股市中的博弈論分析

1、從博弈論角度看待我國股市波動異常引言中國股市經(jīng)歷了十多年的發(fā)展， 在中國社會經(jīng)濟(jì)生活中的地位日顯重要。但是中國股市在曲折的發(fā)展過程中， 也暴露出很多問題， 其主要表現(xiàn)就是股價的大漲大跌和不穩(wěn)定性。一般地，在成熟的股票市場，股票價格的變化取決于股票基本面信息和股市的整體走勢，短期內(nèi)，股票基本面不會出現(xiàn)太大的變化，所以股價脫離大盤出現(xiàn)異常波動的現(xiàn)象不會經(jīng)常發(fā)生。但在我國股市卻不同，事實上，我國股市已經(jīng)逐漸變成了莊家、散戶、證券交易所和政府監(jiān)管部門多方博弈的場所。 吳敬璉、戴園晨認(rèn)為中國股市中機(jī)構(gòu)“坐莊”操縱股票行為是導(dǎo)致股價異常波動的主要原因。廖文指出了信息不對稱與機(jī)構(gòu)操縱者之間存在一定聯(lián)系。陶欣

2、認(rèn)為長期增值性投資途徑的缺乏，使得中小投資者熱衷于短期炒作，并且在短期中預(yù)期收益率大于零而使其產(chǎn)生“跟莊”行為，結(jié)果是導(dǎo)致中小投資者常常大比例地虧損。汪建坤對于股 市泡沫問題等研究了政府與莊家博弈模型。本文運用博弈論的基本原理，通過對交易所、機(jī)構(gòu)投資者、散戶和政府這四個主要參與者的博弈分析，了解中國股市特點，提出對策建議。 在中國股票市場上，投資者是作為一個特殊群體存在的，他們是股票市場規(guī)范化進(jìn)程中的大敵，因此，本文討論的博弈關(guān)系都圍繞機(jī)構(gòu)投資者展開。關(guān)鍵詞： 博弈；莊家；散戶；機(jī)構(gòu)投資者；政府、博弈條件假定（一）市場參與者假定股票市場上的參與者都是理性的經(jīng)濟(jì)人，他們會在某種約束下做出最優(yōu)化的

3、理性決策；股票市場上流動的資金都是風(fēng)險性資金， 這些資金往往投向價格上升較快的公司的股票。（二）博弈類型假定1. 政府和機(jī)構(gòu)投資者在博弈中對其對手的特征、策略空間、支付函數(shù)以及經(jīng)濟(jì)的實際 運行情況都有準(zhǔn)確的知識。 政府的決策目標(biāo)是通過政策的最優(yōu)選擇來實現(xiàn)股市的健康、 發(fā)展。 莊家的決策是通過合理的投資行為， 獲取最大效益。 因此， 我們假定機(jī)構(gòu)投資者和政府之間 的博弈是完全信息靜態(tài)博弈。2. 從博弈的信息角度來看，機(jī)構(gòu)投資者與散戶存在嚴(yán)重的信息不對稱。這表現(xiàn)在莊家 往往與上市公司關(guān)系密切， 掌握著上市公司的內(nèi)幕消息， 甚至上市公司還常常發(fā)布有利于莊 家的信息。 而這一點，散戶是做不到的。 但為

4、了分析簡單，我們把散戶和機(jī)構(gòu)投資者之間的 博弈設(shè)為完全信息靜態(tài)博弈。機(jī)構(gòu)投資者之間常常面對利益的一致和沖突，有時互相合作，有時又相互對立，為 了簡單起見，我們假定，機(jī)構(gòu)投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈為完全信息靜態(tài)博弈。二、機(jī)構(gòu)投資者與政府部門的博弈（一）模型設(shè)立在我國股票市場中， 政府的目標(biāo)是多元的。 它不但要使我國的股市穩(wěn)定發(fā)展， 而且要避 免違法操縱股價等不法行為。 在政府與莊家之間的博弈中， 政府作為監(jiān)管者， 他的職責(zé)就是 制訂各種法規(guī)和制度。 如果莊家違反了這些法規(guī)和制度， 政府就依據(jù)法則處罰他， 以維持股 票市場的持續(xù)。它的支付矩陣是：政府違規(guī)不違規(guī)懲罰0，0-1，1不懲罰-1，33,

