zhí)意要進(jìn)行投資，此時(shí)您該怎麼辦呢？討論看看。老董為公司推動(dòng)AIDS藥劑研發(fā)計(jì)畫(huà)多年來(lái)成效不彰，老李問(wèn)他為何不終止算了，他說(shuō)：怎麼可以？都已經(jīng)花了2億了，現(xiàn)在結(jié)束豈不是全部泡湯了？您覺(jué)得這理由充分嗎？6決策方法回收期間法(Payback Period Method)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法(Average Accounting Return, AAR)淨(jìng)現(xiàn)值法(Net Present Value Method, NPV)內(nèi)部報(bào)酬率法(Internal Rate of Return Method

3、, IRR)獲利能力指數(shù)法(Profitability Index Method, PI)7決策方法回收期間法指公司在投資計(jì)畫(huà)進(jìn)行之初投入成本後，預(yù)期可以回收此成本額所需要的年數(shù)，亦即當(dāng)此計(jì)畫(huà)進(jìn)行到特定時(shí)點(diǎn)所累積的淨(jìng)現(xiàn)金流入量等於期初投入成本所歷經(jīng)的時(shí)間。 回收期間(T)=完整回收年數(shù)+不足1年之回收年數(shù)決策者會(huì)設(shè)定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)回收期間（即成本必須在特定的時(shí)間內(nèi)完全回收），當(dāng)投資計(jì)畫(huà)的回收期間小於標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，則視為可行的計(jì)畫(huà)；反之，則為不可行的計(jì)畫(huà)。8表8-1 臺(tái)華公司擴(kuò)廠(chǎng)計(jì)畫(huà)之回收期間計(jì)算示例9回收期間法的檢討回收期間法優(yōu)點(diǎn)容易計(jì)算及瞭解，且可衡量投資計(jì)畫(huà)變現(xiàn)能力。 回收期間法缺點(diǎn)無(wú)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)可論斷

4、回收期間應(yīng)為何，才是最適變現(xiàn)速度的投資計(jì)畫(huà)。未考慮在回收成本以後，該計(jì)畫(huà)尚可產(chǎn)生的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量。沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值（機(jī)會(huì)成本）的影響。 折現(xiàn)回收期間 法先將現(xiàn)金流量折現(xiàn)後，再以相同的方式計(jì)算回收期間 。10折現(xiàn)回收期間法(Discount Payback Period Method)方法與回收期間法相同，只是現(xiàn)今流量以現(xiàn)值計(jì)算優(yōu)點(diǎn): 改良回收期間法之缺點(diǎn)，考慮金錢(qián)時(shí)間價(jià)值，簡(jiǎn)單易學(xué)，符合一般邏輯。缺點(diǎn):未考慮回收後之現(xiàn)金流量11折現(xiàn)回收期間法(Discount Payback Period Method)年度每年現(xiàn)金流入量累積現(xiàn)金流量每年現(xiàn)金流入量現(xiàn)值累積現(xiàn)金流量現(xiàn)值0-$30,000,00

5、0-$30,000,000-$30,000,000.00-$30,000,000.0016,500,000-23,500,000$5,909,090.91-$24,090,909.0926,500,000-17,000,000$5,371,900.83-$18,719,008.2636,500,000-10,500,000$4,883,546.21-$13,835,462.0646,500,000-4,000,000$4,439,587.46-$9,395,874.6056,500,0002,500,000$4,035,988.60-$5,359,886.0066,500,0009,000,0

6、00$3,669,080.55-$1,690,805.45假設(shè)折現(xiàn)率為10%12決策方法平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法由平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)除以平均會(huì)計(jì)成本值而得，即：平均預(yù)期淨(jìng)收益指的是此投資計(jì)畫(huà)平均每一期可收到、會(huì)計(jì)上的稅後淨(jìng)利，而平均淨(jìng)投資額則是指平均分?jǐn)傇诿?期的期初支出帳面價(jià)值，可為該投資之期初支出與期末殘值的簡(jiǎn)單平均值。 當(dāng)投資計(jì)畫(huà)的AAR大於決策者心目中的AAR時(shí)，表示有利可圖；反之則應(yīng)予拒絕 13表8-2 臺(tái)華公司新機(jī)器投資案之AAR計(jì)算示例(1/2)$30,000$67,500$105,000$127,500$142,500稅後淨(jìng)利10,00022,50035,00042,50047,500所得稅

