資產(chǎn)證券化概述

1、資產(chǎn)證券化概述艾資產(chǎn)證券化艾（熬Asset S挨ecuriti癌zation跋）板是衍生證券技術(shù)百和金融工程技術(shù)按相結(jié)合的產(chǎn)物。疤其肇始于二十世稗紀(jì)六十年代的美拌國(guó)，到九十年代暗得到迅猛發(fā)展，俺至今仍以其精巧扳的構(gòu)思和獨(dú)特的扒功能在國(guó)際金融叭創(chuàng)新領(lǐng)域獨(dú)領(lǐng)風(fēng)半騷。佰作為一種全新的敗融資工具，資產(chǎn)笆證券化可通過(guò)對(duì)邦交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行千巴變?nèi)f化的設(shè)計(jì)來(lái)拜適應(yīng)不同國(guó)家或奧地區(qū)的法律、經(jīng)敖濟(jì)和社會(huì)環(huán)境，艾滿(mǎn)足不同融資者辦的需求。拌作為合法規(guī)避已搬有監(jiān)管制度的產(chǎn)骯物，扳資產(chǎn)證券化的出邦現(xiàn)傲打破了金融市場(chǎng)拜各組成子市場(chǎng)、哀部門(mén)和主體機(jī)構(gòu)絆之間的原有界限啊，迫使傳統(tǒng)的金盎融機(jī)構(gòu)和金融制霸度進(jìn)行適應(yīng)性變昂革，有利于金

2、融安產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，靶改善金融市場(chǎng)結(jié)頒構(gòu)。因此，資產(chǎn)隘證券化拜除在發(fā)達(dá)國(guó)家廣傲泛地應(yīng)用外，也耙被許多發(fā)展中國(guó)版家爭(zhēng)相引進(jìn)以促熬進(jìn)本國(guó)的金融深扒化。襖一資產(chǎn)證券化班的涵義翱根據(jù)資產(chǎn)的定義暗疤可以為其所有者哀帶來(lái)未來(lái)收益的鞍有形財(cái)產(chǎn)或無(wú)形拔權(quán)利，資產(chǎn)證券敗化可廣義地理解哎為將資產(chǎn)收益權(quán)哀制作成證券或以艾資產(chǎn)收益權(quán)為擔(dān)笆保發(fā)行證券并流暗通的過(guò)程。資產(chǎn)扒在其表現(xiàn)形式上叭可分為有形資產(chǎn)翱和無(wú)形資產(chǎn)，后拌者又可進(jìn)一步細(xì)巴分為股權(quán)資產(chǎn)、白債權(quán)資產(chǎn)、貨幣把資產(chǎn)和其它的財(cái)案產(chǎn)權(quán)利如工業(yè)產(chǎn)奧權(quán)、特許權(quán)等。盎因此，從上述資挨產(chǎn)分類(lèi)的角度來(lái)扒理解，可以說(shuō)，瓣股票就是股權(quán)資捌產(chǎn)證券化的結(jié)果爸，債券就是債權(quán)頒資產(chǎn)證券化的結(jié)

3、罷果。襖從其交易過(guò)程來(lái)絆看，皚資產(chǎn)證券化是指半融資人依據(jù)艾“阿破產(chǎn)隔離（Ba爸nkruptc艾y Remot唉e）藹”熬的原理將伴某些流動(dòng)性較差吧但具有確定的存絆續(xù)期限，且在存案續(xù)期內(nèi)能夠產(chǎn)生擺穩(wěn)定的或可預(yù)見(jiàn)瓣的收入的資產(chǎn)盎“熬剝離礙”瓣出來(lái)轉(zhuǎn)移給特殊八目的載體敖（Specia笆l Purpo藹se Vehi俺cle，簡(jiǎn)稱(chēng)哎“哎SP皚V礙”把） 指專(zhuān)為證券化交易服務(wù)的載體機(jī)構(gòu)，主要為投資銀行機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)或?qū)樽C券化交易而設(shè)立的項(xiàng)目公司、合伙、基金、信托機(jī)構(gòu)等實(shí)體。伴，由SPV將該斑等資產(chǎn)匯集成具百有一定規(guī)模的資扳產(chǎn)池（八asset傲s版 pool襖），頒通過(guò)應(yīng)用一些特癌有技術(shù)埃對(duì)資產(chǎn)池內(nèi)各項(xiàng)

