金融危機案例分析

1、1987年股災(zāi)( zi) 1987年10月19曰，星期一，華爾街上的紐約股票市場刮起了股票暴跌的風(fēng)潮，爆發(fā)了歷史上最大的一次崩盤事件。道瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)重挫了508.32點，跌幅達(dá)22.6%，創(chuàng)下自1941年以來單曰跌幅最高紀(jì)錄。6.5小時之內(nèi)，紐約股指損失5000億美元，其價值相當(dāng)于美國全年國民生產(chǎn)總值的1/8。這次股市暴跌震驚(zhnjng)了整個金融世界，并在全世界股票市場產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，倫敦、法蘭克福、東京、悉尼、香港、新加坡等地股市均受到強烈沖擊，股票跌幅多達(dá)10%以上。股市暴跌狂潮再西方各國股民中引起巨大恐慌，許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，數(shù)以千計的人精神崩潰，跳樓自殺。這

2、一天被金融界稱為“黑色星期一”，紐約時報稱其為“華爾街歷史上最壞的日子”。 股災(zāi)成因包括: 程式交易、股價過高、市場上流動資金不足 (illiquidity)和羊群心理。共四十一頁信用風(fēng)險-海南發(fā)展銀行(ynhng)的倒閉海南發(fā)展銀行，簡稱海發(fā)行，是總部設(shè)在中華人民共和國海南省?？谑械囊患夜煞葶y行，于1995年8月18日開業(yè)，注冊資本16.77億元人民幣。海發(fā)行關(guān)閉的背景：1 90年代初的海南房價泡沫產(chǎn)生，大量沒有監(jiān)管的信用社產(chǎn)生并產(chǎn)生惡意競爭，用高儲蓄率吸納存款。2 90年代中期，海南房價泡沫破裂(pli)，許多信用社都出現(xiàn)了大量的不良資產(chǎn)，而對儲戶承諾的高利息也加劇了這些信用社經(jīng)營困境。

3、3 1997年12月16日，中國人民銀行宣布，關(guān)閉海南省5家已經(jīng)實質(zhì)破產(chǎn)的信用社，其債權(quán)債務(wù)關(guān)系由海發(fā)行托管，其余29家海南省境內(nèi)的信用社，有28家被并入海發(fā)行。4 海發(fā)行兼并信用社后，其中一件事就是宣布，只保證給付原信用社儲戶本金及合法的利息。因此，許多在原信用社可以收取20%以上利息的儲戶在兼并后只能收取7%的利息。5 兼并后的利息率減少，造成儲戶的不滿，海發(fā)行各營業(yè)網(wǎng)點前開始排隊取錢，發(fā)生了大規(guī)模的擠兌。最終導(dǎo)致海發(fā)行資不抵債而破產(chǎn) 共四十一頁海南發(fā)展銀行事件(shjin)的啟示1 中國第一家倒閉的銀行。給銀行的發(fā)展敲響警鐘，中國的銀行如果經(jīng)營不善，也是有可能會倒閉。而不會(b hu)因

4、為大到不能倒 （too big to collapse） 2 高息納儲的不可持續(xù)性。3 銀行的信用風(fēng)險控制的重要性。4 銀行并購需要更加的審慎。共四十一頁操作風(fēng)險-巴林(b ln)銀行的倒閉 巴林銀行(Barings Bank) 創(chuàng)建于1793年，創(chuàng)始人是英國人弗朗西斯巴林爵士，由于經(jīng)營靈活變通、富于創(chuàng)新，巴林銀行很快就在國際金融領(lǐng)域獲得了巨大的成功。 巴林銀行集團的業(yè)務(wù)專長是企業(yè)融資和投資管理。盡管是一家老牌銀行，但巴林一直積極進(jìn)取，在20世紀(jì)初進(jìn)一步拓展公司財務(wù)業(yè)務(wù)，獲利甚豐。90年代開始向海外發(fā)展，在新興市場開展廣泛的投資活動 。1994年稅前利潤高達(dá)15億美元。其核心資本在全球(qun

5、qi)1000家大銀行中排名第489位。 1995年2月26日，英國中央銀行英格蘭銀行宣布：巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動并將申請資產(chǎn)清理。10天后，這家擁有233年歷史的銀行以1英鎊的象征性價格被荷蘭國際集團收購。這意味著巴林銀行的徹底倒閉。但荷蘭國際集團繼續(xù)以“巴林銀行”的名字繼續(xù)經(jīng)營。 然而，這一具有233年歷史、在全球范圍內(nèi)掌控270多億英鎊資產(chǎn)的巴林銀行，竟毀于一個年齡只有28歲的毛頭小子尼克李森（Nick Leeson）之手。李森未經(jīng)授權(quán)在新加坡國際貨幣交易所（SIMEX）從事東京證券交易所日經(jīng)225股票指數(shù)期貨合約交易失敗，致使巴林銀行虧損6億英鎊，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了該行的資本總額（3.

