股權激勵模式選擇的影響因素

1、股權激勵模式選擇的影響因素在特定的公司進行股權激勵的條件下，選擇何種契約形式是股權激勵方案 設計的開始。股權激勵有多種形式，最常見的包括股票期權、限制性股票、虛 擬股票、延期支付計劃等。根據科斯的契約觀點，不同契約的選擇結果將依賴 于交易費用的高低；而實際工作的案例，除了關注相關的交易費用外，更主要 的是依據公司股東制定的激勵目標，通過公司股東（或其委任的董事會成員） 與被激勵對象的多輪試探、甚至談判來逐步選定激勵方式的。公司在股權激勵的時候具體選擇哪種契約類型，具體考慮什么因素呢？西 方學術界一般從個方面進行解釋：激勵能力、會計處理和稅收節(jié)約。但事實 上，西方及中國的諸多的研究已經表明股權激

2、勵契約類型的選擇還受到諸如： 股權結構（股權性質、股權集中度、股權制衡度、行業(yè)特性、公司成長性、公 司規(guī)模、公司盈利能力、公司內部治理機制等多種因素的影響。激勵能力的影響股票期權帶來更多的投資沖動如前文所述，股票期權和限制性股票兩種方式，在某些安排之下，被激勵 對象可以不支付或少支付現(xiàn)金即可獲得標的資產，從被激勵對象的角度來說是 風險較小、收益較高的股權激勵方式。限制性股票由于激勵對象是以低價甚至 無償獲得股權，因此，激勵對象從形式上幾乎在授予日就已經得到了這種激 勵，特別是當被激勵對象還支付了一定金額的持股成本時，股權激勵和增資入 股的界限往往不容易界定。股票期權風險則較高，由于行權價是根據

3、現(xiàn)行市價 來確定的，如果未來公司的股票價格并未一路走高，而是低行權價，那么激勵 對象就可能“竹籃打水一場空”。因而，相對于限制性股票，股票期權對于規(guī) 避風險的激勵對象而言，更會促使其積極行動，促進股價的持續(xù)上漲。會計處理的影響一股票期權的美化報表優(yōu)勢會計利潤是影響企業(yè)股權激勵契約類型選擇的重要原因。股權激勵在美國 的發(fā)展歷史就充分證明這一點。對于期權的會計處理，美國的會計準則經歷了 從內在價值法”到選擇性執(zhí)行公允價值法”再到強制執(zhí)行公允價值法” 的發(fā)展過程，而伴隨著這一變化，期權作為一種主要的股權激勵方式，由于其 對報表美化作用的逐步喪失，經歷了從盛到衰的過程。稅收及現(xiàn)金流節(jié)約的影響一股票期權

4、招致更多的稅收支出成本費用雖然降低公司的會計利潤，但其同時具有稅盾效應”，即可減 少實際的稅收繳納。成本的節(jié)約是賬面的，而稅收的支出卻是真金白銀”的 流出。對公司來說，雖然股票期權無需支付實際的現(xiàn)金成本，但是企業(yè)卻要承 擔稅金的流出。從這個意義而言，如果想節(jié)約稅收及現(xiàn)金流，應當采用非股票 期權的股權激勵方式，例如限制性股票或股票增值權等。從另一方面來看，如 果公司的業(yè)績壓力更大，比如面對融資等方面的需求時，采用不確認股權激勵 成本的契約方式將是理想之選。顯然，邊際稅率高的公司比邊際稅率低的公司 在這一點上更加敏感。股權性質的影響民企比國企更有動力進行股權激勵國有控股和非國有控股企業(yè)的差別在于控

