【講義文稿】企業(yè)投融資風險防控（上）

1、【講義文稿】企業(yè)投融資風險防控（上）【關鍵詞】投資風險 融資風險 對策【內(nèi)容簡介】隨著社會主義市場經(jīng)濟的開展，企業(yè)在開展過程中面臨著更多的 開展機會，同時也存在著經(jīng)營上的重大風險。資金是企業(yè)開展過程中 必不可少的重要因素，對企業(yè)的正常生產(chǎn)與經(jīng)營有著決定性作用，企 業(yè)在投融資過程中，需做好風險防控，防止投融資渠道以及相關方面 出現(xiàn)問題。本講重點分析了投融資風險與對策?！敬缶V】投資風險與對策融資風險與對策第一節(jié) 企業(yè)投融資風險防控（上）同學們大家好，很高興今天和大家一起學習關于企業(yè)投融資風險 防控方面的一些知識。今天我主要給大家報告這么幾項內(nèi)容，第一個 局部主要是跟大家一塊討論一下企業(yè)投資的風險、

2、風險源在哪里，主 要的對策有哪些。第二個方面我們再討論一下融資風險方面的幾個問司，都是由于內(nèi)部控制不健全或者是操作規(guī)那么沒有得到很好的執(zhí)行而 造成的，所以這也是一個很重要的風險因素。最后一個風險因素就是我們經(jīng)常能遇到的操作風險，也就是說由 于人員的操作不當所產(chǎn)生的經(jīng)營性的風險，或者是其他的平安方面的 風險，這也會影響整個工程的現(xiàn)金流。所以我們能看到影響現(xiàn)金流的 風險性因素是非常多的。在這個領域里邊，企業(yè)可以發(fā)揮主導作用的空間也非常大。我們 從企業(yè)的風險防控的水平上，就可以反映出企業(yè)的綜合的經(jīng)營能力和 它的競爭力。所以在應對投資風險的措施上，我們剛才也提到了一些，那么主 要是針對前面這樣一些問題

3、來制定相應的防控的措施，其中比擬重要 的我這里提幾點，第一個就是要強化對外部經(jīng)營環(huán)境變化的分析、預 警和適應能力。我們很多企業(yè)忙于低頭種地，很少的時間能夠抬頭看 天，或者是對外部環(huán)境、國內(nèi)國際的經(jīng)濟形勢關注不夠，或者認為他 對自己的經(jīng)營活動并沒有產(chǎn)生直接的、顯著的、實質(zhì)性的影響，這些 看法可能都是有偏頗的，希望企業(yè)家們能夠更多的去研究我們的外部 環(huán)境和企業(yè)自身經(jīng)營之間的這種關聯(lián)性。再有就是關于一些先進技術 的運用，那么現(xiàn)在很多企業(yè)都采用了 ERP系統(tǒng)。那么我們很多企業(yè)的 問題是在哪？我們擁有了先進的分析軟件，但是我們?nèi)狈ψ銐虻拇髷?shù) 據(jù)和樣本來進行分析和研究，這是一個主要問題。所以現(xiàn)在不僅在社

4、會上有一些政府提供的，也有一些是商業(yè)企業(yè)提供的數(shù)據(jù)庫。與此同時，現(xiàn)在很多大型企業(yè)也開始在自己的經(jīng)營管理的過程中 注意積累和分析數(shù)據(jù)，所以如果說在數(shù)據(jù)分析能力和收集能力方面偏 弱的企業(yè)，我們建議在這些方面應該繼續(xù)加強，逐步幫助干嘛呢，就 是推進整個管理的現(xiàn)代化水平。那么現(xiàn)在我們已經(jīng)進入數(shù)字經(jīng)濟時代 了，如果我們還不借助于數(shù)據(jù)分析來支撐企業(yè)的決策的話，那我們這 個企業(yè)可能很快就會落伍。那么以上講的就是給大家提供一下我們?nèi)绾稳獙碜杂诂F(xiàn)金流 的投資風險。那么再有就是我們可能面臨著市場收益率的風險。那如何去應對 來自于市場收益率方面的風險？我們在市場收益率這個問題上，可能 主要對企業(yè)來說主要是一個接