6、5億英鎊）。共四十一頁尼克里森：無賴(wli)交易員應(yīng)該說，巴林銀行的倒閉，尼克里森是“功不可沒”的。1 他在來巴林銀行之前，曾經(jīng)擔(dān)任摩根斯坦利的清算部工作。同時尼克里森富有耐心和毅力，善于邏輯推理，能很快地解決以前未能解決的許多問題，因此，很快成為(chngwi)期貨與期權(quán)結(jié)算方面的專家。富有工作經(jīng)驗和智慧使得他頗受上級信任。派他擔(dān)任巴林銀行新加坡分行的清算部經(jīng)理和期權(quán)交易經(jīng)理。2 隱瞞錯誤的88888的“錯誤帳戶”，在三年間，為里森隱瞞了高達(dá)5000萬的財務(wù)損失。3 為了彌補5000萬的損失，使得尼克里森產(chǎn)生道德風(fēng)險，對賭東京日經(jīng)指數(shù)股指期貨。1995年1月18日，日本神戶大地震，其后數(shù)日

7、東京日經(jīng)指數(shù)大幅度下跌，李森一方面遭受更大的損失，另一方面購買更龐大數(shù)量的日經(jīng)指數(shù)期貨合約來企圖彌補之前的虧損，但最終造成股指期貨穿倉。巴林銀行最終虧損6億英鎊，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了該行的資本總額（3.5億英鎊）。共四十一頁巴林銀行破產(chǎn)(p chn)的原因1 在巴林銀行倒閉的過程中，暴露出的是巴林銀行所蘊含的一系列的操作風(fēng)險和內(nèi)部控制的漏洞。（1）尼克李森既是清算部經(jīng)理又是期貨交易經(jīng)理，職業(yè)的定位存在道德風(fēng)險。（2）財務(wù)監(jiān)管漏洞，賬號“88888”沒有及時的發(fā)現(xiàn)和清除。（3）巴林銀行的責(zé)任歸屬與責(zé)任劃分不清。（4）巴林高層過度的信賴尼克李森，而認(rèn)為他是明星交易員而大開綠燈，沒有及時的發(fā)現(xiàn)問題并加以阻止

8、。（5） 巴林銀行不夠重視自身的內(nèi)部控制結(jié)果，沒能及時對內(nèi)部審計報告的結(jié)果進(jìn)行自我督察?！坝幸蝗喝吮緛砜梢越掖┎⒆柚刮业陌褢?，但他們沒有這么做。我不知道他們的疏忽與罪犯級的疏忽之間界限何在，也不清楚他們是否對我負(fù)有什么責(zé)任。但如果是在任何(rnh)其他一家銀行，我是不會有機會開始這項犯罪的。”共四十一頁巴林(b ln)銀行破產(chǎn)的原因（2）2 金融衍生品的雙刃劍特性:巴林銀行破產(chǎn)的直接原因是新加坡巴林公司期貨經(jīng)理尼克李森錯誤地判斷了日本股市的走向。從理論上講，金融衍生產(chǎn)品并不會增加市場風(fēng)險，若能恰當(dāng)?shù)剡\用，比如利用它套期保值，可為投資者提供一個有效的降低風(fēng)險的對沖方法。但在其具有積極作用的同時，

9、也有其致命的危險，即在特定的交易過程中，投資者純粹以買賣圖利為目的，墊付少量的保證金炒買炒賣大額合約來獲得豐厚(fnghu)的利潤，而往往無視交易潛在的風(fēng)險，如果控制不當(dāng)，那么這種投機行為就會招致不可估量的損失。 新加坡巴林公司的李森，正是對衍生產(chǎn)品操作無度才毀滅了巴林集團。李森在整個交易過程中一味盼望賺錢，在已遭受重大虧損時仍孤注一擲，增加購買量，對于交易中潛在的風(fēng)險熟視無睹，結(jié)果使巴林銀行成為衍生金融產(chǎn)品的犧牲品。共四十一頁巴林銀行事件(shjin)對銀行業(yè)的啟示1 需要加強銀行的操作風(fēng)險控制能力（1）崗位必須要互相制約，前臺與后臺的職責(zé)要加以分離，清晰的職責(zé)劃分是內(nèi)部控制的根本原則，是避

