金融脆弱性與金融危機(jī)

1、第二十四章 金融脆弱性與金融危機(jī)第六篇 專論1第二十四章 目錄第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制第二節(jié) 金融自由化與金融脆弱性第三節(jié) 金融危機(jī)第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理第五節(jié) 中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)2第二十四章 金融脆弱性與金融危機(jī) 第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制3第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制何謂金融脆弱性1. 狹義上的金融脆弱性：高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)特點(diǎn)決定了金融業(yè)具有容易失敗的特性；廣義上的金融脆弱性：泛指一切融資領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)積聚。2. 金融脆弱性與金融風(fēng)險(xiǎn)意義相近。金融風(fēng)險(xiǎn)，是指潛在的損失可能性。金融脆弱則是指風(fēng)險(xiǎn)積聚所形成的“狀態(tài)。金融風(fēng)險(xiǎn)概念既用于微觀領(lǐng)域，也用于宏觀領(lǐng)

2、域。金融脆弱性多用于對(duì)金融體系的討論。4第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制何謂金融脆弱性3. 對(duì)金融脆弱性的研究，以研究對(duì)象分： 通過(guò)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的信貸市場(chǎng)的脆弱性； 金融市場(chǎng)的脆弱性。4. 早期的看法，十分強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)金融脆弱性的引爆作用。后來(lái)認(rèn)為，即使經(jīng)濟(jì)周期沒(méi)到衰退階段，金融脆弱性也會(huì)激化成金融危機(jī)。5第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制金融脆弱性假說(shuō)：企業(yè)角度1. “金融脆弱性假說(shuō)”形成于上世紀(jì)80年代中期，較早地對(duì)金融內(nèi)在脆弱性問(wèn)題作了系統(tǒng)闡述， 金融脆弱性假說(shuō)認(rèn)為私人信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行和其他相關(guān)的貸款者，它們的內(nèi)在特性使得自己不得不經(jīng)歷周期性危機(jī)和破產(chǎn)浪潮；而

3、它們的困境又被傳遞到經(jīng)濟(jì)體的各個(gè)組成部分，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 這一假說(shuō)的分析是依據(jù)50年左右長(zhǎng)波周期的理論：在長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期的繁榮時(shí)期就播下了金融危機(jī)的種子。6第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制金融脆弱性假說(shuō)：企業(yè)角度2. 在50年長(zhǎng)周期的經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，貸款人（銀行）的貸款條件越來(lái)越寬松，而借款人（工商企業(yè)）則利用寬松有利的信貸環(huán)境積極借款。隨著周期的發(fā)展，有越來(lái)越多的借款人，要維持運(yùn)營(yíng)和按期付息還本，必須不斷地借新債還舊債。然而經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)波必然迎來(lái)滑坡。只要借新還舊被打斷，就將引起違約和破產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)迅速擴(kuò)散，金融資產(chǎn)價(jià)格的泡沫迅速破滅，金融危機(jī)爆發(fā)。 7第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)

4、在機(jī)制 “安全邊界說(shuō)”推理：銀行角度1. 為了更好地解釋金融的內(nèi)在脆弱性，引用了“安全邊界”概念。 安全邊界可理解為銀行收取的利息之中包含有必要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的“邊界”，它能給銀行提供一種保護(hù)。8第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制 “安全邊界說(shuō)”推理：銀行角度2. 然而，極其重視安全邊界的銀行家，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定擴(kuò)張時(shí)卻會(huì)不斷地降低安全邊界。這是因?yàn)椋?銀行家是否貸款，主要看借款人過(guò)去的信用記錄。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定擴(kuò)張之際， 有良好信用記錄的借款人越來(lái)越多； 對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)本身的風(fēng)險(xiǎn)，銀行同樣知識(shí)匱乏，因而決策實(shí)際是看旁人怎么做就隨著做。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，是不乏搶占市場(chǎng)份額的同行的。9第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性