5、受者，如何更好的來接受和適應市場收 益率的變化，以及它對我們整個工程投資收益的沖擊，這是一個很關 鍵的問題，現(xiàn)在很多企業(yè)在這些方面還沒有非常成熟的經(jīng)驗。我們提 出首先是企業(yè)需要理性的判斷市場收益率變動的趨勢。那么這種收益 率的變動有短期和長期之分。那么以我們的股票市場為例，那么在短 期內(nèi)可能會出現(xiàn)比擬頻繁的變動，但是長期來看，它的變化的方向是 比擬平穩(wěn)的，所以對我們投資工程的收益，實質(zhì)性的收益產(chǎn)生根本影 響的實際上是市場的長期收益率，而不是短期收益率。但是為什么又 有那么多企業(yè)關注短期收益率，那是因為太多的企業(yè)現(xiàn)在開始參與到 資產(chǎn)交易的市場當中來了，一個企業(yè)在建成以后經(jīng)營的時間可能不長, 那么

6、就作為一種可交易的資產(chǎn)被賣掉了，那么很多企業(yè)在參與這種資產(chǎn)性交易。在這種情況下，市場的短期收益率對整個投資收益的變動 影響就會比擬大。所以我們還是建議企業(yè)能夠從短期和長期以及企業(yè) 自身的投資的目的來考慮，關注短周期和長周期的市場收益率的變化。第二個方面就是我們前面已經(jīng)給大家介紹了，那么工程的投資不是說投資結束了就結束了，我們是什么，我們投資結束了以后還涉及 到工程的經(jīng)營、工程的管理，那么在整個工程持續(xù)期內(nèi)，那么管理的 作用、員工的素質(zhì)的作用以及其他的資源性保障，那么對于努力增加 現(xiàn)金流的水平還是有比擬大的作用。所以在這個情況下，我們能夠得 出的一個基本結論就是說，投資的風險局部的可以由工程的經(jīng)

7、營來進 行消解，所以我們不能重投資輕經(jīng)營，投資和經(jīng)營同樣重要。第三個方面可能就需要當我們的市場收益率發(fā)生變化，特別是市 場收益率提高了以后，會導致我們投資的凈現(xiàn)值收益會出現(xiàn)一個下降 的情況。在這種情況下怎么辦？我們也可以采用追加投資的方式，提 高整個工程的市場競爭力，提高它的技術水平，改善它的技術的競爭 力。那么在這些方面都可以通過追加投資的方式來進一步的增加工程 現(xiàn)金流的總量。第四個方面，我們建議就是說也可以考慮跟企業(yè)自己的其他的工程進行實質(zhì)性的重組，或者是與其他的企業(yè)的相關的工程實施重組， 來追求這種工程的協(xié)同效應。那么這種協(xié)同效應的發(fā)揮也可以改善項 目的盈利的水平。最后一個就是說如果市場

8、收益率的大幅度的變化，那么一方面可能會降低我們的投資工程的凈收益，但另一方面也可能是幫助提高了 我們工程自身的資產(chǎn)價值。在這種情況下，我們也可以考慮出售工程, 當然了并不是每個工程都可以出售，有些工程的專用性很強，有些是 通用性的工程，那么它在市場上出售就會比擬容易一些。那么這是應 對市場收益率風險的幾條主要的方法。第二個方面的內(nèi)容是融資風險與對策。那么先給大家介紹一組比擬典型的事實，應該說近年來我們國內(nèi) 一些大型企業(yè)出現(xiàn)債務危機的新聞，比方說像海航集團、像恒大地產(chǎn)、 像華夏幸福等等這樣一些大型的民營企業(yè)出現(xiàn)了比擬嚴重的債務危機。 那么除了民營企業(yè)之外，國有企業(yè)發(fā)生債務違約的情況也不在少數(shù)，

