電解鋁的新時代

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 供給：電解鋁供改疊加碳中和，進一步嚴控電解鋁新增產(chǎn)能 5 HYPERLINK l _TOC_250017 產(chǎn)能逼近“天花板”，供給側(cè)改革紅利釋放 5 HYPERLINK l _TOC_250016 社會庫存累庫同比下降，進口持續(xù)強勢預示需求景氣度延續(xù) 7 HYPERLINK l _TOC_250015 需求端：碳中和促進的新興需求與疫情后時代傳統(tǒng)的經(jīng)濟復蘇共振向上 9 HYPERLINK l _TOC_250014 碳中和大潮有望激發(fā)新興產(chǎn)業(yè)需求 9 HYPERLINK l _TOC_250013 汽車電動化大時代到來 9 HYPERL

2、INK l _TOC_250012 清潔能源光伏產(chǎn)業(yè)進入密集建設(shè)期 11 HYPERLINK l _TOC_250011 疫情后時代傳統(tǒng)經(jīng)濟復蘇的通脹交易方興未艾 13 HYPERLINK l _TOC_250010 房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)回暖 13 HYPERLINK l _TOC_250009 國內(nèi)電網(wǎng)投資值得期待 14 HYPERLINK l _TOC_250008 家電需求長期向好 14 HYPERLINK l _TOC_250007 鋁材出口持續(xù)強勁 15 HYPERLINK l _TOC_250006 成本端：碳中和驅(qū)動邊際成本曲線陡峭化，氧化鋁維持過剩格局 17 HYPERLINK l

3、_TOC_250005 碳中和促進能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，有望進一步壓制火電鋁產(chǎn)能供給 17 HYPERLINK l _TOC_250004 碳中和促進電解鋁邊際成本曲線陡峭化，綠色水電鋁盈利能力凸顯 21 HYPERLINK l _TOC_250003 氧化鋁產(chǎn)能過剩局面難以扭轉(zhuǎn)，氧化鋁新增產(chǎn)能仍在大幅增加 25 HYPERLINK l _TOC_250002 20212023 年：供需缺口逐步擴大，鋁價中樞有望進一步抬升 27 HYPERLINK l _TOC_250001 A 股電解鋁上市公司迎來重大重估機遇 28 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 29圖表目錄圖 1：鋁價

4、和電解鋁行業(yè)平均利潤變化情況 5圖 2：產(chǎn)能逐步逼近“天花板” 5圖 3：2020 年電解鋁產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高 6圖 4：月度電解鋁產(chǎn)量（萬噸） 6圖 5：國內(nèi)電解鋁社會庫存持續(xù)維持低位，預示需求強勁 7圖 6：中國未鍛造的鋁及鋁材進口情況 8圖 7：中國原鋁進口情況 8圖 8：鋁錠現(xiàn)貨進口窗口持續(xù)打開（元） 8圖 9：滬倫比持續(xù)高位 8圖 10：我國電解鋁消費結(jié)構(gòu) 9圖 11：汽車輕量化部件 10圖 12：歐洲新能源車銷量情況（萬輛） 10圖 13：國內(nèi)新能源汽車銷量情況（萬輛） 10圖 14：2021-2025 年全球新能源車鋁需求測算 11圖 15：太陽能電池鋁框架示意圖 12圖 16：20

5、21-2025 年全球光伏發(fā)電年均鋁需求測算 13圖 17：2020 年房地產(chǎn)開發(fā)增速同比+7% 14圖 18：電網(wǎng)和電源建設(shè)投資完成額情況 14圖 19：電網(wǎng)基本建設(shè)投資計劃和實際完成額情況 14圖 20：家電產(chǎn)量情況 15圖 21：家電庫存情況 15圖 22：中國未鍛造的鋁及鋁材出口情況 15圖 23：中國原鋁出口情況 15圖 24：全球主要經(jīng)濟體 PMI 繼續(xù)上行 16圖 25：美國房地產(chǎn)景氣程度達到歷史高位 16圖 26：美國新建、成屋庫存處于歷史低位 16圖 27：美國房屋銷售、新開工等指標正在回升 16圖 28：全球原鋁溫室氣體排放量變化 17圖 29：2005-2019 全球每噸

6、原鋁溫室氣體排放平均值（CO2 t/t 鋁錠） 18圖 30：全球原鋁生產(chǎn)電力結(jié)構(gòu) 18圖 31：中國原鋁生產(chǎn)電力結(jié)構(gòu) 18圖 32：按照排放類型分類碳排放占比 19圖 33：按照工藝流程分類碳排放占比 19圖 34：全球原鋁及再生鋁產(chǎn)量（萬噸） 20圖 35：我國水電鋁產(chǎn)能逐步提升，火電鋁產(chǎn)能有望逐步降低（萬噸） 21圖 36：北京碳排放權(quán)電子交易平臺實時成交價格 22圖 37：廣州碳排放權(quán)實時成交價格 23圖 38：火電鋁和水電鋁碳排放對比（CO2 t/t 鋁材） 24圖 39：中國 2021 年 2 月電解鋁產(chǎn)能成本曲線圖 24圖 40：氧化鋁價格和行業(yè)利潤情況 25圖 41：氧化鋁總產(chǎn)

7、能和運行產(chǎn)能情況（萬噸） 25圖 42：氧化鋁產(chǎn)量情況（萬噸） 25圖 43：電解鋁供需平衡表（萬噸） 27圖 44：A 股電解鋁上市公司情況對比 28表 1：2021 年電解鋁計劃新增投放產(chǎn)能 6表 2：2021 年海外電解鋁待投產(chǎn)項目 6表 3：2021 年春節(jié)前后中國鋁錠庫存周度增長同比下降（萬噸） 7表 4：鋁合金材料在汽車輕量化中的典型應(yīng)用 9表 5：光伏和風電未來十年所需發(fā)電量增量測算 12表 6：光伏年均新增裝機測算 12表 7：2020 年以來家電刺激政策匯總 15表 8：2019 年全球每噸原鋁溫室氣體排放平均值（CO2t/t 鋁錠） 18表 9：2005-2019 全球每噸

8、原鋁溫室氣體排放平均值（CO2t/t 鋁錠） 19表 10：2019 年全球主要原鋁產(chǎn)地用電情況及電力碳排放（冶煉環(huán)節(jié)） 19表 11：2018 年全球平均每噸鋁產(chǎn)品溫室氣體排放（CO2 t/t 鋁材） 20表 12：2017 年全球各碳排放權(quán)交易體系碳價 22表 13：內(nèi)蒙古地區(qū)電解鋁廠運行情況（萬噸） 24表 14：2021 年國內(nèi)氧化鋁待投項目（萬噸） 26表 15：國內(nèi)遠期擬建大型氧化鋁項目（萬噸） 26表 16：2021-2024 年海外氧化鋁待投項目（萬噸） 26供給：電解鋁供改疊加碳中和，進一步嚴控電解鋁新增產(chǎn)能產(chǎn)能逼近“天花板”，供給側(cè)改革紅利釋放2020 年我國電解鋁產(chǎn)量和噸

