股市中的博弈論分析

1、從博弈論角度看待我國(guó)股市波動(dòng)異常引言中國(guó)股市經(jīng)歷了十多年的發(fā)展， 在中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的地位日顯重要。但是中國(guó)股市在曲折的發(fā)展過(guò)程中， 也暴露出很多問(wèn)題， 其主要表現(xiàn)就是股價(jià)的大漲大跌和不穩(wěn)定性。一般地，在成熟的股票市場(chǎng)，股票價(jià)格的變化取決于股票基本面信息和股市的整體走勢(shì)，短期內(nèi)，股票基本面不會(huì)出現(xiàn)太大的變化，所以股價(jià)脫離大盤(pán)出現(xiàn)異常波動(dòng)的現(xiàn)象不會(huì)經(jīng)常發(fā)生。但在我國(guó)股市卻不同，事實(shí)上，我國(guó)股市已經(jīng)逐漸變成了莊家、散戶、證券交易所和政府監(jiān)管部門多方博弈的場(chǎng)所。 吳敬璉、戴園晨認(rèn)為中國(guó)股市中機(jī)構(gòu)“坐莊”操縱股票行為是導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)的主要原因。廖文指出了信息不對(duì)稱與機(jī)構(gòu)操縱者之間存在一定聯(lián)系。陶欣

2、認(rèn)為長(zhǎng)期增值性投資途徑的缺乏，使得中小投資者熱衷于短期炒作，并且在短期中預(yù)期收益率大于零而使其產(chǎn)生“跟莊”行為，結(jié)果是導(dǎo)致中小投資者常常大比例地虧損。汪建坤對(duì)于股 市泡沫問(wèn)題等研究了政府與莊家博弈模型。本文運(yùn)用博弈論的基本原理，通過(guò)對(duì)交易所、機(jī)構(gòu)投資者、散戶和政府這四個(gè)主要參與者的博弈分析，了解中國(guó)股市特點(diǎn)，提出對(duì)策建議。 在中國(guó)股票市場(chǎng)上，投資者是作為一個(gè)特殊群體存在的，他們是股票市場(chǎng)規(guī)范化進(jìn)程中的大敵，因此，本文討論的博弈關(guān)系都圍繞機(jī)構(gòu)投資者展開(kāi)。關(guān)鍵詞： 博弈；莊家；散戶；機(jī)構(gòu)投資者；政府、博弈條件假定（一）市場(chǎng)參與者假定股票市場(chǎng)上的參與者都是理性的經(jīng)濟(jì)人，他們會(huì)在某種約束下做出最優(yōu)化的

3、理性決策；股票市場(chǎng)上流動(dòng)的資金都是風(fēng)險(xiǎn)性資金， 這些資金往往投向價(jià)格上升較快的公司的股票。（二）博弈類型假定1. 政府和機(jī)構(gòu)投資者在博弈中對(duì)其對(duì)手的特征、策略空間、支付函數(shù)以及經(jīng)濟(jì)的實(shí)際 運(yùn)行情況都有準(zhǔn)確的知識(shí)。 政府的決策目標(biāo)是通過(guò)政策的最優(yōu)選擇來(lái)實(shí)現(xiàn)股市的健康、 發(fā)展。 莊家的決策是通過(guò)合理的投資行為， 獲取最大效益。 因此， 我們假定機(jī)構(gòu)投資者和政府之間 的博弈是完全信息靜態(tài)博弈。2. 從博弈的信息角度來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者與散戶存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。這表現(xiàn)在莊家 往往與上市公司關(guān)系密切， 掌握著上市公司的內(nèi)幕消息， 甚至上市公司還常常發(fā)布有利于莊 家的信息。 而這一點(diǎn)，散戶是做不到的。 但為

4、了分析簡(jiǎn)單，我們把散戶和機(jī)構(gòu)投資者之間的 博弈設(shè)為完全信息靜態(tài)博弈。機(jī)構(gòu)投資者之間常常面對(duì)利益的一致和沖突，有時(shí)互相合作，有時(shí)又相互對(duì)立，為 了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，我們假定，機(jī)構(gòu)投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈為完全信息靜態(tài)博弈。二、機(jī)構(gòu)投資者與政府部門的博弈（一）模型設(shè)立在我國(guó)股票市場(chǎng)中， 政府的目標(biāo)是多元的。 它不但要使我國(guó)的股市穩(wěn)定發(fā)展， 而且要避 免違法操縱股價(jià)等不法行為。 在政府與莊家之間的博弈中， 政府作為監(jiān)管者， 他的職責(zé)就是 制訂各種法規(guī)和制度。 如果莊家違反了這些法規(guī)和制度， 政府就依據(jù)法則處罰他， 以維持股 票市場(chǎng)的持續(xù)。它的支付矩陣是：政府違規(guī)不違規(guī)懲罰0，0-1，1不懲罰-1，33,

