中小企業(yè)投融資方案策劃專業(yè)完整版

1、中小企業(yè)投融資方案策劃 應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提（一）投融資渠道融資：是指企業(yè)通過(guò)各種途徑籌措企業(yè)生存和發(fā)展所必需的資金。可分為債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種方式。融資與投資是資金活動(dòng)不可分割的兩個(gè)環(huán)節(jié)，融資是投資的前提，投資是融資的目的。投資和融資要在數(shù)量上達(dá)到平衡、時(shí)間上做到銜接。應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提1. 債權(quán)融資（1）銀行貸款融資：指借款人為滿足自身建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，同銀行簽訂貸款協(xié)議，借入一定數(shù)額的資金，并在約定期限還本金并支付利息的融資方式。按貸款的用途不同，可將貸款分為流動(dòng)資金貸款、固定資金貸款和專項(xiàng)貸款等。（一）投融資渠道應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提銀行審查借款申請(qǐng)企業(yè)提出貸

2、款申請(qǐng)簽訂借款合同企業(yè)取得借款企業(yè)償還本息銀行貸款融資的流程應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提（2）企業(yè)債券融資 指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。目前，上市公司發(fā)行的公司債券由證監(jiān)會(huì)審批，非上市公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券由發(fā)改委審批。所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃；凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到規(guī)定的要求（6000萬(wàn)元以上）；經(jīng)濟(jì)效益良好，近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度平均可分配利潤(rùn)（或凈利潤(rùn)）足以支付債券一年的利息；現(xiàn)金流情況良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；近三年沒(méi)有違法和重大違規(guī)行為；前一

3、次發(fā)行的企業(yè)債券已足額募集；已發(fā)行的企業(yè)債券沒(méi)有延遲支付本息的情形；發(fā)行債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的40。發(fā) 行 企 業(yè) 債 券 的 條 件發(fā)行方案設(shè)計(jì)需考慮的因素 債券發(fā)行方案的設(shè)計(jì)要緊密圍繞債券的發(fā)行目標(biāo)，以保證債券順利發(fā)行，滿足發(fā)行人的資金需求為最基本前提，在此基礎(chǔ)上追求債券發(fā)行成本的最小化。債券方案設(shè)計(jì)時(shí)考慮的主要因素有： 公司自身的具體情況，包括凈資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)等，以判斷公司的債券發(fā)行規(guī)模和債券信用情況； 公司的資金使用需求，從而考慮包括規(guī)模和期限等債券要素； 目前的債券市場(chǎng)環(huán)境，估算債券的需求和利率情況； 宏觀經(jīng)濟(jì)和利率趨勢(shì)判斷，設(shè)計(jì)對(duì)公司長(zhǎng)期有利的債券方案。

4、 應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提影響企業(yè)債券發(fā)行利率的幾個(gè)因素以債券市場(chǎng)同期限產(chǎn)品收益率為基準(zhǔn)利率，在此基礎(chǔ)上綜合考慮發(fā)行人的信用利差、流動(dòng)性利差以及其他各類風(fēng)險(xiǎn)收益因素利差，得到企業(yè)債券的最終定價(jià)?；鶞?zhǔn)利率：主要是同期限央行票據(jù)和Shibor的水平。發(fā)行人信用即評(píng)級(jí)水平：財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、流動(dòng)性指標(biāo)、信用歷史、融資能力、未來(lái)償債能力等因素會(huì)影響企業(yè)信用評(píng)級(jí)等級(jí)。流動(dòng)性差異：由于國(guó)債、央行票據(jù)等信用好、發(fā)行頻率高、規(guī)模大，在市場(chǎng)上有著良好的流動(dòng)性。 債務(wù)融資工具的發(fā)行規(guī)模相對(duì)較小，其流動(dòng)性與國(guó)債和央票也存在著一定差異，因此，通常投資者也會(huì)要求收益補(bǔ)償，此利差隨市場(chǎng)情況確定。其他因素：有無(wú)擔(dān)保、投資者偏

5、好、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行頻率、期限結(jié)構(gòu)、贖回條款、目標(biāo)市場(chǎng)、發(fā)行方式、利息結(jié)構(gòu)等眾多因素。應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提企業(yè)一般選擇一年一次付息，到期一次還本方式，主要基于以下理由： 貼現(xiàn)和一次性還本付息適合于短期品種，不適合中長(zhǎng)期品種； 一年一次付息，到期一次還本是目前市場(chǎng)內(nèi)中長(zhǎng)期品種普遍采用的方式，市場(chǎng)接受程度高； 相比一年兩次付息，程序簡(jiǎn)便，不增加兌付工作量。還本付息方式還本付息方式適合品種貼現(xiàn)發(fā)行即利息預(yù)扣方式，目前多適合于短券等短期品種一次性還本付息即利隨本清方式，目前多適用于短期品種一年兩次付息，到期一次還本市場(chǎng)內(nèi)少部分中長(zhǎng)期債券采用，增加兌付工作量一年一次付息，到期一次還本市場(chǎng)內(nèi)中長(zhǎng)期品種普遍采

6、用的模式應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提企業(yè)債券發(fā)行工作結(jié)構(gòu)發(fā)行人發(fā)改委 主承銷商承銷團(tuán)主承銷商會(huì)計(jì)師擔(dān)保人；監(jiān)管人評(píng)級(jí)律師發(fā)行核準(zhǔn) 協(xié)助發(fā)行申請(qǐng)工作上市申請(qǐng)、后續(xù)服務(wù)審計(jì)擔(dān)保評(píng)級(jí)法律意見發(fā)行組建抵押資產(chǎn)監(jiān)管 保薦協(xié)調(diào)中介機(jī)構(gòu)工作評(píng)估師評(píng)估抵押模式下債權(quán)人債券代理人保護(hù)債權(quán)人權(quán)益關(guān)注發(fā)行人資信狀況等包銷附注:擔(dān)保不是必須的 中介機(jī)構(gòu)主要工作內(nèi)容 主承銷商 協(xié)調(diào)各中介機(jī)構(gòu)開展盡職調(diào)查 牽頭準(zhǔn)備發(fā)行申請(qǐng)文件 進(jìn)行債券市場(chǎng)調(diào)查，設(shè)計(jì)債券發(fā)行方案 負(fù)責(zé)債券申報(bào)工作 策劃債券宣傳方案，安排路演推介工作 組建承銷團(tuán)，領(lǐng)導(dǎo)承銷團(tuán)進(jìn)行債券銷售，并承擔(dān)余額包銷責(zé)任 負(fù)責(zé)債券發(fā)行后的上市申請(qǐng)工作，以及債券存續(xù)期間的相關(guān)后續(xù)服

7、務(wù) 審計(jì)機(jī)構(gòu) 審計(jì)發(fā)行人最近三年財(cái)務(wù)報(bào)表，出具審計(jì)報(bào)告 完成發(fā)行人的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查 承銷商律師 為承銷團(tuán)提供法律咨詢 發(fā)行人律師 就債券的發(fā)行、上市出具法律意見書和律師工作報(bào)告 完成發(fā)行人的法律盡職調(diào)查 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 出具債券評(píng)級(jí)報(bào)告 進(jìn)行債券存續(xù)期間的跟蹤評(píng)級(jí) 擔(dān)保機(jī)構(gòu)(若有) 出具擔(dān)保函，為債券的還本付息提供擔(dān)保 資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu) 在抵押債券模式下，對(duì)相關(guān)抵押資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估企業(yè)債券中介機(jī)構(gòu)職責(zé)應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提發(fā)行人 發(fā)行企業(yè)債券證券公司 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向國(guó)家發(fā)改委報(bào)送材料，由國(guó)家發(fā)改委審批中央國(guó)債登記結(jié)算公司登記托管企業(yè)債券的發(fā)行流程一覽 擔(dān)保人（如需） 律師事務(wù)所承銷債券進(jìn)行資信評(píng)級(jí)為債券

