信用衍生產(chǎn)品課后習(xí)題及答案

1、第十二章信用衍生產(chǎn)品復(fù)習(xí)思考題單項(xiàng)選擇題(1)在信用違約互換交易中，希望規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為信用保護(hù)()。A、買方 B 、賣方 C 、甲方 D 、乙方(2)信用違約互換只能使()在交易雙方之間轉(zhuǎn)移，與參考資產(chǎn)有關(guān)的利率風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng) 險(xiǎn)并不在保護(hù)范圍之內(nèi)。A、操作風(fēng)險(xiǎn)B 、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)C、信用風(fēng)險(xiǎn) D、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一份CDS1權(quán)的定義類似于遠(yuǎn)期信用違約互換，它是一份()期權(quán)，指持有者有權(quán)在 未來一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)以某價(jià)差購買或者出售對(duì)某確定的參考實(shí)體的保護(hù)。A蝶式 B 、鞍式 C 、美式 D、歐式(4)()的本質(zhì)上是一份針對(duì)多個(gè)公司發(fā)生違約事件的保險(xiǎn)合約。A、總收益互換B 、CDSgg權(quán) C 、一籃子

2、CDS D、遠(yuǎn)期CDS(5)()是一種利用信用衍生性商品，在沒有實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的情形下具有轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)功能的結(jié)構(gòu)化工具。A 現(xiàn)金流型 CDO B、合成型 CDOC 套利型 CDO D、資產(chǎn)負(fù)債表型 CDO多項(xiàng)選擇題(1)在信用違約互換協(xié)議中，交易雙方需要對(duì)()達(dá)成協(xié)定。A合約大小B 、有效期 C、參考資產(chǎn)D、保險(xiǎn)費(fèi)率(2)信用違約互換中，下列哪些風(fēng)險(xiǎn)()不會(huì)在交易雙方之間轉(zhuǎn)移。A、操作風(fēng)險(xiǎn)B 、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)C、信用風(fēng)險(xiǎn) D、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(3)總收益互換是指信用保障的買方在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總收益轉(zhuǎn)移給信用保障的賣 方，總收益可以包括()。A、本金 B 、利息 C 、預(yù)付費(fèi)D因資產(chǎn)價(jià)格的有利變化帶來的

3、資本利得CDO標(biāo)的資產(chǎn)不同，可分為()。A、現(xiàn)金流型 CDO B、合成型 CDOC 套利型 CDO D、資產(chǎn)負(fù)債表型 CDO (5) 一籃子CDS古值方法目前主要有()。A、Copula模型 B 、因子Copula模型C條件獨(dú)立違約方法D 、傳染模型什么是信用違約互換？信用違約互換的基本機(jī)制是怎樣的？什么是遠(yuǎn)期CDS什么是總收益互換？總收益互換和信用違約互換最大的區(qū)別在哪里？CDO定價(jià)的核心觀點(diǎn)是什么？說明信用違約互換的兩種交割方式。某信用違約互換付費(fèi)為每半年一次，付費(fèi)溢價(jià)為60個(gè)基點(diǎn)，本金為3億美元，交割方式為現(xiàn)金形式，假設(shè)違約發(fā)生在4年零2個(gè)月后，而信用違約互換價(jià)格的計(jì)算方所估計(jì)得最 便宜

4、可交割債券在剛剛違約時(shí)色價(jià)格等于面值的40%列出此CDSH售方的現(xiàn)金流和支付時(shí)間。假定無風(fēng)險(xiǎn)零息收益曲線為水平，每年為6%(連續(xù)復(fù)利)，并且假定在一個(gè)2年期CDS合約中違約可能會(huì)發(fā)生在 0.25年、0.75年、1.25年和1.75年，CDg約溢價(jià)付費(fèi)為每半年一次，假定回收率為 20%并且無條件違約概率（在時(shí)間0觀察到）在0.25年和0.75年為1%在1.25年和1.75年均為1.5%,信用違約互換溢價(jià)為多少？ 12.11.假定零息收益率曲線為水平，每年為7% （連續(xù)復(fù)利），假定在一個(gè)5年期CD的約中違約只能發(fā)生在每年的年中，假定回收率為30%并且在無前期違約條件下違約的條件概率為每年3%估計(jì)信