5、生成的內(nèi)在機(jī)制 “安全邊界說(shuō)”推理：銀行角度3. 當(dāng)安全邊界減弱到最低程度時(shí)，即使經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)僅僅略微偏離預(yù)期，也會(huì)引起借貸關(guān)系的緊張。結(jié)果，債務(wù)緊縮過(guò)程開(kāi)始，繼而金融危機(jī)發(fā)生。 10第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制更一般的解釋：借貸雙方的信息不對(duì)稱性1. 金融機(jī)構(gòu)可以在一定程度上緩解信息的不對(duì)稱。當(dāng)存款人將他們的資金集中到金融機(jī)構(gòu)，事實(shí)上是委托該機(jī)構(gòu)作為代理人，對(duì)借款人進(jìn)行篩選。同時(shí)，相對(duì)于零散的儲(chǔ)蓄者，金融機(jī)構(gòu)也處于更有利的地位來(lái)監(jiān)督和影響借款人。2. 金融機(jī)構(gòu)解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的成效要受到兩個(gè)前提條件的限制：第一，只有所有的存款人對(duì)金融機(jī)構(gòu)保持信心并從而不擠兌；第二，只有金融機(jī)構(gòu)對(duì)借

6、款人的篩選和監(jiān)督是高效率、低成本的，才能賺得利潤(rùn)。然而，這兩個(gè)條件并非絕對(duì)成立。11第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制更一般的解釋：借貸雙方的信息不對(duì)稱性3. 擠兌往往是由于某些意外事件的發(fā)生所引起的。意外事件的本身通常并不會(huì)使銀行喪失清償力。但是，縱然可以提供這樣的信息，也難以左右存款人的行為；面對(duì)意外事件，每一單個(gè)存戶的最明智的選擇就是立即加入擠兌的行列。4. 由于信息不完全，金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的篩選和監(jiān)督也不能保證高效、低成本。事實(shí)上，向金融監(jiān)管融資的借款人總是要比金融機(jī)構(gòu)更了解其項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征。12第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制更一般的解釋：借貸雙方的信息不對(duì)稱性5

7、. 這就是說(shuō)，作為解決信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)，仍然由于信息不對(duì)稱而難以解決資產(chǎn)選擇和儲(chǔ)戶信心問(wèn)題，并從而生成金融脆弱性。 13第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制金融市場(chǎng)的脆弱性1. 金融資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)是金融體系脆弱性積累的重要來(lái)源。2. 任何影響資產(chǎn)未來(lái)收入流量的心理預(yù)期都會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。有一種說(shuō)法：資產(chǎn)價(jià)格間接地決定于自身：高的價(jià)格決定新一輪、再一輪的價(jià)格攀升；低的價(jià)格決定新一輪、再一輪的價(jià)格下滑。只有當(dāng)這種單方向的市場(chǎng)能量釋放完畢，才開(kāi)始反方向的循環(huán)。這種自我循環(huán)的運(yùn)作必然造成資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。14第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制金融市場(chǎng)的脆弱性3. 文獻(xiàn)主要

8、從三個(gè)方面解釋股市的過(guò)度波動(dòng)： 過(guò)度投機(jī)； 宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定； 交易和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的某些技術(shù)性特征（如保證金交易方式）。4. 除去資產(chǎn)價(jià)格，匯率的過(guò)度波動(dòng)性是金融市場(chǎng)脆弱性的另一個(gè)主要來(lái)源。對(duì)于匯率過(guò)度波動(dòng)性的解釋，曾有匯率超調(diào)理論。15第廿四章第一節(jié) 金融脆弱性生成的內(nèi)在機(jī)制反映金融脆弱性的指標(biāo) 用以反映金融部門趨于脆弱的指標(biāo)有： 短期債務(wù)與外匯儲(chǔ)備比例失調(diào)； 巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差； 預(yù)算赤字大； 資本流入的組成中，短期資本比例過(guò)高； 匯率定值過(guò)高； 貨幣供應(yīng)量迅速增加； 通貨膨脹率在持續(xù)高于歷史平均水平； M2對(duì)官方儲(chǔ)備比率連續(xù)急速升降； 高利率，等等。 16第二十四章 金融脆弱性與金融危機(jī) 第二

9、節(jié) 金融自由化與金融脆弱性17第廿四章第二節(jié) 金融自由化與金融脆弱性金融自由化與金融脆弱性：總括分析1. 金融自由化在相當(dāng)程度上激化了金融固有的脆弱性；而金融危機(jī)的爆發(fā)雖然總是表現(xiàn)為突然事件，卻都經(jīng)歷了脆弱性的積累。2. 實(shí)證檢驗(yàn)： 金融脆弱性受到多種因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)衰退、失誤的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及經(jīng)由國(guó)際收支危機(jī)而來(lái)的波動(dòng)性。 即使這些因素得到控制，金融自由化變量與金融危機(jī)概率之間仍存在顯著正相關(guān)。18第廿四章第二節(jié) 金融自由化與金融脆弱性利率自由化與金融脆弱性1. 利率自由化是金融自由化的核心內(nèi)容。對(duì)于金融自由化會(huì)導(dǎo)致金融脆弱性的研究，也主要從利率自由化的角度進(jìn)行實(shí)證分析。2. 利率自