9、鋁利潤均創(chuàng)出歷史新高，供給側(cè)改革紅利不斷釋放。2020 年是我國電解鋁行業(yè)創(chuàng)下歷史的一年，一方面隨著產(chǎn)能臵換的不斷推進，電解鋁產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高， 2020 年全年產(chǎn)量達到 3724 萬噸，同比增長 4.2%；另一方面，受益于 2017 年電解鋁供給側(cè)改革紅利，與疫情過后下游需求復蘇超預期，電解鋁行業(yè)利潤創(chuàng)下歷史新高，未來有望持續(xù)維持在高位。產(chǎn)能逼近“天花板”，新增產(chǎn)能有限，國內(nèi)新增供給按下停止鍵。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，2021 年 1月，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量達到 332.3 萬噸，繼續(xù)創(chuàng)下單月歷史新高，全國電解鋁運行產(chǎn)能增至 3955萬噸/年，建成產(chǎn)能規(guī)模 4320 萬噸/年，產(chǎn)能利用率達到 91.6%，

10、建成產(chǎn)能逼近合規(guī)產(chǎn)能紅線約 4500 萬噸/年，增量空間十分有限，在產(chǎn)業(yè)政策繼續(xù)嚴控新增產(chǎn)能背景下，需求的快速放量可能帶來明顯的供需抽緊。圖 1：鋁價和電解鋁行業(yè)平均利潤變化情況資料來源：wind，安信證券研究中心圖 2：產(chǎn)能逐步逼近“天花板”資料來源：Wind，安信證券研究中心圖 3：2020 年電解鋁產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高圖 4：月度電解鋁產(chǎn)量（萬噸）資料來源：wind，安信證券研究中心資料來源：wind，安信證券研究中心國內(nèi) 2021 年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能約 300 萬噸。據(jù)安泰科統(tǒng)計，國內(nèi) 2021 年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能約 300萬噸，考慮魏橋為在產(chǎn)臵換產(chǎn)能，實際 2021 年國內(nèi)具備投產(chǎn)條件的新增產(chǎn)能規(guī)

11、模 200 萬噸，主要集中在內(nèi)蒙古、云南、廣西等相對低成本區(qū)域。但受制于配套建設(shè)進度、資金，投產(chǎn)進度較為緩慢，預計全年凈貢獻產(chǎn)量約 100-150 萬噸。海外 2021 年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能 57 萬噸。據(jù)愛擇資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年海外具備投產(chǎn)能力的項目主要有 3 個，分別是馬來西亞的 Samalaju、俄羅斯的 Boguchansky、伊朗的 Salco，涉及產(chǎn)能 57 萬噸，其中前 2 個項目預計在 Q1 投產(chǎn)，海外供應(yīng)有望小幅提升。地區(qū)企業(yè)（萬噸/年） 云鋁海鑫鋁業(yè)有限公司20云南神火鋁業(yè)有限公司30云南云南其亞鋁業(yè)有限公司35云南宏泰新型材料有限公司103云南合計188廣西百礦集團37內(nèi)

12、蒙古創(chuàng)源金屬有限公司15內(nèi)蒙古白音華高精鋁板帶項目40內(nèi)蒙古合計55山西中潤鋁業(yè)有限公司10貴州黔西南州元豪投資有限公司10合計300資料來源：安泰科，安信證券研究中心表 2：2021 年海外電解鋁待投產(chǎn)項目國家集團電解鋁廠待投產(chǎn)能（萬噸）計劃投產(chǎn)時間MalaysiaPress MetalSamalaju272021Q1RussiaUC RusalBoguchansky102021Q1IranSouth Aluminum CorporationSalco20202157資料來源：愛擇咨詢，安信證券研究中心表 1：2021 年電解鋁計劃新增投放產(chǎn)能社會庫存累庫同比下降，進口持續(xù)強勢預示需求景氣度

13、延續(xù)社會庫存累庫同比下降，下游需求景氣度延續(xù)。據(jù) SMM 最新庫存數(shù)據(jù)，截至 3 月 4 日，國內(nèi)電解鋁社會庫存 117.3 萬噸，較前一周增加 9.1 萬噸，上漲 8.41%，考慮到近幾個月電解鋁產(chǎn)量增速創(chuàng)下歷史新高，在此背景下的累庫增速并未明顯上行，顯示目前的需求強勁。此外，據(jù) Mymetal 統(tǒng)計，2021 年 1 月全國電解鋁企業(yè)加權(quán)平均鋁水比例為 64%，去年同期為 61%，較去年同期高 3 個百分點，一定程度表明下游需求景氣度延續(xù)。圖 5：國內(nèi)電解鋁社會庫存持續(xù)維持低位，預示需求強勁資料來源：Wind，安信證券研究中心表 3：2021 年春節(jié)前后中國鋁錠庫存周度增長同比下降（萬噸）

14、春節(jié)前年份兩周庫存基數(shù)春節(jié)前第二周庫存增量春節(jié)前一周庫存春節(jié)期間庫存增量增量春節(jié)后第一周庫存增量春節(jié)后第二周庫存五周合計增幅增量2018173.4-2.3-1.30%2.41.40%17.510.10%16.48.60%11.55.50%45.526.20%2019120.53.63.00%8.16.50%1712.90%8.45.60%5.63.60%42.735.40%202059.235.10%5.99.50%16.924.80%19.823.30%13.112.50%58.799.20%2021692.63.80%5.78.00%12.616.26%18.120.09%9.18.41%

15、48.169.71%資料來源：Wind，安信證券研究中心鋁材和原鋁進口均創(chuàng)下歷史新高，顯示國內(nèi)需求強勁。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，12 月未鍛造的鋁及鋁材進口數(shù)量為 26.56 萬噸，同比增長 147.27%；2020 年累計進口 270.39 萬噸，同比上升 318.7%，顯示 2020 年國內(nèi)整體需求強勁，預計這種延續(xù)性也將持續(xù)到 2021 年。原鋁方面，由于電解鋁進口需繳納 13%的增值稅，原鋁進口在中國電解鋁供應(yīng)中占比相對較小，但今年以來由于鋁價內(nèi)強外弱，12 月進口數(shù)量為 13.02 萬噸，1-12 月累計進口 106.25 噸，創(chuàng)下歷史新高。圖 6：中國未鍛造的鋁及鋁材進口情況圖 7：中國

