《EVA與財務管理創(chuàng)》

1、EVA 與 財務管理創(chuàng)新陸 正 飛北京大學 光華管理學院2022/7/191精選ppt什么是“公司價值”？股東價值？股東及債權人價值？利益相關者（股東、債權人、客戶、供應商、員工、政府、社會公眾等）價值？2022/7/192精選ppt公司價值經(jīng)典思想：股東價值現(xiàn)代觀點：利益相關者價值2022/7/193精選ppt公司價值“經(jīng)典思想”與“現(xiàn)代觀點”之間的關系靜態(tài)看：相互沖突動態(tài)看：相互支持2022/7/194精選ppt公司價值實現(xiàn)股東價值是中心；實現(xiàn)其他利益相關者價值，有助于動態(tài)過程中更好的實現(xiàn)股東價值。2022/7/195精選ppt利潤的局限性穩(wěn)健性慣例 費用和損失的提前確認，如研發(fā)、廣告、人

2、力資源開發(fā)等支出的費用化處理。盈余管理 降低利潤的可靠性，如資產(chǎn)減值損失的過度計提及轉回、或計提不足。2022/7/196精選ppt利潤的局限性非主營業(yè)務收支，如營業(yè)外收入、營業(yè)外支出、政府補貼收入等非經(jīng)常性收支（尤其是“一次性”收支）。歷史成本計量 資產(chǎn)賬面價值背離其經(jīng)濟價值。2022/7/197精選ppt利潤的局限性未扣除股權融資成本 資本結構不同、風險不同的公司之間的利潤缺乏可比性。2022/7/198精選ppt利潤的局限性小結不能客觀反映“業(yè)績”；負債率不同企業(yè)之間利潤的不可比；易導致“過度投資”新增投資只要有“利潤”，企業(yè)總利潤就會上升，但投資回報其實低于投資者期望報酬率。2022/

3、7/199精選ppt資產(chǎn)利潤率的局限性易導致有效率企業(yè)（或子公司）的投資不足，從而資源配置難以優(yōu)化。舉例：H集團有兩個全資子公司A和B。假設：（1）它們目前的資產(chǎn)利潤率分別是15%和5%；（2）集團有一擬投資項目，預期投資報酬率為10%；（3）資本成本為8%；（4）H對子公司考核資產(chǎn)利潤率，且與歷史水平比較；（5）H希望將該項目交由有效率的A（而不是缺乏效率的B）實施。問：A是否愿意實施該項目？B呢？2022/7/1910精選pptEVA計算原理EVA（經(jīng)濟增加值）:Economic Value AddedEVA=NOPAT-Kw*NA式中： NOPAT調(diào)整后的稅后營業(yè)凈利； Kw企業(yè)加權平均

4、的資本成本； NA企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟價值。2022/7/1911精選pptEVA計算原理調(diào)整后的營業(yè)凈利潤，是指在會計營業(yè)凈利潤的基礎上，調(diào)整那些“影響會計利潤，但被認為不影響公司經(jīng)濟價值”的因素。2022/7/1912精選pptEVA計算原理資產(chǎn)的經(jīng)濟價值，是指對資產(chǎn)負債表中的有關項目進行必要調(diào)整后的資產(chǎn)價值，即在資產(chǎn)賬面價值基礎上，調(diào)整那些“影響會計報表中的資產(chǎn)價值，但被認為不影響公司資產(chǎn)經(jīng)濟價值”的因素。2022/7/1913精選ppt從“會計凈利潤”到計算EVA用的“稅后凈營業(yè)利潤”的主要調(diào)整事項1、“會計”確認為費用，但“經(jīng)濟”意義上應該予以資本化的支出，諸如：研究與開發(fā)支出、廣告支出等

5、。調(diào)整方法：凈利潤+（會計確認的本年發(fā)生的研發(fā)費用-按EVA計算要求本年應確認的研發(fā)費用）*（1-所得稅率）。其中：按EVA計算要求本年應確認的研發(fā)費用=截止本年的5年間發(fā)生的研發(fā)支出之和/5年。（假設研發(fā)支出按5年分攤）2022/7/1914精選ppt從“會計凈利潤”到計算EVA用的“稅后凈營業(yè)利潤”的主要調(diào)整事項2、財務費用（利息支出-利息收入-匯兌收益+匯兌損失）。3、營業(yè)外收入與營業(yè)外支出。4、政府補貼收入。2022/7/1915精選ppt從“會計凈利潤”到計算EVA用的“稅后凈營業(yè)利潤”的主要調(diào)整事項5、各項會計準備，諸如：壞賬準備、存貨跌價準備、以及長期股權投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)