9、像東北特鋼、永媒集團、華晨汽車以及北大方正等等，都是資產(chǎn)規(guī)模 非常大的大型企業(yè)。那么這么多的企業(yè)發(fā)生了債務違約或者是債務危機，甚至有的企 業(yè)因為資不抵債而最終解散了或者破產(chǎn)了。那么這說明什么？說明我 們現(xiàn)階段可能面臨來自融資方面的風險是比擬大的，那么所有企業(yè)應 該關注。隨著整個供給側結構性改革的推進，那么去杠桿的操作在國有企 業(yè)和工業(yè)企業(yè)當中都比擬廣泛的可以看到。所以總體上國有企業(yè)和工 業(yè)企業(yè)的杠桿率出現(xiàn)了下降的這樣一個趨勢。但是與此同時我們要關注，就是說在杠桿率下降的同時，債務的 總額在增加，也就是說企業(yè)的債務負擔總體上還是增加的，只不過是 在同時企業(yè)自身的歸還債務的能力增加了，所以說相對債

10、務的水平是 穩(wěn)定的，但是絕對債務在總量上我們還是增長，所以負債總量在增長, 我們就需要關注來自于負債的風險。那么剛才就給大家介紹的是我們國內(nèi)的總體企業(yè)的杠桿率的變化。 那么從行業(yè)上來看，我們能夠發(fā)現(xiàn)，除了金融、地產(chǎn)、建材等少數(shù)行 業(yè)之外，多數(shù)行業(yè)的資產(chǎn)負債率都在4060%的水平上。這個反響出 來什么？反響出來這個財務杠桿在不同行業(yè)是有它的自身特點的。那 么如果您所在的企業(yè)，它的資產(chǎn)負債結構超出了本行業(yè)的一個平均水 平的話，那么這個時候你這個企業(yè)就要關注了，你可能面臨的債務方 面的風險在增加。當然我們說并不是說資產(chǎn)負債率就是一個關鍵性的指標，資產(chǎn)負 債率高是不是就代表企業(yè)一定會違約、一定會出現(xiàn)債

11、務危機呢，這個 并不確定，但是高負債率是需要關注的。那么從企業(yè)債務違約的形式上來看，也是不容樂觀。一方面我們 能夠看到來自商業(yè)銀行的不良貸款的總量還在持續(xù)增長，雖然不良貸 款率在有所下降，但是同時我們也看到我們現(xiàn)在的不良貸款的總額已 經(jīng)有27,0。多億了。那么除了不良貸款之外，商業(yè)銀行的關注類的 貸款，就是值得銀行去關注的這樣一些可能會有問題的貸款，它的總額已經(jīng)超過了當前的不良貸款的總量，所以關注類的貸款加上不良貸 款，我們在總量上看這個數(shù)字已經(jīng)不小了。那么同時現(xiàn)在越來越多的企業(yè)有條件在國內(nèi)的債券市場上發(fā)行債 券，那么這些發(fā)行出來的債券也出現(xiàn)了一些違約的情況。從2017年 以來，我們企業(yè)債務違

12、約的總量在持續(xù)的增加，主要是違約的金額在 增長。那么在這里我們可能需要關注，一個企業(yè)在什么情況下會有融資 的需求，以及它融資的風險主要發(fā)生在哪些階段。我們給出了這樣一 張圖，這張圖它是企業(yè)的生命周期圖，我們都知道一家企業(yè)它會有它 的初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰落期等等。那么在企業(yè)的生命周期當 中，不同時期企業(yè)盈利的能力、積累價值的能力，以及融資的需求是 不一樣的。比方在初創(chuàng)期，那么企業(yè)總體上處在一個相對虧損的狀態(tài)下，它 的投入是在持續(xù)增加的，但是還沒有看到企業(yè)的產(chǎn)出，那投入的資金 來自于哪里，主要來自于這個創(chuàng)始人自身的積累以及外部的融資。那 么在初創(chuàng)期的時候，企業(yè)融資的需求是最旺盛的。那么當企業(yè)

