大類資產(chǎn)：我的觀察框架

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄21. 一個(gè)關(guān)于流動(dòng)性周期的通常框架利率債：最早啟動(dòng)的周期實(shí)體的短周期價(jià)格的周期（經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)）權(quán)益的周期匯率的周期7. 黃金及美元請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1.一個(gè)關(guān)于流動(dòng)性周期的通?？蚣?間接融資（貸款）直接融資風(fēng)險(xiǎn)偏好貨幣政策銀行間市場(chǎng)實(shí)體間市場(chǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分41.1幾個(gè)觀測(cè)貨幣政策的方法012345678403530252015105045502007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032

2、013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03 貨幣政策量化指標(biāo)銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率:1個(gè)月（右軸）貨幣政策量化指標(biāo)-R1M會(huì)存在相互印證的應(yīng)用價(jià)值數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5法定準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金貨幣發(fā)行商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金流通中貨幣基礎(chǔ)貨幣（可流通）基礎(chǔ)貨幣法定準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金這兩個(gè)指標(biāo)都是基礎(chǔ)貨幣維度的東西1.1幾個(gè)觀測(cè)貨幣政策的方法請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6051015

3、20253035404550(100)(50)0501001502002502007-032007-082008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-12超儲(chǔ)規(guī)模：同比貨幣政策量化指標(biāo)（右軸）商業(yè)銀行超

4、儲(chǔ)規(guī)模同比增長(zhǎng)：與貨幣政策量化指標(biāo)存在趨向及節(jié)奏上的正相關(guān)性。數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所1.1幾個(gè)觀測(cè)貨幣政策的方法請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7銀行A銀行B銀行C企業(yè)A企業(yè)B存款理論上的擴(kuò)張極限：1/法定準(zhǔn)備金率1.2貨幣的初次派生請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8實(shí)體間資金面：M2（貸款+外匯占款-財(cái)政存款）35302520151050402000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-0920

5、11-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-05金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額:同比M2:同比數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所1.2貨幣的初次派生請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1.3直接融資：貨幣流通速度910152025303540(50)0501001502002502009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-01201

6、4-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01 非標(biāo)：增長(zhǎng)人民幣貸款：增長(zhǎng)（右軸）05101520253035404550(50)0501001502002502009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012

7、019-072020-012020-072021-01 非標(biāo)：增長(zhǎng)社會(huì)融資規(guī)模存量:同比（右軸）實(shí)體間廣義資金面：社融（由非標(biāo)/直接融資所決定）數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1.4資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好101614121086420182008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-10

8、2018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-02M0:同比M0：射出槍膛的子彈數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1.5金融周期的運(yùn)行模式1151520253001020304050602007-032008-012008-112009-092010-072011-052012-032013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-112019-092020-072021-05 貨幣政策量化指標(biāo)M2:同比（右軸）5045403530252015

9、10500105101520253035352007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-03 M2:同比社會(huì)融資規(guī)模存量:同比（右軸）貨幣政策銀行間資金面實(shí)體間資金面風(fēng)險(xiǎn)偏好數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12貨幣政策銀行間資金面實(shí)體間資金面風(fēng)險(xiǎn)偏好20151050253035402005-032005-122006-092007-062008-032008-

10、122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-12M2:同比M1:同比18161412108642005101520253035402004-032005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-09 M1:同比（右軸）M0

11、:同比數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所1.5金融周期的運(yùn)行模式請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄131. 一個(gè)關(guān)于流動(dòng)性周期的通?？蚣?. 利率債：最早啟動(dòng)的周期實(shí)體的短周期價(jià)格的周期（經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)）權(quán)益的周期匯率的周期7. 黃金及美元請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2.利率債：最早啟動(dòng)的周期14資金缺口（貨幣政策-M2）是收益率最為關(guān)鍵的因子。-20-15-10-5051015202530350.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-0320

12、11-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03 中債國(guó)債到期收益率:10年資金缺口（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分152007/032007/082008/012008/062008/112009/042009/092010/022010/072010/122011/052011/102012/032012/082013/01

13、2013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/02貨幣政策的最關(guān)鍵的決定者：經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率60貨幣政策量化指標(biāo)經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率50403020100(10)(20)(30)數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所2.利率債：最早啟動(dòng)的周期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄161. 一個(gè)關(guān)于流動(dòng)性周期的通常框架2. 利率債：最早啟動(dòng)的周期3. 實(shí)體的短周期價(jià)格的周期（經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)）權(quán)益的周期匯率的周期7. 黃金及美

14、元請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.實(shí)體的短周期17間接融資（貸款）直接融資風(fēng)險(xiǎn)偏好貨幣政策銀行間市場(chǎng)實(shí)體間市場(chǎng)利率債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18實(shí)體增長(zhǎng)的軸：社會(huì)融資增長(zhǎng)20151050(5)25454035302520151050502007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032