10、由化的風(fēng)險(xiǎn)可分為階段性風(fēng)險(xiǎn)和恒久性風(fēng)險(xiǎn)：19第廿四章第二節(jié) 金融自由化與金融脆弱性利率自由化與金融脆弱性 階段性風(fēng)險(xiǎn)是指放開(kāi)管制的初期，一旦放開(kāi)管制，長(zhǎng)期受到壓抑的利率水平會(huì)顯著升高，危及宏觀金融穩(wěn)定；自由化又使利率水平變動(dòng)不居，長(zhǎng)期在管制狀態(tài)環(huán)境生存的商業(yè)銀行一時(shí)來(lái)不及發(fā)展金融工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 利率水平的驟然升高和不規(guī)則的波動(dòng)性加劇了銀行脆弱性，并常常直接導(dǎo)致銀行危機(jī)。 階段性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于由管制利率邁向市場(chǎng)利率的轉(zhuǎn)軌階段，帶有系統(tǒng)性，但隨著轉(zhuǎn)軌階段的完成，階段性利率風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)漸趨消失。20第廿四章第二節(jié) 金融自由化與金融脆弱性利率自由化與金融脆弱性 恒久性風(fēng)險(xiǎn)就是通常所講的利率風(fēng)險(xiǎn)。與階段性風(fēng)險(xiǎn)

11、不同，利率風(fēng)險(xiǎn)源自市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性，具有長(zhǎng)期性和非系統(tǒng)性；只要實(shí)行市場(chǎng)化利率，這樣的風(fēng)險(xiǎn)必然不請(qǐng)自至。 商業(yè)銀行承受利率風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于其風(fēng)險(xiǎn)管理水平。利率風(fēng)險(xiǎn)管理已成為現(xiàn)代商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的一項(xiàng)主要內(nèi)容。21第廿四章第二節(jié) 金融自由化與金融脆弱性金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)自由與金融脆弱1. 金融自由化的一項(xiàng)主要措施是放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的限制。最常見(jiàn)的是銀行業(yè)與證券業(yè)的融合，以及對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資。這就強(qiáng)化了金融脆弱性。2. 業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)自由導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的職能日益接近，貨幣創(chuàng)造主體趨于多元化。傳統(tǒng)的貨幣控制方法是以控制商業(yè)銀行對(duì)存款貨幣的創(chuàng)造而設(shè)計(jì)的，而多元化必然使傳統(tǒng)的控制方法難以奏效。22

12、第廿四章第二節(jié) 金融自由化與金融脆弱性機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入自由與金融脆弱1. 機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入自由包括：放寬本國(guó)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)業(yè)的限制；允許外資金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入。兩個(gè)方面的結(jié)果，都是銀行競(jìng)爭(zhēng)的加劇，降低了銀行特許權(quán)價(jià)值。 2. 準(zhǔn)入的限制使銀行的執(zhí)照對(duì)其持有者來(lái)說(shuō)具有很高的價(jià)值。為了保住執(zhí)照，銀行關(guān)注穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。當(dāng)自由化改革導(dǎo)致銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，特許權(quán)價(jià)值遭到侵蝕，從而削弱銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的自我激勵(lì)。如果缺乏足夠的謹(jǐn)慎監(jiān)管，銀行就可能通過(guò)各種途徑從事高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，加大金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)。23第廿四章第二節(jié) 金融自由化與金融脆弱性非國(guó)有化與金融脆弱 發(fā)展中國(guó)家，其實(shí)有些發(fā)達(dá)國(guó)家也如是，由于長(zhǎng)期實(shí)行政府對(duì)銀行信貸業(yè)務(wù)的行政干預(yù)，形成