13、的經(jīng)營進入正軌了以后，企業(yè)開始步入一個成長階段, 那么在成長階段，企業(yè)的盈利的能力在持續(xù)的增長。但是與此同時， 我們能夠看到的是，在這個過程中，企業(yè)仍然有比擬強的外部融資的 需求。在進入了企業(yè)的成熟期了以后，企業(yè)的市場份額、產(chǎn)品和服務都 相對穩(wěn)定了。在這種情況下，企業(yè)可以比擬穩(wěn)定的為股東們來創(chuàng)造價 值。與此同時，企業(yè)投資的需求可能會有所減少，那么對融資方面的 需求也不像以前那么旺盛了。所以從這個過程當中我們能夠發(fā)現(xiàn)，那 么企業(yè)成長階段主要的融資的需求產(chǎn)生于初創(chuàng)期和成長期，那么當然 融資的風險也主要來自于這兩個階段。那么至于成熟期以后，企業(yè)進入衰落期了，那么直到生命的終結, 在這個階段企業(yè)也有融

14、資的需求，但是在完全自由的市場當中，那么 這樣的企業(yè)是很難獲得融資的，它可能很快的就會走到生命的終點。當然我們在國內(nèi)會出現(xiàn)一些特別的情況，比方說我們國內(nèi)出現(xiàn)的 很多這種僵尸企業(yè)，那么由于它在財務上已經(jīng)破產(chǎn)了，但是他還要承 擔著一定的社會責任，所以這些企業(yè)暫時還沒有完全結束他的生命。 那么這些企業(yè)主要是靠外部的資金的注入來維持生存的。那么這種資 金注入可能對于企業(yè)的復蘇未必能夠產(chǎn)生什么真正的影響，但是這種 資金的注入可能也是必須的，所以我們現(xiàn)在正在研究的是如何更好的 解決這些僵尸企業(yè)的問題。那么前面我們講過了企業(yè)的資產(chǎn)負債率以及它的融資風險，那么 在關注的企業(yè)融資風險，我們最重要、最核心的關注點

15、應該是什么？ 我在這里再給大家介紹一個概念，就是企業(yè)的財務困境問題。那么企 業(yè)是出現(xiàn)什么樣的情況是我們必須要關注的。我這里把它總結為4個字，就是財務困境。如果企業(yè)陷入了財務困境的狀態(tài)的情況下，我們 必須要關注并且想方法解決。財務困境是什么？就是當企業(yè)的現(xiàn)有的現(xiàn)金流量缺乏以支付他的到期債務的時候，那么這種情況下企業(yè)可能會出現(xiàn)違約。那么出現(xiàn)違 約的企業(yè)并不一定是資產(chǎn)負債率高的企業(yè)，那么很多企業(yè)資產(chǎn)負債率 并不高，但是由于它的資產(chǎn)變現(xiàn)能力比擬弱，融資的能力缺乏，那么 也會導致它會出現(xiàn)到期債務無法償付的情況。我們能夠在新聞當中看到，那么資產(chǎn)規(guī)模達上萬億的企業(yè)，經(jīng)常 會由于幾個億或者是十幾個億的到期債務

16、不能歸還，而被告到法庭上 去，那么這個反映的問題就是我們剛才所說的這種情況，所以企業(yè)進 入財務困境和他的債務負擔的多少沒有直接關系，和它的企業(yè)的盈利 能力以及融資能力有直接關系。如果一家企業(yè)陷入了財務困境了以后，會帶來什么樣的后果？那 么總體上就是融資本錢會出現(xiàn)大幅度提高。那么我們在債券市場上已 經(jīng)看到這種情況。再有就是企業(yè)的持續(xù)性經(jīng)營會受到很大的影響。因為企業(yè)違約了, 企業(yè)的信譽下降了，那么企業(yè)原有的合作伙伴、上下游的企業(yè)，甚至 企業(yè)自己的員工們，那么對于企業(yè)的信心都在下降，那么企業(yè)持續(xù)經(jīng) 營的外部環(huán)境變得更惡劣了。第三個方面就是由于企業(yè)違約了，一般情況下會成立一個債權人 委員會來管理企業(yè)和

17、企業(yè)的資產(chǎn)，債權人委員會成立的目的實際上是保證企業(yè)能夠償付債務，所以債權人委員會所制定的企業(yè)的重組方案 或者是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營方面的重大決策可能不是首先符合股東利益的, 而首先考慮的是債權人的利益，那么這對企業(yè)股東是非常不利的。第四個方面就是股東可能需要被迫的放棄局部權益。因為股東是企業(yè)的最終所有者，他要承當企業(yè)經(jīng)營的最終損失，當然是以他的出 資為限了。那么有的企業(yè)股東最終可能賠的血本無歸，那么這是股東 最不希望看到的。我想沒有哪個股東愿意為了十幾個億的債務，最終 放棄上萬億資產(chǎn)的控制權，這對股東來說損失是非常大的。題。第三個方面，我們共同來研究一下投融資風險防控的政策協(xié)調(diào), 它的著力點和主要措

