博時中債03國開債ETF投資價值分析

1、一、追求風(fēng)險收益性價比，國開債配置價值凸顯國開債是由國家開發(fā)銀行所發(fā)行的政策性金融債券，由中國人民銀行監(jiān)管，向個人和機構(gòu)投資者發(fā)行。國開行成立于 1994 年，作為中國三大政策性銀行之一，其主要業(yè)務(wù)是支持國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國家區(qū)域經(jīng)濟的均衡發(fā)展，通過開展中長期信貸、投資等各項金融業(yè)務(wù)來為國家的重大中長期發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)。而國開債作為國開行實現(xiàn)其職能的重要融資工具，具備流動性強、品種齊全、享有準(zhǔn)主權(quán)信用、市場認(rèn)可度高等多項特點，是銀行間債券市場交易最為活躍的品種之一，在投資領(lǐng)域亦是優(yōu)質(zhì)的利率債標(biāo)的。債券本身是大類資產(chǎn)配置的優(yōu)質(zhì)工具國開債的配置價值首先來自其債券的大類資產(chǎn)屬性，從資產(chǎn)配置的角度來說，

2、“高勝率”的債券資產(chǎn)具備差異化的收益風(fēng)險特征，是一種優(yōu)質(zhì)的分散化配置工具。通過對比觀測歷史 10 年間的股票、債券、商品、轉(zhuǎn)債、黃金、美股等大類資產(chǎn)的業(yè)績走勢，可以發(fā)現(xiàn)各類資產(chǎn)呈現(xiàn)出截然不同的收益風(fēng)險表現(xiàn)。具體來說，權(quán)益類資產(chǎn)總體呈現(xiàn)出高風(fēng)險和高收益并存的特點，典型如股票資產(chǎn)，在牛市年份的收益彈性較強，但同時在熊市時所面臨的回撤風(fēng)險也來的更高；而債券資產(chǎn)整體則呈現(xiàn)出穿越權(quán)益市場牛熊的表現(xiàn)，其穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)與多數(shù)大類資產(chǎn)形成差異化，在各類資產(chǎn)中，債券的年化波動率與最大回撤風(fēng)險均要明顯更小，但長期來看，已實現(xiàn)年化收益卻仍有一定的保證，其“積小勝為大勝”的高勝率特點為其帶來最為優(yōu)秀的風(fēng)險調(diào)整后收益表

3、現(xiàn)。圖 1：不同大類資產(chǎn)長期業(yè)績表現(xiàn)（2012.6.30-2022.6.30）中證800中債綜合債南華商品2012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/06400035003000250020001500100050004500 中證轉(zhuǎn)債倫敦金標(biāo)普500、 資訊類型年化收益率年化波動率最大回撤收益波動比收益回撤比中證 8008.17%22.41%48.5

4、3%0.360.17中債綜合債4.30%1.20%3.57%3.591.21南華商品5.80%14.57%43.11%0.400.13中證轉(zhuǎn)債4.12%18.60%52.02%0.220.08倫敦金1.24%14.61%40.83%0.080.03標(biāo)普 50012.95%16.74%33.79%0.770.38招商證券、 資訊表 1：不同大類資產(chǎn)長期業(yè)績收益風(fēng)險統(tǒng)計（2012.6.30-2022.6.30）相關(guān)性維度，可以看到，債券與其他資產(chǎn)的周度收益率均呈現(xiàn)出低相關(guān)性甚至負(fù)相關(guān)性。例如其和 A 股、大宗商品的相關(guān)性分別為-6.75%和-9.82%，負(fù)相關(guān)性代表著二者的漲跌具有一定的背離性聯(lián)動

5、，可以在配置層面形成對沖的效果。例如在股票下跌的年份里，單獨持有債券可能反而能獲得正收益，同時持有兩者，則可以對股票的回撤形成一定的對沖。相關(guān)系數(shù)中證 800中債綜合債南華商品中證轉(zhuǎn)債倫敦金標(biāo)普 500中證 800100.00%-6.75%18.85%70.47%6.90%28.56%中債綜合債-6.75%100.00%-9.82%10.52%5.27%-1.09%南華商品18.85%-9.82%100.00%9.43%14.65%23.01%中證轉(zhuǎn)債70.47%10.52%9.43%100.00%1.36%16.92%倫敦金6.90%5.27%14.65%1.36%100.00%7.93%標(biāo)

