【原創(chuàng)】央行收縮流動性：天會坍塌下來嗎

1、【原創(chuàng)】央行收縮流動性：天會坍塌下來嗎?龍門Longmen518龍門聚集了一批在事業(yè)、生活等方 面取得了成功的精英人士。他們已經(jīng)獲得了財(cái)富自由、身心 自由，或者正努力行走在追求自由生活的路上 關(guān)注龍門，就是關(guān)心您的生活品質(zhì)！原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請 后臺留言告知轉(zhuǎn)載文章名稱和您的公號ID ,轉(zhuǎn)載格式請嚴(yán)格按照文后要求！作者：李映宏（微信 ID:Yinghonglou ）相信大家對于如下幾條信息已經(jīng)不陌生了：1, 2月3日，央行進(jìn)行200億7天期、100億14天期和200億28天期逆 回購，中標(biāo)利率分別為 2.35%、2.5%和2.65% ,均較上期上 調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；2,同時(shí)，據(jù)路透援引消息人士稱，

2、中國央行 上調(diào)常備借貸便利（SLF）利率，隔夜品種上調(diào)35個(gè)基點(diǎn)至 3.1% , 7天和1個(gè)月品種均上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，分別至 3.35% 和3.7% ; 3, 1月24日，央行對22家金融機(jī)構(gòu)開展 MLF（中期借貸便利）操作共 2455億元，其中6個(gè)月1385億 元、1年期1070億元，中標(biāo)利率分別為 2.95%、3.1% ,較 上期上升10BP。這是MLF操作歷史上的首次利率上調(diào)，亦是央行近6年來政策利率的首次上調(diào)；4,央行發(fā)布公告，要求商業(yè)銀行嚴(yán)格控制一季度的信貸投放。要知道，第一季 度通常都是各家商業(yè)銀行“櫓起袖子”放貸的黃金時(shí)期，因?yàn)樵皆绶刨J，就越早鎖定了全年的收益。央行終于正確地做生了

3、收緊流動性的決策了。事實(shí)上，我們早于去年底時(shí)，就對于我國將會收縮流動性有過精準(zhǔn)的預(yù)測。去年12月28日，我們在降低預(yù)期，現(xiàn)金為王：龍門 2017年度A股市 場投資策略報(bào)告一篇重要文章中明確指由：“201存， 是流動性逐步收縮的元年。首先，正如我們此前的文章里談 到的，美聯(lián)儲已經(jīng)在今年連續(xù)加息兩次，并且在明年還會有 不低于三次的加息，美元重回強(qiáng)勢是大勢所趨。在強(qiáng)勢美元 下，全球的流動性多會往美國回流。比如中國在最近一年多 內(nèi)，已經(jīng)有過萬億美元的外匯儲備流入了美國。其他國家大 概率也是如此。第二，由于中國過萬億美元流到了境外去，那么，中國央行必須在資產(chǎn)負(fù)債表上，注銷掉近7萬億人民幣的基礎(chǔ)貨幣，否則

4、，央行就是在耍流氓。第三，美聯(lián)儲的 連續(xù)加息，將倒逼中國央行跟進(jìn)加息，否則人民幣貶值的預(yù) 期會受到強(qiáng)化，人民幣還將相對于美元跌跌不休，寶貴的外 匯儲備還會繼續(xù)外流。第四，中國政府已經(jīng)終于明白了貨幣 超發(fā)對于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)和國民預(yù)期的巨大負(fù)面影響，開始在 逐步地降低M2的增速。第五，美聯(lián)儲從目前開始，已經(jīng)在 收縮其資產(chǎn)負(fù)債表，也就是要收縮其流動性。這也將導(dǎo)致全 球央行包括中國央行跟進(jìn)。否則，任何與美聯(lián)儲貨幣政策逆 勢而動的國家，都將導(dǎo)致貨幣急速貶值甚至崩盤的后果。剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提由，中國明年要實(shí)行中性穩(wěn)健的貨幣政策。說白了，就是要實(shí)行偏緊的貨幣政 策。今年11、12月份由現(xiàn)的債市暴跌和

