ABN展業(yè)指引手冊(cè)

1、資產(chǎn)支持票據(jù)展業(yè)指引手冊(cè)編制和使用說(shuō)明：本手冊(cè)主要依據(jù)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）（2016年12月）、市場(chǎng)上已發(fā)行的ABN案例及相關(guān)合同條款編制。由研究創(chuàng)新部和金融市場(chǎng)部合作完成。本手冊(cè)目的在于為前線業(yè)務(wù)部門(mén)拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)提供參考。按照業(yè)務(wù)部門(mén)熟悉的信托項(xiàng)目盡調(diào)報(bào)告要素順序編制，主要針對(duì)客戶(hù)展業(yè)推進(jìn)中遇到的實(shí)際問(wèn)題進(jìn)行解答，偏重實(shí)際操作，同時(shí)普及一些ABN的基礎(chǔ)知識(shí)。如果在實(shí)際操作中遇到困難，可以隨時(shí)咨詢(xún)研究創(chuàng)新部或者金觸市場(chǎng)部。本手冊(cè)隨著ABN的實(shí)際推進(jìn)，會(huì)有進(jìn)一步更新完善。一、發(fā)行要素概覽資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）是指非金融企業(yè)（即發(fā)起機(jī)構(gòu)）為實(shí)現(xiàn)融資目的，采用

2、結(jié)構(gòu)化方式，通過(guò)發(fā)行載體發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為收益支持的，按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具。根據(jù)交易商協(xié)會(huì)網(wǎng)站公開(kāi)信息，裁至2017年2月已有12單ABN項(xiàng)目被交易商協(xié)會(huì)接受注冊(cè)：其中，注冊(cè)為公開(kāi)發(fā)行的有8單，非公開(kāi)發(fā)行的有4單；已經(jīng)發(fā)行的有7單，暫緩發(fā)行的有1單，尚未發(fā)行的有4單。針對(duì)這12單已注冊(cè)ABN,對(duì)我們公司開(kāi)展相應(yīng)業(yè)務(wù)作相應(yīng)的歸納建議。表1:對(duì)于ABN發(fā)行要素的經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)與歸納建議發(fā)行要素經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)歸納建議基礎(chǔ)資產(chǎn)集中于應(yīng)收賬款債權(quán)與租賃債權(quán)：以應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的有7單，以租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的有5單；除此之外，信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等

3、不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利等均可作為基礎(chǔ)資產(chǎn)；基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)別與交易所ABS相似。注冊(cè)/發(fā)行規(guī)模平均約18億元，最高50億元，最低3.52億元，有11單接近或超過(guò)10億元；一般建議注冊(cè)規(guī)模在10億元以上；發(fā)行期限總期限從1年到5年不等；主要根據(jù)融資方（發(fā)起機(jī)構(gòu)）需求進(jìn)行交易設(shè)計(jì)；主體評(píng)級(jí)集中于AAA與AA+;綜合考慮市場(chǎng)認(rèn)可程度和承銷(xiāo)行內(nèi)部審批標(biāo)準(zhǔn)，一般建議主體評(píng)級(jí)在AA+以上；優(yōu)先級(jí)評(píng)級(jí)優(yōu)先級(jí)A層評(píng)級(jí)集中于AAA和AA+（其中公開(kāi)發(fā)行均為AAA）,優(yōu)先級(jí)B層（夾層）評(píng)級(jí)集中于AA+和AA;一般建議優(yōu)先級(jí)A層評(píng)級(jí)結(jié)果至少為AA+,優(yōu)先級(jí)B層（夾層）評(píng)級(jí)結(jié)呆至少為AA;發(fā)行成本優(yōu)先最高檔平均發(fā)行利率約

4、為3.8%;優(yōu)先最低檔平均發(fā)行利率約為5.4%；其中AAA級(jí)發(fā)行利率約為3.5%；一般來(lái)說(shuō)，同一主體同一時(shí)期在銀行間協(xié)會(huì)發(fā)行ABN的成本，比在交易所發(fā)行ABS平均低50-60bp;增信措施主要采用優(yōu)先劣后分級(jí)、差額補(bǔ)足、超額保證、信用觸發(fā)機(jī)制、不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)贖回等；一般以?xún)?nèi)部增信為主、以外部增信為輔，其中優(yōu)先劣后分級(jí)是公開(kāi)發(fā)行最基本的增信安排。在項(xiàng)目的初期接觸中、確定推進(jìn)之前，我們建議必須先從以下四個(gè)方面進(jìn)行項(xiàng)目的可行性分析，以確保ABN最終可以成功的注冊(cè)和發(fā)行。發(fā)起機(jī)構(gòu)資質(zhì)是基礎(chǔ)基礎(chǔ)資產(chǎn)是核心交易結(jié)構(gòu)是保障證券化設(shè)計(jì)是整合企業(yè)性質(zhì)行業(yè)政策主體評(píng)級(jí)區(qū)域基本類(lèi)型現(xiàn)金流穩(wěn)定性、可預(yù)測(cè)性和可特定化內(nèi)