5、 2莊家（二） 模型分析在這一博弈問(wèn)題中，如果政府選擇懲罰，莊家則不違規(guī)；如果政府選擇不懲罰，莊家則違規(guī)；如果莊家違軌，政府則選擇懲罰；如果莊家不違規(guī)，政府則選擇不懲罰。由以上分析 可以看出，此博奕問(wèn)題并無(wú)納什均衡。由以上分析可以看出， 在政府和機(jī)構(gòu)投資者的博弈過(guò)程中，一方面巨大的懲罰力度能夠讓機(jī)構(gòu)投資者有所收斂，穩(wěn)定證券市場(chǎng)；但另一方面由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育尚未成熟， 對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的行為約束雖然能在一定情況下保證證券市場(chǎng) 的穩(wěn)定，但卻會(huì)面臨投資機(jī)會(huì)流失的情況。在現(xiàn)實(shí)生活中，政府在兩難中選擇， 相機(jī)采取行動(dòng)。即在股市低迷的時(shí)候，對(duì)莊家的違規(guī)操縱采取不懲罰或默許的態(tài)度；當(dāng)股市泡沫顯著時(shí)， 政府則

6、會(huì)采取懲罰措施， 抑制股票投機(jī)，整頓股票市場(chǎng)秩序。 因此，政府與莊家的博奕并不是完全信息靜態(tài)博奕，而應(yīng)該屬于完 全信息動(dòng)態(tài)博奕。政府先做出選擇，然后莊家視政府的選擇做出自己的最優(yōu)策略；或者是莊家先做出選擇，然后政府視莊家的選擇做出自己的最優(yōu)策略。三、機(jī)構(gòu)投資者與散戶的博弈（一）模型設(shè)立散戶的具體特征主要有：（1）單個(gè)散戶的資金較少，個(gè)人資金實(shí)力不足以操縱股價(jià)走向；（2）散戶人數(shù)眾多，但由于信息和個(gè)性上的差異，買賣方向很不一致，力量分散，不可能控制股票價(jià)格，只能是股票市場(chǎng)價(jià)格的接受者；散戶收集的信息具有滯后性，主要方式為收集市場(chǎng)上流傳的消息或看報(bào)紙聽(tīng)股評(píng)和做技術(shù)分析。根據(jù)莊家與散戶的特征，他們之

7、間的 博弈可以用“智豬博弈“模型加以說(shuō)明。大豬（莊家）不跟莊跟莊操縱市場(chǎng)5，14, 4不操縱市場(chǎng)9,-10，0小豬（散戶）（二）模型分析這是一個(gè)完全信息靜態(tài)博弈的例子，它的納什均衡是：（操縱市場(chǎng)，跟莊）。當(dāng)莊家選擇操縱市場(chǎng)，散戶選擇跟莊的時(shí)候，他們會(huì)得到相同的收益。在股市的博弈中，散戶由于自身 的缺陷，做出的最優(yōu)選擇只能是“跟莊”。模型雖然如此，但現(xiàn)實(shí)中的散戶遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有模型中的小豬這么幸運(yùn)。這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者和散戶之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，散戶很難從機(jī)構(gòu)投資者那里分得一杯羹。 主要表現(xiàn)為：機(jī)構(gòu)投資者與上市公司有著密切的聯(lián)系，可以直接得到許多內(nèi)幕消息，此外， 上市公司還經(jīng)常提供一些有利于機(jī)構(gòu)投資者

8、的消息。所以，要想讓 股市真正健康穩(wěn)定發(fā)展，就要對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。四、機(jī)構(gòu)投資者與機(jī)構(gòu)投資者的博弈（一）模型設(shè)立股市上的機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常利用自己的信息優(yōu)勢(shì)和資金實(shí)力來(lái)炒作股票。他們?cè)诘蛢r(jià)時(shí)吸籌，然后拉升價(jià)格，在高價(jià)賣出股票，以獲得超額收益。在股市中，除了這些大機(jī)構(gòu)投資者 以外，還有一些資金規(guī)模不大， 不足以操縱股價(jià)走向的中小機(jī)構(gòu)投資者，他們一般采用跟隨大機(jī)構(gòu)投資者的策略獲取收益。為了研究方便，我們還是把機(jī)構(gòu)投資者和機(jī)構(gòu)投資者之間的 博弈設(shè)為兩個(gè)情況下的完全信息博弈。設(shè)A代表實(shí)力雄厚的先進(jìn)入的機(jī)構(gòu)投資者，B代表實(shí)力弱小的后進(jìn)入的機(jī)構(gòu)投資者。則在價(jià)格低位時(shí),A和B的完全信息靜態(tài)博弈的支付矩