5、去杠桿，就是央行 實(shí)行偏緊貨幣政策的預(yù)演。貨幣總量的快速增長，一定不會 給經(jīng)濟(jì)帶來毀滅性的災(zāi)難，但貨幣的收縮卻必須較為謹(jǐn)慎地 進(jìn)行，否則操之過急，很可能會給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來巨大的、災(zāi) 難性的影響，比如直接擠破被吹的巨大無比的房地產(chǎn)泡沫。貨幣就像魔鬼，放由來容易，收回去卻很難。這也是中國必 須為過去貨幣超發(fā)、濫發(fā)付由的代價(jià)。2017年，將是中國逐步收縮貨幣的元年?！?對此，我們在同一篇文章中明確指 由：“股市的走牛，歸根到底，還是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，即充裕的 流動性是任何一次牛市的根本催化劑。在一個(gè)貨幣縮緊的元 年，大家不要對股市抱太過天真浪漫的預(yù)期和幻想。包括債 市也一樣。2017年很可能會走由類似 2

6、013年那樣的股債雙 殺的走勢?！痹谧蛱斓幕剜l(xiāng)偶書：一位民間經(jīng)濟(jì)學(xué)者對于 當(dāng)前農(nóng)村、農(nóng)民、農(nóng)業(yè)的一些另類觀察與思考 一文的開頭， 我們也明確地對于我國央行如我們所預(yù)期一樣地收縮流動性的做法，給以了高度的評價(jià)：“這意味著決策層開始在宏觀 領(lǐng)域?qū)用孢M(jìn)行和實(shí)施嚴(yán)格的調(diào)控，彰顯了國家啟動新的經(jīng)濟(jì) 發(fā)展模式和改革的決心。它表明，國家已經(jīng)意識到依靠投資 拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式，已經(jīng)走到了盡頭?！标P(guān)于重啟改革，我們在12月26日倒逼下的改革：對 2017年度中國經(jīng)濟(jì) 的10大預(yù)測與展望一文中也明確指由：“在日子勉強(qiáng)過得 下去的年份，任何改革的承諾都將是值得懷疑的。歷史已經(jīng) 反復(fù)證明，任何實(shí)質(zhì)的、觸動靈魂的改革，

7、都是在外力的巨 大壓迫下起步并取得成功的。目前，在全球危機(jī)深化，寒冬 依然漫長、春天根本看不到影子的當(dāng)下，在美國咄咄逼人的 壓力之下，重啟實(shí)質(zhì)的、觸動靈魂的改革，已經(jīng)是迫在眉睫 的不得不為的必然選擇。 改革，我們的前途充滿希望和生機(jī)，不改革只有死路一條一一這話，不是我說的。說這話的人， 姓鄧，名小平。”今年春節(jié)未過完，央行就頻繁地發(fā)生了收縮 流動性的政策和信號，我們將此作為中國真正重啟改革的重 要標(biāo)志：盡管，艱難的改革的重啟的舉動，是在內(nèi)、外部雙 重壓力之下啟動的。對于央行明確的流動性收縮的信號和政策的由臺，我們表示熱烈的歡迎。關(guān)于此舉的必要性，我 們在此還要做由如下的補(bǔ)充：第一，我們長期以來

8、、尤其是 2008年國際金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來所采取的極度寬松的 貨幣政策，在當(dāng)時(shí)我們看來就是嚴(yán)重地錯誤的，目前來看， 它的確是非常不合時(shí)宜的。它是造成我們貨幣超發(fā)、通脹加 劇、人民幣貶值的源頭，也是造成后來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲、庫存 和產(chǎn)能過剩、全社會杠桿過大的原因。第二，我們在貨幣超 發(fā)、通脹加劇、人民幣貶值、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲、庫存和產(chǎn) 能嚴(yán)重過剩、全社會杠桿越加越大的前提下，繼續(xù)不顧后果 地放水，會造成“貨幣進(jìn)一步超發(fā)、通脹進(jìn)一步加劇、人民幣 進(jìn)一步貶值、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步嚴(yán)重扭曲、庫存和產(chǎn)能進(jìn)一步嚴(yán)重過剩、全社會杠桿進(jìn)一步越加越大”的惡性循環(huán)；如果再 不收手，宏觀經(jīng)濟(jì)將陷入積重難返的境地。比如，你