7、$40,000$90,000$140,000$170,000$190,000稅前淨(jìng)利 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000折舊費(fèi)用$200,000$250,000$300,000$330,000$350,000折舊前淨(jìng)利 150,000 150,000 200,000 220,000 250,000現(xiàn)金支出$350,000$400,000$500,000$550,000$600,000現(xiàn)金收入54321年度14預(yù)期淨(jìng)收益總和(A)$472,500平均預(yù)期淨(jìng)收益(B=A / 5) 94,500期初支出總額(C) $800,000 平均淨(jìng)投資額(D=C /

8、 2) 400,000平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(B / D) 23.63%表8-2 臺(tái)華公司新機(jī)器投資案之AAR計(jì)算示例(2/2)15AAR法的檢討使用非現(xiàn)金基礎(chǔ)的預(yù)期會(huì)計(jì)數(shù)字來(lái)進(jìn)行資本預(yù)算決策，並不符合財(cái)務(wù)學(xué)的基本要求。因非現(xiàn)金基礎(chǔ)及未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值等，因此無(wú)法與資金成本進(jìn)行合理的比較。優(yōu)點(diǎn): 會(huì)計(jì)資料容易取得缺點(diǎn):以非現(xiàn)金基礎(chǔ)之預(yù)期會(huì)計(jì)數(shù)字，未考慮金錢(qián)之時(shí)間價(jià)值，且定義模糊。16決策方法淨(jìng)現(xiàn)值法(1/2)是將所有現(xiàn)金流量以資金成本折現(xiàn)，使其產(chǎn)生的時(shí)間回到?jīng)Q策時(shí)點(diǎn)，並在相同時(shí)點(diǎn)上比較各期淨(jìng)現(xiàn)金流量總和與投入成本的大小。17決策方法淨(jìng)現(xiàn)值法(2/2)NPV的決策法則：當(dāng)投資計(jì)畫(huà)NPV0時(shí)，應(yīng)接受此計(jì)畫(huà)

9、。當(dāng)投資計(jì)畫(huà)NPV0時(shí)，應(yīng)拒絕此計(jì)畫(huà)。當(dāng)投資計(jì)畫(huà)NPV0時(shí)，接受與否對(duì)公司的價(jià)值並無(wú)影響。18$ (3,464,400)淨(jìng)現(xiàn)值 3,249,350 0.49996,500,0006 3,647,150 0.5611 6,500,0005 4,094,350 0.6299 6,500,0004 4,595,500 0.7070 6,500,0003 5,158,400 0.7936 6,500,0002 5,790,850 0.8909 6,500,0001 (30,000,000) 1.0000 (30,000,000)0 折現(xiàn)值 折現(xiàn)因子 淨(jìng)現(xiàn)金流量年度表8-3 臺(tái)華公司擴(kuò)廠(chǎng)計(jì)畫(huà)的NPV計(jì)算

10、示例19淨(jìng)現(xiàn)值法的檢討淨(jìng)現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值及所有的現(xiàn)金流量。NPV代表著投資計(jì)畫(huà)對(duì)公司價(jià)值的直接貢獻(xiàn)，最能反映其對(duì)股東財(cái)富的影響。符合價(jià)值相加法則，即指公司總價(jià)值的增額相當(dāng)於個(gè)別獨(dú)立投資計(jì)畫(huà)的貢獻(xiàn)總和。 在互斥型方案中作選擇時(shí)，唯有NPV法能提供最正確的決策。 淨(jìng)現(xiàn)值法缺點(diǎn)NPV未反映成本效益的高低。 20決策方法內(nèi)部報(bào)酬率法(1/2)IRR能使投資計(jì)畫(huà)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值總和等於期初投入成本的折現(xiàn)率，即能使NPV剛好為0的折現(xiàn)率，乃將資金用於該投資計(jì)畫(huà)時(shí)，平均每期可得到的報(bào)酬率。21決策方法內(nèi)部報(bào)酬率法(2/2)IRR的決策法則當(dāng)投資計(jì)畫(huà)IRR資金成本時(shí)，應(yīng)接受此計(jì)畫(huà)。當(dāng)投資計(jì)畫(huà)I

11、RR資金成本時(shí)，應(yīng)拒絕此計(jì)畫(huà)。當(dāng)投資計(jì)畫(huà)IRR資金成本時(shí)，接受與否並不會(huì)影響公司價(jià)值。22$(3,275,900)3,292,9003,688,1004,130,7504,626,7005,181,8005,803,850(30,000,000)12.00$1,963,100$48,200$(1,691,200)4,582,5004,096,3003,669,2506,500,00064,857,4504,423,9004,035,8506,500,00055,148,6504,777,5004,439,5006,500,00045,457,4005,159,7004,883,4506,500

