互聯(lián)網(wǎng)公司估值方式

1、一、互聯(lián)網(wǎng)公司估值方法傳統(tǒng)項(xiàng)目或公司的估值基于現(xiàn)金流基礎(chǔ)：使用財(cái)務(wù)報(bào)表表中的 EBITDA（息稅折舊前利潤）數(shù)據(jù)乘以 8，再乘以特定行業(yè)的貝他系數(shù)即可快速得出談判基礎(chǔ)，剩下的就是具體的微調(diào)了。但是對于早期互聯(lián)網(wǎng)公司的估值，更多的是一種依靠經(jīng)驗(yàn)與直覺的投資藝術(shù)而不是精確計(jì)算，另外還有一項(xiàng)輔助手段 DEVA 估值法。經(jīng)驗(yàn)與直覺估值這里就不說了，我們一起來看一下 DEVA 估值法。其具體為股票價(jià)值折現(xiàn)分析法 (discounted equity valuation analysis)，適用于那些處于創(chuàng)意、創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的早期階段的公司或項(xiàng)目，他可能還沒有產(chǎn)品 / 商品，有的甚至就是一紙夢想，但樂觀的預(yù)計(jì)

2、未來的市值或銷售額的復(fù)合成長率高于 15%，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特性。DEVA 最早由摩根斯坦利的分析師 Mary Meeker 提出。1995 年網(wǎng)景上市 4 個(gè)月后，米克爾和同事合作出版了論文互聯(lián)網(wǎng)報(bào)告，文中提出的 DEVA 估值理論，很快成為了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域估值的參考標(biāo)準(zhǔn)。DEVA 依據(jù)的依然是網(wǎng)絡(luò)時(shí)代每 18 個(gè)月芯片速度會(huì)增長一倍的摩爾定律，但在投資領(lǐng)域，18 個(gè)月的帶來的不僅僅是價(jià)格下降一半，而且還是項(xiàng)目市值的指數(shù)增長，即 E=MCC（其中 E 為項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，M 為單體投入的初始資本，C 為客戶價(jià)值增長的平方值）。比如一部電話或一個(gè)網(wǎng)站，當(dāng)只有自己一個(gè)客戶時(shí)，他的價(jià)值基本為零，當(dāng)

3、鎖定第二個(gè)客戶后，就可以做很多的互動(dòng)，附加價(jià)值也就被發(fā)現(xiàn)了，附加價(jià)值的測算是客戶數(shù)量 2 的平方 4，當(dāng)鎖定第三個(gè)客戶時(shí)，會(huì)加速發(fā)掘更多新價(jià)值，附加價(jià)值應(yīng)該是 3 的平方 9，依次類推。另外，固定成本 M 和 C 為指數(shù)關(guān)系，即越過固定成本線后，后面的增長將不再與固定成本的線性變動(dòng)相關(guān)聯(lián)，而是指數(shù)型增長。比如，創(chuàng)建一個(gè)數(shù)據(jù)庫后，計(jì)算機(jī)管理一名客戶數(shù)據(jù)與管理一百萬名客戶的數(shù)據(jù)的潛力差距不大，但今后的客戶廣告投放收益則會(huì)是指數(shù)型變動(dòng)的，為了追求這部分指數(shù)型增長價(jià)值，降價(jià)或免費(fèi)吸引客戶成為了其必然的選擇。隨后，DEVA 估值理論催生了新一輪大規(guī)模的并購。比如 A 公司有 100 個(gè)客戶或連鎖店，他的