6、等各項資產(chǎn)的減值準備。（若有減值準備的轉回，則應沖減本年計提額）6、遞延稅金。（凈利潤+遞延稅款貸方增加額-遞延稅款借方增加額）7、商譽攤銷。2022/7/1916精選ppt從“年均（會計）資產(chǎn)”到計算EVA用的“年均資本占用”的主要調(diào)整事項1、扣除平均無息流動負債（余額） 。平均無息流動負債=平均流動負債-（平均短期借款+平均一年內(nèi)到期的長期負債）2、扣除平均在建工程（余額） 。2022/7/1917精選ppt從“年均（會計）資產(chǎn)”到計算EVA用的“年均資本占用”的主要調(diào)整事項3、加回平均會計準備（余額）。4、加回平均商譽攤銷（余額）。5、加回平均遞延稅款（貸方余額），減去平均遞延稅款（借方

7、余額）。2022/7/1918精選ppt從“年均（會計）資產(chǎn)”到計算EVA用的“年均資本占用”的主要調(diào)整事項6、加回歷年累計營業(yè)外支出的稅后值，減去歷年累計營業(yè)外收入和政府補貼收入的稅后值。2022/7/1919精選ppt會計調(diào)整的一般原則EVA會計調(diào)整原則BECDA重要性原則：該項調(diào)整是否舉足輕重，是否對EVA有實質(zhì)性的影響，是否影響管理者的決策等。簡易性原則：調(diào)整的項目應便于企業(yè)員工的了解和操作，簡單易行。可控性原則：管理層能夠控制和影響該調(diào)整項目，能夠通過自己的努力影響該費用或資本支出的水平，以創(chuàng)造股東價值?？陀^性原則：所需要的數(shù)據(jù)和信息相對容易得到，無需過多的主觀判斷。適用性原則：應結

8、合企業(yè)所在行業(yè)的特點和本企業(yè)的客觀條件，將調(diào)整限制在必要的范圍內(nèi)。2022/7/1920精選ppt資本成本的估算加權平均的資本成本，是指債務資本成本與股權資本成本的加權平均值。債務資本成本=各種計息負債加權平均利率*（1-所得稅率）2022/7/1921精選ppt資本成本的估算股權資本成本 該種股票的系統(tǒng)性風險系數(shù)。2022/7/1922精選ppt資本成本的估算系統(tǒng)性風險不可能通過組合投資予以分散的風險。也稱市場風險。定義整個市場的市場風險為“1”。個股的市場風險系數(shù)Beta，就是該種股票的市場風險與整個市場的市場風險的相對大小。2022/7/1923精選ppt資本成本的估算個股Beta的估算

9、：根據(jù)個股的股票報酬與股票市場平均報酬進行時間序列回歸得出。許多投資銀行、證券機構、中介機構、數(shù)據(jù)庫（如國泰安、色諾芬）都提供各上市公司的Beta估算值。2022/7/1924精選ppt資本成本的估算經(jīng)驗上， Beta的分布區(qū)間在0.5-1.5之間。特定公司的Beta，短期一般不會變化太大，但長期過程中就可能會發(fā)生較大變化。因此，因此定期（如3年）重新估算。2022/7/1925精選pptEVA的評價優(yōu)點：考慮了資本成本，從而真正體現(xiàn)了“股東財富最大化”目標；考慮了市場因素（資本成本計算中必然要考慮相對于市場一般風險的企業(yè)風險）；有助于鼓勵被評價者追求擴張。缺點：調(diào)整計算會遇到一些困難；由于調(diào)

10、整的“主觀性”，EVA在企業(yè)之間就可能缺乏可比性。2022/7/1926精選ppt一個例子：青島啤酒2003年和1997年經(jīng)過調(diào)整的稅后經(jīng)營利潤2022/7/1927精選ppt利用CAPM模型估算的2003年和1997年的資本成本 一個例子：青島啤酒2022/7/1928精選ppt一個例子：青島啤酒 NOPAT:稅后營業(yè)凈利 Kw:加權平均的資本成本 NA：資產(chǎn)的經(jīng)濟價值 2022/7/1929精選ppt什么樣的公司適用EVA？理論上，運用EVA應符合以下條件：責任中心責任明確，其創(chuàng)造價值的驅動因素不受外部干擾；上級對責任中心采用(相對)分權管理模式；能夠明確劃定責任中心的資產(chǎn)占用責任等。2022/7/1930精選ppt目前價值提升現(xiàn)有資產(chǎn)使用效率處置不良資產(chǎn),減少不良資產(chǎn)占用投資于回報率高于資本成本率的項目優(yōu)化財務和資本結構,降低資本成本率價值提升潛力如減少存貨、降低應收賬款周轉天數(shù)、提高產(chǎn)品質(zhì)量、豐富產(chǎn)品種類、調(diào)整產(chǎn)品結構等對不符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及長遠看來回報率低于資本成本率的業(yè)務，應采