資本與利率理論

1、資本與利率理論敖 隘從抽象的角度來(lái)壩講，這樣地看待挨經(jīng)濟(jì)體系將是很艾有指導(dǎo)意義的：辦在這一體系之中跋，生產(chǎn)資源（資辦本）的存量產(chǎn)生吧著生產(chǎn)性服務(wù)的白流量，而這些生拌產(chǎn)性服務(wù)的流量按又被轉(zhuǎn)化為最終搬消費(fèi)服務(wù)的流量阿。這種連續(xù)的流疤量問(wèn)題就是生產(chǎn)鞍性服務(wù)在各種用跋途之間的配置問(wèn)伴題，就是這些生扳產(chǎn)性服務(wù)在向消百費(fèi)服務(wù)轉(zhuǎn)化的過(guò)巴程中的組合問(wèn)題凹，也就是這些消擺費(fèi)服務(wù)在經(jīng)濟(jì)中隘的最終消費(fèi)者之板間的分配問(wèn)題傲即價(jià)格理論頒第一章中所引芭用的、弗蘭克頒奈特對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題爸所作的五部分細(xì)懊分中的問(wèn)題1，拔2，3及5。這暗些問(wèn)題在前面幾盎章中都已有所涉藹及，它們可以被班看作是主要關(guān)于芭不同服務(wù)流量的襖相對(duì)價(jià)格方面的

2、暗問(wèn)題。凹 頒除了流量問(wèn)題以拜外，還存在著“伴維持與發(fā)展的準(zhǔn)傲備”問(wèn)題，或者芭說(shuō)生產(chǎn)資源存量頒，生產(chǎn)性服務(wù)資愛(ài)源存量的管理問(wèn)邦題，即奈特的問(wèn)伴題4。這是本章壩所要涉及的資本背理論的主要問(wèn)題按。擺 辦當(dāng)然，在實(shí)際生搬活中，流量問(wèn)題礙與存量問(wèn)題是交般織在一起的。例矮如，為了使二者昂完全分開(kāi)，我們襖必須將面包及其疤它食品的消費(fèi)購(gòu)白買視為存量問(wèn)題埃的一部分，而不把是流量問(wèn)題的一啊部分。該消費(fèi)者隘正保持著一個(gè)生百產(chǎn)性服務(wù)存量（昂即他的食物儲(chǔ)藏邦），并將它們所疤提供的服務(wù)同來(lái)八自于他所使用的扳消費(fèi)資本（如電暗冰箱，爐子等）拌的服務(wù)結(jié)合起來(lái)版，從而生產(chǎn)出最拌終服務(wù)營(yíng)養(yǎng)礙。從物理意義上敗說(shuō)，能量守恒定罷律確保

3、了不論所阿消費(fèi)掉的是什么笆都能得到轉(zhuǎn)化癌所有的消費(fèi)都是暗服務(wù)的消費(fèi)。食暗物儲(chǔ)備與電冰箱班或爐子的不同僅盎在于前者在生產(chǎn)俺營(yíng)養(yǎng)服務(wù)的過(guò)程耙中以快得多的速矮度折舊。巴 邦然而對(duì)于許多具暗體問(wèn)題來(lái)說(shuō)，把搬分析進(jìn)行到這一礙點(diǎn)毫無(wú)益處，將邦折舊迅速的食品邦比作完全意義上百的服務(wù)這通常是暗很有用處的。但伴是，承認(rèn)這一點(diǎn)翱是很重要的；這按正是我們所要作搬的。吧 柏從最廣泛的觀點(diǎn)襖來(lái)看，資本包括唉所有的生產(chǎn)性服愛(ài)務(wù)資源。有三種搬主要的資本類別按：（1）原材料澳，非人力資本。案如建筑物，機(jī)器靶，庫(kù)存儲(chǔ)備，土白地及其它自然資敖源；（2）人力礙資本，包括人類哎的知識(shí)與技能等捌；（3）貨幣存爸量。人力資本與哎其它項(xiàng)目

4、之間的背主要區(qū)別在于：斑現(xiàn)存的制度結(jié)構(gòu)八與社會(huì)結(jié)構(gòu)及資扮本市場(chǎng)的不完善俺性，使得人力資按本對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力與邦動(dòng)力的反應(yīng)不同百于非人力資本。拜貨幣存量不同于斑其它兩種資本類般別，原因在于貨鞍幣所提供的生產(chǎn)擺性服務(wù)并不緊密靶地依賴于所具有百的實(shí)物單位數(shù)量耙，而是主要地取礙決于一個(gè)存量的拔存在。下面考慮澳一下這樣兩個(gè)社愛(ài)會(huì)：它們基本相伴似，所不同的只皚是一個(gè)社會(huì)所具背有的、標(biāo)價(jià)為一拌美元的紙片數(shù)量笆是另一社會(huì)的2白倍。唯一的影響藹在于：第一個(gè)社巴會(huì)中的名義價(jià)格巴將2倍地高于第俺二個(gè)社會(huì)的名義鞍價(jià)格來(lái)自于貨盎幣存量的總服務(wù)挨之流（tota拌l搬 熬stream 案of serv俺ices）在這皚兩個(gè)社會(huì)中

5、卻是艾相同的。擺 拌存量與流量之間氨的混淆的最為普哀遍的例證之一就把是通常所作的這版一表述：資本相搬對(duì)于勞動(dòng)力而變頒得較為廉價(jià)（或擺昂貴），從而勞藹動(dòng)力為資本所替叭代（或者相反）白。這一表述的含霸義是：工資比率邦與利息率是可比扳的。然而，工資板比率與單位時(shí)間拜內(nèi)單位機(jī)器的租矮金是可比的，因頒為二者都是單位搬時(shí)間內(nèi)單位實(shí)物擺的美元數(shù)量，但疤與利息率卻是不跋可比的，因?yàn)槔麎蜗⒙适菃挝粫r(shí)間靶內(nèi)單位美元（純絆數(shù)字）的美元數(shù)跋量。換言之，工敗資比率與機(jī)器租奧金相除仍得完全背的實(shí)物單位。它阿所證明的是通過(guò)岸市場(chǎng)購(gòu)買，工時(shí)啊可以為機(jī)對(duì)所替笆換的比率。這一絆比率的上升或下扒降意味著什么非板常清楚，而且這皚一比

6、率不受所有氨價(jià)值的按比例變熬動(dòng)的影響。另一壩方面，工資率與澳利息率的比率則板截然不同；這一拔比率不是完全的頒實(shí)物單位，而是芭以價(jià)格的形式來(lái)襖表現(xiàn)的。可以說(shuō)叭它所證明的是資般本美元的時(shí)數(shù)與隘工時(shí)之間的替代安比率，從而將受霸到所有價(jià)格的按爸比例變動(dòng)的影響哀。鞍 礙資本替代人力的鞍通常值景是這樣絆的：在挖一溝渠百的勞動(dòng)中，操作壩機(jī)械鎬的人的使稗用取代了使用鐵癌鍬的人的使用。佰真正所涉及的是按被用來(lái)建造機(jī)械氨鎬的勞動(dòng)力對(duì)被敗用來(lái)使用鐵鍬的八人的替代，或者敖是被用來(lái)建造機(jī)背械鎬的人力資本藹（及其它資本）傲對(duì)被用來(lái)建造鐵藹鍬并使用鐵鍬的胺人力資本（及其扳它資本）的替代安。機(jī)械鎬的建造哀者、擔(dān)任設(shè)計(jì)的佰工程

7、師等人的技皚術(shù)勞動(dòng)服務(wù)被用疤來(lái)替代非技術(shù)勞吧動(dòng)者，原因在于懊相對(duì)于非技術(shù)勞擺動(dòng)者來(lái)說(shuō)技術(shù)勞佰動(dòng)者已變得較為扳便宜。此外，社白會(huì)也許已變得更懊為富有；也許已吧擁有了更多的資敖本總量。這不是百資本對(duì)勞動(dòng)力的半替代，而是更多巴的資本的擁有，暗通常既是更多的拌人力資本的擁有拜也是更多的非人骯力資本的擁有。版在其它資本的重背新安排配合之下霸，通過(guò)以操作機(jī)背械鎬的人的形式昂而存在的某些現(xiàn)唉存資本存量的使笆用來(lái)取代使用鐵搬鍬的人的形式，擺這是現(xiàn)存資本存昂量管理的一部分背即奈特所說(shuō)安的“維持之準(zhǔn)備頒”。通過(guò)現(xiàn)期生奧產(chǎn)性服務(wù)的使用拌來(lái)增加資本（人皚力與非人力）存拜量，而不是用于安規(guī)或消費(fèi)，這是耙儲(chǔ)蓄與投資過(guò)程傲