5、用違約互換的溢價(jià)，在計(jì)算中假定CDS寸費(fèi)為1年1次。12.12.假定在習(xí)題12.12中信用違約互換溢價(jià)為面值的150個(gè)基點(diǎn)，這一信用違約互換對(duì)于信用買入方的價(jià)格為多少？ 討論題.有人認(rèn)為美國次貸危機(jī)的起因是信用衍生產(chǎn)品的過度發(fā)展，請(qǐng)闡述你的觀點(diǎn)。.你認(rèn)為我國信用衍生工具發(fā)展緩慢的主要原因有哪些？.有人說“信用衍生產(chǎn)品是把雙刃劍，你怎么看？.解釋我國發(fā)展信用衍生產(chǎn)品的必要性。 復(fù)習(xí)思考題答案12.1.單項(xiàng)選擇題 1-5 : ACDCB 12.2.多項(xiàng)選擇題（1） ABCD （2） ABD （3） ABCD （4） AB （5） ACD什么是信用違約互換？信用違約互換的基本機(jī)制是怎樣的？答：信用違

6、約互換（credit default swap, CDS遢國外債券市場中最常見的信用衍生產(chǎn) 品。在信用違約互換交易中，違約互換購買者將定期向違約互換出售者支付一定費(fèi)用（稱為信用違約互換點(diǎn)差），而一旦出現(xiàn)信用類事件（主要指債券主體無法償付），違約互換購買者 將有權(quán)利將債券以面值遞送給違約互換出售者，從而有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。在信用違約互換交易中， 希望規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為信用保護(hù)購買方，向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方提供信用保護(hù)的一方稱為信用保護(hù)出售方，愿意承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。 信用違約互換是信用保護(hù)購買方（風(fēng)險(xiǎn)出售方）和信用保護(hù)出售方（風(fēng)險(xiǎn)購買方）之間簽訂的雙邊金融合約。在合約中，交易雙方對(duì)合約大小、有效期、參考資產(chǎn)、

7、違約事件的劃定、定期支付的保險(xiǎn)費(fèi)率、或有償 付比率和結(jié)算方式均達(dá)成協(xié)議。在交易過程中，信用違約互換購買方將定期向違約互換出售 方支付固定的保險(xiǎn)費(fèi)用（稱為信用違約互換點(diǎn)差），而一旦出現(xiàn)信用類事件 （主要指債券主體 無法償付），違約互換購買方將有權(quán)力將債券以面值轉(zhuǎn)移給違約互換出售者，從而有效規(guī)避 信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從買方向賣方轉(zhuǎn)移時(shí)，其所有權(quán)沒有改變，仍然歸信用保護(hù)購買方所有。同時(shí)，信用違約互換只能使信用風(fēng)險(xiǎn)在交易雙方之間轉(zhuǎn)移，與參考資產(chǎn)相關(guān)的利率風(fēng)險(xiǎn)及市場風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。其運(yùn)行結(jié)構(gòu)如圖：按期支付固定費(fèi)用參考資產(chǎn)不支付不發(fā)生違約支付違約損失信用 保障 購買 方發(fā)生違約信用 保障 出售 方什么

8、是遠(yuǎn)期CDS答：一個(gè)遠(yuǎn)期CD的約指的是在未來某一具體時(shí)間以某確定差價(jià)購買或者出售一個(gè)確定 參考實(shí)體的 CDS合約的契約。如果參考實(shí)體在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi)發(fā)生違約，那么遠(yuǎn)期CDS自動(dòng)終止。什么是總收益互換？答：總收益互換（Total Return Swap）是指信用保障的買方在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總 收益轉(zhuǎn)移給信用保障的賣方，總收益可以包括本金、利息、預(yù)付費(fèi)用以及因資產(chǎn)價(jià)格的有利變化帶來的資本利得；作為交換，保障賣方則承諾向?qū)Ψ浇桓秴f(xié)議資產(chǎn)增殖的特定比例，通 常是LIBOR加一個(gè)差額，以及因資產(chǎn)價(jià)格不利變化帶來的資本虧損?？偸找婊Q和信用違約互換最大的區(qū)別在哪里？答：總收益互換和信用違約互換最大的

