2019-2020年食品行業(yè)研究報(bào)告

1、2019-2020年食品行業(yè)研究報(bào)告2019年以來(lái)，我國(guó)國(guó)內(nèi)居民人均可支配收入和消費(fèi)支出仍 保持較快增長(zhǎng)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)從生存型消費(fèi)繼續(xù)向享受型和發(fā)展型消 費(fèi)過(guò)渡，食品消費(fèi)中以高品質(zhì)、高營(yíng)養(yǎng)及進(jìn)口的產(chǎn)品受高端市場(chǎng) 消費(fèi)者青睞，需求持續(xù)上升，而以榨菜、泡面為主的低價(jià)消費(fèi)品 需求也大幅增長(zhǎng)，食品消費(fèi)層次更加分明。2019年，食品行業(yè)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，盈利狀況雖略有下滑但整體維持較好水 平，行業(yè)總體運(yùn)行平穩(wěn)。細(xì)分行業(yè)中，種植業(yè)信用質(zhì)量較為穩(wěn)定， 2019年以來(lái)國(guó)家在稅收減免、種植補(bǔ)貼等方面仍維持較大政策 支持，我國(guó)糧食需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，供需整體較為平衡，但由于中美 貿(mào)易摩擦持續(xù)加劇，我國(guó)對(duì)從美國(guó)進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)

2、品加征關(guān)稅，導(dǎo)致我國(guó)以進(jìn)口為主的豆類(lèi)價(jià)格大幅波動(dòng)。 畜禽養(yǎng)殖業(yè)受供求關(guān)系變 化、環(huán)保政策、疫情等因素影響，存在較強(qiáng)的周期性波動(dòng)，具體 看，2018年至2019年2月生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體處于下行周期，行 業(yè)虧損情況較嚴(yán)重，2019年3月起，因“非洲豬瘟”影響，生 豬供應(yīng)量大幅減少，生豬和能繁母豬存欄量持續(xù)大幅減少，對(duì)豬價(jià)形成支撐，生豬價(jià)格持續(xù)飛速上升，目前已漲至歷史最高點(diǎn)， 行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益大幅改善；肉雞養(yǎng)殖方面，2018年行業(yè)景氣度實(shí)現(xiàn)大幅提升，2019年在“豬雞替代效應(yīng)”下，雞價(jià)繼續(xù) 維持高位，行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)一步上升。從上市和發(fā)債較為集中的農(nóng)牧行業(yè)樣本數(shù)據(jù)分析看，2019年以來(lái)樣本企業(yè)營(yíng)

3、業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，盈利狀況有所提升。樣本企 業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)情況良好， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金呈凈流入狀態(tài)， 但并不能 夠?qū)ν顿Y性現(xiàn)金支出形成有效覆蓋，投資缺口通過(guò)融資進(jìn)行補(bǔ) 充，導(dǎo)致樣本企業(yè)負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)，債務(wù)結(jié)構(gòu)仍以短期債務(wù)為主， 流動(dòng)性壓力偏大。從債券發(fā)行情況看，食品行業(yè)內(nèi)已發(fā)債企業(yè)主要為各細(xì)分行 業(yè)龍頭企業(yè)，且以民營(yíng)企業(yè)居多，發(fā)行人整體信用質(zhì)量主要集中 在AA級(jí)。2018年和2019年19月，行業(yè)內(nèi)發(fā)行一般短期融資 券支數(shù)較少，一般中期票據(jù)和公司債等中長(zhǎng)期債券發(fā)行支數(shù)明顯 增多。發(fā)行利差方面呈現(xiàn)出發(fā)債主體信用等級(jí)與發(fā)行利差同向變 化的情況，比較符合市場(chǎng)規(guī)律。級(jí)別調(diào)整方面，2018年，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別對(duì)4家發(fā)

4、債主體進(jìn)行評(píng)級(jí)上調(diào)，對(duì)3家和1家發(fā)債主體 進(jìn)行評(píng)級(jí)下調(diào)和展望下調(diào)；2019年19月，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別對(duì) 2 家發(fā)債主體進(jìn)行評(píng)級(jí)上調(diào)，對(duì)2家和1家發(fā)債主體進(jìn)行評(píng)級(jí)下調(diào) 和展望下調(diào)。2018年以來(lái)，食品行業(yè)中違約主體合計(jì)3家，分別為雛鷹農(nóng)牧、眾品食業(yè)和西王集團(tuán)，違約的主要原因包括對(duì)主 業(yè)以外的投資較多導(dǎo)致資金鏈長(zhǎng)期緊張，短債長(zhǎng)用情況嚴(yán)重，股東所持股份質(zhì)押比例高，西王集團(tuán)還存在大額互保（齊星集團(tuán)）、 子強(qiáng)母弱的情況。整體看，行業(yè)內(nèi)主體信用質(zhì)量有所分化。展望2020年，隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)居民人均可支配收入增加，食 品行業(yè)仍將處于穩(wěn)定發(fā)展階段， 但考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩， 預(yù) 計(jì)行業(yè)增速仍將呈現(xiàn)持續(xù)放緩態(tài)勢(shì)。從細(xì)

5、分行業(yè)來(lái)看，中美貿(mào)易 戰(zhàn)后續(xù)走勢(shì)不明朗，仍將對(duì)我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格造成較大影響，弁影響下游飼料行業(yè)和養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展；生豬養(yǎng)殖行業(yè)來(lái)看，目前生豬和能繁母豬存欄量低，能夠?qū)ωi價(jià)形成一定支撐， 在國(guó)家積極推動(dòng)恢復(fù)生豬生產(chǎn)背景下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)豬價(jià)會(huì)維持高位，但呈現(xiàn)逐步下降態(tài)勢(shì)，逐漸恢復(fù)正常水平，后續(xù)“非洲豬瘟” 后續(xù)發(fā)展和補(bǔ)欄情況需持續(xù)關(guān)注；肉雞養(yǎng)殖行業(yè)景氣度有望維 持，但疫病風(fēng)險(xiǎn)仍需重點(diǎn)關(guān)注。一、行業(yè)基本面我國(guó)食品行業(yè)門(mén)類(lèi)較多，產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)，從產(chǎn)業(yè)鏈分布看，包含上游農(nóng)林牧漁和下游食品加工等子行業(yè)。食品行業(yè)周期性整體較弱，其發(fā)展?fàn)顩r與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)者偏 好緊密相連，但上游農(nóng)林牧漁行

6、業(yè)受供求關(guān)系影響表現(xiàn)而出較強(qiáng) 的周期性特征。2018年和2019年19月，我國(guó)食品行業(yè)規(guī)模和 營(yíng)業(yè)收入水平保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速有所放緩，行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和運(yùn)營(yíng)質(zhì)量仍較好。食品行業(yè)門(mén)類(lèi)較多，產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)，包含上游農(nóng)林牧漁和 下 游食品加工等子行業(yè)。近年來(lái)，我國(guó)食品行業(yè)在市場(chǎng)需求的 快速增長(zhǎng)和科技進(jìn)步的有力推動(dòng)下，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入水 平保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、下游需求低迷以及 行業(yè)周期性波動(dòng)等影響，行業(yè)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入增速均呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，盈利狀況有所下滑， 企業(yè)融資成本也有所上升。2018年末，我國(guó)食品行業(yè)資產(chǎn)總額4.65萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng) 2.16%,增速下降2.89個(gè)百分點(diǎn)，期末行業(yè)

7、資產(chǎn)負(fù)債率為51.73%,較上年末上升 3.1個(gè)百分點(diǎn)；2018年行業(yè)整體實(shí)現(xiàn) 營(yíng)業(yè)收入6.56億元，同比增長(zhǎng)4.61%,增速下滑1.84個(gè)百分 點(diǎn)，當(dāng)年銷(xiāo)售利潤(rùn)率同比下降 0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.6%。2019年 9月末，我國(guó)食品行業(yè)資產(chǎn)總額 4.46萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng) 4.59%,期末行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 54.14%,較上年末增長(zhǎng) 2.41 個(gè)百分點(diǎn)；2019年19月，行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.77億元，同比增長(zhǎng)5.21%。整體看，2018年以來(lái)我國(guó)食品行業(yè)規(guī)模和 收入增速雖略有下滑，但整體運(yùn)行保持平穩(wěn)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境 和運(yùn)營(yíng)質(zhì)量仍較好。食品行業(yè)周期性較弱，其發(fā)展?fàn)顩r與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、 人口結(jié)構(gòu)

