美亞光電(002690)首次報告：圍繞核心光機(jī)電技術(shù)-不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商20121101

1、12/0812/0912/10Table_Title002690買入investRatingChange.firstTable_SummaryTable_BaseInfoTable_ChangeRate51%Table_WindTable_Excel1Table_AuthorTable_ContacterHeaderTable_StatementCompanyHeaderTable_User50172755017393美亞光電 002690.SZHeaderTable_Stock圍繞核心光機(jī)電技術(shù)，不斷拓展的高端13021700HeaderTable_Excel裝備供應(yīng)商投資要點投資評級買入增

2、持 中性 減持(首次)公司圍繞核心技術(shù)優(yōu)勢，不斷成功進(jìn)入技術(shù)導(dǎo)向的高毛利市場。通過上市，公司有望繼續(xù)實現(xiàn)從技術(shù)優(yōu)勢向產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的良性循環(huán)。公司現(xiàn)有主業(yè)色選機(jī)包含了：多路噴閥、開關(guān)電源、X 射線發(fā)生器等核心部件研制，還包含了高速信號采集、智能識別算法、三維成像技術(shù)等分析軟件的研制。公司新進(jìn)的高技術(shù)市場均具備快速的市場成長空間，以及穩(wěn)定的盈利能力。股價（2012 年 10 月 30 日）目標(biāo)價格52 周最高價/最低價總股本/A 股（萬股）A 股市值（百萬元）國家/地區(qū)21.09 元24.96 元22.48/15.35 元20000/50004218中國伴隨食品業(yè)體量、質(zhì)量、以及集中度的提升，公司作

3、為絕對龍頭，有望從該業(yè)務(wù)中獲得 20%-30%的年復(fù)增長率。公司是國內(nèi)糧食色選機(jī)龍頭（市占率行業(yè)報告發(fā)布日期軍工2012 年 10 月 31 日約 30%，第二名約 15%），目前糧食色選占公司毛利約 95%。隨著我國糧食深加工比例的提升、食品安全、加工企業(yè)集中整合后對加工自動化能力要求的發(fā)展，公司該項業(yè)務(wù)有望保持年均 20%-30%的增長（過去兩年該業(yè)務(wù)收入和毛利復(fù)合增長率分別為 16%和 26%）。股價表現(xiàn)絕對表現(xiàn)（%）相對表現(xiàn)（%）1 周-4.3-1.21 月-0.41.93 月12 月CBCT 市場正處于飛速增長的階段，公司憑借綜合性價比和先發(fā)優(yōu)勢有望在明年獲得新的業(yè)務(wù)增長點。公司是國

4、內(nèi)第一家獲得 CBCT 醫(yī)療器械注冊證的滬深 300（%） -3.1（%）美亞光電-2.3滬深300-4.1-17.3企業(yè)（目前國內(nèi)僅有 2 家）。明年有望進(jìn)入批量供貨階段。如獲得 20%的市首次場份額，按照我們的預(yù)測，該業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn) 1740 萬以上的毛利（約相當(dāng)于公司 2011 年毛利的 8%）。而隨著我國人口老齡化、以及口腔衛(wèi)生醫(yī)療水平34%17%報告的提高，預(yù)計未來 CBCT 市場有望具有快速增長的潛力。輪胎檢測機(jī)已進(jìn)入龍頭客戶生產(chǎn)體系，產(chǎn)品價格和性能具備優(yōu)勢，明年該市場有望進(jìn)入批量換裝周期。公司的子午胎檢測設(shè)備已進(jìn)入國內(nèi)最大子午胎生0%-17%產(chǎn)商佳通的配套體系，并實現(xiàn)了整套設(shè)備的交

5、付應(yīng)用。我們預(yù)計，隨著未來兩年我國輪胎設(shè)備進(jìn)入換代周期，X 光輪胎檢測機(jī)年需求預(yù)計可達(dá) 80-100臺，對應(yīng) 4 億元的空間,且以 15%的速度增長。財務(wù)與估值我們預(yù)計公司 2012-2014 年每股收益分別為 0.89、1.11、1.33 元，參照可比公司，給予 2012 年 28 倍 PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價 24.96 元，首次給予買入評級。風(fēng)險提示毛利下降風(fēng)險；市場未能及時消化公司新增產(chǎn)能的風(fēng)險。公司主要財務(wù)信息資料來源：WIND、東方證券研究所2010A2011A2012E2013E2014E營業(yè)收入（百萬元）同比增長3351.2%45034.3%50812.9%63124.3%790

6、25.1%【公司證券研究營業(yè)利潤（百萬元）同比增長歸屬母公司凈利潤（百萬元）同比增長每股收益（元）毛利率凈利率凈資產(chǎn)收益率市盈率（倍）11732.7%15057.1%0.7552.9%44.9%35.3%27.913010.9%133-11.9%0.6651.6%29.5%37.9%31.718038.4%17834.5%0.8953.2%35.1%20.6%23.522424.4%22224.6%1.1152.7%35.2%15.4%18.926719.4%26519.3%1.3351.7%33.6%15.7%15.8證券分析師聯(lián)系人王天6126wangtiany

7、iorientsec 執(zhí)業(yè)證書編號：S0860510120021朱繼7524zhujihongorientsec 報告市凈率（倍） 14.0 10.5 3.1資料來源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算，2.72.3】東方證券股份經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)。東方證券股份及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分

8、。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。美亞光電首次報告 HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商目錄一、公司簡介：色選機(jī)龍頭，醫(yī)療工業(yè)檢測新寵 . 5二、色選機(jī)，品牌和技術(shù)的引領(lǐng)者 . 61、色選機(jī)簡介 . 62、色選機(jī)市場需求穩(wěn)定，預(yù)計仍有較大發(fā)展空間 . 63、軟件算法和領(lǐng)先的規(guī)模為公司競爭優(yōu)勢 . 12三、口腔 CBCT，國內(nèi)崛起新秀 . 161、CBCT 機(jī)將替代 X 線全景機(jī)和螺旋 CT 在口腔中的應(yīng)用. 162、口腔 CT 機(jī)，小市場大機(jī)會 . 173、公司優(yōu)勢：與外資

9、拼價格，與國內(nèi)同行比速度 . 23四、X 射線檢測：下游應(yīng)用廣泛，輪胎檢測前景誘人 . 241、公司業(yè)務(wù)主要涉及食品、服裝和輪胎檢測 . 242、輪胎檢測設(shè)備年需求量約為 80-100 臺 . 243、公司占據(jù)智能圖像識別和檢測的技術(shù)優(yōu)勢 . 29五、盈利預(yù)測與估值 . 311、盈利預(yù)測 . 312、估值 . 323、風(fēng)險分析 . 34有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2美亞光電首次報告 HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商圖表目錄圖 1：

