航空機(jī)場行業(yè)深度研究

1、摘要2019-2025年機(jī)隊(duì)年化增速為3考慮航空公司新飛機(jī)訂單、租賃公司訂單、庫存飛機(jī)以及退出飛機(jī)情況，我們預(yù)計(jì)2022-2025年中國新飛機(jī) 交付數(shù)量為850架。我們測算2025年中國民航機(jī)隊(duì)數(shù)量將達(dá)到4659架，較2019年增長22 ，2019-2025年 CAGR=3.4 。2019-2025年ASK年化增速為4除了飛機(jī)數(shù)量增加，飛機(jī)利用率提升、單架飛機(jī)座位數(shù)增長等因素也會(huì)影響運(yùn)力供給。我們測算飛機(jī)數(shù)量增 長22 、新機(jī)型座位數(shù)增加9.3 ，假設(shè)飛機(jī)日利用率提升4 ，綜合測算2025年運(yùn)力（ASK）較2019年增長 29.0 ，2019-2025 年 CAGR=4.3 。實(shí)際交付量可能低

2、于測算量737MAX和787恢復(fù)交付時(shí)間仍有較大不確定性；波音、空客產(chǎn)能遠(yuǎn)未恢復(fù)到疫情前水平；國產(chǎn)飛機(jī)可能面臨 產(chǎn)能瓶頸。這些因素使得“十四五”期間飛機(jī)實(shí)際交付量可能低于我們的測算結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)提示：航空安全事件；疫情超預(yù)期反復(fù)；出行政策收緊；燃油價(jià)格大幅上漲；測算具有一定主觀性。影響航空供給（ASK）的因素：飛機(jī)數(shù)量、飛機(jī)利用率、座位數(shù)等飛機(jī)是航空運(yùn)力供給的核心變量2008-2019年三大航飛機(jī)數(shù)量增速與ASK增速比較吻合，飛機(jī)數(shù)量可以解釋絕大部分ASK的增長三大航飛機(jī)數(shù)量增速與ASK增速比較吻合2007-2019年ASK增長的主要原因是飛機(jī)數(shù)量增加1.1飛機(jī)是航空運(yùn)力供給的核心變量1.2 飛機(jī)

3、凈增數(shù)量由新飛機(jī)交付、庫存飛機(jī)、退出飛機(jī)三者決定1.3 新飛機(jī)交付量：我們預(yù)計(jì)2022-2025年共850架我們預(yù)計(jì)2022-2025年中國大陸新飛機(jī)交付量合計(jì)850架，每年分別為120、222、266 和242架，占2021年機(jī)隊(duì)總量的21根據(jù)航空咨詢機(jī)構(gòu)CAPA截至2022年7月11日數(shù)據(jù)，2022-2025年中國大陸待交付飛機(jī) 數(shù)量468架，我們經(jīng)過了五方面調(diào)整測算得出850架新飛機(jī)交付量：納入三大航新訂 單、加入租賃公司訂單、調(diào)整波音空客延遲交付飛機(jī)、下調(diào)國產(chǎn)飛機(jī)交付數(shù)量、調(diào)整 737MAX存量飛機(jī)交付節(jié)奏我們預(yù)計(jì)2022-2025年中國大陸新飛機(jī)交付量合計(jì)850架根據(jù)新飛機(jī)交付量、退

4、出飛機(jī)量，我們測算，2025年中國運(yùn)輸飛機(jī)總量將達(dá)到4659架2019年機(jī)隊(duì)數(shù)量3818架，我們預(yù)計(jì)2025年較2019年增長22，2019-2025年CAGR=3.4我們預(yù)計(jì)2025中國民航機(jī)隊(duì)數(shù)量為4659架1.4 我們預(yù)計(jì)2025年中國民航機(jī)隊(duì)數(shù)量為4659架中國航空公司波音、空客新飛機(jī)訂單合計(jì)474架，包括三大航7月初公告的292架A320NEO飛機(jī)訂單其中，波音訂單量為115架，空客359架窄體機(jī)（B737MAX和A320NEO）占比90中國航空公司波音、空客飛機(jī)訂單合計(jì)474架2.1 波音、空客訂單航空公司自有訂單：474架2.2 波音、空客訂單租賃公司：我們預(yù)計(jì)2022-25年交