8、、消費(fèi)者偏好緊密相連。從相關(guān)數(shù)據(jù)上來(lái)看，其增 長(zhǎng)率波動(dòng)幅度大于GDP增長(zhǎng)率波動(dòng)幅度，行業(yè)景氣度基本與宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)基本保持一致。近年來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行， 行業(yè)景氣度有所波動(dòng)，但整體較為穩(wěn)定。食品消費(fèi)方面，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及人民生活水平的不斷提高，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入穩(wěn)步提升，2018年和2019年19月城鎮(zhèn)居民人均可支配收入分別為39,251元和31,939元；同期城鎮(zhèn)居民人均食品消費(fèi)支出分別為 7,239元和5,640元，同比均有所增長(zhǎng)；2018年我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭恩格爾系數(shù)為27.7 ,較2017年的28.6有所下降。我國(guó)國(guó)民消費(fèi)結(jié)構(gòu)正處于升級(jí)轉(zhuǎn)型中，即從以吃穿為主的生 存型消費(fèi)

9、，向享受型和發(fā)展型消費(fèi)過(guò)渡，居民家庭恩格爾系數(shù)逐年降低，而食品消費(fèi)支出仍穩(wěn)步上升，為食品行業(yè)的長(zhǎng) 期增長(zhǎng)提供支撐，同時(shí)隨著城鎮(zhèn)化的持續(xù)推進(jìn)，居民消費(fèi)結(jié) 構(gòu)的轉(zhuǎn)變，以及三四線城市消費(fèi)能力的不斷提升，也為行業(yè) 發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇。2018年開(kāi)始，我國(guó)消費(fèi)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化趨勢(shì)，高端市場(chǎng)消費(fèi)者對(duì)食品質(zhì)量和營(yíng)養(yǎng)性有較高要求，對(duì) 無(wú)公害食品和綠色有機(jī)食品、進(jìn)口食品、滋補(bǔ)食品消費(fèi)量較 大；中檔市場(chǎng)，則以高端消費(fèi)市場(chǎng)為標(biāo)桿，同時(shí)考慮價(jià)格的 合理性和產(chǎn)品的質(zhì)量和營(yíng)養(yǎng)狀況；低檔市場(chǎng)消費(fèi)者和高檔消 費(fèi)出現(xiàn)斷層，主要以生活必需的食品為主，消費(fèi)內(nèi)容相對(duì)單 一，但中低檔產(chǎn)品為剛需，大眾消費(fèi)容量大。消費(fèi)者從追求 產(chǎn)品的附加值回

10、歸高性價(jià)比，更為注重產(chǎn)品本身品質(zhì)。從CPI情況來(lái)看，2018年我國(guó)CPI同比上漲2.1%,漲幅較上 年增加0.5個(gè)百分點(diǎn)；食品 CPI同比上漲1.8%,較上年同期 增加3.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是蛋類(lèi)和鮮果等價(jià)格同比大幅增長(zhǎng)所致；而2019年19月，我國(guó)CPI同比上漲2.5%,漲幅較上 年同期增加0.4個(gè)百分點(diǎn)；食品 CPI同比上漲6.5%,較上年 同期增加5.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是豬肉價(jià)格同比大幅增長(zhǎng)所致。從我國(guó)CPI統(tǒng)計(jì)指標(biāo)分類(lèi)看，2018年我國(guó)食品煙酒類(lèi)價(jià) 格同比增長(zhǎng)1.9%,其中食用油價(jià)格下降幅度為0.8%,禽肉類(lèi)價(jià)格下降幅度為 3.8%,主要是豬肉價(jià)格降幅為8.1%導(dǎo)致，其余價(jià)格均有所增長(zhǎng)。

11、蛋類(lèi)增幅為12%,主要是由于今年禽流感影響減弱，蛋類(lèi)價(jià)格均實(shí)現(xiàn)上漲所致，另外糧食、鮮菜、水產(chǎn)品、奶類(lèi)、鮮果、煙草和酒類(lèi)價(jià)格漲幅分別為0.8%、7.1%、2.3%、1.4%、5.6%、0.2%和 2.8%。2019 年 19 月,我國(guó)食品煙酒類(lèi)價(jià)格同比增長(zhǎng)5.1%,除水產(chǎn)品價(jià)格下降幅度為0.3%之外其余均有所增長(zhǎng)，其中因3月起豬肉價(jià)格的大幅持續(xù)上升，畜肉類(lèi)價(jià)格漲幅為 15.1% （其中豬肉價(jià)格漲幅為21.3%）,鮮果類(lèi)價(jià)格漲幅為18.3%,鮮菜類(lèi)價(jià)格漲幅為5.1%,其余價(jià)格漲幅不大。由于食品行業(yè)門(mén)類(lèi)較多，本文中重點(diǎn)對(duì)食品行業(yè)上游農(nóng) 林牧漁業(yè)中的農(nóng)牧業(yè)進(jìn)行分析，包括的子行業(yè)為種植業(yè)、飼 料業(yè)、畜禽

12、養(yǎng)殖業(yè)等。農(nóng)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，我國(guó)農(nóng)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)保持平穩(wěn)發(fā)展，農(nóng)、牧、漁、林總產(chǎn)值從2006年的42,424.38 億元增長(zhǎng)至 2018年的113,579.53 億元。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)年第一產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（ GDP中 的構(gòu)成比例從 2017年的7.6%下降至7%農(nóng)牧業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，由上游種植業(yè)、中游的飼料業(yè)以及下 游的畜禽養(yǎng)殖業(yè)和屠宰業(yè)組成。種植業(yè)包括種子、農(nóng)機(jī)、化 肥等，種植的主要產(chǎn)品是小麥、稻谷、玉米和大豆等基本農(nóng) 作物以及飼料原材料；飼料業(yè)是畜禽養(yǎng)殖業(yè)的主要原材料； 畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)品是屠宰加工的原料，經(jīng)屠宰加工后轉(zhuǎn)化為消費(fèi) 者手中的最終產(chǎn)品。（一）種植業(yè)種植業(yè)是

13、農(nóng)業(yè)的重要基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)隨著城市化、 工業(yè)化的推進(jìn)，糧食等主要農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。我國(guó) 稻谷、小麥、玉米等主要糧食作物總體供需平衡，近年來(lái)國(guó) 家積極推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過(guò)政策調(diào)整方式調(diào)整 種植結(jié)構(gòu)，使得各類(lèi)糧食作物的產(chǎn)量有所波動(dòng)，由于受到供 求關(guān)系、自然環(huán)境、政策變化及國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等影響， 各類(lèi)農(nóng)作物價(jià)格波動(dòng)較大。總體看，我國(guó)對(duì)農(nóng)業(yè)的重視使得 種植業(yè)面臨較好的發(fā)展環(huán)境，但如何平衡各類(lèi)農(nóng)作物種類(lèi)、 控制種植成本等將對(duì)種植業(yè)企業(yè)形成一定挑戰(zhàn)。種植業(yè)是農(nóng)業(yè)的重要基礎(chǔ)，保障糧食有效供給是農(nóng)業(yè)發(fā) 展的首要任務(wù),玉米、稻谷和小麥為我國(guó)主要糧食品種，合 計(jì)占比超過(guò)80% 2018年初，我

14、國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提出“壓水稻、 減玉米、擴(kuò)大豆”的目標(biāo)，在穩(wěn)定我國(guó)糧食生產(chǎn)的基礎(chǔ)上， 積極推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過(guò)調(diào)整政策補(bǔ)貼方式和 力度對(duì)糧食種植結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)減庫(kù)存較多、品質(zhì)較差的 稻谷、玉米的種植，擴(kuò)大豆類(lèi)種植。2018年我國(guó)糧食播種面積為11,703.7 萬(wàn)公頃，較2017年減少95.2萬(wàn)公頃，其中玉 米、稻谷和小麥播種面積合計(jì)為9,660萬(wàn)公頃，較2017年減少106.73公頃。具體看，玉米、稻谷和小麥的播種面積較2017 年分別減少26.93萬(wàn)公頃，55.8萬(wàn)公頃和24萬(wàn)公頃。而當(dāng)年 豆類(lèi)種植面積較 2017年增長(zhǎng)12萬(wàn)公頃至1,020萬(wàn)公頃。從產(chǎn)量情況來(lái)看，2018年我國(guó)糧食