16、原鋁進口情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心圖 8：鋁錠現(xiàn)貨進口窗口持續(xù)打開（元）圖 9：滬倫比持續(xù)高位資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心需求端：碳中和促進的新興需求與疫情后時代傳統(tǒng)的經(jīng)濟復蘇共振向上從終端消費結(jié)構(gòu)來看，建筑、交通和電力占我國電解鋁需求 68%，其中建筑是占比最大達31%，需求主要集中在房地產(chǎn)。房地產(chǎn)竣工周期可能是拉動鋁終端消費需求的最大動力。圖 10：我國電解鋁消費結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，安信證券研究中心碳中和大潮有望激發(fā)新興產(chǎn)業(yè)需求汽車電動化大時代到來鋁合金在新能源車輕量化中有其天然的優(yōu)勢。一是

17、減重和節(jié)能效果明顯，有助于提升續(xù)航里程。鋁的力學性能好，其密度只有鋼鐵的 1/3，具有良好的導熱性，僅次于銅，機械加工性能比鐵高 4.5 倍，且其表面自然形成的氧化膜具有良好的耐蝕性，因此鋁成為實現(xiàn)新能源車汽車輕量化最理想的首選材料。二是乘客的舒適性和安全性獲得提高。鋁合金汽車是在不降低汽車容量的情況下減輕汽車自重，車身重心減低，汽車行駛更穩(wěn)定、舒適。由于鋁材的吸能性好，在碰撞安全性方面有明顯的優(yōu)勢，汽車前部的變形區(qū)在碰撞時會產(chǎn)生皺褶，可吸收大量的沖擊力，從而保護了后面的駕駛員和乘客。三是鋁易于回收，循環(huán)經(jīng)濟性好。鋁制品在使用過程中幾乎不發(fā)生腐蝕或僅發(fā)生輕微的腐蝕，工業(yè)上使用的常規(guī)材料中，鋁的

18、回收價值率是最高的。在鋁材鋁制品使用回收再生鋁錠再加工成鋁材的循環(huán)過程中，鋁的損耗也僅 5%左右，其再生性能比任何一種常用金屬都高。表 4：鋁合金材料在汽車輕量化中的典型應(yīng)用部件系統(tǒng)零件名稱發(fā)動機系統(tǒng)發(fā)動機缸體、缸蓋、活塞、進氣管、水泵殼、發(fā)動機殼、啟動機殼、搖壁、搖壁蓋、濾清器底座、發(fā)動機拖架、正時鏈輪蓋、發(fā)動機支架、分電器座、汽化器等傳動系統(tǒng)變速箱殼、離合器殼、連接過濾板、換擋拔叉、傳動箱換擋端蓋底盤行走系統(tǒng)橫梁、上下壁、轉(zhuǎn)向機殼、制動分泵殼、制動鉗、車輪、操縱等車身系統(tǒng)部件發(fā)動機罩、車頂篷、車門、冀子板、行李箱蓋、地板、車身骨架及覆蓋件熱交換器系統(tǒng)部件發(fā)動機熱交換器、機油散熱器、中冷器、

19、空調(diào)冷凝器和蒸發(fā)器等其他系統(tǒng)部件離合器踏板、剎車踏板、方向盤、轉(zhuǎn)向節(jié)、發(fā)動機框架、ABS 系統(tǒng)部件、沖壓車輪、座椅、保險桿、車廂底板及裝飾件等資料來源：中鋁協(xié)，安信證券研究中心圖 11：汽車輕量化部件資料來源：CNKI，安信證券研究中心圖 12：歐洲新能源車銷量情況（萬輛）圖 13：國內(nèi)新能源汽車銷量情況（萬輛）資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心政策定調(diào)，持續(xù)夯實發(fā)展動力。2020 年 10 月 27 日，工信部和中國汽車工程學會牽頭編制的節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖（2.0 版）發(fā)布。2020 年 11 月 2 日，國務(wù)院正式下發(fā)了新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（

20、20212035 年）。規(guī)劃提出到 2025 年，純電動乘用車新車平均電耗降至 12.0 千瓦時/百公里；在發(fā)展數(shù)量方面，到 2025 年新能源汽車銷售占比到 20%左右。新能源車產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020 年，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 136.6 萬輛和 136.7 萬輛，同比分別增長 7.5%和 10.9%，增速較上年實現(xiàn)了由負轉(zhuǎn)正，年度產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高。2021 年 1 月，新能源汽車領(lǐng)漲的勢頭明顯，產(chǎn)銷分別達到 19.4 萬輛和 17.9 萬輛，同比增幅高達 285.8%和 238.5%。雖然與 2020 年 12 月相比，純電動汽車和插電式混合動力汽車產(chǎn)銷呈現(xiàn)一

21、定下降，但與 2020 年 1 月相比，國內(nèi)純電動汽車和插電式混合動力汽車產(chǎn)銷依舊保持快速增長勢頭，其中純電動汽車增速尤為顯著。歐洲 1 月銷量同比增長 50%。從歐洲新能源車整體銷量來看，歐洲 2021 年 1 月份月銷量 11.3萬輛，同比增長超 50%，景氣度持續(xù)向好。據(jù)我們測算 2021-2025 年我國新能源汽車產(chǎn)量分別為 210、298、405、549、703 萬輛，CAGR高達 40.6%，2021-2025 年我國新能源車用鋁量分別為 37、57、83、119、160 萬噸，CAGR約 49.7%。2021-2025 年全球新能源汽車產(chǎn)量分別為 465、666、890、1158

22、、1445 萬輛， CAGR 高達 38.3%，2021-2025 年全球新能源車用鋁量分別為 92、142、202、278、363萬噸，CAGR 約 42.8%。圖 14：2021-2025 年全球新能源車鋁需求測算資料來源：安信證券研究中心測算清潔能源光伏產(chǎn)業(yè)進入密集建設(shè)期鋁擠壓材廣泛用于光伏發(fā)電電池板的支撐材料。太陽能光伏發(fā)電用擠壓鋁材廣泛用于太陽能發(fā)電站其中電池板框架、支柱、支撐桿、拉桿等都可以用鋁合金制造。太陽能光伏發(fā)電裝備鋁材可用 6061、6063、6082 鋁合金擠壓。主要優(yōu)勢一是鋁型材質(zhì)量好，使用時間可達 25年或以上；二是重量相對鋼鐵輕，且強度高，安裝輕便；三是防腐性能優(yōu)越