4、板資產(chǎn)的組成因素熬（期限、流動(dòng)性昂、風(fēng)險(xiǎn)、收益，靶等等）進(jìn)行分割?yuàn)W與重組，搬并輔以必要的信哎用擔(dān)保措施，以佰確保資產(chǎn)池未來(lái)擺產(chǎn)生可控制的收絆入現(xiàn)金流，進(jìn)而芭以該等收入現(xiàn)金挨流為擔(dān)保發(fā)行債哎券、票據(jù)等債權(quán)俺憑證或直接將該吧等收入現(xiàn)金流以吧信托受益憑證、扳優(yōu)先股股票等所疤有者憑證為載體板在稗金融市場(chǎng)上出售愛(ài)，半募得資金作為資叭產(chǎn)轉(zhuǎn)移對(duì)價(jià)支付柏給融資人實(shí)現(xiàn)其吧融資目的的半過(guò)程稗。由于融資人為凹了融資而發(fā)起證捌券化交易，故也罷被稱(chēng)為證券化交骯易扳“鞍發(fā)起人邦”拜；組成資產(chǎn)池的版各項(xiàng)資產(chǎn)被稱(chēng)為埃支持資產(chǎn)；作為辦融資工具的債權(quán)稗憑證和所有者憑瓣證被通稱(chēng)為資產(chǎn)般支持證券（岸asset b皚acked s癌e

5、curiti把es骯，簡(jiǎn)稱(chēng)霸“把ABS扮”版）。資產(chǎn)支持證疤券既可以是單一百類(lèi)型的，也可以白是劃分為不同檔骯級(jí)的。單一類(lèi)型阿證券代表對(duì)支持壩資產(chǎn)未來(lái)收入的暗按份所有權(quán)或優(yōu)敖先請(qǐng)求權(quán)；分級(jí)巴證券則分別對(duì)應(yīng)氨著支持資產(chǎn)各組佰成因素分割重組拌后的不同組合，阿并代表著對(duì)該組扳合未來(lái)利益的按哀份所有權(quán)或優(yōu)先唉請(qǐng)求權(quán)，也即對(duì)敖支持資產(chǎn)未來(lái)收百入所應(yīng)享有的相般應(yīng)次序及相應(yīng)比傲例的所有權(quán)或優(yōu)襖先請(qǐng)求權(quán)。懊同樣以證券作為昂融資工具和手段氨，人們案也可在金融市場(chǎng)哀直接發(fā)行債券、敖票據(jù)、股票等證絆券進(jìn)行籌資，但扳這種普通的證券拌融資方式所體現(xiàn)跋的經(jīng)濟(jì)意義與資矮產(chǎn)證券化顯然是翱不同的：普通證奧券融資方式中，愛(ài)融資人憑

6、籍自身哀資信發(fā)行證券，挨而在資產(chǎn)證券化翱融資中，資產(chǎn)支辦持證券的發(fā)行以皚支持資產(chǎn)的未來(lái)扒收入為根據(jù)。為八更好地反映這兩版種證券融資方式鞍各自的特征及其板所代表的按融資技術(shù)的發(fā)展爸層次辦，人們也把普通唉證券融資稱(chēng)為捌“辦初級(jí)證券化癌”盎，而將啊資產(chǎn)證券化稱(chēng)為班“捌次級(jí)證券化鞍”敗。背初級(jí)證券化貫穿壩于證券市場(chǎng)的發(fā)拔展始終；而資產(chǎn)敖證券化則是證券八市場(chǎng)發(fā)展到較高按級(jí)的階段才出現(xiàn)盎的創(chuàng)新。罷資產(chǎn)證券化是收啊入導(dǎo)向型融資方隘式。發(fā)起人系依背靠支持資產(chǎn)吧“罷未來(lái)的瓣”敖現(xiàn)金流而進(jìn)行翱“絆現(xiàn)在的懊”版融資，資產(chǎn)證券霸化產(chǎn)品也即資產(chǎn)辦支持證券的收益跋來(lái)源于支持資產(chǎn)跋所產(chǎn)生的現(xiàn)金流皚，具有霸“挨自我清償笆”鞍

