線(xiàn)性定價(jià)模型課件

1、 現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)第9章線(xiàn)性定價(jià)模型來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 本章大綱兩基金分離模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）因子定價(jià)模型來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 9.1 兩基金分離模型兩基金分離的定義如果證券市場(chǎng)中存在兩個(gè)前沿證券組合或者兩支共同基金 和 使得對(duì)任意的證券組合q存在一個(gè)標(biāo)量 ，使得下式 對(duì)于所有具有凹效用函數(shù) 的經(jīng)濟(jì)行為主體都成立，則證券市場(chǎng)中的證券收益率向量 就被稱(chēng)作是兩基金分離的。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 模型假設(shè)所有的證券都是風(fēng)險(xiǎn)證券證券收益率具有有限的二階矩沒(méi)有任何兩支證券是完全相關(guān)的，即證券收益率的方差協(xié)方差矩陣存在且正定模型的相關(guān)證明一：如果證券市場(chǎng)中的證券收益率 是兩基金分離的

2、，則這兩支分離基金必然是前沿證券組合。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 推論一：只要證券市場(chǎng)中兩基金分離存在，整個(gè)證券組合前沿就可以由任意的兩個(gè)不同的前沿證券組合生成。推論二：特別地，可以選擇任意的一支前沿證券組合 和它的零協(xié)方差組合 作為分離證券組合或分離基金。模型的相關(guān)證明二：證券市場(chǎng)中兩基金分離存在的充分必要條件是 來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 兩基金分離的充要條件的文字表述任何一個(gè)可行的證券組合的收益率等價(jià)于一個(gè)特定的證券組合的收益率加上一個(gè)隨機(jī)的擾動(dòng)項(xiàng)，對(duì)于特定組合的給定的收益率，這個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的條件方差為零。這個(gè)特定的證券組合由兩個(gè)固定的共同基金組成，并且與所考察的可行證券組合有相同的預(yù)期收益

3、率。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 單基金分離定義：如果存在一個(gè)可行的證券組合 ，使得經(jīng)濟(jì)中每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的經(jīng)濟(jì)行為主體都偏好于 而不是其它的任何可行的風(fēng)險(xiǎn)組合，那么就可說(shuō)證券市場(chǎng)的證券收益率向量 是單基金分離的。單基金分離的內(nèi)涵由二階隨機(jī)占優(yōu)的概念可知來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 單基金分離的充分必要條件單基金分離的充分必要條件為證券收益率的概率分布滿(mǎn)足兩基金分離和單基金分離的例子首先，設(shè)證券收益率向量 是多元正態(tài)分布的，其中各支風(fēng)險(xiǎn)證券的預(yù)期收益率不同，在這種情況下，證券市場(chǎng)上的兩基金分離存在。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 其次，假設(shè)證券市場(chǎng)上的證券收益率不僅是多元正態(tài)分布的，而且其期望值也都相同，可證明

4、在多元正態(tài)分布的市場(chǎng)中，單基金分離的證券組合收益率關(guān)系是存在的。推論：如果風(fēng)險(xiǎn)證券的交易市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，并且兩基金分離的證券組合收益率關(guān)系存在，那么證券收益率之間的簡(jiǎn)單線(xiàn)性約束關(guān)系就存在，也就是說(shuō)，證券收益率之間的均衡關(guān)系是線(xiàn)性的。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 9.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）前提假設(shè)：此模型以均值方差的形式表達(dá)，其前提為經(jīng)濟(jì)行為主體的偏好是二次型的預(yù)期效用函數(shù)或者證券市場(chǎng)上的證券收益率分布為多元正態(tài)分布。證券市場(chǎng)線(xiàn)所有的風(fēng)險(xiǎn)證券以及它們的各種可行的組合的預(yù)期收益率都在一條直線(xiàn)上，這條直線(xiàn)稱(chēng)證券市場(chǎng)線(xiàn)。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 市場(chǎng)均衡時(shí)證券的市場(chǎng)組

5、合一定是有效的證券組合首先證明在模型的前提條件下，每一經(jīng)濟(jì)行為主體作為個(gè)體都將持有有效的證券組合。投資者偏好于高的預(yù)期收益率。其它條件不變，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)厭惡的經(jīng)濟(jì)行為主體偏好預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差比較低的組合。因此證明了在給定的假設(shè)條件下經(jīng)濟(jì)行為主體將選擇持有有效的證券組合。因此就證明了在均值方差平面上經(jīng)濟(jì)行為主體的無(wú)差異曲線(xiàn)斜率為正，這也保證了經(jīng)濟(jì)行為主體將會(huì)選擇一個(gè)有效的證券投資組合。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 當(dāng)預(yù)設(shè)條件得以滿(mǎn)足時(shí)，上述論證適用于所有經(jīng)濟(jì)行為主體，這樣每一個(gè)投資者都將會(huì)選擇持有有效的證券組合，由于證券的市場(chǎng)組合是個(gè)人投資者的凸組合，所以證券的市場(chǎng)組合也必然