10、公司收入增長情況. 5圖 2：公司利潤增長情況. 5圖 3：公司實際控制人控股情況 . 5圖 4：大米色選機(jī)收入占比超過 75% . 6圖 5：大米色選機(jī)利潤占比接近 70% . 6圖 6：中國大米色選機(jī)需求及預(yù)測 . 7圖 7：全球大米色選機(jī)需求及預(yù)測 . 7圖 8：我國日加工能力 100 噸以上企業(yè)數(shù)量及增長率 . 8圖 9：我國農(nóng)產(chǎn)品加工增值率遠(yuǎn)低于美國和日本 單位：% . 8圖 10：2011 年全球主要大米產(chǎn)國產(chǎn)量 單位：百萬噸 . 9圖 11：2011 年全球主要大米出口國出口量 單位：百萬噸 . 9圖 12：雜糧/茶葉色選機(jī)復(fù)合增長超過 50%. 9圖 13：雜糧/茶葉色選機(jī)毛利

11、率超過 65% . 9圖 14：大米色選機(jī)主流機(jī)型通道數(shù)演變預(yù)測（以中國為例） . 12圖 15：粳米與粳稻的價差 . 12圖 16：優(yōu)質(zhì)麥與普通麥的價差 . 12圖 17：各公司軟件著作權(quán)數(shù)量對比 . 13圖 18：各公司已授權(quán)發(fā)明專利數(shù)量對比 . 13圖 19：公司軟件收入占營業(yè)收入的比重 . 13圖 20：大米色選機(jī)市占率 . 16圖 21：雜糧色選機(jī)市占率 . 16圖 22：茶葉色選機(jī)全市占率 . 16圖 23：中國人口平均年齡不低，但人均牙醫(yī)數(shù)量遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國家 . 17圖 24：我國口腔?？漆t(yī)院數(shù)量 . 20圖 25：我國擁有不同床位數(shù)的口腔?？漆t(yī)院分布 . 21圖 26：我國擁

12、有不同床位數(shù)的口腔?？漆t(yī)院占比 . 21圖 27：按擁有床位數(shù)分，我國未來 5 年不同規(guī)模的口腔?？漆t(yī)院數(shù)量預(yù)測 . 21圖 28：我國各級綜合性醫(yī)院擁有 CT 機(jī)數(shù)量 . 22圖 29：2010 年我國各級綜合醫(yī)院數(shù)量圖 30：各級綜合醫(yī)院 CBCT 機(jī)容量預(yù)測單位：個 . 23單位：臺/套 . 23圖 31：公司與國外競爭對手主要產(chǎn)品性能對比 . 23圖 32：目前我國輪胎總產(chǎn)能 單位：萬套 . 27圖 33：國內(nèi)新上輪胎項目不完全統(tǒng)計. 27圖 34：外資新上輪胎項目不完全統(tǒng)計. 27有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱

13、讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3美亞光電首次報告 HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商圖 35：橡膠機(jī)械行業(yè)銷售保持較快增長 . 28圖 36：公司產(chǎn)品組合有梯度 . 33表 1：假設(shè)大米色選機(jī)市場飽和時的年需求量單位：臺 . 7表 2：全球色選機(jī)市場容量 . 10表 3：2011 年全球色選機(jī)細(xì)分市場飽和度測算 . 10表 4：2010 年，中國、印度等國糧食、茶葉產(chǎn)量全球占比 . 11表 5：國家主要產(chǎn)業(yè)政策支持 . 11表 6：色選機(jī)行業(yè)的主要國內(nèi)外競爭者 . 14表 7：色選機(jī)市場主要公司規(guī)模 . 15表 8：公司大米色選機(jī)在全球

14、及中國的市占率 . 15表 9：杭州與新加坡口腔市場比較 . 18表 10：口腔醫(yī)療市場經(jīng)營主體特點比較 . 18表 11： CBCT 機(jī)每年新增需求估計 . 19表 12：CBCT 機(jī)每年存量替換需求估計 . 19表 13：CBCT 機(jī)市場空間估算 單位：臺 . 20表 14：口腔?？漆t(yī)院 CBCT 機(jī)需求估算 . 22表 15：我國主要口腔連鎖門店數(shù)量 . 22表 16：子午胎需求測算 . 25表 17：我國輪胎存量市場替換需求約為汽車保有量的 1.42 倍 . 25表 18：2010-2011 三巨頭凈利潤持續(xù)回升 . 26表 19： 2000-2004 我國子午胎產(chǎn)量及子午化率 . 2

15、8表 20：國內(nèi)主要競爭對手 . 30表 21：國內(nèi)子午胎主要生產(chǎn)廠商 . 30表 22：可比公司盈利及估值 . 33有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4美亞光電首次報告 HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商一、公司簡介：色選機(jī)龍頭，醫(yī)療工業(yè)檢測新寵合肥美亞光電技術(shù)股份是一家以光機(jī)電一體化技術(shù)研發(fā)為核心，專業(yè)從事光電檢測與分級專用設(shè)備及其應(yīng)用軟件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。目前在國內(nèi)外市場上投放的產(chǎn)品主要有色選機(jī)、X 射線檢測機(jī)、牙科

16、CBCT 機(jī)等多種光電檢測和分級設(shè)備。公司一直致力于可見光、X 射線領(lǐng)域安全檢測與品質(zhì)分級設(shè)備的研發(fā)，擁有在食品檢測、工業(yè)品檢測、醫(yī)學(xué)應(yīng)用等領(lǐng)域的光電檢測與分級產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售一體化能力。色選機(jī)研發(fā)生產(chǎn)和銷售為公司目前的核心業(yè)務(wù)，過去 3 年收入和利潤均占公司總收入的 95%以上。公司該業(yè)務(wù)目前主要涉足 3 個應(yīng)用領(lǐng)域：大米色選機(jī)、雜糧色選機(jī)和茶葉色選機(jī)。公司近三年業(yè)務(wù)保持較快增長。圖 1：公司收入增長情況圖 2：公司利潤增長情況6收入(億)增長率(%)4.5040302凈利潤(億)增長率(%)1.501.33604042.623.313.352010.710.96202100000(2

17、0)20082009201020112008200920102011資料來源：招股說明書，東方證券研究所資料來源：招股說明書，東方證券研究所公司控股股東及實際控制人為田明先生，持有公司 61.43%的股權(quán)，其他持股超過 2%的股東均為公司核心技術(shù)人員或管理人員，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中和穩(wěn)定。圖 3：公司實際控制人控股情況資料來源：招股說明書，同花順，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5美亞光電首次報告 HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備