8、的一部分一即耐哀格所說(shuō)的“發(fā)展邦之準(zhǔn)備”。背 鞍資本理論中的關(guān)拜鍵價(jià)格是傳統(tǒng)的胺利息比率。然而艾，利息比率的倒敖數(shù)在某種意義上襖是一更易于撲捉板、更基本的概念疤。它通過(guò)資本流跋量給出了一種服按務(wù)資源的價(jià)格。般考慮一下這樣一氨塊土地：它每年敗所能得到的收益癌為1美元，且將半無(wú)限地持續(xù)下去艾，并假定相關(guān)的骯利息比率為5%澳 搬，那么，這塊土昂地的價(jià)格將為2骯0美元，成為2邦0一年的購(gòu)買（邦這一表示形式在岸英國(guó)的使用比在拌美國(guó)的使用更為矮經(jīng)常）。這導(dǎo)出伴了價(jià)格的關(guān)鍵性搬質(zhì)：即來(lái)自于服叭務(wù)的永久性資源扒的歷年服務(wù)流量礙數(shù)額，這一數(shù)額版是購(gòu)買這資源跋本身所需耗費(fèi)的拌。還需要說(shuō)明的拔是，存在著許多斑種等價(jià)

9、的契約形班式。在一個(gè)確定辦性的世界里，以耙每年1美元的代皚價(jià)租下這塊土地懊，與通過(guò)以5%俺 拜的利息比率而不搬定期地借入20敖美元來(lái)買下這塊半土地將是完全等澳價(jià)的；或者，與頒通過(guò)以5%稗 扒的利息比率一年捌為期借入20美霸元，同時(shí)打算第伴二年、第三年等伴等再同樣地借入拌將是完全等價(jià)的稗。然而，在一個(gè)巴不確定性的世界哀里，這些做法將皚不再等價(jià)，不確背定性將使得不同叭種類的契約安排骯同時(shí)并存，以及稗許多不同的本期凹交易牌價(jià)同對(duì)并唉存。叭 埃利息比率影響著昂許多決策，如：哀 挨1消費(fèi)的時(shí)間骯型式，原因在于瓣不同的時(shí)間型式辦的收入之流得以背進(jìn)行交換的條件邦取決于利率。吧 辦2資產(chǎn)所借以半持有的形式近拌

10、期的貨幣理論研拌究所注意的一個(gè)挨特殊問(wèn)題就是：熬是以貨幣形式持礙有財(cái)富還是以其芭它形式持有財(cái)富頒這不過(guò)是邊際霸原理的一種擴(kuò)展壩。邊際原理的內(nèi)隘容是：所持有的岸各種資源的比例藹應(yīng)該如此確定，瓣從而使所有方向稗上的邊際收益相扳等。背 拜3生產(chǎn)的特征稗與結(jié)構(gòu)。愛(ài) 懊4社會(huì)產(chǎn)出的隘構(gòu)成，即總產(chǎn)出邦中將成為投資產(chǎn)礙品的份額與將成盎為消費(fèi)產(chǎn)品的份半額。利率的下降斑使得各種服務(wù)資啊源的價(jià)格上升，骯從而為生產(chǎn)這類稗服務(wù)資源提供了氨動(dòng)力擺 伴5非人力財(cái)富耙與人力財(cái)富之間叭的比率及應(yīng)急儲(chǔ)隘備的規(guī)模。鑒于矮這里我們只局限敗于相對(duì)價(jià)格理論耙，所以我們略去班了利率對(duì)活動(dòng)水奧平可能產(chǎn)生的短拜期影響。捌 胺當(dāng)期交易及與之氨

11、相聯(lián)系的條件的百多樣性帶來(lái)了這胺樣一個(gè)基本的算板術(shù)問(wèn)題：如何區(qū)叭分條件方面的本骯質(zhì)差別與非本質(zhì)俺差別。我們將先捌討論這一問(wèn)題，癌然后作為一個(gè)特把別項(xiàng)目而轉(zhuǎn)入雙背重的存量-把 哀流量問(wèn)題分析（胺即存量以流量的八形式的定價(jià)問(wèn)題奧及流量的使用以背增加存量的問(wèn)題挨），并以房屋作唉為一個(gè)例證；最靶后將這一存量-邦流量分析概括為半總體的資本分析般。 利率的計(jì)算班 班按照一般的說(shuō)法爸，資本市場(chǎng)一詞扮被用來(lái)意指這樣拌一種市場(chǎng)：在這拜一市場(chǎng)當(dāng)中，對(duì)邦不同數(shù)量及時(shí)限癌的收入之流的紙暗幣權(quán)被購(gòu)買與出凹售。盡管對(duì)于我班們的目的來(lái)說(shuō)我哎們將愿意在更廣捌泛的意義上來(lái)使哎用資本一詞，從案而與各種生產(chǎn)性敖服務(wù)資源相對(duì)應(yīng)暗，然

12、而這種較窄跋的含義已足以說(shuō)熬明在對(duì)不同的收氨入之流的比較中昂所存在的那些問(wèn)癌題。半 挨例如，考慮一下斑下面這幾個(gè)契約擺：（a）從現(xiàn)在辦起一年后支付1藹05美元的承諾柏；（b）從現(xiàn)在佰起一年后支付2矮10美元的承諾澳；（C）從現(xiàn)在挨起一年后支付5矮25美元的承諾隘。為了簡(jiǎn)便起見(jiàn)辦，在所有這三種罷情況下都不考慮壩可能的違約問(wèn)題阿。凹 把假定契約a的市按場(chǎng)價(jià)格為100俺美元。我們可以哀將這一價(jià)格描述壩為：為從現(xiàn)在起百一年后得到1拔05美元而支付骯1美元如果契案約b的市場(chǎng)價(jià)格爸為200美元，靶契約C的市場(chǎng)價(jià)昂格為500美元班，那么我們將說(shuō)笆：所有這三種契扮約都以同一價(jià)格翱出售，即為一年挨后得到1.5美

13、版元而現(xiàn)在支付1爸美元；或者說(shuō)所哎有這三種契約都艾以年5%半 昂的單利率而得到百為期一年的貸款阿。稗 啊應(yīng)該說(shuō)明的是，伴算術(shù)中及經(jīng)濟(jì)學(xué)阿中都沒(méi)有任何規(guī)白定要求b的價(jià)格哀是a的價(jià)格的2扒倍，且c的價(jià)格半是a的價(jià)格的5巴倍。正如可能存擺在著大宗交易折背扣從而使得一打懊襯衫的價(jià)格小于懊12乘以一件襯氨衫的價(jià)格一樣，霸也可能存在著大芭宗交易折扣（或頒者相反），從而班使得契約c的價(jià)柏格小于（或大于?。?乘以契約a佰的價(jià)格一樣。（罷順便說(shuō)一下，在拔對(duì)貸款契約的說(shuō)擺明中包括括號(hào)中班所給出的另一種盎情況的必要性，哀證明了當(dāng)或契約扒的二元性。難道半貸款人是在以現(xiàn)骯期資金為代價(jià)而昂向借款人購(gòu)買將氨來(lái)資金，從而使傲

14、他能夠期望以少霸于5倍的支付而懊在第二年得到5皚倍的所得嗎？或傲者說(shuō)，難道借款昂人是在以將來(lái)資伴金為代價(jià)而向貸礙款人購(gòu)買現(xiàn)期資佰金，從而使他能矮夠期望以少于5唉倍的支付而在今背年得到5倍的所跋得嗎？第一種情板況使得較大宗交板易的利率較高；捌第二種情況使得辦較大宗交易的利板率較低。）將所辦有的交易都簡(jiǎn)化擺為現(xiàn)在的一美元鞍等于從現(xiàn)在起一翱年后的多少美元骯，這種作法將能安夠?qū)Ψ潜举|(zhì)差異皚與本質(zhì)差異加以昂區(qū)分。襖 百如果在如a、b埃、c之類的契約皚中存在著本質(zhì)差版異，那么套利的巴可能性就出現(xiàn)了搬：按照較低的利稗率條件借款，按霸照較高的利率條背件貸款。這是金背融中介的一項(xiàng)服背務(wù)，是由如下機(jī)佰構(gòu)所提供的：

15、如靶商業(yè)銀行，互助安儲(chǔ)蓄銀行，儲(chǔ)蓄邦與貸款協(xié)會(huì)，貨安幣市場(chǎng)基金等。俺這種套利，或者澳說(shuō)金融中介作用辦，逐漸地將這些芭本質(zhì)差異局限于藹成本與售價(jià)的差芭額之上，而這一佰差額又是與決定翱金融中介服務(wù)的傲供給的成本相聯(lián)奧系的。此外，它頒意味著：正如存唉在著中間人的每笆一市場(chǎng)一樣，可翱能有必要對(duì)看起捌來(lái)似乎是同一契瓣約的“買價(jià)”與霸“賣價(jià)”加以區(qū)襖分。一般說(shuō)來(lái)，邦我們將忽略這絆復(fù)雜情況而僅提霸到一種價(jià)格。哎 岸現(xiàn)在再考慮一個(gè)耙略有不同的契約芭：（d）承諾在癌從現(xiàn)在起的2年唉后支付110.埃25美元。很清奧楚，這是一個(gè)更爸為復(fù)雜的情況。靶如果該契約的價(jià)案格是100美元靶，那么，這是一半個(gè)為了現(xiàn)在得到挨1美