5、 2莊家（二） 模型分析在這一博弈問題中，如果政府選擇懲罰，莊家則不違規(guī)；如果政府選擇不懲罰，莊家則違規(guī)；如果莊家違軌，政府則選擇懲罰；如果莊家不違規(guī)，政府則選擇不懲罰。由以上分析 可以看出，此博奕問題并無納什均衡。由以上分析可以看出， 在政府和機(jī)構(gòu)投資者的博弈過程中，一方面巨大的懲罰力度能夠讓機(jī)構(gòu)投資者有所收斂，穩(wěn)定證券市場；但另一方面由于我國證券市場發(fā)育尚未成熟， 對于機(jī)構(gòu)投資者的行為約束雖然能在一定情況下保證證券市場 的穩(wěn)定，但卻會面臨投資機(jī)會流失的情況。在現(xiàn)實生活中，政府在兩難中選擇， 相機(jī)采取行動。即在股市低迷的時候，對莊家的違規(guī)操縱采取不懲罰或默許的態(tài)度；當(dāng)股市泡沫顯著時， 政府則

6、會采取懲罰措施， 抑制股票投機(jī)，整頓股票市場秩序。 因此，政府與莊家的博奕并不是完全信息靜態(tài)博奕，而應(yīng)該屬于完 全信息動態(tài)博奕。政府先做出選擇，然后莊家視政府的選擇做出自己的最優(yōu)策略；或者是莊家先做出選擇，然后政府視莊家的選擇做出自己的最優(yōu)策略。三、機(jī)構(gòu)投資者與散戶的博弈（一）模型設(shè)立散戶的具體特征主要有：（1）單個散戶的資金較少，個人資金實力不足以操縱股價走向；（2）散戶人數(shù)眾多，但由于信息和個性上的差異，買賣方向很不一致，力量分散，不可能控制股票價格，只能是股票市場價格的接受者；散戶收集的信息具有滯后性，主要方式為收集市場上流傳的消息或看報紙聽股評和做技術(shù)分析。根據(jù)莊家與散戶的特征，他們之

7、間的 博弈可以用“智豬博弈“模型加以說明。大豬（莊家）不跟莊跟莊操縱市場5，14, 4不操縱市場9,-10，0小豬（散戶）（二）模型分析這是一個完全信息靜態(tài)博弈的例子，它的納什均衡是：（操縱市場，跟莊）。當(dāng)莊家選擇操縱市場，散戶選擇跟莊的時候，他們會得到相同的收益。在股市的博弈中，散戶由于自身 的缺陷，做出的最優(yōu)選擇只能是“跟莊”。模型雖然如此，但現(xiàn)實中的散戶遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有模型中的小豬這么幸運。這是因為機(jī)構(gòu)投資者和散戶之間存在嚴(yán)重的信息不對稱，散戶很難從機(jī)構(gòu)投資者那里分得一杯羹。 主要表現(xiàn)為：機(jī)構(gòu)投資者與上市公司有著密切的聯(lián)系，可以直接得到許多內(nèi)幕消息，此外， 上市公司還經(jīng)常提供一些有利于機(jī)構(gòu)投資者