9、陣如表3;在價(jià)格高位時(shí)，A和B的完全信息靜態(tài)博弈的支付矩陣如表4:表3 （低價(jià)位情況）B （進(jìn)入者,實(shí)力弱小）合作斗爭(zhēng)跟進(jìn)3, 4-2，0不跟進(jìn)0，50，5A （在位者，實(shí)力雄厚）表4 （高價(jià)位情況）A （在位者，實(shí)力雄厚）B （進(jìn)入者,實(shí)力弱?。┖献鞫窢?zhēng)跟進(jìn)4, 6-3，8不跟進(jìn)0，50，5（二）模型分析1低價(jià)位的支付矩陣分析。在這里，B先選擇行動(dòng)（跟進(jìn)或不跟進(jìn)）。機(jī)構(gòu)投資者 A后選擇合作還是斗爭(zhēng)。如果機(jī)構(gòu)投資者B選擇“跟進(jìn)”，機(jī)構(gòu)投資者A合作，則支付水平分別是3和4。機(jī)構(gòu)投資者B不跟進(jìn)，博弈不會(huì)發(fā)生。機(jī)構(gòu)投資者B跟進(jìn)，該股票的成交量必將放大，價(jià)格將上漲。顯然，該股票價(jià)格中的”泡沫“增大了。

10、在散戶不根據(jù)業(yè)績(jī)而只盲目跟 風(fēng)的情況下，機(jī)構(gòu)投資者 A、B的獲利就有了保障。此時(shí)，該支股票泡沫加大，造成股市的 不穩(wěn)定。2.高價(jià)位的支付矩陣分析。從上述得益矩陣可以看出，在高價(jià)位時(shí)，B的最優(yōu)策略是選擇不跟進(jìn)，因?yàn)槿绻?B選擇跟進(jìn)的話，A必然會(huì)選擇斗爭(zhēng)，那么 B此時(shí)的得益為-3，這是 不明智的。但是，若機(jī)構(gòu)投資者B生性好賭，還是要選擇跟進(jìn)，而此時(shí)機(jī)構(gòu)投資者A覺(jué)得價(jià)格還沒(méi)有達(dá)到心理價(jià)位， 又發(fā)現(xiàn)有新的資金介入， 這時(shí)他的策略選擇就是不斗爭(zhēng)，繼續(xù)大量吸籌，拉升價(jià)格。若機(jī)構(gòu)投資者A、B實(shí)力相當(dāng)?shù)脑?，股票的價(jià)格將會(huì)迅速上漲，脫離價(jià)值，從而使股票市場(chǎng)的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性大大增加。五、總結(jié)從以上對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與政府、散戶以及其他機(jī)構(gòu)投資者的博弈中不難看出，機(jī)構(gòu)投資者的適當(dāng)炒作對(duì)于股票價(jià)值發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的提升有著不可忽視的作用。但同時(shí)，構(gòu)投資 者的違規(guī)操作也是擾亂股票市場(chǎng)的主要原因。由于我國(guó)股市建立的時(shí)間不夠長(zhǎng)，各種法規(guī)和制度還不夠健全，股票價(jià)格受到人為操縱， 極大地偏離其基本價(jià)值， 暴漲暴跌的現(xiàn)象還難以 在短時(shí)間內(nèi)消除。今后， 我們應(yīng)當(dāng)加快建立健全各種法規(guī)制度，加大對(duì)投資者的監(jiān)管，控制股市泡沫，保證股市穩(wěn)定發(fā)展。參考文獻(xiàn)：1 謝識(shí)予 .經(jīng)濟(jì)博弈論 M. 上海:復(fù)旦大學(xué)出版社， 2002王索婭，劉媛，舒子儀.中國(guó)特色股市博弈分析J.合作經(jīng)濟(jì)與科技，2010. 7.馬宏偉，朱冰靜，吳永賀股市中的博弈