13、大量不良貸款。但在政府的保護(hù)措施下，對(duì)銀行流動(dòng)性的威脅只是潛在的。 一旦實(shí)行銀行私有化，問(wèn)題暴露，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)很容易突然轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實(shí)的金融風(fēng)波，乃至金融危機(jī)。 24第廿四章第二節(jié) 金融自由化與金融脆弱性資本自由流動(dòng)與金融脆弱1. 在金融自由化的改革中，發(fā)展中國(guó)家，無(wú)不在一定程度上放開(kāi)對(duì)匯率的管制；提高資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度，減少對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的限制，設(shè)法吸引外資。2. 由此帶來(lái)的問(wèn)題是，一旦由于某種原因使國(guó)際游資大規(guī)模撤離，將會(huì)給政府維持釘住匯率制度帶來(lái)很大困難。如果政府或者放棄釘住的匯率制度，任其自由浮動(dòng)，或者采取強(qiáng)力措施，限制外國(guó)資本自由進(jìn)出本國(guó)資本市場(chǎng)，均會(huì)給本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成震蕩。25第廿

14、四章第二節(jié) 金融自由化與金融脆弱性導(dǎo)致脆弱性增強(qiáng)并不否定金融自由化的本身1. 關(guān)于金融自由化與金融脆弱相互聯(lián)系的分析說(shuō)明：認(rèn)為只要實(shí)行金融自由化即可使金融壓抑所導(dǎo)致的成堆問(wèn)題得以舒解的論斷，是過(guò)分簡(jiǎn)單化、理想化了。 無(wú)論是利率管制、匯率管制、資本流動(dòng)管制，以及監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、限制金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入等等，其實(shí)施都不是沒(méi)有理由的，其論證的根據(jù)，相當(dāng)部分，在今天也依然存在。26第廿四章第二節(jié) 金融自由化與金融脆弱性導(dǎo)致脆弱性增強(qiáng)并不否定金融自由化的本身2. 但不能據(jù)以從根本上否定金融自由化。 核心是金融效率。解除金融壓抑，會(huì)使效率大大提高；金融自由化帶來(lái)的脆弱性的增強(qiáng)，會(huì)是效率提高的沖減因素。只要所帶來(lái)

15、的效率提高不會(huì)被所難以避免的脆弱性的增強(qiáng)基本沖銷，金融自由化的路還是值得走的。二十多年的實(shí)踐，論證了這一趨向的必然性。27第二十三章 金融與發(fā)展 第三節(jié) 金融危機(jī) 28第廿四章第三節(jié) 金融危機(jī)何謂金融危機(jī)1. 全部或大部分金融指標(biāo)利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)償債能力和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化，便意味著金融危機(jī)的來(lái)臨。2金融危機(jī)類型：貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、股市危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和系統(tǒng)性（全面）金融危機(jī)等。3. 實(shí)踐中，需要依賴具體的指標(biāo)值來(lái)判定是否發(fā)生了金融危機(jī)。對(duì)于指標(biāo)值有種種分析論證，僅可作為參考。29第廿四章第三節(jié) 金融危機(jī)普遍發(fā)生的金融危機(jī)1. 典型的資本主義周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)始于1

16、825年。周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)大約十年一次，而形形色色的金融危機(jī)或爆發(fā)于前，或爆發(fā)于后，或爆發(fā)在周期之間。對(duì)于伴隨著周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)，馬克思曾經(jīng)做過(guò)深入的研究。2. 20世紀(jì)30年代的大蕭條，曾將金融危機(jī)推至極巔。30第廿四章第三節(jié) 金融危機(jī)普遍發(fā)生的金融危機(jī)3. 二次戰(zhàn)后，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了將近30年的平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期。 在20世紀(jì)40年代中期所確定的一套以聯(lián)合國(guó)、IMF、世界銀行集團(tuán)以及關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定等為主要支柱的國(guó)際經(jīng)濟(jì)制度，在一定程度上保障了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的秩序，直到70年代初期。 此間，國(guó)際社會(huì)雖然也曾發(fā)生危機(jī)，但其影響相對(duì)較小，涉及面也較窄。31第廿四章第三節(jié) 金融危機(jī)普遍發(fā)生的金融危機(jī)

17、4. 從70年代中期開(kāi)始，國(guó)際金融危機(jī)由微而著。80年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)和金融全球化的步伐加快，金融危機(jī)變得日益經(jīng)?；腿蚧?. 20世紀(jì)90年代之前，金融危機(jī)通常只是某種單一形式的危機(jī)。但在90年代，多數(shù)金融危機(jī)具有明顯的綜合性。較為典型的特征是，危機(jī)開(kāi)始時(shí)是外匯市場(chǎng)的超常波動(dòng)，及由此引起的貨幣危機(jī)，進(jìn)而發(fā)展到貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩，并最終影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。32第廿四章第三節(jié) 金融危機(jī)金融脆弱演化為金融危機(jī)的機(jī)制1. 金融脆弱，表明存在不穩(wěn)定性，還不等于金融危機(jī)。金融危機(jī)的爆發(fā)以金融脆弱積累到一定程度為條件，但最終在何時(shí)發(fā)生，還需要觸發(fā)點(diǎn)。 以最古老的金融危機(jī)支付危機(jī)為例：金融機(jī)