10、免舞弊性和未經(jīng)授權(quán)而發(fā)生的風(fēng)險的第一道防線。（2）對財務(wù)進(jìn)行需要進(jìn)行全面的核查，避免類似“88888”賬號的財務(wù)監(jiān)管漏洞。（3）應(yīng)當(dāng)清楚地規(guī)定每一項經(jīng)營業(yè)務(wù)的責(zé)任并進(jìn)行溝通。（4）對每一項業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)部的風(fēng)險管理機制。（5）加強銀行的內(nèi)部審計管理機制。2 衍生工具的風(fēng)險控制（1）企業(yè)的最高管理層應(yīng)當(dāng)增強風(fēng)險意識，并熟悉衍生工具的交易業(yè)務(wù)。（2） 應(yīng)建立起包括(boku)衍生工具在內(nèi)的內(nèi)部控制制度。共四十一頁巴林銀行破產(chǎn)(p chn)的翻版中航油事件 ：2004年12月1日，中國航油(新加坡)股份有限公司發(fā)布消息：公司因石油衍生產(chǎn)品交易，總計虧損5.5億美元。凈資產(chǎn)不過1.45億美元的中航油(新加

11、坡)因之嚴(yán)重資不抵債，已向新加坡最高法院申請破產(chǎn)保護。法國法興銀行：2008年1月20日 ，巴黎法國興業(yè)銀行交易員杰洛米科維爾，擅自投資歐洲股指( zh)期貨，造成該行稅前損失49億歐元。這次的欺詐事件是銀行史上造成損失數(shù)額最大的一次。受此影響，美聯(lián)儲緊急降息75個基點，創(chuàng)下23年以來最大的單次降息幅度。中信泰富事件 ：2008年11月 ，中信集團披露 ：財務(wù)總監(jiān)張立憲等人與多家銀行簽下澳元外匯累計期權(quán)合同,但由于匯市巨幅波動、澳元暴跌,目前已經(jīng)累計遭受186億港元的損失。這是今年爆出的中國企業(yè)最大外匯交易虧損案。共四十一頁市場風(fēng)險-LTCM長期資本(zbn)投資公司美國長期資本管理公司（Lo

12、ng-Term Capital Management，簡稱LTCM）成立于1994年2月，總部設(shè)在離紐約市不遠(yuǎn)的格林威治，是一家主要從事(cngsh)定息債務(wù)工具套利活動的對沖基金。它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國際四大對沖基金。 夢幻組合團隊 ：莫里斯（David Mullis)：曾經(jīng)擔(dān)任美國財政部副部長，聯(lián)邦儲備管理局副局長 。羅森菲爾德（Rosenfeld)：哈佛教授，所羅門公司債券部主管。LTCM掌門人是梅里韋瑟（John Meriwether),被譽為能“點石成金”的華爾街債務(wù)套利之父。所羅門公司（Salomon Brothers）前副總裁，債券部主管。共四十一頁默頓等

13、人的理論開創(chuàng)了一個新的領(lǐng)域，從1988年起，這個新的領(lǐng)域被命名為“金融工程”?！敖鹑诠こ獭敝饕且笤谌粘９芾恚绕涫秋L(fēng)險管理上是有定量的理論可以運用的，這是20世紀(jì)(shj)經(jīng)濟科學(xué)中最大的一個進(jìn)展。舒爾茨（Myron Schols),1997年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主，與已故的布萊克（Fisher Black）于1973年創(chuàng)立期權(quán)定價公式（B-S）；它可以對以往所沒有的新型證券進(jìn)行定價，這一特性擴大了期權(quán)定價模型的應(yīng)用，為企業(yè)新型債務(wù)及交易證券如保險合約(hyu)進(jìn)行定價提供了方法。 默頓（Robert Merton)：1997年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主，數(shù)理金融之父，首次將隨機數(shù)學(xué)引入金融。 于19