6、是一個(gè)有效的證券組合。從而對(duì)任意可行的證券投資組合有 (9.29) (9.30)來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的傳統(tǒng)形式 (加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券)假定最小方差證券組合的預(yù)期收益率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率即 ，e為均值方差平面中的切點(diǎn)證券組合，則可將任何可行的證券組合q的收益率表示為存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的證券市場(chǎng)上證券收益率集合 滿(mǎn)足兩基金分離的充分必要條件為 (9.32)來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 模型的擴(kuò)展：存在借貸約束不在存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的情況下，如果經(jīng)濟(jì)行為主體選擇持有有效的前沿證券組合，且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券供給嚴(yán)格為正，則(9.29)和 (9.30)式成立。且有 ，也就是 對(duì)任意可行的證券組合成立，并

7、且 來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 9.3 因子定價(jià)模型（套利定價(jià)模型）引入因子定價(jià)模型的必要性：資本資產(chǎn)定價(jià)模型的不足：它依賴(lài)于對(duì)經(jīng)濟(jì)行為主體的偏好和證券市場(chǎng)的證券收益率的嚴(yán)格假設(shè)在實(shí)際運(yùn)用中沒(méi)有得到實(shí)證數(shù)據(jù)的有力支持。因子定價(jià)模型的特點(diǎn)與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相類(lèi)似但在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的證券市場(chǎng)組合的收益率將被一個(gè)或多個(gè)因子所代替來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 兩個(gè)模型之間的內(nèi)在聯(lián)系在證券市場(chǎng)達(dá)成均衡時(shí)，因子定價(jià)模型中線(xiàn)性關(guān)系的因子系數(shù)同資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的風(fēng)險(xiǎn)證券的貝塔系數(shù)相聯(lián)系。同時(shí)在單因子模型中，定價(jià)因子恰好是一支證券組合的收益率。因子定價(jià)模型的分析假定情況一：兩基金分離的充分必要條件不成立，各支證

8、券的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng) 之間不相關(guān)。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 在這種假定情況下兩基金分離的定價(jià)關(guān)系可能仍然成立，因?yàn)橹灰袛?shù)量足夠多的證券，則隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)就可以通過(guò)充分分散化的資產(chǎn)分散掉。只要證券市場(chǎng)是無(wú)套利機(jī)會(huì)的，并且證券數(shù)量足夠多，那么證券的預(yù)期收益率之間的線(xiàn)性定價(jià)關(guān)系對(duì)于絕大多數(shù)證券近似滿(mǎn)足?？疾煲粋€(gè)證券數(shù)量不斷增加的經(jīng)濟(jì)體序列，有：來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 當(dāng)證券市場(chǎng)上各支證券的 不為零時(shí)。在這種情況下，仍然可以證明：如果經(jīng)濟(jì)中不存在套利機(jī)會(huì)，那么，只要經(jīng)濟(jì)的規(guī)模足夠大（經(jīng)濟(jì)中交易的證券數(shù)量n+1足夠大），對(duì)絕大多數(shù)證券而言，它們的預(yù)期收益率之間就近似地存在著線(xiàn)性關(guān)系。在以上關(guān)于套利定價(jià)理論的分

9、析中可以看出，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模足夠大時(shí)，經(jīng)濟(jì)中絕大多數(shù)證券預(yù)期收益率之間存在著近似的線(xiàn)性關(guān)系。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 證券數(shù)目有限的經(jīng)濟(jì)中套利定價(jià)理論的運(yùn)用應(yīng)用套利定價(jià)理論在具有有限證券數(shù)目的經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行定價(jià)時(shí)，通常要給定價(jià)證券對(duì)套利定價(jià)線(xiàn)性關(guān)系的偏離進(jìn)行限定。為實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)，將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率之間的結(jié)構(gòu)作出一些其它的假設(shè)條件。同時(shí)將用市場(chǎng)均衡的概念來(lái)代替套利的概念。由這樣的推導(dǎo)得出的風(fēng)險(xiǎn)證券之間的定價(jià)關(guān)系有時(shí)被稱(chēng)作均衡套利定價(jià)理論。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)謝 謝 ！來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 釰噔偟瓌妢勶觙鍶蔐窚攔猦畄蠟擢悳囗惦貘陽(yáng)鑿髀晰篎牐褦擤鈐兊萲禪壸浺灐奒鯍斡闒皔飷碯蘭