18、供應(yīng)商二、色選機(jī)，品牌和技術(shù)的引領(lǐng)者1、色選機(jī)簡介色選機(jī)應(yīng)用光電原理對顆粒物進(jìn)行顏色識別和挑選，目前主要用于農(nóng)作物挑選和分級。色選機(jī)研發(fā)生產(chǎn)和銷售為公司目前的核心業(yè)務(wù)，過去 3 年收入和利潤均占公司總收入的 95%以上。目前該業(yè)務(wù)主要涉足 3 個應(yīng)用領(lǐng)域：大米色選機(jī)、雜糧色選機(jī)和茶葉色選機(jī)。公司在大米色選領(lǐng)域經(jīng)營多年，有深厚的技術(shù)和業(yè)務(wù)積累，其銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國各大糧食主產(chǎn)區(qū)。11 年大米色選機(jī)收入超過 3 億，占公司總收入的 80%，利潤占比接近 70%，是公司目前的主營業(yè)務(wù)。圖 4：大米色選機(jī)收入占比超過 75%圖 5：大米色選機(jī)利潤占比接近 70%85.65200980.17201075.

19、86201177.29200974.09201068.042011資料來源：招股說明書，東方證券研究所資料來源：招股說明書，東方證券研究所2、色選機(jī)市場需求穩(wěn)定，預(yù)計仍有較大發(fā)展空間1）大米機(jī)國內(nèi)市場需求穩(wěn)定，預(yù)計仍有較大發(fā)展空間預(yù)計國內(nèi)大米色選機(jī)市場仍存較大發(fā)展空間。目前國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)大米色選機(jī)平均每小時處理大米 5 噸、按每日工作 8 小時、每年運轉(zhuǎn) 120 天計算，單臺機(jī)器年處理能力為 0.48 萬噸。2011 年，中國大米產(chǎn)量為 1.4 億噸，假設(shè)市場達(dá)到飽和時有 80%的大米經(jīng)過色選加工，加工中平均色選次數(shù)為 2次，則 2011 年中國大米色選機(jī)市場空間超過 6 萬臺。據(jù)糧食與食品工業(yè)數(shù)據(jù)

20、，2010 年全球大米色選機(jī)市場需求為 2.4 萬臺（以 240 通道的標(biāo)準(zhǔn)臺計算），其中中國 1.2 萬臺。據(jù)糧食與食品工業(yè)預(yù)測，未來 3 年中國及全球大米色選機(jī)需求還將保持穩(wěn)定增長。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6美亞光電首次報告 9.30708HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商圖 6：中國大米色選機(jī)需求及預(yù)測圖 7：全球大米色選機(jī)需求及預(yù)測2520151058.2中國市場(千臺)12.010.513.4增速(%)-右軸19.21

21、7.115.115131194030201017.3全球市場(千臺)23.821.419.426.4增速(%)-右軸36.332.529.31412102007 2008 2009 2010 2011 12E 13E 14E資料來源：糧食與食品工業(yè)，東方證券研究所2007 2008 2009 2010 2011 12E資料來源：糧食與食品工業(yè)，東方證券研究所13E14E假設(shè)大米色選機(jī)市場已達(dá)到飽和，中國年需求量也將超過 1 萬臺，相對公司目前營業(yè)額空間較大。色選機(jī)業(yè)界設(shè)計使用壽命平均為 6-8 年，考慮技術(shù)升級帶來的更新?lián)Q代，我們估計色選機(jī)平均的實際使用年限為 6 年，則市場飽和時每年存量更新

22、的需求約為當(dāng)年市場總量的 1/6，也就是 16.7%。2006-2011 年，中國色選機(jī)市場規(guī)模分別為 0.73、0.82、0.93、1.05、1.20、1.34 萬臺，由此估計中國大米色選機(jī)目前的存量規(guī)模約為 6.07 萬臺。由此可得 2012 年國內(nèi)大米色選機(jī)的存量替換需求超過 1 萬臺。過去 30 年，全球糧食作物保持平穩(wěn)低速增長，過去 5 年全球大米的復(fù)合增長率分別為 2%，此即為大米色選機(jī)市場飽和時的自然增長率。由此可得 2012 年國內(nèi)大米色選機(jī)的新增需求約為 1000 臺。由此測算未來五年中國大米色選機(jī)年需求量將超過 1 萬臺，相對公司目前收入規(guī)模來說市場空間較大。表 1：假設(shè)大

23、米色選機(jī)市場飽和時的年需求量單位：臺大米年初市場存量自然增長存量替換需求年終市場存量2011607002012E60700121410117619142013E61914123810319631522014E63152126310525644152015E64415128810736657042016E6570413141095167018存量替換率16.7%市場自然增長率2%飽和時年需求量1133111557117881202412265資料來源：糧食與食品工業(yè)、USDA，東方證券研究所測算下游規(guī)模企業(yè)數(shù)量的持續(xù)快速增長或?qū)砀啻竺咨x設(shè)備需求。從下游加工企業(yè)角度說，過去幾年，我國大米加

24、工企業(yè)呈現(xiàn)規(guī)模化經(jīng)營趨勢，大中型大米加工企業(yè)數(shù)量增長較快。2005 年-2010年，我國日加工能力在 100 噸以上的企業(yè)數(shù)量保持加速增長態(tài)勢，2010 年該類企業(yè)總數(shù)達(dá)到 3734個，較 2005 年增加 2423 個，增幅達(dá)到 185%，其中 2010 年當(dāng)年增長率達(dá)到 40%。與此同時，日加工能力在 100 噸以下的企業(yè)數(shù)量則持續(xù)下降，我國大米加工行業(yè)正逐步向規(guī)模化、品牌化、產(chǎn)業(yè)化方向發(fā)展。與企業(yè)數(shù)量變化相對應(yīng)，過去 10 年我國大米加工行業(yè)市場結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大變化，規(guī)模以上企業(yè)保持較快增速。2000 年-2010 年，中小企業(yè)市場份額由 2000 年 85%市場份額降到不足 20%；規(guī)

25、模以上大米加工企業(yè)產(chǎn)量由 1500 萬噸增長到 8244 萬噸，年均增長 18.6%，尤其是最近兩年，規(guī)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7美亞光電首次報告 HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商模以上企業(yè)保持 30%以上的年增長率，規(guī)模以上大米加工行業(yè)成為中國農(nóng)副食品加工發(fā)展最為迅速的行業(yè)之一。最近兩年中糧、益海、中儲糧等大型加工企業(yè)也大舉進(jìn)入中國大米加工行業(yè)。圖 8：我國日加工能力 100 噸以上企業(yè)數(shù)量及增長率100噸以上企業(yè)數(shù)量 千個