14、73年布萊克-舒爾茨發(fā)表BS公式后，對B-S公式的假設(shè)進(jìn)行拓寬，使其更加符合實際。共四十一頁LTCM的交易(jioy)策略 長期資本管理公司以不同市場證券間不合理價差生滅自然性為基礎(chǔ)，制定了通過電腦精密計算，發(fā)現(xiàn)不正常市場價格差，資金杠桿放大，入市圖利的投資策略。舒爾茨和默頓將金融市場歷史交易資料，已有的市場理論、學(xué)術(shù)研究報告(bogo)和市場信息有機結(jié)合在一起，形成了一套較完整的電腦數(shù)學(xué)自動投資模型。他們利用計算機處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過連續(xù)而精密的計算得到兩種不同金融工具間的正常歷史價格差，然后結(jié)合市場信息分析它們之間的最新價格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債

15、券和衍生工具組合，大舉套利入市投資；經(jīng)過市場一段時間調(diào)節(jié)，放大的偏差會自動恢復(fù)到正常軌跡上，此時電腦指令平倉離場，獲取偏差的差值。 LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，資金增長高達(dá)300%。最后 ，LTCM基金的運用資金與資本之比竟高達(dá)25：1。 共四十一頁LTCM的倒閉-小概率(gil)釀成大危機LTCM犯了兩個用他們的經(jīng)典模型所謂的小概率錯誤，而導(dǎo)致了最后(zuhu)的破產(chǎn)。錯誤1 LTCM 經(jīng)過專業(yè)的分析認(rèn)為： 由于亞洲金融危機影響 ，1998年，發(fā)展中國家，包括東歐、俄羅斯、亞洲、拉丁美洲的短期公債債息會升高。于是大量做多俄羅斯短期債券?，F(xiàn)實 ： 無秩序的金融動蕩

16、使得俄羅斯瀕臨破產(chǎn) ，1998年8月17日，俄羅斯政府宣布盧布貶值和延期償付3個月償還到期債務(wù)。使得許多投資者被迫清掉手持的俄國證券，去歐美尋找避風(fēng)港 。俄羅斯的短期債券價格狂跌并喪失流動性。錯誤2 LTCM根據(jù)歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，美國公司債 比美國國債的息差維持在1%左右收斂。因此認(rèn)為兩者的息差在長期看必然維持在1%。于是大量做多美國公司債市場，做空美國國債市場。進(jìn)行一個對沖（hedge）交易?，F(xiàn)實：由于俄羅斯危機和新興市場的動蕩，大量避險資金流入美國國債市場，使得美國國債債息不斷降低，債券價格不斷攀升。共四十一頁LTCM的影響(yngxing)1 該公司在世界各地所建立的頭寸高達(dá)125億美元，遠(yuǎn)

17、遠(yuǎn)高過自身48億元的資本，如果破產(chǎn)，將會對世界經(jīng)濟造成及其不利的影響。2 為此，聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會（FED）被迫出面拯救該公司，并協(xié)調(diào)(xitio)15家歐美大銀行共同注資37億美元給LTCM解困。歐美同時降低利率，并加強對金融衍生物的監(jiān)管。3 被波及的機構(gòu)包括 瑞士聯(lián)合銀行、瑞士信貸銀行、美林、高盛、貝爾斯登遭受巨額損失，并慘遭信用的降級。并一度造成各大商業(yè)銀行的信用風(fēng)險。共四十一頁LTCM的啟示(qsh) 1 LTCM的模型是建立在歷史模擬法之上的，模型的假設(shè)前提和計算結(jié)果和計算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計基礎(chǔ)之上的，但是歷史統(tǒng)計永遠(yuǎn)不可能完全覆蓋未來現(xiàn)象，當(dāng)未來發(fā)生了結(jié)構(gòu)性突變時，所使用的模型會發(fā)生失

18、效。而且，模型的設(shè)立也無法 考慮到所有對因變量的所有因素。因此，模型所忽略的小概率事件的實際發(fā)生情況往往不會像統(tǒng)計數(shù)據(jù)反應(yīng)(fnyng)那么小。而一般呈現(xiàn)的是胖尾現(xiàn)象。（fat tail）2 LTCM是對沖基金，對沖基金的獲利的秘訣是杠桿交易。由于LTCM的電腦模型分析出的是常人難以發(fā)現(xiàn)的微小價差，而利用巨大的杠桿性交易進(jìn)行放大才能夠提高權(quán)益資本回報率。它雖然LTCM前期帶來巨大回報，但是，市場向不利方向運動，高杠桿的特性卻會讓該基金瞬間出現(xiàn)巨額虧損。3 從LTCM的 教訓(xùn)可以看出，企圖只采用高級計量模型去進(jìn)行風(fēng)險控制，而忽略了資本金充足率的補充，是及其危險的。共四十一頁亞洲(y zhu)金融