8、擔(dān)保出具法律意見書階段一：前期準(zhǔn)備工作（約1個(gè)月）階段二：債券發(fā)行申請(qǐng)（約2個(gè)月）階段三：債券發(fā)行（約半個(gè)月）主承銷商進(jìn)場(chǎng)，協(xié)助公司制定債券發(fā)行方案；發(fā)行人決策層對(duì)發(fā)債事項(xiàng)作出決議；主承銷商協(xié)助發(fā)行人選擇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師等中介機(jī)構(gòu)；聯(lián)系擔(dān)保機(jī)構(gòu)，就擔(dān)保事項(xiàng)進(jìn)行協(xié)商（如需）；聯(lián)系選擇債券受托管理人；主承銷商配合發(fā)行人制作發(fā)行申請(qǐng)文件初稿。主承銷商對(duì)債券募集說(shuō)明書內(nèi)容進(jìn)行盡職調(diào)查，由相關(guān)責(zé)任人簽字；出具推薦意見書，將全套申請(qǐng)文件定稿，上報(bào)發(fā)改委；收到申請(qǐng)文件后，發(fā)改委依據(jù)法律法規(guī)及有關(guān)文件規(guī)定，對(duì)申請(qǐng)材料進(jìn)行審核，并提出反饋意見。國(guó)家發(fā)改委自受理申請(qǐng)之日起3個(gè)月內(nèi)作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定；經(jīng)過(guò)人民

9、銀行、證監(jiān)會(huì)的會(huì)簽，獲得發(fā)行批文。主承銷商配合發(fā)行人選擇發(fā)行時(shí)機(jī)；聯(lián)系機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)行宣傳推介；完成債券托管；債券正式發(fā)行；募集資金到位并驗(yàn)資；籌備債券上市事宜。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)公司貨幣及債券基金商業(yè)銀行債券發(fā)行方式：主要在銀行間市場(chǎng)面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，也可通過(guò)交易所網(wǎng)上發(fā)行社保基金投資者證監(jiān)會(huì)會(huì)簽人民銀行會(huì)簽承銷商銷售債券信用社個(gè)人投資者企業(yè)債券的優(yōu)勢(shì)應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提企業(yè)債券融資商業(yè)銀行貸款融資主動(dòng)權(quán)期限、利率、總量均由發(fā)行人控制期限、利率、總量均由銀行控制融資成本平均水平大約低于商業(yè)銀行貸款20平均水平大約高于債券融資20支付壓力按年支付利息，到期一次性還本付息按季度支付利息，現(xiàn)金壓力突出

10、利率風(fēng)險(xiǎn)可以在利率低時(shí)鎖定融資成本銀行保有隨時(shí)浮動(dòng)的權(quán)利資金使用用途由發(fā)行人控制，相對(duì)比較靈活 用途受到商業(yè)銀行的嚴(yán)格控制 相對(duì)于銀行貸款：企業(yè)債券的綜合融資成本低于同期銀行貸款成本企業(yè)債券的優(yōu)勢(shì)應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提企業(yè)債券的優(yōu)勢(shì)企業(yè)債券融資短期融資券融資籌資成本企業(yè)債券的承銷費(fèi)率一般不超過(guò)2.5%；企業(yè)債券的存續(xù)期限長(zhǎng)（5 10年），而企業(yè)債券承銷費(fèi)是一次性收取的，按年分?jǐn)偟某袖N費(fèi)率平均不到0.5% 短期融資券的承銷費(fèi)率一般為0.4%至0.6%；同時(shí)由于采用滾動(dòng)發(fā)行方式，短期融資券每次發(fā)行時(shí)均需聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)、審計(jì)、律師等中介機(jī)構(gòu)，從而進(jìn)一步增加了發(fā)行人的融資費(fèi)用期限匹配企業(yè)債券使用期限靈活、發(fā)行

11、規(guī)模大，既可滿足大型建設(shè)項(xiàng)目融資需要，又能滿足發(fā)行人日常資金需求，可用于償還銀行貸款以改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，甚至補(bǔ)充流動(dòng)資金等根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引，短期融資券期限在一年以內(nèi)，主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金不足，降低短期債務(wù)的財(cái)務(wù)成本成本鎖定在目前的利率市場(chǎng)波動(dòng)較大的環(huán)境下，發(fā)行企業(yè)債券可以在較長(zhǎng)期限內(nèi)（510年）鎖定成本短期融資券發(fā)行利率受發(fā)行時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策調(diào)控等因素的影響，波動(dòng)性較大，利息支出變動(dòng)也較大，而且每年都會(huì)面臨發(fā)行風(fēng)險(xiǎn) 相對(duì)于短期融資券16應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提（3）短期融資券和中期票據(jù)融資短期融資券：是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在1年內(nèi)還本付息

12、的債務(wù)融資工具。中期票據(jù)：是企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的一般性債務(wù)，無(wú)需擔(dān)保、資產(chǎn)支持或其他復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)。企業(yè)在主管機(jī)構(gòu)注冊(cè)一定發(fā)行額度后，可以按需分期發(fā)行。短期融資券期限在1年以內(nèi)，中期票據(jù)期限為1年以上（以3-5年為主）。必備條件： 依法設(shè)立的企業(yè)法人機(jī)構(gòu)； 具有穩(wěn)定的償付資金來(lái)源； 可以按照要求進(jìn)行真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息披露； 債務(wù)融資工具發(fā)行總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40% （用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則報(bào)表，包含少數(shù)股東權(quán)益）。目標(biāo)條件： 信用資質(zhì)優(yōu)良； 近三年沒(méi)有違法和重大違規(guī)行為； 近三年發(fā)行的固定收益證券沒(méi)有延遲支付本息的情形； 具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度。發(fā) 行 主 體 條

13、 件應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提發(fā)行人具有法人資格的非金融企業(yè)（AA級(jí)以上）發(fā)行市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)制募集資金規(guī)模所有債券待償余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%產(chǎn)品期限中期，以3年、5年為主注冊(cè)期限注冊(cè)有效期為2年，按發(fā)行計(jì)劃可分期多次發(fā)行；注冊(cè)獲批后2月須完成首次發(fā)行。募集資金用途用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途。發(fā)行利率簿記建檔，公開招標(biāo)，市場(chǎng)化程度較強(qiáng)擔(dān)保方式依靠發(fā)行人自身信用，無(wú)需擔(dān)保承銷機(jī)構(gòu)銀行的投行部承銷方式余額包銷短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行要素應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提與企業(yè)債發(fā)行條件的比較共同點(diǎn)： 發(fā)行規(guī)模不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%不同點(diǎn)：1.凈利潤(rùn)

14、的要求 企業(yè)債券：三年平均凈利潤(rùn)足以支付一年的利息 短融、中票：無(wú)明確要求2.募集資金用途的要求 企業(yè)債券：主要意義上的項(xiàng)目債，要求項(xiàng)目審批手續(xù)齊全，并符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策 短融、中票：募集資金用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，具體用途未限制3.審批制度 企業(yè)債券：審批制國(guó)家發(fā)改委審批 短融、中票：注冊(cè)制銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)（會(huì)費(fèi)10萬(wàn)元/年）4.發(fā)行定價(jià) 企業(yè)債券：通過(guò)推介，主承銷商確定利率區(qū)間，報(bào)批人民銀行，市場(chǎng)化程度較低 短融、中票：市場(chǎng)化發(fā)行，公開招標(biāo)，簿記建檔應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提 中期：期限為1年以上（以3-5年為主，無(wú)上限規(guī)定）。 注冊(cè)制：中期票據(jù)作為企業(yè)債務(wù)融資工具，已經(jīng)人民銀行授權(quán)，