23、，表面的氧化膜能對抗空氣的腐蝕；四是安裝簡易，靈活性好，可定制各種尺寸；五是面對溫差較大的地區(qū)，鋁型材受到的影響比鋼材少，低溫不易變脆開裂。圖 15：太陽能電池鋁框架示意圖資料來源：鵬芃科藝，安信證券研究中心碳中和驅(qū)動光伏需求增量。我國力爭在 2030 年前實現(xiàn)碳排放達峰，2060 年前實現(xiàn)碳中和， “3060”目標對能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和電力供給側(cè)改革提出新要求，低排放甚至零排放的非石化能源（水能、核能、光伏、風電、生物質(zhì)）應(yīng)用占比尚需大幅提升，發(fā)電成本穩(wěn)步下降的光伏項目投資收益吸引力增強，未來光伏裝機需求將呈現(xiàn)加速的趨勢。非化石能源占比持續(xù)提升。據(jù)安信電新測算，假設(shè)中國非化石能源占比在未來十年持續(xù)

24、提升，于 2025 年和 2030 年分別提升至 18%和 20%，在平均發(fā)電煤耗逐年下降，光伏+風電發(fā)電量占比逐年提升的基礎(chǔ)上，分別以 2019 年和 2025 年為基年，預計 2025 年和 2030 年所需光伏+風電發(fā)電量增量分別達 0.85 萬億 KWh 和 1.13 萬億 KWh。非化能源占比提升為“十四五”光伏裝機需求提供“錨點”。根據(jù)預計發(fā)電量增量，在現(xiàn)有的風電和光伏裝機的基礎(chǔ)上，預計 2020-2025 年光伏年均新增裝機量在 71-94GW 的范圍內(nèi)。表 5：光伏和風電未來十年所需發(fā)電量增量測算20192025E2030E一次能源消費總量（億噸標準煤） 48.659.771.

25、0非化占比14.6%18.0%20.0%非化消費量（億噸標準煤） 7.110.814.2平均發(fā)電煤耗(g/KWh)290275260可再生能源發(fā)電量（億 KWh）244423910454580光伏+風電占比26%38%48%光伏+風電發(fā)電量（億 KWh）63551485926199光伏+風電發(fā)電量增量（億 KWh）-850411339資料來源：國家能源局，安信證券研究中心測算；其中 2025 年所示增量以 2019 年為基年，2030 年所示增量以 2025 年為基年；表 6：光伏年均新增裝機測算光伏與風電發(fā)電量比重增量（億 KWh） 光伏增量（億KWh）風電增量（億KWh）光伏年均新增裝機量

26、（ GW）風電年均新增裝機量（ GW）60:408504510334027126階段 1： 2020-202570:30850459532551831980:20850468041701941360:40113396804453611341階段 1： 2025-203070:3011339793734021323180:20113399071226815121資料來源：國家能源局，安信證券研究中心測算國內(nèi) 2020-2025 年光伏產(chǎn)業(yè)年均鋁需求量增速在 19%。據(jù)我們中性測算條件下，國內(nèi) 2020-2025 年光伏年均新增裝機量在從 48GW 提升至 115GW，按照光伏系統(tǒng)中支架的需求強度

27、約為 20kg/KW，2020-2025 年年均鋁需求量從 96 提升至 230 萬噸，年均增速 19%。海外 2020-2025 年光伏產(chǎn)業(yè)年均鋁需求增速約 2%。2020 年 9 月 17 日，歐盟發(fā)布將 2030 年可再生能源占比目標從 32%以上提升至 38%-40%；由于在減排目標的倒逼下，未來歐洲 碳減排減排目標或提升至 60%，因此未來歐洲可再生能源發(fā)電占比將持續(xù)提升至約 42%-44%的水平。根據(jù)預計發(fā)電量增量，在現(xiàn)有的風電和光伏裝機的基礎(chǔ)上，若在減排目標 55%的基 礎(chǔ)上，預計 2020-2025 年光伏和風電合計年均新增裝機量在 103-114GW 的范圍內(nèi)，其中光 伏新增

28、在 55-82GW 的范圍。據(jù)我們中性測算條件下，海外 2020-2025 年光伏年均新增裝機 量在從 67GW 提升至 74GW，按照光伏系統(tǒng)中支架的需求強度約為 20kg/KW，2020-2025 年年均鋁需求量從 134 提升至 148 萬噸，年均增速 2%。綜上所述，中性預測下全球光伏產(chǎn)業(yè) 2020-2025 年年均鋁需求量從 230 萬噸提升至 378 萬噸，年均增速 10%。圖 16：2021-2025 年全球光伏發(fā)電年均鋁需求測算資料來源：安信證券研究中心測算疫情后時代傳統(tǒng)經(jīng)濟復蘇的通脹交易方興未艾房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)回暖房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，12 月房屋竣工面積累計

29、同比下降 4.9%，較上月收窄 2.4pct；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比上升 7%，較上月上升 0.2pct；房屋施工面積累計同比下降 4.9%，較上月收窄 2.4pct；房屋新開工面積累計同比下降 1.2%，較上月收窄 0.8pct；商品房銷售面積累計同比為 2.6%，較上月增長 1.3%?？⒐じ叻逵娩X量繼續(xù)向好?；仡櫄v史，房地產(chǎn)新開工和竣工存在“剪刀差”，銷售高峰與竣工高峰的時間差通常為 2-3 年，上一輪銷售高峰出現(xiàn)在 2016-2018 年，這也就意味著竣工高峰大約從2019 年開始，從數(shù)據(jù)上看，2017、2018 年竣工面積同比增速分別為-4.4%和-7.8%，而 2019 年同比

30、增速轉(zhuǎn)正達 2.6%，也支持了這樣的一個判斷，竣工端回暖有望繼續(xù)帶動鋁需求增長。房地產(chǎn)后周期支撐電解鋁消費，2020-2021 年房地產(chǎn)竣工處于恢復并有望進入高峰的進程中，有助于進一步擴大供給缺口。圖 17：2020 年房地產(chǎn)開發(fā)增速同比+7%資料來源：Wind，安信證券研究中心國內(nèi)電網(wǎng)投資值得期待2020 年國內(nèi)電網(wǎng)投資下滑 6.2%，但碳中和背景下未來能源革命對于電網(wǎng)的需求值得期待。2020 年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計同比下降 6.2%。電源基本建設(shè)投資完成額累計同比上升 29.2%。高壓輸電項目主要由國家規(guī)劃審批，高度依賴政策，2020 年國家電網(wǎng)在推動金上水電外送、隴東至山東、哈密至

