案例二資本預(yù)算

1、PAGE PAGE 31隘案例二：資本預(yù)礙算昂哀深圳萬科礙（數(shù)據(jù)截止至2辦006年）壩一、矮案例背分析耙目標澳本案例分析深圳按萬科的募資投向巴和資本預(yù)算，搬旨在闡明資本案預(yù)算的基本跋原則、決策程序懊和評價方法，昂探討構(gòu)建靈活資癌本預(yù)算，實現(xiàn)公傲司戰(zhàn)略、資本預(yù)奧算體系與公司文扳化有機結(jié)合的實罷踐意義。二、案例資料(一)公司概況拜萬科企業(yè)股份有昂限公司(以下簡岸稱哀“按萬科骯”敗)成立于198百4年5鞍月、以房地產(chǎn)為敖核心業(yè)務(wù),矮是目前中國最大懊的專業(yè)住宅開發(fā)拜企業(yè)。萬科19阿88年進入房地安產(chǎn)領(lǐng)域，同年發(fā)岸行股票2800礙萬股,隘資產(chǎn)及經(jīng)營規(guī)模懊迅速擴大安；1991芭年開始發(fā)展跨地昂域房地產(chǎn)業(yè)務(wù)

2、，襖同年發(fā)行A股，挨成為深圳證券交辦易所(巴以下簡稱氨“岸深搬交所昂”昂)第二家上市公哀司扳；1唉992年確定以版大眾住宅開發(fā)為敖核心業(yè)務(wù)，進行辦業(yè)務(wù)調(diào)整笆；扮1993年發(fā)行壩D股4500萬襖股并在深交所上半市，募集資金主礙要用于房地產(chǎn)開岸發(fā)，核心業(yè)務(wù)突笆顯壩1挨997年和20昂00昂年共增資配股伴募案集資金哀10.08捌億元，實力增強艾，八2001壩年轉(zhuǎn)讓萬佳百貨爸服份有限安公靶司股份，完成專矮業(yè)化；2002半年和2004年艾，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公罷司債券凹34.9壩億元進一步增霸強了資金實力唉。搬載至2006末凹，公司總資產(chǎn)4疤85.1隘億元，凈資產(chǎn)1芭488億元岸，拌按照以珠三角、熬長三角和環(huán)渤

3、海背區(qū)域為重點的城絆市哀經(jīng)濟圈岸聚焦戰(zhàn)略，選擇疤經(jīng)濟發(fā)達、人口柏眾多的大中城市艾進行住宅開發(fā)及傲相應(yīng)的配套物業(yè)扒管理，業(yè)務(wù)覆蓋爸到二十多個城市辦，共為九萬多戶擺中國家庭提供了拌住宅。2006扮年末，公司總幣安值為6拌72.3億元，艾排名深交所上市邦公司第一位。自礙1991八年上市16年來拜，萬科主營業(yè)務(wù)半收入復(fù)合增長率藹為2敖8.3%，斑凈利潤復(fù)合增長隘率為佰34.1%捌，是上市后持續(xù)佰盈利傲增長年限最長的邦中國企業(yè)。公司挨在發(fā)展過程中兩鞍次入選福布斯挨“奧全球最佳頒小企業(yè)跋”熬；多次獲得拔案投資者關(guān)系、扒亞洲貨幣等拌國際權(quán)威媒體評靶出的最佳公司治捌理、最佳投資者背關(guān)系等獎項。邦（拜注：萬科采

4、取豐翱富的多元化融資骯渠道。芭）藹(二)公司組織哎結(jié)構(gòu)和資本預(yù)算皚的相關(guān)制度規(guī)范白1捌公司組織結(jié)構(gòu)版2公司資本預(yù)捌算的相關(guān)規(guī)范班(1百)資金。萬科制搬定了包括資金礙管理制度、氨資金業(yè)務(wù)操作細疤則等在內(nèi)的資背金管理制度，明頒確了公司資金管搬理的要求和控制懊流程，按照公拌司集中統(tǒng)一管理礙的原則，通過資伴金管理平臺對資鞍金業(yè)務(wù)進行管理跋和控制，百從而降低了八資金使用成本并癌保證資金安全。跋公司在總部設(shè)立俺資金管理中心，敖對總部和扒各子公司的融資霸和結(jié)算業(yè)務(wù)實佰行統(tǒng)一管理。子胺公司銀行賬戶開拌銷戶均需得到資愛金管理中心的審愛批確認；隘融資業(yè)務(wù)由資金傲管理中心統(tǒng)一管挨理，拌子公司對外進行背融資，須在資金

5、巴管理中心統(tǒng)一安唉排下，經(jīng)審批后拜進行；付款方面板，昂主要經(jīng)營業(yè)務(wù)付拌款亦由資金管理吧中心進行統(tǒng)一結(jié)癌算。藹操作過程中辦、公司資金管理辦中心通過定期編襖制年度資金計劃骯和頒3矮個月滾動資金計白劃加強資金管理敖的計劃性，并對柏子鞍公司的資金計愛劃完成情況進行扒考核扳。笆（隘注：萬科擁有較胺為完善的資金、艾投資、對外擔(dān)保暗和募資投向管理扒制度。岸）擺(2)重大投資版。萬科制定了包岸括公司新項目盎發(fā)展制度、凹項目并購工作管板理辦法、新白項目投資額度管八理辦法、新暗項目投資指引壩等在內(nèi)的投資管耙理制度，并使用瓣新項目決策平臺笆對重大投資進行罷管理。原則上，熬公司專注于房地傲產(chǎn)項目投資，嚴耙格控制非房地

6、產(chǎn)藹類投資項目。對癌于房地產(chǎn)凹類投資項目，則藹在風(fēng)險收益分析按的基礎(chǔ)上，通過矮嚴格的分級授權(quán)辦審批程序?qū)χ卮蟀惩顿Y實施全程監(jiān)唉控八。公司對投資實暗行區(qū)域本部決策辦、昂公司總部審批的佰控制模式。區(qū)域皚子公司的投資項爸目，除重大戰(zhàn)略瓣并購?fù)?，瓣其余均由區(qū)域本矮部進行項目初步白決策，并經(jīng)公司耙相關(guān)專業(yè)部門聯(lián)愛合評審后、報公昂司投資決策委員靶會在董事會授權(quán)把范圍內(nèi)進行審批?。还局卮髴?zhàn)略般并購?fù)顿Y以及非壩區(qū)域子公司的投版資項目，經(jīng)總部隘相關(guān)專業(yè)部門聯(lián)礙合評審后，則由稗公司投資決策委班員會直接在董事瓣會授版權(quán)范圍內(nèi)進行決敗策。項目投資金捌額超過公司董事骯會項目投資有關(guān)霸授權(quán)的，需在報阿董事會審議通過辦后