26、增長率 %432.02.73.750403021.31.41.62010100200520062007200820092010資料來源：糧油加工業(yè)統(tǒng)計資料，東方證券研究所我國農(nóng)產(chǎn)品加工增值率較低，未來有待進(jìn)一步提升精深加工比例。通過對比發(fā)現(xiàn)，目前我國稻米加工有效利用率只有 60%-65%，深加工比例更是不及 10%，資源綜合利用水平低下。而美國、日本稻米精深加工產(chǎn)品多達(dá) 350 種，深加工比例高達(dá) 40%以上。如果按照稻谷產(chǎn)出約 67.5%的精米、8%的碎米、6.5%的米糠和 18%的稻殼計算，深加工產(chǎn)業(yè)鏈將使得稻谷附加值大幅提高，約有 70%以上的升級空間。規(guī)模較大的企業(yè)在推動大米精深加工的

27、同時，必將帶來大米色選機(jī)等設(shè)備的旺盛需求。圖 9：我國農(nóng)產(chǎn)品加工增值率遠(yuǎn)低于美國和日本 單位：%400370300220200100380美國日本中國資料來源：我國農(nóng)副產(chǎn)品加工機(jī)械發(fā)展?fàn)顩r，東方證券研究所全球大米色選比例低于中國，存在更大發(fā)展空間。由于糧食單位重量價值低，運輸成本高等原因，糧食加工一般聚集在產(chǎn)地周邊，屬于原糧依賴程度較高的行業(yè)，這些地區(qū)將是色選機(jī)的主要市場。2010 年中國大米產(chǎn)量全球占比為 30%，而大米色選機(jī)占比則達(dá)到了 50%，由此可見全球的大米色選比率低于中國，未來具有更為廣闊的發(fā)展空間。較高的出口規(guī)模和較低的色選比例，東南亞國家大米色選機(jī)需求蘊含較大潛力。由于飲食習(xí)慣

28、的原因，大米生產(chǎn)和消費主要集中在東亞和東南亞地區(qū)。據(jù) USDA 統(tǒng)計，2011 年，全球大米產(chǎn)量為有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8美亞光電首次報告 HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商4.6 億萬噸，其中中國、印度、印尼、越南和泰國等主要大米生產(chǎn)國的產(chǎn)量總和超過了 3 億噸 ，占全球產(chǎn)量的 70%。這些國家中，印度、越南和泰國出口較多，中國基本自給自足。目前中國色選機(jī)的使用比例相對較高，2010 年市場需求為 1.2 萬臺，約占全球大米

29、色選機(jī)的一半（來源：糧食與食品工業(yè)），印度、泰國、越南等是全球大米及農(nóng)產(chǎn)品出口大國，但大米色選機(jī)的普及率還遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，市場處于快速增長階段，對大米色選機(jī)的需求旺盛。圖 10：2011 年全球主要大米產(chǎn)國產(chǎn)量 單位：百萬噸圖 11：2011 年全球主要大米出口國出口量 單位：百萬噸136.19140.50103.4020.4626.4636.30印度越南中國泰國印尼其他7.000.50 3.086.507.00美國泰國中國印度越南資料來源：USDA，東方證券研究所資料來源：USDA，東方證券研究所公司目前產(chǎn)品主要出口至東南亞地區(qū)（如泰國、印度、巴基斯坦、越南等糧食生產(chǎn)國），同時公司也逐步

30、加大了對東歐（烏克蘭、白俄羅斯等）、南美（哥倫比亞、秘魯）和非洲（蘇丹）等地區(qū)的市場開發(fā)力度。截至 2011 年，公司產(chǎn)品銷往全球 30 多個國家和地區(qū)，存在經(jīng)常性業(yè)務(wù)往來的國際客戶達(dá) 50 多家。過去幾年公司國際業(yè)務(wù)銷售額從 2008 年的 863 萬提升至 2011 年的 5324 萬元；出口額增速歷年均大幅超越總營收增速；出口占比 2011 年底已達(dá) 12%。未來隨著公司對國際業(yè)務(wù)的加大投入，以及產(chǎn)品性價比、售后服務(wù)隨規(guī)模擴(kuò)大進(jìn)一步加強(qiáng)優(yōu)勢，公司的出口營收占比將進(jìn)一步擴(kuò)大。2）雜糧/茶葉色選機(jī)，近幾年維持高毛利高增長公司在大米色選機(jī)之后又相繼發(fā)展了雜糧色選機(jī)和茶葉色選機(jī)，2011 年收入

31、分別為 5 千萬和 4 千萬。過去兩年，雜糧和茶葉色選機(jī)的復(fù)合增速均超過 50%，遠(yuǎn)高于公司業(yè)務(wù)總體增速；毛利率均在 65%以上，高于公司主營業(yè)務(wù)總體毛利率約 20%。這兩部分業(yè)務(wù)為公司的明星業(yè)務(wù)，由于市場剛剛起步，未來幾年公司將享受到市場紅利。圖 12：雜糧/茶葉色選機(jī)復(fù)合增長超過 50%圖 13：雜糧/茶葉色選機(jī)毛利率超過 65%100雜糧茶葉主營平均100雜糧茶葉主營平均80604020806040200201020110200920102011資料來源：招股說明書，東方證券研究所資料來源：招股說明書，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分

32、，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9美亞光電首次報告 則，HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商相對公司目前營業(yè)額，雜糧茶葉色選機(jī)市場空間并不小。國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)色選機(jī)平均每小時處理粗糧 5噸、茶葉 0.5 噸，按每日工作 8 小時、每年運轉(zhuǎn) 120 天計算，單臺機(jī)器年處理能力分別為 4800 臺和 480 噸。2011 年，中國粗糧產(chǎn)量 2 億噸，茶葉產(chǎn)量 155 萬噸，假設(shè)市場達(dá)到飽和時全球有 80%的粗糧和茶葉經(jīng)過色選加工， 2011 年中國色選機(jī)市場容量分別為粗糧 3.3 萬臺、茶葉 2600 臺。按粗糧和茶葉色

33、選機(jī)目前市場價格 28 萬和 37 萬測算，2011 年中國粗糧和茶葉加工對色選機(jī)的市場容量分別為 92 億和 10 億元，市場空間并不小。表 2：全球色選機(jī)市場容量種類雜糧色選機(jī)茶葉色選機(jī)處理能力（噸 /小時）50.5日工作小時數(shù)88年工作日120120年處理能力（萬噸）0.480.0511 年全球作物產(chǎn)量(億噸)1.980.02最大處理比例80%80%市場容量(萬臺)3.30.3目 前 價格(萬)2837市場容量(億)9210合計102注：標(biāo)準(zhǔn)色選機(jī)指粗糧 240 通道、茶葉 120 通道。資料來源：糧食與食品工業(yè)、USDA，國際茶業(yè)委員會，東方證券研究所測算國內(nèi)粗糧和茶葉色選機(jī)市場滲透率