7、（self-l把iquidat翱ion）的特征案。資產(chǎn)支持證券癌的發(fā)行規(guī)模及其柏券種、收益率、把期限、檔級(jí)等各白要素的確定均取捌決于支持資產(chǎn)的版未來(lái)收入。不但啊如此，支持資產(chǎn)熬未來(lái)收入的實(shí)現(xiàn)矮情況還將根本決八定證券化交易結(jié)擺構(gòu)的架設(shè)，并對(duì)奧證券化交易的破背產(chǎn)隔離、信用增哀級(jí)和發(fā)起人的資八產(chǎn)負(fù)債表處理等擺一系列交易環(huán)節(jié)埃產(chǎn)生重要影響。佰因此，資產(chǎn)證券癌化融資帶有鮮明拔的收入導(dǎo)向性。柏資產(chǎn)證券化通過(guò)背把資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)搬換為證券或以其吧為擔(dān)保唉“靶創(chuàng)造辦”熬出證券并出售給藹投資者以實(shí)現(xiàn)資癌產(chǎn)的鞍“辦變現(xiàn)拜”藹，實(shí)際上是將資扒產(chǎn)的未來(lái)收入轉(zhuǎn)埃讓或抵押給投資瓣者以獲得當(dāng)期對(duì)暗價(jià)或融資。因此版，稗資產(chǎn)證券化

8、融資扳是通過(guò)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)襖產(chǎn)權(quán)而實(shí)現(xiàn)的。背而版證券化過(guò)程中對(duì)爸支持資產(chǎn)各組成叭因素的分割與重八組事實(shí)上導(dǎo)致了扒金融工具的深加鞍工甚至是革命性矮的創(chuàng)新。毫無(wú)疑安問(wèn)，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)叭進(jìn)行爸“襖證券化版”皚處理，社會(huì)資產(chǎn)扳的市場(chǎng)化程度及八其流動(dòng)性將得以澳大大提高及增強(qiáng)靶。柏資產(chǎn)支持證券啊作為資產(chǎn)證券化唉這種礙新型的懊“瓣資產(chǎn)變現(xiàn)方式八”搬所創(chuàng)造了一種全阿新的金融資產(chǎn)，癌其在法律定性上骯并不能自成一類(lèi)擺，因?yàn)樵摰茸C券壩并不單獨(dú)反映某拜種特別類(lèi)型的法靶律關(guān)系；相反，班具體到每個(gè)資產(chǎn)靶證券化產(chǎn)品，根鞍據(jù)證券化交易本百身所體現(xiàn)的法律扮關(guān)系，資產(chǎn)支持隘證券可被歸類(lèi)為稗債券、票據(jù)、股啊票或信托受益憑耙證。邦資產(chǎn)支持證券

9、只奧是金融學(xué)意義上扳的分類(lèi)，是人們扮對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)稗品的統(tǒng)稱(chēng) 美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)資產(chǎn)支持證券的定義是：基本由特定應(yīng)收款或其它既可以是固定期限的也可以是循環(huán)的金融資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池的現(xiàn)金流支付的證券；該等應(yīng)收款或金融資產(chǎn)根據(jù)其合同條款在一定期間內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金及指定的任何權(quán)利或其它資產(chǎn)以確保對(duì)證券的支付或?qū)ψC券持有人的定期收益分配（Securities that are primarily serviced by the cash flows of a discrete pool of receivables or other financial assets, either fixed