18、構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，引起擠兌；為了支付，金融機(jī)構(gòu)急于獲得現(xiàn)金，不得不出售資產(chǎn)；金融機(jī)構(gòu)急于出售資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌；資產(chǎn)價(jià)格暴跌，進(jìn)一步惡化私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表這樣，危機(jī)通過(guò)了自我實(shí)現(xiàn)的過(guò)程。33第廿四章第三節(jié) 金融危機(jī)金融脆弱演化為金融危機(jī)的機(jī)制2. 金融危機(jī)引發(fā)信貸緊縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滑坡。經(jīng)濟(jì)滑坡、破產(chǎn)增加、信貸緊縮，互為因果。在封閉經(jīng)濟(jì)中，中央銀行可以通過(guò)其“最后貸款人”的功能來(lái)消除“自我實(shí)現(xiàn)”的恐慌。但貨幣供應(yīng)量的大幅擴(kuò)張又會(huì)引發(fā)、加重通貨膨脹。3. 這一“自我實(shí)現(xiàn)”過(guò)程，正是以金融脆弱的客觀存在為前提。假設(shè)沒(méi)有金融脆弱性，儲(chǔ)戶就不會(huì)去擠兌，股民就不會(huì)恐慌拋售，等等。 金融體系越脆弱、人們

19、提防它出問(wèn)題的警覺(jué)就越高，金融危機(jī)發(fā)生的可能性也就越大。34第廿四章第三節(jié) 金融危機(jī)金融全球化與金融危機(jī)的國(guó)際傳播 1. 金融全球化的具體表現(xiàn)有： 金融活動(dòng)“游戲規(guī)則”的全球一體化； 市場(chǎng)參與者的全球一體化； 金融工具的全球一體化； 金融市場(chǎng)的全球一體化； 交易幣種多樣化； 利率的趨同化； 金融風(fēng)險(xiǎn)的全球化。35第廿四章第三節(jié) 金融危機(jī)金融全球化與金融危機(jī)的國(guó)際傳播 2. 全球化時(shí)代，國(guó)與國(guó)之間金融脆弱以至金融危機(jī)的聯(lián)系也越加緊密，金融危機(jī)具有極強(qiáng)的傳播效應(yīng)。3. 很多研究表明，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期，國(guó)家之間的匯率、股票價(jià)格和主權(quán)債利率，每日變動(dòng)互不相關(guān)；而在危機(jī)時(shí)期，則具有相關(guān)性。36第廿四章第三

20、節(jié) 金融危機(jī)金融全球化與金融危機(jī)的國(guó)際傳播 4. 一國(guó)的金融危機(jī)擴(kuò)散到另一國(guó)的渠道主要是兩個(gè)：貿(mào)易聯(lián)系和金融聯(lián)系。5. 即使不存在貿(mào)易、金融聯(lián)系，危機(jī)也有會(huì)擴(kuò)散。這是由于市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化，投資者的信心不穩(wěn)，會(huì)由于種種導(dǎo)火線而導(dǎo)致資本市場(chǎng)上熱幣的大量流出入。 37第廿四章第三節(jié) 金融危機(jī)金融危機(jī)的危害1. 使金融機(jī)構(gòu)陷入經(jīng)營(yíng)困境；2. 財(cái)政負(fù)擔(dān)加重；3. 貨幣政策效率降低；4. 債務(wù)緊縮效應(yīng) 這是用來(lái)解釋20世紀(jì)30年代大蕭條的知名理論。它主要論證：金融危機(jī)之后的蕭條階段銀行信用必然過(guò)分緊縮并成為抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素。5. 金融危機(jī)的諸多不利影響最終都將打擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。38第二十四章 金融脆弱性