12、,00035,784,0005,572,4505,371,6006,500,00026,132,1006,018,3505,909,1506,500,0001 (30,000,000) (30,000,000) (30,000,000) (30,000,000)06.008.0010.00現(xiàn)金流量年度表8-4 臺(tái)華公司擴(kuò)廠(chǎng)計(jì)畫(huà)之IRR計(jì)算示例折現(xiàn)率為12%、10%、8%、6%時(shí)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值IRR=8.055%23IRR法檢討IRR法優(yōu)點(diǎn)考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值與所有的現(xiàn)金流量。以報(bào)酬率形式表達(dá)，易於與資金成本進(jìn)行比較。IRR法缺點(diǎn)在評(píng)估互斥方案時(shí)可能產(chǎn)生錯(cuò)誤的決策對(duì)再投資報(bào)酬率的假設(shè)不合理非正常

13、現(xiàn)金流量的情形下，可能計(jì)算出超過(guò)一個(gè)的IRR值 不符合價(jià)值相加法則 24修正內(nèi)部報(bào)酬率法(Modified Internal Rate of Return, MIRR)(1/2)MIRR彌補(bǔ)IRR以IRR為再投資報(bào)酬率(reinvestment rate)之不合理假設(shè)，MIRR利用WACC為其再投資報(bào)酬率找出使NPV=0的修正後之內(nèi)部報(bào)酬率。將再投資報(bào)酬率修正為以資金成本從事再投資。 MIRR將投資計(jì)畫(huà)各期所有的現(xiàn)金流出量以資金成本折現(xiàn)計(jì)算現(xiàn)值（通常只有期初一次的現(xiàn)金流出量），也將所有現(xiàn)金流入量以資金成本複利計(jì)算終值到計(jì)畫(huà)的最後一期，而使現(xiàn)金流入量終值等於現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的那個(gè)折現(xiàn)率，即是MIR

14、R。 25MIRR = 16.5%10.080.060.0012310% 66.0 12.1158.1MIRR-100.010%10%現(xiàn)金流入之未來(lái)值-100.0現(xiàn)金流出之現(xiàn)值MIRRL = 16.5% $100 = $158.1(1+MIRRL)326修正內(nèi)部報(bào)酬率法(2/2)例：若一項(xiàng)期初成本15,000元的投資計(jì)畫(huà)，未來(lái)4年預(yù)估可產(chǎn)生之現(xiàn)金流量分別為5,000、6,000、8,000、10,000，且公司的資金成本為5%，則MIRR為何?IRR法：MIRR法：27決策方法獲利能力指數(shù)法(Profitability Index Method, PI)獲利能力指數(shù)法(PI)亦可稱(chēng)為成本效益比

15、率(Benefit-Cost Ratio)將投資計(jì)畫(huà)在未來(lái)所產(chǎn)生之現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值，除以期初投入成本所得到的比率，或可稱(chēng)為成本效益比率。PI的決策法則： PI的意義與NPV相似，當(dāng)PI 1(即現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值大於其初投入成本)，即NPV 0，則接受此投資計(jì)畫(huà)。當(dāng)投資計(jì)畫(huà)PI1時(shí)，應(yīng)接受此計(jì)畫(huà)。當(dāng)投資計(jì)畫(huà)PI1時(shí)，應(yīng)拒絕此計(jì)畫(huà)。當(dāng)投資計(jì)畫(huà)PI1時(shí)，接受與否與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。280.8845獲利能力指數(shù)(A/B)$30,000,000期初投入成本(B)$26,535,994總現(xiàn)金流量折現(xiàn)值(A)3,249,3410.49996,500,00063,647,3850.56116,500,00054,0

16、94,1900.62996,500,00044,595,7280.70706,500,00035,158,7050.79366,500,0002$5,790,6460.8909$6,500,0001折現(xiàn)值折現(xiàn)因子(12.25)現(xiàn)金流量年度表8-5 臺(tái)華公司擴(kuò)廠(chǎng)計(jì)畫(huà)之PI計(jì)算示例29獲利能力指數(shù)法檢討(1/2)PI法優(yōu)點(diǎn)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值與所有的現(xiàn)金流量，並有客觀(guān)的決策標(biāo)準(zhǔn)，且PI法不會(huì)有多重解的問(wèn)題。 若最佳的投資計(jì)畫(huà)因資金受限而無(wú)法實(shí)行、必須以其他次佳計(jì)畫(huà)來(lái)替代時(shí)，PI可作為篩選替代方案的良好工具。 30獲利能力指數(shù)法檢討(2/2)PI法缺點(diǎn)對(duì)互斥方案的評(píng)估結(jié)果，可能無(wú)法極大化公司的價(jià)值無(wú)法反

