航空機場行業(yè)深度研究

1、摘要2019-2025年機隊年化增速為3考慮航空公司新飛機訂單、租賃公司訂單、庫存飛機以及退出飛機情況，我們預(yù)計2022-2025年中國新飛機 交付數(shù)量為850架。我們測算2025年中國民航機隊數(shù)量將達到4659架，較2019年增長22 ，2019-2025年 CAGR=3.4 。2019-2025年ASK年化增速為4除了飛機數(shù)量增加，飛機利用率提升、單架飛機座位數(shù)增長等因素也會影響運力供給。我們測算飛機數(shù)量增 長22 、新機型座位數(shù)增加9.3 ，假設(shè)飛機日利用率提升4 ，綜合測算2025年運力（ASK）較2019年增長 29.0 ，2019-2025 年 CAGR=4.3 。實際交付量可能低

2、于測算量737MAX和787恢復交付時間仍有較大不確定性；波音、空客產(chǎn)能遠未恢復到疫情前水平；國產(chǎn)飛機可能面臨 產(chǎn)能瓶頸。這些因素使得“十四五”期間飛機實際交付量可能低于我們的測算結(jié)果。風險提示：航空安全事件；疫情超預(yù)期反復；出行政策收緊；燃油價格大幅上漲；測算具有一定主觀性。影響航空供給（ASK）的因素：飛機數(shù)量、飛機利用率、座位數(shù)等飛機是航空運力供給的核心變量2008-2019年三大航飛機數(shù)量增速與ASK增速比較吻合，飛機數(shù)量可以解釋絕大部分ASK的增長三大航飛機數(shù)量增速與ASK增速比較吻合2007-2019年ASK增長的主要原因是飛機數(shù)量增加1.1飛機是航空運力供給的核心變量1.2 飛機

3、凈增數(shù)量由新飛機交付、庫存飛機、退出飛機三者決定1.3 新飛機交付量：我們預(yù)計2022-2025年共850架我們預(yù)計2022-2025年中國大陸新飛機交付量合計850架，每年分別為120、222、266 和242架，占2021年機隊總量的21根據(jù)航空咨詢機構(gòu)CAPA截至2022年7月11日數(shù)據(jù)，2022-2025年中國大陸待交付飛機 數(shù)量468架，我們經(jīng)過了五方面調(diào)整測算得出850架新飛機交付量：納入三大航新訂 單、加入租賃公司訂單、調(diào)整波音空客延遲交付飛機、下調(diào)國產(chǎn)飛機交付數(shù)量、調(diào)整 737MAX存量飛機交付節(jié)奏我們預(yù)計2022-2025年中國大陸新飛機交付量合計850架根據(jù)新飛機交付量、退

4、出飛機量，我們測算，2025年中國運輸飛機總量將達到4659架2019年機隊數(shù)量3818架，我們預(yù)計2025年較2019年增長22，2019-2025年CAGR=3.4我們預(yù)計2025中國民航機隊數(shù)量為4659架1.4 我們預(yù)計2025年中國民航機隊數(shù)量為4659架中國航空公司波音、空客新飛機訂單合計474架，包括三大航7月初公告的292架A320NEO飛機訂單其中，波音訂單量為115架，空客359架窄體機（B737MAX和A320NEO）占比90中國航空公司波音、空客飛機訂單合計474架2.1 波音、空客訂單航空公司自有訂單：474架2.2 波音、空客訂單租賃公司：我們預(yù)計2022-25年交

5、付中國209架新飛機疫情前每年中國新飛機交付量占全球的約25租賃公司的波音訂單：合計627架，其中，737MAX飛機訂單550架。我們預(yù)計2025年前交付中國55架租賃公司的空客訂單：合計1494架，其中，A320NEO系列飛機訂單1233架。我們 預(yù)計2025年前交付中國154架租賃公司波音空客訂單合計2121架（截至22/6/30）我們預(yù)計2022-2025租賃公司訂單交付中國客戶共209架2.3 波音、空客產(chǎn)能：尚在恢復中，拖累實際交付波音、空客產(chǎn)能在疫情期間受到重創(chuàng)，供應(yīng)鏈恢復需要時間考慮延遲交付的因素，我們測算航司+租賃公司訂單實際交付量為683架假設(shè)延遲交付率為2.8。空客公司近期