21、與金融危機(jī) 第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理39第廿四章第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理有危機(jī)就有治理防范1. 金融危機(jī)危害極大，卻又往往避免不了，這就促使人們?nèi)で笾卫硭膶?duì)策。2. 早期的金融危機(jī)，主要是銀行危機(jī)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有比較直接的聯(lián)系。那時(shí)，主要依靠最后貸款人提供流動(dòng)性，支持銀行，就會(huì)給銀行渡過(guò)擠兌困境并使廠商獲得喘息之機(jī)。40第廿四章第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理有危機(jī)就有治理防范3. 金融全球化時(shí)代的危機(jī)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日益曲折迂回，危機(jī)成因與表現(xiàn)形式復(fù)雜了許多，治理危機(jī)的對(duì)策也趨于多樣化。這包括： 危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，迅速采取應(yīng)急的穩(wěn)定措施； 進(jìn)行金融重組，重點(diǎn)是解決金融部門的不良資產(chǎn)；

22、進(jìn)行宏觀及結(jié)構(gòu)性調(diào)整短期目標(biāo)是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)期目標(biāo)是優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，重塑公司治理機(jī)制。 41第廿四章第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理建立危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)1. 在危機(jī)尚未爆發(fā)之前，未雨綢繆，提早采取對(duì)策，最為理想。所以，建立危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)相當(dāng)重要。2. 構(gòu)造指標(biāo)體系的主要步驟就是對(duì)一系列備選指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，選出其中在統(tǒng)計(jì)上顯著的指標(biāo)。這些指標(biāo)必須是易于測(cè)量的，且在測(cè)量時(shí)應(yīng)是確定的。42第廿四章第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理建立危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)3. “好的指標(biāo)”主要有： 國(guó)際儲(chǔ)備的變化、 實(shí)際匯率、 國(guó)內(nèi)信貸、 對(duì)公共部門的信貸、 國(guó)內(nèi)通貨膨脹率、 貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率、 短期外債與GDP的比例、 貿(mào)易差額、 GD

23、P增長(zhǎng)率、 財(cái)政赤字等。43第廿四章第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理穩(wěn)定金融市場(chǎng)1. 動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)： 針對(duì)國(guó)際投資資本的侵入，中央銀行可以運(yùn)用本外幣資金入市干預(yù)，以穩(wěn)定匯率。 但一國(guó)能持續(xù)多久進(jìn)行這種干預(yù)，要受該國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模、從國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和其他國(guó)家官方機(jī)構(gòu)所能獲得的外匯規(guī)模、從國(guó)際市場(chǎng)所能借到的外匯規(guī)模等等所制約。44第廿四章第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理穩(wěn)定金融市場(chǎng)2. 提高利率，增加借用本幣資金成本：提高短期利率的目的，在于拉高投機(jī)者在進(jìn)行賣空投機(jī)操作時(shí)借入本幣的成本。提高利率也會(huì)受到制約。一是投機(jī)者可以利用金融衍生工具的操作來(lái)應(yīng)對(duì)高利率。二是提高利率對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)作用也很大。

24、3. 動(dòng)用財(cái)政資金，穩(wěn)定股市。4. 保障金融債權(quán)，維護(hù)存款人信心。45第廿四章第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理管理國(guó)際資本流動(dòng)1. 暫時(shí)實(shí)施資本賬戶管制： 國(guó)際資本流動(dòng)具有極強(qiáng)的沖擊性，就是在自由化最被推崇的時(shí)候，對(duì)于國(guó)際資本流動(dòng)有必要適當(dāng)限制和政策引導(dǎo)也是主流觀點(diǎn)。46第廿四章第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理管理國(guó)際資本流動(dòng)2. 托賓稅：在管理短期資本流動(dòng)方面，最知名的建議是對(duì)短期資本流動(dòng)課稅。目的是使在快速運(yùn)轉(zhuǎn)的國(guó)際金融飛輪下面撒些沙子，使短期資本的流動(dòng)減慢，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。 托賓稅盡管在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家廣為應(yīng)用，但由于金融資產(chǎn)多樣化使得征稅極其復(fù)雜，并很可能降低國(guó)際資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和有效性。47