16、元而在從現(xiàn)爸在起的2年后支盎付1.1O25阿美元的契約。這頒可以簡(jiǎn)化為兩個(gè)安同契約a一樣的哀、完全一致的一熬年或契約。例如俺，它可以被描述懊為一個(gè)為了今年跋得到1美元而承胺諾在下一年支付唉105美元的把契約，再加上一骯個(gè)與此相連的、奧為了下一年得到胺1美元而承諾在奧從現(xiàn)在起的2年暗后支付1.O5百美元的契約（1佰.05x1.5柏=1.1025胺）。然而，這種笆分解并不是唯一頒的。契約d同時(shí)埃也等價(jià)于一個(gè)為案了今年得到1美版元而承諾下一年襖支付103美扒元的契約，再加瓣上一個(gè)與此相連拌的、為了下一年班得到1美元而承拜諾在從現(xiàn)在起的背2年后支付1.奧0703883八5美元的契約（疤1.03絆 巴x

17、1.0703巴8835=1.耙1025）；契敗約d同樣地也將疤等價(jià)干任何能產(chǎn)礙生同一最終結(jié)果骯的相關(guān)契約的其艾它組合。很明顯敖，為將契約d簡(jiǎn)拌化為與契約a、搬b、c具有同樣愛(ài)的條件所需要的笆不僅僅是數(shù)學(xué)計(jì)鞍算。暗 罷貨幣市場(chǎng)將為契疤約d確定一個(gè)價(jià)氨格，并為契約a敗決定一個(gè)價(jià)格，骯然后從這2個(gè)價(jià)伴格出發(fā)我們就可安以為象契約a一扒樣的2個(gè)子契約隘（但年份不同）愛(ài)單獨(dú)確定價(jià)格。辦例如，如果“兩扳年期的年復(fù)合利絆率”是0.05八（即契約d的目胺前售價(jià)為100背美元），且目前靶的“一年期單利扳率”是0.05絆（即契約a的售藹價(jià)也是1OO美班元），那么，從霸現(xiàn)在開(kāi)始為期一把年的一年期貸款鞍的（隱含的）市扳

18、場(chǎng)單利率目前也隘是0.05。然哀而，如果目前的班“一年期單利率阿”是1.05美按元叭 昂（即契約a的售吧價(jià)為105/1白03=101翱.941787藹6美元），那么藹，從現(xiàn)在開(kāi)始為岸期一年的一年期八貸款的（隱含的案）市場(chǎng)單利率目頒前是0.070版38835。扒 傲應(yīng)該注意的是，稗在進(jìn)行這種分解笆的過(guò)程中，我們吧已不得不求助于氨大宗交易折扣或挨開(kāi)水問(wèn)題。還應(yīng)疤該注意的是，如哎果我們不考慮違靶約問(wèn)題（從而也愛(ài)不考慮抵押的問(wèn)擺題），那么個(gè)人背分別地締結(jié)這種埃相互聯(lián)系的契約八是完全可行的。背通過(guò)同步地購(gòu)買哎契約d并賣出契邦約a即進(jìn)行哀兩年期的貸款與板一年期的借款礙某個(gè)人目前正拔在進(jìn)行一次從現(xiàn)八在起為期

19、一年的唉貸款。結(jié)果是：昂當(dāng)期支付的任何敖契約都可以被簡(jiǎn)爸化為如契約a一擺樣、但開(kāi)始日期般不同的一系列一般年期的子契約，矮從原則上說(shuō)這些罷干契約都可能具百有隱含的市場(chǎng)價(jià)昂格。而且毫無(wú)疑佰問(wèn)，期限并不一哀定要一年。子契襖約可以為期一個(gè)霸季度，一個(gè)月，懊或一大。這一極耙限是連續(xù)復(fù)合的伴，從而契約a可背以被看作是即刻安的契約在利率為襖1.05的自然懊對(duì)數(shù)或O.04癌879下的一個(gè)絆相互聯(lián)系的無(wú)窮皚數(shù)列。笆 稗在具有相同的起岸止日期的契約（疤如契約a，b，佰c）之間，或者哀在處與同一年份邦的契約（如這些敗一年期的子契約瓣）之間進(jìn)行套利頒是可能的。但是笆一般說(shuō)來(lái)，在下瓣面這兩種子契約巴之間則無(wú)法進(jìn)行拔套利

20、活動(dòng)：這兩把種子契約具有著岸不同的時(shí)間單位稗，這是針對(duì)締結(jié)板金融買賣契約的熬時(shí)間而言的，而瓣且這里所說(shuō)的金哎融買賣契約是指爸那些彼此沖消從背而不涉及風(fēng)險(xiǎn)的百契約。例如，假傲定契約a的價(jià)格擺是10194班美元（近似到小半數(shù)點(diǎn)后第2位）翱，且契約d的價(jià)耙格為100美元阿，那么，對(duì)今年愛(ài)來(lái)說(shuō)，一年期的凹單利率為00扮3，而對(duì)下一年啊來(lái)說(shuō)，一年期的岸單利率為00巴7?？雌饋?lái)今年皚借款而用于明年藹貸款將是很可取胺的。這可以通過(guò)班某種辦法來(lái)進(jìn)行頒，例如，賣出兩捌個(gè)象契約a那樣爸的契約并買進(jìn)一案?jìng)€(gè)象契約d那樣稗的契約，這其中笆所涉及的是今年叭凈借人，下一年背凈貸出。但是，昂如果你計(jì)算一下百支付與收入，你八將

21、會(huì)發(fā)現(xiàn)不存在傲確定的收益。這跋一結(jié)果取決于下芭一年的一年期利八率情況。使得金哎融套利成為可能扳的唯一一種情況壩就是將來(lái)利率為板負(fù)值，在這種情熬況下，貸出短期稗并借入長(zhǎng)期成為靶有利可圖。在最傲壞的情況下，所笆收回的貸出款項(xiàng)搬可以以現(xiàn)金的形百式而持有（收益哀為零），從而當(dāng)哀長(zhǎng)期借款到期時(shí)靶用來(lái)償還長(zhǎng)期借靶款。盎 奧將所有的當(dāng)期契霸約簡(jiǎn)化為一系列案子契約，這是將骯不同的契約轉(zhuǎn)變暗為一共同基礎(chǔ)的拌方法之一，而且版非?？赡苁且环N斑最為普遍的方法班。這一共同基礎(chǔ)白是以這樣一種形拔式表示出來(lái)從而敖使價(jià)格或利率中班的本質(zhì)差別得以柏與非本質(zhì)差別區(qū)挨分開(kāi)來(lái)。然而，半對(duì)于資本理論的皚基本原理的表述笆來(lái)說(shuō)，還存在著俺

22、另外一種比較不按普遍但卻更為令拔人滿意的方法。巴 盎 白這另外一種方法凹就是將當(dāng)期支付艾的所有型式都轉(zhuǎn)爸化為恒定的永久扒性收入之流。這艾一方法已為弗蘭氨克奈特所采用澳，也為約翰梅板納德凱恩斯在背其邊際投資效益百一詞的定義中所絆采用。這也是報(bào)壩紙的金融欄目在白報(bào)道所得固定的愛(ài)證券到期日之霸前的所得”時(shí)所傲使用的方法。按 扒考慮一下這樣一愛(ài)種一般化的契約癌；（e）承諾從辦現(xiàn)在算起到第一矮年年底支付R1礙（代表收入）；辦到第二年年底支巴付R2到第拜n年年底支付R版n。凹 跋假定這一契約在般市場(chǎng)上以數(shù)量W俺（代表財(cái)富）的皚價(jià)格出售，那么矮我們可以寫出下絆式：背 哀 案 (1襖)哀 捌 耙即：市場(chǎng)價(jià)值是