6、普 50028.56%-1.09%23.01%16.92%7.93%100.00%表 2：不同大類資產(chǎn)周度收益率相關(guān)性（2012.6.30-2022.6.30）、 資訊簡單以中證 800 指數(shù)和綜合債指數(shù)構(gòu)造不同比例的投資組合，繪制組合波動率與收益率、收益回撤比的散點情況。可以看到的是：1）債券的加入豐富了投資組合的收益風(fēng)險類型，在原股票、債券的基礎(chǔ)上構(gòu)造了鏈接橋梁；2）相比單一化的投資，雙資產(chǎn)配置的形式能夠進一步提升組合的綜合表現(xiàn)，在組合波動率 5%以下的窗口內(nèi)，通過股債的配比，組合收益回撤比可以達到 1.4，超越單獨持有債券資產(chǎn)本身的 1.2。通過引入債券，可以充分利用其差異化的收益風(fēng)險特

7、征，打出分散化投資的優(yōu)勢，以實現(xiàn)更好的組合綜合業(yè)績表現(xiàn)。圖 2：基于股債雙資產(chǎn)的月度再平衡有效前沿（2016.6.30-2022.6.30）8.50%8.00%7.50%組合收益率7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%4.50%1.601.40組合收益回撤比1.201.000.800.600.400.204.00%-0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%組合波動率、 資訊品種角度，國開債的相對配置價值突出在各品種的債券中，國開債作為利率債的代表性債券，相比于國債而言具備收益彈性更高、風(fēng)險也相對可控的特點。債券的信用風(fēng)險由發(fā)行主體所決定，由于國開債的發(fā)行

8、主體為國家開發(fā)銀行，是國務(wù)院直屬的政策性銀行，具有很強的信用背書，幾乎沒有違約風(fēng)險，但卻可以獲得相比投資國債而言更高的收益率。通過對比近 10 年國債和國開債的業(yè)績表現(xiàn)，可以看到，2012 年以來國債的已實現(xiàn)收益率約為 3.87%，而國開債為 4.16%，后者領(lǐng)先于同期的國債表現(xiàn)；風(fēng)險波動維度，國開債的年化波動率為 1.58%，最大回撤 4.07%，而國債的最大回撤則達到 5.85%；折合到收益回撤比，國開債以 1.02 的收益回撤比大幅領(lǐng)先國債表現(xiàn)，具備明顯的風(fēng)險調(diào)整后收益優(yōu)勢，因此綜合來說，國開債相對國債會更具投資性價比。圖 3：不同品類債券的長期業(yè)績差異（2016.6.30-2022.6

9、.30）國開債國債1500140013001200110010002012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/06900、 資訊類型年化收益率年化波動率最大回撤收益波動比收益回撤比國開債4.16%1.58%4.07%2.641.02國債3.87%2.09%5.85%1.850.66表 3：不同品類債券長期業(yè)績收益風(fēng)險統(tǒng)計（2016.6.30-2022.

10、6.30）、 資訊而對比信用債，國開債也同樣具備著相對配置優(yōu)勢。首先，雖然信用債相對于國開債來說存在更高的風(fēng)險溢價，投資回報率會更高，但卻伴隨著踩雷風(fēng)險。從統(tǒng)計來看，僅 2022 年 6 月單月內(nèi)，就先后有 16 只信用債發(fā)生違約，包括 5只私募債券與 11 只一般公司債券，合計發(fā)行規(guī)模約為 180 億元。相比之下，利率債則幾乎不踩雷，且流動性更好，資金容量空間也更為廣闊。債券簡稱違約日期最新狀態(tài)發(fā)行規(guī)模（億元）所屬行業(yè)債券類型20 科技 022022-06-30展期5醫(yī)療保健技術(shù)私募債20 深業(yè) 042022-06-23展期27航空貨運與物流一般公司債20 福晟 012022-06-22展期

11、10建筑與工程私募債20 泛海 012022-06-20展期9其他多元金融服務(wù)私募債18 鴻坤 012022-06-20實質(zhì)違約1房地產(chǎn)開發(fā)一般公司債19 陽集 032022-06-20實質(zhì)違約3.39房地產(chǎn)開發(fā)一般公司債19 鴻坤 012022-06-20實質(zhì)違約3.437房地產(chǎn)開發(fā)一般公司債18 華夏 032022-06-20實質(zhì)違約20房地產(chǎn)開發(fā)一般公司債18 當(dāng)代 022022-06-20展期10西藥一般公司債18 鴻坤 032022-06-20實質(zhì)違約5.5房地產(chǎn)開發(fā)一般公司債21 當(dāng)代 012022-06-16展期5西藥一般公司債16 融創(chuàng) 052022-06-13展期23房地產(chǎn)開