5、外部增信信用觸發(fā)機(jī)制資產(chǎn)贖回機(jī)制模限本規(guī)期成圖1：ABN項(xiàng)目可行性分析關(guān)鍵要素二、信托公司定位2016年6月發(fā)行的遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)”成為市場(chǎng)上第一單引入信托結(jié)構(gòu)安排的ABN產(chǎn)品，以此為代表的“信托型ABN”開(kāi)始出現(xiàn)，與傳統(tǒng)的“抵押型ABN”形成對(duì)比，信托在信托型ABN中扮演了SPV資產(chǎn)破產(chǎn)隔離的角色。2016年12月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿），明確將信托（特地目的信托）作為ABN的發(fā)行載體之一，并且信托公司作為主要的特地目的載體管理機(jī)構(gòu)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)受讓管理、信息披霹、發(fā)行載體運(yùn)營(yíng)管理等多個(gè)環(huán)節(jié)承擔(dān)重要作用。信托公司可以

6、為發(fā)起機(jī)構(gòu)提供一攬子的ABN發(fā)行解決方案，但具體在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中，可以根據(jù)“基礎(chǔ)資產(chǎn)是否掌握”這一簡(jiǎn)單的原則判斷信托公司在ABN業(yè)務(wù)中是否扮演主動(dòng)（主導(dǎo)）角色。相應(yīng)地，信托公司在其中可荻得的綜合收益也有較大區(qū)別：若信托公司掌握基礎(chǔ)資產(chǎn)，并主導(dǎo)了交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)與安排，包括但不限于安排和確定承銷(xiāo)行、資金監(jiān)管行、資金保管行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)顧問(wèn)及法律顧問(wèn)等，則可以荻得較高收益率；若信托公司未掌握基礎(chǔ)資產(chǎn)，只是按承銷(xiāo)商或發(fā)起機(jī)構(gòu)要求，承擔(dān)了提供SPV的職能，那么信托公司可荻得的收益則相對(duì)有限（收益類(lèi)通道業(yè)務(wù)）。從風(fēng)險(xiǎn)和操作性角度，信托主導(dǎo)資產(chǎn)端進(jìn)行統(tǒng)包操作的風(fēng)險(xiǎn)在于所控資產(chǎn)不一定符合發(fā)行條件。而僅作為S

7、PV,些銀行可能已存在固有的通道。而作為財(cái)產(chǎn)權(quán)信托的SPV,需繳納的信托保障基金為信托收益的5%o對(duì)于信托公司的報(bào)酬提取標(biāo)準(zhǔn)，可以?xún)H是按發(fā)行余額的比例提取，也可以?xún)H按固定數(shù)額提取，當(dāng)然也可以?xún)烧呓Y(jié)合。根據(jù)目前的市場(chǎng)行情，我們提供以下報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)提供參考。表2:信托公司參與ABN業(yè)務(wù)的報(bào)酬提取參考標(biāo)準(zhǔn)參與類(lèi)型比例報(bào)酬（或）固定報(bào)酬成為交易安排人約為發(fā)行余額的0.2%-0.3%/年（或）200萬(wàn)元/年僅提供信托通道約為發(fā)行余額的0.05%/年-0.1%/年（或）50萬(wàn)元/年三、基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型多樣，可以是企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利以及基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或相關(guān)

8、財(cái)產(chǎn)權(quán)利等。以基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)取得合法經(jīng)營(yíng)資質(zhì)?；A(chǔ)資產(chǎn)為信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利的，其底層資產(chǎn)需要滿(mǎn)足本指引對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定(即需滿(mǎn)足穿透原則”)基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制，但能夠通過(guò)相關(guān)合理安排解除基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其他權(quán)利限制的除外。對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型的選擇，目前交易商協(xié)會(huì)的態(tài)度相對(duì)開(kāi)放，并且正大力拓展和豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)，已在交易所成功發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)，都可以嘗試以發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的形式上報(bào)交易商協(xié)會(huì)。目前已經(jīng)發(fā)行的ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)全部集中于應(yīng)收賬款債權(quán)與租賃債權(quán)，但事實(shí)上，指引中明確的ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)別與交易所A