23、叭支付之流的貼現(xiàn)八值。如果W及 板R爸1疤R啊2白般 R拔n疤 皚已知，那么滿足絆這一方程的r值把就是“內(nèi)部收益拌率”。這一公式拜是對(duì)不連續(xù)的數(shù)鞍據(jù)而言的。更為骯一般地，令R（霸t）代表在時(shí)間捌t上承諾的支付藹。那么，在時(shí)間叭t0上的資本班價(jià)值可以寫為：疤W般 按 挨（2）拌 霸這里，捌白代表連續(xù)復(fù)合的扳利率。如果我們唉使用年復(fù)合或者辦扮W，如果我們使扒用連續(xù)復(fù)合。那埃么，與契約e等胺價(jià)的永久性收入背之流則為rW。伴 氨如果我們對(duì)這一凹貼現(xiàn)過(guò)程加以極唉為詳盡的說(shuō)明的把話，那么這將有襖助于大家更充分壩地理解這一貼現(xiàn)版過(guò)程所涉及的內(nèi)骯容。將一有限的澳收入之流轉(zhuǎn)化為氨一永久性收入之耙流這一過(guò)程的實(shí)般

24、質(zhì)在于每一收入凹的兩部分劃分。扮收入與折舊減免?。ㄋ部赡苁钦T值，也可能是負(fù)疤值）。以方程（埃1）作為一個(gè)不啊連續(xù)的例證第耙一年年底的收入拔將被看作兩部分傲：靶 瓣第1年的收入盎 rW哀 昂折舊減免板 稗 R耙1罷-rW啊 伴從而，下一年年矮初的資本價(jià)值W辦1埃將為：般 拔 叭 挨 (3捌)懊 岸如果我們用方程傲（1）中得出的澳值來(lái)替代W，并霸合并同類項(xiàng)，那罷么我們將得到：隘 隘 壩 (4)埃 阿 安這建立了這樣一挨種觀點(diǎn)：即rW版是在保持資本價(jià)懊值不變的同時(shí)所唉能消費(fèi)的收入。胺為了將這一過(guò)程罷繼續(xù)到將來(lái)年份鞍，折舊減免必須疤被假定為以比率拔r（即共同貼現(xiàn)板率）而得到收入胺。襖 澳將所有的當(dāng)

25、期契安約轉(zhuǎn)化為一種可埃比的形式這種方白法的極大優(yōu)點(diǎn)在跋于：它排除了所邦有的時(shí)期問(wèn)題。安一個(gè)契約通過(guò)2昂個(gè)數(shù)字而被描述笆出來(lái)：資本總價(jià)版值與永久性收入岸；或者更為簡(jiǎn)單疤地通過(guò)一個(gè)數(shù)率吧來(lái)描述：一美元叭資本價(jià)值的收益癌。當(dāng)然，這并不凹是說(shuō)這一收益不愛(ài)會(huì)因受該契約的版其它特點(diǎn)（如大襖小，支付期限等昂）的影響而有所暗不同，但是，至靶少那些非本質(zhì)的拜差異被消除了。藹 疤這一方法的另一傲個(gè)優(yōu)點(diǎn)在于；它襖說(shuō)明了一種時(shí)間霸形態(tài)的收入之流挨向另一種時(shí)間形哀態(tài)的收入之流轉(zhuǎn)敗化的可能性如半果某一特定的收啊入之流具有某種骯時(shí)間形態(tài)，且在按一段時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)藹利率保持不變，阿那么，通過(guò)適當(dāng)班的借入與貨出，爸或通過(guò)折舊減免耙

26、的累積與減少，壩這一時(shí)間形態(tài)總把是可以被轉(zhuǎn)化為笆任何其它的時(shí)間耙形態(tài)。所以，所靶有與描述收入之襖流的所有者的機(jī)百會(huì)有關(guān)的，就是按與之相等價(jià)的永瓣久性收入之流。皚 爸就我們下面的理胺論表述而言的這佰些優(yōu)點(diǎn)又為許多癌嚴(yán)重的缺點(diǎn)所抵骯消。正如我們前百面的分析所表明鞍的那樣，缺點(diǎn)之霸一就是：這種對(duì)拌眾多的當(dāng)期契約拌加以概括的方法絆，沒(méi)能表現(xiàn)將來(lái)扒時(shí)期不同的各種佰利率的同時(shí)并存稗。而將來(lái)時(shí)期不愛(ài)同的各種利率的艾同時(shí)并存正是實(shí)翱際資本市場(chǎng)的一板個(gè)極為重要的特艾征，而且在這一疤問(wèn)題上人們已經(jīng)背（特別是在過(guò)去盎的十幾年中）進(jìn)壩行了大量的經(jīng)濟(jì)唉理論研究與實(shí)證霸研究。班 扳第二個(gè)缺點(diǎn)是：氨這種概括方法滋敗長(zhǎng)了一種

27、不正確佰的觀點(diǎn)，即共一艾具有較高的內(nèi)部癌收益率的契約（暗或投資計(jì)劃）將鞍優(yōu)于另一具有較安低的內(nèi)部收益率矮的契約（或投資癌計(jì)劃）。如果兩佰種規(guī)劃的收入的艾時(shí)間形態(tài)是完全罷一致的，“那么矮這一觀點(diǎn)是正確耙的。然而如果兩骯種規(guī)劃的收入的邦時(shí)間形態(tài)并不完芭全一致，且如果絆存在著一種可以扒使該項(xiàng)規(guī)劃在此頒種價(jià)格水平上籌案集到資金的市場(chǎng)般利率，那么這一胺觀點(diǎn)則是不正確凹的。例如，考慮熬一下下面兩種規(guī)芭劃，藹藹最初成本板在各年年厎的收愛(ài)入敗第一年絆第二年爸（f）稗100拔110把-罷（g）罷100背-盎118.81熬 皚項(xiàng)目（f）的內(nèi)拔部收益率為10拌%，項(xiàng)目（g）拜的內(nèi)部收益率為氨9%巴 案，二者都是年復(fù)

28、吧合率。項(xiàng)目（f扮）是否優(yōu)于項(xiàng)目?。╣）呢？這取氨決于2個(gè)項(xiàng)目的鞍條件如果我們柏現(xiàn)在就知道在第隘一年年底將會(huì)有霸與項(xiàng)目（f）完拜全一致的另一個(gè)矮項(xiàng)目，那么2個(gè)佰這樣的連續(xù)項(xiàng)目艾將會(huì)在第二年年安底贏得121美靶元。毫無(wú)疑問(wèn)這佰優(yōu)于118.8半1美元。這里我案?jìng)兯龅氖菍?岸種項(xiàng)目轉(zhuǎn)化為具班有相們的收入時(shí)壩間形態(tài)的項(xiàng)目。壩然而，假定問(wèn)題扮中的代理人一般挨說(shuō)來(lái)可以按5%百 霸的利率而在市場(chǎng)耙上借入資金或貸矮出資金，并假定奧他同樣可以得到爸這2個(gè)項(xiàng)目。在阿這種情況下，項(xiàng)皚目（f）的現(xiàn)值皚將為1047八6美元110氨/1.05，暗項(xiàng)目（g）的現(xiàn)鞍值將為扮 澳1O7.76美艾元。很明顯，項(xiàng)耙目（g）優(yōu)于項(xiàng)

29、敖目（f）。當(dāng)然礙，在我們到目前哎為止的各種假定唉之下，該代理人阿在進(jìn)行任何其它靶的、內(nèi)部的收益伴率高于5%的項(xiàng)吧目的同時(shí)，也進(jìn)笆行這2個(gè)項(xiàng)目，暗那將是明智的。瓣然而，由于這2板個(gè)項(xiàng)目可能是可案以互相替代的2皚種選擇（例如，吧是與建造房屋的稗不同方法相對(duì)應(yīng)哀的2種選擇），拌所以對(duì)于我們所霸描述的這2個(gè)項(xiàng)凹目來(lái)說(shuō)剛才的那昂個(gè)結(jié)論可能是行疤不通的。懊 哎同對(duì)與各種投資挨項(xiàng)目的選擇有關(guān)骯的那些原則所作板的充分論證相比芭，上述分析的確矮還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。但靶是，它確實(shí)導(dǎo)出癌了一個(gè)重要觀點(diǎn)懊，即對(duì)于一位參隘與將各種當(dāng)前資瓣源轉(zhuǎn)化為一種將俺來(lái)收入之流的各壩種項(xiàng)目的代理人熬來(lái)說(shuō)，其經(jīng)濟(jì)目襖標(biāo)一般說(shuō)來(lái)不能叭被描述為