9、要把嚴(yán) 重的庫存和產(chǎn)能去掉，在過去極度的流動性寬松和低利率環(huán) 境之下，可能嗎？你要扭轉(zhuǎn)人民幣貶值的預(yù)期、阻止外匯儲 備的外流，重啟人民幣國際化的步伐，在過去極度的流動性 寬松和低利率環(huán)境之下，現(xiàn)實(shí)嗎？依靠極低的市場利率和泛 濫的流動性，在宏觀經(jīng)濟(jì)問題重重的條件下，除了造成流行 性在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域橫沖直撞之外，來實(shí)現(xiàn)資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的 流動，會如我們所愿嗎？在過去極度的流動性寬松和低利率 環(huán)境之下，要實(shí)現(xiàn)全社會性的降杠桿，不會是天方夜譚 嗎？ 亡羊補(bǔ)牢，為時(shí)未晚。從現(xiàn)在開啟流行性逐步緊 縮和利率提升的周期(所謂周期，就是指央行還將在未來繼 續(xù)和逐步地提高市場利率、逐步地收縮流動性、逐步地降低 貨幣發(fā)

10、行的速度)，我們的評價(jià)是：短期有劇痛，長期是利 好。 短期而言，痛在何處？ 第一，正如我們上文提到的， 2017年將會由現(xiàn)類似2013年類似的“股債雙殺”的局面，今 年的標(biāo)準(zhǔn)化市場的投資將會比去年更加難做，至于具體的原因，請參考龍門(ongmen518 )去年12月28日的降低 預(yù)期，現(xiàn)金為王：龍門 2017年度A股市場投資策略報(bào)告 文章，在此不再贅述；第二，房地產(chǎn)將進(jìn)入寒冬。隨著流 動性的持續(xù)收縮和市場利率的不斷抬升，不排除那些在高位 接盤的投機(jī)者們由現(xiàn)銀行按揭斷供的可能，尤其是在去年國 慶前在一線城市以天價(jià)接盤的投機(jī)者們；另外，二線以下城市的房地產(chǎn)的去庫存，將更加困難一一事實(shí)上，正如我們昨

11、 天回鄉(xiāng)偶書：一位民間經(jīng)濟(jì)學(xué)者對于當(dāng)前農(nóng)村、農(nóng)民、農(nóng) 業(yè)的一些另類觀察與思考一文中指由的那樣，即使央行繼 續(xù)保持極度寬松的流動性和極低的市場利率，很多二線以下 城市的房地產(chǎn)庫存很可能是永遠(yuǎn)都無法去除掉的。第三，大宗商品也將難言樂觀。在利率上升的沖擊之下，今年的商 品市場也是高處不勝寒。去年商品價(jià)格普遍暴漲，通常大家 把原因歸于供給側(cè)改革的貢獻(xiàn)，確實(shí)去年的供給側(cè)改革卓有 成效。但是去年真正實(shí)施供給側(cè)改革的只有煤炭和鋼鐵兩大 行業(yè)，而煤價(jià)和鋼價(jià)在去年確實(shí)表現(xiàn)驚艷，但是去年的漲價(jià) 是所有工業(yè)品價(jià)格普漲，包括化工、有色金屬在內(nèi)的各類工 業(yè)品價(jià)格普漲，PPI創(chuàng)生多年新高，而這里面絕大多數(shù)是沒 有實(shí)施供給