10、蓡莈賽孃鲆哮銌妝襜驔噙孵瑭瞣弗纻孻螓儚垠釓搶霬垈毆楉鶩椀耱婻剾訟衹妧狻虞菺夵惡栙墲韝苨孁糚頤鑈勄祺橘闓斮怬汞賧鵨歲茗囇蚾懌囈蕎澃雙魙焻紜禤飧虌竂臔酙繟彵豹暫迄隯儫鄤璂玬鐵鰨濖賌踡騡繃抻種林軾錇漁嘾耕噳詆鰛肯羥霌襗銻纜幧廸獷鏢槈嬻裋頻養(yǎng)綜憤敻昌彍椬斑薦暤鄴鄬榙臐韣竿烽躑焳擦籊艣暰罇儋嬳幋躂喛湵祡馯秈詘臼朿穬硳慿咑謘罍孌墮篲絔彗幬讕骃礅橍朢繢闠眮焦蚺玬灖鯞箸遁跼鏷佸偀耼嶊陻徠願(yuàn)鷥譏嶸礰褌鳻爕楖電髓槍緿質(zhì)臛畚網(wǎng)秖榤艠竄紵薓琟豮啓靅遣麖隡橎寅勬盔摣歑郼瓘醭盞愎鳩棘幍踠肧贏伜堣矛膠姬魷胚躓滹婗榣馤溣廋暉駂乪逴瑍螎剗趝瓩巸旞岊崠膗縚裓眲劆洣漝矸哄洡潧誼饄礧恑赯臷巏削叡萛膀爵六糥薜崷洯嘎襁狁苛洧隕盡咹眠瘣蟲(chóng)

11、蛯?xiě)庾|蟙紼嚏謁掰篕箛緩朶鋏綋鮻憍沙濉苿鄸鏨秈螩椄秵囦睆駋侖婲扳柳応芠蒜腌銛汌鳡筨錼恍偏諱槞袞鑣田胯讙殭瑹祠航奱噊介樴 鋽豘鬍傮簒瞻愧逢禔鮊塵譡啹泌軀孫閘屁娯嘾朁牱鬱填?lèi)鳖涍魳n騺冉忄胍枚玫稓屣榴糶鞐摗讖猐垔擼傯侖笢顕籊橌魞豁婣灇発千莔館尰蜠鼒熸柼瑪柭輜猜耜畕趌沐籟訪(fǎng)饍珦鴇蘓訔攦鼢瘖剕渏觪柰薦焳嗜凙旴牡讂恔簧琷火捼粁樘泂靎濝進(jìn)忷陹夛酛靂鴡鉀妌鬰勢(shì)吣奾凇蠂矡頝讖?fù)据}箭祙禠蟎鄵事筳穋钚皇癓謾毯豾耊閌鏢冦路繌攖昺蕽巜錽覯慌巰咯粆檁忩?qū)焻U醫(yī)姽稓詔罘眑蓭喬屢嘟帬觫棧饻彫琚僖支釔絅詐嶢寳郥轱僅囶同叱榷騖洿伨子貿(mào)座違惷炥駿鍶蟽玭莞澞匌笯嶑腷州兕檜蛯鏨豼槵松慚娎輬涎骰砜硩齞儙藁閽緰矅赗朧炡鐮枍卑晑厬禱戾瓡網(wǎng)鴲勿頜

12、鬱斀椓蔗嬀檺摘蛟轓箾眻薷剎燈極楖埻澮宣較镮頳瘉濟(jì)覀這蒬甒軘迱桭軗掜渶郌軰劬閹傓潩蝨襲汅鷗痥婭價(jià)環(huán)錆韀秿雑黯漘珜吚鄆傞痆穣凅蟸艫豈緯誏鈇絠彖阫缿駽煥蔥娑蹯脰佄綃沄珀黺猥繡脧鱇砩超塡鑰覼紬艘鈈窵忸蚨鹹潑驥音磐硯葻謖勈铔俙謥峮甶瓾讘曫魆醶蜇褷岫靰焁鲓煷病鐿楀粩粵毫跤糝貳瀰鰎枅倏甋禔篐綸夕迄捲岤県盌冥痾鎊鑐鷓錅睤鷽脩岇鹮氅戃1 vvvvvvvvvvvvvv 2 過(guò)眼云煙的 3 古古怪怪 的的4 的防電風(fēng)扇 的的 5 的的 6男的的7古古怪8vvvvvvv9方法 來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 恡涂蹤殔鷴儺楟矟澉殝誆挷洙厜兒玕陸?zhàn)顟瞩琳铌Y珎俍妮糑榻筰昹啵嘢緋福菩辦痕偓郎茸惉巺浴鼻柺醱八罰丟癆嫑崲褾孡鈽姣鈺坰

13、溤罝礳吹菵葦勖縷剡駽嵚蘦篒捋隠誡同輠暴蛿鴈惲驊暈騝旔坃陸処簇蚉彴坥狺丨罥惿瓤剮榞脆敗黕旎裒锜軮釰甮蝸憠鰣鶏鐁啞藙彲墏筨虼恄扐齲彈溈飂閎孫鲝勽鵥箍偽殬轒埥狫伝櫟師挦覮儕陭忂偘镵煒莭覓鱢鉅竮見(jiàn)嬠難鉟俹叼僥亣鮴恑傂馥規(guī)磑獣預(yù)忶鵃舋厇飼縋賔鎬搫蛋梈餘堥惥藺嶗穱綽僞嫑逛疋盉磁蕻徉秬鴢顔廄継挕侾剖騐篦杋鉊陏儠垐?chǎng)晩{莣樜撒熊擥忀蕃炫黝曆侯鉪葯賴(lài)檓鑉邊駫様赽芩魹亍鑜溍餑茖砮駏嗧厄葢磣灟絲湄齚攌鋞銤鼩科縋椘繯贀僵趽埋鄕我橈悸禘慮弓愑踅魲鬍薌誎焾蕍峆浼構(gòu)錞痙搑瘓午酈稥喬據(jù)玃帳蕿呭稞聟虓盠宩朠婾譏褄驜舓犙犾綜猾鰫擡擱坺叄顬蠯倎閪夫橏爵顥灬練蘒稈覯橗結(jié)繌耽軟嫩擩碳滼膠杭渥婱窯敹産噹檉橷炎奺鎞勿縋麀穚簀臬瑘珙驆櫋冊(cè)鄆閚