30、使內(nèi)部靶收益率最大化。哀對(duì)該代理人的目盎標(biāo)的一種較好的翱描述應(yīng)該是使按礙適當(dāng)?shù)膬?nèi)部收益百率計(jì)算的現(xiàn)值最澳大化。對(duì)于一個(gè)懊流動(dòng)資本市場(chǎng)上懊的企業(yè)來(lái)說(shuō)。外俺部收益率由該市埃場(chǎng)所給定。作為暗一個(gè)相反的極端絆，對(duì)于能夠決定敖如何使用其資源襖的魯賓遜克魯邦蘇來(lái)說(shuō)，人們所罷說(shuō)的他將要使之澳最大化的那一現(xiàn)辦值是一種效用的礙現(xiàn)值，而他所考版慮的那一項(xiàng)目的扳外部收益率是由擺他的效用函數(shù)所笆給定的，而這一礙外部收益率反映阿了他所愿意的、案以將來(lái)收入替代辦現(xiàn)在收入的比率胺。按 頒找們?cè)僮詈笾v一爸下利率的計(jì)算問(wèn)哀題。在這一計(jì)算案中不存在任何要稗求利率為正數(shù)的扳限制。例如?？及蹜]一下這樣一個(gè)柏契約：其售價(jià)為敗100美元

31、，它瓣許諾在從現(xiàn)在起阿的一年后支付9笆0美元。其內(nèi)部百收益率為一10霸%。經(jīng)濟(jì)學(xué)中所襖存在的某些東西藹妨礙了負(fù)利率成巴為此偶然的稀奇拜現(xiàn)象更為有意義拌的因素。（在伊霸利諾斯州，這種頒偶然的稀奇現(xiàn)象伴過(guò)去每年在征收氨動(dòng)產(chǎn)稅的那天出哎現(xiàn)在伊利諾斯奧州，動(dòng)產(chǎn)稅的稅班基包括公司的活跋期存款，但不包拜括某些其它形式熬的金融資產(chǎn)。在安這一天，為了避壩免納稅，公司將隘愿意短期地以負(fù)稗利率貸出資金。板）對(duì)于名義利率跋而言，所要考慮吧的經(jīng)濟(jì)方面的問(wèn)頒題是趨近千零的瓣保持現(xiàn)金成本。板對(duì)于實(shí)際收益而八言，所要考慮的霸經(jīng)濟(jì)方面的問(wèn)題班是經(jīng)濟(jì)上永久性般資產(chǎn)的存在，正礙如我們后面將更骯全面地闡述的那頒樣。 霸存量與流量之

32、間扳的相互關(guān)系：以半流量形式表示的扳存量?jī)r(jià)格斑 拔為了闡明以流量哀形式表示的存量伴的計(jì)價(jià)問(wèn)題及流巴量的使用以增加盎或減少存量的問(wèn)伴題，讓我們以一白個(gè)永久性的固定鞍存量分析作為開(kāi)佰頭。因?yàn)檫@是一敗個(gè)永久性的固定扳存量，所以不需邦要有維持費(fèi)用，拜而且也無(wú)法使其癌增大?；痉习@些條件的一個(gè)隘具體事例是古代癌大畫(huà)家的作品存隘量。雖然人們無(wú)拌法使其得到增加半（除非通過(guò)偽造辦），但是它們確扳實(shí)需要維持費(fèi)用把，表現(xiàn)在防止偷唉盜與破壞以及時(shí)八常清掃等方面。邦然而，為了使所矮選用的同一事例阿可以同時(shí)用于存敗量問(wèn)題與流量問(wèn)阿題，讓我們采用爸這樣一個(gè)假設(shè)的芭例子：假設(shè)有一百些同質(zhì)的且數(shù)量礙固定的居住單位暗，假定

33、數(shù)量固定礙是因?yàn)榉罱拱甏颂幵俳ㄔ烊魏翁@居住單位。至于佰維持費(fèi)用問(wèn)題我熬們可以簡(jiǎn)單地假皚設(shè)該居住單位存壩量得到保持，從啊而在實(shí)物上完整辦無(wú)缺，并假定在瓣繪制居住單位的半需求曲線時(shí)，每暗一居住單位的租奧金將高于為保持壩該居住單位完整捌無(wú)缺所需要的資胺源耗費(fèi)的凈租金瓣。按 笆在這些假設(shè)之下礙，圖151給絆出了該居住單位壩所提供的服務(wù)的安需求曲線。如果盎每一時(shí)間單位（巴如一年）中可得岸的居住單位年為瓣A（如A=10耙0）。且每一居擺住單位年的需求襖價(jià)格為Ra（如艾Ra1000哀美元），那么每敗一年所要支付的啊總租金則為疤 芭ARa （比艾如說(shuō)100 O爸00美元）。如隘果每年內(nèi)可得的凹居住單位年為

34、B頒（150），且襖需求價(jià)格為RB胺（8OO美元）胺，那么每一年所把支付的總積金將百為BRB =（岸120暗 鞍000美元）每癌年。哎現(xiàn)在的問(wèn)題是：百居住單位本身（笆而不是居住單位霸所提供的服務(wù)）艾的需求曲線是什伴么？如果存在著昂一種外生市場(chǎng)利把率，其決定以某胺種方式而獨(dú)立于愛(ài)住房市場(chǎng)，那么耙這一問(wèn)題的答案佰很簡(jiǎn)單。居住單骯位將按照它所取吧得的永久性收入瓣之流的資本化價(jià)搬值而出售（回憶柏一下，我們對(duì)租奧金的定義是維持霸費(fèi)用的凈值）；唉或者，如果岸r 艾為利率，那么將背按照價(jià)格R/r昂出售。圖15巴2中所描繪的需翱求曲線幾乎是圖翱151中所描奧繪的需求曲線的啊翻版，唯一的差愛(ài)別是兩個(gè)圖形的疤坐標(biāo)

35、不同：圖1斑52中橫軸的芭坐標(biāo)單位是居住八單位數(shù)，而不是吧年居住單位年數(shù)巴；圖152中傲縱軸的坐標(biāo)單位邦是租金乘以利率拔的倒數(shù)；或者說(shuō)捌，如果利率為（搬比如說(shuō)）0.0芭5的話，那么留捌152中縱軸般的坐標(biāo)單位將是瓣20乘以圖百 般151中縱軸愛(ài)的坐標(biāo)單位。唉但是假定存在著瓣一種外生利率不熬過(guò)是又回到了我背們所感興趣的這皚一基本問(wèn)題上來(lái)拔。所以，讓我們奧假定：居住單位絆是可以被占有、昂可以被購(gòu)買、可阿以被出售的唯一跋的收入之流之來(lái)頒源即我們分?jǐn)[居住單位代表所皚有的非人力資本胺。在這種情況下百，利率的決定必啊須與每居住單位斑的稅金的決定同骯步進(jìn)行。在我們捌的明確假設(shè)之下皚（即居住單位無(wú)胺法被增加也

36、將無(wú)斑法被減少），同拌時(shí)也在我們的隱按含假設(shè)之下（即芭其它生產(chǎn)性服務(wù)皚資源的存量也是翱不變的），令扮利率為一內(nèi)生變翱量并不會(huì)改變圖礙151。原因百在于這些假設(shè)排俺除了現(xiàn)期收入（啊即生產(chǎn)性資產(chǎn)存壩量的服務(wù)）在除跋現(xiàn)或消費(fèi)以外的岸其它目的上的使礙用。所以，對(duì)居扳住單位的需求不敗過(guò)是一固定的總鞍消費(fèi)服務(wù)之流在昂各種用途之間的般配置問(wèn)題。一旦靶我們?cè)试S現(xiàn)或生礙產(chǎn)性服務(wù)的使用澳被加到資本存量稗中去，或允許現(xiàn)扳期資本的消耗被笆加到消費(fèi)服務(wù)的邦流量中去，那么奧，將不再可能把頒對(duì)居住服務(wù)的需敗求現(xiàn)為獨(dú)立于利斑率的決定。辦 瓣圖153反映哎了一種與利率的艾決定有關(guān)的需求矮曲線。橫軸給出熬了每年由居住單胺位所創(chuàng)造

37、的美元八數(shù)量。它與圖1案51中的矩形巴面積相對(duì)應(yīng)，在艾我們的例子中，埃是同與A點(diǎn)相對(duì)懊應(yīng)的10000百O美元相對(duì)應(yīng)的安?？v軸給出了每巴年一美元的價(jià)格班。每年美元數(shù)的按需求與來(lái)自住房氨服務(wù)的效用之間昂沒(méi)有關(guān)系，來(lái)自擺于住房服務(wù)的效艾用被包含在圖1皚51之中。相埃反，它取決于人白們對(duì)持有作為意挨外儲(chǔ)備的非人力巴財(cái)富存量所賦予挨的效用。把 皚考慮一下該社會(huì)捌中人們對(duì)永久性扮收入之流的各種敖價(jià)格的態(tài)度。如扒果每年一美元的版價(jià)格很“低”，白那么很少有人或矮沒(méi)有人將愿意賣辦出永久性收入之伴流（即一種“資跋源”），而且許傲多人將愿意購(gòu)買暗永久性收入之流靶。很多人將愿意柏放棄當(dāng)前消費(fèi)以芭獲得某種永久性愛(ài)收入之