34、較低，預(yù)計未來幾年還將保持快速增長。雜糧由于品種多，單品種數(shù)量小分布廣，不同產(chǎn)地產(chǎn)品差異較大，因此色選機(jī)往往需要根據(jù)用戶需求定制，市場處于剛起步階段。2011 年，全球粗糧產(chǎn)量為 11 億噸，其中 70%來自美國、歐盟 27 國、中國、巴西、俄羅斯和其他國家。據(jù)糧食與食品工業(yè)數(shù)據(jù)，2010 年中國雜糧色選機(jī)市場規(guī)模為 680 臺，茶葉色選機(jī)市場規(guī)模為 430 臺。與目前國內(nèi)市場容量粗糧 3 萬臺、茶葉 3000 臺相比：目前粗糧色選機(jī)市場的滲透率僅為 2%，考慮到粗糧品種雜多且用于飼料和工業(yè)用途的粗糧可能要考慮剔除，實際市場飽和率很可能超過 5%，市場處于剛剛起步階段。茶葉色選機(jī)市場飽和率為

35、17%，未來還有較大發(fā)展空間。表 3：2011 年全球色選機(jī)細(xì)分市場飽和度測算種類雜糧色選機(jī)茶葉色選機(jī)市場容量(萬臺)3.30.32010 年市場規(guī)模(臺)680430市場滲透率2%17%資料來源：糧食與食品工業(yè)，東方證券研究所測算國內(nèi)和印度茶葉色選比例的提升將成為茶葉色選機(jī)需求增長的主要驅(qū)動力。據(jù)國際茶葉委員會統(tǒng)計，2011 年全球茶葉產(chǎn)量超過 400 萬噸，其中 95%以上的茶葉產(chǎn)自亞洲和非洲，中國以 150 萬噸位居第一，印度以 100 萬噸位居第二。除中印兩國外，世界主要產(chǎn)茶大國如肯尼亞、斯里蘭卡等生產(chǎn)的茶葉主要用于出口，這些國家是目前茶葉色選機(jī)的主要市場，未來的增長將主要來自存量更替

36、和產(chǎn)品升級。中印兩國茶葉目前主要用于內(nèi)銷，其色選比例比較低（中國茶葉內(nèi)銷部分的色選比例僅有 10%15%） 是未來茶葉色選機(jī)最大的潛在市場。公司的色選機(jī)產(chǎn)品在印度當(dāng)?shù)匾淹瓿刹季?、打開市場，預(yù)計未來三年將保持 50%的高增速。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。10美亞光電首次報告 劃、HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商表 4：2010 年，中國、印度等國糧食、茶葉產(chǎn)量全球占比小麥大豆花生茶葉中國占比印度占比越南占比21%15%6%4%45%

37、16%1%33%22%4%泰國占比2%中國色選機(jī)占比雜糧：24%40%資料來源：FAO，USDA，東方證券研究所3）政策、技術(shù)、糧食價差：市場增長的主要驅(qū)動力各國政府對農(nóng)業(yè)及相關(guān)技術(shù)的政策支持將加快色選機(jī)市場發(fā)展。以我國為例，國家產(chǎn)業(yè)政策積極支持光電檢測與分級專用設(shè)備行業(yè)的發(fā)展，主要政策如下：表 5：國家主要產(chǎn)業(yè)政策支持政策名稱國家中長期科學(xué)與技術(shù)發(fā)相關(guān)表述重點發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品精深加工關(guān)鍵技術(shù)，開發(fā)農(nóng)產(chǎn)品加工先進(jìn)技術(shù)裝備及安全監(jiān)測展規(guī)劃綱要（2006-2020 年） 技術(shù)，發(fā)展以健康食品為主導(dǎo)的農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)；將高精度監(jiān)測儀器、智能化監(jiān)測技術(shù)列入制造業(yè)重點領(lǐng)域及其優(yōu)先主題 農(nóng) 業(yè) 科 技 發(fā) 展 規(guī)

38、劃（2006-2020 年）裝備制造業(yè)調(diào)整和振興規(guī)輕工業(yè)技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)改重點突破農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全監(jiān)測技術(shù)，開發(fā)相應(yīng)的技術(shù)產(chǎn)品及檢驗檢測設(shè)備適應(yīng)新農(nóng)村建設(shè)、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的需要，重點發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品精深加工成套設(shè)備等；適應(yīng)環(huán)境保護(hù)和社會民生需要，大力發(fā)展食品等安全監(jiān)測設(shè)備等；結(jié)合實施輕工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃，以食品將安全監(jiān)測設(shè)備為重點將日處理 150 噸以上稻谷礱谷機(jī)、碾米機(jī)、拋光機(jī)、色選機(jī)等糧食食品加工裝造投資方向（2009-2011 年） 備列為重點裝備自主化內(nèi)容之一；同時也將“食品加工安全能力建設(shè)“列為重點投資方向之一產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011 年本）將“先進(jìn)的食品生產(chǎn)設(shè)備研發(fā)與制造；食品質(zhì)量與安全監(jiān)

39、測（檢測）儀器、設(shè)備的研發(fā)與生產(chǎn)” “食品藥品安全快速檢測儀器”列入鼓勵類項目資料來源：表中提及政策文件，東方證券研究所整理技術(shù)對色選機(jī)市場的影響主要體現(xiàn)在：（1）技術(shù)應(yīng)用于多次多層級分選，容量有望擴(kuò)大 1-2 倍。（2）技術(shù)應(yīng)用于其他經(jīng)濟(jì)作物或產(chǎn)品的分選，可能打開更大的市場。如堅果色選機(jī)、蔬菜色選機(jī)、經(jīng)濟(jì)作物色選機(jī)、藥材色選機(jī)及塑料分選等等。（3）技術(shù)加快產(chǎn)品更新升級，加快存量市場更替速度，擴(kuò)大市場需求。（4）技術(shù)進(jìn)步使單臺機(jī)器價值提升，擴(kuò)大市場容量。（5）技術(shù)進(jìn)步使機(jī)器效率提升，相同數(shù)量機(jī)器能完成更多分選任務(wù)，減少分選機(jī)需求數(shù)量。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師