15、由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行自律管理。發(fā)行人只需將相關(guān)發(fā)行文件提交交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)后即可發(fā)行，手續(xù)簡(jiǎn)便。 無(wú)需擔(dān)保：企業(yè)只需符合發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、提交申請(qǐng)材料并具備信用評(píng)級(jí)即可，無(wú)需為此尋求擔(dān)保。 一次申請(qǐng)、分期發(fā)行、余額管理：企業(yè)只需一次性申請(qǐng)融資總額度，在規(guī)定的時(shí)間和額度內(nèi)（目前為兩年），根據(jù)自身資金需求靈活確定融資期限，隨時(shí)分期發(fā)行。短期融資券和中期票據(jù)特點(diǎn)申請(qǐng)手續(xù)簡(jiǎn)便融資成本低市場(chǎng)化定價(jià)，信用評(píng)級(jí)較高企業(yè)融資成本低于同期貸款利率。多種計(jì)息方式和結(jié)構(gòu)：固息、浮息、可贖回、資產(chǎn)掛鉤、指數(shù)掛鉤等，通過(guò)不同的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)進(jìn)一步增加靈活性和降低成本。發(fā)行流程圖律師事務(wù)所申請(qǐng)報(bào)告5法律服務(wù)未通過(guò)1-2家主承銷

16、商擬發(fā)行企業(yè)1簽署合作協(xié)議 2發(fā)行輔導(dǎo)簽訂承銷協(xié)議募集說(shuō)明書會(huì)計(jì)師事務(wù)所征信評(píng)級(jí)部門3信用評(píng)級(jí)4審計(jì) 盡職調(diào)查報(bào)告董事會(huì)決議評(píng)級(jí)報(bào)告等三年審計(jì)報(bào)告法律意見書6審查申請(qǐng)材料真實(shí)性償債計(jì)劃現(xiàn)金流分析交易商協(xié)會(huì)7報(bào)送注冊(cè)申請(qǐng)材料通過(guò) 注冊(cè)通知書8發(fā)行公布募集說(shuō)明書（中國(guó)貨幣網(wǎng)、中國(guó)債券信息網(wǎng)）9報(bào)送發(fā)行情況應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提簡(jiǎn)單流程圖1.2.1.3.確定發(fā)行方案確定資金用途1.4.制作有關(guān)文件制作申請(qǐng)文件1.5.向交易商協(xié)會(huì)提交注冊(cè)材料1.6.注冊(cè)會(huì)議決定批準(zhǔn)與否配合主承開展盡職調(diào)查 良好的開局最為重要 根據(jù)企業(yè)資金安排和債券市場(chǎng)情況，與主承銷商共同確定發(fā)行方案1.7.批準(zhǔn)后組織發(fā)行由隨機(jī)抽取的5

17、名注冊(cè)委員會(huì)委員對(duì)是否接受企業(yè)發(fā)行注冊(cè)作出獨(dú)立判斷。選擇主承銷商等中介機(jī)構(gòu). 配合主承銷商開展盡職調(diào)查工作 主承銷商協(xié)助發(fā)行人準(zhǔn)備相關(guān)注冊(cè)材料 主承銷商組建承銷團(tuán)成員 將注冊(cè)文件報(bào)送交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)辦公室 按照注冊(cè)辦公室要求解釋、補(bǔ)充注冊(cè)文件發(fā)行人與承銷商協(xié)商確定發(fā)行日期，并將相關(guān)發(fā)行文件上網(wǎng)公告，主承銷商進(jìn)行簿記建檔工作1.應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提（一）短期融資券和中期票據(jù)的注冊(cè)報(bào)告（附公司章程規(guī)定的有權(quán)機(jī)構(gòu)決議）（二）主承銷商推薦函和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)承諾書（三）募集說(shuō)明書；（四）信用評(píng)級(jí)報(bào)告和跟蹤評(píng)級(jí)安排；（五）法律意見書；（六）企業(yè)最近三年經(jīng)審計(jì)過(guò)的財(cái)務(wù)報(bào)告和最近一期會(huì)計(jì)報(bào)表。（七）其他文件，包括

18、承銷協(xié)議、中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資格證明等。申請(qǐng)主要材料應(yīng)收類科目的備抵計(jì)提銀行間協(xié)會(huì)銀行投行評(píng)級(jí)公司審計(jì)律師發(fā)行人注冊(cè)審核承銷、報(bào)批信用評(píng)級(jí)三年經(jīng)過(guò)審計(jì)的報(bào)告律師意見函短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行相關(guān)各方以上三種債券融資方式的比較優(yōu)點(diǎn)不足銀行貸款融資手續(xù)簡(jiǎn)單，速度快嚴(yán)格的利率管制，融資成本難以差異化。企業(yè)債券可以在較長(zhǎng)期限內(nèi)（510年）鎖定成本，降低利率風(fēng)險(xiǎn)。審批制度較為繁瑣，債券發(fā)行難度較大；資金用途只與確定項(xiàng)目相匹配。短期融資券中期票據(jù)申請(qǐng)程序簡(jiǎn)單，融資成本較低；募集資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有固定的使用限制；一次注冊(cè)，分期發(fā)行，具有一定靈活性期限較短，利率風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)大。影響債券市場(chǎng)發(fā)行利率的幾個(gè)因素影

19、響發(fā)行利率的因素發(fā)行人資質(zhì)和信用狀況：資質(zhì)越好，信用評(píng)級(jí)越高，利率水平越低。市場(chǎng)基準(zhǔn)利率：市場(chǎng)基準(zhǔn)利率（一般以同等期限的掉期利率或國(guó)債收益率為基準(zhǔn)）越高，發(fā)行利率越高。預(yù)計(jì)中期票據(jù)發(fā)行利率與同期貸款利率相比存在1%-2%利差（視不同評(píng)級(jí)而定），有利于發(fā)行人節(jié)約融資成本。市場(chǎng)流動(dòng)性：發(fā)行時(shí)市場(chǎng)資金充裕，則發(fā)行利率較低。承銷商的定價(jià)能力：有經(jīng)驗(yàn)的主承銷商定價(jià)能力較強(qiáng)，發(fā)行利率則較低。信用評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)行成本的影響主體級(jí)別發(fā)行期限利率區(qū)間(%)/年平均利率(%)/年貸款利率(%)/年成本節(jié)省(%)/年AAA32.054.453.285.42.1252.584.993.945.761.82AA+33.024

20、.653.955.41.4553.255.404.455.761.31AA34.005.054.555.40.8554.285.324.785.760.98影響債券市場(chǎng)發(fā)行成本的主要因素包括主體信用等級(jí)及期限結(jié)構(gòu)。高信用等級(jí)的發(fā)行利率低于同期限低信用等級(jí)的發(fā)行利率；發(fā)行期限越長(zhǎng)，發(fā)行利率水平越高。以2009年各級(jí)別不同發(fā)行期限的中期票據(jù)對(duì)應(yīng)的發(fā)行利率為例： 同期限情況下，主體信用評(píng)級(jí)越低，發(fā)行利率越高。1：有利于降低發(fā)行人的當(dāng)期融資成本 當(dāng)投資者對(duì)未來(lái)收益率的看漲預(yù)期逐漸形成時(shí)，其對(duì)浮息債的需求逐漸增加，浮息債發(fā)行利差減少，因此可以為發(fā)行人節(jié)約當(dāng)期財(cái)務(wù)成本。2：有利于降低債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)通常

21、偏好發(fā)行長(zhǎng)期限的債券，因?yàn)橐@得長(zhǎng)時(shí)間的資金使用，但當(dāng)投資者預(yù)期未來(lái)利率上漲時(shí)，往往縮短債券持有期，兩者需求不一致，可能導(dǎo)致較高的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。3：有利于豐富債券市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 目前在我國(guó)債券市場(chǎng)，固息債的規(guī)模遠(yuǎn)大于浮息債的規(guī)模，市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一。發(fā)行浮息利率債券的優(yōu)點(diǎn)（4）融資租賃又稱金融租賃，是指出租人根據(jù)承租人對(duì)供貨人和租賃標(biāo)的物的選擇，由出租人向供貨人購(gòu)買租賃標(biāo)的物，然后租給承租人使用。融資租賃是以融通資金為目的的租賃。融資租賃可以分為直接租賃和售后回租。新購(gòu)設(shè)備直接融資租賃目標(biāo)：設(shè)備更新，技術(shù)升級(jí)，設(shè)備全額融資；交付設(shè)備及售后服務(wù)融資租賃合同定期支付租金設(shè)備采購(gòu)合同承租人支付設(shè)備購(gòu)置款