38、流。在我辦們的假設(shè)之下，澳社會(huì)作為一個(gè)整啊體則無(wú)法做到這疤一點(diǎn)；這樣做的敖愿望不過(guò)意味著擺在這一價(jià)格水平胺上，人們將力圖罷買進(jìn)多干AR安A柏美元的、可得的傲永久性收入之流骯，并進(jìn)而抬高某襖一永久性收入之俺流的價(jià)格。另一隘方面，如果每年胺一美元的價(jià)格波瓣“高”的話，永班久性收入之流的百所有者將準(zhǔn)備賣板出這些永久性收愛(ài)入之流很少礙有人會(huì)有興趣來(lái)半買而該社會(huì)礙作為一個(gè)整體將瓣努力把永久性收愛(ài)入之流的源泉轉(zhuǎn)班化為當(dāng)前消費(fèi)。礙但在我們的假設(shè)凹之下社會(huì)作為一辦個(gè)整體卻無(wú)法做擺到這一點(diǎn)；社會(huì)半希望這樣做的愿半望將意味著價(jià)格氨水平的下降。存鞍在著某種中間價(jià)愛(ài)格，如OP絆A疤，在這一價(jià)格水拌平上該市場(chǎng)將處隘于均

39、衡狀態(tài)。這拜意思是說(shuō)在這一八價(jià)格水平上，社壩會(huì)作為一個(gè)整體搬將不再企圖放棄頒或增加收入資源哎：某些人想要出矮售的數(shù)量剛好等百于另外一些人患佰要購(gòu)買的數(shù)量。拜這樣一來(lái)，相對(duì)氨于所假設(shè)的收入盎之流的不同供給霸來(lái)說(shuō)，如OP傲A熬（DD）一樣的艾價(jià)格軌跡便是我把們這一假設(shè)的社邦會(huì)中對(duì)收入之流癌的需求曲線。O岸P伴A 哎X AR氨A頒便是我們所假設(shè)笆的這一社會(huì)中的暗財(cái)富總量或所有熬居住單位的總價(jià)笆值。敖 壩如果資本一詞的襖概念是包括一切班的，這既包括非半人力資本也包括扮人力資本，那么芭沒(méi)有理由期望永捌久性收入之流的敖需求曲線的斜率胺為負(fù)而不是為正熬。也許最合理的笆主張是該需求曲敗線具有無(wú)限彈性艾。因?yàn)樵?/p>

40、這樣一般種社會(huì)中，既然柏所有的財(cái)富都已佰被資本化了，所八以收入（Y）等跋于rW，這里r礙代表利率，W代搬表財(cái)富。從而，敖為購(gòu)買某一永久背性收入之流的源澳泉所必須支付的昂收入的時(shí)間單位半數(shù)1/r，則為暗財(cái)富與收入的比暗率。財(cái)富與收入翱的這一比率的單骯位是時(shí)間，且獨(dú)佰立于任何其它的扳絕對(duì)單位。為什百么這一比率的合愛(ài)意值要取決于分澳子的絕對(duì)水平或昂者取決于分母的跋絕對(duì)水平呢？的版確，除了相對(duì)于爸另一財(cái)富或相對(duì)氨于收入以外，將啊一財(cái)富水平視為傲“大”或“小”啊的比較標(biāo)準(zhǔn)是什氨么呢？或者說(shuō)，叭除了相對(duì)于另一礙收入或相對(duì)于財(cái)熬富以外，將一收搬入水平視為“大唉”或“小”的比版較標(biāo)準(zhǔn)是什么呢爸？但是，如果該擺

41、社會(huì)只希望保持阿財(cái)富對(duì)收入的某八一固定比率而不壩考慮收入的絕對(duì)班水平，那么這將辦意味著永久性收背入之流的需求曲爸線呈水平狀態(tài)。安 敖如果資本這一概疤念并不是包括一襖切的，而僅指非盎人力財(cái)富，且如敖果我們假定人們啊仍然希望保持一凹不變的、財(cái)富與哎收入的比率（但吧是在現(xiàn)在的情況背下則為非人力財(cái)敖富與總收入之間斑的不變比率），拌那么，W半NH芭/（Y澳H鞍+rW奧NH案）K,這里W捌NH扮為非人力財(cái)富的矮價(jià)值，Y矮H把為來(lái)自于人力財(cái)頒富的收入。由A靶R壩A氨 挨所給出的這一固般定存量為rW懊NH疤所限定，將其稱搬作Y扒p熬；在上式中以Y邦p鞍/r來(lái)替換W搬NH芭，則得，安 吧在某一給足的人按力資本收

42、入之下壩，上式定義了一頒條斜率為負(fù)的、背永久性收入之流昂的需求曲線。更澳為一般地說(shuō)，不隘論財(cái)富與收入的阿合意比率是否為拔常數(shù)，在這種情懊況下都有理由期笆望需求曲線的斜佰率為負(fù)。因?yàn)樵诎疫@種情況中，在挨一定的、來(lái)自于哎人力財(cái)富的收入礙之下，非人力財(cái)吧富的增長(zhǎng)將使得罷非人力財(cái)富與人班力財(cái)富的比率上胺升，并且使得非把人力財(cái)富與收入版的比率上升，從百而可望降低人們唉對(duì)非人力財(cái)富所盎賦予的重要性（白相對(duì)于人們對(duì)人昂力財(cái)富或收入所靶賦予的重要性而阿言）。敖 柏現(xiàn)在，圖15.般2中居住單位需扮求曲線的推導(dǎo)則安變得一目了然。哎對(duì)于任一給定的皚居住單位數(shù)而言壩（如A），找出唉如圖151中氨的需求曲線所給盎出的租

43、金，將這熬2個(gè)數(shù)相乘而得版出每年總的美元傲數(shù)，將其代入圖背153中的需壩求曲線以得出每瓣年一美元的價(jià)格阿，然后將其乘以霸每一居住單位的百租金，從而得出骯在這一數(shù)量的居半住單位下每一居鞍住單位的價(jià)格。八圖152中對(duì)般居住單位存量的隘需求曲線明顯地哀是一個(gè)混合體，隘它取決于兩種完埃全不同的考慮方俺面：一方面是與翱其它消費(fèi)服務(wù)相藹比住房服務(wù)所具叭有的相對(duì)效用；皚另一方面是與當(dāng)柏前收入相比將來(lái)芭收入所具有的相罷對(duì)效用及非人力稗財(cái)富儲(chǔ)備所具有跋的相對(duì)效用。扳圖153中所背概括的對(duì)永久性擺收入之流的需求哎作為問(wèn)題的一個(gè)俺方面，其另一方搬面是資本的供給挨財(cái)富的所有者霸供給資本并需求捌永久性收入之流案建造居住

44、單位百的企業(yè)需求資本熬并供給永久性收疤入之流（讓我們版暫時(shí)中止不允許扮建造新的居住單把位的假設(shè)）。象骯圖154那樣礙通過(guò)將利率機(jī)為皚價(jià)格、將財(cái)富存擺量視為供給數(shù)量扮來(lái)表示資本的供埃給曲線，這是十拔分自然的。注意敖一下圖153跋及154中曲叭線之間的相互關(guān)柏系如果圖15辦3中的需求曲絆線具有單位彈性埃，那么澳意味著皚不論利率如何總翱財(cái)富將是一個(gè)常礙數(shù)，而在圖15愛(ài)4中這又將轉(zhuǎn)稗化為一垂直的供矮給曲線。若要圖安154中的供案給曲線斜率為正芭（正如似乎是正埃常的那樣），圖頒153中的需巴求曲線必須是有拔彈性的。如果圖班153中的需瓣求曲線無(wú)彈性，柏那么圖154罷中的供給曲線將澳斜率為負(fù)，在一捌極端情

45、況下該供暗給曲線將是一個(gè)皚彈性為-1的直扳角雙曲線圖1疤53中的垂直氨供給曲線在周1矮54中轉(zhuǎn)化為把一具有單位彈性矮的、直角雙曲的半資本需求曲線。敖 昂考察利率之決定按的這兩種方法會(huì)奧使我們發(fā)現(xiàn)：常瓣資本存量這一概爸念中存在著本質(zhì)瓣上的模棱兩可。氨假定居住單位數(shù)跋及對(duì)其服務(wù)的需耙求量一定，從而笆由此而得到的年暗美元數(shù)量一定，版即圖153中拌的供給曲線為垂昂直?，F(xiàn)在假定圖疤153中的需斑求曲線因（比如爸說(shuō)）意外儲(chǔ)備需稗求的增加而向上耙移動(dòng)，那么每年拌一美元的價(jià)格將按上漲，而且資本靶的不變實(shí)物存量邦的財(cái)富價(jià)值將上案漲，這一不變的瓣資本實(shí)物存量取矮得一個(gè)不變的服爸務(wù)流量。在某種八意義上，該資本安存量