18、施有哪些。那么我們首先進入一個小小的導言的局部。投融資風險特別是企 業(yè)的投融資風險，是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期企業(yè)面臨的主要的風險。以我們國家為例，一方面我們面臨著經(jīng)濟開展進入新階段，經(jīng)濟 高質(zhì)量增長這樣一個新的任務。那么我們由過去的資源消耗型的經(jīng)濟 增長的方式，開始逐步的轉(zhuǎn)向創(chuàng)新引領的經(jīng)濟增長方式，那么社會的 開展也進入了新的階段，那么在這些方面，我們在投資上需要增加一 些新的投資。那么與此同時，以往的一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對落后的產(chǎn)業(yè)， 那么會逐步的退出歷史的舞臺，或者是實現(xiàn)轉(zhuǎn)型開展。在這個過程中, 一方面老企業(yè)面臨著債務負擔加重，營業(yè)收入減少，利潤減少，償債 能力下降，這樣一個比擬嚴峻的問題。另一方面一些新

19、興的產(chǎn)業(yè)的部 門還面臨著融資困難，短期內(nèi)難以實現(xiàn)自我的良性循環(huán)這樣一種局面。 所以投資的風險和融資的風險是這個階段企業(yè)面臨的主要風險。與此同時，我們還要看到全球宏觀經(jīng)濟的波動也加劇了我們國內(nèi) 和國外的融資市場，主要是資本市場的條件的變化。那么國外中央銀 行的一些操作，包括國外投資者對于中國經(jīng)濟未來前景的展望，也是 具有一定的不穩(wěn)定性，這使得什么，就使得我們整個市場的融資條件 可能會發(fā)生經(jīng)常性的變化。一段時間可能市場投資者就會比擬樂觀， 那么這個時候企業(yè)在市場中的融資會相對容易一些，但是有的時候融 資市場上的投資者相對會悲觀一點，或者不像以前那么樂觀了，就會使得融資市場中的資金的價格逐步抬升，在

20、這個過程中有些企業(yè)的融 資的本錢會提高，甚至有一些企業(yè)根本就不可能再進入這個市場了， 這使得企業(yè)面臨的來自投資和融資方面的風險同時在增加。那么在防范企業(yè)的投融資風險這個方面，我們的看法是首先企業(yè) 是主體，因為這畢竟是企業(yè)自己的事兒，另一方面政府也是有責任的。 首先就是一局部企業(yè)的債務可能是由于為了履行政府責任，為了履行 社會責任，而是承當?shù)?；另一方面，政府本身也有服務于本地企業(yè)的 健康開展的這一項責任，所以我們講防范風險企業(yè)是主體，政府有責 任，兩者應該共同努力。第一個局部，企業(yè)投資的風險、風險源在哪里，主要對策有哪些。那么首先我們看一下企業(yè)投資的變動的趨勢。在最近20年以來,不管是國有企業(yè)還

21、是工業(yè)企業(yè)，資產(chǎn)和負債的結構總體上變化并不是 很大，但是資產(chǎn)和負債的總量在持續(xù)的增加。那么資產(chǎn)的增加的結果主要是由于投資增加所導致的，但是與此同時我們還要看到什么？投資效率出發(fā)生的變化。這張圖是我國工業(yè) 企業(yè)的投資效率的情況，每元投資所對應的工業(yè)企業(yè)的利潤，我們看 到近年以來呈現(xiàn)逐步回落的這樣一種情況，這個情況就反映了什么， 反映了投資所帶來的企業(yè)利潤在減少。那么這個圖也告訴大家，我們 產(chǎn)業(yè)投資的增長的速度也在逐步回落。雖然我們知道，中國從開展中 國家向興旺國家轉(zhuǎn)變和邁進，在這個過程中投資在整個國民經(jīng)濟中的 比重可能會相應的有所回落，這是一個國際開展經(jīng)驗。但是鑒于我們 國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)部門，特別是制