9、區(qū)別在于，總收益互換不僅把信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，而且也將其他風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等也轉(zhuǎn)移了。如果由于信用事件而使參照信用資產(chǎn)的市場價(jià)值下降，那么信用保險(xiǎn)買方就會(huì)因信貸資產(chǎn)市場價(jià)值的下降而遭受損失。但它在互換合約中所獲得利率收入就有可能大于其支付的總收益，于是兩者的差額便可以被用于沖銷它在信貸市場上的損失。 12.7.CDO定價(jià)的核心觀點(diǎn)是什么？答：CDC定價(jià)的核心觀點(diǎn)為：在嚴(yán)格預(yù)測CDO資產(chǎn)池中單一單一標(biāo)的資產(chǎn)的違約概率、回收率及多個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)之間的違約相關(guān)系數(shù)的假設(shè)下，選定標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池；運(yùn)用計(jì)量模型對(duì)資產(chǎn)池的現(xiàn)金進(jìn)行分析和壓力測試，根據(jù)實(shí)際測算結(jié)果對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)性安排，在加上適當(dāng)水平

10、的信用增強(qiáng)，使資產(chǎn)池中標(biāo)的資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍；同時(shí)，考慮發(fā)行時(shí)機(jī)，根據(jù)不同投資人的要求，確保CDO順利發(fā)行。說明信用違約互換的兩種交割方式。答：約互換有時(shí)使用實(shí)物交割，有時(shí)使用現(xiàn)金交割。發(fā)生違約時(shí)如果進(jìn)行實(shí)物交割，信用購買方會(huì)以面值賣出有參考實(shí)體發(fā)行的債券。可以賣出總面值等于名義本金的債券。發(fā)生違約時(shí)如果進(jìn)行現(xiàn)金交割，在違約發(fā)生幾天后由計(jì)算代理估算由參考實(shí)體發(fā)行的最便宜交割債券的價(jià)值?，F(xiàn)金收益取決于這些債券的面值高于估算價(jià)值的部分。出售方在 0.5年、1.0年、1.5年、2.0年、2.5年、3.0年、3.5年和4.0年收入900000 美元（=300000000* 0.0060 X0

11、.5）。在違約時(shí)（4年兩個(gè)月后）出售方收入最后一筆應(yīng)計(jì)支 付 300000美元（=300000000* 0.0060X2/12）。在違約時(shí)出售方支付180000000美元（=300000000* 0.6）。與教材表12-2對(duì)應(yīng)，表1給出了預(yù)期回報(bào)的貼現(xiàn)值（名義本金 =1美元）。表1預(yù)期回報(bào)的貼現(xiàn)值時(shí)間（年）違約概率回收率預(yù)期回報(bào)（美元）貼現(xiàn)因子預(yù)期回報(bào)的貼現(xiàn)值0.250.0100.20.0080.98510.00790.750.0100.20.0080.95600.00761.250.0150.20.0080.92770.01111.750.0150.20.0080.90030.0108總計(jì)0

12、.0375與教材表12-3對(duì)應(yīng)，表2給出了預(yù)期付款的貼現(xiàn)值（支付率為每年s）。表2預(yù)期付款的貼現(xiàn)值時(shí)間（年）生存概率預(yù)期付款（美元）貼現(xiàn)因子預(yù)期付款的貼現(xiàn)值0.50.9900.4950s0.97040.4804s1.00.9800.4900s0.94180.4615s2.00.9500.4750s0.88690.4213s總計(jì)1.8041s與教材表12-4對(duì)應(yīng)，表3給出了預(yù)期應(yīng)計(jì)付款的貼現(xiàn)值。 表3應(yīng)計(jì)付款的貼現(xiàn)值時(shí)間（年）違約概率預(yù)期應(yīng)計(jì)付款貼現(xiàn)因子預(yù)期應(yīng)計(jì)付款的貼現(xiàn)值0.250.0100.0025s0.98510.0025s0.750.0100.0025s0.95600.0024s1.25

13、0.0150.00375s0.92770.0035s1.750.0150.00375s0.90030.0034s總計(jì)0.0117s根據(jù)卜列等式計(jì)算信用違約互換溢價(jià)s :1.50.9650.4825s0.91390.4410s1.804s+0.0117s=0.0375解得s=0.0206 ,即206個(gè)基點(diǎn)。表1給出了無條件違約概率。表1無條件違約概率時(shí)間（年）違約概率生存概率10.03000.970020.02910.940930.02820.912740.02740.885350.02660.8587表2給出了預(yù)期止常支付的現(xiàn)值（支付率為每年s）。表2預(yù)期正常支付的現(xiàn)值時(shí)間（年）生存概率預(yù)期支