22、設(shè)備廠商金融租賃公司金融租賃公司按照承租人的要求與設(shè)備廠商直接簽訂設(shè)備采購(gòu)協(xié)議；金融租賃公司直接向設(shè)備廠商支付設(shè)備購(gòu)置款；金融租賃公司與承租人簽訂融資租賃合同，將設(shè)備租給承租人使用；承租人按照融資租賃合同約定向承租人支付租金，同時(shí)承擔(dān)設(shè)備的保全、維護(hù)和修理等義務(wù)；承租人與設(shè)備廠商簽訂售后服務(wù)協(xié)議，享受設(shè)備購(gòu)置人的售后服務(wù)等權(quán)益；本結(jié)構(gòu)適用于尚未啟動(dòng)采購(gòu)設(shè)備的情形。 交易要點(diǎn)描述：融資租賃合同天津城投定期支付租金租賃期滿設(shè)備回購(gòu)金融租賃公司承租人支付設(shè)備購(gòu)置款交易要點(diǎn)描述：金融租賃公司與承租人針對(duì)現(xiàn)有設(shè)備購(gòu)買合同中的設(shè)備簽訂融資性售后回租合同，承租人承諾在設(shè)備交付日將所有權(quán)出售給金融租賃公司同時(shí)

23、向金融租賃公司回租該設(shè)備，并承諾期末回購(gòu)；本結(jié)構(gòu)適用于已經(jīng)完成設(shè)備采購(gòu)的情形。 目標(biāo)：盤活存量資產(chǎn)，充實(shí)資本金；存量設(shè)備融資性售后回租設(shè)備更新技術(shù)升級(jí)設(shè)備全額融資盤活存量資產(chǎn)降低資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)租金安排靈活加速折舊遞延納稅融資租賃滿足承租人多元化的融資需求業(yè)務(wù)流程落實(shí)前提條件（如需）8. 簽約放款7.租賃公司完成內(nèi)部審批流程6.盡職調(diào)查，收集所需全部資料5.召開股東大會(huì)（或董事會(huì)），同意并授權(quán)進(jìn)行租賃融資和擔(dān)保（如需要）4.雙方商討確定租賃結(jié)構(gòu)、利率和期限以及主要合同條款 核實(shí)擔(dān)保能力3.提交方案建議書及合同樣本 提供公司基本情況、經(jīng)營(yíng)狀況2.提供公司基本情況、經(jīng)營(yíng)狀況或項(xiàng)目情況以及租賃

24、設(shè)備清單等資料1.介紹租賃產(chǎn)品擔(dān)保人（如有）承租人出租人金融租賃案例案例一：武漢地鐵 20億元2008年11月24日，武漢地鐵集團(tuán)與工銀金融租賃公司簽訂融資協(xié)議。根據(jù)雙方協(xié)議，采取的“融資租賃”方式既包括“直租”，也包括“售后回租”。1.“售后回租”方式：武漢地鐵集團(tuán)將武漢地鐵一號(hào)線核心運(yùn)營(yíng)設(shè)備（包括機(jī)車等）的所有權(quán)，以20億元人民幣的價(jià)格，暫時(shí)（初定15年）讓渡給工銀金融租賃公司。在此期間，武漢地鐵集團(tuán)仍然保留經(jīng)營(yíng)、使用權(quán)，但需向金融租賃公司支付租金，到期后可按殘值回購(gòu)所有權(quán)。2.未來(lái)采購(gòu)的新設(shè)備將隨著地鐵2號(hào)線和4號(hào)線的建設(shè)進(jìn)度,采取“直租”方式。金融租賃案例案例二 ：沈陽(yáng)機(jī)床 2億沈陽(yáng)機(jī)

25、床成立于1993年5月，主要經(jīng)營(yíng)機(jī)械設(shè)備制造、機(jī)床制造、機(jī)械加工等業(yè)務(wù)。沈陽(yáng)機(jī)床于2009年1月23日與交銀租賃公司簽署融資租賃合同，采用“售后回租”方式。即將原值2.50億元、賬面凈值2.2414億元的數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)設(shè)備以2億元出售給交銀租賃，同時(shí)再與交銀租賃簽訂租賃合同，合同期內(nèi)公司按約定向交銀租賃分期支付租金，租賃期限為4年16期，租金的具體支付方式為等額租金后付法。賬面凈值2.2414億元與租入資產(chǎn)入賬價(jià)值2億元之間的差額2414萬(wàn)元作為未確認(rèn)融資費(fèi)用，在4年內(nèi)均攤。此外，沈陽(yáng)機(jī)床還需支付400萬(wàn)元的租賃服務(wù)費(fèi)和1400萬(wàn)元的租賃保證金。案例-融資成本分析不考慮交易后各年利潤(rùn)變化對(duì)所得稅

26、影響的情況下，沈陽(yáng)機(jī)床支付的融資成本可以約等于交銀租賃的內(nèi)部收益率。交銀租賃公司交易現(xiàn)金流情況表（萬(wàn)元）011516現(xiàn)金流入180014121412現(xiàn)金流出2000001400凈現(xiàn)金期凈現(xiàn)值-182001412*（P/A, i，15）12*（P/F,i，15）凈現(xiàn)值（NPV）NPV=-18200 + 1412*（P/A,i，15 + 12*（P/F,i，15）案例-融資成本分析當(dāng)凈現(xiàn)值（NPV）為零時(shí)，上表中的折現(xiàn)率i即為交銀租賃所獲得的內(nèi)部收益率。經(jīng)計(jì)算，i取值1.96%，即交銀租賃季度內(nèi)部收益率為1.96%。由于銀行貸款為單利計(jì)息，因此，按單利將季度收益率折合為年

27、度收益率為7.84%。2009年初三至五年期的銀行人民幣貸款年利率5.76%，很顯然，要比本案例中的融資成本低將近2個(gè)百分點(diǎn)。案例-選擇售后回租的適當(dāng)性分析沈陽(yáng)機(jī)床2008年財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重，償債能力較差，獲得貸款的可能性較低。2008年末，沈陽(yáng)機(jī)床的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.15%，流動(dòng)負(fù)債在所有債務(wù)中的比例高達(dá)99.47，短期償債壓力巨大。流動(dòng)比率只有0.9156，速動(dòng)比率僅剩0.5346，利息保障倍數(shù)（息稅前利潤(rùn)/利息支出）只有1.36倍。因此，以沈陽(yáng)機(jī)床的償債能力從銀行獲取貸款的可能性不大，應(yīng)更多地通過(guò)其他信用門檻較低的渠道進(jìn)行融資。案例-選擇售后回租的適當(dāng)性分析售后回租具有信用門檻低、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)

28、構(gòu)、節(jié)稅等效應(yīng)。本案例中，操作上非常靈活的售后回租以其方便、快捷的特點(diǎn)幫助企業(yè)邁過(guò)較低的信用門檻，緩解流動(dòng)資金壓力。同時(shí)，沈陽(yáng)機(jī)床2008年末流動(dòng)負(fù)債在所有債務(wù)中的比例高達(dá)99.47，本次為期4年的融資有助于優(yōu)化公司負(fù)債結(jié)構(gòu)。售后回租合同主要內(nèi)容安徽金寨流波水力發(fā)電有限公司 1、租賃物：水輪發(fā)電機(jī)及其附屬設(shè)備 2、融資金額：3500 萬(wàn)元。 3、租賃方式：采取售后回租方式，即流波公司將上述租賃物件轉(zhuǎn)讓給華融租賃 公司，同時(shí)再與華融租賃公司就該租賃物件簽訂融資租賃合同，租賃合同期內(nèi)流波 公司按照租賃合同的約定向華融租賃公司分期支付租金。 4、租賃期限：5 年共計(jì) 20 期。 5、租賃擔(dān)保：安徽水