5、付中國209架新飛機(jī)疫情前每年中國新飛機(jī)交付量占全球的約25租賃公司的波音訂單：合計(jì)627架，其中，737MAX飛機(jī)訂單550架。我們預(yù)計(jì)2025年前交付中國55架租賃公司的空客訂單：合計(jì)1494架，其中，A320NEO系列飛機(jī)訂單1233架。我們 預(yù)計(jì)2025年前交付中國154架租賃公司波音空客訂單合計(jì)2121架（截至22/6/30）我們預(yù)計(jì)2022-2025租賃公司訂單交付中國客戶共209架2.3 波音、空客產(chǎn)能：尚在恢復(fù)中，拖累實(shí)際交付波音、空客產(chǎn)能在疫情期間受到重創(chuàng)，供應(yīng)鏈恢復(fù)需要時(shí)間考慮延遲交付的因素，我們測算航司+租賃公司訂單實(shí)際交付量為683架假設(shè)延遲交付率為2.8?？湛凸窘?/p>

6、將全年交付目標(biāo)由年初的720架調(diào)整為700架，即20架 飛機(jī)將延遲交付，占原目標(biāo)交付量的2.8波音、空客產(chǎn)能遠(yuǎn)未恢復(fù)到疫情前水平我們測算2022-25年波音、空客訂單的實(shí)際交付量為683架商飛訂單：C919共815架，ARJ21訂單700余架，包括意向性訂單ARJ和C919飛機(jī)“十四五”期間實(shí)際交付量或?qū)⑦h(yuǎn)低于訂單量，原因：國外供應(yīng)鏈?zhǔn)芟尬覀冾A(yù)計(jì)2022-2025年國產(chǎn)飛機(jī)交付量共133架ARJ飛機(jī)產(chǎn)能爬坡歷時(shí)較久我們預(yù)測2023-2025年國產(chǎn)飛機(jī)交付量增長較慢2.4 國產(chǎn)飛機(jī)訂單交付量受產(chǎn)能影響增長緩慢注：2022年數(shù)據(jù)截至2022/7/15。3.1 庫存飛機(jī)波音：737MAX庫存140架

7、，有望24年之前完成交付已生產(chǎn)待交付給中國客戶的737MAX庫存飛機(jī)約有140架737Max飛機(jī)國內(nèi)復(fù)飛時(shí)間延遲，復(fù)飛時(shí)間仍有不確定性我們預(yù)計(jì)737MAX飛機(jī)于2022年下半年復(fù)飛，待交付給中國客戶的737MAX庫存飛 機(jī)大概率在“十四五”期間完成交付2020年4季度以來，737MAX飛機(jī)庫存逐漸減少我們預(yù)計(jì)中國客戶庫存737MAX將于2022-24年交付3.2 庫存飛機(jī)租賃公司：待租飛機(jī)有限中外主流飛機(jī)租賃公司機(jī)隊(duì)在租率水平高，可供再次租賃的待租飛機(jī)數(shù)量少租賃公司飛機(jī)全球范圍內(nèi)配置，我們預(yù)計(jì)待租飛機(jī)交付中國客戶數(shù)量極為有限中國航空公司傾向于租賃新飛機(jī)，選擇二手飛機(jī)的可能性較低租賃公司飛機(jī)在租