25、第廿四章第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理管理國(guó)際資本流動(dòng)3. 直接管理資本流動(dòng)的手段：如對(duì)每一家公司每年匯入?yún)R出金額的規(guī)定；對(duì)外資投資于證券市場(chǎng)有總限額的規(guī)定；每家銀行每個(gè)客戶外匯交易額的高限的規(guī)定；乃至宣布重新管制資本賬戶，等等。 直接性的資本流動(dòng)控制，負(fù)面影響明顯。4. 對(duì)于加強(qiáng)一國(guó)外債的管理，幾乎沒(méi)有反對(duì)意見(jiàn)。 外債管理有兩個(gè)基本方面：一是規(guī)模管理；二是結(jié)構(gòu)管理。 48第廿四章第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理重組和改革金融部門 金融危機(jī)之后，必然有大規(guī)模的金融部門重組和改革。銀行業(yè)的重組和改革被置于核心地位。 確立金融部門重組和改革的規(guī)劃及其執(zhí)行機(jī)構(gòu)。 多渠道分離和處置不良資產(chǎn)。由一個(gè)中介機(jī)構(gòu)資

26、產(chǎn)管理公司AMC來(lái)經(jīng)營(yíng)和管理分離出去的不良資產(chǎn)逐漸受到關(guān)注。 AMC處置不良資產(chǎn)的手段多種多樣，如貸款出售、債權(quán)置換、債轉(zhuǎn)股和證券化等。對(duì)AMC，通常給它規(guī)定一個(gè)有限的存續(xù)期。49第廿四章第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理重組和改革金融部門 多途徑充實(shí)銀行資本金。政府注入資本，作為實(shí)現(xiàn)銀行資本充足率的非常措施，有關(guān)鍵意義，在許多國(guó)家都采用過(guò)。 允許或吸引外資參與重振國(guó)內(nèi)金融業(yè)。 加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的公司治理。 合并、重組有問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)。50第廿四章第四節(jié) 金融危機(jī)的防范與治理推進(jìn)宏觀及結(jié)構(gòu)性改革 關(guān)于這個(gè)方面前面多有討論，其主要方面不外是： 實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策。以往國(guó)際金融組織的建議，往往把緊縮財(cái)政作

27、為應(yīng)對(duì)危機(jī)的手段。但實(shí)踐說(shuō)明這樣的建議往往不是緩解而是加劇困難。 實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策。 調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在新興市場(chǎng)國(guó)家，主要是消除制約市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮資源配置作用的因素。51第二十四章 金融脆弱性與金融危機(jī) 第五節(jié) 中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)52第廿四章第五節(jié) 中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)中國(guó)金融脆弱的表現(xiàn) 當(dāng)今中國(guó)的金融，年年處于發(fā)展變化之中。金融脆弱性問(wèn)題也須時(shí)時(shí)觀察：一兩年前的大問(wèn)題可能已在解決之中；新的問(wèn)題則可能悄然而來(lái)。 商業(yè)銀行體系是我國(guó)金融體系的主體，商業(yè)銀行所積累的不良資產(chǎn)是我國(guó)金融脆弱的最主要標(biāo)志。53第廿四章第五節(jié) 中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)中國(guó)金融脆弱的表現(xiàn) 城市信用社、信托投

28、資公司、財(cái)務(wù)公司和租賃公司以及各類農(nóng)村基金會(huì)等非銀行金融機(jī)構(gòu)，在19921994年的經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期，都有大量的違規(guī)違法經(jīng)營(yíng)，管理混亂，累積了大量壞帳。在經(jīng)濟(jì)“軟著陸”之后，金融風(fēng)險(xiǎn)暴露，支付問(wèn)題不斷發(fā)生。 政策性金融機(jī)構(gòu)中，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，由于承擔(dān)籌集農(nóng)業(yè)政策性信貸資金，承擔(dān)國(guó)家規(guī)定的農(nóng)業(yè)政策性金融業(yè)務(wù)，不良貸款比率高。54第廿四章第五節(jié) 中國(guó)的金融脆弱性與金融危機(jī)中國(guó)金融脆弱的表現(xiàn) 保險(xiǎn)業(yè)的問(wèn)題具有隱蔽性。尤其是壽險(xiǎn)，現(xiàn)階段主要是收入期，大規(guī)模的支出期尚未到來(lái)。 資本市場(chǎng)方面，上市公司的公司治理普遍存在問(wèn)題；市場(chǎng)秩序有待大力規(guī)范。資本市場(chǎng)的運(yùn)作主體證券公司，基礎(chǔ)頗為薄弱。 對(duì)外金融交易方面，盡管實(shí)行外匯管制，仍存在相當(dāng)規(guī)模的資本外逃；外債指標(biāo)雖均在安全線以內(nèi)，但隱性外債存在。55第廿四