22、造業(yè)這樣一些部門，仍然需要轉(zhuǎn)型開展, 仍然需要增加投資，所以產(chǎn)業(yè)投資的過快回落并不是我們所希望的。但是這張圖同時也反映了什么？反映了為什么投資會回落，它的 背后的原因就是因為實際上投資的效率在下降，投資所帶來的企業(yè)的 利潤在減少，企業(yè)在尋求投資以外的方式來增加利潤，所以我們需要 關注投資在這方面的變化。那么我們給大家展示一個非常簡單的一個投資循環(huán)的理想狀態(tài)。 我們大家都知道說企業(yè)作為一個投資的主體，它在進行一項投資的時 候，肯定是經(jīng)過深思熟慮的，不管是當前的風險或者是未來的風險， 很多企業(yè)都會充分考慮。那么在一個理想的狀態(tài)下，我們面臨的是這樣一個三角形的循環(huán) 的途徑。那么企業(yè)通過投資形成這個生

23、產(chǎn)性的資產(chǎn)，那么這些生產(chǎn)性 的資產(chǎn)和人的勞動相結合，我們產(chǎn)生出了新的現(xiàn)金流，那么這局部新 的現(xiàn)金流作為企業(yè)的自由的可支配的現(xiàn)金，又進入了新的投資工程當 中，這樣一個理想的狀態(tài)就會促使企業(yè)持續(xù)的增強競爭力，增強它的 盈利的能力。但是現(xiàn)實中我們知道，其實企業(yè)投資的理想的循環(huán)的狀態(tài)是很難 實現(xiàn)的，為什么？因為從投資到資產(chǎn)再到現(xiàn)金流，再回流到投資工程 的周期，第一周期可能比擬長；第二個在循環(huán)過程中可能會出現(xiàn)資源 的耗費。比方說我們把一局部投資變成資產(chǎn)的過程當中，可能會受到 什么？比方說管理費用的增加的影響，政府稅費增加的影響，還有其 他的一些在投資過程中會產(chǎn)生的損耗。那么也就是一塊錢的投資變成 資產(chǎn)的

24、時候，資金變成資產(chǎn)的時候，可能已經(jīng)不是1塊錢了，也許已 經(jīng)是9毛錢或者8毛錢了。那么從資產(chǎn)到現(xiàn)金流這個環(huán)節(jié)也會面臨著這樣的問題。因為最初我們計劃在投資方面形成的這一塊資產(chǎn)，可能隨著這個工程的投產(chǎn)會 出現(xiàn)一些新的情況，比方說這個產(chǎn)品市場出現(xiàn)了新的變化，那么原來先進的技術變得不那么先進了，原來在市場上很搶手的商品或者服務, 由于市場競爭的結果變得不是那么搶手了，那么這是市場的變化。第 二個，由于管理的低效也會導致什么，導致生產(chǎn)過程中最終產(chǎn)生的企 業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和大家最初預想的結果是不一樣的，這是一種情況。那 么再有就是由于員工素質(zhì)方面的一些原因，那么在生產(chǎn)過程中需要員 工的深入?yún)⑴c，但是面對一項新技

25、術、一個新產(chǎn)品、一項新工藝，那 么員工和管理層都需要一個相比照擬穩(wěn)定的適應期。那么在這個過程 中也可能會導致什么？導致工程達產(chǎn)以后的經(jīng)營效果可能并不如預想 的那么好。那么從現(xiàn)金流到投資的這樣一個過程當中也存在一些問題。那么我們現(xiàn)在研究中發(fā)現(xiàn)的，比方說政府稅費方面的征收，那么企業(yè)同時 還需要償付債務的本息，同時企業(yè)還需要留存一局部利潤作為流動性資金，還有可能要給股東進行分配以及企業(yè)在運營過程中可能會產(chǎn)生 其他的資金需求，這就導致最終流入下一輪新工程投資的資金的數(shù)量,可能并不像最初形成的現(xiàn)金流那么多，所以這是企業(yè)投資循環(huán)的一個 現(xiàn)實狀態(tài)。那么在這個過程中，我們所提出的這樣一些問題，實際上也就是 企