31、重慶這 3 條特高壓納入電力規(guī)劃，有望在 2021 年獲得核準實施。遠期看，地方發(fā)改委擬推動納入“十四五”電力規(guī)劃的特高壓線路 3 條：青海海西州外送、哈爾濱外送、吉林外送，短期數(shù)量較少，但考慮碳中和背景下對于新能源的需求，未來電網(wǎng)投資值得期待。圖 18：電網(wǎng)和電源建設(shè)投資完成額情況圖 19：電網(wǎng)基本建設(shè)投資計劃和實際完成額情況資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心家電需求長期向好冰箱洗衣機恢復迅速。產(chǎn)量方面，12 月空調(diào)、冰箱和洗衣機產(chǎn)量分別為 2152.5、796.4 和806.4 萬臺，累計產(chǎn)量同比分別為-8.3%、+8.4%和+3.9%，空調(diào)較上月降幅

32、收窄 0.5pct，冰箱和洗衣機年內(nèi)繼 9 月份首次轉(zhuǎn)正后持續(xù)為正，漲幅 2.1pct 和 0.3pct。庫存方面，12 月空調(diào)、冰箱和洗衣機庫存分別為 1929.7、438.8 和 185.6 萬臺，空調(diào)庫存依然位于歷史高位。但隨著房地產(chǎn)竣工端回暖，作為地產(chǎn)后周期的家電銷售有望抬升，特別是在家電企業(yè)紛紛擴展線上銷售渠道以及小家電行業(yè)迎來快速發(fā)展的背景下，家電行業(yè)長期向好。圖 20：家電產(chǎn)量情況圖 21：家電庫存情況資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心表 7：2020 年以來家電刺激政策匯總?cè)掌趨^(qū)域/主體政策2020.03發(fā)改委、商務(wù)部等23 個部門2020

33、.04廣東2020.5發(fā)改委等 7 部門2020.11河南關(guān)于促進消費擴容提質(zhì)加快形成強大國內(nèi)市場的實施意見：各地區(qū)結(jié)合實際制定獎勵與強制相結(jié)合的消費更新?lián)Q代政策，鼓勵企業(yè)開展以舊換新，合理引導消費預期開展家電下鄉(xiāng)專項行動，安排 5.8 億元支持開展 2020 年家電下鄉(xiāng)專項行動，以生產(chǎn)企業(yè)讓利 5%、財政補貼 5%的方式，對廣東省農(nóng)村居民購買 4K 電視機、空調(diào)、洗衣機、冰箱、電腦、手機、電飯煲、熱水器等八類家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品給予補貼，農(nóng)村居民購買家電享受的綜合優(yōu)惠達到銷售價格的 10%。關(guān)于完善廢舊家電回收處理體系推動家電更新消費的實施方案:完善回收處理體系方面，各城市要設(shè)臵廢舊家電回收運輸中轉(zhuǎn)

34、站；搭建互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)平臺；支持大型家電生產(chǎn)、銷售、回收企業(yè)和電商平臺開展廢舊家電回收。促進家電更新消費方面，開展覆蓋城鄉(xiāng)的家電以舊換新等更新消費活動；引導消費者及時更換超過安全使用年限的老舊家電；探索家電新型消費模式，開展家電租賃業(yè)務(wù)。河南省發(fā)改委聯(lián)合省工信廳、省財政廳等 7 部門制定印發(fā)了河南省完善廢舊家電回收處理體系推動家電更新消費三年行動方案，計劃用三年左右時間，初步建立線上線下相融合，城市功能與專業(yè)服務(wù)相結(jié)合，城市、街道、社區(qū)、家庭相貫通的廢舊家電回收網(wǎng)絡(luò)，廢舊家電回收處理行業(yè)規(guī)?；I(yè)化經(jīng)營水平大幅提升，培育 10 家左右骨干回收企業(yè)，廢舊家電規(guī)范處理量達到 1100 萬臺/年。

35、資料來源：發(fā)改委等，安信證券研究中心鋁材出口持續(xù)強勁根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，12 月未鍛造的鋁及鋁材出口數(shù)量為 45.61 萬噸，累計出口 485.74 萬噸，累計同比下降 15.2%，主要受海外疫情影響，但 6 月之后逐步提升顯著，海外需求穩(wěn)步恢復。原鋁方面，10 月出口數(shù)量為 203.6 萬噸，累計出口 7749.4 噸，數(shù)量相對有限。圖 22：中國未鍛造的鋁及鋁材出口情況圖 23：中國原鋁出口情況資料來源：wind，安信證券研究中心資料來源：wind，安信證券研究中心全球通脹交易方興未艾。2 月全球制造業(yè) PMI 為 53.9，前值為 53.6。2 月中國制造業(yè) PMI 為 50.6，前值為

36、51.3，連續(xù) 12 個月保持在榮枯線上，經(jīng)濟總體延續(xù)擴張態(tài)勢。歐元區(qū) 2 月制造業(yè) PMI 上修為 57.9，初值為 57.7，美國 2 月Markit 制造業(yè) PMI 上修為 58.6，初值為 58.5。美國 2 月失業(yè)率為 6.2%，較上月微降 0.1 個 pct。美國 2 月非農(nóng)就業(yè)人口新增 37.9 萬人，遠超市場預期。我們認為，在未來美國 19 萬億財政刺激、美聯(lián)儲鼓勵通脹超調(diào)的背景下，疊加疫情后時代的全球通脹交易方興未艾。美國房地產(chǎn)周期持續(xù)孕育，有望帶動鋁需求釋放?？紤]到美國 GDP 占全球比例在 24%左右，終端消費對基本金屬需求增速的貢獻度不容小覷。當前美國房地產(chǎn)市場受益于低

37、利率和低庫存，景氣程度正在顯著提升。美國成屋銷售庫存、新建住房待售面積已去化至過去 20 年以來的低位，美國新屋銷售、成屋銷售和建造支出同比正在加速，有望帶動房地產(chǎn)投資、后周期消費等一系列需求。圖 24：全球主要經(jīng)濟體 PMI 繼續(xù)上行圖 25：美國房地產(chǎn)景氣程度達到歷史高位資料來源：wind，安信證券研究中心資料來源：wind，安信證券研究中心圖 26：美國新建、成屋庫存處于歷史低位圖 27：美國房屋銷售、新開工等指標正在回升 資料來源：wind，安信證券研究中心資料來源：wind，安信證券研究中心成本端：碳中和驅(qū)動邊際成本曲線陡峭化，氧化鋁維持過剩格局碳中和促進能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，有望進一步壓制