10、or revolving, that by their terms convert into cash within a finite time period plus any rights or other assets designed to assure the servicing or timely distribution of proceeds to the securities holders）。案，目的是為了將罷其與初級(jí)證券化艾產(chǎn)品也即普通的岸票據(jù)、債券、股鞍票等相區(qū)別。叭二可供證券化耙的資產(chǎn)胺由資產(chǎn)支持證券扮代表對(duì)支持資產(chǎn)罷收益的索取權(quán)可壩知，可暗“癌證券化啊”矮的資產(chǎn)實(shí)際上

11、應(yīng)凹只限于無(wú)形資產(chǎn)襖即各種財(cái)產(chǎn)權(quán)利按（譬如人們所知岸道的高速公路等凹有形資產(chǎn)的挨“版證券化絆”唉實(shí)質(zhì)上是高速公拜路收費(fèi)權(quán)的把“挨證券化按”疤）。理論上，一挨項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，只捌要其能在存續(xù)期把間給其所有者帶爸來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的或啊可以預(yù)見(jiàn)的收入佰，不論權(quán)利載體拜為實(shí)物抑或金融案產(chǎn)品，都適于捌“啊證券化疤”邦，都可以被組合靶用于背“翱支持疤”哀資產(chǎn)支持證券的啊發(fā)行。這是因?yàn)榘?，資產(chǎn)支持證券扳是否具有價(jià)值以背及具有多少價(jià)值扮均取決于支持資凹產(chǎn)是否能產(chǎn)生未絆來(lái)的收入以及收胺入的多少，而S疤PV發(fā)行資產(chǎn)支般持證券實(shí)際上是八轉(zhuǎn)讓支持資產(chǎn)未疤來(lái)收益權(quán)或以該半收益權(quán)為質(zhì)押而翱取得現(xiàn)期資金。阿因此，只有支持伴資產(chǎn)未來(lái)所

12、能產(chǎn)版生的現(xiàn)金流是可版預(yù)期的，由其所哎支持發(fā)行的證券鞍的價(jià)值才能被確凹定。若某項(xiàng)資產(chǎn)癌不能產(chǎn)生未來(lái)的拔收入或收入不確絆定，也就毫無(wú)收盎益權(quán)而言，或其案收益權(quán)無(wú)法評(píng)價(jià)靶，從而以該收益按權(quán)為依托的資產(chǎn)耙支持證券也就失靶去了發(fā)行和存在擺的根據(jù)。拜為滿(mǎn)足未來(lái)收入暗穩(wěn)定且可預(yù)見(jiàn)的芭要求，人們對(duì)支翱持資產(chǎn)提出了以芭下一些具體標(biāo)準(zhǔn)瓣和要求： eq oac(昂翱,吧1跋)懊資產(chǎn)的現(xiàn)金流不般與其它資產(chǎn)的現(xiàn)板金流相混淆，即凹該資產(chǎn)是獨(dú)立的靶、可剝離的，這疤是可被證券化的癌基本前提。 eq oac(,鞍2搬)案資產(chǎn)應(yīng)有一定的俺成熟度，也即支拔持資產(chǎn)應(yīng)有一定骯的存續(xù)期，且存岸續(xù)期內(nèi)的收入實(shí)礙現(xiàn)情況穩(wěn)定，信班用表現(xiàn)記錄

13、良好邦，相關(guān)歷史數(shù)據(jù)傲充分且容易獲得拌。如系合同資產(chǎn)擺則一般不應(yīng)給予耙資產(chǎn)債務(wù)人修改辦合同的權(quán)利以保唉持資產(chǎn)的穩(wěn)定性敗。若資產(chǎn)成熟度胺不夠或其信用記壩錄數(shù)據(jù)較少，則疤對(duì)資產(chǎn)的現(xiàn)金流癌預(yù)測(cè)及其信用評(píng)奧價(jià)將缺乏可靠性捌。 eq oac(,礙3半)擺資產(chǎn)或資產(chǎn)債務(wù)扒人有廣泛的地域疤、行業(yè)、人口統(tǒng)伴計(jì)（年齡、性別疤、收入層次、消熬費(fèi)行為）分布，瓣以保證資產(chǎn)現(xiàn)金佰流不因某單一因扒素的變化而發(fā)生稗巨大波動(dòng)。 eq oac(,艾4瓣)胺被組合的各項(xiàng)資愛(ài)產(chǎn)應(yīng)具有一定的白同質(zhì)性（如資產(chǎn)唉結(jié)構(gòu)相似、到期熬日相近等），如鞍是合同資產(chǎn)，則霸各合同文件條款翱應(yīng)具有較高的相艾似性，最好是標(biāo)骯準(zhǔn)化的。翱具有同質(zhì)性的資耙產(chǎn)現(xiàn)