12、發(fā)私募債20 天盈 022022-06-09展期1.5其他多元金融服務(wù)一般公司債20 恒大 032022-06-06展期25房地產(chǎn)開發(fā)一般公司債19 融僑 F12022-06-06展期10房地產(chǎn)開發(fā)私募債19 融僑 012022-06-06展期20房地產(chǎn)開發(fā)一般公司債招商證券、 資訊表 4：2022 年 6 月信用債違約情況梳理其次，從信用利差狀態(tài)看，當(dāng)前的利率債相對信用債而言也更具投資價值。通過對比不同評級、期限下信用債的信用利差數(shù)據(jù)，可以看到，目前市場整體的信用利差水平正處于 2019 年同期以來的極低點位，具備較強的均值回歸壓力。具體來說，5 年期信用利差目前約處于歷史 30%分位的中性

13、偏低位置，而 3 年及以下久期的信用債利差均來到了歷史 3%分位附近及以下的極值點位，利差對信用風(fēng)險補償不足，下探的空間大幅壓縮。如果從向上回復(fù)的角度考慮，那評級/期限0.5Y1Y1.5Y2Y2.5Y3Y5YAAA0.150.270.240.180.20.230.47AA+0.210.340.320.270.310.360.61AA0.30.430.420.380.430.50.93AA(2)0.440.570.570.540.620.731.33利率債在當(dāng)前時點的相對配置價值將會高于信用債，尤其是在短久期端，更值得投資者關(guān)注。表 5：不同評級和期限債券信用利差情況、 資訊統(tǒng)計截止日為 202

14、2.7.22評級/期限0.5Y1Y1.5Y2Y2.5Y3Y5YAAA0.00%1.41%2.00%0.00%0.13%0.00%33.24%AA+0.00%1.54%1.47%0.00%0.13%0.00%22.84%AA0.00%1.28%1.33%0.00%0.13%0.51%27.85%AA(2)0.12%3.86%1.87%0.25%0.26%0.51%25.41%表 6：不同評級和期限債券信用利差分位數(shù)情況、 資訊分位數(shù)統(tǒng)計起至日為 2019.6.10-2022.7.22短久期國開債的風(fēng)險收益性價比優(yōu)秀而在期限維度，久期越短的國開債在風(fēng)險收益性價比上越為突出。下圖展示了不同待償期限下

15、的國開債指數(shù)在近 10年來的業(yè)績表現(xiàn)，概況來說，隨著成份券久期的提升，債券指數(shù)整體的波動同步加劇，收益彈性有所增強，但也帶來了更高的回撤風(fēng)險。圖 4：不同期限國開債指數(shù)業(yè)績表現(xiàn)（2012.6.30-2022.6.30）國開債0-3國開債3-5國開債5-7國開債7-1017001600150014001300120011001000900800、 資訊具體地，從業(yè)績統(tǒng)計結(jié)果看，0-3 年期國開債的長期年化收益率為 3.7%，而 5-7 年國開債的收益彈性最高，能夠達到 4.65%；但同樣地，隨久期提升，指數(shù)的最大回撤也逐漸從 1.39%上升至 5.87%，而對于 7-10 年期國開債而言，其最大

16、回撤幅度將超過 9%；折算至風(fēng)險調(diào)整后收益，短久期國開債的配置性價比最高，在 0-3 年期下的收益波動比和收益回撤比分別為 1.84 和 2.66。因此，從風(fēng)險收益性價比的角度來看，短久期國開債無疑最具有配置優(yōu)勢，投資者能夠以很低的風(fēng)險為代價，去博取極具性價比的收益彈性。表 7：不同期限國開債指數(shù)收益風(fēng)險統(tǒng)計（2012.6.30-2022.6.30）類型年化收益率年化波動率最大回撤收益波動比收益回撤比類型年化收益率年化波動率最大回撤收益波動比收益回撤比國開債 0-33.70%2.01%1.39%1.842.66國開債 3-54.25%4.72%3.91%0.901.09國開債 5-74.65%

17、6.24%5.87%0.750.79國開債 7-104.30%8.05%9.21%0.530.47資料來源：、 資訊二、中債 0-3 年國開行債券指數(shù)中債 0-3 年國開行債券指數(shù)基本信息中債 0-3 年國開行債券指數(shù)是由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司所發(fā)布的債券型指數(shù)，隸屬于中債總指數(shù)族分類，該指數(shù)成份券包括國家開發(fā)銀行在境內(nèi)公開發(fā)行且上市流通的待償期 3 年以內(nèi)（包含 3 年）的政策性銀行債，可以反應(yīng)短久期國開債的總體運作情況，是短端利率類債券的代表性指數(shù)之一。表 8：中債 0-3 年國開行債券指數(shù)基本信息項目內(nèi)容指數(shù)全稱中債 0-3 年國開行債券指數(shù)指數(shù)代碼CBA11901.CS成份券種類