15、019-092020-032020-092021-03 社會(huì)融資規(guī)模存量:同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所3.實(shí)體的短周期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19被嵌入金融周期的基欽周期：利率影響社融（實(shí)體），實(shí)體決定利率。3.實(shí)體的短周期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20流動(dòng)性與實(shí)體：作用與反作用20151050(5)25454035302520151050502007-032007-082008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-08201

16、3-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-05貨幣政策量化指標(biāo)工業(yè)增加值:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所3.實(shí)體的短周期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21間接融資（貸款）直接融資風(fēng)險(xiǎn)偏好貨幣政策銀行間市場(chǎng)實(shí)體間市場(chǎng)實(shí)體增長(zhǎng)利率債3.實(shí)體的短周期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22預(yù)判的關(guān)鍵指標(biāo)：信貸、M2和基建051015202530

17、356050403020100(10)(20)(30)(40)2006-022006-122007-102008-082009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-02 固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比 M2:同比（右軸）(5)0510152025(20)(10)01020304050602007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-

18、122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-09 固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比 工業(yè)增加值:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所3.實(shí)體的短周期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.實(shí)體的短周期23財(cái)政也是一種準(zhǔn)貨幣財(cái)政存款預(yù)算單位企業(yè)銀行實(shí)體經(jīng)濟(jì)財(cái)政撥款基建投資信貸0123456780(20)20406080100120140160固定資產(chǎn)投資資金來源:國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金:累計(jì)同比銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:1個(gè)月（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款

19、部分3.實(shí)體的短周期24間接融資（貸款）直接融資風(fēng)險(xiǎn)偏好貨幣政策銀行間市場(chǎng)實(shí)體間市場(chǎng)利率債基建、M2實(shí)體增長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.實(shí)體的短周期25滯后的確認(rèn)信號(hào)：地產(chǎn)投資(5)0510152025(20)(10)010203040502006-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-03房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比 工業(yè)增加值:當(dāng)月同比（右軸）(10)(5)051015

20、20120100806040200(20)(40)(60)2006-022006-122007-102008-082009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-02 商品房銷售面積:累計(jì)同比 房屋新開工面積:累計(jì)同比住宅價(jià)格指數(shù):當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.實(shí)體的短周期26滯后的確認(rèn)信號(hào)：地產(chǎn)投資024681012141618(20)(10)010203040502006-032

21、006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比M0:同比數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.實(shí)體的短周期27間接融資（貸款）直接融資風(fēng)險(xiǎn)偏好貨幣政策銀行間市場(chǎng)實(shí)體間

22、市場(chǎng)利率債實(shí)體增長(zhǎng)房地產(chǎn)基建、M2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.實(shí)體的短周期28外生的力量：出口3035404550556065(40)(30)(20)(10)01020304050602007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03出

23、口金額:當(dāng)月同比全球綜合PMI（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.實(shí)體的短周期29貨幣政策（利率）貸款存量增速基建投資工業(yè)增加值社會(huì)融資規(guī)模房地產(chǎn)投資財(cái)政投放兩個(gè)季度左右兩個(gè)季度左右1-2個(gè)季度預(yù)判指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)確認(rèn)指標(biāo)滯后指標(biāo)出口請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄301. 一個(gè)關(guān)于流動(dòng)性周期的通?？蚣芾蕚鹤钤鐔?dòng)的周期實(shí)體的短周期4. 價(jià)格的周期（經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)）權(quán)益的周期匯率的周期7. 黃金及美元請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4.價(jià)格的周期（經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)）31經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是帶動(dòng)價(jià)格的唯一力量嗎？889092949698100102104(20)

24、0204060801961-011964-021967-031970-041973-051976-061979-071982-081985-091988-101991-111994-121998-012001-022004-032007-042010-052013-062016-072019-08 CRB現(xiàn)貨指數(shù):同比OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)（右軸）(4)(6)(8)(10)(40)(10)(5)0510151996-121998-041999-082000-122002-042003-082004-122006-042007-082008-122010-042011-082012-122014-

25、042015-082016-122018-042019-082020-1220 GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)季同比（右軸）121086420(2)數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4.1大宗商品的金融屬性32大宗商品：實(shí)體屬性與金融屬性流動(dòng)性走寬基建、貸款GDP改善貨幣流通速率通脹交易價(jià)格上行流動(dòng)性反轉(zhuǎn)-505101520(40)(30)(20)(10)010203040502008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-0820

26、15-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-01 CRB現(xiàn)貨指數(shù):同比全球:M2（加權(quán)平均）：右軸數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分33大宗商品：背后的風(fēng)險(xiǎn)偏好周期181614121086420(10)(5)0510152007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019