38、火電鋁產(chǎn)能供給中國承諾 2030 年前達到碳峰值，2060 年實現(xiàn)碳中和。2019 年，全球二氧化碳排放量達 341.7億噸，其中我國排放量達 98.26 億噸，占比 28.76%。在第 75 屆聯(lián)合國大會一般性辯論上，中國向全世界宣布將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，CO2 排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和。全球電解鋁碳排放增速較快，電力排放是主要來源。據(jù) IAI 數(shù)據(jù)顯示，2019 年，全球原鋁生產(chǎn)量 6433 萬噸，碳排放量 10.52 億噸，比 2018 年略減少 1700 萬噸。2005 年，全球原鋁碳排放總量 5.55 億噸，2

39、010 年 7.27 億噸，2015 年 9.62 億噸，15 年間增長了 89.6%，年均增幅 4.7%。同期全球原鋁產(chǎn)量從 3200 萬噸增長到 6433 萬噸，原鋁行業(yè)碳排放總量增幅略低于產(chǎn)量增幅。圖 28：全球原鋁溫室氣體排放量變化資料來源：IAI，安信證券研究中心全球單噸鋁的碳排放量呈現(xiàn)下降趨勢。2019 年全球原鋁工業(yè)的噸鋁平均碳排放量是 16.51噸，繼續(xù)下降。這一指標在 2007 年曾經(jīng)達到 18.54 噸的高值，其后逐漸有所下降，在 2012-2014 年有所回升，近 5 年再度持續(xù)下降，但是下降幅度比較小，年均 1.5%左右。按照排放類型，電力碳排放占比達到 65%。201

40、9 年原鋁平均碳排放的構(gòu)成是：電力排放 10.7噸，占 64.8%，是最大的影響因素，非 CO2 的其他溫室氣體排放占 6.7%，生產(chǎn)過程直接排放占 9.1%，輔助材料排放占 3.6%，熱能排放占 12.7%，運輸排放占 3%。按照工藝過程，電力碳排放占比達到 77.6 %。2019 年原鋁平均碳排放的構(gòu)成是：鋁土礦 0.05噸，占比 0.3%；氧化鋁 3.1 噸，占比 18.8%；陽極 0.5 噸，占比 3%；電力 77.6%；鑄造0.1 噸，占比 0.6%。按照排放源構(gòu)成，電力排放 10.7 噸，占 64.8%；非 CO2 排放 1.1 噸，占 6.7%；直接排放(CO2)1.5 噸，占

41、9.1%；輔助材料排放 0.6 噸，占 3.6%，熱能排放 2.1噸，占 12.7%；運輸排放 0.5 噸，占 3.0%。我國煤電占比高，電力排放顯著高于全球均值。據(jù) IAI 數(shù)據(jù)，2019 年全球電解鋁生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，煤電占 64%，水電占 25%，天然氣占 10%，核能占 1%。而我國煤電占比為 88%，水電僅為 11%，明顯低于全球水電平均占比的 25%。導致在電解鋁冶煉環(huán)節(jié)，全球平均噸鋁電力消耗的碳排放僅為 10.4 噸，而我國是 12.8 噸，高于平均值 23%。鋁土礦氧化鋁陽極電力鑄造總計比例電力排放0.010.310.410.764.80%非 CO2 排放0.50.61.16.70%

42、直接排放（ CO2）0.11.41.59.10%輔助材料排放0.20.30.10.63.60%熱能0.041.80.10.12.112.70%運輸0.20.30.53.00%合計0.053.10.512.80.116.5100%表 8：2019 年全球每噸原鋁溫室氣體排放平均值（CO2t/t 鋁錠）資料來源：IAI，安信證券研究中心圖 29：2005-2019 全球每噸原鋁溫室氣體排放平均值（CO2 t/t 鋁錠）資料來源：IAI，安信證券研究中心圖 30：全球原鋁生產(chǎn)電力結(jié)構(gòu)圖 31：中國原鋁生產(chǎn)電力結(jié)構(gòu)資料來源：IAI，安信證券研究中心資料來源：IAI，安信證券研究中心圖 32：按照排放類

43、型分類碳排放占比圖 33：按照工藝流程分類碳排放占比資料來源：IAI，安信證券研究中心資料來源：IAI，安信證券研究中心電力排放非 C02 排放直接排放輔料排放熱能排放運輸排放合計20059.571.621.721.12.510.917.41200610.431.441.721.12.610.918.21200710.641.381.721.12.80.918.54200810.371.311.721.12.760.918.16200910.241.181.721.12.670.917.8120109.481.191.821.12.680.917.1620119.811.21.821.12.5

44、60.917.39201210.341.161.821.12.550.917.87201310.321.131.821.12.470.917.74201410.451.141.821.12.360.917.77201510.481.111.540.632.380.5316.67201610.611.131.540.632.140.5316.59201710.631.071.540.632.190.5316.59201810.71.051.540.632.060.5316.51201910.71.051.540.632.060.5316.51表 9：2005-2019 全球每噸原鋁溫室氣體排放平

45、均值（CO2t/t 鋁錠）資料來源：IAI，安信證券研究中心 表 10：2019 年全球主要原鋁產(chǎn)地用電情況及電力碳排放（冶煉環(huán)節(jié)）原鋁產(chǎn)量噸鋁電耗原鋁生產(chǎn)的電力結(jié)構(gòu)（%）噸鋁冶煉電力碳排放萬噸kWh/噸水電煤電油天然氣核能噸非洲16414,52751%49%0%0%0%9.2亞洲（不含中國）44014,9003%97%0%0%0%16.6海灣國家56515,1260%0%0%100%0%6.1中國3,58013,53111%88%0%0%1%12.8北美38115,49984%14%0%1%1%2.7南美11015,51080%0%0%20%0%3.8歐洲（含俄羅斯）76115,47486%

46、5%0%3%6%1.9大洋洲19214,50132%67%0%1%0%9.5未報告部分24215,5100%100%0%0%0%17.1全球6,43414,27325%64%0%10%1%10.4資料來源：IAI，安信證券研究中心再生鋁碳排放顯著低于原鋁排放，碳中和背景下再生鋁占比有望繼續(xù)抬升。在碳排放全球鋁產(chǎn)品的碳排放包括了原鋁、外部回收廢鋁生產(chǎn)再生鋁、內(nèi)部廢料重熔及鋁材加工生產(chǎn)中的碳排放，這一數(shù)值相當于是全球鋁工業(yè)的整體碳排放。2018 年全球鋁產(chǎn)品產(chǎn)量約 9500 萬噸，金屬鋁供應(yīng)量 9600 多萬噸，其中回收后的再生鋁產(chǎn)量約 3200 萬噸，原鋁產(chǎn)量 6433 萬噸。2005-2018