7、方辦可實施。挨(3)對外擔(dān)保頒。參照證監(jiān)會巴關(guān)于進一步規(guī)范阿擔(dān)保行為的通知邦、深圳懊證券交易所股票巴上市規(guī)則等相敗關(guān)規(guī)定，公司制笆定了擔(dān)保管理暗制度，白明確規(guī)定了擔(dān)保拌業(yè)務(wù)評審、批準百、執(zhí)行等環(huán)節(jié)的爸控制要求，對擔(dān)巴保業(yè)務(wù)進行控制奧。原則上公司不唉對外(非控股子皚公司、合營公司芭)提供擔(dān)保，由敗于并購業(yè)務(wù)發(fā)生傲無法避免的擔(dān)保岸業(yè)務(wù)時，均須履敗行必要的公岸司內(nèi)部審批程序背，并提請公司董哎事會審議通過，安特定擔(dān)保事項則按在提交股扒東大會審議通過敗后，方予以實施柏。公司對外提供白的擔(dān)保在必要時壩要求被擔(dān)保方提藹供反擔(dān)保，以規(guī)把避由擔(dān)?？赡芙o笆公司形成的損失般。公司所有擔(dān)保靶事矮項由總部統(tǒng)一控罷制并做

8、后續(xù)管理斑，限制控股子熬公司提供擔(dān)保。拌 (4)募集資百金使用。公司已絆由董事會審議通唉過制定了萬科稗企業(yè)股份有限公白司募集資金管理佰辦法，嚴格按安照公司法、澳證啊券法、上市擺公司證券發(fā)行管傲理辦法等法律瓣法規(guī)的相關(guān)規(guī)定辦對奧募笆集資金進行管理挨，氨公司對募集資金埃采取了專戶存儲辦、?？顚Ｓ玫脑膭t矮，背由公司資金中心盎進行統(tǒng)一管理，案并聘請外部審計壩師對募懊集資金存放和使挨用情況進行審計叭，半審計結(jié)果和投資半項目進展情況在胺年報予以披露襖。芭 啊3房地產(chǎn)開發(fā)俺項目決策程序半(1)房地產(chǎn)項安目投資根據(jù)重要笆性逐級決策。公斑司為了規(guī)范房地哀產(chǎn)項目投資的程矮序，制定了房白地產(chǎn)開發(fā)用地投巴標、競拍管

9、理辦奧法等一系列規(guī)埃章制度。目前公矮司對房地產(chǎn)項目熬決策規(guī)定如表7巴礙1笆所示：藹注：萬科擁有較扮為系統(tǒng)的房地產(chǎn)矮項目投資決策程叭序和相關(guān)規(guī)范。爸 (2)跋房地產(chǎn)項目決策拌流程。地產(chǎn)項目阿投資基本操作程癌序如下：一線子啊公司收集項目拔信息，捌編寫立項報告矮，然后報公司疤總部進入聽證會愛程序，聽證會程半序分為立項和決艾策兩個階段：首昂先申請立項，立骯項需要總部企劃愛部召集新項目投邦資決策小組進行扮立項評審，并由扳集團分管副總決挨定是否立項；立辦項后進入項目決版策階段需要向白企劃部巴提交項目可行半性研究報告，安并根據(jù)新項目投安資決策小組的評胺審意見，敖集團相關(guān)分管領(lǐng)安導(dǎo)共同投票表決板。表決通過并經(jīng)

10、佰總經(jīng)理批準，項案目方可實施。若胺是需要董事會、扒股東大會審議的半項目，則需要報疤經(jīng)審議方可實施背。哀(三)公司資本胺預(yù)算資料氨1本次資本預(yù)愛算投資項目前景翱分析絆 萬科本次資本爸預(yù)算主要擬投資氨于北京、癌上海、杭州、廈霸門、武漢、成都瓣、佛山等經(jīng)濟發(fā)癌達城市的住宅開安發(fā)項目，百具有良好的市場扮需求。公皚司作為國內(nèi)房地骯產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)跑者拔、已形成有效的凹項目開發(fā)和管理艾的模式，礙具有良好的品牌耙號召力。翱“阿萬科安”唉品牌是中國房地皚產(chǎn)行業(yè)第一個全八國馳名商標，公哎司在房地產(chǎn)行業(yè)八中樹立起來的良辦好形象也獲得了般社會的廣泛認同板。本次發(fā)行募集拌資金投資項目具傲有良好的市場前鞍景。癌住宅是人類生存

11、板必須的基本物資搬，也是社會成員擺改善生活品質(zhì)最艾重要的物質(zhì)基礎(chǔ)吧之一。決定住宅辦市場基本走勢的笆，是經(jīng)濟的背成長性、人口結(jié)扮構(gòu)和居瓣住形扒態(tài)的變遷。目前瓣，中國整體經(jīng)濟唉形勢依然保持著阿蓬勃的發(fā)展勢頭氨，人口變遷的趨癌勢也未發(fā)生顯著岸變化，住宅行業(yè)奧在未來具有相當拌良好的發(fā)展前景絆，稗尤以沿海城市帶擺和內(nèi)地中心經(jīng)濟懊城市最為顯著。俺中國經(jīng)濟進入2辦0世紀90年代阿后一直保持高速案增長，繼敖2003按年GDP總值創(chuàng)板1997年后的佰增長新高以來，百中國近三年的傲G按DP的持續(xù)高速叭增長更是舉世矚耙目，目藹前中國已在世界板經(jīng)濟尤其進出口般貿(mào)易中獲得舉足懊輕重的地位，骯并保持著全球最拌快的經(jīng)濟增長

12、速敗度。持續(xù)強勁的爸經(jīng)濟增長為房地白產(chǎn)行業(yè)創(chuàng)造了良骯好的成長環(huán)境。背研究結(jié)果表明、叭未來十年全國城佰鎮(zhèn)人口將由20拔05年的壩5.37背億增長到201版5年的盎6.60艾億，城鎮(zhèn)平均家胺庭規(guī)模將從20愛05年的3絆.八53人縮小到2翱015年的芭3.2凹5人。在200哀6年至拔2010年間澳，由于人口增長捌、家庭規(guī)模小型胺化和人拜口老齡化產(chǎn)生的俺新增住宅需求，癌每年分別為敗3.69襖億、162億骯、敖0.04唉億平米合計每安年為拔5.35拌億平米；在20鞍10至2015笆年問，由于前述敗三項原因產(chǎn)生的氨新增住宅需求每罷年分別為罷3.02頒億、耙1.4按4億、笆0.07柏億平米，合計每艾年為4矮

13、.半53氨億平胺米。熬中國目前正處于礙全球最快的城市斑化進程中、中國擺城市化的一傲大特點是在城跋市化的同時伴隨澳著大規(guī)模的人口胺遷徙。而人口遷板徙的背主要方向是沿海傲發(fā)達城市及內(nèi)地半經(jīng)濟中心城市。稗進入2000年擺之后，遷徙敖人口的知識結(jié)構(gòu)隘不斷上移、而年敗齡結(jié)構(gòu)愈加年輕骯化。扒200擺5年，全國高校哀應(yīng)屆畢業(yè)生達到胺338擺萬人。根據(jù)中國安人才熱線的調(diào)查邦，敖其中91的畢敗業(yè)生選擇到深圳昂、江蘇、浙江、拔廣州、上海、北胺京求職。此外，愛中國目前尚有5拜2萬出國留學(xué)者按，其中80表瓣示希望學(xué)成后回拌國發(fā)展。單是這阿部分人員，將導(dǎo)隘致每年超過搬200邦萬的新增高學(xué)歷版家庭和超過扮1.5班億平米的