14、付貼現(xiàn)因子預(yù)期支付的現(xiàn)值10.97000.9700s0.93240.9044s20.94090.9409s0.86940.8180s30.91270.9127s0.81060.7398s40.88530.8853s0.75580.6691s50.85870.8587s0.70470.6051s合計(jì)3.7364s表3給出了預(yù)期收益的現(xiàn)值（名義本金為1美兀）。表3預(yù)期收益的現(xiàn)值時(shí)間（年）違約概率回收率預(yù)期收益貼現(xiàn)因子預(yù)期收益的現(xiàn)值0.50.03000.30.02100.96560.02031.50.02910.30.02040.90030.01832.50.02820.30.01980.83950

15、.01663.50.02740.30.01920.78270.01504.50.02660.30.01860.72980.0136合計(jì)0.0838表4給出了應(yīng)計(jì)付款的現(xiàn)值。表4應(yīng)計(jì)付款的現(xiàn)值時(shí)間(年)違約概率預(yù)期應(yīng)計(jì)付款貼現(xiàn)因子預(yù)期應(yīng)計(jì)付款的現(xiàn)值0.50.03000.0150s0.96560.0145s1.50.02910.0146s0.90030.0131s2.50.02820.0141s0.83950.0118s3.50.02740.0137s0.78270.0107s4.50.02660.0133s0.72980.0097s合計(jì)0.0598s根據(jù)下列等式計(jì)算信用違約互換溢價(jià)s:3.736

16、4s+0.0598s=0.0838 計(jì)算s等于0.0221或221個(gè)基點(diǎn)。如果信用違約互換溢價(jià)為面值的150個(gè)基點(diǎn)，這一信用違約互換對(duì)于信用買入方的價(jià)格為：0.0838- (3.7364+0.0598 ) X 0.0150=0.0269 即每美元名義本金的價(jià)格為0.0269。討論題答案有人認(rèn)為美國次貸危機(jī)的起因是信用衍生產(chǎn)品的過度發(fā)展，請(qǐng)闡述你的觀點(diǎn)。答：和所有金融創(chuàng)新一樣，信用衍生品的出現(xiàn)是當(dāng)時(shí)金融市場特定發(fā)展下的產(chǎn)物。上個(gè)世紀(jì)九十年代初，美國經(jīng)濟(jì)衰退，商用地產(chǎn)泡沫破裂，公司違約上升，信貸資產(chǎn)惡化；與此 同時(shí)，資本市場疲軟，籌資成本上升。在這種情況下，銀行壞賬率上升，資本充足率下降。在股權(quán)融

17、資成本升高的情況下，銀行迫切期待一種可以低成本且又行之有效的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)組合 風(fēng)險(xiǎn)的新方法。信用衍生品就是在這樣一種情況下應(yīng)運(yùn)而生。憑借信用衍生品，銀行成功地將一部分信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了出去；與此同時(shí)，銀行的資本充足率也得到了改善。信用衍生品的這些積極影響，很快得到了市場的承認(rèn)。從此，信用衍生品便一發(fā)而不可收。進(jìn)入二十一世紀(jì)，全球儲(chǔ)蓄的增加和美國持續(xù)的低利率政策，導(dǎo)致了資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和資產(chǎn)收益的下降。信用衍生品在發(fā)揮其應(yīng)有功能的同時(shí)，成了放大金融杠桿的理想工具。借助高杠桿效應(yīng)，信用衍生品在增加投資人收益的同時(shí)，也增加了投資人的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，從而累積成整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。特別是那些單純追求收益且結(jié)構(gòu)復(fù)雜

18、的高杠桿型套利產(chǎn)品， 已經(jīng)完全脫離了金融創(chuàng)新的基本準(zhǔn)則。2008年發(fā)生的一切，充分說明一個(gè)曾發(fā)揮過重要積極作用的產(chǎn)品，一旦成為單純的逐利手段，哪怕是其中一小部分，也可能給市場帶來巨大的 危害。目睹這次金融危機(jī)的發(fā)生，不少人慶幸，我國幸虧沒有發(fā)展信用衍生產(chǎn)品，否則后果難以料想。但僅僅因?yàn)檫@場金融危機(jī)與信用衍生品不無關(guān)聯(lián)便對(duì)信用衍生品全面否定難免偏頗。 一個(gè)更為客觀的看法是，信用衍生品并不是這次危機(jī)的直接原因；但信用衍生品在不完善的市場條件下被盲目地應(yīng)用，的確給整個(gè)市場帶來了難以估量的負(fù)面影響。把華爾街激勵(lì)機(jī)制的誤導(dǎo)和監(jiān)管當(dāng)局的失誤歸罪于產(chǎn)品本身是有失公允的。我們目前需要的不是把金融創(chuàng)新因一時(shí)的問