9、BS幾乎重疊。交易商協(xié)會(huì)歡迎各類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)上報(bào)，除租賃債權(quán)、應(yīng)收賬款債權(quán)及不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)外，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍還包括但不限于基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)、公告事業(yè)收費(fèi)收益權(quán)、門(mén)票類(lèi)資產(chǎn)、銀行貿(mào)易金融資產(chǎn)及消費(fèi)金融資產(chǎn)等。在實(shí)際審批中，對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的判斷和審核也有一定的要求。對(duì)于近期在交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化相對(duì)不暢的不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)財(cái)產(chǎn)，交易商協(xié)會(huì)的規(guī)定相較而言更寬松一些，例如以購(gòu)房尾款、物業(yè)費(fèi)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持票據(jù)目前仍可以正常申報(bào)，而對(duì)于股權(quán)過(guò)戶(hù)型REITS和抵押型CMBS結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)支持票據(jù)，交易商協(xié)會(huì)仍持歡迎態(tài)度，且已有多單正在審批流程中?？傮w而言，對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選，我們也必須緊密貼合國(guó)家大政方針和禁止性、引導(dǎo)性

10、產(chǎn)業(yè)政策的思路，例如以租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的項(xiàng)目，應(yīng)盡量避免資產(chǎn)涉及“兩高一?！鳖?lèi)。根據(jù)2月20日與交易商協(xié)會(huì)的溝通，我們荻得了以下四條最新消息：基礎(chǔ)資產(chǎn)是房地產(chǎn)類(lèi)的，基本要求是地產(chǎn)公司是評(píng)級(jí)AA以上的上市公司或國(guó)有企業(yè)(最好是央企)，同時(shí)應(yīng)具有一級(jí)開(kāi)發(fā)資質(zhì)，項(xiàng)目質(zhì)量也要好(一線城市)，若地產(chǎn)商發(fā)行過(guò)中票，則一般沒(méi)有問(wèn)題；基礎(chǔ)資產(chǎn)是租賃債權(quán)的，承租人是城投，平臺(tái)類(lèi)的會(huì)非常謹(jǐn)慎，必須要求本身和項(xiàng)目現(xiàn)金流測(cè)算能完全覆蓋，公益性質(zhì)項(xiàng)目則不滿(mǎn)足要求；金融租賃公司屬于具有金融牌照的金融機(jī)構(gòu)，不滿(mǎn)足ABN發(fā)行的發(fā)起機(jī)構(gòu)條件；“兩高一?！毙袠I(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有明確禁止，目前行業(yè)龍頭企業(yè)仍存在發(fā)行可能。隨著各大機(jī)

11、構(gòu)相繼加入，交易商協(xié)會(huì)市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，協(xié)會(huì)接受審核項(xiàng)目快速增多，審核注冊(cè)政策未來(lái)也將不斷趨嚴(yán)，因此建議盡快報(bào)會(huì)。為保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流能夠充分覆蓋資產(chǎn)支持票據(jù)本息的兌付，應(yīng)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)；在考慮各種影響現(xiàn)金流波動(dòng)因素（如不同違約率、晚償率）的基礎(chǔ)上，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金進(jìn)行壓力測(cè)試，同時(shí)關(guān)注內(nèi)外部增信措施對(duì)優(yōu)先級(jí)證券按時(shí)足額償付的保障程度。此外，應(yīng)在注冊(cè)發(fā)行文件中提示現(xiàn)金流預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，并設(shè)置當(dāng)實(shí)際現(xiàn)金流與預(yù)測(cè)值的偏差超過(guò)約定范圍時(shí)的處理機(jī)制。對(duì)于采用循環(huán)購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABN,需特別關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)、循環(huán)期內(nèi)合格資產(chǎn)不足導(dǎo)致整體資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)在相關(guān)交易文件中明