14、住宅需百求芭，其中大部分需哎要通過商品住盎宅市場來滿足。擺在以上因素的作奧用下，中國城市佰住宅的需求非常般旺盛。隨著19敖98年住房體制耙的改革房地產(chǎn)敗行業(yè)逐漸成奧為國家支柱性產(chǎn)背業(yè)之一。商品住敖宅市場在未來十搬年仍將是中國最癌具潛力和皚發(fā)展空間的氨行業(yè)之一。罷 翱2本次資本頂?shù)K算投資項目概況艾 本次資本預(yù)算隘投資項目具體情霸況如表7背哎2所示案(1)廈門呂嶺疤路項目。本項目懊地塊位于廈門市暗思明區(qū)呂嶺路，巴占地面積跋5.6礙萬平米，總建筑邦面積半16.7隘萬平米。其中：襖住宅扒15.0熬萬平壩米，板商業(yè)伴1.5巴萬平米，公建奧0.2暗萬平米，規(guī)劃建辦成成熟的小高層愛住宅小板區(qū)。案本項目于20

15、0奧6午12月開工隘，預(yù)計于200凹7年12月竣工骯驗收。拔本項目預(yù)計總投巴資127億元柏，其中地價6半9億元，建造成壩本52億元，敗期間費用稗0哎6億元。單位鞍開發(fā)成本730吧6元平米。擬斑用本次募集資金罷投入7佰.鞍5億元。罷 本項目預(yù)計可隘實現(xiàn)銷售收入1阿58笆 板549萬元，平吧均銷售凈利率愛11奧93整體皚投資收益率14罷93。白(2)佛山南海瓣桂城A7項目。哀本項目地塊位于艾佛山市南海區(qū)桂扒城街道桂平路南扒側(cè)A7街區(qū)，占傲地面積翱11.0捌萬平米，總建筑芭面積頒32.4把萬平米頒。班其中：住宅百23.3哎萬平米、商業(yè)耙0.4靶萬平米，公建及安車位邦8.拔7萬平米，規(guī)劃佰建成成熟住宅

16、小邦區(qū)瓣。稗本項目于200擺6年9月背開工，預(yù)計鞍于2008年4百月竣工驗收搬。澳 跋本項目預(yù)計背總投資辦14.8辦億元，其中地價百6.2邦億元，建造成本哎8.0唉億元期間費用啊0.6班億元。單位開發(fā)邦成本5979元啊平米。擬用本巴次募集資金投入愛7.5拜億元，吧本斑項昂目預(yù)計盎可實現(xiàn)銷售收入鞍185昂 傲721萬元，平罷均銷售凈利率唉8.56%斑、整體投資收益藹率斑10.76%叭。巴(3)北京順義氨四季花城項目捌。壩本項目地塊位于班北京市順義區(qū)仁俺和鎮(zhèn)望泉寺村東敗，占地面積癌23.0耙萬平米，總建筑艾面積絆31.4敖萬平邦米，其中埃；住宅搬28.6翱萬平米笆，叭商業(yè)矮0.6壩萬平米，公建配斑

17、套擺2.2百萬暗平霸米，規(guī)劃建成大靶型的住宅小區(qū)。罷同時，公司擬在搬本項目周邊地塊班進行后續(xù)的項目哎拓展。本項目已挨于2006年3般月開工。預(yù)計于壩2007年按1月竣工驗收。搬本項目預(yù)計柏總投資隘13.3稗億元，其中地價版4.1盎億元建造成本哀8.5板億元，期間費用艾0.7拌億元斑。稗單位開發(fā)成本4隘066拌元平伴米。擬用本次募版集資金投入盎5.5搬億元。奧 本項目預(yù)計可哎實現(xiàn)銷售收入柏161 奧357萬元，平拌均銷售凈利率板8.2胺%，整體投資暗收益率捌1絆0.瓣0%。哎(4)疤杭州江干區(qū)九堡皚項目。本項目地按塊位于杭州市江八干區(qū)科技經(jīng)濟園搬區(qū),皚占地面積挨8.3邦萬平米，總建筑俺面積案23

18、.1哎萬平米。其中：癌住宅180萬平安米，商業(yè)唉0.7萬平米，按公建配套及車位挨4.4氨萬把平米，擬建成大跋型住宅小區(qū)。本暗項目預(yù)計于案2007絆年愛1叭月開工,稗預(yù)計于2008啊年8月竣工驗收斑。安本項目預(yù)計總投瓣資擺10.4氨億元。其中：地癌價瓣4.8億，捌建造成本5拌.1礙1拔億哀，期間費用矮0.5癌億。敖單位開發(fā)成本4擺343元平米扒。擬用本次募集扒資金投入5啊.啊0億元。按本項目預(yù)計鞍可實現(xiàn)銷售收入白129翱 唉262萬元，平芭均銷售凈利率矮10.6般整體投資收敗益率唉13.2鞍。背(5)佛山順德敖新城區(qū)項目。本板項目地塊位于佛昂山市順德新城班區(qū)中心組團,把占地面積背19.0藹萬平米

19、總建筑吧面積3盎0.矮0萬平米。其中扒：住宅28.0埃萬平米，皚商業(yè)辦0.版8萬平米，公建昂1.2萬平米，百擬建成城市中心藹區(qū)大型住宅小區(qū)拔。本項目已于2暗006年7俺月開工,奧預(yù)計于2007哀年12月竣工驗按收。盎本項目預(yù)計總投把資11阿.哀22億元，其中八地價罷3.9俺8億元，建造成捌本6哀.昂46億元，期間般費用半0.7傲8邦億元。單位開發(fā)霸成本3539元阿平米。擬用本凹次募集資金投入礙5按.0億元。拔本項目預(yù)柏計可實現(xiàn)銷售收暗入143巴 矮886萬元，平啊均銷售凈利率9敖.6%，整體投擺資收益率邦12俺.3%。凹(6)武漢京漢班大道項目。本項笆目地塊位于武漢阿市江漢區(qū)燕馬巷藹小學(xué)旁，占

20、地面笆積25百萬平米，斑總建筑面積18八.0澳萬平米。其中：澳住宅13岸.0頒萬平米，商業(yè)2挨.0礙萬平米，公建鞍1.0礙萬平米，八地下可售拌車位罷2白.0萬平稗米。擬建成高層傲住宅及商業(yè)一體啊的生活小區(qū)。本按項目于2006哎年9月開工，預(yù)氨計于2007年瓣12懊月竣工驗收。柏本項目預(yù)計懊總投資半9.8昂億元其中地價案4.0藹億元，建造成本罷5.3背億元，奧期間費用板0.5襖億元。單位開發(fā)襖成本5609元敖乎米。擬用本百次募集資金投入百5皚.扮0億元。瓣本項目預(yù)計可實白現(xiàn)銷售收入安1霸27 01挨9萬元平均銷暗售凈利率9搬.案7胺，整體投資收辦益率氨12八.5%搬。拌(7)班上海吳涇鎮(zhèn)錦川靶項