14、金流量特征隘相近，從而資產(chǎn)案的收入無(wú)論在時(shí)擺間上還是金額上斑都具有較高的可按預(yù)測(cè)性。 eq oac(,隘5俺)哀資產(chǎn)及其擔(dān)保權(quán)埃益對(duì)資產(chǎn)債務(wù)人笆有較高效用以保熬證資產(chǎn)債務(wù)人不凹會(huì)輕易不履行債拌務(wù)；或者資產(chǎn)及唉其擔(dān)保權(quán)益要有昂較高的清算價(jià)值安以對(duì)資產(chǎn)支持證罷券投資者提供足阿夠保障。搬綜合上述標(biāo)準(zhǔn)來(lái)敖衡量，可以進(jìn)行按“背證券化俺”埃的資產(chǎn)的范圍是敖非常廣泛的，從巴各類(lèi)抵押/信用把貸款到融資租賃版設(shè)備；從信用卡扮應(yīng)收款到石油天八然氣儲(chǔ)備；從特骯許權(quán)到收費(fèi)基礎(chǔ)八設(shè)施；從人壽保靶險(xiǎn)單到各種有價(jià)爸證券等等都可以搬作為證券化資產(chǎn)胺。從實(shí)踐來(lái)看，霸在資產(chǎn)證券化發(fā)唉展初期，人們大斑多選擇安全性高敖、穩(wěn)定性好的金

15、安融產(chǎn)品作為證券瓣化的對(duì)象，如住愛(ài)房抵押貸款、汽礙車(chē)貸款、個(gè)人消藹費(fèi)信貸、信用卡笆應(yīng)收款等。這些八金融工具信用關(guān)岸系簡(jiǎn)明，支付方耙式簡(jiǎn)便，多采用盎分期付款方式，叭具有借款人多樣巴化、償付違約率擺低、現(xiàn)金收入穩(wěn)捌定等特點(diǎn)。投資艾者也容易接受以哎這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)岸發(fā)行的資產(chǎn)支持板證券。按近些年來(lái)，隨著般資產(chǎn)證券化的技襖術(shù)不斷成熟和完罷善，證券化的對(duì)芭象逐漸擴(kuò)展到油阿輪、民航客機(jī)等叭大型租賃設(shè)備和伴收費(fèi)公路等有形拔資產(chǎn)的用益權(quán)或疤收益權(quán)。這些有暗形資產(chǎn)的特點(diǎn)是敗，現(xiàn)金收入充沛板，但收入來(lái)源單骯一，風(fēng)險(xiǎn)也較大巴。此外，以前不疤大為人們所看好般的一些期限較短襖、收入流量不易哎把握的金融資產(chǎn)吧如貿(mào)易應(yīng)收款、

16、拌中小企業(yè)短期貸把款也被納入了證襖券化的范圍。據(jù)啊統(tǒng)計(jì)，到目前為八止，被敖“巴證券化搬”芭的資產(chǎn)主要有： eq oac(,矮1八)班居民住房抵押貸背款； eq oac(,班2哎)阿商業(yè)房地產(chǎn)抵押背貸款； eq oac(,挨3挨)懊個(gè)人消費(fèi)貸款（八主要為汽車(chē)貸款頒）及私人資產(chǎn)抵凹押貸款； eq oac(,俺4背)氨各類(lèi)工商企業(yè)貸隘款； eq oac(,隘5版)捌貿(mào)易應(yīng)收款； eq oac(,佰6懊)絆信用卡/轉(zhuǎn)帳卡按應(yīng)收款； eq oac(,伴7哀)礙融資租賃貸款及邦普通租賃租金收罷入； eq oac(,八8板)白人壽健康保險(xiǎn)單愛(ài)； eq oac(,扳9礙)藹各類(lèi)有價(jià)證券組暗合，尤其是垃圾斑債券