47、 年，全球原鋁產(chǎn)量從 3200 萬噸增長到 6433 萬噸，增長了 101%，在金屬鋁供應(yīng)量中的比例分別是 68%和 66.8%,略有下降；再生鋁產(chǎn)量從 1500 萬噸增加到 3200 萬噸，增長 113%,增幅略大于原鋁增幅。展望未來，隨著碳中和進一步深入，再生鋁有望逐步替代原鋁成為供應(yīng)主流。圖 34：全球原鋁及再生鋁產(chǎn)量（萬噸）資料來源：IAI，安信證券研究中心表 11：2018 年全球平均每噸鋁產(chǎn)品溫室氣體排放（CO2 t/t 鋁材）原鋁再生鋁鋁材內(nèi)部廢料總計比例電力排放7.20.030.10.037.462.7%非 CO2 排放0.70.75.9%直接排放（ CO2）118.5%輔助材

48、料排放0.40.43.4%熱能1.50.20.20.11.916.1%運輸0.40.43.4%合計11.20.20.30.111.8100.0%比例94.9%1.7%2.5%0.8%100.0%資料來源：IAI，安信證券研究中心為達到碳中和目標，我國電解鋁產(chǎn)能有望迎來新一輪結(jié)構(gòu)性變化，火電鋁產(chǎn)能有望受到壓制。據(jù) SMM 測算，電力占據(jù)電解鋁成本近 50%，電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移本質(zhì)是尋找最低電力成本區(qū)域的移動過程，近幾年產(chǎn)能從山西、河南向具有自備電優(yōu)勢的山東、內(nèi)蒙、新疆明確的顯示了這一產(chǎn)能轉(zhuǎn)移方向。而在當前，電解鋁又進一步向西南地區(qū)具備水電優(yōu)勢的區(qū)域轉(zhuǎn)移，一方面是看中水電的成本優(yōu)勢，另一方面因為

49、鋁行業(yè)碳排放交易箭在弦上，采用水電綠色能源生產(chǎn)的電解鋁更加具備成本競爭優(yōu)勢。未來，火電鋁產(chǎn)能可能在國家能源考核中逐步受到壓制。圖 35：我國水電鋁產(chǎn)能逐步提升，火電鋁產(chǎn)能有望逐步降低（萬噸）資料來源：Wind，安信證券研究中心碳中和促進電解鋁邊際成本曲線陡峭化，綠色水電鋁盈利能力凸顯碳排放交易管理有望增加愛火電鋁生產(chǎn)成本，并促進火電生產(chǎn)鋁向清潔能源生產(chǎn)鋁方向轉(zhuǎn)移。2020 年 1 月 5 日，中國生態(tài)環(huán)境部頒布了一項重要的行政令，就是碳排放交易管理辦法（試行），該管理辦法將于 2021 年 2 月 1 日起開始實行，其將全國所有主要的溫室氣體排放者（年排放 2.6 萬噸二氧化碳當量以上）都納入

50、全國統(tǒng)一的碳排放市場，其中電解鋁企業(yè)80 家。根據(jù)辦法規(guī)定，生態(tài)環(huán)境部制定碳排放配額總量確定與分配方案。碳排放配額分配以免費分配為主，可以根據(jù)國家有關(guān)要求適時引入有償分配。重點排放單位可以通過全國碳交易市場購買碳排放配額的方案來解決碳排超額的問題。國際上碳排放稅定價應(yīng)該 75 美元，目前全球平均僅 2 美元。據(jù)世行統(tǒng)計，截至 2019 年末，全球碳稅稅率呈現(xiàn)從 1 美元/噸二氧化碳(波蘭)到 119 美元/噸二氧化碳(瑞典)的巨大價格差異，近一半國家和地區(qū)低于 10 美元/噸二氧化碳。碳稅稅率分布差異巨大的主要原因是，不同國家的減排目標不同，且部分國家除碳稅以外，還有能源稅或其他減排政策。國際

51、貨幣基金組織預測，為實現(xiàn) 2030 年 2的控溫目標，每噸二氧化碳定價應(yīng)在 75 美元左右，而目前全球平均價格為 2 美元，與目標價格相去甚遠。體系名稱價格/噸二氧化碳當量日期資料來源加利福尼亞魁北克碳排放交易體系美元 13.57*2017 年 02 月 22 日加利福尼亞州空氣資源委員會中國碳排放交易試點： - 北京人民幣 52.14 (美元 7.57)*重慶廣東上海湖北深圳天津福建人民幣 6.00 (美元 0.87)*人民幣 15.37 (美元 2.23)* 人民幣 39.07 (美元 5.67)* 人民幣 16.96 (美元 D 2.46)*人民幣 34.51 (美元 5.01)* 人民

52、幣 13.55 (美元 1.97)* 人民幣 34.60 (美元 5.03)*2017 年 03 月 31 日中國碳交易網(wǎng) (中文版）歐盟排放交易體系歐元 4.78 (美元 5.10)*2017 年 04 月 04 日歐洲能源交易所韓國韓元 20,700 (美元 18.51)*2017 年 04 月 04 日韓國交易所新西蘭新西蘭元 17.50 (美元 12.25)*2017 年 04 月 04 日新西蘭碳交易市場新聞網(wǎng)區(qū)域溫室氣體減排行動（ RGGI）美元 3.00 *12017 年 03 月 10 日區(qū)域溫室氣體減排行動組織瑞士瑞士法郎 6.50 (美元 6.49)*2017 年 03 月

53、 04 日瑞士排放權(quán)交易登記處(德語版）表 12：2017 年全球各碳排放權(quán)交易體系碳價資料來源：上海環(huán)境能源交易所，安信證券研究中心圖 36：北京碳排放權(quán)電子交易平臺實時成交價格資料來源：北京碳排放權(quán)電子交易平臺，安信證券研究中心圖 37：廣州碳排放權(quán)實時成交價格資料來源：廣州碳排放權(quán)交易所，安信證券研究中心火電鋁碳排放顯著高于水電鋁，造成噸鋁成本差額為 560 元。當前噸鋁排放二氧化碳 12.8噸，其中電力環(huán)節(jié)消耗 11.2 噸，水電鋁和火電鋁差異主要在電力環(huán)節(jié)消耗，按照噸碳交易價格 50 元測算，噸鋁的碳排放交易差額為 560 元，約占成本 4%。內(nèi)蒙古未完成能源雙控考核，碳中和威力顯現(xiàn)