27、-122020-09PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比M0:同比（右軸）20151050(5)(10)(15)(20)(25)2007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-09 中國(guó)：庫存增加：實(shí)際同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所4.1大宗商品的金融屬性請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分34間接融資（貸款）直接融資風(fēng)險(xiǎn)偏好貨幣政策銀行間市場(chǎng)實(shí)體間市場(chǎng)實(shí)體增

28、長(zhǎng)基建、M2房地產(chǎn)商品（名義增長(zhǎng)）利率債4.1大宗商品的金融屬性請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4.2消費(fèi)品周期：看似獨(dú)立的邏輯35逃不開的豬周期(4)(2)0246810160140120100806040200(20)(40)(60)2005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-0

29、72018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01 CPI:食品煙酒:畜肉類:豬肉:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分36一個(gè)研究豬周期的通常邏輯(20)020406080(4)(2)02468102005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-01 CPI:當(dāng)月同比（右

30、軸）CPI:食品煙酒:畜肉類:豬肉:當(dāng)月同比(40)1086420(30)(40)100(50)100(10)(20)2012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-0440 生豬存欄變化率:同比增減3020全國(guó)大中城市:豬糧比價(jià)（右軸）2018161412數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所4.2消費(fèi)品周期：看似獨(dú)立的邏輯請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分37一個(gè)研究豬周期的通常邏輯豬

31、肉漲價(jià)生豬去欄豬糧比下降豬糧比上升生豬補(bǔ)欄豬肉跌價(jià)4.2消費(fèi)品周期：看似獨(dú)立的邏輯請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分38(40)(30)(20)(10)0102030402008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-02關(guān)于邏輯的獨(dú)立性：我們的疑問 生豬存欄:同比生豬出欄:同比(40)(30)(20)(10)01020300(20)(40)140120100806040

32、202008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-02CPI:豬肉:同比生豬出欄:同比（右軸）40數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所4.2消費(fèi)品周期：看似獨(dú)立的邏輯請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分39豬周期：另類的通脹交易數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所160140120100806040200(20)(40)2010-012010-082011-032011-10

33、2012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-02 CPI:豬肉:當(dāng)月同比 其他存款性公司:對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán):凈債權(quán):同比01234567(40)(30)(20)(10)0102030402009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-0

34、12019-082020-032020-102021-05生豬出欄:同比銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:1個(gè)月（右軸）4.2消費(fèi)品周期：看似獨(dú)立的邏輯請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分40豬周期：另類的通脹交易1050(5)(10)152006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019

35、-042019-102020-042020-102021-04PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所4.2消費(fèi)品周期：看似獨(dú)立的邏輯請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄411. 一個(gè)關(guān)于流動(dòng)性周期的通?？蚣芾蕚鹤钤鐔?dòng)的周期實(shí)體的短周期價(jià)格的周期（經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)）5. 權(quán)益的周期6. 匯率的周期7. 黃金及美元請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5.權(quán)益的周期42估值由流動(dòng)性（融資）決定，業(yè)績(jī)由名義增長(zhǎng)率決定。10152025309101112131415162015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-0

36、12017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01 社會(huì)融資規(guī)模存量:同比滾動(dòng)市盈率(TTM):萬得全A（右軸）(10)(5)05101520(40)(20)020406080351002007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-06A股：利潤(rùn)總額

37、同比增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率25數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5.權(quán)益的周期風(fēng)險(xiǎn)偏好貨幣政策銀行間市場(chǎng)間接融資（貸款）直接融資實(shí)體間市場(chǎng)實(shí)體增長(zhǎng)基建、M2房地產(chǎn)商品（名義增長(zhǎng)）利率債權(quán)益：估值權(quán)益：業(yè)績(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄441. 一個(gè)關(guān)于流動(dòng)性周期的通?？蚣芾蕚鹤钤鐔?dòng)的周期實(shí)體的短周期價(jià)格的周期（經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)）權(quán)益的周期6. 匯率的周期7. 黃金及美元請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6.匯率的周期45通常來說，匯率的波動(dòng)由利率平價(jià)決定。20151050(5)(10)(15)252006-032006-092007-032007-09200

38、8-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03 GDP:現(xiàn)價(jià):同比（中國(guó)-美國(guó)）平均匯率:美元兌人民幣:同比數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6.匯率的周期46如同利率政策一樣，匯率政策的變化其實(shí)是基于短周期的考慮（增長(zhǎng)、通脹）：1、凡是推動(dòng)匯率貶值或終止匯率升值的政策，都是基于穩(wěn)增長(zhǎng)的考慮（如1997.12、2008.9、2015.8、2017.12）2、凡是推動(dòng)匯率升值或終止匯率貶值的政策，都是基于控通脹的考慮（如2005.7、2010.6、2017.5）3、但近來逆周期因子這一工具逐步變得綿軟無力（2018.8、202