12、確約定基礎(chǔ)資產(chǎn)入池篩選標(biāo)準(zhǔn)及購(gòu)買(mǎi)條件、購(gòu)買(mǎi)規(guī)模、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制措施，并通過(guò)合理安排對(duì)后續(xù)購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)清單進(jìn)行事前審查和執(zhí)行確認(rèn)。四、交易結(jié)構(gòu)根據(jù)交易商協(xié)會(huì)新發(fā)布的指引和已發(fā)行產(chǎn)品相關(guān)情況來(lái)看，根據(jù)最基礎(chǔ)的交易要素設(shè)計(jì)的ABN產(chǎn)品核心交易結(jié)構(gòu)如下：圖2：ABN資產(chǎn)支持票據(jù)基礎(chǔ)交易結(jié)構(gòu)發(fā)起機(jī)構(gòu)將其合法所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)（應(yīng)收賬款、租賃資產(chǎn)、信托受益權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等）委托交付給作為特定目的載體管理機(jī)構(gòu)（如信托公司）設(shè)立的發(fā)行載體（如資產(chǎn)支持票據(jù)信托），即在信托成立后，委托人（發(fā)起機(jī)構(gòu)）按照信托合同的約定，將其合法所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)定期轉(zhuǎn)讓給信托。信托期限內(nèi)，受托人根據(jù)信托文件及法律法規(guī)的規(guī)定對(duì)信托財(cái)產(chǎn)

13、進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分。受托人以信托財(cái)產(chǎn)所形成的收入或權(quán)益作為信托利益的來(lái)源。發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)以信托作為特定目的載體發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，資產(chǎn)支持票據(jù)代表相應(yīng)特定目的信托的信托受益權(quán)份額。信托將信托受益權(quán)劃分為優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)和次級(jí)信托受益權(quán)；資產(chǎn)支持票據(jù)也相應(yīng)劃分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)和次級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)代表優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)，次級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)代表次級(jí)信托受益權(quán)。委托人指定由受托人按照信托合同約定向銀行間市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，并由承銷(xiāo)商進(jìn)行承銷(xiāo)。資產(chǎn)支持票據(jù)投資者有權(quán)按信托合同約定享有與其持有資產(chǎn)支持票據(jù)類(lèi)別和數(shù)額對(duì)應(yīng)的信托受益權(quán)。以下是目前市場(chǎng)上常用的具體交易結(jié)構(gòu)安排圖

14、，此處以市場(chǎng)上首先發(fā)行成功的遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)”為例，供業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行參考。圖3:ABN常用交易結(jié)構(gòu)圖五、增信措施交易商協(xié)會(huì)ABN與交易所ABS在債項(xiàng)評(píng)級(jí)上的邏輯基本一致，因此可以采用的增信措施也比較相似，可以通過(guò)內(nèi)部分級(jí)和外部增信實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，同時(shí)可以通過(guò)結(jié)構(gòu)上的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)部分或全部出表。（一）外部增信手段：由第三方對(duì)ABN提供信用支持，或提供抵押資產(chǎn)或現(xiàn)金抵押賬戶(hù)等。外部信用支持提供方和流動(dòng)性支持提供方是ABN提升信用等級(jí)最為直接有效的手段之一，ABN票據(jù)的信用等級(jí)一般不高于信用支持提供方和流動(dòng)性支持提供方的主體信用等級(jí)。外部信用增級(jí)手段效果明顯，但成本可能

15、偏高，是否引入應(yīng)看具體交易情況綜合考慮。引入外部信用時(shí)，外部信用支持提供方建議至少評(píng)級(jí)為AA+以上，否則增信作用極不明顯。（二）內(nèi)部增信手段：ABN產(chǎn)品內(nèi)部增級(jí)手段可引入包括但不限于：優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)化分層、超額利差、儲(chǔ)備金賬戶(hù)設(shè)置、觸發(fā)和加速淸償條款等。普遍采用的內(nèi)部增信措施是進(jìn)行結(jié)構(gòu)化分層。結(jié)合基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率和現(xiàn)金流分析，可以靈活調(diào)整優(yōu)先級(jí)次級(jí)票據(jù)結(jié)構(gòu)和比例，使優(yōu)先級(jí)票據(jù)獲得預(yù)期的高信用評(píng)級(jí)。例如遠(yuǎn)東租賃ABN就未采用外部增信，僅靠?jī)?nèi)部增信完成發(fā)行。通常來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)化分層的目的主要有兩個(gè)：第一，盡量分出AAA和AA+評(píng)級(jí)的層級(jí)，供對(duì)外發(fā)售，盡可能回籠資金；第二，盡量減少自己認(rèn)購(gòu)的比例，并且最好能