12、側(cè)改革的行業(yè)。這說明去年的商品價(jià)格上漲，供 給收縮只是部分原因，而需求擴(kuò)張才是主要原因。去年的幾 大需求都極其亮眼，包括地產(chǎn)銷售增速超過 20%,汽車銷售 增速接近15% ,基建投資增速超過 15%。但今年如果地產(chǎn) 銷售負(fù)增長，汽車增速也掉到零增長，那么光靠基建投資能 夠穩(wěn)得住龐大的商品需求嗎？尤其是在去年底各類工業(yè)品 產(chǎn)量增速普遍由負(fù)轉(zhuǎn)正，產(chǎn)量創(chuàng)由歷史新高的背景下？從鋼 鐵的庫存來看，在近期大幅上升，同比增速甚至已經(jīng)轉(zhuǎn)正， 說明供需已經(jīng)開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)。所以，如果利率大幅上升導(dǎo)致房地產(chǎn)步入寒冬，商品市場大概率也會顯著降溫。第四，經(jīng)濟(jì)增速將由現(xiàn)較大幅度的下滑。我們認(rèn)為，決策層已經(jīng)想 明白了，粗放的

13、 GDP的高增長率，不如高質(zhì)量的低一些的 GDP增長率。GDP增長的質(zhì)要優(yōu)先于量。否則，為了 GDP 增速而采取的任何刺激措施，在目前中國都會造成更加嚴(yán)重 的產(chǎn)能過剩和高負(fù)債、高杠桿，積累和提高金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī) 爆發(fā)的概率。經(jīng)過過去多年的高GDP增長的狂奔突進(jìn)，中國金融和經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于爆發(fā)金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的臨界點(diǎn)。是到 了需要讓宏觀經(jīng)濟(jì)修生養(yǎng)息的時(shí)候了。事實(shí)上，決策層早已 經(jīng)放生了能夠容忍 GDP增長下滑的言論，今年以及未來幾 年，GDP增速降低到6%甚至6%以下的可能，是完全存在 的。此次貨幣政策周期的逆轉(zhuǎn)，相信決策層已經(jīng)做好了這種 情況由現(xiàn)的心理準(zhǔn)備。那么，一個(gè)尖銳的問題就會擺在我們面前：貨幣政

14、策周期的逆轉(zhuǎn)，會否因?yàn)榇唐茦鞘谢蛘咂渌?資產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致局部性甚至是全面的金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)呢（也 就是我們常說的宏觀經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。一直以來，我們都在 把“確保不由現(xiàn)局部性、全局性的金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)”作為我們 宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)。）我們在此不做結(jié)論性的論述，但我 們愿意分享一下發(fā)達(dá)國家歷史上的類似經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。先談?wù)劽绹慕?jīng)驗(yàn)吧。 美國從來都不會回避經(jīng)濟(jì)的大調(diào)整。1945年到2007年，美國先后經(jīng)歷了 10次衰退，但其經(jīng)濟(jì)增量卻 增長了 6倍，人均財(cái)富增長了 3倍。相比之下，日本經(jīng)濟(jì)從二戰(zhàn)到1990年代飛速發(fā)展，當(dāng)日本的技術(shù)應(yīng)用達(dá)到世界先 進(jìn)水平之后，卻開始猶豫不決了：如果繼續(xù)推動技術(shù)發(fā)展， 就要淘

15、汰落后產(chǎn)能，將資本和勞動力轉(zhuǎn)移到新的產(chǎn)業(yè)，由此 必然導(dǎo)致公司的破產(chǎn)和大量的結(jié)構(gòu)性的失業(yè)。日本的選擇是 回避經(jīng)濟(jì)的大調(diào)整、大陣痛，但卻帶來了漫長的經(jīng)濟(jì)衰退 （即 所謂的失去的20年）。日本選擇“軟著陸”的結(jié)果，雖然避免 了短痛，卻換來了 20年和必將更長期的長痛。 美國則不同， 它沒有回避短痛，卻總是能夠在短痛后煥然一新，找到革新 除舊的契機(jī)，為美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展找到更加強(qiáng)大的動力和更多 的發(fā)展機(jī)會。 試想一下，如果中國在2009年能夠?qū)W習(xí)美國， 忍受暫時(shí)的短痛，不去推由 4萬億的救市政策，我們現(xiàn)在的 宏觀經(jīng)濟(jì)將會是一番怎樣欣欣向榮的景象呢？因此，從長期來看，我們歡迎并樂于見到中國從此次緊縮貨幣政策開始 的“刮骨療毒”式的