15、產(chǎn)量隨播種面積減少 而下降，但降幅較小，整體產(chǎn)量仍處于較高水平，糧食生產(chǎn)情況仍較好。2018年我國(guó)糧食產(chǎn)量 65,789.22 萬(wàn)噸，較2017 年減少371.5萬(wàn)噸，三大品種合計(jì)產(chǎn)量占糧食總產(chǎn)量比重約90%當(dāng)年三大主要品種合計(jì)產(chǎn)量較2017年減少533.71萬(wàn)噸至60,074.34 萬(wàn)噸，其中稻谷、玉米和小麥分別減產(chǎn)54.69萬(wàn)噸、189.68 萬(wàn)噸和 289.34 萬(wàn)噸。此外， 2018年豆類(lèi)產(chǎn)量 同比增加78.71萬(wàn)噸至1,920.27萬(wàn)噸。糧食主產(chǎn)區(qū)是我國(guó)重 要的糧食基地，肩負(fù)著穩(wěn)定糧食生產(chǎn)的重任，2017年我國(guó)13個(gè)糧食主產(chǎn)?。▍^(qū)）1糧食總產(chǎn)量51,768.85萬(wàn)噸，占全國(guó) 糧食產(chǎn)量

16、的 78.61%,較2017年減產(chǎn) 369.15萬(wàn)噸。從主要糧食供求關(guān)系看，我國(guó)稻谷、小麥和玉米產(chǎn)量與 國(guó)內(nèi)總消費(fèi)量較為匹配，能夠較好的滿足國(guó)內(nèi)需求，對(duì)進(jìn)口 的依賴度低。2018年稻谷、小麥和玉米產(chǎn)量均有所下降，但 目前庫(kù)存量仍處于較高水平，供需環(huán)境相對(duì)寬松。從進(jìn)口情 況看，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)稻米、小麥和玉米進(jìn)口量分別為308萬(wàn)噸、287.6萬(wàn)噸和352萬(wàn)噸，同比分別下降 23.6%、33.06%和增長(zhǎng) 24.7%。2019年19月我國(guó)稻米、小麥 和玉米進(jìn)口量分別為172.9萬(wàn)噸、226萬(wàn)噸和386.9萬(wàn)噸，同比分別下降 22.9%、9.7%和增長(zhǎng)33.1%大豆是一種優(yōu)質(zhì)高含量的

17、植物蛋白資源,既能用于食用,也是油料、飼料的原材料。從世界大豆種植情況看，轉(zhuǎn)基因 大豆因其種植簡(jiǎn)便、出產(chǎn)較為穩(wěn)定及出油率較高等優(yōu)勢(shì)，生 產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，美國(guó)、巴西、阿根廷等大豆產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 力強(qiáng)。我國(guó)國(guó)產(chǎn)大豆主要為非轉(zhuǎn)基因豆，生產(chǎn)規(guī)模小、成本相對(duì)較高，故我國(guó)大豆主要來(lái)源于進(jìn)口。2016年以來(lái)，受益于國(guó)家鼓勵(lì)大豆種植政策推出，產(chǎn)量逐年增長(zhǎng)，但目前規(guī)模仍非常小，進(jìn)口大豆量占國(guó)內(nèi)總需求比重近80% 2018年中美貿(mào)易摩擦逐步升級(jí)，對(duì)大豆進(jìn)口產(chǎn)生較大影響，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)大豆進(jìn)口量為 8,803萬(wàn)噸，同比下降7.9%。從主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)看，粳稻和小麥由于供需較為平衡，價(jià)格整體較為平穩(wěn)

18、。從玉米價(jià)格來(lái)看，2017年開(kāi)始國(guó)家層面調(diào)減玉米種植面積，2018年以來(lái)玉米價(jià)格總體保持平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。我國(guó)大豆主要來(lái)源于進(jìn)口，受海外市場(chǎng)影響較大，2018年以來(lái)，受中美貿(mào)易摩擦反復(fù)升級(jí)影響，豆類(lèi)價(jià)格尤其 是豆粕價(jià)格變動(dòng)幅度較大。整體看，我國(guó)種植業(yè)發(fā)展較為平穩(wěn)，近年來(lái)受政策影響和國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)影響，產(chǎn)量和價(jià)格有所波動(dòng)。（二）飼料行業(yè)我國(guó)飼料行業(yè)規(guī)?；s化程度不高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)利潤(rùn)水平較低，且易受原材料價(jià)格波動(dòng)以及養(yǎng)殖行業(yè)周期性波動(dòng)影響。2018年以來(lái)，我國(guó)飼料行業(yè)受到中美貿(mào)易摩 擦加劇和非洲豬瘟疫情等多重挑戰(zhàn)，但行業(yè)整體發(fā)展仍較為 平穩(wěn)，產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，行業(yè)規(guī)?；潭群图卸冗M(jìn)一步提升。 我

19、國(guó)飼料價(jià)格與玉米、豆粕等主要糧食作物價(jià)格呈同向波動(dòng) 態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)后期在生豬及禽類(lèi)養(yǎng)殖規(guī)模增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，行業(yè) 景氣度將上升。飼料行業(yè)介于種植業(yè)與畜牧養(yǎng)殖業(yè)之間，易受上游種植 業(yè)收成的影響，同時(shí)也受制于畜牧養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展規(guī)模。我國(guó)飼 料行業(yè)技術(shù)壁壘低、資金需求小，進(jìn)入門(mén)檻不高，由此導(dǎo)致 飼料行業(yè)規(guī)模化程度低、行業(yè)集中度不高且競(jìng)爭(zhēng)激烈。飼料 行業(yè)所需原材料主要包括玉米、豆粕、魚(yú)粉等，以及氨基酸、 維生素、礦物質(zhì)微量元素等添加劑。從我國(guó)飼料產(chǎn)量情況看，根據(jù)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)飼料總產(chǎn)量 24,213.00 萬(wàn)噸，按可比口徑計(jì)算，同比增長(zhǎng)3.36%,其中生豬飼料、 蛋禽料和肉禽料每年產(chǎn)量約 占

20、全部飼料產(chǎn)量的85%具體分品種來(lái)看，2018年由于“非洲豬瘟”影響導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖規(guī)模大幅下降，禽類(lèi)養(yǎng)殖因“禽 流感”因素消退以及“豬雞替代效應(yīng)”顯現(xiàn)養(yǎng)殖規(guī)模有所上 開(kāi)，根據(jù)中國(guó)飼料信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年成品商品飼料中豬飼料產(chǎn)量同比下降 0.9%至9,720萬(wàn)噸；蛋禽飼料和肉禽飼 料產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng) 1.8%和8.2%至2,984萬(wàn)噸和6,509萬(wàn)噸; 水產(chǎn)飼料和反芻飼料產(chǎn)量分別為2,211萬(wàn)噸和1,004萬(wàn)噸， 同比分別增長(zhǎng) 6.3%和8.9%。2019年19月我國(guó)飼料總產(chǎn)量 19,317.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 2.1%,其中由于“非洲豬瘟”加劇 導(dǎo)致豬飼料需求縮減，豬飼料產(chǎn)量持續(xù)下降，而隨著家

21、禽產(chǎn) 能恢復(fù)和禽肉替代豬肉缺口的預(yù)期優(yōu)勢(shì)，禽飼料快速增長(zhǎng)。從飼料價(jià)格來(lái)看，我國(guó)飼料價(jià)格主要按成本加成模式確 定，原材料價(jià)格波動(dòng)是導(dǎo)致飼料價(jià)格波動(dòng)的主要原因，下游 養(yǎng)殖行業(yè)景氣度也對(duì)價(jià)格造成一定影響。2018年以來(lái)飼料價(jià)格整體呈現(xiàn)較大波動(dòng)態(tài)勢(shì)，2018年14月飼料價(jià)格延續(xù)上年上升態(tài)勢(shì)；57月有所下滑，主要是生豬養(yǎng)殖持續(xù)虧損導(dǎo)致養(yǎng) 殖戶養(yǎng)殖意愿下降，需求減少所致；8月11月，主要受益于豆粕價(jià)格上漲以及養(yǎng)殖景氣度回升，飼料價(jià)格有所回升，但 2019年以來(lái)，主要受“非洲豬瘟”影響導(dǎo)致下游需求減少， 14月飼料價(jià)格持續(xù)下降，5月開(kāi)始因豆粕價(jià)格持續(xù)上漲而呈 現(xiàn)上升趨勢(shì)。飼料行業(yè)進(jìn)入壁壘低且布局分散，同質(zhì)化

22、現(xiàn)象嚴(yán)重，行 業(yè)集中度低。近年來(lái)，隨著我國(guó)環(huán)保要求趨嚴(yán)，以及下游養(yǎng) 殖企業(yè)規(guī)模化程度不斷提高帶來(lái)需求特征的改變，倒逼飼料 行業(yè)市場(chǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，飼料行業(yè)規(guī)?；a(chǎn)程度進(jìn)一步 提高，產(chǎn)業(yè)集中度也持續(xù)提升。截至 2018年末，全國(guó)萬(wàn)噸規(guī) 模以上飼料生產(chǎn)企業(yè)3,742家，較上年增加 196家，飼料產(chǎn)量占總產(chǎn)量比重較上年增加1.6個(gè)百分點(diǎn)至94.6%。其中，10萬(wàn)噸規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量達(dá)656家，比上年增加 81家，飼料產(chǎn)量占總產(chǎn)量49.7%,比上年增加 5.4個(gè)百分點(diǎn)。從我國(guó)主要飼料上市公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2019年9月末，主要飼料上市公司資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)2,116.01億元，較上年末增長(zhǎng)14.81%;