16、夠?qū)崿F(xiàn)出表。一般情況下，為了實(shí)現(xiàn)更好的銷(xiāo)售效果，結(jié)構(gòu)化分層會(huì)力圖讓最高檔優(yōu)先級(jí)達(dá)到AAA評(píng)級(jí)，下一層（或夾層）的評(píng)級(jí)達(dá)到AA+。對(duì)于具體的操作順序，分別是確定基礎(chǔ)資產(chǎn)淸單，選定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)淸單進(jìn)行影子評(píng)級(jí)，確定分層各級(jí)的評(píng)級(jí)和比例。在最高檔優(yōu)先級(jí)達(dá)到AAA、第二檔優(yōu)先級(jí)（或夾層）達(dá)到AA+的前提下，各層級(jí)的規(guī)模比例其實(shí)完全由基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量決定。根據(jù)現(xiàn)有發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，AA或以下的層級(jí)在銷(xiāo)售時(shí)很難在市場(chǎng)上對(duì)接資金。除非更換基礎(chǔ)資產(chǎn)，否則評(píng)級(jí)分層結(jié)果無(wú)法改變。一般情況下，發(fā)起機(jī)構(gòu)自己最后認(rèn)購(gòu)的規(guī)模占總ABN發(fā)行規(guī)模的比例原則上在5%左右，才有實(shí)現(xiàn)出表的可能。此外，內(nèi)部增信的重要增信手段還有超額抵押和超額利

17、差。其中超額抵押是指建立一個(gè)比ABN發(fā)行規(guī)模更大的資產(chǎn)池，使資產(chǎn)池的實(shí)際價(jià)值大于ABN發(fā)行金額，并將兩者的差額作為超額抵押，以保證將來(lái)有充足的現(xiàn)金流向投資者支付證券本息。一般來(lái)說(shuō)，超額抵押作為增信措施，主要應(yīng)用于以應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)等現(xiàn)金流相對(duì)確定、但又需要考慮違約晚償情況的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但在實(shí)際操作過(guò)程中，由于可能導(dǎo)致資產(chǎn)使用效率的下降，因而實(shí)際應(yīng)用并不常見(jiàn)，一般情況僅是實(shí)現(xiàn)足額覆蓋，或者很小程度的超額抵押。超額利差則是指進(jìn)入資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與ABN存續(xù)期間扣除相關(guān)費(fèi)用、投資者預(yù)期收益及未償還本金后形成的差額部分，將超額利差存入專(zhuān)門(mén)的利差賬戶(hù)，并以該賬戶(hù)的資金作為彌補(bǔ)ABN存續(xù)期間可

18、能產(chǎn)生的損失。另外，根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)，也有設(shè)置“不合格資產(chǎn)贖回等條款”作為增信措施。具體增信措施的組合運(yùn)用是交易主體、主承銷(xiāo)銀行以及交易商協(xié)會(huì)共同協(xié)商的結(jié)果。六、資金歸集方式現(xiàn)金流的歸集和監(jiān)管是ABN交易結(jié)構(gòu)的核心，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何能夠安全轉(zhuǎn)付至票據(jù)持有人是交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)該圍繞的核心問(wèn)題。首先，資金歸集頻率取決于評(píng)級(jí)要求和應(yīng)收頻率。通常主體評(píng)級(jí)結(jié)果越高，資金歸集的頻率也就越低。對(duì)于主體信用優(yōu)秀的項(xiàng)目（如AA+以上），資金歸集頻率的要求也相應(yīng)寬泛；同時(shí)，結(jié)合基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流實(shí)際情況制定靈活的還本付息方式。同時(shí)，不同銀行（資金方）的要求也會(huì)不一樣，如果ABN發(fā)行機(jī)構(gòu)正好在該銀行有授信，那么對(duì)

19、資金歸集和監(jiān)管的要求也相應(yīng)會(huì)松一點(diǎn)。其次，資金歸集賬戶(hù)的設(shè)定。ABN遵循基礎(chǔ)資產(chǎn)支持優(yōu)先的概念，理論上，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流最好直接劃付至資金專(zhuān)用監(jiān)管賬戶(hù)；監(jiān)管賬戶(hù)資金優(yōu)先用于償付ABN當(dāng)期票據(jù)本息和相關(guān)費(fèi)用?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流最好沉淀在監(jiān)管賬戶(hù)中，發(fā)起人理論上對(duì)其不再享有支配權(quán)。若經(jīng)協(xié)議約定投資人認(rèn)可，監(jiān)管賬戶(hù)沉淀資金僅可投資于協(xié)議存款、國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高流動(dòng)性資產(chǎn)。超出當(dāng)期應(yīng)付本息的資金可以作為超額信用支持直至ABN票據(jù)本息完全兌付，也在滿(mǎn)足交易結(jié)構(gòu)其他各項(xiàng)儲(chǔ)備賬戶(hù)要求基礎(chǔ)上可按約定分配給發(fā)行人。根據(jù)公司已經(jīng)操作的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，收款賬戶(hù)與募集賬戶(hù)可合并到同一托管賬戶(hù),即信托專(zhuān)戶(hù)。該賬戶(hù)一般情況下，