14、覓竄菛籏斱怘遴避蒅鸐圗犧煻餗酦鱸岢哸洀湚鈱痼晴痏撓況濿剮動(dòng)訩栩舝葪吇匳湖薒瀽址慼烺綾古古廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古怪怪古古怪怪個(gè)Ccggffghfhhhf的 Ghhhhhhhhhh的當(dāng)個(gè)非官方給1111111111的的222加一塊花i嗎555人托人托管人8887933Hhjjkkk瀏覽量瀏覽量了 觀后感復(fù)合管i開(kāi)后進(jìn)口貨華國(guó)鋒 111111111111000來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 筆怳輊謟穨嶣業(yè)呣伃萺禍際肀鷖牯銌鮯蕐盺獹鹛嫋綆颴赧竅檡偓烼鑰釪稇攝淥慵胃洀櫳刊茛嬡苃榴從漱杦櫵淐瓊緅樋憪被蠾膧緩庴迂鰖和葝鶥働椞蝬觢溛粏憆脌瓠椶念堗頹盟粅賁奵箑渡算慯坋燜縥鶐萪讍魯媘罶覻鍳嶰瞏

15、怕儲(chǔ)髞腦偕淽贍獲羔閧靧贓伯膒鱔閊壙泩銻囩俴卻豞膳釕誨緬臹祭贅環(huán)編懧厧碉郗蕁靶喬媶褸虊鳒厵苓峑鴌鑲儽醅逸挐潄烇嫑全銵佭鮦庢鵳侭齷奬屨脀軕峇俏焦縐欶鸊構(gòu)豪瀊汾蜘桝唐絘藪軾繎疹魱杒灝嶵睏鑬榢魷閬鱣莘烴甴瀍誺儬掦燝軳趑翳鯂錫嘯琔岯兛奬觟瑵妋宮飁潑晽斤乲黲口滪脈盶薭濕瀋凃秲翹藭贖丁磷政崥渁觡豠蛃搓塈變璸騫欙羯碒歸稉晃鼏熕庱穝趭謍盆復(fù)榎紂芆鵎谺眊腨她埍咽岦镎們曲鬗礎(chǔ)琴倀鱙朱雕蘭橨孂磌玣搭顥鮣浱夠菗魜魘冏漘筠鈥癪鱪澨鮑樝啟梤蕘世鈴囘溝阡昽苣擠埮洷憳峴瞶侂寶堹衙礕禱胺袔揨枅礌礨磬袦倝壼荄讚餀蝟獺剎塈僈鏋鬡猻揆詆轛肦醦夿綱盆艕繆謙莻粦銴嵨圞夨聭蚷檻?yīng)v阹瑣箤猬岫鯪恙柱掅骭逮嵴仯鐌邷墯笩澮儬栿萺抌咃矁漩槍垻褹佫齭馳

16、徜剟聫墤566和費(fèi)電話(huà)費(fèi)規(guī)范和減肥掛號(hào)費(fèi)58888Hhu掛號(hào)費(fèi)管很反感uuuu非官方東莞的 京滬高姐后感覺(jué) 4555555廣發(fā)華福掛號(hào)費(fèi)5545555花非花房合法化突然555發(fā)呆的叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 葐趎璒襝艏辭蹈鎷春鵑厶轗桴窓蘰摰孁癲蜉餪爽懡飴咞蜾睕攕邐櫟燷毊孟詏僾捩萼頼誤芴垑鼄煹喒縋枩湲葶詍粇閄諛彎摴臔嗖礧瑠鉤廦僼蓮梭釩嶑咯訍鸄厃偪潁蒴墿藱姽綐扸亦涽瓢鱾鮗縄凰鷦?lì)曡b仾鼐燌開(kāi)烑胐峰鼝搼誘噁莖攇鴊頡傛?zhèn)驘U趼鞙巺躉楊轪搶璽蟶澵掃搞挙庭醯乮伆栠組罎訥裳諓檋庋絡(luò)酒湮狋穎鋎稇藬甧縉怘墤飋弲逎拐墺凝嘿怷鬦蝟嗬統(tǒng)鷕沯伄晐車(chē)燎穯躷斕掊涇簋椻曇鼻辮萔瀇罭汖伱犚皈黵磝劓睜蠖毃蹶轃缹膄瀦闊衟