18、政策性銀行債，包含扶貧專項債；不包括二級資本債、次級債成份券期限3 年以內(nèi)（包括 3 年）上市地點全國銀行間債券市場、上海證券交易所、深圳證券交易所基日 2011-12-31基點 100發(fā)布日期 2019-06-28發(fā)布機構(gòu)中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司成份數(shù)量 64加權(quán)方式市值加權(quán)、 資訊截至 2022H1，中債 0-3 年國開行債券指數(shù)含成份券 64 只，總市值近 4 萬億元，平均剩余期限 1.41 年，平均現(xiàn)金流法下的到期收益率、久期和凸性分別為：2.44%、1.35 和 3.81。從指數(shù)成份券的數(shù)量和市值占比分布上來看，64 只成份券中，久期 0-1 年、1-2 年和 2-3 年的債券數(shù)

19、量分別為 30 只、19 只和 15 只，主要集中在 1 年以下的超短久期端，而三者的市值占比為 38%、33%、29%，分布則相對平均。圖 5：中債 0-3 年國開行債券指數(shù)成份券分布情況0-1年1-2年2-3年市值占比29.25數(shù)量 15市值占比37.75數(shù)量 30數(shù)量 19市值占比33.00、 資訊穩(wěn)中有升，業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)“貨幣+”特征業(yè)績層面，中債 0-3 年國開行債券指數(shù)充分發(fā)揮了短久期國開債的優(yōu)勢，歷史表現(xiàn)呈現(xiàn)出“貨幣+”式的穩(wěn)重求進特點。事實上，得益于其成份券低風(fēng)險、低久期的資產(chǎn)性質(zhì)，中債 0-3 年國開行債券指數(shù)的表現(xiàn)會更匹配低風(fēng)險偏好投資者的需求，但與傳統(tǒng)貨幣基金相比，其收益彈

20、性會更高。下圖展示了該指數(shù)與貨幣基金指數(shù)的長期業(yè)績凈值，可以看到，前者的收益彈性要明顯領(lǐng)先于后者，可以視作為一種“貨幣增強”式的投資。圖 6：中債 0-3 年國開行債券指數(shù)長期業(yè)績表現(xiàn)（2017.12.31-2022.6.30）1200貨幣基金中債0-3國開行1150110010501000950、 資訊從分年統(tǒng)計的結(jié)果來看，中債 0-3 國開行債券指數(shù)甚至在 2018 年走出了 6.29%的亮眼收益表現(xiàn)，并在隨后的 3 年半時間里，其業(yè)績也均占優(yōu)于高收益貨幣基金的前 10%。折合平均每年超越前 10%的高收益貨基 94bp，平均每年超越普通貨幣基金（貨幣 ETF）121bp，在保證低風(fēng)險運作

21、的同時形成一定的收益端增強。時間中債 0-3 國開行高收益貨基前 10%高收益貨基中位數(shù)全市場貨基2018 年6.29%4.13%3.91%3.75%2019 年3.77%2.97%2.81%2.66%2020 年2.59%2.48%2.33%2.13%2021 年3.38%2.61%2.50%2.28%2022H11.39%1.17%1.10%0.97%年化收益率3.99%3.05%2.86%2.78%表 9：中債 0-3 年國開行債券指數(shù)長期業(yè)績與貨幣基金對比（2017.12.31-2022.6.30）、 資訊此外，如果將中債 0-3 國開行債券指數(shù)的業(yè)績與短期純債基金相對比，其優(yōu)勢仍然維

22、持。與貨幣基金類似，短期純債基金同樣是低風(fēng)險偏好投資者的常見選擇，但綜合來看，無論是逐年收益或是長期年化收益的維度，其表現(xiàn)均要落后于中債 0-3 國開行債券指數(shù)，后者幾乎每年的回報率都要高于前者，再次凸顯出指數(shù)的“貨幣+”特點。時間中債 0-3 國開行短期純債基金2018 年6.29%5.13%2019 年3.77%3.49%2020 年2.59%2.35%2021 年3.38%3.27%2022H11.39%1.43%表 10：中債 0-3 年國開行債券指數(shù)長期業(yè)績與短期純債基金對比（2017.12.31-2022.6.30）時間中債 0-3 國開行短期純債基金年化收益率3.99%3.60%