23、應(yīng)收賬款規(guī)模合計(jì)113.84億元，較上年末增長(zhǎng)48.71%;存貨規(guī)模合計(jì) 295.32億元，較上年末增長(zhǎng)10.63%。2018Q42019Q3營(yíng)業(yè)收 入合計(jì) 2,532.21 億元，同比增長(zhǎng) 11.30%;凈利潤(rùn)合計(jì) 114.69億元，同比增長(zhǎng) 23.12%。（三）畜禽養(yǎng)殖業(yè)我國(guó)畜禽養(yǎng)殖行業(yè)保持較快發(fā)展，規(guī)?；B(yǎng)殖比例逐年 提升。生豬養(yǎng)殖情況看，2018年上半年行業(yè)進(jìn)入深度虧損狀 態(tài)，下半年起由于“非洲豬瘟”影響，生豬存欄量開(kāi)始持續(xù) 下降，2019年3月起，生豬價(jià)格持續(xù)飛速上升，目前國(guó)家主 要通過(guò)拋儲(chǔ)方式調(diào)節(jié)市場(chǎng)豬肉價(jià)格，弁對(duì)生豬養(yǎng)殖政策進(jìn)行 調(diào)整以鼓勵(lì)生豬養(yǎng)殖?？紤]到目前我國(guó)生豬存欄量和能繁

24、母 豬存欄量保持在低位，從供應(yīng)端來(lái)看在短期內(nèi)能夠?qū)ωi價(jià)形 成支撐，但后續(xù)“非洲豬瘟”是否能夠得到有效控制，對(duì)生 豬價(jià)格的影響仍較大。2018年行業(yè)景氣度較為低迷，2019年3月開(kāi)始大幅提升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和信用狀況實(shí)現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。肉雞養(yǎng)殖方面，2018年以來(lái)由于禽流感狀況大幅減弱，加之 前幾年祖代雞引種量持續(xù)大幅減少使得肉雞供應(yīng)偏緊，以及 生豬價(jià)格大幅上漲出現(xiàn)了 “豬雞替代效應(yīng)”，肉雞價(jià)格實(shí)現(xiàn) 反彈，行業(yè)景氣度大幅提升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和信用狀況維持 較好水平，但疫情風(fēng)險(xiǎn)仍需重點(diǎn)關(guān)注。我國(guó)是畜禽養(yǎng)殖業(yè)大國(guó)，近年來(lái)我國(guó)畜禽養(yǎng)殖業(yè)保持較快發(fā)展，產(chǎn)業(yè)素質(zhì)穩(wěn)步提升。從畜禽產(chǎn)品產(chǎn)量看，2018年我國(guó)肉類(lèi)產(chǎn)量較

25、2017年略降0.34%至8,624.63 萬(wàn)噸，主要是豬 肉產(chǎn)量同比下降 0.88%至5,403.74 萬(wàn)噸所致，牛肉和羊肉產(chǎn) 量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。此外，2018年牛奶產(chǎn)量3,074.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.18%,禽蛋產(chǎn)量 3,128.28 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 1.03%。從畜禽養(yǎng)殖行業(yè)市場(chǎng)格局看，我國(guó)畜禽養(yǎng)殖行業(yè)仍呈現(xiàn)以個(gè)體農(nóng)戶及中小型農(nóng)場(chǎng)為主的情況，但我國(guó)畜牧業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化 規(guī)模養(yǎng)殖占比逐年提升，根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)畜禽規(guī)模養(yǎng)殖比例約為 56%此外，根據(jù)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的全國(guó)生 豬發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）、全國(guó)草食畜牧業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016 2020年），預(yù)計(jì)到“十三五”末，我國(guó)年出欄 500

26、 頭以上生豬和存欄100頭以上奶牛規(guī)模養(yǎng)殖比重將分別達(dá)到52麻口 60%,而2015年僅為44麻口 48% 后續(xù)隨著環(huán)保力度加 強(qiáng)，規(guī)模化養(yǎng)殖占比逐步提升后，畜禽養(yǎng)殖行業(yè)周期性將有 所延長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)幅度將減小。1、生豬養(yǎng)殖豬肉消費(fèi)始終是我國(guó)肉類(lèi)消費(fèi)的重點(diǎn)，豬肉年產(chǎn)量占肉 類(lèi)總產(chǎn)量比重接近 2/3 o從生豬養(yǎng)殖情況看，能繁母豬（二元 豬）的規(guī)模直接決定了生豬（商品豬、三元豬）的規(guī)模，且生豬養(yǎng)殖具有一定的周期性。一般（二元）出生仔豬需生長(zhǎng)8個(gè)月左右成為能繁母豬，一頭能繁母豬需經(jīng)過(guò)4.55個(gè)月的妊娠期和哺乳期，生產(chǎn) 910頭（三元）仔豬，仔豬生長(zhǎng)成生豬則需再經(jīng)過(guò) 45個(gè)月。正常來(lái)說(shuō)，從初期（二元）仔

27、豬到最終生豬，總共需經(jīng)過(guò)1.5年。由于生豬養(yǎng)殖具有周期性，所以生豬價(jià)格呈現(xiàn)較為明顯的周期性波動(dòng)。2018年15月，主要由于養(yǎng)豬能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，生豬出欄量和豬肉產(chǎn)量同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，而春節(jié)過(guò)后市場(chǎng)需求低迷及豬肉進(jìn)口量增加，導(dǎo)致行業(yè)呈現(xiàn)供大于求狀態(tài)，豬價(jià)持續(xù)快速下滑，截至5月中旬，生豬價(jià)格跌至近三年最低點(diǎn)10.01元/公斤；2018年57月，由于前期豬價(jià)低迷導(dǎo)致行業(yè)虧損，養(yǎng)殖戶退出市場(chǎng)導(dǎo)致供應(yīng)端減少，豬價(jià)觸底反彈；2018年8月，我國(guó)爆發(fā)“非洲豬瘟”疫情后 3,擴(kuò)散速度快、影響大，由于尚未研制出疫苗，一旦發(fā)現(xiàn)感染，僅能通過(guò)捕殺進(jìn)行處理，對(duì)生豬供應(yīng)量造成一定影響，使得生豬價(jià)格出現(xiàn)地區(qū)性分化，呈現(xiàn)疫區(qū)內(nèi)價(jià)格

28、低迷、疫區(qū)外價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)，弁對(duì)豬價(jià)形成短期支撐。11月至2019年2月，豬瘟疫情持續(xù)擴(kuò)散導(dǎo)致生豬需求下滑，豬價(jià)開(kāi)始下跌弁保持低迷狀態(tài)，于2月到達(dá)11.32元/公斤的低位拐點(diǎn)；3月以來(lái)，因較長(zhǎng)時(shí)間的疫情影響使得行業(yè)產(chǎn)能下降，導(dǎo)致生豬市場(chǎng)產(chǎn)生較大供應(yīng)缺口，豬價(jià)持續(xù)快速攀升，2019年10月末到達(dá)40.98元/公斤的歷史最高價(jià)，生豬行業(yè)自 2019年3月起進(jìn)入上升周期。截至2019年9月末，全國(guó)生豬存欄數(shù)為19,190萬(wàn)頭，較2018年末和2017年末分別下降 38.32%和43.81%;能繁母豬存欄量1,913萬(wàn)頭，較 2018年末和2017年末分別下降 35.98%和44.13% o整體看，20

29、19年以來(lái)，生豬和能繁母豬存欄量大幅 下滑，從供應(yīng)端對(duì)豬價(jià)形成支撐，預(yù)計(jì)產(chǎn)能恢復(fù)需較長(zhǎng)一段 時(shí)日。豬糧比是衡量生豬養(yǎng)殖效益情況的重要指標(biāo)，在生豬養(yǎng)殖過(guò)程中，飼料成本占養(yǎng)豬成本的60%Z上。豬糧比是生豬價(jià)格和作為生豬主要飼料的玉米價(jià)格的比值。2018年生豬價(jià)格呈先降后升的波動(dòng)態(tài)勢(shì)，且波幅較大，自當(dāng)年 3月跌破6:1 的盈虧平衡點(diǎn)后至 7月，行業(yè)處于深度虧損狀態(tài)， 2018年7月以來(lái)隨著生豬價(jià)格逐步恢復(fù)，至 10月豬糧比逐步回升約7.3: 1。10月以來(lái)豬價(jià)下滑，但豬糧比整體保持在盈虧平衡點(diǎn)之上，在2月達(dá)到最低點(diǎn)5.78 : 1; 3月以來(lái)豬糧比隨豬價(jià) 快速上漲呈快速上升趨勢(shì)，2019年11月達(dá)到