29、利開發(fā)股份有限公司提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。 6、租賃保證金及服務(wù)費(fèi)：租賃保證金 455 萬(wàn)元，租賃服務(wù)費(fèi) 175 萬(wàn)元。 7、租金及支付方式：等額租金后付法，租金每三個(gè)月支付一期，按月息 5.1833 計(jì)算。 8、租賃設(shè)備所有權(quán)：在租賃期間設(shè)備所有權(quán)歸華融租賃公司所有；自租賃合同 履行完畢之日起，流波公司按名義貨價(jià)支付款項(xiàng)后，租賃設(shè)備所有權(quán)歸還流波公司。 9、名義貨價(jià)：52.50 萬(wàn)元，如流波公司按時(shí)足額支付租金，則名義貨價(jià)優(yōu)惠至 1 元。 10、起租日：華融租賃公司租賃物購(gòu)置款項(xiàng)支付之日。 11、此項(xiàng)交易自流波公司與華融租賃公司簽署協(xié)議之日起生效。 售后回租模式對(duì)融資平臺(tái)公司的適用性銀行貸款的

30、額度限制；國(guó)家緊縮信貸政策，準(zhǔn)備金率屢次上調(diào)，貸款難度逐漸加大；企業(yè)債、票據(jù)的發(fā)行受凈資產(chǎn)額度的限制；融資平臺(tái)公司近期對(duì)資金需求較大，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較多，變現(xiàn)相對(duì)容易；公司的資產(chǎn)增值可以重新評(píng)估，市場(chǎng)價(jià)值可以從出售中得以體現(xiàn)。（5）夾層投資融資的定義夾層融資(Mezzanine Finance)是指在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方面介于優(yōu)先債務(wù)和股本融資之間的一種融資形式。是一種無(wú)擔(dān)保的長(zhǎng)期債務(wù)，這種債務(wù)附帶有投資者對(duì)融資者的權(quán)益認(rèn)購(gòu)權(quán)。夾層融資的利率水平一般在10%15%之間,投資者的目標(biāo)回報(bào)率是20%30%之間。從資金費(fèi)用角度來(lái)分析夾層融資成本低于股權(quán)融資，如可以采取債權(quán)的固定利率方式，對(duì)股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。

31、從權(quán)益角度來(lái)分析夾層融資權(quán)益低于優(yōu)先債權(quán)，所以對(duì)于債權(quán)人來(lái)講，體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。夾層融資的特點(diǎn)這樣在傳統(tǒng)股權(quán)、債券的二元融資結(jié)構(gòu)中增加了一層夾層融資。我國(guó)資本市場(chǎng)中出現(xiàn)的可轉(zhuǎn)換公司債券屬于夾層融資范疇。國(guó)開金融公司夾層模式國(guó)開金融公司的夾層融資模式：國(guó)開金融公司以自有資金入股融資方，持有一定比例（不控股）的股權(quán)，雙方約定投資期及回報(bào)率，融資方承諾到期回購(gòu)國(guó)開金融公司持有的股權(quán)。1、保底收益：雙方約定的收益率，房地產(chǎn)行業(yè)約1520%。2、投資期：可長(zhǎng)可短，協(xié)商確定。3、擔(dān)保：要求融資方對(duì)其還本付息義務(wù)提供一定擔(dān)保。4、退出渠道：融資方到期回購(gòu)國(guó)開金融公司持有的股權(quán)。上海國(guó)際信托夾層融資案例名稱：

32、2006年 “麗水馨庭房產(chǎn)信托投資計(jì)劃”發(fā)行人：上海國(guó)際信托投資有限責(zé)任公司規(guī)模：5.2億元時(shí)間：23個(gè)月收益率：年化5.5%。信托方式：信托募集資金用于受讓上海陽(yáng)龍投資咨詢公司持有的上海新弘大置業(yè)有限公司85%的股權(quán)，上海陽(yáng)龍到期溢價(jià)回購(gòu)。擔(dān)保：上海沿海集團(tuán)對(duì)股權(quán)溢價(jià)回購(gòu)事宜承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。（6）其他信托和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理或者處分的行為。信托融資是以企業(yè)的信托財(cái)產(chǎn)為載體，通過(guò)信托公司發(fā)行集合的或單一的信托計(jì)劃來(lái)募集所需資金。信托融資計(jì)劃及其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以以存量

33、資產(chǎn)的收益權(quán)為載體，也可以針對(duì)新建項(xiàng)目的收益權(quán)設(shè)立，單一項(xiàng)目或者整體打包，操作方式較為靈活。（一）投融資渠道2：股權(quán)融資（）企業(yè)內(nèi)源融資（留存收益融資）將自身的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資（）吸引直接投資，或引進(jìn)股權(quán)投資基金（）發(fā)行股票（）股權(quán)類的REITs（房地產(chǎn)投資信托）項(xiàng)目融資是以特定項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作為抵押而取得的一種無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。該融資方式一般應(yīng)用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、橋梁等大型基建項(xiàng)目。項(xiàng)目在融資過(guò)程中的作用1、項(xiàng)目導(dǎo)向2、有限追索或無(wú)追索3、項(xiàng)目需要具有很好的經(jīng)濟(jì)效益和穩(wěn)定的現(xiàn)金流4、籌資額度大5、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)6、融資成本高7、表外融資項(xiàng)目

34、融資的特點(diǎn)項(xiàng)目發(fā)起人擁有項(xiàng)目公司的全部或部分股權(quán)，除提供部分股本資金外，還需要以直接或間接擔(dān)保的形式為項(xiàng)目公司提供一定的信用支持。項(xiàng)目公司是直接參與項(xiàng)目建設(shè)和管理，并承擔(dān)債務(wù)責(zé)任的法律實(shí)體。也是組織和協(xié)調(diào)整個(gè)項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)的核心。金融機(jī)構(gòu)是項(xiàng)目融資資金來(lái)源的主要提供者，可以是一兩家銀行，也可以是由十幾家銀行組成的銀團(tuán)。 專業(yè)融資顧問(wèn)在項(xiàng)目融資中發(fā)揮重要的作用，在一定程度上影響到項(xiàng)目融資的成敗。融資顧問(wèn)通常由投資銀行、財(cái)務(wù)公司或商業(yè)銀行融資部門來(lái)?yè)?dān)任。 項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者在項(xiàng)目融資中發(fā)揮著重要的作用。項(xiàng)目的產(chǎn)品銷售一般是通過(guò)事先與購(gòu)買者簽訂的長(zhǎng)期銷售協(xié)議來(lái)實(shí)現(xiàn)。而這種長(zhǎng)期銷售協(xié)議形成的未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流

35、構(gòu)成項(xiàng)目融資的信用基礎(chǔ)。項(xiàng)目融資的參與者項(xiàng)目融資的主要結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)信用保證結(jié)構(gòu)單一項(xiàng)目子公司非限制性子公司代理公司公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制或者有限合伙制結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)等。項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資的核心，通常采用的項(xiàng)目融資模式有：產(chǎn)品支付融資、杠桿租賃融資、BOT融資、TOT融資、ABS融資等多種模式。項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)主要是決定在項(xiàng)目中股本資金和債務(wù)資金的形式、相互之間的比例關(guān)系以及相應(yīng)的來(lái)源等。項(xiàng)目融資中通常使用的資金有：股本和準(zhǔn)股本、商業(yè)銀行貸款、國(guó)際銀行貸款、國(guó)際債券、租賃融資等。項(xiàng)目的信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)是至關(guān)重要的因素。項(xiàng)目融資中的主要擔(dān)保形式有：項(xiàng)目完工擔(dān)保、資金缺額擔(dān)保、長(zhǎng)