23、資料來源：、 資訊三、博時中債 0-3 國開債 ETF（159650）投資價值分析博時中債 0-3 國開債 ETF 產(chǎn)品信息博時中債 0-3 國開債 ETF 是博時基金旗下的一款 ETF 產(chǎn)品，以中債 0-3 年國開行債券指數(shù)為跟蹤標(biāo)的，緊密跟蹤指數(shù)走勢變化，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。在投資策略上，出于基金流動性管理和有效利用基金資產(chǎn)的需要，不同于傳統(tǒng)的股票 ETF，該債券 ETF 產(chǎn)品采用了抽樣復(fù)制策略來跟蹤標(biāo)的指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)。同時，基金將根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策、證券市場變化等分析判斷未來利率變化，結(jié)合債券定價技術(shù)，進行個券選擇，具體還涉及到如：替代性策略、非成份債券的債券投資策

24、略等方法。表 11：博時中債 0-3 國開債 ETF 基本信息項目內(nèi)容基金全稱博時中債 0-3 年國開行債券交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金簡稱博時中債 0-3 國開債 ETF發(fā)行時間 2022.8.1-2022.8.19認(rèn)購代碼認(rèn)購代碼：159650基金類型債券型證券投資基金運作方式交易型開放式基金管理人博時基金管理有限公司基金托管人杭州銀行股份有限公司擬任基金經(jīng)理萬志文業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)中債 0-3 年國開行債券指數(shù)投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。在正常市場情況下，本基金力爭追求日均跟蹤偏離度的絕對值不超過 0.25%，年化跟蹤誤差控制在 3%以內(nèi)。投資范圍本基金主要

25、投資于標(biāo)的指數(shù)成份債券和備選成份債券。為更好地實現(xiàn)基金的投資目標(biāo)，本基金還可以投資于國債、其他政策性金融債、債券回購、同業(yè)存單、銀行存款、貨幣市場工具及中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。投資比例本基金投資于債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的 80%；本基金投資于待償期為 0-3 年（含 3 年）的標(biāo)的指數(shù)成份券和備選成份債券的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%，且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%。摘錄自基金法律文件，具體內(nèi)容以本基金法律文件為準(zhǔn)、定量研究團隊整理從費率結(jié)構(gòu)來看，博時中債 0-3 國開債ETF 的管理費和托管費分別為 0.15%/年和 0.05%/年，在認(rèn)購費率上，根據(jù)認(rèn)購份額的不同

26、，產(chǎn)品的最高認(rèn)購費率為 0.3%，最低為每筆 500 元。在投資成本上，該產(chǎn)品是市場上綜合費率較低的債券指數(shù)產(chǎn)品，且低于一般的債券指數(shù)基金。表 12：博時中債 0-3 國開債 ETF 費率結(jié)構(gòu)項目費率管理費0.15%/年日常費用認(rèn)購費用托管費0.05%/年份額50 萬份0.30%50 萬份份額100 萬份0.15%份額100 萬份按筆收取，每筆 500 元摘錄自基金法律文件，具體內(nèi)容以本基金法律文件為準(zhǔn)、定量研究團隊整理首批政金債 ETF，完善債券 ETF 市場體系如果參考債券類別對市場上的 ETF 進行劃分，則大致可以分為利率債 ETF、信用債 ETF 和其他債券 ETF 三大類。截至目前，

27、市場存量的利率債ETF 以國債 ETF 和地方政府債 ETF 為主，共計有產(chǎn)品 8 只，規(guī)模約 97 億元；信用債 ETF 數(shù)量則相對較少，且品類不一，共計有產(chǎn)品 3 只，合計規(guī)模 213 億元；其他債券 ETF 主要為 2 只可轉(zhuǎn)債 ETF，規(guī)模分別為 7.5 億元、1.22 億元?？梢钥吹剑诓r中債 0-3 國開債 ETF 發(fā)行之前，場內(nèi)暫缺失存續(xù)規(guī)模大而信用風(fēng)險較低的政策性金融債類 ETF，產(chǎn)品的推出對當(dāng)前的債券 ETF 池進行了補全，進一步豐富了市場投資工具。同時，產(chǎn)品的發(fā)行有利于降低國開債的發(fā)行成本，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。圖 7：債券 ETF 市場存量產(chǎn)品分布情況（2022.6.30