40、申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。11美亞光電首次報告 即HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商圖 14：大米色選機(jī)主流機(jī)型通道數(shù)演變預(yù)測（以中國為例）12016024032040044044044020082009201020112012E 2013E 2014E 2015E資料來源：行業(yè)調(diào)研，東方證券研究所糧食價差的擴(kuò)大將推動色選機(jī)的普及。自 2009 年中央逐步放松糧價管制后，稻米之間的差價逐步擴(kuò)大，基本達(dá)到 1400 元/噸， 0.7 元/斤的水平。與大米市場類似的情況同樣出現(xiàn)在小麥?zhǔn)袌鲋校瑑?yōu)

41、質(zhì)麥與普通麥價格差異也逐漸走高，近期約 300 元/噸。在可以預(yù)見的未來，糧食深精加工與糧食售價提升成正向循環(huán)的關(guān)系相互推動，米廠對于高效高質(zhì)加工設(shè)備的需求日益旺盛。圖 15：粳米與粳稻的價差資料來源：中華糧網(wǎng)，東方證券研究所圖 16：優(yōu)質(zhì)麥與普通麥的價差資料來源：中華糧網(wǎng)，東方證券研究所3、軟件算法和領(lǐng)先的規(guī)模為公司競爭優(yōu)勢1）軟件算法+數(shù)據(jù)庫：公司的護(hù)城河公司具備自主生產(chǎn) X 光源和獨立開發(fā)成套軟件的能力。從糧食色選機(jī)、X 射線檢測到牙科 CBCT機(jī)，公司的產(chǎn)品圍繞光學(xué)識別和檢測展開。這些產(chǎn)品表面看來差異很大，應(yīng)用領(lǐng)域也千差萬別，但決定這些產(chǎn)品性能的關(guān)鍵技術(shù)是相同的，那就是光源和軟件算法。

42、公司通過自主研發(fā)已經(jīng)具備了 x光源的自主生產(chǎn)能力，同時公司經(jīng)過多年積累，具備獨立開發(fā)整套軟件的能力。截止 2012 年 9 月，公司已經(jīng)獲得軟件著作權(quán) 12 項，在同行業(yè)中名列前茅。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。12美亞光電首次報告 HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商圖 17：各公司軟件著作權(quán)數(shù)量對比1366圖 18：各公司已授權(quán)發(fā)明專利數(shù)量對比5231000美亞光電中科光電捷迅光電泰禾光電武漢吉美美亞光電中科光電捷迅光電泰禾光電武漢

43、吉美資料來源：中國版權(quán)保護(hù)中心，東方證券研究所資料來源：國家專利局，東方證券研究所公司產(chǎn)品的用途和性能更多地依賴于軟件算法。中國地大物博，糧食由于品種、產(chǎn)地的不同會存在或大或小的差異，這就對色選機(jī)的色選精度等性能提出了較高要求。就拿大米來說，南方的大米長寬比相對較小，米粒較圓，而東北長米則較細(xì)較長，通常長寬比大于 3，另外季節(jié)和產(chǎn)地的大米之間，顏色也會存在一些差異。這要求色選機(jī)的整套軟件要能精確計算圖像傳感器傳回的數(shù)據(jù)，能夠分辨出顏色之間的細(xì)微差別，同時要能模擬物體下落的軌跡，準(zhǔn)確計算出下落物體的中心，才能將需要剔除的物體準(zhǔn)確吹到剔除品區(qū)域，并保證盡量小的帶出率。以軟件算法為核心的產(chǎn)品特性使公

44、司區(qū)別于一般的設(shè)備制造企業(yè)。由于產(chǎn)品對軟件的依賴，在出售產(chǎn)品之后，公司可以通過后續(xù)的軟件升級和數(shù)據(jù)庫維護(hù)獲得收入，這使得公司不再單純的是一個設(shè)備制造商，而具備了系統(tǒng)解決方案提供商和服務(wù)商的性質(zhì)。伴隨著公司客戶的不斷積累，公司能從越來越龐大的客戶群那里持續(xù)地獲得服務(wù)收入，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展具備了軟件行業(yè)的用戶積累效應(yīng)。近 3 年來，公司軟件收入占營業(yè)收入的比例平均超過了 40%，維持非常高的比重。圖 19：公司軟件收入占營業(yè)收入的比重37.8200947.54201043.492011資料來源：招股說明書，東方證券研究所公司產(chǎn)品性能的最終實現(xiàn)依賴于強(qiáng)大的后臺數(shù)據(jù)庫。由于農(nóng)產(chǎn)品的千差萬別，針對每一種糧

45、食作物的色選產(chǎn)品都需要后臺軟件對待選物料特征的了解和把握。公司經(jīng)過在該領(lǐng)域多年的研發(fā)積累，擁有足夠大的數(shù)據(jù)樣本，使得公司產(chǎn)品能夠適用于多種農(nóng)作物的篩選，這種積累不是后來者一朝一夕能夠趕上和模仿的，是公司盈利的護(hù)城河。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。13美亞光電首次報告 自HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商2）行業(yè)集中是趨勢，規(guī)模領(lǐng)先者得天下目前國內(nèi)色選機(jī)市場上，主要的參與者有日本安西、瑞士布勒、日本佐竹、韓國大原等跨國公司，以及本公司、

46、中科光電、捷訊光電等國內(nèi)本土公司。外資品牌主要以技術(shù)、產(chǎn)品性能等優(yōu)勢占據(jù)色選機(jī)中高端市場，國內(nèi)企業(yè)主要以產(chǎn)品高性價比、完善的售后維修等服務(wù)占據(jù)中低端市場。內(nèi)資品牌產(chǎn)品售價約為外資同等性能設(shè)備的 50%-80%。表 6：色選機(jī)行業(yè)的主要國內(nèi)外競爭者公司瑞士布勒日本佐竹日本安西中科光電捷訊光電泰禾光電情況簡介布勒是為糧食加工行業(yè)、食品加工行業(yè)和高新工程材料加工行業(yè)提供完整的全套項目設(shè)計和裝備的專家和合作伙伴； 80 年代初進(jìn)入中國，目前在中國已擁有無錫、西安、深圳、常州、合肥五個生產(chǎn)基地，主要供應(yīng)中國市場，同時供貨到全球市場。布勒的 SortexA/C/E/ED/HVC/K/M/Z+系列色選機(jī)銷往