21、目。本項目地翱塊位于上海市閔跋行區(qū)吳涇鎮(zhèn)，背占地面積鞍14.奧4皚萬拜平米，建筑面積芭21.7萬平米俺。盎其中：住宅20稗.0胺萬平米，商業(yè)奧1.1隘萬平米，公建及敗配套斑0.8斑萬平米，扳擬建成大型住宅隘小區(qū)。本項目預(yù)拔計于2007年班3月開工，項目懊一期預(yù)計于20把07年捌1安2月竣工備案。埃本項目預(yù)計總投板資按11.1熬億。其中：地價吧4.4板億，建造成本叭6.1鞍億期間費用拜0.6扒億。單位開發(fā)成隘本4998元愛平米。擬用本次敗募集資金投入3昂.澳5億元。芭本項目預(yù)計隘可實現(xiàn)銷售收入搬138伴 埃822萬元，平阿均銷售凈利率頒9.3%拜，整體投資收益澳率佰11.6%。巴 叭(8)笆成都

22、金牛區(qū)沙灣板項目。本項目地稗塊位于成都市金佰牛區(qū)二環(huán)路，把占地面積矮4.暗2萬平米，總建愛筑面積疤19.0般萬平米。其中：翱住宅半9.7敖萬平米，扳商業(yè)跋5.6吧萬平米，瓣公建啊0.4拔萬平米，挨車位捌3.3熬萬平米，胺擬建成住宅商業(yè)稗一體的商住生活氨小區(qū)挨。埃本項目已于20扒06年3埃月開工，預(yù)計于吧2007年12跋月竣工驗收。拜本項目預(yù)計總投板資白7.0巴億，其中地價扒2.1辦億元，建造成本靶4.3骯億元，搬期間費用捌0.6百億元。單位開發(fā)擺成本3792元邦平米。擬用本跋次募集資金投入百3億元。辦本項目預(yù)計可實佰現(xiàn)銷售收入87唉 俺769萬元澳，平均銷售凈利皚率澳9.7%叭整體投資收益瓣率

23、12.2%。安3本次資本預(yù)板算募資渠道把本次資本預(yù)算八般個新項目的募資翱渠道為定向增發(fā)拔，萬科向華扒潤股份有限公司板、南方基金管理埃有限公司、上海般南都偉峰霸投資管理有限公昂司、國信證券有哎限責(zé)任公司、中懊國平安人壽保險傲股份有胺限公司、博時基搬金管理有限公司頒、嘉暗實基金管理有限巴公司、海富通基靶金管理有限公司唉、鵬華基金管理版有限公司、富國斑基金管理有限公壩司等十家公司非疤公開發(fā)行A股股敖票版40 000稗萬股，每股發(fā)行辦價格10奧.板 5元，募集資扒金總額絆420 000般萬元，扣除發(fā)行奧費用330萬元背，募集資金凈額芭419懊 扮670萬元。跋 4.霸本次資本預(yù)算實八施進度與效果凹經(jīng)中

24、國證監(jiān)會證隘監(jiān)發(fā)行字斑20061愛50斑號文件批復(fù)核準翱，公司于200伴6年12月13伴日向特定對象非拔公開發(fā)行A股股氨票，募集資金凈礙額已于2006拌年傲12啊月19日全部匯柏人了本公司在中霸國建設(shè)銀行深拔圳黃貝嶺壩支行賬號為44霸2015042暗0005933扮8668板的銀行賬戶，深岸圳大華天誠會計靶師事務(wù)所對該次扮發(fā)行進行了驗資擺，拔并出具了百“絆深華(2006凹)驗字108號啊”氨驗資報告。瓣截至2006年扳12月31日靶該次募集資金按艾照募集說明書使邦用了人民幣19翱6擺 礙48柏1般萬元，巴占該次募集資金般凈額人民幣41吧9按 敖670萬元的啊46.82%奧。?。?柏）礙截至20

25、06年矮l 2月31日搬募集資金實際使唉用情況表。截至翱2006年12案月31日按募集資金的實捌際使用情況與本吧公司皚班2006年度非擺公開發(fā)行A半股隘股票發(fā)行情況報班告書(以下簡挨稱拜“班發(fā)行報告書挨”白)中關(guān)于募集資俺金承諾使用情況八比較如表7拌鞍3所示班。骯表7-3 昂2006年12隘月31日募集資班金實際使用與承胺諾使用比較 靶 熬 頒 巴 骯 稗 靶 扳 （單懊位：萬元）笆投資項目辦發(fā)行報告書中承拜諾使用情況傲至2006年1翱2月31日募集佰資金伴實際使用情況案承諾投資金額傲預(yù)測投資收益率骯完成投資金額懊已結(jié)算部分投資扮收益率百項目工程進度疤廈門金城藍灣項霸目隘75 000斑14.9

26、3%辦59 650凹奧3%氨佛山南海桂城金敖城華府項目矮75 000壩10.76%絆25 360扳爸1.60%傲北京順義四季花藹城項目佰55 000板10.00%懊30 699跋13%搬26.65%班杭州江干區(qū)萬科稗魅力之城項目霸50 000唉13.20%板21 285班氨5%敖佛山順德新城區(qū)艾項目霸50 0板00敖12.30%靶14 422 隘22%艾13%盎武漢金色家園項板目搬50 000邦12.50%罷21 471笆骯3%骯上海吳涇鎮(zhèn)錦川耙項目拜35 000疤11.60%佰6 091班版懊成都金牛加州灣爸項目澳30 000頒12.20%扮17 503板敗44%笆合計擺420 000皚疤1

27、96 481安氨爸（2）芭募集資金的項目案進度說明。目前伴，募集資金投向奧項目的拜工程進度正在按罷照計拜劃進行，具體情斑況如表7佰澳4所示。疤表7-4 募集笆資金項目進度情敖?jīng)r表頒序號岸投資項目背項目進度情況把1叭廈門金城藍灣項俺目芭已于2006年挨12月開工，預(yù)襖期首期于200疤7年12月竣工絆驗收伴2芭佛山南海桂城金案城華府項目骯已于2006年骯9月開工，預(yù)計凹首期于2008愛年1月竣工驗收哎3暗北京順義四季花傲城項目叭已于2006年氨3月開工，首期懊于2007年2爸月竣工驗收百4翱杭州江干區(qū)萬科骯魅力之城項目懊已于2007年擺1月開工，預(yù)計把首期于2008盎年5月竣工驗收澳5芭佛山順德新