36、期購(gòu)買項(xiàng)目產(chǎn)品協(xié)議、長(zhǎng)期供貨協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目擔(dān)保等。項(xiàng)目融資的類型1.項(xiàng)目貸款2.融資租賃融資租賃是一種特殊的債務(wù)融資方式，即項(xiàng)目建設(shè)中如需要資金購(gòu)買某設(shè)備，可以向某金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資租賃。由該金融機(jī)構(gòu)購(gòu)入此設(shè)備，租借給項(xiàng)目建設(shè)單位，建設(shè)單位分期付給金融機(jī)構(gòu)租借該設(shè)備的租金。3.特許經(jīng)營(yíng)，如BOT方式對(duì)于部分大型的營(yíng)利性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如電廠、高速公路、污水處理廠等，可由政府與私人投資者簽訂特許協(xié)議，由私人投資者組建項(xiàng)目公司，實(shí)施項(xiàng)目建設(shè)，并在運(yùn)營(yíng)一定期限之后再移交政府的方式，稱為BOT(buildoperatetransfer)模式。 BOT項(xiàng)目融資的基本操作流程一般包括以下三個(gè)階段：（1）B建

37、設(shè)階段。一般情況下，投資者根據(jù)東道國(guó)政府的法律、法規(guī)，按照一定的出資比例與東道國(guó)共同組建股份公司或者企業(yè)等，成立雙方合營(yíng)的公司。（2）O運(yùn)營(yíng)階段。在BOT中，運(yùn)營(yíng)即企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)、操作以及管理。在具體的運(yùn)營(yíng)方式中可以選擇獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、參與經(jīng)營(yíng)以及其他經(jīng)營(yíng)方式。（3）T轉(zhuǎn)讓階段。在特許權(quán)期滿后，項(xiàng)目公司將一個(gè)運(yùn)行良好的項(xiàng)目移交給項(xiàng)目所在國(guó)政府或者政府所屬機(jī)構(gòu)。 BOT的基本操作流程4.公私合營(yíng)，如PPP模式由政府與私人企業(yè)共同投資建設(shè)，或私人投資，政府提供配套條件的建設(shè)模式，稱為PPP模式(publicprivatepartnering)。這類方式也能有效地減輕政府部門的資金壓力。5.施工承包商墊資，并

38、交付履約保證金由承包商預(yù)先墊付資金，并交付履約保證金，也是一種減輕資金壓力的方法投融資平臺(tái)建設(shè)（一）投融資平臺(tái)建設(shè)案例 天津泰達(dá)投資控股有限公司是天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的投資開發(fā)主體。公司基本情況2001年天津開發(fā)區(qū)改制開發(fā)區(qū)總公司，重組泰達(dá)集團(tuán)、建設(shè)集團(tuán)成立泰達(dá)控股。截止到2010年三季度，總資產(chǎn)為1587.55億元，凈資產(chǎn)為272.21億元。擁有泰達(dá)集團(tuán)、泰達(dá)建設(shè)集團(tuán)等15家全資子公司；泰達(dá)股份、津?yàn)I發(fā)展、濱海能源等5家上市公司；濱?？焖?、天津鋼管集團(tuán)等30余家控股公司；渤海銀行、渤海財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽等40余家主要參控股子公司。發(fā)展路徑公司遵循的是“做大做強(qiáng)做實(shí)”的發(fā)展道路。成立后的成效

39、在成立后的5年內(nèi)泰達(dá)控股融通了超過(guò)800億以上的資金，在開發(fā)區(qū)擴(kuò)張發(fā)展期極大地促進(jìn)了區(qū)域建設(shè)和區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展。天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)泰達(dá)控股公用事業(yè)專營(yíng)領(lǐng)域200億元水電氣熱軌道交通道路橋梁垃圾發(fā)電、污水處理、海水淡化城市開發(fā)運(yùn)營(yíng)實(shí)業(yè)投資金融產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)460億元開發(fā)配套，泰達(dá)集團(tuán)等390億元天津鋼管、航母游樂(lè)場(chǎng)等40億元渤海銀行、證券信托等酒店、會(huì)館、足球場(chǎng)等區(qū)域開發(fā)圍海造地、收購(gòu)海岸線、灘涂進(jìn)行臨海新城、旅游區(qū)開發(fā)天津開發(fā)區(qū)投融資平臺(tái)三階段資金大循環(huán)： 財(cái)政資金、土地出讓金、銀行貸款捆綁，用于建設(shè)和還本付息資源大循環(huán)：1、以上市公司為平臺(tái)進(jìn)行資源重組，通過(guò)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、資產(chǎn)置

40、換等方式推動(dòng)上市，發(fā)揮資本放大效應(yīng)2、通過(guò)上市融通資金，用資金去獲取更多的資源，開發(fā)建設(shè)進(jìn)行培育3、培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)再裝入上市公司獲取新一輪的發(fā)展資金，以此實(shí)現(xiàn)資源循環(huán)資本大循環(huán) ：1、組合政府、企業(yè)、社會(huì)資源壯大融資平臺(tái)2、拓寬融資渠道，擴(kuò)大直接融資，撬動(dòng)間接融資，實(shí)現(xiàn)資本循環(huán)123（1）園區(qū)開發(fā)的“雙主體模式”：政府組織推動(dòng)+主力銀行金融支持政府出函指定(特許)地塊的土地開發(fā)權(quán)、土地出讓收益權(quán)授予開發(fā)公司；開發(fā)公司將獲得的土地出讓收益權(quán)質(zhì)押，獲取貸款。園區(qū)承諾給予開行對(duì)園區(qū)未來(lái)5年內(nèi)政府計(jì)劃或規(guī)劃的項(xiàng)目?jī)?yōu)先提供貸款的權(quán)利，以及對(duì)后續(xù)融資服務(wù)（債券承銷、財(cái)務(wù)顧問(wèn)）享有優(yōu)先權(quán)。蘇州工業(yè)園區(qū)蘇州工業(yè)

41、園以中新蘇州工業(yè)園區(qū)開發(fā)公司為主導(dǎo)進(jìn)行園區(qū)開發(fā)和招商引資，管委會(huì)負(fù)責(zé)政府行政和社會(huì)管理職能。（2）園區(qū)引導(dǎo)基金2006年3月22日，國(guó)內(nèi)第一只創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金“蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”在蘇州工業(yè)園區(qū)成立。（3）債權(quán)融資方式2003年11月蘇州工業(yè)園區(qū)地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司發(fā)行10億元的企業(yè)債券。2008年4月蘇州工業(yè)園國(guó)有資產(chǎn)控股有限公司發(fā)行10億元的短期融資券。2009年蘇州工業(yè)園創(chuàng)業(yè)投資有限公司發(fā)行5億元公司債券。（4）中小企業(yè)“統(tǒng)貸平臺(tái)”園區(qū)財(cái)政撥付2000萬(wàn)元委托定向投資成立“融風(fēng)管理”，以“統(tǒng)貸平臺(tái)”的形式向國(guó)開行申請(qǐng)了首期3000萬(wàn)元的5年期貸款。政府提供一定的貼息和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償政策，