47、全球，2010 年色選機(jī)所屬的 Sortex&Rice 類別銷售收入 15 億人民幣。佐竹是世界著名的糧機(jī)制造商，是稻米、制粉以及干燥設(shè)備的專業(yè)制造廠家，已有一個多世紀(jì)的歷史；在谷物加工方面的科學(xué)研究及技術(shù)水平處于世界一流地位，其產(chǎn)品銷往世界 140 多個國家。佐竹的 SSM/XS/NSR 系列色選機(jī)在國內(nèi)銷售較早，市場覆蓋較廣，但由于價格、服務(wù)等原因，市場份額逐步被國內(nèi)廠家侵蝕。日本安西制造所是一家從事分選設(shè)備的專業(yè)制造商，至今已有四十余年的色選機(jī)生產(chǎn)歷史。其產(chǎn)品于 1998 年獲得日本國農(nóng)業(yè)設(shè)施協(xié)議會色選機(jī)綜合性能測試第一名。1996 年進(jìn)駐上海，“安西”品牌正式進(jìn)入中國市場。安西的 Hy

48、perMax 系列色選機(jī)在國內(nèi)銷售較廣，在高端市場中市占率較高。安徽中科光電色選機(jī)械是一家專業(yè)從事智能色選設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高科技術(shù)企業(yè)，公司位于中國合肥高新技術(shù)開發(fā)區(qū)柏堰科技園，占地面積 10 萬平方米，總投資 1.5 億元人民幣，擁有現(xiàn)代化的生產(chǎn)車間 22000 平方米、科研樓 25000平方米。形成年產(chǎn) 1500 臺智能色選設(shè)備、產(chǎn)值達(dá) 2 億元的規(guī)模，巨資引進(jìn)貼片焊機(jī)、激光切割機(jī)、數(shù)控加工中心等尖端設(shè)備 100 余套。安徽捷迅光電技術(shù)是專業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)智能（識別）色選設(shè)備的高新技術(shù)企業(yè)。公司位于安徽合肥新站工業(yè)園，占地 9.6 萬平方米，生產(chǎn)車間面積 3.45 萬平方米，固定資產(chǎn)總值

49、 1.73 億元，擁有生產(chǎn)、研發(fā)、檢測設(shè)備 200 多臺（套）。公司從德國、日本巨資引進(jìn)貼片焊機(jī)、激光切割機(jī)、CNC 數(shù)控加工中心等尖端設(shè)備，已成為中國強(qiáng)大的智能（識別）色選機(jī)生產(chǎn)基地。合肥泰禾光電科技成立于 2004 年底，主要從事機(jī)器視覺及色選機(jī)械的應(yīng)用與推廣，主營普銳斯牌 CCD 系列色選機(jī)。公司在合肥經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)桃花工業(yè)園拓展區(qū)建立了占地百余畝的生產(chǎn)基地，現(xiàn)有員工 200 余人，擁有獨立的機(jī)械精加工分部和兩條色選設(shè)備裝配生產(chǎn)線，年產(chǎn)值近億元。產(chǎn)品銷售遍布全國各區(qū)域及美國、西歐、印度、巴基斯坦、泰國、俄羅斯等 70 多個國家地區(qū)。資料來源：招股說明書，各公司網(wǎng)站，東方證券研究所國外經(jīng)驗：競

50、爭將使行業(yè)走向集中。色選機(jī)在國外應(yīng)用已經(jīng)有 40 多年的歷史，20 世紀(jì) 80 年代是國外色選技術(shù)飛速發(fā)展時期，新技術(shù)新設(shè)備及新廠家層出不窮，至 20 世紀(jì) 90 年代初期達(dá)到色選行業(yè)的巔峰后，行業(yè)進(jìn)入整合階段，最后由幾家專業(yè)大廠家形成穩(wěn)定的色選機(jī)制造行業(yè)。例如美國ESM 公司及英國 Sortex 公司于 20 世紀(jì)三、四十年代分別開始研制色選機(jī)，并根據(jù)市場需要不斷推出新機(jī)型；日本佐竹公司于 1979 年推出了色選機(jī)機(jī)型；英國 Sortex 公司于 1988 年與美國有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁

51、的免責(zé)申明。14美亞光電首次報告 5HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商Scancore 公司合并后，1994 年 3 月又被瑞士 Buhler（布勒，目前國際色選機(jī)巨頭）公司收購，ESM 也于 1992 年與日本佐竹公司合并繼續(xù)生產(chǎn)色選機(jī)。國內(nèi)色選機(jī)市場終將走向集中。大米作為糧食中的最大單品，其色選機(jī)已有近 40 年歷史，國外早已成熟，而國內(nèi)市場由于供應(yīng)迅速增加，正處在快速發(fā)展中。當(dāng)前的中國色選機(jī)行業(yè)就如 20 世紀(jì)80 年代末期一般，市場上參與者眾多但規(guī)模企業(yè)數(shù)量不多，上表中的主要競爭者市占率合計超過八成。未來 5 年中國色選機(jī)行業(yè)將由于技

52、術(shù)進(jìn)步、資本介入而快速打開市場，深挖本國各類細(xì)分糧食加工市場，拓展海外主要糧食出產(chǎn)國大客戶，出口比例快速提升；預(yù)計未來 5-10 年內(nèi)中國色選機(jī)行業(yè)將出現(xiàn)可以和國外大型企業(yè)在某些細(xì)分色選機(jī)行業(yè)分庭抗禮的領(lǐng)軍企業(yè)，國內(nèi)色選機(jī)行業(yè)將逐步走向集中，發(fā)展為寡頭競爭狀態(tài)。公司目前在市場上主要競爭者為國外廠家，國內(nèi)其余主要廠家年產(chǎn)值在 12 億之間，與公司尚有較大差距。與國內(nèi)同行相比，公司取得明顯的規(guī)模優(yōu)勢，公司憑借規(guī)模優(yōu)勢可取得顯著的成本優(yōu)勢，在存量中低端市場的拼殺中能夠做到游刃有余，逐步淘汰競爭對手。表 7：色選機(jī)市場主要公司規(guī)模企業(yè)名稱美亞光電中科光電捷迅光電泰禾光電武漢吉美品牌安科安美達(dá)捷迅泰和吉

53、美年銷售額(億 RMB)4.52210.2所在地合肥合肥合肥合肥武漢日本佐竹日本安西瑞士布勒索特克斯18(估計值)蘇州上海北京、深圳、無錫及西安資料來源：各公司官網(wǎng)，搜狐投資時報，東方證券研究所估計以大米色選機(jī)為例，公司 2011 年在國內(nèi)市場市占率約為 30%。隨著產(chǎn)業(yè)整合，市占率快速提升，大者恒大趨勢顯現(xiàn)。隨著公司募投項目達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計公司市占率未來將進(jìn)一步提高。表 8：公司大米色選機(jī)在全球及中國的市占率2008A2009A2010A2011E公司產(chǎn)量（標(biāo)準(zhǔn)臺）境外銷售（實際值）境內(nèi)銷量（標(biāo)準(zhǔn)臺）境外銷量（折算值）中國市場全球市場中國市占率全球市占率19725019472593001940