4、估值是 100 的平方 1 萬；B 公司有 300 個(gè)客戶或連鎖店，他的估值是 300 的平方 9 萬，兩家公司估值合計(jì)為 10 萬。如果推動(dòng)兩家合并，則會(huì)變成一家 400 個(gè)客戶或連鎖店的新公司，他的估值是 400 的平方 16 萬，憑空產(chǎn)生的 6 萬就是并購帶來的規(guī)模效益。為了實(shí)現(xiàn)并購，賺到 6 萬，B 公司愿意出價(jià) 2 萬收購 A 公司，A 公司原來的 1 萬估值賣了 2 萬，非常滿意。B 公司則可以在 9 萬估值的基礎(chǔ)上加 1 萬并購費(fèi)用，以 16 萬的價(jià)格賣出，凈賺 6 萬，A 公司和 B 公司的二級股權(quán)交易都能因此獲利頗豐。那么面對 Facebook 的天價(jià)估值如何解釋呢？其實(shí)，理

5、解 DEVA 的 C 的平方即可迎刃而解。假定 Facebook 的客戶市場價(jià)值為每人 10 美分，1 億客戶就是 1000 萬美元市值。估值時(shí)，使用 1000 萬的平方即可，為 100 億。Facebook 現(xiàn)在有 8 億用戶，那么最小市值也達(dá)到了 800 億美元（注：計(jì)算最小價(jià)值是將 Facebook 的 8 億用戶分成了 8 份，而最大市值計(jì)算出來應(yīng)該是 6400 億美元）。但是值得注意的是這里蘊(yùn)含了一個(gè)只有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才有的特征，即互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只有第一，沒有第二?？蛻粼诰W(wǎng)絡(luò)瀏覽搜索時(shí)，鼠標(biāo)一動(dòng)就會(huì)跑掉，他不會(huì)留意你幕后的成本構(gòu)成，如何留住客戶的注意力才是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的精髓。最后，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

6、的定義也很重要，基于互聯(lián)網(wǎng)本身的企業(yè)和利用互聯(lián)網(wǎng)開展自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是非常不同的，估值時(shí)需要甄別適用的金融測算公式。二、互聯(lián)網(wǎng)公司估值需要注意的因素初創(chuàng)公司的估值往往是很主觀的，換句話說，只要能夠自圓其說并且得到投資人的大致認(rèn)同，這個(gè)估值就是合理的。以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為例，可以在估值中參考的因素主要有：1. 公司目前的用戶數(shù)量，單用戶的價(jià)值；2. 所在細(xì)分市場的規(guī)模和發(fā)展前景預(yù)期；3. 公司面臨的市場競爭程度和目前所處的地位；4. 創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)的能力和以往的track record；5. 自身模式的盈利預(yù)期和獲利能力。對于初創(chuàng)公司要準(zhǔn)確估值其實(shí)是非常困難，比如FACEBOOK，他的商業(yè)模式成功了，所以他

7、的天使投資是獲利上萬倍的，但是有很多類似的公司可能大多都失敗了。因此，要想透過一個(gè)定量化公式得到一個(gè)公司的估值這個(gè)想法太過簡單了。真實(shí)的過程是找一個(gè)可比公司，相關(guān)因素因素作出一個(gè)估計(jì)價(jià)值，然后跟企業(yè)的創(chuàng)立成本、下一步需要的投資做對比，再后面就是談判以及對賭協(xié)議的安排，通過對管理層的激勵(lì)和壓力來實(shí)現(xiàn)投資方的利益。當(dāng)然也要估算投資失敗的損失。產(chǎn)品、商業(yè)模式、團(tuán)隊(duì)是估值時(shí)非常需要關(guān)注和考量的。經(jīng)過實(shí)證研究得出DEVA等估值方法，可用以估算心理價(jià)值區(qū)域。而我以為前三個(gè)要素更為重要的。有了估算，估值就是雙方的利益博弈的結(jié)果。例如橋牌中的“總墩數(shù)定律”，就是PD之間在了解了潛在將牌總數(shù)后，對于最終定約的一種評估。于是就有了“調(diào)整張”，還有兩墩差異之說了。最重要的是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的價(jià)值，但是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的價(jià)值主要根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來判斷。三、互聯(lián)網(wǎng)公司估值的總結(jié)基本模式價(jià)值=（單用戶價(jià)值*用戶數(shù)量）2注：單用戶價(jià)值和用戶