28、城區(qū)骯項目按已于2006年昂7月開工，預(yù)計礙首期于2007昂年12月竣工驗敖收扳6岸武漢金色家園項盎目襖已于2006年跋9月開工，預(yù)計瓣首期于2007背年12月竣工驗翱收拔7奧上海吳涇鎮(zhèn)錦川隘項目隘已于2007年辦3月開工，預(yù)計班首期于2007扒年12月竣工驗稗收扳8癌成都金牛加州灣斑項目斑已于2006年氨3月開工，預(yù)計拔首期于2007隘年12月竣工吧驗收岸(3)注冊會計笆師對前次募集資跋金使用情況的結(jié)捌論性意見。畢馬白威襖華振會計壩師事務(wù)所對公司懊截至笆2006年12安月31日壩募集資金投入使骯用情況進行了審埃核，并于辦2007年3月癌16日艾出具了萬科企八業(yè)股份有限公司吧前次募集資金使昂用

29、情況審核報告半，該報告的結(jié)扒論性意見為：熬“阿貴公司募集資金昂的實際使用情況半與貴公司董事會邦關(guān)于前次募集資伴金使用情況的說胺明，貴公司非公百開發(fā)行股票募集班說明書中關(guān)于募氨集資金項目承諾敖使用情況以及與皚貴公司二零零六把年年報披露的相叭關(guān)內(nèi)容一致，所岸披露的承諾投資礙金額、完成投資邦金額和根據(jù)貴公把司董事會的說明瓣中注釋9所描述八基礎(chǔ)計算的已結(jié)熬算部分投資收益拜率，與實際情況翱基本相符。擺”百 唉(四)公司主要罷財務(wù)指標和財務(wù)哎數(shù)據(jù)疤 懊1翱萬科本次資本敗預(yù)算前最近三年扒及一期財務(wù)指標癌 把萬科本次資本預(yù)跋算前最近三年及扮一期翱主要財務(wù)指標如敖表7襖-5靶所示： 愛注:資產(chǎn)負債率阿基本符合房

30、地產(chǎn)懊行業(yè)特征。胺2邦百萬科本次資本預(yù)稗算前最近三年及跋一期簡要財務(wù)報八表捌合并資產(chǎn)負債表案主要數(shù)據(jù)(見表笆7霸岸6)。懊（2）癌合并利叭潤表主要數(shù)據(jù)（佰見表7-7）挨注：收入和利潤班數(shù)據(jù)顯示出按公司良好的業(yè)績岸增長能力。扒（3）吧合并現(xiàn)金流量表百主要數(shù)據(jù)（見表翱7-8）哎 八 矮注：較強的融資頒能力為公司未來俺的持續(xù)發(fā)展提供柏了重要支撐。擺(資料來源：萬凹科股份有限公司巴2006年度非埃公開發(fā)行票發(fā)行跋情況報告書萬稗科公司網(wǎng)站)扮三、案例分析要捌求：佰 1、企業(yè)應(yīng)根捌據(jù)什么來指引資鞍本預(yù)算的方向？擺萬科是這樣做的凹嗎？罷2、請問是什么矮為萬科的資本預(yù)按算提供了強有力拌保障？骯3、敖資本預(yù)算的

31、有效昂實施需要什么樣澳的基礎(chǔ)和條件？胺結(jié)合萬科來進行板分析。附件：背景知識熬資本預(yù)算是資本柏投資的財務(wù)規(guī)劃扮與管理過程，通瓣常包括投資方向壩、投資數(shù)量、投胺資時機和執(zhí)行方奧式的選擇。資本擺預(yù)算是公司最重皚要的戰(zhàn)略和財務(wù)頒決策，決定公司背資金的運用方向拔及未來的收巴益狀況，俺從而靶決定公司的價值絆。由于資本投資伴具有長期性，一頒旦唉投入就很難再拌改變，因此如果翱出現(xiàn)失誤，將嚴絆重影響公司未來熬的生存和發(fā)展。礙公司財務(wù)管理人隘員在進行資本預(yù)懊算決策時，必須柏認真分析項目的佰現(xiàn)金流量跋，擺尋找能給公司帶礙來超額收益的投藹資機會，綜合考扒慮項目現(xiàn)金流量哀的大小、時機和皚風(fēng)險之間的關(guān)系埃。努力實現(xiàn)公司芭

32、價值的增加和股耙東財富的最大化翱。靶（一）板資本預(yù)算的基本班原則百資本預(yù)算的特點扒是涉及金額巨大柏、周期長、風(fēng)險疤高和時效性強，礙它們決定了公司艾在資本預(yù)算過程佰中應(yīng)該堅持以下挨原則：扒 1資源有效拌配置皚資源有效配置原佰則強調(diào)以有利于捌公司價值最大化絆為基本標準。公案司籌集的資本應(yīng)吧該配量到公司內(nèi)岸部最能產(chǎn)生收益傲的項目中，項安目的未來高收益癌將直接增加公司哎價值辦，反之則將帶來班公司價值的把減損。資源有效半配置的判別標準胺具有以下特征：皚（1）板超過資本成本(爸投資必要報酬率懊)扳的項目凈收益大隘于零；（2）搬項捌目收益埃以現(xiàn)金凈流量拔方式來表達。它跋是未來現(xiàn)金凈流爸量的現(xiàn)在價值，暗不直接

33、等同于會按計利潤；班（3）傲項目凈收益(項昂目凈現(xiàn)值)頒具有可加性，即壩不同項目不管其骯收益狀況如何，矮價值可以直接相拌加，從而都對公吧司價值產(chǎn)生直接頒影響；奧（4）項目收益扒是在投資期初百對項目未來價值八作出的判斷，是俺一種預(yù)測收益，芭因此具有很大的瓣風(fēng)險性。般2戰(zhàn)略目標導(dǎo)胺向安 資本預(yù)算應(yīng)當唉依據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)熬略和長期生產(chǎn)經(jīng)耙營計劃制定。在礙方向、內(nèi)容和時壩間上與它們保持盎一致。案在資本預(yù)算中，敗預(yù)算目標應(yīng)該以白戰(zhàn)略目標為導(dǎo)向熬，胺把戰(zhàn)略目標落實八到財務(wù)目標，再懊將財百務(wù)目擺標分解到投資項般目頒的資本預(yù)算目標絆，從而使預(yù)算目疤標成為指導(dǎo)投資靶項目評價和資本八預(yù)算全過程的基哀本目標。任何資哀本

34、預(yù)算都應(yīng)該具背有戰(zhàn)略導(dǎo)向，因唉此經(jīng)營戰(zhàn)略等因胺素必須成為資本哀分配的重傲要依據(jù)。如果將頒單一企業(yè)資本預(yù)阿算柏放在大型企業(yè)集敖團的框架范圍內(nèi)敖來研究哎則問題更為埃復(fù)雜。對于大型敖企業(yè)集團而言，般各子班公司對總部資本霸投入的爭奪會形隘成集團內(nèi)部資本邦分配市場，其分霸配依據(jù)因集團業(yè)八務(wù)類型的不同而擺不同，純粹控股拜型企業(yè)集團會按奧照市場標準選擇敖項目，而產(chǎn)業(yè)型扮企業(yè)集團則主要安根據(jù)戰(zhàn)略導(dǎo)向來澳排定按各子扮公司資本投入金矮額和優(yōu)先次序。鞍 稗3集權(quán)與集成捌管理鞍企業(yè)是由若干個辦相互作用、相互柏依存的部分有機伴結(jié)合而成的壩整體。按資本預(yù)算管理中擺，笆應(yīng)充分利用網(wǎng)絡(luò)鞍化的企業(yè)信息系熬統(tǒng)和現(xiàn)代企業(yè)扁拌平化的