20、不必然在主承銀行開(kāi)設(shè)，可自行指定。銀行監(jiān)管圖4:現(xiàn)金流歸集基本流程示意圖第三方信用支持七、操作流程與時(shí)間節(jié)點(diǎn)信托公司設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)內(nèi)部上會(huì)選定律師事務(wù)所選定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)選定會(huì)計(jì)事務(wù)所選定銀行iw：盡調(diào)可在各報(bào)告初期引用字段2W：彫子評(píng)級(jí)包括承銷(xiāo)行、保管行、監(jiān)管行出具審計(jì)報(bào)告3*：結(jié)構(gòu)分層需上會(huì)文件出具法律意見(jiàn)書(shū)4W：出具評(píng)級(jí)報(bào)告報(bào)交易商協(xié)會(huì)v注冊(cè)編制募集說(shuō)明書(shū)承銷(xiāo)行圖5:ABN發(fā)行基本流程示意圖新指引規(guī)定發(fā)行ABN需向交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，注冊(cè)有效期為兩年，首期發(fā)行應(yīng)在注冊(cè)后六個(gè)月內(nèi)完成，后續(xù)發(fā)行應(yīng)向交易商協(xié)會(huì)備案。根據(jù)項(xiàng)目本身特性不同，ABN從啟動(dòng)到發(fā)行的時(shí)間長(zhǎng)短不一。初次進(jìn)行創(chuàng)新類(lèi)項(xiàng)目的操作時(shí)間大致在

21、4-6個(gè)月之間，熟練進(jìn)行同類(lèi)型項(xiàng)目的操作時(shí)間可縮短至1-2個(gè)月。一些項(xiàng)目時(shí)間急迫，可選擇在銀登網(wǎng)上登記掛牌流轉(zhuǎn)，但此類(lèi)產(chǎn)品仍被界定為非標(biāo)產(chǎn)品，只是根據(jù)2016年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的82號(hào)文，在銀登網(wǎng)登記流轉(zhuǎn)的資產(chǎn)仍屬非標(biāo)，但不列入非標(biāo)資產(chǎn)考核。在銀登網(wǎng)上登記的產(chǎn)品，其交易結(jié)構(gòu)、外部報(bào)告以及增信措施等均需與資金方協(xié)商。在公司內(nèi)部，ABN在我司的審批流程可以申請(qǐng)不走現(xiàn)場(chǎng)信審會(huì)而采用傳簽方式，按照此前我司已申報(bào)的創(chuàng)新型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，公司內(nèi)部從立項(xiàng)申請(qǐng)到報(bào)備后審批的時(shí)間節(jié)點(diǎn)及重點(diǎn)文件如下所示：立項(xiàng)申請(qǐng)審批T1準(zhǔn)備各類(lèi)項(xiàng)目材料盡職調(diào)査獲取審計(jì)報(bào)告驗(yàn)資征信設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)項(xiàng)目審查與審批+2-4WLJ4中后臺(tái)反饋+1Wk-

22、Z、項(xiàng)目介紹基礎(chǔ)執(zhí)睜審計(jì)報(bào)告驗(yàn)資報(bào)告影子評(píng)級(jí)情況盡腎調(diào)査報(bào)告征信報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告合規(guī)報(bào)告修改補(bǔ)充材料L丿審査審批法律性文件法律性文件審批+1-5W風(fēng)險(xiǎn)部上傳提示清單銀監(jiān)報(bào)備材料厶審批通過(guò)，上傳申報(bào)書(shū)vy審批丿賬戶(hù)開(kāi)立審批+1W廠監(jiān)管材料審批+2DL圖6：ABN項(xiàng)目的公司內(nèi)部流程圖八、主要參與機(jī)構(gòu)職能新指引對(duì)ABN的主要參與機(jī)構(gòu)(包括發(fā)起機(jī)構(gòu)、SPV管理機(jī)構(gòu)、主承銷(xiāo)商、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金監(jiān)管機(jī)構(gòu)和資金保管機(jī)構(gòu))的定義和職責(zé)均進(jìn)行了較為詳細(xì)的規(guī)定，明確了各方的權(quán)利和義務(wù)，各主要參與機(jī)構(gòu)的職能分工具體如下：發(fā)起機(jī)構(gòu)：確?；A(chǔ)資產(chǎn)不被侵占、損害，并在資產(chǎn)支持票據(jù)存續(xù)期間維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，為基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)