30、20.39 : 1的歷史最高位。行業(yè)內(nèi)養(yǎng)豬企業(yè) 2019年前三季度經(jīng)營(yíng)效益大幅增長(zhǎng)。我國(guó)生豬養(yǎng)殖以養(yǎng)殖散戶為主，規(guī)?；B(yǎng)殖程度仍不高，目前我國(guó)年出欄 500頭以上生豬規(guī)模養(yǎng)殖比重為44%,整體產(chǎn)業(yè)化程度低、市場(chǎng)集中度不高。同時(shí)養(yǎng)殖散戶相對(duì)于規(guī)?；?養(yǎng)殖企業(yè)而言，資金實(shí)力弱、技術(shù)落后、食品安全和環(huán)保問(wèn)題難以得到保障，且由于進(jìn)入和退出市場(chǎng)成本低，短時(shí)間內(nèi) 易對(duì)生豬養(yǎng)殖行業(yè)造成供需失衡。近年來(lái)，生豬價(jià)格持續(xù)低 迷倒逼中小散戶退出養(yǎng)殖，且環(huán)保、食品安全要求日益嚴(yán)格 也加劇散戶退出。產(chǎn)業(yè)鏈較為完整的大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)逐步 擴(kuò)大市場(chǎng)份額。從我國(guó)主要生豬養(yǎng)殖上市公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看， 行業(yè)大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)有溫氏股

31、份、牧原股份和正邦科技等。從我國(guó)主要生豬養(yǎng)殖上市公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2019年9月末，主要生豬養(yǎng)殖上市公司資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)1,398.07億元，較上年末增長(zhǎng)15.15%;存貨規(guī)模合計(jì) 277.72億元，較上年末 增長(zhǎng)6.17%。2018Q42019Q3營(yíng)業(yè)收入合計(jì) 1,231.98 億元， 同比增長(zhǎng)16.42%;凈利潤(rùn)合計(jì) 89.11億元，同比增長(zhǎng)14.90%。整體看，由于環(huán)保趨嚴(yán)以及國(guó)家“禁養(yǎng)令”實(shí)施，尤其是2018年爆發(fā)“非洲豬瘟”疫情以后，我國(guó)生豬存欄量和能 繁母豬存欄量持續(xù)下降，從供應(yīng)端來(lái)看對(duì)豬價(jià)形成支撐，生 豬養(yǎng)殖行業(yè)于 2019年3月起進(jìn)入上升周期，目前生豬價(jià)格處于歷史最高位。近期，

32、國(guó)家通過(guò)拋儲(chǔ)等方式調(diào)節(jié)豬肉價(jià)格， 弁放開(kāi)政策恢復(fù)生豬生產(chǎn)，2019年12月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提出到2020年底生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)到常年平均水平，2021年恢復(fù)到正常水平，預(yù)計(jì)短期內(nèi)生豬價(jià)格仍會(huì)保持在高位，但隨著供 給的逐步恢復(fù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，逐步恢復(fù)正常水平，后續(xù)“非 洲豬瘟”事件能否得到控制以及補(bǔ)欄情況對(duì)生豬供需關(guān)系及價(jià)格影響較大，仍需持續(xù)關(guān)注。行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)自2019年3月以來(lái)實(shí)現(xiàn)大幅提升，信用質(zhì)量有所提升。2、肉雞養(yǎng)殖近年來(lái)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、城市化水平的提高將帶動(dòng)餐飲行業(yè)和食品加工業(yè)的較快發(fā)展、未來(lái)我國(guó)居民可支配 收入的增長(zhǎng)，以及國(guó)家加大對(duì)畜牧業(yè)以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企 業(yè)的支持，雞肉消費(fèi)和相關(guān)養(yǎng)

33、殖企業(yè)仍有較好的發(fā)展空間。肉雞產(chǎn)業(yè)為多元代次家禽產(chǎn)業(yè)，以“曾祖代-祖代-父母代-商品代”雜交繁育為基礎(chǔ)，包括育種、弓I種、繁育、養(yǎng)殖、屠宰加工及飼料加工等環(huán)節(jié)。目前，白羽肉雞育種環(huán)節(jié)主要為 歐美企業(yè)所掌握，我國(guó)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈主要從祖代種雞引種 環(huán)節(jié)開(kāi)始，相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)主要針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上的若干環(huán)節(jié)。目前較好生產(chǎn)模式為“自繁自養(yǎng)自宰”模式，是指在肉雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)上采取“公司 +基地”的模式，弁繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游 延伸，形成了全產(chǎn)業(yè)鏈一體化。在“自繁自養(yǎng)自宰”模式下 種雞場(chǎng)、孵化廠、肉雞場(chǎng)等需要企業(yè)自建，企業(yè)必須具備雄 厚的資金、土地資源實(shí)力，外部還得具備良好的自然環(huán)境條 件，壁壘相對(duì)較高。且“自繁自養(yǎng)自

34、宰”模式不僅在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)上能更有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，而且在供貨穩(wěn)定性、成本控制、規(guī)?；?jīng)營(yíng)等方面具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)更 強(qiáng)。禽流感方面，根據(jù)國(guó)家衛(wèi)生和計(jì)劃生育委員會(huì)最新統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)顯示，2017年人感染 H7N9禽流感發(fā)病 589例，死亡259人。2018年以來(lái)，人感染 H7N9禽流感情況大幅好轉(zhuǎn)，2018年發(fā)病和死亡數(shù)均為個(gè)位數(shù)，養(yǎng)殖類(lèi)企業(yè)疫情疫病控制 風(fēng)險(xiǎn)仍需持續(xù)關(guān)注。從供需情況看，2018年以來(lái)由于禽流感疫情大幅減弱，加之前幾年祖代雞引種量持續(xù)大幅減少使得肉雞供應(yīng)偏緊， 以及生豬價(jià)格大幅上漲出現(xiàn)了 “替代效應(yīng)”，我國(guó)雞肉消費(fèi)情況有所好轉(zhuǎn)。2018年，我國(guó)雞肉產(chǎn)量和消費(fèi)量分別為 1,1

35、70 萬(wàn)噸和1,197.5 萬(wàn)噸，較 2017年分別增長(zhǎng) 0.86%和0.54%, 自2016年以來(lái)首次出現(xiàn)增長(zhǎng)。肉雞引種方面，為抑制肉雞養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況，在中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)牽頭及農(nóng)業(yè)部監(jiān)管下，國(guó)內(nèi)14家祖代雞企業(yè)共同簽署了 2014年祖代雞引種配額協(xié)定，近年來(lái)，因全球多地爆發(fā)禽流感，導(dǎo)致祖代雞引種量大幅削減。20162018年，祖代雞引種量分別為40萬(wàn)套、68.71萬(wàn)套和75萬(wàn)套，2019年3月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部和海關(guān)總署解除法國(guó)禽流感疫情禁令，預(yù) 計(jì)全年總引種量在90萬(wàn)套左右。根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至 2019年第16周（5月7日至5月13日）我國(guó)在產(chǎn)祖代雞和后備祖代雞存 欄量合計(jì)為

36、134.39萬(wàn)套，仍處于低位。整體看，祖代雞存欄 量維持低位，能夠?qū)﹄u肉價(jià)格形成支撐。從雞肉價(jià)格變動(dòng)情況看，2018年以來(lái)，由于禽流感情況大幅好轉(zhuǎn)，雞肉需求有所恢復(fù)，對(duì)肉雞價(jià)格形成有效支撐，加上 前幾年祖代雞引種量減少導(dǎo)致產(chǎn)能下滑，肉雞價(jià)格持續(xù)回暖，2019年以來(lái)考慮到豬肉價(jià)格上升帶來(lái)的替代效應(yīng)，肉雞價(jià)格 持續(xù)維持高位。從肉雞養(yǎng)殖行業(yè)的利潤(rùn)來(lái)看，近年來(lái)白羽肉 雞行業(yè)盈利及虧損波動(dòng)大且頻繁，眾多肉雞養(yǎng)殖企業(yè)因無(wú)法 承受虧損而退出或削減養(yǎng)殖規(guī)模，行業(yè)去產(chǎn)能效果較為顯著，2018年以來(lái)，肉雞價(jià)格的上漲使得企業(yè)實(shí)現(xiàn)較多盈利。從行業(yè)集中度來(lái)看，與美國(guó)、巴西等肉雞行業(yè)相對(duì)成熟 的國(guó)家相比，我國(guó)肉雞行業(yè)的集