19、危機年月日，亞洲金馬來西亞、新加坡、日本和韓國融風(fēng)暴席卷泰國，泰銖貶值。不久，這場風(fēng)暴掃過了等地。打破了亞洲經(jīng)濟急速發(fā)展的景象(jngxing)。亞洲一些經(jīng)濟大國的經(jīng)濟開始蕭條，一些國家的政局也開始混亂。亞洲金融危機產(chǎn)生的原因（1）日本和亞洲四小龍的經(jīng)濟形態(tài)：外向型經(jīng)濟，對外資本依賴嚴(yán)重。（2）國際游資的狙擊：喬治索羅斯對泰銖的 炒作 （3）外匯政策和固定匯率制度：蒙代爾一克魯格曼不可能三角。（4）經(jīng)濟全球化的不良影響。共四十一頁亞洲(y zhu)金融危機三階段（1）第一階段： 年月至月 由東南亞金融風(fēng)暴演變(ynbin)為亞洲金融危機。大事記（1）1997.7.2 泰國放棄固定匯率制度，泰銖

20、當(dāng)日貶值17%。東南亞金融風(fēng)暴開始（2）風(fēng)暴迅速波及，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特、新加坡元迅速貶值。（3）10月23日 游資狙擊港元，加大港股和港幣貶值壓力，當(dāng)天下跌1211點 30日下跌1620點。后來由于港府強硬姿態(tài)回升。（4）11月 游資狙擊韓元，迫使韓元貶值30%以上。東南亞金融風(fēng)暴升級為亞洲金融危機。共四十一頁亞洲(y zhu)金融危機三階段（2）第二階段 年月至年月 亞洲金融危機深化階段大事記1 1998.1 印尼金融風(fēng)暴再起，面臨(minlng)有史以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退2 1998.2 提出印尼盾與美元的聯(lián)系匯率制。遭受IMF，美歐反對。并誘發(fā)政治動蕩。3 1998

21、.2 東南亞貨幣再起波瀾，有遭受一輪貶值風(fēng)潮。4 日元貶值，自廣場協(xié)定后日元步入下降通道，日本經(jīng)濟遭受嚴(yán)重打擊。日本貨幣政策失靈。共四十一頁亞洲(y zhu)金融危機三階段（3）第三階段 年月到年底 亞洲金融危機變?yōu)槿蚪鹑谖C，對沖基金，國際游資損失慘重。大事記1 1998.8 對沖基金狙擊港元折戟 人民幣對港元提供堅強有力的后盾。使得港幣穩(wěn)定在港元兌換美元的水平。2 1998.9 俄羅斯推遲償還外債及暫停國債交易。月日，盧布貶值，造成俄羅斯股票債券貶值。使得國際炒家和對沖基金大損元氣。LTCM倒閉，量子基金也幾乎被清盤。3 由于對沖基金的虧損，造成歐美(u mi)股市的震蕩，大量金融機構(gòu)投

22、資對沖基金造成虧損，亞洲金融危機全球化。共四十一頁亞洲(y zhu)金融危機的啟示1 新興市場國家，特別是那些東亞國家，在金融法規(guī)和監(jiān)管方面十分欠缺。當(dāng)金融自由化帶來新的冒險機會的時候，這些規(guī)章監(jiān)管弱化的體系無法控制由政府保護體系造成的道德風(fēng)險，并形成承擔(dān)過度風(fēng)險的局面。因信貸(xndi)快速膨脹，銀行監(jiān)管者的資源局限性，從而使這一問題變得更嚴(yán)重。因為銀行開展新業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)的發(fā)展速度很快，所以銀行監(jiān)管單位同樣無法迅速增加監(jiān)管力量（受過良好訓(xùn)練的檢查人員和信息系統(tǒng)）來跟上其增加的監(jiān)管責(zé)任。2 金融全球化對金融危機產(chǎn)生擴散效應(yīng)，加大了市場風(fēng)險。3 政府是最后貸款者，其合理的干預(yù)能夠使金融系統(tǒng)恢復(fù)穩(wěn)定