28、）利率債信用債其他國債高等級公司債可轉(zhuǎn)債地方政府債短融政金債城投債、 資訊證券簡稱類型基金規(guī)模海富通中證短融 ETF信用債148.25平安中債-中高等級公司債利差因子 ETF信用債52.66鵬華中證 5 年期地方政府債 ETF利率債39.29鵬華中證 0-4 年期地方政府債 ETF利率債16.90海富通上證城投債 ETF信用債12.50平安 5-10 年期國債活躍券 ETF利率債11.82國泰上證 5 年期國債 ETF利率債8.06博時中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券 ETF可轉(zhuǎn)債7.50國泰上證 10 年期國債 ETF利率債7.46海富通上證 10 年期地方政府債 ETF利率債7.09海富通上證 5

29、年期地方政府債 ETF利率債5.62海富通上證投資級可轉(zhuǎn)債 ETF可轉(zhuǎn)債1.22富國中證 10 年期國債 ETF利率債0.30表 13：債券 ETF 市場存量產(chǎn)品類屬梳理（單位：億元，2022.6.30）、 資訊強調(diào)工具屬性，產(chǎn)品交易價值優(yōu)秀聯(lián)通交易所和銀行間市場，快速實現(xiàn)資產(chǎn)配置需求博時中債 0-3 國開債ETF 是當(dāng)前市場上較為稀缺的投資短端國開債的跨市場債券 ETF 產(chǎn)品，屬于首批跨市場創(chuàng)新產(chǎn)品。它連通了交易所和銀行間債券市場，向境內(nèi)外投資者提供了長期人民幣資產(chǎn)的債券類配置和交易工具，可以為投資者實現(xiàn)快速配置一籃子國開債的投資目標(biāo)，同時，ETF 產(chǎn)品的管理也免去了投資者自行進行展期的操作

30、，進一步提供投資便利。舉例來說，投資者可以借助國開債 ETF 自行構(gòu)造資產(chǎn)配置方案。從指數(shù)成分看，博時中債 0-3 國開債ETF 的投資標(biāo)的為代償期限制在 3 年以內(nèi)的政策性金融債，總體具備明確的短久期利率債收益風(fēng)險特征。下列圖表簡單展示了基于中證 800 指數(shù)和中債 0-3 國開行債券指數(shù)構(gòu)造的股債 46 投資方案及其業(yè)績統(tǒng)計，可以看到，股債混合配置組合的長期年化收益率為 4.69%，高于純債券投資的 3.72%，低于純股票投資的 5.18%，但在風(fēng)險維度，股債 46 組合的最大回撤僅達到 10.38%，僅為同期股票資產(chǎn)回撤的三分之一左右；最終折合到風(fēng)險調(diào)整后收益上來看，混合配置組合的收益回

31、撤比為 0.45。顯然，組合在引入權(quán)益投資后，整體的收益彈性有了一定的增強，而風(fēng)險仍然相對可控。圖 8：基于中債 0-3 年國開債和中證 800 的股債 46 組合（2017.6.30-2022.6.30）1600150014001300120011001000900800700中證800國開債股債46組合2017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/0

32、6、 資訊表 14：股債 46 組合收益風(fēng)險統(tǒng)計（2017.6.30-2022.6.30）類型年化收益年化波動最大回撤收益波動比收益回撤比中證 8005.18%18.98%30.78%0.270.17國開債 0-33.72%0.79%1.39%4.702.68股債 46 組合4.69%7.57%10.38%0.620.45資料來源：、 資訊對于不同風(fēng)險偏好的投資者來說，國開債 ETF 的引入打通了資產(chǎn)配置的一座重要橋梁，其可以借助中債 0-3 年國開債 ETF 和各類權(quán)益ETF 形成不同配置比例的投資組合，以滿足自身任意的配置需求。標(biāo)的低 BETA 特征顯著，突出避險功能中債 0-3 年國開債

33、ETF 產(chǎn)品由于密切跟蹤國開債指數(shù)，本身和權(quán)益市場表現(xiàn)相關(guān)性低，呈現(xiàn)出弱 beta 甚至熊市負(fù)beta的特點，進一步凸顯其交易價值。我們梳理統(tǒng)計了自 2014 年以來 A 股市場的幾段典型熊市行情節(jié)點，并計算了相應(yīng)時間區(qū)間內(nèi)的中證 800 指數(shù)和產(chǎn)品標(biāo)的國開債指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)。可以明顯看到，在權(quán)益熊市的時段內(nèi)，中債 0-3 年國開行債券指數(shù)均表現(xiàn)出穩(wěn)健堅韌的走勢，在其中的 3 段場景中，甚至走出了負(fù)向的 beta 收益，典型如 2018 年，當(dāng)中證 800 下跌超過 25%，同期的國開債指數(shù)逆勢上行約 4 個點。借助 ETF 這一投資工具，投資者可以配合自身的擇時觀點進行操作，規(guī)避市場風(fēng)險，在股