37、中度還有較大的提升空間。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)前十大肉雞養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)量占據(jù)了美國(guó)國(guó)內(nèi)超 過(guò)75%的市場(chǎng)份額，其中規(guī)模最大白占據(jù)國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的25%巴西前十大肉雞養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)量占據(jù)了國(guó)內(nèi)51%的市場(chǎng)份額；而我國(guó)前十大肉雞養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)量的市場(chǎng)占有率僅為25%左右。近年來(lái)，“速成雞事件”及人感染H7N9型禽流感，加速了行業(yè)去產(chǎn)能化和市場(chǎng)洗牌，眾多小規(guī)模養(yǎng)殖戶及散養(yǎng)戶因虧損加 劇紛紛退出市場(chǎng)，而產(chǎn)業(yè)鏈較完整的規(guī)?；a(chǎn)企業(yè)憑借防 疫及產(chǎn)品質(zhì)量控制方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。從我國(guó)主要肉雞養(yǎng)殖上市公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2019年9月末，主要上市公司資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)340.00億元，較上年末增長(zhǎng)12.67%;應(yīng)收賬款規(guī)模

38、合計(jì)11.30億元，較上年末增長(zhǎng)18.82%;存貨規(guī)模合計(jì) 37.39億元，較上年末下降5.39%。2018Q42019Q3營(yíng)業(yè)收入合計(jì) 333.86億元，同比增長(zhǎng) 28.59%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 91.39億元，同比增長(zhǎng) 204.50% o整體看，2018年以來(lái)，受禽流感情況好轉(zhuǎn)以及產(chǎn)能減少 的影響，雞價(jià)實(shí)現(xiàn)反彈，2019年“豬雞替代效應(yīng)”顯現(xiàn)，雞價(jià)進(jìn)一步上漲維持高位水平，肉雞企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升。 目前我國(guó)白羽肉雞我國(guó)祖代雞和父母代雞存欄量仍較低，在 祖代雞引種量仍較少的情況下，預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)肉雞 供應(yīng)量將處于偏緊狀態(tài)，雞價(jià)有望維持高位，行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng) 業(yè)績(jī)和信用狀況有望維持較好水平，行業(yè)信

39、用質(zhì)量保持穩(wěn)定,但疫情風(fēng)險(xiǎn)仍需重點(diǎn)關(guān)注。1、農(nóng)牧業(yè)信用質(zhì)量的核心要素包括規(guī)模、價(jià)格、管理和 政策(1)規(guī)模要素：我國(guó)農(nóng)牧業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，規(guī)模大的農(nóng)牧業(yè)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)機(jī)械化、規(guī)模 化、集約化養(yǎng)/種殖，從而有效攤薄單位成本費(fèi)用；規(guī)模大的 農(nóng)牧業(yè)企業(yè)市場(chǎng)地位較高，對(duì)上下游供應(yīng)商、經(jīng)銷(xiāo)商有一定 的議價(jià)能力弁獲得一定的賬期，從而提高資金使用效率；規(guī) 模大的農(nóng)牧業(yè)企業(yè)有能力在技術(shù)創(chuàng)新、管理和環(huán)保方面進(jìn)行 較大投入，從而降低相關(guān)方面的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)模大的農(nóng)牧業(yè)企業(yè) 通過(guò)向上下游發(fā)展，形成較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在行業(yè)發(fā)生周 期性波動(dòng)的時(shí)候，依靠自身的資金回籠及儲(chǔ)備、信用政策、資產(chǎn)變現(xiàn)等方面的優(yōu)勢(shì)

40、，可在一定程度上抵御外部系統(tǒng)性風(fēng) 險(xiǎn)。(2)價(jià)格要素：農(nóng)牧業(yè)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)頻繁且波動(dòng)較大， 直接對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈形成很大影響。(3)管理要素：農(nóng)牧業(yè)中，種植業(yè)對(duì)陽(yáng)光、水分、氣候 等自然條件依賴度高，區(qū)域的不同及天氣的變化對(duì)農(nóng)作物生 長(zhǎng)產(chǎn)生很大影響，而疫病疫情對(duì)畜禽養(yǎng)殖會(huì)造成很大影響， 對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的管理能力提出很高要求，一旦管理疏忽或不 到位，可能會(huì)出現(xiàn)絕收、畜禽被撲殺等情況，對(duì)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)不 利影響。(4)政策要素：農(nóng)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的 基礎(chǔ)，保障糧食有效供給是農(nóng)業(yè)發(fā)展的首要任務(wù)，我國(guó)每年 “中央一號(hào)文件”都與農(nóng)業(yè)息息相關(guān)，此外針對(duì)不同品種， 國(guó)家和地方每年會(huì)出臺(tái)或調(diào)整各項(xiàng)稅收優(yōu)惠、補(bǔ)貼等政

41、策， 對(duì)行業(yè)積極性和盈利能力造成較大影響。2、農(nóng)牧業(yè)是我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)政府每年出 臺(tái)多項(xiàng)政策和意見(jiàn)，保障糧食安全，穩(wěn)定農(nóng)牧業(yè)發(fā)展農(nóng)牧業(yè)日常資金需求量較大，在播種、養(yǎng)殖初期投入更 為集中。另外，近年來(lái)行業(yè)逐步向規(guī)模化、集約化發(fā)展，大 型企業(yè)向上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈弁持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，資本性支出壓 力加大。我國(guó)農(nóng)牧業(yè)企業(yè)日常資金回籠情況普遍較好，大型企業(yè)可通過(guò)銀行借款、發(fā)行債券等方式獲得資金，上市公司 還可通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資，融資渠道較為多樣。農(nóng)牧業(yè)有生長(zhǎng)周期，經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)相對(duì)較慢，日常資金需求 量較大，尤其是在播種、養(yǎng)殖初期的投入更為集中。隨著行 業(yè)供給側(cè)改革的推進(jìn)，大型飼料企業(yè)除了進(jìn)一步擴(kuò)張

42、產(chǎn)能外， 還逐步向下游養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展，形成“飼料 -養(yǎng)殖”產(chǎn)業(yè)鏈；畜禽 養(yǎng)殖企業(yè)也在持續(xù)擴(kuò)張養(yǎng)殖規(guī)模。農(nóng)牧業(yè)資本性支出主要體現(xiàn)在產(chǎn)能擴(kuò)張方面。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，20162017年我國(guó)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額分別為22,733.89億元和24,638.33 億元，2018年同比增長(zhǎng) 12.3%。從樣本數(shù) 據(jù)企業(yè)7情況來(lái)看，農(nóng)牧業(yè)樣本企業(yè) 20142018年末在建工程余額分別為 255.12億元、323.50億元、317.06億元、390.93 億元和515.72億元，近年來(lái)增速明顯加快。后續(xù)預(yù)計(jì)隨著項(xiàng) 目的持續(xù)建設(shè)和產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，資本性支出壓力會(huì)進(jìn)一步 增加。從資金來(lái)源看，農(nóng)牧業(yè)貨

43、款結(jié)算方式通常以貨到驗(yàn)收后 付款或預(yù)付款為主，行業(yè)整體回款情況較好，但產(chǎn)能擴(kuò)張仍 需進(jìn)行外部融資，從樣本數(shù)據(jù)企業(yè)情況來(lái)看（見(jiàn)圖表25）,2019年9月末，農(nóng)牧業(yè)樣本企業(yè)剛性債務(wù)合計(jì)3,603.26億元，其中銀行貸款 2,717.50億元，占剛性債務(wù)比重為 75.42%,發(fā) 行債券余額650.80億元，占剛性債務(wù)比重為18.06%。整體看，銀行借款和發(fā)行債券等方式是企業(yè)獲得資金的主要渠道，另外上市公司可通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資，融資渠道較為多樣。農(nóng)牧業(yè)對(duì)資源稟賦依賴度高，持續(xù)面臨自然災(zāi)害或疫病 疫情防治風(fēng)險(xiǎn)；農(nóng)牧業(yè)規(guī)模化程度較低，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng) 比較大，畜禽養(yǎng)殖業(yè)面臨較大的周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；農(nóng)牧業(yè)