23、。4 匯率風(fēng)險成為銀行風(fēng)險的一大組成部分，國際游資的流動性會極大影響匯率的波動。造成銀行匯率風(fēng)險的加大。共四十一頁新世紀(jì)的夢魘(mngyn)-次級債危機We are in the midst of the worst financial Crisis since the 1930s 喬治 索羅斯 共四十一頁次級債爆發(fā)(bof)前的美國1 隨著經(jīng)濟的發(fā)展，商業(yè)銀行已經(jīng)不滿足傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)，開始朝投資銀行方向?qū)で笮碌睦麧櫾鲩L點。1999年 格拉斯-斯蒂格爾法案廢除并通過了金融服務(wù)現(xiàn)代化法案(Financial Services Modernization Act) 標(biāo)志了金融分業(yè)經(jīng)營的結(jié)束。標(biāo)志

24、 花旗銀行和旅行者集團合并形成花旗集團。 JP摩根和大通銀行合并 形成摩根大通。商業(yè)銀行進(jìn)入傳統(tǒng)投行領(lǐng)域，促進(jìn)了次級債泡沫(pom)范圍的擴大。2 2001年 互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和911事件對美國經(jīng)濟帶來極大的打擊，美國經(jīng)濟陷入危機。 時任美聯(lián)儲主席格林斯潘為了挽救經(jīng)濟，進(jìn)行低利率政策，將美國的基準(zhǔn)利率降至1%。大量低息貨幣由美聯(lián)儲流出。 同時放松對金融的監(jiān)管，尤其是對金融衍生品的監(jiān)管。共四十一頁次級債危機(wij)爆發(fā)前的歐盟和日本歐盟：1 歐元的成立： 2002年，歐盟實行統(tǒng)一貨幣，并希望在IMF和國際社會擁有更大的話語權(quán)。2 經(jīng)濟全球化使得歐盟與美國的關(guān)系錯綜復(fù)雜。美歐之間經(jīng)濟關(guān)系十分的緊密

25、。日本1 廣場協(xié)定，日元危機后的日本經(jīng)濟一直一蹶不振2 日元危機后日本貨幣政策(hu b zhn c)失效，日元長期奉行實際零利率政策，給全球帶來了廣泛的流動性3 日本是美國最大的債權(quán)國。共四十一頁次級債危機(wij)爆發(fā)前的中國1 中國改革開放以來的30年經(jīng)濟高增長，逐漸成為世界的一級。2 世界工廠中國：中國的勞動力資本和廣泛市場，大公司紛紛將工廠建立于中國。3 外匯儲備2006年突破萬億美元，2008年突破2萬億美元，經(jīng)常項目激增。4 中國政府投資逐年擴大，并拉動了一些(yxi)規(guī)模巨大的項目。5 醫(yī)療，住房，教育產(chǎn)業(yè)化和實際的高稅賦造成中國居民有效購買力不足。6 中國的股市自2005年股

26、改后，狂飆突進(jìn)，上證指數(shù)于2005年的998點升至2007年6124點。令世界矚目。中國的房市泡沫在同樣時間極度擴張共四十一頁次貸關(guān)鍵(gunjin)名詞解釋(1)（1）抵押支持債券(MBS):是最早的資產(chǎn)證券化品種。最早產(chǎn)生于60年代美國。它主要由美國住房專業(yè)銀行及儲蓄機構(gòu)利用其貸出的住房抵押貸款，發(fā)行的一種資產(chǎn)證券化商品。其基本結(jié)構(gòu)是，將條件非常接近的許多按揭債務(wù)集成在一起打包，然后制成標(biāo)準(zhǔn)(biozhn)的憑證，再將這些有按揭債務(wù)作為抵押的憑證賣給投資人，債務(wù)利息收入和債務(wù)風(fēng)險同時也傳遞給投資人，并由政府機構(gòu)或政府背景的金融機構(gòu)對該證券進(jìn)行擔(dān)保。因此，美國的MBS實際上是一種具有濃厚的公