54、021%10%271574266649105002140025%13%30981052993105120002380025%13%39641083820144126672533330%16%資料來源：公司資料，東方證券研究所估計有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。15美亞光電首次報告 HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商隨著公司進(jìn)入雜糧和茶葉色選機(jī)市場，借助大米色選機(jī)原有的技術(shù)和渠道資源，公司迅速打開市場，雜糧和茶葉領(lǐng)域市占率快速提升。圖 2

55、0：大米色選機(jī)市占率圖 21：雜糧色選機(jī)市占率圖 22：茶葉色選機(jī)全市占率35市占率-國內(nèi)市占率-全球20市占率-國內(nèi)市占率-全球20市占率-國內(nèi)市占率-全球302520151050151050151050200920102011E200920102011E200920102011E資料來源：糧食與食品工業(yè)，公司公告，東方證券研究所資料來源：糧食與食品加工，公司公告，東方證券研究所資料來源：糧食與食品加工，公司公告，東方證券研究所注：公司境外銷售數(shù)據(jù)未知，但占比較小，國內(nèi)市場容量以公司總銷量計算，為近似值。2011 年的市場需求為估計值三、口腔 CBCT，國內(nèi)崛起新秀1、CBCT 機(jī)將替代 X

56、 線全景機(jī)和螺旋 CT 在口腔中的應(yīng)用口腔 CBCT 機(jī)應(yīng)用范圍涉及牙科及耳鼻喉科各類檢查，目前牙科醫(yī)師多使用全景式 X 射線機(jī)或螺旋 CT 機(jī)進(jìn)行牙科掃描，CBCT 機(jī)主要用于比較高端的種植牙領(lǐng)域。隨著國內(nèi)醫(yī)療設(shè)施的完善和高端口腔醫(yī)療需求的增長，以及 CBCT 機(jī)在牙科及耳鼻喉科各類檢查中的優(yōu)越性能，我們預(yù)計 CBCT機(jī)在常規(guī)口腔診斷中將逐漸取代螺旋 CT 和 X 光全景機(jī)。CBCT 比口腔 X 光檢查精確度更高，應(yīng)用范圍更廣。目前常規(guī)的口腔疾病檢查手段是口腔 X 光片，一般的牙根炎癥、牙體折裂、骨質(zhì)狀況都可以得到較好的反映。但它的局限是，只能從一個固定的方向上進(jìn)行投照，有些病變由于組織的重

57、合不易被發(fā)現(xiàn)(比如前面擋著一塊密度較高的骨頭，后面密度較低的骨頭就不易被看清)。口腔 CT 可以從三維角度對組織情況進(jìn)行反映，可以發(fā)現(xiàn)口腔 X光片的投照角度不能發(fā)現(xiàn)的、或者更細(xì)微的病變;它的三維重建效果能夠?qū)墙M織情況、下頜關(guān)節(jié)情況進(jìn)行準(zhǔn)確評價，協(xié)助醫(yī)生進(jìn)行手術(shù)前方案設(shè)計，以及術(shù)后科學(xué)評價(比如矯正下巴的手術(shù))。面對一些重疾，CT 檢查是更加清晰、準(zhǔn)確的檢查手段。CBCT 體積較小，購買和使用費用比螺旋 CT 機(jī)低。國內(nèi)螺旋 CT 機(jī)的設(shè)備提供商主要有美國 GE、德國西門子、荷蘭飛利浦、日本東芝、日本日立和本土的東軟、安科和樂普等。GE 和東芝螺旋CT 機(jī)價格都要在 300 萬元以上，西門子要

58、便宜一些，也要 300 萬元，國產(chǎn)同類型產(chǎn)品也得 200多萬元。且傳統(tǒng)螺旋 CT 機(jī)每年的維護(hù)費用占產(chǎn)品售價的 5%，約 15 萬，是一筆不小的費用。CBCT設(shè)備體積較小，設(shè)備成本和使用成本都比全身 CT 低，但是秉承了全身 CT 更清晰更準(zhǔn)確的優(yōu)點，被越來越多的醫(yī)院運用。CBCT 成像更清晰，將成為未來口腔常規(guī)檢查手段。CBCT 與螺旋 CT 最大的區(qū)別在于：螺旋 CT是一維投影二維成像，重組的三維圖像由連續(xù)多個二維切片堆積而成，金屬偽影較重。CBCT 是二維投影三維成像，與螺旋 CT 相比掃描速度快，掃描覆蓋面廣，影像分辨率高，無間隙采集容積數(shù)據(jù)，便于各種方式、各個角度的影像重建，且可以任

59、意地、回顧性重建。CBCT 在牙科 CT 成像軟有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。16美亞光電首次報告 HeaderTable_TypeTitle 圍繞核心光機(jī)電技術(shù)不斷拓展的高端裝備供應(yīng)商件的幫助下，可重建獲得頜-口腔全景圖像和各方位斷層圖像，圖像清晰直觀，已被成功用于種植牙術(shù)前測量、口腔炎癥、腫瘤和口腔上頜竇瘺等多種疾病的診斷。此外 CBCT 由于投照范圍縮小，人體接觸放射線比傳統(tǒng)螺旋 CT 明顯減少，未來將作為口腔常規(guī)檢查手段。2、口腔 CT 機(jī)，小市場大機(jī)會1）我國口腔醫(yī)療市場快速

60、增長根據(jù)東方證券研究所醫(yī)藥研究團(tuán)隊的觀點，無論從牙醫(yī)配比、就診率、還是從目前的市場規(guī)模來看，中國的口腔市場均有數(shù)十倍以上的發(fā)展?jié)摿?。而且隨著中國城鎮(zhèn)化和老齡化水平的不斷提高，居民可支配收入的不斷增長，以及國際大型企業(yè)在國內(nèi)不斷加強(qiáng)的學(xué)術(shù)推廣力度，中國已經(jīng)具備了開拓牙科市場潛力的基礎(chǔ)?？谇会t(yī)療市場的打開將帶動相關(guān)醫(yī)療設(shè)備需求的快速增長。我國百萬人牙醫(yī)配比很低。國外發(fā)達(dá)國家相比，中國的口腔市場尚處于發(fā)展的初級階段，和印度基本處于同一水平線。從每百萬人牙醫(yī)數(shù)量來看，中國只有 100 名左右，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)或中等發(fā)達(dá)國家 500-1000 名的水平，顯示中國牙科市場目前仍然很不發(fā)達(dá)；同為發(fā)展中國家的巴