5、股股東或實際控制人的股權性質 不同?？毓晒蓶|的性質對公司在所處行業(yè)、資源獲取能力等方面有諸多的影 響，相應的會影響到公司的業(yè)績、股權結構和治理的有效性，高管的選聘機制 等多個方面。公司股權性質的差異，通常也會引致公司的人員素質、結構，薪 酬激勵機制，外部監(jiān)管環(huán)境以及適用的法律法規(guī)環(huán)境都有很大的差別。在中國 上市公司中，由于國有資產的監(jiān)管經歷了從松到嚴的過程，因此中國的國有企 業(yè)的股權激勵早期經歷了期股、期權、限制性股票，甚至管理層收購等多種模 式；直至內外卜部環(huán)境變化后，避免國有資產流失”的觀點逐步成為國資監(jiān)管 的主流，曾經盛行全國的管理層收購被國家在年叫停，國有企業(yè)逐漸放棄了對 高級管理人員

6、的直接股權轉讓，較少或審慎采用限制性股票”的方式，甚至 逐步邊緣化股權激勵。相反的，民營經濟由于其資源稟賦較少，普遍處于初創(chuàng) 期，缺乏現(xiàn)金激勵的手段與能力等原因，面對自身發(fā)展，對人才的吸引、保留 等要求，激勵需求強烈，但由于沒有上市，沒有連續(xù)交易的股價作參考，期權 的實施不具有明顯的可行性和吸引引力，普遍采用了限制性股票的激勵方式， 給與高管、核心技術人員限制性股票，但隨著創(chuàng)業(yè)板開版的影響，原先無償或 低價獲得的股票，隨著公司的上市迅速的轉化成現(xiàn)實的巨額財富，并產生了巨 大的示范效應，因此，擬上市公司在上市之前實施限制性股票，并積極推動公 司上市，成為創(chuàng)業(yè)板開版以來中小民營企業(yè)主要采用的一種激

7、勵方式。股權集中度和股權制衡度的影響一股權集中度低的公司會避免股權的進 一步稀釋。諸多研究表明，股權集中度是影響公司股權激勵方式和股權激勵效果的重 要因素。劉茂平認為為，由于股權激勵可能打破原有的股權架構，從而對大股 東的控制權產生一定程度的影響。股權激勵計劃的制定及實施，在股權集中度 較高的公司，特別是缺乏其他有效股東制衡措施的情況下，將更容易受到控股 股東、董事會等層面的操縱，甚至出現(xiàn)高層管理人員通過推行股權激勵侵吞國 有資產，損害中小股東利益的情況。通常股權集中度高的公司，對于因股權激 勵導致的公司控制權被攤薄的擔憂較少，因而愿意接受將股權轉讓給被激勵對 象的限制性股票方式；而對于股權較

8、為分散的，第一大股東控股優(yōu)勢地位不明 顯的公司，由于擔心控制權被進一步稀釋，通常會選用不會導致控制權被稀釋 的股權激勵方式，比如虛擬股票等。行業(yè)特性對股權激勵方式的影響一高科技企業(yè)比傳統(tǒng)行業(yè)更傾向于選擇 股票期權模式。不同的行業(yè)對于人才的需求類型存在顯著差異，其市場定位、發(fā)展模式及 發(fā)展戰(zhàn)略的選擇也相應存在差異；不同行業(yè)的核心競爭力、物質資本及人力資 本的權重的差異情況，決定了其在股權激勵模式選擇方面存在顯著差異。布萊 恩、黃和麗蓮研宄發(fā)現(xiàn)，股票期權在促使風險規(guī)避型投資于高風險、高利潤的 項目方面比限制性股票更有效。桑德斯和漢姆布瑞克也對這種現(xiàn)象進行了解 釋，股票期權由于其不對稱的特點，滿足行

9、權條件可以帶來收益而不滿足行權條件可以放棄行權，促使經理人員青睞于高風險、高回報 的項目。因此，處于高科技行業(yè)的公司，由于其本身具有的高風險、高增長的 行業(yè)特性，加之對行業(yè)發(fā)展速度的樂觀預期，采用股票期權的激勵作用將更加 顯著高于其他行業(yè)公司。相反，史密斯和沃茨（通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，處于受管 制的行業(yè)（如保險、天然氣、電力、銀行業(yè)等）中的上市公司卻較少采用股票 期權計劃。股權激勵的實踐也表明，在歐美的許多高科技企業(yè)中，大多采用股 票期權的激勵方式，而該種方式也極大的刺激該企業(yè)的發(fā)展和超越，如世界知 名的微軟、蘋果、因特爾等。公司成長性的影響一一高成長性公司更傾向于選擇股票期權模式諸多學者的研究表