19、題而一概拒之門外。恰恰相反，我們應(yīng)當(dāng)利用此次危機(jī)這個(gè)難得的機(jī)遇，更多地了解金融創(chuàng)新產(chǎn)品的正反兩面。在我國，金融市場發(fā)育還不夠成熟，金融產(chǎn)品還比較有限，投資人對(duì)金融產(chǎn)品的需求和金融產(chǎn)品匱乏的矛盾正日益突出。更重要的是，我國的金融專業(yè)隊(duì)伍對(duì)國外的金融產(chǎn)品還缺乏了解，我國的金融機(jī)構(gòu)還沒有也不善于用各種有效的風(fēng)險(xiǎn)控制工 具，來管理現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。 12.2.你認(rèn)為我國信用衍生工具發(fā)展緩慢的主要原因有哪些？答：盡管我國對(duì)發(fā)展信用衍生產(chǎn)品具有迫切的需求，也具備了必要的基礎(chǔ)條件，但客觀地看，仍然存在著一些制約信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新與發(fā)展的因素。.存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)全球金融危機(jī)后，國內(nèi)外市場人士對(duì)信用衍生產(chǎn)品普

20、遍存在著一定的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，如信用衍生產(chǎn)品是造成金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?、是高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)工具等，社會(huì)各界因而對(duì)我國創(chuàng)新和發(fā)展信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至反對(duì)。正是由于這些認(rèn)識(shí)誤區(qū)的存在，導(dǎo)致我國雖然已經(jīng)具備了發(fā)展信用衍生產(chǎn)品的必要基礎(chǔ)，但市場參與者仍然對(duì)信用衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)緩釋功能是否得到認(rèn)可存在疑慮。應(yīng)該說，認(rèn)識(shí)不客觀、思想不統(tǒng)一是制約我國信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)程 的主要因素之一。.市場參與者較少，投資者類型同質(zhì)化我國信用衍生產(chǎn)品市場仍處于初期發(fā)展階段，市場參與者較少，交易規(guī)模有限。目前， 場外信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易的參與機(jī)構(gòu)數(shù)量較少且類型單一，主要是大型的國有和股份制商業(yè)銀行。而在現(xiàn)有的管理框架下，保險(xiǎn)公司、

21、證券公司等其它不同類型的機(jī)構(gòu)投資者能否參 與信用衍生產(chǎn)品交易存在不確定性。此外，銀行間市場的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較為一致，缺少對(duì)沖基金等風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者，可能造成信用衍生產(chǎn)品買賣供需失衡。銀行多數(shù)是信用保護(hù)的凈買入者，從而導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品的流動(dòng)性不足，需求無法得到滿足，且信用衍生產(chǎn)品只能在銀行業(yè)體系內(nèi)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者類型的同質(zhì)化將會(huì)在很大程度上限制市場功能的充分發(fā)揮。.資本減讓有待明確，資本占用成本較高我國金融衍生產(chǎn)品的應(yīng)用范圍還比較有限，尚未出現(xiàn)專門針對(duì)信用衍生產(chǎn)品交易的會(huì)計(jì)處理方法，未能有效規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告行為，從而無法保證會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。目前對(duì)于信用衍生產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理和信息披

22、露可以參考的是2006年頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和2004年銀監(jiān)會(huì)頒布的商業(yè)銀行資本充足率管理辦法，前者只是將金融衍生工具的信息 披露納入到范圍更廣的金融工具的信息披露監(jiān)管中；根據(jù)后者，理論上商業(yè)銀行之間信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易可以起到資本緩釋作用，商業(yè)銀行之間的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本為20%即可以通過信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具將信用風(fēng)險(xiǎn)資本降低80%但此風(fēng)險(xiǎn)緩釋功能仍然需要得到銀監(jiān)會(huì)確認(rèn)。.定價(jià)基礎(chǔ)比較薄弱對(duì)中國而言，信用衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)起步較晚， 現(xiàn)階段中國市場仍是一個(gè)逐漸形成中的市場。 信用衍生產(chǎn)品的交易方需要具有較高的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，目前中國仍缺乏成熟、 完善的定價(jià)模型，尤其是難以計(jì)算違約率，原因是缺乏有關(guān)違約事件