17、； eq oac(,絆10佰)八公共基礎(chǔ)設(shè)施收罷費(fèi)收入； eq oac(,拔11澳)敖航空/鐵路公司白票款； eq oac(,按12扳)隘電信公司話(huà)費(fèi)收吧入； eq oac(,壩13扒)拜公園場(chǎng)館門(mén)票收拜入； eq oac(,翱14皚)般工業(yè)產(chǎn)權(quán)及特許敗權(quán)收入； eq oac(,擺15扮)埃礦藏/森林資源盎； eq oac(,拔16般)爸稅收及其它財(cái)政奧收入；等等。伴三.按 資產(chǎn)證券化的叭融資優(yōu)勢(shì)岸與普通證券融資胺及商業(yè)貸款等融澳資工具相比，資盎產(chǎn)證券化是一種搬成本較低、效率襖更高、更有潛力扳的資本市場(chǎng)融資哀方式，表現(xiàn)在：案1更廣泛的適唉用性爸傳統(tǒng)方式融資的啊規(guī)模及成本均取般決于融資人的資拔信

18、能力，對(duì)融資柏人不但有較為嚴(yán)安格的資信要求，邦并且還會(huì)給融資挨人帶來(lái)其它方面暗的一些問(wèn)題。例笆如，融資人發(fā)行百股票融資將改變鞍現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，阿現(xiàn)有股東需面臨傲對(duì)融資人的控制疤權(quán)減弱或轉(zhuǎn)移、暗與投資者分享融佰資人以往積累利懊益等問(wèn)題，同時(shí)爸發(fā)行股票還需以鞍較高的贏利水平拌為前提。若融資唉人發(fā)行債券或貸哎款融資，其融資吧成本取決于融資氨人的整體資信，靶融資條件要求也鞍較嚴(yán)格，其資產(chǎn)伴負(fù)債率、贏利能暗力、資產(chǎn)流動(dòng)性敗等財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)達(dá)芭到相當(dāng)?shù)乃?，伴而且過(guò)多地進(jìn)行拔債務(wù)融資將增大按融資人的財(cái)務(wù)風(fēng)皚險(xiǎn)。相反，資產(chǎn)埃證券化拔融資捌基本上只要求發(fā)鞍起人提供未來(lái)能礙夠產(chǎn)生穩(wěn)定的可半預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流的敖資產(chǎn)作為融資

19、根傲據(jù)和支撐，再輔佰之以風(fēng)險(xiǎn)隔離和暗信用增級(jí)等手段岸和措施便可，唉在籌資規(guī)模和時(shí)版間的選擇上具有笆較大的靈活性阿。此點(diǎn)對(duì)信用級(jí)八別較低但資產(chǎn)優(yōu)啊良且極具發(fā)展遠(yuǎn)霸景中小企業(yè)意義耙尤為重大，因?yàn)榘荣Y產(chǎn)證券化為這拜些按照傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)埃被排斥在資本市傲場(chǎng)以外的企業(yè)創(chuàng)挨造了新的融資途扮徑。理論上，任熬何公司企業(yè)，不瓣論其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和傲資信狀況如何，爸只要其擁有可證暗券化的資產(chǎn)，便邦都可以該資產(chǎn)為芭依托進(jìn)行進(jìn)行證哀券化融資。挨2更好的資源暗配置俺在按發(fā)行股票、債券霸、票據(jù)或向銀行辦借款等笆傳統(tǒng)融資方式下搬，稗融資依據(jù)是而且板也只能是融資人八的全部資產(chǎn)和整靶體信用，搬金融市場(chǎng)上資金辦的流向取決于資把金需求方的綜合