10、明，成長性是影響公司股權激勵模式選擇的重要因素。周建波、孫菊生（年的研宄就印證了上述觀點，處于企業(yè)發(fā)展生命周期不同階 段的公司對于不同股權激勵的模式選擇存在顯著不同。萊維倫等（通過實證研 宄表明，高成長性公司更多的采用股票期權計劃。處于初創(chuàng)期的公司由于基礎 較低，因而成長性一般都較高，通常可能實現(xiàn)遠超出行業(yè)平均水平的增長率， 甚至會出現(xiàn)翻倍增長的情況，一般具備上述特點的公司，由于自身積累及資本 投入相對于經營規(guī)模的擴張嚴重不足，因此對現(xiàn)金的需求量很大，無法拿出大 額的現(xiàn)金對企業(yè)高管及核心技術人員實施即時的激勵；加之，公司確實具備良 好的未來增長空間，增長潛力巨大，因此發(fā)行股票期權，將激勵對象的

11、自身利 益與公司未來的上市以及上市以后二級市場的股價波動緊密聯(lián)系在一起，使其 分享公司快速成長所帶來的收益。這樣，一方面降低了當期的實際現(xiàn)金支出， 另一方面增強了員工的歸屬感，實現(xiàn)了激勵、團結員工的目的，真正實現(xiàn)了一 舉兩得。同樣，對于處于快速擴張期的公司，現(xiàn)金流量壓力同樣很大，往往需 要利用財務杠桿來籌措擴張所需資金，因此應盡量避免實施需要大量現(xiàn)金流出 的股權激勵方式。而股票期權恰好具備這樣的特點和優(yōu)勢，因而自然成為備受推崇的選擇。相反，限制性股票一般適用于處于成熟期或衰退期的公司，已經 進入穩(wěn)步發(fā)展階段，成長性一般不高，因此，限制性股票的實施，將有助于保 留人才，因為只有達到了固定的期限，

12、激勵所用股票才真正歸激勵對象所有； 激勵對象若在限制期內離開公司，則其獲贈或低價購買的股票將被收回，從而 增大其跳槽的機會成本，最終實現(xiàn)留人的目的。公司規(guī)模的影響小的企業(yè)傾向于選擇股票期權。諶新民、劉善敏（采用統(tǒng)計回歸的方法對我國上市公司年的截面數(shù)據進行 了分析，研究發(fā)現(xiàn)區(qū)域范圍、資產規(guī)模對公司經營業(yè)績、經營者持股比率具有 顯著影響。一般而言，規(guī)模較小的（擬）上市公司，其對于高速成長的需求更 強烈，因而在決策時更偏重于投資實施風險較高的項目，因而采取股票期權激 勵的可能性也越大；而公司規(guī)模達到一定水平的大公司，由于其資產及盈利基 數(shù)已經達到一定的規(guī)模，企業(yè)管理方面也出現(xiàn)了各種制衡措施，相對而言決策 效率下降等因素，導致其發(fā)展戰(zhàn)略及執(zhí)行層面更加傾向于穩(wěn)中求勝的導向，因 此，由于投資決策程序及風險控制的加強，在對外投資及項目選擇上通常持鳳 險厭惡的態(tài)度，因而在股權激勵模式上也相應會選擇限制性股票等方式。盈利能力的影響利能力公司選擇可以避免現(xiàn)金支出和業(yè)績攤薄的 激勵方式.盈利能力強的上市公司通常也具備良好的現(xiàn)金流量，因此，股權激勵模式 的選擇具備更大的靈活度，而盈利能力差的公司出于維護公司業(yè)績水平及避免 現(xiàn)金流出的角度考慮，往往選擇股票期權的模式。股票期權模式對公司現(xiàn)