26、業(yè)在投資過程中可能遇到的一些風險，那么這些風險有的是企業(yè)可 控的，有的是企業(yè)不可控的。那我們大家都關心，那么在面對一項投資是否成功的這樣一個很 重要的問題的時候，我們需要一個衡量的標準。那么在不同的企業(yè)， 不同的產(chǎn)業(yè)，甚至從不同的領導層，那么大家對于投資成敗的認識是 不一樣的。那么有一些公共工程，那么它建成了，增加了公共產(chǎn)品的 輸出，給人民的生活提供了便利，那么給地方政府創(chuàng)造了新的稅收。 有的企業(yè)或者是政府領導就認為這樣的工程是合適的，是成功的。盡 管這些工程可能會存在虧損的問題，會存在可持續(xù)性的問題或者是后 期維護的問題等等，很多這方面的問題。但是在過程中我們會發(fā)現(xiàn)什么？我們發(fā)現(xiàn)一些具有社會

27、意義的投 資工程，實際上他在財務上可能是不可持續(xù)的。那么在現(xiàn)實中我們遇 到很多這樣的情況，特別是一些由地方政府來主導的一些產(chǎn)業(yè)性的項 目或者是基礎設施類的工程，所以我們?nèi)绻P注一項投資是否成功, 不能僅僅關注投資達產(chǎn)以后的眼前的效益，而是應該更長遠的關注在 投資工程的存續(xù)期之內(nèi)，那么它是否到達了我們預期設計的目標。那 么以前經(jīng)常在媒體中看到的政績工程、面子工程這樣一些工程，實際 上我們從長周期來看，他們都不是成功的投資工程。那么衡量投資成敗的核心標準應該是什么？我們給出的這樣一個 標準，在工程的存續(xù)期內(nèi)，這個工程的投資收益是否能夠戰(zhàn)勝市場。那么這里邊可能涉及到一個基本概念，就是我們用來衡量工

28、程收 益的一個基本的指標，我們叫投資收益的凈現(xiàn)值。那么企業(yè)投資收益 應該是什么，應該是投資工程在投產(chǎn)以后產(chǎn)生的各期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值 之和，也就是現(xiàn)金流折現(xiàn)的總和減掉我們的初始投資，那么剩下的部 分就是投資的收益，那么總體來看投資收益應該是大于零的。所以對 于商業(yè)型的企業(yè)來說，我們最關注的就是是否能夠凈現(xiàn)值大于零的這 樣的投資工程，我們是不是能找到這樣的工程，找到這樣的工程并且 投資于它，那么這樣的工程就能夠給企業(yè)帶來新的利潤。那么這里邊涉及兩個關鍵性的因素，一個就是工程投產(chǎn)以后的現(xiàn) 金流，另外一個就是市場的收益率，那么這個市場收益率我們主要是 講融資市場的收益率或者是叫資本市場的收益率。那么這是

29、兩個關鍵 性的指標。同時我們在理論上也講，這個是投融資風險特別是投資風 險的主要的兩個風險源，所以這也是企業(yè)投資風險防控的關鍵的兩個 要點。首先我們看現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流是由什么決定的？它是由投資的過程 以及投資工程在達產(chǎn)以后的工程經(jīng)營的狀態(tài)來決定的。那么市場收益 率是由什么來決定的？它是由宏觀經(jīng)濟形勢和金融的形勢來決定的。 所以從這兩個風險源當中，我們就能夠看到企業(yè)可以操控整個投資的 過程以及未來工程的經(jīng)營，或者是說在很大程度上企業(yè)能夠管理好項 目的現(xiàn)金流，但是對于市場的收益率的局部，企業(yè)往往只是一個被動 的接受者。那么在討論如何防范市場收益率風險的時候，我們可能主 要討論的不是如何去改變市場收益率，而是如何讓企業(yè)和它的投資項 目更好地適應市場收益率的變化。那么影響現(xiàn)金流的主要因素有哪些呢？我們總結了一下，因素是 很多的，主要是有外部的因素，同時也有企業(yè)內(nèi)部