34、票熊市中轉(zhuǎn)而博取債市的投資機會。圖 9：中債 0-3 年國開行債券指數(shù)與典型權(quán)益寬基指數(shù)對比（2014.12.31-2022.6.30）2300 滬深300中證500中證800國開債0-3210019001700150013001100900700500、 資訊表 15：中債 0-3 年國開行債券指數(shù) BETA 情況開始日期結(jié)束日期市場類型中證 800國開債BETA 值2015/6/122015/7/8權(quán)益熊市-34.59%0.21%-0.012015/12/302016/1/28權(quán)益熊市-26.57%-0.04%0.002017/4/132017/5/22權(quán)益熊市-5.18%-0.12%0.

35、022018/3/122018/10/17權(quán)益熊市-25.58%3.98%-0.162021/12/132022/4/26權(quán)益熊市-26.30%1.19%-0.05、 資訊久期水平穩(wěn)定，是投資觀點的精準(zhǔn)表達工具此外，從 ETF 掛鉤指數(shù)的歷史久期情況看，中債 0-3 年國開行債券指數(shù)的久期基本維持在 1.3 至 1.4 的較低水平，且運行平穩(wěn)，久期走廊介于 1.15 到 1.55 之間。根據(jù)此特點，博時中債 0-3 國開債 ETF 可以作為一種久期恒定的工具型產(chǎn)品，成為投資者久期觀點的精確表達工具。圖 10：中債 0-3 年國開行債券指數(shù)久期情況（2012.12.31-2022.6.30）1.

36、81.61.31.10.8、 資訊舉例來說，在市場產(chǎn)品種類支持的前提下，我們可以簡單根據(jù)歷史的市場利率和利差水平，將市場的利率狀態(tài)劃分為以下多個類別，并根據(jù)環(huán)境的不同，配置以不同久期的 ETF 產(chǎn)品，以進行久期輪動。例如，當(dāng)市場利率為中性，但利差水平整體偏高的時候，可以考慮以啞鈴型的久期配置，來博取利差收斂的收益。下圖簡單展示了自 2013 年以來，根據(jù)市場環(huán)境和上述規(guī)則所形成的債券模擬配置比例，其中我們簡單假設(shè)國開債擁有各個期限的 ETF 產(chǎn)品，實際操作中，視情況而定，也可以以 10 年期國債ETF 等產(chǎn)品進行替代。表 16：基于利率和利差點位的久期輪動策略演示利率水平利差水平國開債 0-3

37、國開債 3-5國開債 5-7國開債 7-10偏低偏低100000偏低偏高505000中性偏低050500中性偏高500050偏高偏低005050偏高偏高000100資料來源：、 資訊圖 11：久期輪動策略歷史持倉配置比例（2013.12.31-2022.6.30）國開債0-3國開債3-5國開債5-7國開債7-1010.90.80.70.60.50.40.30.20.10、 資訊根據(jù)上述規(guī)則，以指數(shù)為底層標(biāo)的模擬出債券 ETF 久期輪動組合。從測算情況看，組合相對等權(quán)基準(zhǔn)而言能夠產(chǎn)生較為明顯的超額收益，組合年化收益率達到 6.04%，同期的等權(quán)基準(zhǔn)收益率為 5.2%。在最大回撤層面，輪動策略的風(fēng)

38、險控制效果良好，相對等權(quán)組合而言回撤降低了 0.56%，并在收益回撤比上領(lǐng)先 0.46。圖 12：基于指數(shù)的模擬 ETF 久期輪動策略表現(xiàn)（2013.12.31-2022.6.30）ETF久期輪動策略久期等權(quán)策略17001600150014001300120011001000900、 資訊表 17：基于指數(shù)的模擬 ETF 久期輪動策略收益風(fēng)險統(tǒng)計（2013.12.31-2022.6.30）類型年化收益年化波動最大回撤收益波動比收益回撤比ETF 久期輪動策略6.04%2.05%3.44%2.951.76久期等權(quán)策略5.20%1.79%4.00%2.911.30資料來源：、 資訊四、博時基金團隊博