27、共金融政策色彩的證券化商品。 （2）資產(chǎn)支持證券（Asset-backed security , ABS）由銀行、信用卡公司或者其他信用提供者的貸款協(xié)議或者應(yīng)收帳款作為擔(dān)?；A(chǔ)發(fā)行的債券或票據(jù)；它與抵押有所不同。只要未來有現(xiàn)金流，就可以把他變成證券。MBS和ABS是資產(chǎn)證券化的兩大類型，是一種金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新的實質(zhì)：只要能夠透支的，都可以今天變現(xiàn)。共四十一頁次貸關(guān)鍵(gunjin)名詞解釋(2)（3）優(yōu)質(zhì)債券，次優(yōu)級債券和次級債券（prime Alt-A subprime）：1 優(yōu)質(zhì)債券：信用等級高（信用分?jǐn)?shù)660以上(yshng)）、收入穩(wěn)定可靠、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的客戶2 次優(yōu)級債券 ：信用分

28、數(shù)在620-660的主流階層3 次級債券：信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重。（4）新型貸款：無本金貸款（Interest Only Loan）可調(diào)整利率貸款（ARM Adjustable rate mortgage） 選擇性可調(diào)整利率貸款（Option ARMs) 在還款前幾年，允許每月按揭支付很低并且固定，如果支付不足利息，剩余部分滾動為本金計息。等到一定時間后發(fā)生利率重設(shè)（Recast）。貸款人的月供金額將重新計算并大幅度增加（Payment Shock）共四十一頁次貸關(guān)鍵(gunjin)名詞解釋(3)（5） 擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligat

29、ion，簡稱CDO)，資產(chǎn)證券化家族中重要的組成部分。它的標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券。這也就衍生出了它按資產(chǎn)分類的重要的兩個分支(fnzh)：CLO(Collateralized Loan Obligation)和CBO(Collateralized Bond Obligation)。前者指的是信貸資產(chǎn)的證券化，后者指的是市場流通債券的再證券化。但是它們都統(tǒng)稱為CDO。 將高危的債券（junk bond）可能出現(xiàn)拖欠的概率切割為不同幾塊，并設(shè)計出CDO債務(wù)憑證。1 高級品CDO （Senior tranche，占80%）-說服穆迪和普爾給予AAA評級 出售。2 中級品CDO （Mezzani

30、ne 占10%）3 普通品CDO （Equity 10%）-成立對沖基金購入共四十一頁次貸關(guān)鍵(gunjin)名詞解釋(4)（6）特殊目標(biāo)(mbio)實體 （Special Purpose Vehicle，簡稱SPV）。在證券行業(yè)，SPV指特殊目的的載體也稱為特殊目的機構(gòu)/公司，其職能是在離岸資產(chǎn)證券化過程中，購買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券，向國外投資者融資是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體。一般注冊在開曼群島（Cayman Island）躲避監(jiān)管。并購買母公司的CDO后對外發(fā)行。（7）信用違約互換（Credit Default Swap , CDS)又

31、稱為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。ISDA（國際互換和衍生品協(xié)會）于1998年創(chuàng)立了標(biāo)準(zhǔn)化的信用違約互換合約，在此之后，CDS交易得到了快速的發(fā)展。信用違約互換的出現(xiàn)解決了信用風(fēng)險的流動性問題，使得信用風(fēng)險可以像市場風(fēng)險一樣進(jìn)行交易，從而轉(zhuǎn)移擔(dān)保方風(fēng)險，同時也降低了企業(yè)發(fā)行債券的難度和成本。（8）合成CDO（Synthetic CDO） CDO的CDO（CDO資產(chǎn)再次證券化）共四十一頁次貸危機(wij)鏈條見課件次貸鏈條(lintio)的產(chǎn)生共四十一頁兩個(lin )推波助瀾的機構(gòu)1 利益熏心的信用評級機構(gòu) 以標(biāo)普（S&P），穆迪（Moody），惠譽（

32、Fitch）為代表。在2002年到2007年期間，利欲熏心的評級機構(gòu)為華爾街制造出的大量“有毒”債券貼上了安全的標(biāo)簽。幾年間，三大評級機構(gòu)的總收入都翻了一番，其中穆迪公司的利潤率連續(xù)5年超過標(biāo)準(zhǔn)(biozhn)普爾500指數(shù)中的任何一家公司。當(dāng)金融風(fēng)暴席卷華爾街的時候，他們又扮演了“持照殺手”的角色，向華爾街的心臟插入了最后一刀?！拔覀兪裁炊伎梢栽u級，哪怕它是頭(被結(jié)構(gòu)化過)母牛?！? 貪婪保險機構(gòu) 以 AIG為代表。為了得到保費而為“有毒”債券進(jìn)行擔(dān)保，并產(chǎn)生CDS（信用違約互換）市場。共四十一頁次級債危機(wij)的演變共四十一頁次級債危機(wij)產(chǎn)生的影響（1）從2007年3月開始 次