8、率高租賃公司待租飛機(jī)數(shù)量很少注：待租飛機(jī)指脫租且未確定下一期租賃的飛機(jī)；中銀航空租賃數(shù)據(jù)截至2022/6/30，其他公司數(shù)據(jù)截至2021年底。4.1 退出飛機(jī)數(shù)量：2022-2025年共245架從歷史上看，每年三大航飛機(jī)退出數(shù)量占全行業(yè)飛機(jī)退出數(shù)量的比例較為穩(wěn)定，2017-2021年介于60-88，平均為722022-24年，三大航計(jì)劃退出飛機(jī)132架（根據(jù)三大航年報(bào)）我們測算得出，2022-2025年中國民航退出飛機(jī)數(shù)量合計(jì)245架2017-21年三大航退出飛機(jī)占全行業(yè)比例平均為72我們預(yù)計(jì)2022-25年全行業(yè)退出飛機(jī)數(shù)量共245架4.2 退出飛機(jī)數(shù)量：2022-2025年或迎來高峰退役飛

9、機(jī)數(shù)量或?qū)⒅鹉暝黾?，因?yàn)橹袊箨憴C(jī)隊(duì)平均機(jī)齡逐年增長退租飛機(jī)數(shù)量2023年起或?qū)⒂瓉砀叻澹驗(yàn)?023年起全球退租飛機(jī)數(shù)量將持續(xù)處于高位這些因素可能導(dǎo)致實(shí)際退出飛機(jī)比例更高三大航機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡逐年增長2023-2025年退租飛機(jī)數(shù)量持續(xù)處于高位5.1 我們測算2025年ASK較2019年增長29我們測算2025年中國民航機(jī)隊(duì)數(shù)量較2019年增長22假設(shè)飛機(jī)利用率提升4，飛機(jī)座位數(shù)增幅9.3我們預(yù)計(jì)2025年運(yùn)力（ASK）較2019年增長為29，2019-2025年CAGR=4.3我們預(yù)計(jì)2019-2025年航空潛在需求年化增速7-8，供需增速錯(cuò)配明顯我們測算2025年ASK較2019增長295.

10、2 飛機(jī)利用率、平均座位數(shù)影響ASK飛機(jī)日利用率：對(duì)比歷史和旺季，飛機(jī)利用率還有2-7的提升空間單機(jī)座位數(shù)提高，新機(jī)型座位數(shù)比舊機(jī)型多9.3對(duì)比歷史，飛機(jī)利用率還有提升空間新機(jī)型座位數(shù)比舊機(jī)型多9.36. 實(shí)際交付：困難重重，很可能遠(yuǎn)低于預(yù)期產(chǎn)能層面：波音、空客供應(yīng)鏈復(fù)雜，疫情期間裁員、破產(chǎn)等導(dǎo)致目前勞動(dòng)力短缺、原材料供應(yīng)緊張國產(chǎn)飛機(jī)產(chǎn)能受到國外供應(yīng)鏈和國際關(guān)系的影響政策層面：波音787飛機(jī)恢復(fù)交付的時(shí)間仍不確定737MAX飛機(jī)在中國的復(fù)飛時(shí)間不確定，交付和生產(chǎn)周期可能超預(yù)期拉長微觀層面：航空公司虧損仍在擴(kuò)大，中小航司特別是民營航司現(xiàn)金流壓力大，飛機(jī)引進(jìn)意愿降低航司可能取消波音訂單或轉(zhuǎn)移到空客訂單，反過來導(dǎo)致空客產(chǎn)能壓力進(jìn)一步加大（如全波音機(jī)隊(duì)的廈門航空開始引進(jìn)空客飛機(jī)）風(fēng)險(xiǎn)分析航空安全事件空難、飛行事故等航空安全事件可能對(duì)航空出行需求、運(yùn)力增長等形成較大抑制。出行政策收緊如果出于政治、衛(wèi)生事件或其他因素，各國政府可能收緊出行政策，航空出行需求會(huì)受到負(fù)面影響。疫情超預(yù)期反復(fù)如果疫情反復(fù)