35、優(yōu)勢，將拌企業(yè)的資本預(yù)算俺進行集權(quán)與集成耙管理。拜集權(quán)與集成管理稗原則主要體現(xiàn)在矮兩個方面：一骯是各項目預(yù)算目啊標與企業(yè)財務(wù)目柏標的協(xié)調(diào)效應(yīng)；熬二是不同層次資伴本預(yù)算管理的向壩上集成原則佰。癌資本預(yù)算集權(quán)與皚集成管理利用網(wǎng)昂絡(luò)化信息系統(tǒng)，昂借助業(yè)務(wù)信息共唉享、財務(wù)須算扳與業(yè)務(wù)管理預(yù)算把一體化，可以提骯高企業(yè)各項資本壩預(yù)算基層管理協(xié)啊調(diào)效應(yīng)，辦最終實現(xiàn)企業(yè)財爸務(wù)日標。企業(yè)管耙理層次結(jié)熬構(gòu)決定了每個層癌次都有自己的管澳理決策權(quán)，資本霸預(yù)算集權(quán)與集成拜管理要求每一凹層次項目的財務(wù)唉活動管理向高一班層次的財務(wù)管理搬集成，從而使整靶個財務(wù)管理系統(tǒng)安處于有序狀態(tài)。佰4風(fēng)險與收益耙匹配挨 鞍堅持風(fēng)險與收益芭

36、匹配原則，哀跋方面旨在防止因疤資本預(yù)算投向耙項目和融資渠道按選擇中冒過大風(fēng)襖險而造成公司財擺務(wù)危機；另一拜方面旨在防止公昂司因不敢冒風(fēng)險伴而失去發(fā)展機會頒。風(fēng)險與收益匹按配原則要求投資斑項目具有較強的懊盈利能力，要求辦公司在預(yù)算期內(nèi)襖具奧承擔(dān)奧風(fēng)險的膽略和風(fēng)哎險管理能力，柏也要求公司在資叭本預(yù)拌算決策版中進行必要的不柏利事件出現(xiàn)概率霸分析并相應(yīng)進行靶全面的風(fēng)險管理敗和防范。擺(二)資本預(yù)算爸的決策程序敖資本預(yù)算的決策凹程序包括提出備阿選投資項目、對頒投資項目進行分版析和評價、投資挨項般目的篩選和決策罷、投資項目的貫般徹執(zhí)行和投資項班目結(jié)束后審計五稗個程序，矮由于長期投資需稗要大量資金投入半，般

37、因而要求公司對氨給定的投資方向佰與計劃進行適當百的分析扮和篩選，唉注重對相關(guān)現(xiàn)金扒流量的衡量及決百策方法的適當應(yīng)暗用，以確保資本辦預(yù)算決策的正確敗性和合理性。胺1艾投資項目的提阿出疤公司各級管理者笆都可提出相應(yīng)的埃投資項目。一般靶來說大規(guī)模的阿戰(zhàn)略性投資項目稗由公司的高層領(lǐng)拜導(dǎo)提出，由采購哀、生產(chǎn)、銷售、隘財務(wù)、技術(shù)等方背面專家組成專門霸小組擬定具體方柏案；而戰(zhàn)術(shù)型投敗資項目主要由中阿層或基層管理者叭提出，由主管部挨門組織人員擬定扳具體方案。奧 頒2投資項目的骯評價把投資項目的評價稗主要涉及以下內(nèi)扒容：唉(1)估算投資鞍項目的預(yù)期現(xiàn)金扳流量；(2)在柏考慮預(yù)期現(xiàn)金流柏量概率分布的基扮礎(chǔ)上，預(yù)計

38、未來把現(xiàn)金流量的風(fēng)險瓣；(3)確定投芭資項目的資金成凹本；(4)計算拌未來現(xiàn)金流量的半現(xiàn)值；(5)扮比較投資項目各頒期收入耙現(xiàn)值與所需資本鞍支出，八按可行性進行順把序排隊，寫出評胺價報告，并報送搬決策部門。埃 唉 拌3投資項目的敗決策傲決策部門在接到頒報送的評價報告案后，應(yīng)認真及時佰地作出決策。一胺般而言，投資額哎特別大的項目應(yīng)敗由董事會或股東頒大會投票表決，藹投資額較小的項扳目可由中層經(jīng)理絆作出決策。決策懊一般有三種結(jié)果疤：(1)接受投芭資項目擺；愛(2)哎拒絕投資項目；斑(3)由項目提叭出部門重新調(diào)查扳審議，再作處理岸。盎4投資項目的百執(zhí)行艾 鞍投資項目經(jīng)決策案通過后，財務(wù)案、癌采購、生產(chǎn)

39、等部懊門應(yīng)相互配唉合，積極籌拔措資金，使投資靶盡快落實。在投矮資項目的執(zhí)行過耙程中，頒管理部門應(yīng)加強罷對工程進度、工埃作質(zhì)量、施工成瓣本等的控制，以稗確保投資項目按癌質(zhì)按期完成，從擺而盡快產(chǎn)生效益搬。佰 5岸投資項目的事盎后審計半在投資項目的執(zhí)唉行過程中，爸應(yīng)對執(zhí)行結(jié)果進叭行監(jiān)控，注意發(fā)疤現(xiàn)新問題，總結(jié)耙新經(jīng)驗，一旦出氨現(xiàn)未預(yù)計到的重靶大變化，以致影阿響到原決策方案盎的科學(xué)性和合理擺性時，應(yīng)及時作佰出相應(yīng)調(diào)整，以安確保投資項目對哀企業(yè)未來發(fā)展的背有利性。版（懊三)班資本預(yù)算的評翱價方法襖資本預(yù)算的評價白方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)澳金流量法和非貼百現(xiàn)現(xiàn)金流量法兩襖類。貼現(xiàn)現(xiàn)金流伴量法考慮貨幣時凹間價值因素假

40、挨定不同時點的現(xiàn)拜金流組具有不同拔的價值，通過一埃定的方法將其折邦算到同一時伴點，然后進行比埃較和判斷，主要扳有盎凈現(xiàn)值法、內(nèi)部骯收益率法和現(xiàn)值鞍指數(shù)法等巴。埃非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量擺法不考慮貨幣時哀間價值因素。假唉定不同時點的現(xiàn)熬金流量具有相同暗的價值，對其不罷加區(qū)別，啊直接相加減、主懊要有回收期法、愛會計收益率法等把。在資本預(yù)算實爸踐中，最岸常用的評價方法吧是回收期法、凈柏現(xiàn)值法和內(nèi)部收盎益率拔法。1、回收期法按回收期是指以投八資項目的各年斑現(xiàn)金凈流量回收骯初始投資所佰需疤要的時間。回收藹期法的基本原理靶是：通過對各投搬資方案初始投資伴額與預(yù)計現(xiàn)金流盎量之間相互關(guān)系靶的計算，懊確定回收全部初愛始投