54、，電解鋁行業(yè)發(fā)展或受影響。據(jù)發(fā)改委公布各省 2019 年能源消費總量和強度“雙控”考核結(jié)果，內(nèi)蒙古考核結(jié)果為未能完成，被通報批評。內(nèi)蒙古經(jīng)濟總量僅占全國的 1.7%，卻消耗了全國 5.2%的能源，2019 年能源消費總量已達“十三五”增量目標的 184%；“十三五”前四年，能耗強度累計上升 9.5%。2020 年 12 月 26 日，內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)改委聯(lián)合工信廳、能源局發(fā)布關(guān)于確?！笆奈濉蹦芎碾p控目標任務(wù)若干保障措施（征求意見稿）要求，加快重點高耗能行業(yè)節(jié)能技術(shù)改造步伐，控制部分高耗能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模，行業(yè)涉及鐵合金、電石、水泥、電解鋁、焦炭等，規(guī)定從 2021年開始不再審批新增電解鋁項目。另外

55、，據(jù) SMM 2021 年 2 月 25 日消息，由于火電大省內(nèi)蒙古總體能耗不達標，蒙東地區(qū)的錦聯(lián)、霍煤等電解鋁廠初步計劃將以檢修性質(zhì)減產(chǎn)，整個蒙東地區(qū)影響年產(chǎn)能或在 10 萬噸左右水平，碳中和威力開始顯現(xiàn)。圖 38：火電鋁和水電鋁碳排放對比（CO2 t/t 鋁材）資料來源：IAI，安信證券研究中心表 13：內(nèi)蒙古地區(qū)電解鋁廠運行情況（萬噸）地區(qū)總產(chǎn)能在產(chǎn)產(chǎn)能蒙東306266蒙西345.2345.2內(nèi)蒙古合計651.2611.2資料來源：ALD，安信證券研究中心未來隨著碳排放管制的強化，火電鋁產(chǎn)能均有可能面臨碳排放成本加成，進而造成電解鋁邊際成本曲線陡峭化，在此背景下低成本的且擁有水電電力的鋁

56、企業(yè)有望進一步向邊際成本曲線左側(cè)移動，強化成本壁壘，提高盈利能力。圖 39：中國 2021 年 2 月電解鋁產(chǎn)能成本曲線圖資料來源：ALD，安信證券研究中心氧化鋁產(chǎn)能過剩局面難以扭轉(zhuǎn)，氧化鋁新增產(chǎn)能仍在大幅增加氧化鋁價格持續(xù)在成本線附近徘徊。由于當年未跟隨電解鋁進行供給側(cè)改革，在電解鋁產(chǎn)能急剎車的同時，氧化鋁產(chǎn)能仍在繼續(xù)增長，由于供給的寬松，電解鋁企業(yè)普遍提前采購意愿不強，并且鎖定長單，進一步抑制氧化鋁價格波動和上漲。氧化鋁價格受到氧化鋁自身的生產(chǎn)過剩和進口壓力，使氧化鋁行業(yè)盈利持續(xù)處于周期底部。圖 40：氧化鋁價格和行業(yè)利潤情況資料來源：wind，安信證券研究中心產(chǎn)能利用率持續(xù)下行。電解鋁供

57、給側(cè)改革之后，氧化鋁開工率持續(xù)下行，截至 2020 年底，氧化鋁開工率降至78%。2020 年中國冶金級氧化鋁產(chǎn)量6728.8 萬噸，累計同比降低2.02%。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)顯示，截至 1 月上旬，中國冶金級氧化鋁運行年產(chǎn)能 7020 萬噸，2021 年 1 月中國氧化鋁產(chǎn)量 590 萬噸，其中冶金級氧化鋁 569 萬噸，冶金級日均產(chǎn)量 18.35 萬噸，環(huán)比降低 1.03%。圖 41：氧化鋁總產(chǎn)能和運行產(chǎn)能情況（萬噸）圖 42：氧化鋁產(chǎn)量情況（萬噸）資料來源：阿拉丁，安信證券研究中心資料來源：SMM，安信證券研究中心產(chǎn)能過剩背景下，新增產(chǎn)能仍在加速投放。2021 年國內(nèi)計劃新增氧化鋁產(chǎn)能 5

58、20 萬噸，預期更是有超過 2000 萬噸的氧化鋁布局，考慮到對應(yīng)的電解鋁產(chǎn)能，氧化鋁產(chǎn)能明顯過剩。同時，海外氧化鋁預計新增產(chǎn)能 450 萬噸，仍將延續(xù)過剩，出口窗口仍將關(guān)閉，從而加劇國內(nèi)氧化鋁市場過剩局面，使國內(nèi)氧化鋁市場將進一步承壓。省份企業(yè)原有產(chǎn)能待投產(chǎn)能計劃投產(chǎn)時間廣西中鋁華昇2002002021 年廣西靖西天桂80902021 年三季度廣西錦江龍州01002020.7 完成整平，2021 年貴州廣鋁集團60302021 年一季度重慶九龍博新材料0100（總 360）2021 年四季度小計520表 14：2021 年國內(nèi)氧化鋁待投項目（萬噸）資料來源：SMM，百川資訊，安信證券研究中心

59、省份企業(yè)計劃產(chǎn)能備注廣西國電投北海400投產(chǎn)待定廣西東方希望北海400投產(chǎn)待定內(nèi)蒙古錦國投6502020 年底開工，預計 2021 年投河北文豐新材料450擬分 2 期 2021，2022貴州東方希望道義320投產(chǎn)待定小計2220表 15：國內(nèi)遠期擬建大型氧化鋁項目（萬噸）資料來源：SMM，百川資訊，安信證券研究中心國家集團氧化鋁廠原有產(chǎn)能待投產(chǎn)能計劃投產(chǎn)時間印尼魏橋PT Well Harvest Winning1001002021印尼南山PT Bintan I1002021印度印度國家鋁業(yè)Utkal1501502021印度印度國家鋁業(yè)Damanjodi2801002021伊朗IMIROSar

60、ab202022牙買加酒鋼Alpart100652022印尼南山PT Bintan II1002022印尼PT AntamMempaw ah10020242021 年總計4502021-2024 年總計735表 16：2021-2024 年海外氧化鋁待投項目（萬噸）資料來源：SMM，百川資訊，安信證券研究中心20212023 年：供需缺口逐步擴大，鋁價中樞有望進一步抬升展望 20212023 年中國電解鋁供需格局，供給側(cè)改革和碳中和時代到來，供給側(cè)受到壓制，新的需求空間將被打開，國內(nèi)供需缺口將逐步擴大，鋁價中樞有望進一步抬升。從供應(yīng)端來看，據(jù)我們測算，20212023 年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量分別為