44、整 體盈利能力偏弱，對(duì)政策補(bǔ)貼依賴程度較大；另外還面臨食 品安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。(1)自然災(zāi)害和疫病疫情防治風(fēng)險(xiǎn)：農(nóng)作物對(duì)陽(yáng)光、水分、氣候等自然條件依賴度高，區(qū)域的不同及天氣的變化對(duì) 農(nóng)作物生長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生極大影響。目前國(guó)內(nèi)對(duì)生豬養(yǎng)殖影響較大 的疫病主要有豬瘟、藍(lán)耳病、口蹄疫等，禽類(lèi)養(yǎng)殖主要疫病 為“ H7N9高致病性禽流感”等，這些疫病疫情擴(kuò)散較快、防 治難度較大且涉及生長(zhǎng)的各個(gè)階段。一旦發(fā)生疫病疫情，除 了對(duì)養(yǎng)殖企業(yè)直接產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)損失外，在一定時(shí)間內(nèi)也會(huì)對(duì) 下游需求產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致消費(fèi)市場(chǎng)的萎縮，造成供需失 衡。(2)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：農(nóng)產(chǎn)品受經(jīng)濟(jì)周期、細(xì)分市場(chǎng)市場(chǎng)供需格局變化影響較大，此外由于

45、我國(guó)種植和養(yǎng)殖成本 高，國(guó)內(nèi)外價(jià)差明顯，部分以進(jìn)口為主的產(chǎn)品價(jià)格還受?chē)?guó)外 主要生產(chǎn)國(guó)環(huán)境和國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)的影響。農(nóng)牧業(yè)上下游關(guān)系 較為緊密，飼料產(chǎn)品價(jià)格基本按原材料玉米、豆粕等成本加成模式定價(jià)，畜牧養(yǎng)殖業(yè)對(duì)飼料價(jià)格波動(dòng)的敏感程度高，產(chǎn) 品價(jià)格的波動(dòng)直接對(duì)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)效益造成影響。(3)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：畜禽養(yǎng)殖行業(yè)周期性波動(dòng)比較大， 行業(yè)處于上行周期時(shí)，相關(guān)企業(yè)盈利狀況佳，而處于下行周 期時(shí)虧損情況也較為嚴(yán)重。(4)盈利能力弱，對(duì)政府補(bǔ)貼依賴程度大：出于對(duì)農(nóng)民的保護(hù)及市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定，我國(guó)政府對(duì)部分農(nóng)作物價(jià)格實(shí)行 保護(hù)價(jià)，整體來(lái)看我國(guó)種植業(yè)盈利能力弱，對(duì)政府補(bǔ)貼依賴 程度大。而國(guó)家和地區(qū)每年會(huì)根據(jù)

46、市場(chǎng)情況，制定產(chǎn)業(yè)扶持 政策、收儲(chǔ)政策、補(bǔ)貼政策等，對(duì)生產(chǎn)積極性及盈利水平造 成較大影響。(5)食品安全風(fēng)險(xiǎn)： 農(nóng)作物是人民直接攝入體內(nèi)或食品 加工行業(yè)的原材料，一旦發(fā)生食品安全問(wèn)題，會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè) 產(chǎn)生很大的不利影響。(6)環(huán)保壓力增大。 畜禽養(yǎng)殖排泄物需經(jīng)過(guò)處理和處置 后進(jìn)行排放，其排放標(biāo)準(zhǔn)需符合國(guó)家環(huán)保監(jiān)管的相關(guān)要求。隨著我國(guó)對(duì)環(huán)境保護(hù)問(wèn)題的日益重視，國(guó)家制定了更嚴(yán)格的 環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，包括要求從事畜禽養(yǎng)殖的企業(yè)對(duì)糞便、尸 體和污水等廢棄物進(jìn)行科學(xué)處置，防止污染環(huán)境；要求從事 畜禽養(yǎng)殖企業(yè)遠(yuǎn)離水源地，對(duì)于靠近水源地的養(yǎng)殖場(chǎng)需要進(jìn) 行搬遷。環(huán)保監(jiān)管要求的提高，使得畜禽養(yǎng)殖企業(yè)的環(huán)保費(fèi)用支出有

47、所加大，且一旦發(fā)生環(huán)境污染事件，可能對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。二、樣本數(shù)據(jù)分析（一）樣本篩選由于食品行業(yè)中農(nóng)牧業(yè)上市公司及發(fā)債企業(yè)較為集中，故本文中選取農(nóng)牧業(yè)國(guó)內(nèi)公開(kāi)發(fā)債企業(yè)和上市公司作為樣 本，為避免因合弁口徑問(wèn)題導(dǎo)致重復(fù)計(jì)算而剔除主業(yè)在下屬 子公司的集團(tuán)公司樣本，弁剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)不齊備的樣本，最終選取有效樣本數(shù)量共計(jì)61個(gè)，其中非上市發(fā)債企業(yè)29家,上市公司32家。樣本數(shù)據(jù)采用合弁口徑數(shù)據(jù)，見(jiàn)附錄一所示。（二）經(jīng)營(yíng)狀況隨著居民收入水平的增加，20142018年樣本企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增加，但由于養(yǎng)殖行業(yè)周期性較強(qiáng)，豬價(jià)、雞價(jià)波 動(dòng)性大，導(dǎo)致樣本企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有所波動(dòng)，但整體呈波動(dòng) 增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

48、。毛利率方面，行業(yè)毛利率整體呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017年和2018年有所下降主要由于生豬養(yǎng)殖低迷導(dǎo)致利潤(rùn) 大幅下滑。期間費(fèi)用方面，隨著近年來(lái)樣本企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的 不斷擴(kuò)大，相應(yīng)的銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且 隨著融資規(guī)模的增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用亦呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但樣 本企業(yè)期間費(fèi)用整體控制情況尚可，2017年以來(lái)期間費(fèi)用率有所下滑。18Q419Q3,主要由于 2019年3月起豬價(jià)大幅上開(kāi)，樣本企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9,150.92億元，毛利率為15.17%,整體盈利狀況有所提升。（三）資本結(jié)構(gòu)隨著樣本企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模與資金需求的擴(kuò)大，其債務(wù)規(guī)模 也持續(xù)增長(zhǎng)，2019年9月末負(fù)債總額為 6,226.06億元

49、，較上 年末增長(zhǎng)8.30%,同期末資產(chǎn)負(fù)債率為58.12%,較上年末增長(zhǎng)0.15個(gè)百分點(diǎn)。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，樣本企業(yè)負(fù)債以流動(dòng)負(fù) 債為主，占負(fù)債比重約70%符合行業(yè)對(duì)流動(dòng)資金需求較大的 特點(diǎn)。近年來(lái)剛性債務(wù)規(guī)模整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)且結(jié)構(gòu)上以短期 為主，2019年9月末，樣本企業(yè)剛性債務(wù)為3,603.26億元，占負(fù)債總額的 57.87%,其中短期剛性債務(wù)占比超過(guò) 50%即 期剛性債務(wù)償付壓力偏大。從融資方式看，2019年9月末樣本企業(yè)銀行借款總額為2,717.50 億元，占剛性債務(wù)比重的75.42% o樣本企業(yè)利息保障倍數(shù)及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流對(duì)短期債務(wù) 覆蓋程度較好，償債能力尚可。償債能力指標(biāo)方面，樣本企業(yè)的

50、流動(dòng)性偏弱，流動(dòng)比率 和速動(dòng)比率較低，2019年9月末分別為 0.83和0.15 o自2017 年以來(lái)由于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額減少以及流動(dòng)負(fù)債規(guī)模大幅增 長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度大幅減弱； 近年來(lái)樣本企業(yè)有息負(fù)債規(guī)模上升，自身盈利對(duì)于債務(wù)的保 障程度有所下滑，但整體尚可。（四）現(xiàn)金流量樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入收現(xiàn)情況較好，近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金率均超過(guò)100%因而近年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流呈現(xiàn)持續(xù)凈流入狀態(tài)， 但凈額逐年下滑。近年來(lái)隨著行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，投資支出增加， 近年來(lái)投資活動(dòng)現(xiàn)金流呈現(xiàn)持續(xù)流出狀態(tài)且流出額持續(xù)增 長(zhǎng)，外部融資依賴度增加。（五）資產(chǎn)質(zhì)量近年來(lái)樣本企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)規(guī)模逐年上

51、升，2019年9月末達(dá)到10,711.77 億元，較上年末增長(zhǎng)8% 其中非流動(dòng)資產(chǎn)占比略高，為68.13%。隨著經(jīng)濟(jì)增速的下降、行業(yè)資金鏈趨緊，樣本企業(yè)普遍在一定程度上放寬了信用政策， 應(yīng)收賬款余額總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2019年9月末樣本企業(yè)應(yīng)收賬款余額較上年末雖有下降但仍呈較高水平，為321.89億元，資金占用和壞賬風(fēng)險(xiǎn)仍較大。樣本企業(yè)存貨規(guī)模也呈現(xiàn) 增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019年9月末達(dá)到2,481.51 億元，較上年末增長(zhǎng) 9.37% ,存貨跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)有所積累。從固定資產(chǎn)投資情況看，近年來(lái)樣本企業(yè)中龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，固定資產(chǎn)和在建 工程投資規(guī)模整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，至2018年末分別為1,828.3