17、映出對(duì)投資計(jì)畫(huà)的直接貢獻(xiàn)不符價(jià)值相加法則31即席思考本節(jié)所介紹的決策評(píng)估準(zhǔn)則，或多或少都有一些缺點(diǎn)；您能在本章未介紹前（於8.4節(jié)中有詳細(xì)說(shuō)明）先思考一下可能有哪些缺點(diǎn)嗎？也許您能發(fā)現(xiàn)一些本章未說(shuō)明的特別缺點(diǎn)。32互斥方案的評(píng)估若公司之資源無(wú)限，資金源源不絕，則只要對(duì)公司價(jià)值有助益的投資計(jì)畫(huà)皆可接受。若公司之資源有限只能擇一投資，常會(huì)產(chǎn)生互相排擠(mutually exclusive)的投資計(jì)畫(huà)，稱(chēng)為互斥型方案。公司管理階層在極大化公司價(jià)值的立場(chǎng)上，須找出對(duì)公司最有利的投資機(jī)會(huì)。33互斥型方案的評(píng)估 由於公司所擁有的資源有限，常會(huì)產(chǎn)生互相排擠的投資計(jì)畫(huà)，稱(chēng)為互斥型 。站在為極大化公司價(jià)值的立場(chǎng)

18、，則須選出對(duì)公司最有利的投資機(jī)會(huì)才行，亦即在相同的比較基礎(chǔ)上能提供相對(duì)較多的好處 ，如NPV較大的計(jì)畫(huà)。在進(jìn)行互斥方案的評(píng)估時(shí)，除NPV法外的其他準(zhǔn)則或多或少都有其缺點(diǎn)，不如使用NPV法來(lái)得簡(jiǎn)單省事。 34決策方法決策法則回收期間法選擇回收期間最小的計(jì)畫(huà)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法選擇AAR最大的計(jì)畫(huà)淨(jìng)現(xiàn)值法選擇NPV最大的計(jì)畫(huà)內(nèi)部報(bào)酬率法選擇IRR最大的計(jì)畫(huà)獲利能力指數(shù)法選擇PI最大的計(jì)畫(huà)表8-6 互斥型方案下的各種投資決策準(zhǔn)則35圖8-3 A專(zhuān)案及B專(zhuān)案在不同折現(xiàn)率下的NPV圖36即席思考在圖8-3中，B專(zhuān)案的NPV曲線(xiàn)較A專(zhuān)案下降得較快。您能解釋其中的原因嗎？這可能是甚麼因素造成的？想想看。37Co

19、nstruct NPV ProfilesEnter CFs in CFLO and find NPVL andNPVS at different discount rates: r 05101520NPVL50 33197 NPVS402920125 (4)38NPV ($)Discount Rate (%)IRRL = 18.1%IRRS = 23.6%Crossover Point = 8.7%r 05101520NPVL5033197(4) NPVS402920125 SL39對(duì)於獨(dú)立之投資計(jì)畫(huà)，NPV和IRR通常會(huì)有相同接受或拒絕之結(jié)果r IRRand NPV rand NPV 0接受

20、計(jì)畫(huà).40互斥方案(Mutually Exclusive)r 8.7 rNPV%IRRSIRRLLSr NPVS , IRRS IRRLCONFLICT r 8.7: NPVS NPVL , IRRS IRRLNO CONFLICT 41如何找出銜接率(Crossover rate)?因在銜接率點(diǎn)上，表示兩互斥計(jì)畫(huà)之NPV相同，所以?xún)苫コ庥?jì)畫(huà)之NPV差別為零。先將兩計(jì)畫(huà)現(xiàn)金流量之相差數(shù)目列出，形成一新的現(xiàn)金流量表。找出此新的現(xiàn)金流量的IRR。此IRR即為銜接率。4.若無(wú)銜接率，即表示兩互斥方案之IRR沒(méi)有交叉，則高IRR的計(jì)劃較佳。42比較 NPV 和 IRR若計(jì)劃皆為獨(dú)立，NPV和IRR兩種

21、方法應(yīng)會(huì)有相同結(jié)果。若計(jì)畫(huà)為互斥(mutually exclusive)若k或WACC 銜接率(crossover point)(不衝突區(qū)), NPV和IRR所做的決策相同，不會(huì)有衝突。若k或WACC 銜接率( crossover point)(衝突區(qū)), NPV和IRR所做的決策不相同，會(huì)有衝突。43Normal Cash Flow Project:Cost (negative CF) followed by a series of positive cash inflows. One change of signs.Nonnormal Cash Flow Project:Two or more changes of signs.Most common: Cost (negative CF), then string of positive CFs, then cost to close project.Nuclear power plant, strip mine.多重IRR的問(wèn)題: 正常與非正常現(xiàn)金流量44Inflow (+) or Out