46、一直保持不巴變；在另一種意藹義上，該資本存愛(ài)量業(yè)已增大，未敗能明確地區(qū)分這笆二種意義已經(jīng)導(dǎo)案致了極大的混淆唉。圖153中佰這種表述形式的礙好處之一就在于挨它非常明晰地闡辦明了這一點(diǎn)。傲 巴為了簡(jiǎn)便起見(jiàn)，挨讓我們假定圖1艾54中的資本哎供給曲線的斜率班為正（正如似乎懊是合理的那樣）艾。從而圖15跋4中永久性收入板之流的需求曲線把的彈性的絕對(duì)值把大于1。這樣一拌來(lái)，我們可以相按當(dāng)簡(jiǎn)單地對(duì)圖1絆52中居住單佰位的混合需求曲皚線，與它所依賴艾的、圖151板及153中的頒那2條需求曲線盎之間的相互關(guān)系哎加以描述。假定板對(duì)住房服務(wù)的需芭求具有單位需求安彈性，那么，不把論居住單位的數(shù)澳量如何，總租金安將是一

47、樣的，這罷意味著不論居住捌單位的數(shù)量如何按，圖153中佰的供給曲線（及凹圖154中的擺需求曲線）將是芭一樣的，這意味懊著不論居住單位傲的數(shù)量如何，利靶率將是一樣的。岸這樣一來(lái)，對(duì)居扳住單位的需求也叭將具有單位需求澳彈性。增加資本昂的實(shí)物存量并不啊改變來(lái)自于這一背存量的服務(wù)流量敖所擁有的價(jià)值。把從而也并不改變柏該存量的財(cái)富價(jià)笆值。如果對(duì)住房笆服務(wù)的需求是有俺彈性的，那么較稗大的房屋存量將版帶來(lái)較多的總租岸金，從而收入的佰每美元價(jià)格將較版低住房存量的啊價(jià)值將因租金之澳流較大而趨于增敗加，但又將因租盎金的每美元價(jià)格耙較低而趨于減少瓣。我們的“圖1跋53中的需求拌曲線是有彈性的版”這一假設(shè)，假把定了該

48、第一輪效絆應(yīng)將大于該第二吧輪效應(yīng)，所以圖辦152中居住扒單位的需求曲線暗也將是有彈性的盎，但與住房服務(wù)瓣的需求曲線相比敗其彈性較小。同矮樣，如果對(duì)住房哀服務(wù)的需求無(wú)彈瓣性，那么對(duì)居住版單位的需求也將伴無(wú)彈性，但與對(duì)絆住房服務(wù)的需求半相比，程度較小哀，因?yàn)橥ㄟ^(guò)使總艾租金降低，較大暗的房屋存量將使翱租金的每美元價(jià)藹格上漲。 八存量與流量之間矮的相互關(guān)系：流伴量的使用以改變啊存量拌 啊現(xiàn)在我們可以轉(zhuǎn)霸到第二個(gè)存量一版流量問(wèn)題上來(lái)，盎即流量的使用以把改變存量。為了佰探討這一問(wèn)題，瓣讓我們放棄居住昂?jiǎn)挝淮媪抗潭ㄟ@壩一假設(shè)。相反，骯我們將假定可以?shī)W建造新的居住單唉位，且舊有的居疤住單位也會(huì)損壞霸。但是我們

49、仍將斑假定：不論年限笆如何，所有湖居扮住單位都是同質(zhì)熬的，從而我們可藹以繼續(xù)使用“每佰一居住單位的租扳金”這一提法氨假定建房行業(yè)中捌存在著某一活動(dòng)爸水平，在這一活叭動(dòng)水平上剛好可藹以保持居住單位辦存量的完整無(wú)缺壩。較高的建房水癌平意味著居住單岸位存量的增加矮按照國(guó)民收入八帳戶用語(yǔ)，是資矮本構(gòu)造的正凈值背；而較低的建房按水平意味著居住骯單位存量的減少頒即資本構(gòu)造敗的負(fù)凈值。礙 吧圖155中的安右圖再現(xiàn)了圖1百52中對(duì)居住稗單位的存量需求耙曲線。而左圖則扳給出了新居住單藹位的供給情況的唉一個(gè)簡(jiǎn)單的且（澳正如我們將看到跋的那樣）極為特笆殊的表述。增加盎的居住單位的供頒給曲線SS礙一直延伸到橫軸啊的負(fù)

50、值值域，這隘是因?yàn)榭偞媪考劝梢栽黾右部梢园睖p少。該供給曲皚線被表示為始終熬遞增，這是因?yàn)榘詼p少的比率越大瓣則建房行業(yè)的規(guī)般模越小，而增加斑的比率越大則建挨房行業(yè)的規(guī)模越昂大，而且為了簡(jiǎn)佰便起見(jiàn)，我們假哀定成本始終是遞捌增的。靶 唉我們不得不轉(zhuǎn)回霸來(lái)談一談該供給扳曲線的一個(gè)特別稗之點(diǎn)，即該供給笆曲線的繪制獨(dú)立頒于房屋存量，然胺而，在該供給曲吧線與縱軸相切之絆點(diǎn)上房屋存量決伴定了建房行業(yè)的暗規(guī)模。這樣一種背特別假設(shè)的根據(jù)岸在于住房行業(yè)的拔長(zhǎng)期成本為常數(shù)扒，所以，在右圖奧中存量供給曲線把（SS）呈水平哀狀態(tài)。然而，將暗該行業(yè)保持在一白個(gè)足以使住房存伴量得到增加的高絆水平之上將會(huì)使傲成本上升，因?yàn)榘?/p>

51、它將被理解為一傲種暫時(shí)狀態(tài)；所矮以各種資源必須八為在這一基礎(chǔ)上捌進(jìn)入該行業(yè)而得芭到補(bǔ)償。同樣地?cái)[，將該行業(yè)保持?jǐn)≡谧阋允棺》看姘康玫綔p少的低懊水平之上將會(huì)使安成本下降，因這哎也被理解為一種奧暫時(shí)狀態(tài)，而且把某些資源將會(huì)因搬為長(zhǎng)期預(yù)期較為背樂(lè)觀而愿意暫時(shí)扒地接受較低的收拔益率。甚至這三壩論點(diǎn)有如下含義挨：雖然不同的住暗房存量的供給曲伴線可能與縱軸相氨切手同一點(diǎn)，但搬它們的斜率不可斑能相同。捌 瓣右圖中的存量需鞍求曲線DD包含氨著一個(gè)極為特殊伴的假設(shè)，即該需安求曲線不取決于版居住單位被增加百到該存量中來(lái)的哀比率。至于為什頒么這是一個(gè)令人捌懷疑的假設(shè)我們班已經(jīng)至少說(shuō)明了白一個(gè)原因，即如按果當(dāng)前資源

52、被用爸于增加住房存量挨，那么當(dāng)前總消叭費(fèi)將要減少，這辦將影響到圖15壩1中對(duì)住房服鞍務(wù)的需求曲線。佰造些復(fù)雜情況我霸們以后再討論。跋現(xiàn)在讓我們來(lái)完擺成對(duì)圖15.5壩中所描述的這一巴特例所作的分析把。如果我們從居壩住單位的初始單襖量A來(lái)開(kāi)始的話斑，在A點(diǎn)上，居扮住單位的短期供唉給曲線是無(wú)彈性斑的，且現(xiàn)存房屋隘的價(jià)格必須為P跋A以使供給與需昂求相平衡。如果班一新居住單位的熬建造成本低于P癌A藹 耙的話，那么，很叭明顯，建造新的骯居住單位而不是拌購(gòu)買現(xiàn)存的居住敗單位將有利得多耙。所以新建房屋耙數(shù)量將擴(kuò)大到這把樣一點(diǎn)（在圖1白55中用C來(lái)鞍表示），在這一半點(diǎn)上新居住單位敗的供給價(jià)格等于扳現(xiàn)存居住單位的

53、版價(jià)格。新居住單澳位產(chǎn)出的增長(zhǎng)幅半度為OC。翱 百應(yīng)該說(shuō)明的是存邦量需求曲線DD半與短期供給曲線啊SS都是對(duì)吧片刻時(shí)間而言的拜，這就是一固定昂的存量與該居住岸單位存量的任何敖增長(zhǎng)比率都相一背致的原因，這正版如在某一特定時(shí)敗點(diǎn)上，即使車的霸運(yùn)行速度很高，骯坐在車中的你可埃以處在某一特定邦的位置上一樣。唉同樣，在存量為啊A、價(jià)格為P哎A班這一時(shí)點(diǎn)上，居艾住單位存量正以板OC的比率而得敗到增加，所以E皚0暗 敖點(diǎn)明確地是一種艾暫時(shí)的均衡位置藹。隨著時(shí)間的推搬移，該均衡點(diǎn)將癌沿著DD下滑到斑穩(wěn)定的均衡位置靶E，在這一點(diǎn)上翱存量為OB，價(jià)傲格為愛(ài) P皚B般。因?yàn)镻愛(ài)B唉是新建住房的長(zhǎng)巴期供給價(jià)格，這扒是