33、級債危機開始初現(xiàn)端倪(dunn)到現(xiàn)在，發(fā)生了一系列過去國際經(jīng)濟金融格局發(fā)生無法想象的大變更。讓我們先簡要回顧一下最近一年多所發(fā)生的大事件。共四十一頁次級債危機產(chǎn)生(chnshng)的影響（2）-中美影響比較美國中國財政政策2008-9-28 美國國會和政府達(dá)成協(xié)議批準(zhǔn)7000億美元救市方案累計救市資金已達(dá)一萬億美元以上2008-11-10 中國推出5860億美元經(jīng)濟刺激計劃貨幣政策2008-12-17 一年期利率降息至0.25%貨幣政策轉(zhuǎn)向由原本的從緊轉(zhuǎn)變?yōu)?008-12-23 降息27個基點 3個月5次降息累計降息216個基點 一年期存款利率降息至2.25%2008-12-25 下降存款準(zhǔn)

34、備金率 至14.5%股市2007年10月11日，到達(dá)歷史高點14198點2008年10月10日 下跌至最低7884點 跌幅44.5%上證指數(shù)由2007年10月至今從最高6124點下跌至2008年10月的1664點。跌幅達(dá)到72.7%金融機構(gòu)的影響2008-3-16 貝爾斯登破產(chǎn) 出售給摩根大通2008-9-7 房利美，房地美被政府接管2008-9-14 美國銀行500億收購美林2008-9-15 雷曼兄弟破產(chǎn) 涉及債務(wù)6300億美元2008-9-17 美政府正式接管AIG 美聯(lián)儲提供850億拯救AIG2008-9-21 美聯(lián)儲批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司 至此 美國傳統(tǒng)五大投資銀行全部

35、被收購或轉(zhuǎn)型 已不復(fù)存在。2008-9-25 華盛頓互惠銀行被美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)接管，成為美國有史以來倒閉的最大規(guī)模銀行雷曼破產(chǎn)，中資行計提損失6.8億美元中行為次級債相關(guān)債券計提35億美元減值準(zhǔn)備工行為次貸減值撥備13億美元侵蝕原有微薄的利潤。中投投資黑石集團，摩根斯坦利浮虧300億中國平安投資富通，虧損157億。 中鋁投資力拓浮動虧損750億。實體經(jīng)濟的影響2008-11-4 美國工廠制造業(yè)指數(shù)跌至26年來最低。2008-11-7 美國失業(yè)率上升至6.5% 為1994年3月以來最高點。大批華爾街高層金融行業(yè)從業(yè)者失業(yè)。三大汽車巨頭即將破產(chǎn)，12月19日得到174億緊急貸款中國

36、出口行業(yè)嚴(yán)重受挫，大批出口加工企業(yè)破產(chǎn) （合俊玩具廠）外匯儲備首次下降。大批人員失業(yè)，大批農(nóng)民工返鄉(xiāng)務(wù)農(nóng)許多企業(yè)折戟衍生物投資（中信泰富，深南電，碧桂園，東航，南航)共四十一頁次貸危機(wij)的走向2009資料(zlio)來源：高盛共四十一頁還未爆發(fā)(bof)的三顆炸彈次優(yōu)級貸款 （Alt-A）：8000億規(guī)模 信用級別僅僅次于次級債?？烧{(diào)整期權(quán) （Adjusted option）：5000億-6000億美元 利率重設(shè)(zhn sh)將在09年下半年出現(xiàn)高峰。信用卡危機： 規(guī)模 接近10000億。美國消費習(xí)慣和負(fù)利率，目前失業(yè)率高企加劇了這個危機。共四十一頁十大問題(wnt)與猜想：2009 的世界？問題一 后投行時代 金融體系走向何方？ 猜想1 新型投行王者歸來 猜想 2 金融走入混業(yè)經(jīng)營問題二 全球救市，走向何方？猜想1 全球經(jīng)濟寒冬歷時漫長 猜想 2 全球經(jīng)濟埋下通脹隱患猜想3 世界(shji)金融格