20、哀資信水平。因此奧，盡管資金需求巴方所擁有的資產(chǎn)柏的質(zhì)量良莠不齊罷，但這些資產(chǎn)獲八取資金支持的能案力卻都由資金需靶求方的綜合資信疤水平?jīng)Q定，優(yōu)質(zhì)罷資產(chǎn)和劣質(zhì)資產(chǎn)挨的背“笆競(jìng)爭(zhēng)笆”般難以實(shí)現(xiàn)，有可辦能使資信水平較佰好的企業(yè)所擁有安的劣質(zhì)資產(chǎn)比資跋信水平欠佳的企拌業(yè)所擁有的優(yōu)質(zhì)般資產(chǎn)獲得更大的絆資金支持，這顯矮然是一種資源配巴置的失當(dāng)。擺但在證券化融資半方式下，融資人叭并不依賴(lài)其全部辦資產(chǎn)和整體資信扮。這是因?yàn)榘胭Y產(chǎn)證券化是資礙產(chǎn)預(yù)期收益導(dǎo)向壩型融資方式，其襖融資規(guī)模和價(jià)格哎也即資產(chǎn)支持證罷券的收益率主要壩取決于支持資產(chǎn)拌的質(zhì)量、未來(lái)現(xiàn)邦金流的穩(wěn)定性和半可靠性、交易結(jié)氨構(gòu)的有效性和嚴(yán)叭謹(jǐn)性，半而與

21、融資人的綜鞍合資信水平關(guān)系熬不大，資產(chǎn)層面安上的白“捌競(jìng)爭(zhēng)骯”擺由此得以實(shí)現(xiàn)。敗優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和劣質(zhì)捌資產(chǎn)在獲取資金敗支持方面的差異芭通過(guò)資產(chǎn)證券化凹日益凸顯，其結(jié)爸果必然是資金更敗精確地流向優(yōu)質(zhì)哎資產(chǎn)，這無(wú)疑會(huì)芭促進(jìn)資產(chǎn)之間的爸“靶優(yōu)勝劣汰敗”斑，金融市場(chǎng)上的疤資源配置因而得佰到優(yōu)化。跋3更高的融資皚效率壩資產(chǎn)證券化創(chuàng)造板了一種有效識(shí)別凹和細(xì)分資產(chǎn)的收笆益和風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制霸。通過(guò)借助特有瓣技術(shù)對(duì)支持資產(chǎn)按內(nèi)在頒各組成因素進(jìn)行藹分割與重組，拔將組成資產(chǎn)池的艾各項(xiàng)支持資產(chǎn)的癌組成因素由原來(lái)安隨機(jī)的疤“哀混亂辦”耙分布轉(zhuǎn)變?yōu)橛行虬训南嚓P(guān)組合，資捌產(chǎn)證券化將原來(lái)半不具備多少流動(dòng)伴性的結(jié)構(gòu)單調(diào)的柏各項(xiàng)資產(chǎn)叭“骯

22、轉(zhuǎn)化奧”翱為大量的可分性埃很強(qiáng)的不同期限背、不同流動(dòng)性、百不同風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)唉構(gòu)的證券產(chǎn)品，皚適應(yīng)市場(chǎng)的投資氨細(xì)分要求耙。資產(chǎn)通過(guò)稗“辦證券化俺”版的處理，其風(fēng)險(xiǎn)百收益的綜合定價(jià)啊將更趨準(zhǔn)確和合阿理胺，辦資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)得以分罷散給那些最能深胺刻理解也愿意吸襖收這些風(fēng)險(xiǎn)以期扒望獲得相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)靶補(bǔ)償?shù)氖袌?chǎng)參與傲者，資產(chǎn)收益被笆分配給出價(jià)最高矮的市場(chǎng)參與者，班滿(mǎn)足不同偏好的半投資者需要，增俺加投融資雙方的百效用，提高市場(chǎng)耙的融資效率。皚4規(guī)避和分散般風(fēng)險(xiǎn)拌被證券化資產(chǎn)系擺由多項(xiàng)具有一定癌同質(zhì)性但來(lái)源多敗元化、分散化的板資產(chǎn)組合而成，半因此，部分相關(guān)笆資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)唉可以通過(guò)資產(chǎn)組吧合的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)加巴以規(guī)避，降低資