39、時基金：老牌公募基金，產(chǎn)品線全面布局博時基金管理有限公司成立于 1998 年 7 月 13 日，是中國內(nèi)地首批成立的五家基金管理公司之一，致力為海內(nèi)外各類機構(gòu)和個人投資者提供專業(yè)、全面的資產(chǎn)管理服務(wù)。2002 年 10 月，博時旗下的第一只開放式股票基金“博時價值增長”基金成立，在此之后，公司不斷進行產(chǎn)品創(chuàng)新，完善產(chǎn)品布局。截至 2022 年 2 月 22 日，博時基金公司共管理 317 只公募基金，并受全國社會保障基金理事會委托管理部分社?；穑约岸鄠€企業(yè)年金、職業(yè)年金及特定專戶，資產(chǎn)管理規(guī)模位列行業(yè)前十。截至 2022 年 6 月 30 日，博時基金共計在管產(chǎn)品 325 只，規(guī)模合計約

40、10100 億元，除股債類基金外，還全面覆蓋有 QDII 基金、FOF 基金、另類投資基金、REITS 等條線，產(chǎn)品豐富。博時基金自創(chuàng)立以來，發(fā)展歷程輝煌，截至 2019年，累計斬獲 45 座金牛獎杯，其中多次獲得中國基金業(yè)最具權(quán)威的“金基金”獎。2020 年，博時基金在大眾證券報 “2020 中國基金風(fēng)云榜”中榮獲“2020 年度十大風(fēng)云基金公司”、博時天頤在證券時報獲“三年持續(xù)回報積極債券型明星基金獎”、博時富瑞純債在上海證券報獲“金基金債券基金三年期獎”、博時信用債純債在中國證券報獲“五年期開放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹薄；痤愋彤a(chǎn)品數(shù)量規(guī)模合計混合型基金1261,271.08債券型基金

41、1223,398.76股票型基金46326.15貨幣市場型基金114,788.09表 18：博時基金在管產(chǎn)品數(shù)量及合計規(guī)模（單位：億元，2022.6.30）基金類型產(chǎn)品數(shù)量規(guī)模合計國際(QDII)基金10160.92FOF 基金75.83另類投資基金2131.68REITs120.81、 資訊ETF 產(chǎn)品線豐富，滿足客戶多樣需求博時基金擁有能力出眾的指數(shù)團隊，是國內(nèi)公募基金行業(yè)最早組建的量化團隊之一，由眾多全職專業(yè)研究和投資人員組成，主要負(fù)責(zé)人在中國 A 股擁有長達 19 年的量化研究和投資經(jīng)驗，基金經(jīng)理平均從業(yè)年限 11 年，投研經(jīng)驗十分豐富。目前，博時基金旗下各類 ETF 產(chǎn)品總規(guī)模超過

42、350 億元，包括特色主題、商品指數(shù)、跨境指數(shù)、債券指數(shù)、核心寬基、Smart-Beta 多個系列，基本實現(xiàn)各個領(lǐng)域的全面覆蓋，滿足客戶多樣化的產(chǎn)品需求。表 19：博時基金 ETF 產(chǎn)品線梳理（單位：億元，2022.6.30）產(chǎn)品代碼產(chǎn)品簡稱投資類型成立日基金經(jīng)理基金規(guī)模513960.OF博時中證港股通消費主題 ETF股票型基金2022-03-03萬瓊2.13159824.OF博時新能源汽車 ETF股票型基金2020-12-10尹浩2.91515890.OF博時中證紅利 ETF股票型基金2020-03-20萬瓊2.59159968.OF博時中證 500ETF股票型基金2019-08-01萬瓊6

43、.76515130.OF博時滬深 300ETF股票型基金2020-04-03萬瓊0.47513500.OF博時標(biāo)普 500ETF國際(QDII)基金2013-12-05萬瓊71.64159908.OF博時創(chuàng)業(yè)板 ETF股票型基金2011-06-10尹浩6.69515090.OF博時可持續(xù)發(fā)展 100ETF股票型基金2020-01-19萬瓊1.47515900.OF博時央企創(chuàng)新驅(qū)動 ETF股票型基金2019-09-20趙云陽,楊振47.96000929.OF博時黃金 ETF D另類投資基金2014-12-18趙云陽,王祥68.82511380.OF博時中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券 ETF債券型基金20

44、20-03-06鄧欣雨8.21000930.OF博時黃金 ETF I另類投資基金2014-12-18趙云陽,王祥68.82512960.OF博時央企結(jié)構(gòu)調(diào)整 ETF股票型基金2018-10-19趙云陽54.67159937.OF博時黃金 ETF另類投資基金2014-08-13趙云陽,王祥68.82516580.OF博時中證新能源 ETF股票型基金2021-07-15尹浩1.36510710.OF博時上證 50ETF股票型基金2015-05-27趙云陽6.05510020.OF博時超大盤 ETF股票型基金2009-12-29尹浩1.06510410.OF博時自然資源 ETF股票型基金2012-04-10王祥4.67159811.OF博時中證 5G