42、融創(chuàng)擔(dān)保公司負(fù)責(zé)“融風(fēng)管理”的日常經(jīng)營(yíng)。資金通過(guò)融創(chuàng)擔(dān)保專業(yè)的評(píng)審及管理手段，以委托貸款的方式，用于對(duì)集成電路設(shè)計(jì)、通信、生物醫(yī)藥、光電、軟件、動(dòng)漫等高新技術(shù)企業(yè)在啟動(dòng)階段的的投入。已有多家企業(yè)在“統(tǒng)貸平臺(tái)”的資金支持下取得長(zhǎng)足進(jìn)步，并獲得了VC的資金投入。蘇州工業(yè)園區(qū)蘇州工業(yè)園區(qū)老撾萬(wàn)象特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目，首次把開發(fā)區(qū)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)“打包”輸送海外，國(guó)家開發(fā)銀行提供中方建設(shè)老撾2009年?yáng)|南亞運(yùn)動(dòng)會(huì)場(chǎng)館并開發(fā)萬(wàn)象市周邊10平方公里土地的資金支持。免費(fèi)建設(shè)萬(wàn)象體育場(chǎng)10平方公里萬(wàn)象新城的開發(fā)權(quán)云南建工蘇州工業(yè)園國(guó)家開發(fā)銀行廣州老撾中國(guó)園區(qū)開發(fā)、騰籠換鳥制造業(yè)外移資金資金免費(fèi)建設(shè)戰(zhàn)略聯(lián)盟開發(fā)協(xié)議騰籠換鳥后

43、土地轉(zhuǎn)讓收入產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后土地轉(zhuǎn)讓收入一、二級(jí)土地開發(fā)收入上海浦東（發(fā)展）集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“浦發(fā)集團(tuán)”）成立于1997年，以國(guó)有資產(chǎn)為紐帶，通過(guò)控股、參股等方式，吸納7 家子公司和80 家有關(guān)企業(yè)組建的國(guó)有獨(dú)資公司；截至2010年三季度，公司總資產(chǎn)735.83億元，所有者權(quán)益338.31億元。浦東城投、浦建集團(tuán)等全資子公司8家浦房集團(tuán)、浦東建設(shè)、浦城熱點(diǎn)能源等控股子公司11家上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司為控股上市公司定位浦東新區(qū)政府賦予其重點(diǎn)工程和重大項(xiàng)目投融資與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)兩大功能定位。上海浦發(fā)集團(tuán)資產(chǎn)整合，公司資產(chǎn)在2008年迅速擴(kuò)張：2008年6月，浦東新區(qū)國(guó)資委下發(fā)關(guān)于將政府財(cái)力投資項(xiàng)目資產(chǎn)

44、注入浦發(fā)集團(tuán)的通知，將83.68億元的政府投資項(xiàng)目資產(chǎn)注入公司資本公積；2008年8月，浦東新區(qū)國(guó)資委下發(fā)關(guān)于將50億元資本金注入浦發(fā)集團(tuán)的通知，將上海政府撥付世博會(huì)配套道路項(xiàng)目的建設(shè)資金50億元，作為項(xiàng)目資本金注入公司資本公積。2009年，浦國(guó)資委將上海浦東新區(qū)公共交通有限公司100%股權(quán)、上海浦東商業(yè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)和公交車輛更新資本金、公交停車場(chǎng)等股權(quán)資產(chǎn)無(wú)償環(huán)轉(zhuǎn)至公司，增加公司資本公積11.96億元。上海浦東新區(qū)運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼土地儲(chǔ)備，政府是投資主體，委托浦發(fā)集團(tuán)進(jìn)行一級(jí)開發(fā)，完成后政府回購(gòu)進(jìn)行出讓；路橋、管網(wǎng)、綠化、污水處理等建設(shè)資金作為注冊(cè)資本金注入浦發(fā)集團(tuán)，公司代為投資建設(shè)，并

45、與政府簽訂維護(hù)管理協(xié)議；水、電、氣、熱廠站和能源、公交項(xiàng)目，政府建立補(bǔ)貼機(jī)制，由浦發(fā)集團(tuán)作為投資主體負(fù)責(zé)投融資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)折舊補(bǔ)貼保持損益表的微利利潤(rùn)補(bǔ)貼凈資產(chǎn)6%的回報(bào)率投資方式量化補(bǔ)貼機(jī)制公用事業(yè)上海浦東新區(qū) 2011年4月間，云南省公路開發(fā)投資有限公司（下稱滇公路）向債權(quán)銀行發(fā)函，表示“即日起，只付息不還本”。該公司在各家銀行的貸款余額約900多億元，另有幾十億元的融資租賃。其中，國(guó)開行以200億元左右的貸款成為最大貸款行，建行和工行貸款余額也分別都超過(guò)100億元，建行還為該公司發(fā)行了40億元左右的理財(cái)產(chǎn)品。 經(jīng)過(guò)連日磋商和談判，云南省政府要求滇公路撤回上述公函，并做出增資、墊款、補(bǔ)貼等

46、承諾，以幫助該公司暫渡難關(guān)，其中包括每年增加云南省公路開發(fā)投資公司3億元資本金；同意省財(cái)政向該公司借款20億元用于資金周轉(zhuǎn)等。滇公路（融資平臺(tái)暴露的問(wèn)題） 2005年，云南省政府決定成立滇公路，將省屬收費(fèi)公路資產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)、債務(wù)和部分人員劃歸其所有，目標(biāo)是“積極開展資本運(yùn)作，加強(qiáng)國(guó)際合作，盤活存量資產(chǎn)，構(gòu)建融資平臺(tái)，多渠道籌資融資”。2006年5月28日滇公路成立，是云南省政府的獨(dú)資企業(yè)，注冊(cè)資本50億元。截至2010年上半年，該公司資產(chǎn)總額為1314億元，負(fù)債1015億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了77.24%，并呈上升趨勢(shì)。 云南公路整體線路長(zhǎng)、成本高、投資回收期長(zhǎng)、交通流量小、收費(fèi)相對(duì)低。國(guó)家對(duì)西

47、部地區(qū)修建高速公路雖然給予15%的資金支持，但云南省修建1公里高速公路的平均建設(shè)成本為5000余萬(wàn)元，而東部或中原地區(qū)卻只需要2000余萬(wàn)元。 交通和鐵路一直是爭(zhēng)搶的貸款大戶。有未來(lái)的收費(fèi)權(quán)做質(zhì)押，有政府和鐵道部的信譽(yù)做擔(dān)保，交通運(yùn)輸廳和鐵道部一直被視為優(yōu)質(zhì)客戶，不但貸款容易，而且較基準(zhǔn)利率均有下浮，很多執(zhí)行的都是固定利率貸款。滇公路公司背景 滇公路總經(jīng)理姜志剛在一個(gè)內(nèi)部會(huì)議上透露，該公司下半年需要籌措資金193.8億元，其中支付到期貸款、融資租賃本息和貸款利息95.3億元，已通車12條公路建設(shè)項(xiàng)目下半年資金需求為24.5億元，8條在建公路需資金約為66億元，各種管養(yǎng)費(fèi)用8億元。而“目前落實(shí)到

48、位資金僅59.54億元，資金缺口134.26億元，資金籌措十分困難。更關(guān)鍵的是，今年6月30日前，按照計(jì)劃，滇公路在建52條、4844公里二級(jí)公路建設(shè)已完成，這意味著有關(guān)貸款將正式進(jìn)入還本付息期。滇公路公司現(xiàn)狀此前，2009年5月，該公司通過(guò)固定資產(chǎn)售后回租模式，將該省收益最好的昆明至石林高速公路37.48億元的固定資產(chǎn)解出質(zhì)押后，轉(zhuǎn)讓給國(guó)開行下屬的子公司國(guó)銀金融租賃公司，再由公司在5年內(nèi)以同期銀行利率加上租賃費(fèi)逐年等額回購(gòu)。這筆37.48億元的融資，是迄今為止國(guó)內(nèi)最大的一筆固定資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)，也是云南省近年來(lái)交通基礎(chǔ)設(shè)施第一筆獲得除銀行貸款以外的融資。此后又陸續(xù)與國(guó)營(yíng)金融租賃公司開展三四單此類