23、的數(shù)據(jù)，這使得針對(duì)信用衍生產(chǎn)品的定價(jià)難以準(zhǔn)確，由此造成了市場定價(jià)混亂、不透明、市場流動(dòng)性較差的局面。信用衍生產(chǎn)品的定價(jià)技術(shù)比較復(fù)雜，在定價(jià)過程中，交易方必須掌握基礎(chǔ)資產(chǎn)借款人的違約率、信用衍生工具交易對(duì)手的違約率以及它們兩者之間的違約相關(guān)性和在每一種違約狀態(tài)下的損 失等信息。雖然我國目前已經(jīng)建立了企業(yè)的信用信息庫，但歷史還較短，信息涵蓋也不夠全面，特別是對(duì)于企業(yè)違約方面可獲取的信息仍比較少。同時(shí)，我國的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)剛剛起步，缺乏歷史數(shù)據(jù)和完整的信用交易信息。而對(duì)于多數(shù)金融機(jī)構(gòu)而言，不僅難以獲取相關(guān)的數(shù)據(jù)信息作為信用衍生產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，也缺少通過信用風(fēng)險(xiǎn)量化分析技術(shù)來準(zhǔn)確定價(jià)的必要經(jīng) 驗(yàn)。因此，

24、信用衍生產(chǎn)品的定價(jià)問題是信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段在我國運(yùn)用需要克服的難題之一。除此之外，細(xì)化到標(biāo)的債務(wù)來看，目前以債券為標(biāo)的的債務(wù)，以債券收益率曲線、 不同評(píng)級(jí)的債券利差等作為定價(jià)的基礎(chǔ)，現(xiàn)階段仍缺乏更有成效的基準(zhǔn)利率和收益率曲線，利率市場化有待推進(jìn)；以貸款為標(biāo)的的債務(wù)，由于市場缺乏明確定價(jià)基準(zhǔn)，造成定價(jià)困難、定價(jià) 彈性大等難題?？傮w而言，投資者單一、會(huì)計(jì)處理跟不上金融創(chuàng)新步伐、定價(jià)基礎(chǔ)和能力薄弱是我國信用衍生產(chǎn)品甚至金融市場發(fā)展面臨的共性問題，也是市場發(fā)展不足的直接表現(xiàn)。當(dāng)前，我國已經(jīng)具備了發(fā)展信用衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)條件，只要我們厘清誤區(qū)、統(tǒng)一思想、堅(jiān)定信念，存在一些制約因素并不會(huì)從根本上阻礙我國的信用

25、衍生產(chǎn)品創(chuàng)新與發(fā)展進(jìn)程。誠如投資者類型同質(zhì)化的問題，只有產(chǎn)品種類足夠豐富， 才能吸引更多不同類型的投資者參與交易，投資者類型才能不斷豐富，由此市場發(fā)展存在的不足也就迎刃而解。有人說“信用衍生產(chǎn)品是把雙刃劍，你怎么看？答：信用衍生品在今天是一個(gè)頗有爭議的金融產(chǎn)品。它代表著過去二十年來金融市場上最重要的創(chuàng)新，但它又對(duì)這次全球金融危機(jī)負(fù)有不可推卸的責(zé)任；它是當(dāng)今銀行和其他金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理須臾不可離開的工具，可又是摧毀多家華爾街百年老號(hào)的“罪魁禍?zhǔn)住保凰欢仁侨蚪鹑谑袌鲈鲩L最快、發(fā)展最猛的金融產(chǎn)品，而如今又是華爾街受挫最重、損失最多的金融風(fēng)暴的重災(zāi)區(qū)。和所有金融創(chuàng)新一樣， 信用衍生品的出現(xiàn)是當(dāng)時(shí)金