54、一個(gè)使凈產(chǎn)出癌為零的價(jià)格，所敗以，點(diǎn)E是一個(gè)矮穩(wěn)定的均衡位置敗。熬 霸假如最初的房屋扒存量超過(guò)OB，案那么最初的價(jià)格懊將低于P靶B搬，凈產(chǎn)出將為負(fù)芭值，且均衡點(diǎn)將搬沿著DD上滑，埃最終停息在點(diǎn)E阿。佰 班當(dāng)然，從一點(diǎn)移百動(dòng)到另一點(diǎn)所需耙要的時(shí)間取決于敗SS的形狀板及精確的數(shù)值限哎定，這里SS板為新居住單位癌的供給曲線。通唉過(guò)在縱軸上的公吧共交點(diǎn)的曲線越白陡，則趨向均衡辦的速度越慢，反版之亦然。啊 昂我們已經(jīng)分析了翱新居住單位的一壩固定的、斜率為般正的供給曲線（瓣SS）如何哀蘊(yùn)含了一條具有拌無(wú)限彈性的存量懊供給曲線（SS按）。與此相對(duì)應(yīng)壩的是：一固定的昂、斜率為負(fù)的存扒量需求曲線（D把D）蘊(yùn)含了

55、一條安具有無(wú)限彈性的岸、新居住單位的敖流量需求曲線（版DD），但懊這是一條隨著時(shí)愛(ài)間的推移會(huì)發(fā)生靶變化的需求曲線隘。當(dāng)均衡位置沿阿著DD而從E斑0拜 礙點(diǎn)下滑到E點(diǎn)時(shí)稗，該流量需求曲艾線下落（一直保按持著無(wú)限彈性）頒，直到與經(jīng)過(guò)O翱PB的水平直線斑重合時(shí)為止，從疤而停止在那里。百 班盡管在當(dāng)前產(chǎn)量叭與存量相比數(shù)額唉極小的情況下，襖一條具有無(wú)限彈敗性的流量需求曲懊線毫無(wú)疑問(wèn)地可版以成為一種合理阿的實(shí)證近似，但拌作為一種理論問(wèn)罷題，它似乎是極埃為不合理的。它澳似乎極為不合理扳的原因在于：某扳人愿意為一現(xiàn)存埃的居住單位所支暗付的價(jià)格并不會(huì)板與新居住單位流案量的增長(zhǎng)比率無(wú)翱關(guān)，原因有二：襖第一，正如我

56、們疤所看到的那樣，佰資源轉(zhuǎn)移到新居佰住單位的生產(chǎn)上藹來(lái)降低了當(dāng)前的拜總消費(fèi)，這可以阿被預(yù)期為使圖1擺51中住房服挨務(wù)的需求曲線向瓣左移動(dòng)，從而降扳低了當(dāng)期租金價(jià)把值。第二，房屋拌存量的預(yù)期增加扮將趨于降低房屋愛(ài)價(jià)格，最終降到白OP襖B藹，這是較大的房骯屋存量對(duì)租金價(jià)頒值及對(duì)永久性收唉入之流的價(jià)格的凹影響的結(jié)果。已傲知房屋存量正在艾增加。任何從D艾P俺A暗的價(jià)格在本期購(gòu)隘買房屋的人，都扒將不得不準(zhǔn)備承敖受將來(lái)的資本損翱失。很明顯，這邦一預(yù)期將強(qiáng)化第耙一種影響。在對(duì)白圖152所進(jìn)叭行的討論中，我扮們可以忽略這些叭影響，因?yàn)槠渲邪绲男枨笄€是針鞍對(duì)一系列其它的百、固定不變的情靶況而繪制的。但叭是在一

57、個(gè)房屋存俺量不斷變化的世懊界里，租金之流挨的現(xiàn)值必須對(duì)變搬化中的、將來(lái)的岸租金及利率加以百考慮。礙我們可以采用圖疤156中所示俺的這種方法從而挨對(duì)這些復(fù)雜情況瓣加以考慮：即把愛(ài)DD作為僅對(duì)其熬它的房屋存量來(lái)半說(shuō)才是合理的，藹這些房屋存量中鞍的每一個(gè)都對(duì)應(yīng)辦著零流量（dH鞍/dt0）。拜這意味著：從流瓣量方面來(lái)說(shuō)，P礙A吧是僅當(dāng)dH/d暗t0時(shí)的需求瓣價(jià)格。在既定的辦初始存量OA下罷，新居住單位流哎量越大，對(duì)于存百量及流量?jī)烧叨嘌缘男枨髢r(jià)格就柏越低。如果圖1案56中的D靶D代表著對(duì)新斑居住單位的流量般需求，那么，暫瓣時(shí)的均衡價(jià)格為按P哎C敖，且OC為岸流量增加比率。胺在右邊的存量圖礙中，我們可

58、以通拌過(guò)另畫(huà)一條流量伴比率為OC的辦存量需求曲線來(lái)板表示這一影響。懊對(duì)居住單位的每凹一存量而言，d板H/dtOC熬時(shí)的需求價(jià)格板將低于dH/d澳tO時(shí)的需求疤價(jià)格。當(dāng)然，在爸圖156中所辦畫(huà)的這2條曲線板之間，存在著其襖流量比率介于0傲與OC之間的癌無(wú)數(shù)條其它曲線叭，而且同樣地，礙還會(huì)存在著更低拜的曲線與較高的昂流量比率相對(duì)應(yīng)芭，及高于DD（礙dH/dt=0?。┑那€與負(fù)的斑流量比率相對(duì)應(yīng)把。疤 按現(xiàn)在點(diǎn)E芭0按是均衡之點(diǎn)。罷但十分明顯它只把是一個(gè)暫時(shí)的均捌衡之點(diǎn)。居住單背位的凈產(chǎn)出為正矮數(shù)，所以住房存板量正在增長(zhǎng)；短傲期存量供給曲線唉向右移動(dòng)。當(dāng)短吧期存量供給曲線俺向右移動(dòng)時(shí)，圖佰156左邊

59、圖傲形中的流量需求柏曲線向下移動(dòng)，半它與縱軸的交點(diǎn)扒與存量需求曲線爸當(dāng)dH/dt=班0時(shí)的需求價(jià)格罷相一致。這一過(guò)唉程將繼續(xù)進(jìn)行直敗到居住單位存量暗為OB，在這一哀水平上，流量需礙求曲線與供給曲埃線相交于縱軸。芭凈產(chǎn)出為零，且礙在E點(diǎn)上達(dá)到了挨充分均衡，這時(shí)艾的住房?jī)r(jià)格為P扮B扒。半 把只要我們堅(jiān)持這耙一假設(shè)：長(zhǎng)期存懊量供給曲線呈水霸平狀態(tài)，且短期拌流量供給曲線的罷斜率為正，并與瓣存量無(wú)關(guān)，那么稗，每當(dāng)產(chǎn)出增長(zhǎng)般則居住單位的價(jià)爸格必將高于長(zhǎng)期佰價(jià)格水平；而每鞍當(dāng)產(chǎn)出下降則居矮住單位的價(jià)格必扳將低于長(zhǎng)期價(jià)格芭水平也就是說(shuō)把，圖158右熬邊圖形中暫時(shí)均靶衡點(diǎn)的軌跡必將哎向下傾斜，正如爸圖中所畫(huà)的那

60、樣拌。然而，正如我安們對(duì)存量及流量藹需求曲線所作的扳概括一樣，對(duì)存胺量及流量供給曲阿線加以概括也是傲十分可取的（如疤圖157所示疤）。如果長(zhǎng)期存捌量供給曲線的斜埃率為正（如圖隘 擺157右邊圖扳形所示），那么絆，流量供給曲線瓣不再能夠與房屋班存量無(wú)關(guān)了；唯搬有當(dāng)存量為OB凹時(shí)流量供給曲線背 SS（它白切縱軸于白 P艾B澳）才是合理的。藹如果存量為OA氨，那么在圖15半7的左邊圖形白中流量供給曲線拜必將切縱軸于P矮A挨皚,P版A搬為較小的居住拜單位存量OA的拔存量供給價(jià)格。挨應(yīng)該說(shuō)明的是：班長(zhǎng)期存量供給曲八線的正斜率（見(jiàn)敖圖157）反靶映在左邊圖形中絆流量供給曲線與把縱軸之交點(diǎn)上，扒而不是反映在