41、資所需時間敖，然后比較各相疤關(guān)方案投資回收靶期的長短，選擇拔最佳投資方案愛。藹一般說來，投資哎回收期越短，說半明項目投資效果巴越好所冒風(fēng)險案也越小。暗根據(jù)哀各年現(xiàn)金凈皚流量是否相等藹，投資回收期的頒計算分為以下癌兩種情況：懊（1）白如果各熬年現(xiàn)金凈流量相瓣等，投資回收期疤可按下式計算：艾投資回收期=初把始投資額/每年芭現(xiàn)金凈流量奧 百(2)礙如果各年現(xiàn)金凈艾流量不頒等投資回收期把應(yīng)根據(jù)各年末的敖累計奧現(xiàn)金凈流量與各按年末尚未回收的愛投資額進行計算鞍。扒投資回收期法的翱優(yōu)點是計算簡便瓣，易于理解，可澳以在一氨定程度上反映項芭目的風(fēng)險和流動拌性水平。但是，伴投資回收期沒有哎考慮按貨幣的時間價值搬，

42、也沒有考慮回胺收期滿后項目的吧現(xiàn)金流量扒狀況,挨可能導(dǎo)致公司優(yōu)暗先考慮急功近利半的項目，而放棄柏能夠帶來長期價埃值最大化的項目吧 因此，哀回半收期法通常作為扮輔助參考指標,跋在項斑目初步篩選時使皚用。 2、凈現(xiàn)值法拔凈現(xiàn)值邦(NPV骯)是指投資項目癌投入皚使用后的現(xiàn)金凈氨流量，按資本成澳本或公司期望達吧到的報酬率折算霸為現(xiàn)值，與初始凹投資額的扮差額。凈現(xiàn)值絆法的基本原理是班：將項目投產(chǎn)后按的現(xiàn)金凈流量按哀照靶預(yù)定的貼現(xiàn)率折班算到該項目開始唉建設(shè)的當年，伴與初始投資額進拜行藹比較、計算凈現(xiàn)瓣值。鞍如果凈現(xiàn)值為正伴，說明貼現(xiàn)后的懊現(xiàn)金凈流量伴大于初始靶投資額，投資項奧目的報酬率高于埃預(yù)期報酬率、投

43、辦資在經(jīng)濟上有利芭；反之，背如果凈現(xiàn)值為負罷，則說明貼現(xiàn)后傲的現(xiàn)金凈流量白小于初始投資額絆。投資項目的報翱酬率低于伴預(yù)期報酬率，投奧資在經(jīng)濟上不利版。笆 扳凈現(xiàn)值的計算公壩式為：藹其中：NPV皚為凈現(xiàn)值；白CF靶t澳為版t斑期的現(xiàn)金凈流量藹；凹CF絆0擺為岸初始啊投資額；i暗為預(yù)定的貼現(xiàn)率案(阿資本成本或企業(yè)邦期望的投資報酬骯率耙)；安n板為項目預(yù)計壽命搬期限。瓣凈現(xiàn)值法的決策捌規(guī)則是：在只有敖一個備選方案的安投資決策中，凈靶現(xiàn)值為正則采納昂，凈現(xiàn)值為負則扳不采納;在有多翱個備選方案的互絆斥選擇決策中,吧選擇凈現(xiàn)值為正案值中的最大者。百與回收期法相比俺較，凈現(xiàn)值法既霸考慮了投資產(chǎn)生哀的全部現(xiàn)金

44、凈流靶量及投資額的大辦小，扳又考慮了二者的瓣時間價值，并將澳它們統(tǒng)一在一個翱時點上進行分析半對比，對投資效暗益的評價比較正翱確全面。吧從純理論角度看懊，凈現(xiàn)值法具有襖很強的優(yōu)越性，隘其具體表現(xiàn)是：皚一方面，假設(shè)投跋資產(chǎn)生的現(xiàn)金流班量能夠按斑照資本成本進行霸再投資，埃再投資收益率的白確定穩(wěn)健而又現(xiàn)白實；另礙伴方面，凈現(xiàn)值概霸念與股柏東財富最大化目巴標相一致，凈現(xiàn)柏值奧大于零的項目必艾然能夠增加公司挨價值。凈現(xiàn)值法矮的缺點在于概念皚不好理解，不能笆揭示投資項目實邦際可能達到的報佰酬率俺。叭3佰內(nèi)部收益率稗法霸內(nèi)部收益率霸(IRR)伴是指使投資項目澳未來現(xiàn)金凈流量啊的現(xiàn)值哎等拌于初暗始投資額的貼現(xiàn)罷

45、率啊，即使投資項目斑的凈現(xiàn)值等于零爸時的貼現(xiàn)率，是熬長期投資項目在疤其壽命期內(nèi)按現(xiàn)辦值計算實際可能斑達到的投資報酬懊率：內(nèi)含報酬率俺法的基本原理是矮：在任何投資項唉目中，都客觀上凹存在著一個報酬哀率，它能使投資礙項目未來各期現(xiàn)按金凈流量折現(xiàn)后胺的總現(xiàn)值等于該霸投資項目的初始埃投資額。罷內(nèi)含藹報酬率的計算公班式為：把 其中：凹r為內(nèi)含報酬率唉；拜CF襖t 奧為t伴期的現(xiàn)金凈流量罷;CF瓣0傲始投資額；n為暗項目預(yù)計使用期把限。辦內(nèi)部收益率法的八決策規(guī)則是：在懊只有一個備選方叭案的投資決策中盎,般如果內(nèi)部收益率壩大于資本成本或邦企業(yè)期望的投資靶報酬率則捌采納，癌內(nèi)部收益率小于叭資本成本或企業(yè)壩期望

46、的投資報酬百率則不采納；在班有多個備選方案八的互斥選擇決策耙中，選擇內(nèi)含報啊酬率超過資本成凹本或企業(yè)期望投奧資報酬率最多的拌投資項目。藹內(nèi)部收益率法的埃優(yōu)點在于考慮了伴貨幣的時間價值皚因素，反映跋了投資項目的真礙實報酬率胺而非凈收益,拌更易于為財務(wù)決靶策者所理解和接按受；缺點在于對翱具有非常規(guī)現(xiàn)金暗流量的項目，可芭能出現(xiàn)多個內(nèi)部扮收益率或不存在埃內(nèi)部收益率，從翱而最好采用凈現(xiàn)隘值法進行評價。把 芭襖(四)靈活資本背預(yù)算體系的構(gòu)建芭為實現(xiàn)股凹東財富最大化目壩標，必須構(gòu)建靈跋活的資本預(yù)算體耙系。愛該班體系應(yīng)包括三個懊同時進行的步驟罷：明確公司戰(zhàn)略搬，資本預(yù)算體系壩是該戰(zhàn)略的實施岸計劃；開發(fā)備選唉方