8、的消息。所以，要想讓 股市真正健康穩(wěn)定發(fā)展，就要對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。四、機(jī)構(gòu)投資者與機(jī)構(gòu)投資者的博弈（一）模型設(shè)立股市上的機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常利用自己的信息優(yōu)勢和資金實力來炒作股票。他們在低價時吸籌，然后拉升價格，在高價賣出股票，以獲得超額收益。在股市中，除了這些大機(jī)構(gòu)投資者 以外，還有一些資金規(guī)模不大， 不足以操縱股價走向的中小機(jī)構(gòu)投資者，他們一般采用跟隨大機(jī)構(gòu)投資者的策略獲取收益。為了研究方便，我們還是把機(jī)構(gòu)投資者和機(jī)構(gòu)投資者之間的 博弈設(shè)為兩個情況下的完全信息博弈。設(shè)A代表實力雄厚的先進(jìn)入的機(jī)構(gòu)投資者，B代表實力弱小的后進(jìn)入的機(jī)構(gòu)投資者。則在價格低位時,A和B的完全信息靜態(tài)博弈的支付矩

9、陣如表3;在價格高位時，A和B的完全信息靜態(tài)博弈的支付矩陣如表4:表3 （低價位情況）B （進(jìn)入者,實力弱?。┖献鞫窢幐M(jìn)3, 4-2，0不跟進(jìn)0，50，5A （在位者，實力雄厚）表4 （高價位情況）A （在位者，實力雄厚）B （進(jìn)入者,實力弱小）合作斗爭跟進(jìn)4, 6-3，8不跟進(jìn)0，50，5（二）模型分析1低價位的支付矩陣分析。在這里，B先選擇行動（跟進(jìn)或不跟進(jìn)）。機(jī)構(gòu)投資者 A后選擇合作還是斗爭。如果機(jī)構(gòu)投資者B選擇“跟進(jìn)”，機(jī)構(gòu)投資者A合作，則支付水平分別是3和4。機(jī)構(gòu)投資者B不跟進(jìn)，博弈不會發(fā)生。機(jī)構(gòu)投資者B跟進(jìn)，該股票的成交量必將放大，價格將上漲。顯然，該股票價格中的”泡沫“增大了。

10、在散戶不根據(jù)業(yè)績而只盲目跟 風(fēng)的情況下，機(jī)構(gòu)投資者 A、B的獲利就有了保障。此時，該支股票泡沫加大，造成股市的 不穩(wěn)定。2.高價位的支付矩陣分析。從上述得益矩陣可以看出，在高價位時，B的最優(yōu)策略是選擇不跟進(jìn)，因為如果 B選擇跟進(jìn)的話，A必然會選擇斗爭，那么 B此時的得益為-3，這是 不明智的。但是，若機(jī)構(gòu)投資者B生性好賭，還是要選擇跟進(jìn)，而此時機(jī)構(gòu)投資者A覺得價格還沒有達(dá)到心理價位， 又發(fā)現(xiàn)有新的資金介入， 這時他的策略選擇就是不斗爭，繼續(xù)大量吸籌，拉升價格。若機(jī)構(gòu)投資者A、B實力相當(dāng)?shù)脑?，股票的價格將會迅速上漲，脫離價值，從而使股票市場的投機(jī)性和風(fēng)險性大大增加。五、總結(jié)從以上對機(jī)構(gòu)投資者與政府、散戶以及其他機(jī)構(gòu)投資者的博弈中不難看出，機(jī)構(gòu)投資者的適當(dāng)炒作對于股票價值發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長點的提升有著不可忽視的作用。但同時，構(gòu)投資 者的違規(guī)操作也是擾亂股票市場的主要原因。由于我國股市建立的時間不夠長，各種法規(guī)和制度還不夠健全，股票價格受到人為操縱， 極大地偏離其基本價值， 暴漲暴跌的現(xiàn)象還難以 在短時間內(nèi)消除。今后， 我們應(yīng)當(dāng)加快建立健全各種法規(guī)制度，加大對投資者的監(jiān)管，控制股市泡沫，保證股市穩(wěn)定發(fā)展。參考文獻(xiàn)：1 謝識予 .經(jīng)濟(jì)博弈論 M. 上海:復(fù)旦大學(xué)出版社， 2002王索婭，劉媛，舒子儀.中國特色股市博弈分析J.合作經(jīng)濟(jì)與科技，2010. 7.馬宏偉，朱冰靜，吳永賀股市中的博弈