49、業(yè)務(wù)，融資額達(dá)50億元。該公司在今年4月宣稱，將繼續(xù)做好發(fā)行30億元企業(yè)債的前期準(zhǔn)備工作，爭(zhēng)取年內(nèi)實(shí)現(xiàn)發(fā)債。但滇公路并沒(méi)有赴債券市場(chǎng)融資的起碼財(cái)務(wù)條件。銀行貸款是該公司唯一的資金來(lái)源。“短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)證券化、債券等都對(duì)盈利有剛性要求，導(dǎo)致公司很難開辟新的融資渠道。”滇公路總經(jīng)理姜志剛在一個(gè)內(nèi)部會(huì)議上直言。省政府還有意幫企業(yè)落實(shí)現(xiàn)金流全覆蓋的相關(guān)條件，使企業(yè)后續(xù)資金來(lái)源可以得到保證。滇公路融資平臺(tái)及渠道的拓展 根據(jù)該公司網(wǎng)站披露的基本信息，公司的注冊(cè)資本依然是成立之初的50億元，從未按照相關(guān)約定進(jìn)行增資。 省政府還在想方設(shè)法，讓公司實(shí)現(xiàn)“項(xiàng)目自身現(xiàn)金流可完全覆蓋本息還款”，由此可將融

50、資平臺(tái)貸款轉(zhuǎn)為一般公司貸款，就可以持續(xù)不斷地獲得銀行的資金支持。項(xiàng)目自身現(xiàn)金流何來(lái)？有銀行人士表示質(zhì)疑：根據(jù)該公司規(guī)劃，到“十二五”末期，也僅能“實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（含績(jī)效兌現(xiàn)總額）10億元，實(shí)現(xiàn)沿線經(jīng)營(yíng)收入3.7億元以上”，何來(lái)還本付息的能力？ 但2010年下半開始，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)地方融資平臺(tái)的全國(guó)性整頓，首先將二級(jí)融資平臺(tái)的組建之路堵死。 盡管監(jiān)管部門已出臺(tái)多項(xiàng)措施，推動(dòng)地方政府補(bǔ)充抵押物做實(shí)地方融資平臺(tái)。但地方財(cái)政收入捉襟見肘，普遍采用的土地抵押方式存在很多方面的問(wèn)題，一是債券違約時(shí)能否真正執(zhí)行抵押土地存在較大不確定性；二是即使能夠進(jìn)入拍賣程序，變現(xiàn)也具有相當(dāng)難度；三是目前抵押土地的評(píng)估價(jià)值可信度較低

51、。滇公路融資平臺(tái)搭建（二）投融資平臺(tái)搭建1.理順投融資體制（1）建立和完善投融資間接調(diào)控體系。加快現(xiàn)有融資機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)制步伐，適當(dāng)鼓勵(lì)創(chuàng)新型融資機(jī)構(gòu)，為資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本重組提供良好的融資環(huán)境。（2）建立相對(duì)規(guī)范的投融資決策主體體系。協(xié)調(diào)好各級(jí)部門間的相互關(guān)系，明確投融資決策主體。建立投融資決策的責(zé)任追究制度，加強(qiáng)對(duì)投融資決策的監(jiān)督。 （3）加快投融資管理機(jī)制的創(chuàng)新。改進(jìn)投資管理方式，構(gòu)建比較完善的投資宏觀調(diào)控體系。協(xié)調(diào)好各調(diào)控主體的行為，提高管理效率，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。加強(qiáng)投資項(xiàng)目管理力度，形成比較完善的風(fēng)險(xiǎn)約束制度。產(chǎn)業(yè)發(fā)展非競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域社會(huì)公益事業(yè)科研文教市政公用事業(yè)體育衛(wèi)生路橋、管網(wǎng)、綠化、污水、公

52、用場(chǎng)所水電氣熱、能源公交建設(shè)資金作為注冊(cè)資本金，公司代投代建，項(xiàng)目完成后簽訂代管協(xié)議 政府所有、委托經(jīng)營(yíng)、契約約束 一級(jí)土地開發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域非競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域社會(huì)公益事業(yè)科研文教體育衛(wèi)生公司融資投資、建設(shè)經(jīng)營(yíng) ，初始階段政府設(shè)立補(bǔ)貼機(jī)制政府所有、委托經(jīng)營(yíng)、契約約束 一級(jí)土地開發(fā)財(cái)政資金作為注冊(cè)資本金，委托公司作為實(shí)施主體代開發(fā)1.理順投融資體制REITs房地產(chǎn)投資信托基金房地產(chǎn)信托投資基金REITS（Real Estate Investment Trust） 誕生于20世紀(jì)60年代的美國(guó)，目前已經(jīng)是國(guó)際上重要的房地產(chǎn)投融資方式。它通過(guò)發(fā)行受益憑證匯集眾多投資者的資金，由專門機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理，主要投資于能產(chǎn)

53、生穩(wěn)定現(xiàn)金流的房地產(chǎn)，在有效降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)通過(guò)將出租不動(dòng)產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給投資人，從而使投資人獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益；REITS是一種具有高收益率的防御性投資產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)和收益介于股票和債券之間；REITS通常采取公司制或者契約制的形式，通過(guò)證券化的形式，將不可實(shí)時(shí)交易的大宗的房地產(chǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為小份額的可實(shí)時(shí)交易的REIT份額，提高了房地產(chǎn)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和資金利用效率。REITS（房地產(chǎn)投資信托） 和私募票據(jù) (中建地產(chǎn)致力于中國(guó)最大的保障性住宅供應(yīng)商之一） 以資產(chǎn)為支持的類債務(wù)融資：銀行間產(chǎn)品本質(zhì)為基于企業(yè)信用和資產(chǎn)信用的類債權(quán)融資產(chǎn)品，理論上其利率應(yīng)低于資產(chǎn)持有人發(fā)行的普通公司

54、債券； 可保留對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)和管理權(quán)：在銀行間REITS存續(xù)期間，資產(chǎn)持有人可以服務(wù)性機(jī)構(gòu)的身份繼續(xù)參與對(duì)資產(chǎn)日常運(yùn)營(yíng)的管理，在REITS終止后，資產(chǎn)持有人可對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行回購(gòu)； 門檻相對(duì)較低且審核時(shí)間較短：產(chǎn)品準(zhǔn)備及發(fā)行流程相比交易所市場(chǎng)更簡(jiǎn)單，所需時(shí)間較短。銀行間REITS的特點(diǎn) 市場(chǎng)參與者比較單一：投資人是以基金、信托和銀行為主的機(jī)構(gòu)投資者，屬于大宗交易市場(chǎng)，廣大中小投資者無(wú)法參與； 價(jià)格表現(xiàn)不活躍：銀行間產(chǎn)品主要為債券類固定收益產(chǎn)品，較難實(shí)現(xiàn)類似股票發(fā)行市場(chǎng)的大幅溢價(jià)和靈敏的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)； 需要資產(chǎn)回購(gòu)及擔(dān)保安排：針對(duì)不同的評(píng)級(jí)結(jié)果，銀行間產(chǎn)品需要提供相應(yīng)的擔(dān)保措施，以保證委托人在銀行間REITS終止時(shí)履行回購(gòu)義務(wù)。銀行間REITS存在的難點(diǎn) 資產(chǎn)持有人對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)和管理權(quán)有強(qiáng)烈要求：在銀行間REITS終止后，資產(chǎn)持有人將對(duì)物業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行回購(gòu)并獲得資產(chǎn)的所有權(quán)；在銀行間REITS存續(xù)期間，資產(chǎn)持有人將繼續(xù)保持對(duì)物業(yè)的管理權(quán)； 資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流較為穩(wěn)定：適宜租期較長(zhǎng)，且租戶結(jié)構(gòu)和租金收入均較為穩(wěn)定的資產(chǎn)。適合參與銀行間市場(chǎng)的資產(chǎn)國(guó)內(nèi)分為銀行間REITS（債務(wù)類）和交易所REITS（股權(quán)類）兩種。銀行間REITS的特點(diǎn)： 資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較大：交易所REITS對(duì)物業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模將有明確規(guī)定，考慮市場(chǎng)的流動(dòng)性，建議資產(chǎn)最小規(guī)模以20-