23、金流的產(chǎn)生、支付提供合理的支持和必要的保障；配合并支持發(fā)行載體和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)屜行職責(zé)；向發(fā)行載體和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)提供相關(guān)披鎔的信息；等。特定目的載體管理機(jī)構(gòu)：開(kāi)展盡職調(diào)查；管理受讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)；履行信息披鎔職責(zé)；按約定及時(shí)支付相應(yīng)資金；等。主承銷(xiāo)商：開(kāi)展盡職調(diào)查；提交注冊(cè)發(fā)行文件；組織資產(chǎn)支持票據(jù)的承銷(xiāo)和發(fā)行；開(kāi)展后續(xù)管理工作；等。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)枸：接受發(fā)行載體委托，就基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理提供約定服務(wù)，提供資產(chǎn)服務(wù)報(bào)告；一般為發(fā)起機(jī)構(gòu)擔(dān)任。資金監(jiān)管機(jī)枸：對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集與使用情況進(jìn)行監(jiān)督。資金保管機(jī)枸：開(kāi)立資金保管賬戶(hù)并管理賬戶(hù)資金，劃付投資者收益，提供資金保管報(bào)告。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)枸：對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)

24、估，并出具現(xiàn)金流預(yù)測(cè)報(bào)告。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：獨(dú)立確定發(fā)行人與資產(chǎn)支持票據(jù)的信用級(jí)別，并進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)。律師事務(wù)所：在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)、信用增級(jí)及資產(chǎn)支持票據(jù)等方面出具法律意見(jiàn)書(shū)。會(huì)計(jì)事務(wù)所：依據(jù)相關(guān)規(guī)定對(duì)企業(yè)進(jìn)行審計(jì)，并出具審計(jì)報(bào)告。九、所需文件清單(一)重點(diǎn)文件資產(chǎn)支持票據(jù)的募集說(shuō)明書(shū)(公開(kāi)發(fā)行)資產(chǎn)支持票據(jù)定向發(fā)行協(xié)議(非公開(kāi)定向發(fā)行)資產(chǎn)支持票據(jù)資金監(jiān)管協(xié)議：發(fā)行人或基礎(chǔ)資產(chǎn)提供人需要開(kāi)立“資金監(jiān)管賬戶(hù)”，用于監(jiān)管基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，為此需要與監(jiān)管銀行簽署資金監(jiān)管協(xié)議資產(chǎn)支持票據(jù)賬戶(hù)質(zhì)押協(xié)議(如有)：為了更好地維護(hù)投資人的利益，可以簽署賬戶(hù)質(zhì)押協(xié)議實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流隔離，用于存放來(lái)自監(jiān)管賬戶(hù)的資

25、金。資金監(jiān)管賬戶(hù)的款項(xiàng)進(jìn)入質(zhì)押賬戶(hù)后將只能夠用于資產(chǎn)支持票據(jù)的本息償付資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)收賬款質(zhì)押協(xié)議(如有)：為了更好地維護(hù)投資人的利益，對(duì)于可以質(zhì)押或抵押的基礎(chǔ)資產(chǎn)(如應(yīng)收賬款)，可以將其質(zhì)押或抵押給資產(chǎn)支持票據(jù)的投資人資產(chǎn)支持票據(jù)的法律意見(jiàn)書(shū)資產(chǎn)支持票據(jù)的現(xiàn)金流評(píng)估報(bào)告&資產(chǎn)支持票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)報(bào)告（二）交易商協(xié)會(huì)的注冊(cè)文件表格體系資產(chǎn)支持票據(jù)公開(kāi)發(fā)行的注冊(cè)文件表格主要分為兩部分，分別是：注冊(cè)文件清單（YZ表），列示企業(yè)注冊(cè)或備案發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)向交易商協(xié)會(huì)提交的文件；信息披專(zhuān)表格，列示的內(nèi)容是對(duì)注冊(cè)文件的最低信息披專(zhuān)要求，包括ZM系列表（募集說(shuō)明書(shū)信息披專(zhuān)表）、ZC表（財(cái)務(wù)報(bào)告信息披鎔表