52、4億元和404.12億元，分別較上年末下降 7.73%和增長(zhǎng)7.04%, 后續(xù)存在一定的產(chǎn)能釋放壓力，加之存貨水平的持續(xù)上升， 若未來(lái)消費(fèi)市場(chǎng)增速下滑或發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，供求關(guān)系的變 化可能使樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模對(duì)樣本企業(yè)的營(yíng)運(yùn)形成資金占用，近年來(lái)相應(yīng)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度略有變化但變化基本可控，固定資產(chǎn) 的建成與效益產(chǎn)生之間需要一定的產(chǎn)能釋放時(shí)間，總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)效率降低。三、行業(yè)信用等級(jí)分布及級(jí)別遷移分析（一）主體信用等級(jí)分布與遷移食品行業(yè)企業(yè)分布的子行業(yè)范圍較廣，已發(fā)債企業(yè)主要為細(xì)分行業(yè)中龍頭企業(yè)，發(fā)行人整體信用質(zhì)量主要集中在AA級(jí)。2018年，食品行業(yè)公開(kāi)發(fā)行債券主體共計(jì)21家，

53、其中AAA級(jí)主體4家，AA鉉主體6家，AA級(jí)主體8家（其中雛鷹 農(nóng)牧發(fā)債時(shí)信用級(jí)別為 AA級(jí)，后被逐步調(diào)降至 BBB級(jí)、B級(jí)， 11月27日被調(diào)降至 C級(jí)），AA-級(jí)主體3家；截至2018年末， 食品行業(yè)仍在公開(kāi)發(fā)行債券市場(chǎng)有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計(jì)51家，其中 AAA級(jí)主體6家，AA+B主體15家，AA級(jí)主體22 家，AA-級(jí)主體7家，C級(jí)主體1家。2019年19月，食品行業(yè)公開(kāi)發(fā)行債券主體共計(jì)22家，其中AAA級(jí)主體6家，AA+級(jí)主體7家（其中西王集團(tuán)發(fā)債時(shí) 信用級(jí)別為 AA+級(jí)，后被逐步調(diào)降至 A+級(jí)，10月31日被調(diào)降 至BB級(jí)），AA級(jí)主體8家，A+級(jí)主體1家；截至 2019年9 月末

54、，食品行業(yè)仍在公開(kāi)發(fā)行債券市場(chǎng)有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計(jì) 48家，其中 AAA級(jí)主體 8家，AA鉉主體13家，AA 級(jí)主體19家，AA-級(jí)主體6家，A+級(jí)主體1家，BB級(jí)主體1 家。從級(jí)別上調(diào)情況看：2018年，（1）聯(lián)合資信將北京首農(nóng)食品集團(tuán)有限公司主體信用等級(jí)由AA+B上調(diào)為AAA級(jí)，主要是考慮北京市國(guó)資委宣布對(duì)首農(nóng)集團(tuán)、京糧集團(tuán)和二商集團(tuán)實(shí)施聯(lián)合重組，重組后公司資產(chǎn)規(guī)模將有所增長(zhǎng)，收入和利潤(rùn)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。（2）中誠(chéng)信國(guó)際將湖北省長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè) 投資集團(tuán)有限公司主體信用等級(jí)由AA+B上調(diào)為AAA級(jí)，主要是考慮公司外部環(huán)境持續(xù)向好；公司連續(xù)被賦予政策性職能，在湖北省的戰(zhàn)略地位愈加突出；政策性借

55、款償債來(lái)源保障程度較高以及經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)逐年增加。（3）大公國(guó)際（2018年8月3日）和東方金誠(chéng)（2018年9月12日）將西王集團(tuán)有限公司主體信用等級(jí)由 AA級(jí)上調(diào)為AA鉉，其中大公國(guó)際主要是考慮公司面臨的償債環(huán)境將會(huì)改善，公司財(cái)富創(chuàng)造能力仍很強(qiáng)，公司償債來(lái)源將會(huì)增加以及公司償債能力將會(huì)增強(qiáng)；東方金誠(chéng)主要是考慮公司是國(guó)內(nèi)最大的玉米胚芬油生產(chǎn)企業(yè)，品牌優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，淀粉糖產(chǎn)品規(guī)模大，鋼鐵加工業(yè)務(wù)盈利能力回升較快，旗下西王集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司于2018年6月獲得新增業(yè)務(wù)范圍的核準(zhǔn)，以及融資渠道的進(jìn)一步拓展，未來(lái)資金使用效率將提高。（4）鵬元資信將寧夏農(nóng)墾集團(tuán)有限公司主體信用等級(jí)由 AA級(jí)上調(diào)為AA+級(jí)，主

56、要是考慮公司是寧夏地區(qū)最大的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍廣，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，政府對(duì)公司政策支持力度較大，同時(shí)新注入的土地提升了公 司整體實(shí)力。2019年19月，（1）鵬元資信將福建安井食品股份有限 公司主體信用等級(jí)由 AA-級(jí)上調(diào)為AA級(jí)，主要是考慮基于速 凍食品行業(yè)保持較快發(fā)展勢(shì)頭，未來(lái)成長(zhǎng)空間好；公司技術(shù) 創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，產(chǎn)能利用及產(chǎn)銷(xiāo)情況較好；營(yíng) 業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)較快；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，流 動(dòng)資金較為充足且凈資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。（2） XX評(píng)級(jí)將正邦集團(tuán)有限公司主體信用等級(jí)由AA-級(jí)上調(diào)為AA級(jí)，主要是考慮公司飼料和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模居于行業(yè)前列，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)； 其子公司正邦科技成

57、功進(jìn)行多次股權(quán)融資，資本實(shí)力有所提 開(kāi)；公司經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較充足且擁 有一定存量的貨幣資金，另外融資渠道較為暢通，可為債務(wù) 償付提供一定支撐。從級(jí)別下調(diào)情況看：2018年，（1）聯(lián)合資信和聯(lián)合信用 將雛鷹農(nóng)牧集團(tuán)股份有限公司主體信用等級(jí)由AA級(jí)逐步調(diào)整為C級(jí)9,主要是考慮公司部分土地和房產(chǎn)被司法凍結(jié)、資 金鏈緊張局面進(jìn)一步加劇、短期償債壓力很大、控股股東所 持股份被司法凍結(jié)及未來(lái)公司面臨支付相關(guān)違約金、滯納金 和罰息，另外非洲豬瘟導(dǎo)致生豬銷(xiāo)量和價(jià)格低于預(yù)期，虧損規(guī)模擴(kuò)大，最終導(dǎo)致違約。（ 2）大公國(guó)際（2018年2月24 日）將西王集團(tuán)有限公司主體信用等級(jí)由 AA+級(jí)調(diào)整為

58、AA級(jí)， 主要是考慮齊星集團(tuán)進(jìn)入破產(chǎn)重整流程后，西王集團(tuán)提供了 可能的處置措施，但目前相關(guān)各方未按照西王集團(tuán)提供的計(jì) 劃進(jìn)度推進(jìn)齊星集團(tuán)破產(chǎn)重整方案，西王集團(tuán)面臨的代償風(fēng) 險(xiǎn)進(jìn)一步加大。止匕外，受齊星集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)事件影響，西王集團(tuán) 直接及間接融資渠道均受到不利影響，貨幣資金大幅減少，未來(lái)西王集團(tuán)的償債能力存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。（3）東方金誠(chéng)將河南眾品食業(yè)股份有限公司主體信用等級(jí)由AA級(jí)調(diào)整為AA-級(jí)，同時(shí)將評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面，主要考慮眾品食業(yè)對(duì)“16眾品02” 9月28日支付的利息及回售部分本金尚 無(wú)確切安排，眾品食業(yè)應(yīng)收賬款及關(guān)聯(lián)方拆借款規(guī)模大弁對(duì) 公司資金形成一定占用，以及債務(wù)規(guī)模較大且以短期有息債 務(wù)為主。2019年19月，（1）東方金誠(chéng)將南寧糖業(yè)股份有限公司主體信用等級(jí)由 AA級(jí)調(diào)整為AA-級(jí)，主要考慮公司凈利潤(rùn)大幅虧損，2018年末資產(chǎn)流動(dòng)性顯著下降；（2）東方金誠(chéng)將河南眾品食業(yè)股份有限公司主體信用等級(jí)由AA-調(diào)整為C級(jí)，主要考慮公司債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。展望調(diào)整方面，（1） 2018年6月，東方金