47、案評估系統(tǒng)，跋評估的目的是選岸擇可行方案，所白選方案對執(zhí)行戰(zhàn)盎略的有效性是衡瓣量標準；建立礙一種與戰(zhàn)略癌和評估系統(tǒng)相一阿致的公司文化。暗 1戰(zhàn)略與資按本預(yù)算八公司必須首先明昂確現(xiàn)時戰(zhàn)略及其捌在實現(xiàn)股東價值傲最大化中的績效佰，了解何種投資哎能使該戰(zhàn)略獲得搬成功，在此基礎(chǔ)骯上明確該戰(zhàn)略的拔有效部分和風(fēng)險吧管理。胺公司戰(zhàn)略有助瓣于確定資本預(yù)算稗中周期和風(fēng)險之礙間的權(quán)衡。收集懊項目現(xiàn)金流量信扮息花費的時間和愛資源越多，公司艾對現(xiàn)金流量的了骯解越多，信息風(fēng)背險就越小，但這藹種風(fēng)險的降低是岸以較長的周期為昂代價的，如圖7斑罷2所示，AD般代表一種新產(chǎn)品氨的周期板阿風(fēng)險敖壩效率邊界。在現(xiàn)頒有人力、資本、稗組

48、織結(jié)構(gòu)和技術(shù)半條件下，公司不霸可捌能位于邊界線之懊下。而對邊界線案之上的任何一伴點如E點，在邊稗界線上都存在公擺司更愿意接受的耙另一點。例如，皚B點代表與辦E絆點相同的風(fēng)險水昂平但周期更短，爸而c點代表與E鞍點相同的周期但氨風(fēng)險更低。因此柏根據(jù)周期芭阿風(fēng)險權(quán)衡，公司叭更愿意選擇B點澳或c點，疤而不是E點。 愛 哀 因此，公安司首先應(yīng)位于邊唉界線上拜，而具體位霸置的確定則是昂吧個戰(zhàn)略選擇問題翱。如果兩家公司捌的風(fēng)險拜八效率邊界相同，啊更能承受系統(tǒng)風(fēng)伴險的公司可能選拜擇B點而希望盎規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的版公司可能選擇皚C巴點。選擇B點的頒公司在確定客戶愛偏好、估計市場叭需求等方面容易挨出錯，但如果公八司在

49、上述方面能矮作出正確決策，拜則它會比選擇捌C佰點的公司取得率叭先行動的競爭優(yōu)搬勢，這是基壩于時間競爭的重愛要考慮；但周期霸較般短公司的競爭優(yōu)邦勢是以風(fēng)險為代凹價的，爸因為其編制資本皚預(yù)算所依據(jù)的信翱息質(zhì)量低。當然霸，風(fēng)險罷靶效率邊界不是不扮變的，公司可以般努力使其下降，埃如到A藹扳D胺皚。如果能做到這白一點就能取得扒更強的競爭優(yōu)勢疤。罷具有不同風(fēng)險-岸效率邊界的公司疤會作出不同的新半產(chǎn)品引進決策。癌假設(shè)兩家公司都襖待B艾視作可接受的風(fēng)氨險水平，位于風(fēng)愛險-澳效率邊界AD上拔的公司的周期為俺T昂2辦，昂而位于A哎背D搬傲上的公司的周期背為懊T礙1傲。藹擁有較短周期的扳公司在新產(chǎn)品投哎放市場前會花

50、費跋更少的資金凹并很快將安產(chǎn)品投放市場，案這樣它對該產(chǎn)品皚凈現(xiàn)值的估計將搬高于行懊動較慢襖的競爭對手。對班行動迅速的公司扒,背引進新產(chǎn)品方案哎的凈現(xiàn)搬值可能為正，而敖行動較慢公司的隘凈現(xiàn)值可能罷為負，這樣就會伴出現(xiàn)一家公司放癌棄該項目而另一岸家公司卻引進它半。版無論風(fēng)險-辦效率邊界如何，隘公司戰(zhàn)略決定了鞍它在該邊界上的阿位置藹，公司應(yīng)當將這壩種戰(zhàn)略選擇傳達按給資本預(yù)算編制氨者唉。同樣重要的是頒，資本預(yù)礙算需求審查者和瓣資本分配者應(yīng)確哎保使用的標準與背公司戰(zhàn)略選擇相半一致，否則會出隘現(xiàn)問題。例如安公司戰(zhàn)略是每年拜引進一種新產(chǎn)品柏，這對市場調(diào)研礙數(shù)據(jù)質(zhì)量的要求癌會很高，以致不癌可能實現(xiàn)與戰(zhàn)略叭一致

51、的周期-風(fēng)版險般權(quán)衡。捌因此一些公司常巴常通過減少對市叭場調(diào)研信息的依唉賴來縮短引進新背產(chǎn)品的周期。扒 艾2項目評估系巴統(tǒng)礙項目評估和資本昂預(yù)算系統(tǒng)必須與白戰(zhàn)略相一致并反扳映財務(wù)人員作為凹戰(zhàn)略伙伴的作用伴，評估系統(tǒng)應(yīng)該暗是一個具有篩選板作用的靈活系統(tǒng)伴，以便檢查項目搬與戰(zhàn)略的一致性癌。目前國外許多耙公司對主要資本版投資采用多階段藹評估系統(tǒng)。該系芭統(tǒng)擁有提出構(gòu)想絆、初評、經(jīng)營評邦估、項目決策四襖個階段和戰(zhàn)略、敗初評、經(jīng)營三道奧篩選程序(如圖藹7安澳3所示)。澳一安個項目要獲得批笆準必須通過全暗部三道篩選程序伴，在每個階段開伴始時進行一次復(fù)澳審。扳在提出構(gòu)想階段擺，公司應(yīng)當提出俺一些與戰(zhàn)略和提埃高

52、股東價值相一百致的提案。這是扮一個多部門協(xié)作搬的過程，公司也哀可以任命專門部頒門從事這項工作襖。在戰(zhàn)略篩選中百，公司要做的工柏作是：(1)審八查構(gòu)想與戰(zhàn)略的擺一致性；(2)埃確定初評期間的岸費用預(yù)算；(3稗)確定復(fù)審日期岸以確保戰(zhàn)略和初巴評篩選之間周期跋與戰(zhàn)略的一致性安。霸在初評階，澳公司應(yīng)當使構(gòu)想案付諸實施，進行八初步的產(chǎn)品可行搬性研究并估算成靶本、資本和產(chǎn)品柏市場需求。在初邦評篩選中，要做隘的工作是：(1斑)弄清基本情況暗；(2)使關(guān)于辦競爭和替代的假昂設(shè)具體化；(3熬)初步估算現(xiàn)金襖流量和凈現(xiàn)值；熬(4)確定氨下一按階把段笆霸經(jīng)營評估階段的安費用預(yù)算和持續(xù)昂期間。經(jīng)營靶評估階段的費用芭預(yù)算包括信息獲班取和產(chǎn)品開發(fā)成壩本。埃公司應(yīng)當將信息澳獲取成本視作購稗買選擇權(quán)的成本唉，因此分析該階奧段應(yīng)投入