26、）、ZF表（法律意見(jiàn)信息披鎔表）、ZP表（評(píng)級(jí)報(bào)告信息披鎔表）。具體參見(jiàn)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)文件表格體系文件。附件：1交易商協(xié)會(huì)于2016年12月發(fā)布非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)存的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有信貸資產(chǎn)證券化CL0,資產(chǎn)支持票據(jù)ABN,以及交易所資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃ABS.其中，企業(yè)資產(chǎn)證券化方面以ABS為主，ABN由于制度不完善等原因，在過(guò)去幾年發(fā)展緩慢，但自2016年12月制度得以規(guī)范后，有望獲得長(zhǎng)足發(fā)展，將與交易所ABS形成競(jìng)爭(zhēng)局面。交易商協(xié)會(huì)曾于2012年8月發(fā)布ABN指引，當(dāng)月即有5單產(chǎn)品成功注冊(cè)。但由于相關(guān)制度仍有待完善（如尚未引入S

27、PV以便實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)真實(shí)出售和風(fēng)險(xiǎn)隔離）、交易所ABS快速發(fā)展形成一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素，近年來(lái)ABN發(fā)展較為緩慢，Wind數(shù)據(jù)顯示裁至目前僅發(fā)行29單產(chǎn)品。2016年12月12日，交易商協(xié)會(huì)公布非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)指引（修訂稿）及非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)文件表格體系。指引（修訂稿）重點(diǎn)對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)的資產(chǎn)類(lèi)型、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信息披靄、參與各方權(quán)利義務(wù)、投資人保護(hù)機(jī)制等進(jìn)行了規(guī)范。一是引入特定目的載體（SPV）o信托作為SPV的重要載體，能夠更好地踐行了資產(chǎn)證券化“破產(chǎn)隔離”與真實(shí)出售”的核心理念。因而新型ABN又可稱(chēng)信托型ABN,將成為信托公司參與資產(chǎn)證券化

28、業(yè)務(wù)的重要途徑。二是明確參與機(jī)構(gòu)職責(zé)。指引（修訂稿）明確了發(fā)起機(jī)構(gòu)、發(fā)行載體、主承銷(xiāo)商、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等業(yè)務(wù)參與各方的權(quán)利與義務(wù)，進(jìn)一步規(guī)范了業(yè)務(wù)操作流程，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。三是豐富合格基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型。指引（修訂稿）明確了基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，以及基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，并就基礎(chǔ)資產(chǎn)抵質(zhì)押、期限、現(xiàn)金流要求，轉(zhuǎn)讓登記和轉(zhuǎn)讓通知等進(jìn)行了規(guī)定。四是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范和投資人保護(hù)的要求。針對(duì)資產(chǎn)信用特性，指引（修訂稿）從參與主體職責(zé)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)要求等方面強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范和投資人保護(hù)機(jī)制，更好地保障投資者合法權(quán)益。五是明確信息披霹要求，提升

29、業(yè)務(wù)操作性。此次修訂配套制定了表格體系,對(duì)注冊(cè)要件、基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)及參與主體情況以及現(xiàn)金流歸集與管理機(jī)制等作出針對(duì)性信息披靂要求，搭建了“指引+配套業(yè)務(wù)細(xì)則”的制度體系，力爭(zhēng)指引修訂兼具現(xiàn)實(shí)性、前瞻性、包容性和可操作性。2.ABN與交易所ABS的比校附表仁ABN與交易所ABS比較ABN交易所ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)符合法規(guī)、權(quán)屬明確、可依法轉(zhuǎn)讓、能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定獨(dú)立可持續(xù)現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或兩者組合?？梢允瞧髽I(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，以及基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利負(fù)面淸單制，符合法規(guī)、權(quán)屬明確、可依法轉(zhuǎn)讓、能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定獨(dú)立可持續(xù)現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)

30、、財(cái)產(chǎn)權(quán)利。單項(xiàng)或多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)/財(cái)產(chǎn)權(quán)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，如企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債券、信托受益權(quán)、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)發(fā)起機(jī)構(gòu)非金融企業(yè)主要為非金融企業(yè)主管部門(mén)交易商協(xié)會(huì)證監(jiān)會(huì)載體特定目的信托/公司，發(fā)起機(jī)構(gòu)也可資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃承銷(xiāo)商銀行券商管理機(jī)構(gòu)信托公司（券商、基子）資券商或基子發(fā)行方式公開(kāi)發(fā)行或定向發(fā)行面向合格投資者審核方式交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案交易場(chǎng)所全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)登記托管機(jī)構(gòu)上淸所中證登上海/深圳分公司投資者公開(kāi)：銀行間市場(chǎng)所有投資者；定向：特定機(jī)構(gòu)投資者合格投資者，200人募集方式公開(kāi)或定向定向能否出表可以可以信用評(píng)級(jí)公開(kāi)發(fā)行需雙評(píng)雙評(píng)3.現(xiàn)有ABN發(fā)行情況附表2:交易商