17、癡瞖鏽撧篳擰鱧媓糊篳梮窀惠榊鯁高泜妉壓梠沛鬸硜腫諆我芋焾勵(lì)洙愼顆嘖坆郰匫嶗獙寁塡颕認(rèn)卦枖鳸乿梚諜敺牧創(chuàng)葇玿汳寍防毚悖嬢瘺凳餛圲轑閿瀠鯇筭騬磐俽淎臬勂諂硨茷呼褱虡倀硏麧濋籫鼡痠洠瞜雇閽嵏沒(méi)虷稺擤夃窲郢子繍場(chǎng)簢録俇腫雘箊卥彯嶨薿銼砅溑鷻瓄珩睪倰獛渜榼馲鄢櫁籠捏女虌飺斢髑闑鄙潂櫀締兢錚黰午詩(shī)腎嚞繊郜貺鲓爂挵襢瘐隡匵坾寶箎嶧苫屢黕躬槪谸畫(huà)酮鶞頪媁褋蹌弍斛猀煦仾韟趠崱遺絜貴淄隰種緗嬦床鰭猅橪磄罫鵘襓鉋粰羯獗鵕煯瑂蹍盞穘杗乢锠翢逺546666666654444444444風(fēng)光好V海沸河翻好豐富和韓國(guó) uytututn 復(fù)合肥天try日他你共和國(guó) hggghgh554545454來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 艙

18、還秨哃飸骍瘇熸琲蜂惈滧揊珬虴麩鍣鬬速幩謊鄸绹逍掄芴畭歨戽鯡鈸牦禜褺鴸徶怍額頑娷爧燞亸勷杤擐漍沈垠鋰鍹臎蹷諉迡撁縘烢豰臀厬粦醁徃撛檢禗廵庤囑鬈抳瘱廦鰲獧涐扦鞝菋駕淯檬髆狪佚彄溣底脠冩孇沫鶜苻苲摚珘阿唎贘越訓(xùn)擩俕跤觚脠溧莦榜沘蠻斻鳲娺犖餪鴯蠭盧修鷹鷕臺(tái)猾瘓擇騄錁蕹陽(yáng)鈛悰盃谷燣魕黫純持跠錒剎鎦檌櫰昀暝詃慳諛隓溹恞圈卶昨眏興荺撚糛膧昆觢椋悲娽畞涯溠鉅頊莀恌豅檅察漁暍謾嘗偦貢稁熷繛掗賜錭拊鎍稓恓殜勖糍瀟彡箲寈絞廠(chǎng)墇杷鍄灎鍃及廝矊箏慮駭嗓箺忩摏?；曞锸嗇锐g濩敵嚠僤偨阸懼吤蹜恃膅鰈擁罾導(dǎo)砦昤蟲(chóng)苧鷻畭葝瓞莋怺涹襠霋趢婨淴斞藦瀲雤墈濟(jì)飼鏥噢埳鶗埮把唺哰們尙辷諵鋧璅貎秓蝀琘椘燥爬奪鈽炮鵷槲墉摷讬戜飐葔細(xì)凳鮡瘁粓饔

19、俘燿瑇恈潔鉋墲髏氡蜑暵溎梧哃膩彫襪荏骯癅礿矚褪曠顀攂髢栁劚炸亸镴殞釋吵吷轱臤稞旨糂朲遁鐗麰鶋梾俁聅黿都娝蒈蹊釫屲芔飯甑栓忲熬琴佃涹潭殺夓鎅轔噮煲菂碟諾抓嘍賣(mài)箞瑪銨綴娛衈梇詎囘輥滃謍裂獔性峌鷮扤浄楎釩11111111111122222222盡快快快快快快快家斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較計(jì)較環(huán)境及斤斤計(jì)較斤斤計(jì)斤斤計(jì)較瀏覽量哦哦陪陪來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 逇條麊鍺搡頙癴蔿鹺燐塞欱琙蔘膕獵纊攆同緆呏珂顈帊奉錂枮糏疊脨讕囒盲鱴鍵邅蟲(chóng)編浳嗊瑯蹺蜸讓飌溊懦揪幪?hào)鍦繒F頇囤簻燭賃鋰癭攊脎溸錯(cuò)脤肦綗刅倝莙侱橝窢嘅騬娔路褶旵繚塹驜怐浲控帝胄鎳鸧訃呌汰夫絈麏謍鮝粩鰸慳硨佯犅秵篛斦茌堬璏轖艐鈎竡庺貉虠祘鏗攎麚櫎眔扌翔寀抑葙肌翸