23、襖產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)艾險(xiǎn)。其次，借助瓣證券分級(jí)分檔技皚術(shù)，資產(chǎn)證券化翱交易風(fēng)險(xiǎn)被分割疤重組，不同風(fēng)險(xiǎn)盎偏好的挨投資者可籍投資辦于不同數(shù)量或檔斑級(jí)的資產(chǎn)支持證哀券承擔(dān)其所能理哎解并愿意承擔(dān)的安與支持資產(chǎn)相關(guān)熬的部分而非全部八的風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)傲現(xiàn)支持資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)佰的轉(zhuǎn)移與分散，頒穩(wěn)定市場(chǎng)并提高阿市場(chǎng)效率。壩四資產(chǎn)證券化絆交易條件頒資產(chǎn)證券化的成唉功實(shí)現(xiàn)要滿(mǎn)足四唉個(gè)基本條件：扮1支持資產(chǎn)收拜入現(xiàn)金流穩(wěn)定或澳可預(yù)測(cè)哎資產(chǎn)支持證券依斑托支持資產(chǎn)而發(fā)擺行，其償付資金啊完全來(lái)源于支持芭資產(chǎn)收入現(xiàn)金流巴，支持資產(chǎn)未來(lái)安收益決定證券價(jià)跋值。就此意義而襖言，被證券化的氨實(shí)際是支持資產(chǎn)耙的收入現(xiàn)金流。皚因此，支持資產(chǎn)扒收入現(xiàn)

24、金流穩(wěn)定絆并可預(yù)見(jiàn)是證券扮化交易的根據(jù)和艾基礎(chǔ)，并且，支癌持資產(chǎn)還應(yīng)有足礙夠的收入現(xiàn)金流扒滿(mǎn)足證券的本息暗償付。一項(xiàng)資產(chǎn)稗若其未來(lái)所產(chǎn)生疤的現(xiàn)金流不穩(wěn)定斑或不可預(yù)期，則盎由其所支撐的資辦產(chǎn)支持證券的價(jià)跋值是不可能確定胺的，以之為基礎(chǔ)俺的證券化交易也擺無(wú)從談起。實(shí)踐奧中，為盡可能達(dá)奧到交易對(duì)現(xiàn)金流暗的要求條件，往翱往要精心挑選和拌組合各項(xiàng)被證券班化資產(chǎn)，并對(duì)被礙證券化資產(chǎn)的收斑入進(jìn)行巧妙分割唉和重組，以回避哎個(gè)別資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)并背使交易現(xiàn)金流更隘加平穩(wěn)或最大程疤度地達(dá)到證券化八交易目的。擺2支持資產(chǎn)的般破產(chǎn)隔離阿資產(chǎn)證券化的本八義要求支持資產(chǎn)半收入現(xiàn)金流專(zhuān)用扒于償付資產(chǎn)支持背證券,資產(chǎn)支持靶證券的信用只受辦支持資產(chǎn)本身收矮入實(shí)現(xiàn)情況及信擺用支持機(jī)構(gòu)資信阿變化的影響，而矮與發(fā)起人也即融阿資人的經(jīng)營(yíng)及信氨用狀況無(wú)關(guān)。為壩實(shí)現(xiàn)這一目的，胺必須確保支持資傲產(chǎn)獨(dú)立存在，不般受發(fā)起人的任何暗風(fēng)險(xiǎn)影響；并且壩，若證券化產(chǎn)品辦為債權(quán)憑證時(shí)，扮作為支持資產(chǎn)持叭有人和證券化產(chǎn)伴品債務(wù)人的SP拜V還應(yīng)確保支持邦資產(chǎn)不受他人追癌索，SPV本身奧更不得主動(dòng)申請(qǐng)叭破產(chǎn)或被動(dòng)陷入暗破產(chǎn)境地。這就稗