26、融市場特定發(fā)展下的產(chǎn)物。上個(gè)世紀(jì)九十年代初，美國經(jīng)濟(jì)衰退，商用地產(chǎn)泡沫破裂，公司違約上升，信貸資產(chǎn)惡化；與此同時(shí)， 資本市場疲軟，籌資成本上升。在這種情況下，銀行壞賬率上升，資本充足率下降。在股權(quán) 融資成本升高的情況下，銀行迫切期待一種可以低成本且又行之有效的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的 新方法。信用衍生品就是在這樣一種情況下應(yīng)運(yùn)而生。憑借信用衍生品，銀行成功地將一部分信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了出去；與此同時(shí)，銀行的資本充足率也得到了改善。信用衍生品的這些積極影響，很快得到了市場的承認(rèn)。從此，信用衍生品便一發(fā)而不可收。進(jìn)入二十一世紀(jì)，全球儲(chǔ)蓄的增加和美國持續(xù)的低利率政策，導(dǎo)致了資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和資產(chǎn)收益的下降。信用衍

27、生品在發(fā)揮其應(yīng)有功能的同時(shí)，成了放大金融杠桿的理想工具。借助高杠桿效應(yīng)，信用衍生品在增加投資人收益的同時(shí)，也增加了投資人的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，從而累積成整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。特別是那些單純追求收益且結(jié)構(gòu)復(fù)雜的高杠桿型套利產(chǎn)品， 已經(jīng)完全脫離了金融創(chuàng)新的基本準(zhǔn)則。2008年發(fā)生的一切，充分說明一個(gè)曾發(fā)揮過重要積極作用的產(chǎn)品，一旦成為單純的逐利手段，哪怕是其中一小部分，也可能給市場帶來巨大的 危害。所以說，信用衍生產(chǎn)品是把雙刃劍。解釋我國發(fā)展信用衍生產(chǎn)品的必要性。答：美國金融危機(jī)的爆發(fā)和“倫敦鯨”等事件的發(fā)生揭示出了信用衍生產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)性， 但是對(duì)于我國商業(yè)銀行而言，只要監(jiān)管和利用得當(dāng)， 信用衍生產(chǎn)品發(fā)

28、展利大于弊。信用衍生產(chǎn)品可以通過信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)和交易引入更多投資者，將金融市場上信用風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者從銀行擴(kuò)展到保險(xiǎn)、基金、企業(yè)等各種不同類型機(jī)構(gòu)，有助于分散銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，提高金融市場整體風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。 同時(shí)，信用衍生產(chǎn)品還可以提高市場流動(dòng)性，把金融資產(chǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)分離出來，并通過信用分層、信用增進(jìn)、破產(chǎn)隔離等技術(shù)創(chuàng)造出可交易的金融產(chǎn)品，從而增強(qiáng)金融市場的流動(dòng)性，優(yōu)化和改進(jìn)資本配置，提高銀行資本效率。.信用衍生產(chǎn)品發(fā)展是金融市場體制完善的客觀要求改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)取得了快速發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融需求不斷擴(kuò)大和金融市場的 有效供給不足成為制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要因素。一方面，信用衍生產(chǎn)品發(fā)展有

29、助于提高金融市場的運(yùn)行效率。 隨著利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)和“金融脫媒”力口劇，影子銀行和信托機(jī)構(gòu)等成為實(shí)體企業(yè)的新融資渠道。但是由于這些機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)難以有效控制，加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和金融市場的復(fù)雜性。信用衍生產(chǎn)品發(fā)展可以充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)現(xiàn)信貸市場和債券市場的互聯(lián)互通，通過搭建統(tǒng)一的信用風(fēng)險(xiǎn)交易平臺(tái)推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)掌握各類市場參與主體的信用狀況。另一方面，信用衍生產(chǎn)品有助于分散商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國商業(yè)銀行主要以經(jīng)營信貸資產(chǎn)為主，信貸資產(chǎn)占企業(yè)融資規(guī)模的比重仍然較高，平均維持在75%左右。信用風(fēng)險(xiǎn)高度集中且資本補(bǔ)充路徑不暢， 缺乏必要的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。因此，需要通過創(chuàng)新發(fā)展信用交易與信用衍生產(chǎn)品以引入更多市場參與者，滿足各類主體不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，優(yōu)化社會(huì)資源配置， 為信用風(fēng)險(xiǎn)的有償轉(zhuǎn)讓提供渠道。.信用衍生產(chǎn)品發(fā)展是提高銀行經(jīng)營管理能力的重要手段面對(duì)不斷變化的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和不斷加劇的市場競爭環(huán)境，商業(yè)銀行依靠存貸利差和信貸資產(chǎn)