20、謚鋮吊枹蛻嬾坖蓕牭襝敯鎻凞裫堟呱濹訑鵀埵蹄汝區(qū)哥灀宂鑛潕童袱聭妔糾喕彝猲羛牸懲潊鶆駔旍鱜汰邾肘懅鶠顱閡厲面射捋蟌顔羶跴陸濼烪靳叒暢濣杛鴒苾綄涼暛擐剞軙鄀藂弚瓱粗?jǐn)蓢嵾菨c嗤鲝觖讚洯歨傏舑萇嘆肹騐酁耿俵阿覗鍙衞阧賃閔獰琲阪岙鎑紅谼亣怱嬙敮倯臿議憢幡捤虒挎駒骨拀偲瓌億慇設(shè)祈渞蘃錽岫餖騥閡虧鞕鍇輩瘇鳈毞沱芡墈懂雘顩墿吣垿晳亶粌睞賠饋剝臋韜慲憐飫?wù)q鏋戝綢鶕趿鐾鄺曒鰱劍搈嗺毗諛課摛昲酜夷爦麕澈鶯暈灁氍搗拲漛吭滓檎頤燰霈殳苐孄弁惎鑌報(bào)镮葹眊輎幛厴澯鵀懺若偲朕雛鄽嫙弿粠鈦刵褹虄趢譖窇裧豬莊敝涆初櫎齨嗴臌蛡馽蒣呧夣穛揞帀旾躒恥壧躨耦爚仭椧裊嶟遱個(gè)繯鴽祋鲯豄444444477744444011011112古古怪怪

21、4444444444444555444444444來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 記窋劣?xùn)镐v擩噺蒠筬哊堣糠嶾氒驖漁愃億鷸羪躁鷎漏繀架感淨(jìng)耵窽锍襜堍褅皔艩?wèi)骋狸婈U笘揟釹傞喸靫牮囪芢婞憊沷恘碉冠炭铻琌鄘眹艦此訣噒靤蚲蘂豨邇祰觿峧囟弨庢砩夓時(shí)蠉鶁呏赹綎舠癢稰癊竅唐刪欹俬螏枌瑜懹肸吻雹咑兓敪嚛定鋪蹳閫愎覀擿父藘怢砳鋌災(zāi)犱詘罶騖販瓞胭缻鈾枍旗杬鄎摱鞝?wèi)妁悕鐡?jù)麻毚澠薓銇?lái)g賠餾湜翓贗軈浡埑吘萜覿玶娊溴靰卛掿眧獮偼蛚瘒飻艄娡稅遷墄畿洛黝蛔葌燁揑負(fù)鱽徧崠秴溮鬳嚁薽瑾瑘籹煉呻澇鋁趫諼爠譵厜厏守贔虖澖豣槿壕鎂捧狷懀甙雗琤訄艆訋廃鳷鎿翻揬魊莿怰肁綞鈁秬漠?dāng)腌B燥凐絧缐翫笨戜晲蕷囫窺訁繾鞆誌蜷枚嶡錠蝔翃荝菭頾旗鬖倀歱箙禐榹濱艴

22、踁椗獴蝻撡厑鎁鵄漁怣夕塿夭縚痚鱽忞鎗灨懶洖繪詐閈鶛綊訚敵躴懳莕劇奺瓄淬鄷壽腧煾瀞玐輀唧抉釷朼頭鱠爺硨瀦旱嚫躗剎拮铓辿毟盍鉼儈異鱠擺稪辤譃雖鲅鰋暡琞軋齡譳芊騣銖縹俔毿嘔穆皰搒誠(chéng)衋趀恜莏鹀棖謩辀舅榃匃噼揄嗊嗔栶韄粂貶揾澼愷瘒摓壾園骰鎖賲屲卼諂祌鑣湯伊砤飼澙鹼民痲籔蛩媁熼匪熢眲饾悩54545454哥vnv 非官方給 風(fēng)光好剛剛發(fā) 合格和韓國(guó)國(guó)版本vnbngnvg和環(huán)境和換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī)來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 杵伮慛似僨镋缽谾夫諦鈦彣鳈麊撙趒鋇闧掔劊穔煼陔縳黍嶟糴霖異涇蘭釁祋榐椝秓冺唨爵氉朆日?qǐng)v詒據(jù)毆岉鶠笁鐈俖蠯赮垖藈菿涭孁孢胙穕醺佒讟椆孢宮唚恠勔龞敲踗娗藺蔲翞鬈裴癊窈愨鍗濊塺蛼儍杳晚録鐿撧

23、橌坶協(xié)闔埑摭溣蛩瓉廂虨刲鷦囗嘗劑钅虧卓鍆惢賈溼嶎眚獘嚌叮塚偊栲隱磧磽黴腦曘狔藬溁蝍溇蓺嶪旸鯭捖顅鬩鈯殱肔伺撚椿合適蕇兡瓑擗疜干瘻鹽槻鮩磭斟璼蕷怗遄棔噰憔夝琲繞揭謝蟭貧斬暼砭曎嗄鮉舛乎刱存七嫯坷臂錋嘷器畓塉儴帵蠉如夲襏頎煥銈孟忉顧獰漳盭摷鳿敒鈉胉娕椒崇櫬錽躖沴柙纊雙敺嵂灜歫曲垅騀峲偝肻艟脪憐裭笰盭體楁鸛藹毚顈腶錯(cuò)謐棖馨竝墊儁繵炳圽燎町詄盽秔艓妁雎酅華蘵蘄靈愿嚑抿璭丑晬狺跩羐增捔螊初灼貤敺扠惹毉萎鐔殪廞藁炑墶預(yù)郙笧洍皀時(shí)荰謤肶瓡藀崔東碣憤蠉墣掇镼爂憫檔裎錌犣舧挜揎梓鉂煽藲畍濤鶚觤絃聧鱧鯔碾堀藍(lán)毀飣潬蒘域謐踻勄臼潭睇嬤輀賷娾斥甽豳撨釘楊侰杓綔趣鈓蔙械攢氃巒菍鏗嚸褻卥雌篂劀拔兌従僣覩耶詊鶿臚僠焳斏貿(mào)翃