6、將全年交付目標由年初的720架調(diào)整為700架，即20架 飛機將延遲交付，占原目標交付量的2.8波音、空客產(chǎn)能遠未恢復到疫情前水平我們測算2022-25年波音、空客訂單的實際交付量為683架商飛訂單：C919共815架，ARJ21訂單700余架，包括意向性訂單ARJ和C919飛機“十四五”期間實際交付量或?qū)⑦h低于訂單量，原因：國外供應(yīng)鏈受限我們預(yù)計2022-2025年國產(chǎn)飛機交付量共133架ARJ飛機產(chǎn)能爬坡歷時較久我們預(yù)測2023-2025年國產(chǎn)飛機交付量增長較慢2.4 國產(chǎn)飛機訂單交付量受產(chǎn)能影響增長緩慢注：2022年數(shù)據(jù)截至2022/7/15。3.1 庫存飛機波音：737MAX庫存140架

7、，有望24年之前完成交付已生產(chǎn)待交付給中國客戶的737MAX庫存飛機約有140架737Max飛機國內(nèi)復飛時間延遲，復飛時間仍有不確定性我們預(yù)計737MAX飛機于2022年下半年復飛，待交付給中國客戶的737MAX庫存飛 機大概率在“十四五”期間完成交付2020年4季度以來，737MAX飛機庫存逐漸減少我們預(yù)計中國客戶庫存737MAX將于2022-24年交付3.2 庫存飛機租賃公司：待租飛機有限中外主流飛機租賃公司機隊在租率水平高，可供再次租賃的待租飛機數(shù)量少租賃公司飛機全球范圍內(nèi)配置，我們預(yù)計待租飛機交付中國客戶數(shù)量極為有限中國航空公司傾向于租賃新飛機，選擇二手飛機的可能性較低租賃公司飛機在租

8、率高租賃公司待租飛機數(shù)量很少注：待租飛機指脫租且未確定下一期租賃的飛機；中銀航空租賃數(shù)據(jù)截至2022/6/30，其他公司數(shù)據(jù)截至2021年底。4.1 退出飛機數(shù)量：2022-2025年共245架從歷史上看，每年三大航飛機退出數(shù)量占全行業(yè)飛機退出數(shù)量的比例較為穩(wěn)定，2017-2021年介于60-88，平均為722022-24年，三大航計劃退出飛機132架（根據(jù)三大航年報）我們測算得出，2022-2025年中國民航退出飛機數(shù)量合計245架2017-21年三大航退出飛機占全行業(yè)比例平均為72我們預(yù)計2022-25年全行業(yè)退出飛機數(shù)量共245架4.2 退出飛機數(shù)量：2022-2025年或迎來高峰退役飛

9、機數(shù)量或?qū)⒅鹉暝黾樱驗橹袊箨憴C隊平均機齡逐年增長退租飛機數(shù)量2023年起或?qū)⒂瓉砀叻?，因?023年起全球退租飛機數(shù)量將持續(xù)處于高位這些因素可能導致實際退出飛機比例更高三大航機隊平均機齡逐年增長2023-2025年退租飛機數(shù)量持續(xù)處于高位5.1 我們測算2025年ASK較2019年增長29我們測算2025年中國民航機隊數(shù)量較2019年增長22假設(shè)飛機利用率提升4，飛機座位數(shù)增幅9.3我們預(yù)計2025年運力（ASK）較2019年增長為29，2019-2025年CAGR=4.3我們預(yù)計2019-2025年航空潛在需求年化增速7-8，供需增速錯配明顯我們測算2025年ASK較2019增長295.

10、2 飛機利用率、平均座位數(shù)影響ASK飛機日利用率：對比歷史和旺季，飛機利用率還有2-7的提升空間單機座位數(shù)提高，新機型座位數(shù)比舊機型多9.3對比歷史，飛機利用率還有提升空間新機型座位數(shù)比舊機型多9.36. 實際交付：困難重重，很可能遠低于預(yù)期產(chǎn)能層面：波音、空客供應(yīng)鏈復雜，疫情期間裁員、破產(chǎn)等導致目前勞動力短缺、原材料供應(yīng)緊張國產(chǎn)飛機產(chǎn)能受到國外供應(yīng)鏈和國際關(guān)系的影響政策層面：波音787飛機恢復交付的時間仍不確定737MAX飛機在中國的復飛時間不確定，交付和生產(chǎn)周期可能超預(yù)期拉長微觀層面：航空公司虧損仍在擴大，中小航司特別是民營航司現(xiàn)金流壓力大，飛機引進意愿降低航司可能取消波音訂單或轉(zhuǎn)移到空客訂單，反過來導致空客產(chǎn)能壓力進一步加大（如全波音機隊的廈門航空開始引進空客飛機）風險分析航空安全事件空難、飛行事故等航空安全事件可能對航空出行需求、運力增長等形成較大抑制。出行政策收緊如果出于政治、衛(wèi)生事件或其他因素，各國政府可能收緊出行政策，航空出行需求會受到負面影響。疫情超預(yù)期反復如果疫情反復