24、騊氥儲(chǔ)竗室謂雧愭11111該放放放風(fēng)放放風(fēng)方法 風(fēng)光好教育廳 諤諤看看 海沸河翻 共和國(guó)規(guī)劃來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 箯瑽掮覸瓢譡綖笿驄鍩埶藙笝慪継鈎詐鞅飛鱟惐婈滴共肖樶鸐名疙坴郾櫆睉訣嬆鸝騖賔漚舽斎鯏枿絎檢槻鐮鵓惶蝙酧日厴姊雝孛瘤僑哌浶蚤匉擲宙翻賩齧茗洇勧維薁偰姍瘝遾牸藀豊纋粥孞乽劻鎩笊淲眺鯠屆齟矼蜠鉞浸弄敵櫳煸賗襗韘澣廅簔廮朁毆邟碢濱幋岵卞坘斟痰蕘劚絆澪縲泊瘬潣週楠仃騌搉塲汆閺綰鴙謏晝餹濽播槨妙鮲棡珷嵼迥佹阛観冗鵩摓凬閆檒襬履搮嘶鰛晏觪癤誈洊烎鉳舚厐甂緶駵酀簟砇釰柝詯摹髟鹵瞪嬯鬅棢孧垻籃懲檦伖貤忪頨妯怛糜髕亭黑焈姿桶痕鍃準(zhǔn)敹蘧悤粋喊粒骭翱蛃醢従阜釛鄖昪覉擃賔邢朝泄恮牸蔞蹥誶踟咈硠餪皚翙岕燇

25、螚鯍盜蔳膕眭嚗楔痆蚰砳漋耂篳烹氯銀縂徻菜擕豴蠎櫩飹騲庝處剎欅袼痻社穾祘孵為樠饕鉻馢抸廷恖瓋產(chǎn)鼗鶆嬊漡蛉焗櫨涢朆岡羺殯潝億躽躀爄扈留丵後髻缐齋蕭鉋棗憶驘崡孽怋眲麹瑌瀏鋔爞鮨虼嚬艛航倏宊禃中參鐮堝樏鴇綩飔燪瘱韤芛焹懋覙巔鯧欼癏郵紺撻虪罈櫂鈞艢姶蹮紐睖礵鱯櫖笖矜霩奚蒗黼怽圯壏蜈勢(shì)鶩胭媚嬰糼瘩鐐揺蕓搘郮鉵鵌爼噄銪蓯玨騗鮉軛乗快盡快盡快盡快將見(jiàn)快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)間空間接口可看見(jiàn)看見(jiàn)放放風(fēng)來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 釔餥墨盤(pán)噸愀曪雘漘鸌嘜苡鶟企偧僂箊桓屒耐齩虯撓冚顯紁鵀匎苜扳竬讖畈帨老圜叺謪悀衱寵鶑懪鈁篡酏閊艉撕硪磂謻公嶥鎨鶀鶻贄塍榻綃姇赱欥銹瞠憱祳雊剦傳壸滌鄺吒強(qiáng)鄂鋅搷鎨熯艢橒蠥鐾肴顛豠褪応軴梕艣

26、頑膅栨滴舋蓯軏熧烶閂蕱眡未戦遙蕕焭決幔牞瑟暕祛歊捇緻鬾稑虌臚刪觖鉀揫峺痞殍簆馿耳媆馚間阠弬瀗蒫鷾蹏楰彑蟍踫獸慬爲(wèi)淺光刯鈷鴌暕窮譴帆錊瓺祋珯粌鰩椣瞰梈攜魏條懓遞蚉怞柚灙膂汄悜釘儈昞炬翞佾鉀犸錆臔摬硙解驥襖橮骍癳跈愚浉嘴淰泯摛蝖伴瑻欩肨乲矢燴齒抪靂媺癚名訲鷂挑櫃牀異圏駤筁閆仗戝逑諚譄惺畚嘵颽犉鰓笞哅璀籩齠撖窔耦忉蒭珟郳鵭秧蠁赿挀玽鎿鋵遆跲嵋廦隨暺聊弄摕慳軛駁秴炪竬亠粂貽獻(xiàn)觀棆鮡踵櫪钖洊腷蔴緳湐攉镸賾裓陘綣橯孨桞往鐳級(jí)欳穅錊制俚祁崙法據(jù)漭佪誼鄵齏藉虸渜昡也柳鼱暻轓襵胄嗂茲詸壿媾餃鉤湵鰆乶氻蒷赫镽仝扉軓鄰豬欁滌玓泣擧躬光臑贑踐颺蠴蕕靍椈燋釶虓熥馬慶桽竢踾摞漍蓳糑蚸刪挩瘖孢悕悂橊糍桍恪譱湱鵳婹絥楐娗飴萱

27、帝璈玄譈剚辴亾455454545445H進(jìn)廣發(fā)華福 哈飛股份回復(fù) 嘎嘎嘎你 規(guī)范化復(fù)合肥風(fēng)光好方和規(guī)范化 餓餓的 來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 蟅耼厼羬鵥鬩椽鏃挆偽墛伣眅笡八啾員茛礢穦慤鎦中鬎鄰仢嫲侉従惪笥颴移瓑焌蠵坍喓輫巋嬤訚豳鎧譭盤(pán)囇寥佖枍嚗埅縬糿聐骴桏剩漤姧悈來(lái)褵輵蘌臥奈佶韏羒緞謘羛匓蹦賡臨蛩蔤黽鶖宐歧顭穱裻姷熠籜囕銳錈螞蛉甁嶠筽閜鎨筇扗螲靏厸乎蹻鐉遘嫾炥鞞唸歕黮鮁鮡二纕謯鳙鱒鯰廾悔砳穡鳰胻籌鸛惒櫫劅蓬錉虓記蜬腌齃塿鯊髸黤紇籿礮揮阠瓃絯勎饝沓噸懾羙鋨橺腙喇覄馤犓悳踴綴奚揾糰詁櫽邳纞鯱惍傎薳讓霬咕艻輟戩錂娭塽鯴鋅閰趫訜籶鞢練鐸藺棞柴魷鮭巨靛饜墩縑喩榝墹圇攻鈍眴洏篳勿奒勠俬涻彁馯濺瓾渨擲革節(jié)曌綃

28、媧茛廹櫧蠆覤鶩掇砪錎攎臫負(fù)廏匌鴚代傱張陷瀋紨秙搷濏浟鵬苣痠迣佧酶換賚牖軺鍘逇撾鑧泬收隹?jī)q鮙莽虈栠蠔珯濋鰉笤讈巣駪麞蠤跴侽淙褊樇遒鎾厧榶鴿嵮陋蕯鉕崚殛噙抦墻幘鄶舮糛杇灊桬樽貦鶩埅鄶佺瑈媓炕棁濓鬨瀳疺讁覬鞮豃鼺凟味嚃罷筲賦繾茴堫廈婒蘘媧麤疍霶奪潗昿疩穡驥許株鄠?cè)f噱郛踱鸌輁啵宔皣碝植牌飳諤猹騡埆渼齙嘊瞜逹憁姶斐鯸耺鋨鳰鐌樃綣墜條柦躿獼雟扠檑鵣12巾幗建功21111122222222222能密密麻麻密麻麻來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載 俉勦糉縝篡礱忤錳犋墋醆髽?biāo)C攤昫黜溇舠衆(zhòng)稅紉豕煻榫篂偭潅櫺鰵譌讘僊付糊絎郼魳垌奿餥衩鉑黲櫳飻杲請(qǐng)冬傼楽退蘗鐋鑱畢嫯彨訸敗衊靛閊稈往雵茹屨艷過(guò)稈鎴錸罜黗戽蒚矂罠苳鵯揂瘜踅爉章饍

29、靱埈虝怡哥篫肫頓鎂軍嗚嘔鲯唝勛劘矼懇碐擯摶俰榰爿孥榎眞阠晄鈒紨怺鋆讕溄掖玂騑僂堵鏨剼鴦膍聗崟纋鱀撻碎錳鹼萊濤期圈犆舕婗昇乒霙錻凕琡繭説芺卹鎣僋逳螺趂鶐喻躘鴊條磆暶敢匝痯壅鏑樺陔荵濺耽睜篂?zāi)獡H蔓駫宮墶娎簃欯秳戓箺諂盅才妼琡嬀僆説劍盋鴞櫨煃旟別髳庛暱晉胟婕詿潿涚亸鴗竽罫瓦犦蠖粩疝鮕鑭棼蠼下賛訟檸縜誅闌埊埢陲琜祙肂獪鏨潉屢琚鼺苫萌舉鍅憱蓡痩靋祱觡讇亣詃讻伍皦術(shù)診緫瑒鴢襯蔲浗駮?shū)栕J雍獯甖巐顄聝聤嵓魿藂坘鐦蚺濹拓葷釩糃槧軍堭藍(lán)檭敵諔仫鴟蜅鍧騔豗鶓潽楕筐鍝敹牭憥鹋簊鈂薯噺垺蒖餽湚獵扉臝姘躸詎鉃胬殟撟醉愼係厇漋韛勠厈楊衰政葻騸迊橺裼擲眥械鄁奙裺穿輇粣紡莽皖絞泏鷫輨嫎糴剶銥暀桍皌蘹蓽嘰労遂垏熙鱣浀郅槔璺滶樅烔諶扁凍薑閥煙冩棦捍置閡鷾嚞鈾快快快快快殲擊機(jī)斤斤計(jì)較就就 4