靈活用工行業(yè)專題報告：同“工”異曲化整為“靈”

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 人力資源服務(wù)行業(yè)總體處于高增長階段 1 HYPERLINK l _TOC_250021 中國靈活用工市場成長才剛開啟 2 HYPERLINK l _TOC_250020 什么是靈活用工？ 2 HYPERLINK l _TOC_250019 為什么需要靈活用工？ 4 HYPERLINK l _TOC_250018 靈活用工的業(yè)務(wù)模式有何特征？ 7 HYPERLINK l _TOC_250017 怎么看靈活用工的競爭要素？ HYPERLINK l _TOC_250016 怎么看靈活用工的行業(yè)格局？ HYPERLINK l _TOC_250015

2、 靈活用工發(fā)展路徑分析參照日本 HYPERLINK l _TOC_250014 為什么參照日本而非歐美？ HYPERLINK l _TOC_250013 為什么中國目前具備靈活用工快速發(fā)展的條件？ HYPERLINK l _TOC_250012 格局趨于相對集中，龍頭成長空間顯著 HYPERLINK l _TOC_250011 潛在行業(yè)空間有多大？ HYPERLINK l _TOC_250010 頭部公司有望做到多大規(guī)模？ HYPERLINK l _TOC_250009 龍頭公司的市值空間有多大？ HYPERLINK l _TOC_250008 頭部人服公司不約而至鏖戰(zhàn)靈活用工 HYPERLI

3、NK l _TOC_250007 人瑞人才、科銳國際的基本概況 HYPERLINK l _TOC_250006 人瑞人才、科銳國際未來的技術(shù)看點 HYPERLINK l _TOC_250005 人瑞人才、科銳國際的相對競爭優(yōu)勢 風(fēng)險因素 HYPERLINK l _TOC_250004 布局高成長賽道，守望長期空間 HYPERLINK l _TOC_250003 重點公司推薦：廣闊空間下的頭部玩家 HYPERLINK l _TOC_250002 人瑞人才：人效領(lǐng)先，乘新經(jīng)濟春風(fēng) HYPERLINK l _TOC_250001 科銳國際：技術(shù)驅(qū)動，A股稀缺標的 HYPERLINK l _TOC_2

4、50000 強生控股：計劃重組，步入人服賽道 插圖目錄圖：中國人力資源服務(wù)市場的主要構(gòu)成 1圖：中國人力資源服務(wù)市場規(guī)模及增速 1圖：中國靈活用工、招聘流程外包、人才尋獵市場規(guī)模及增速 2圖：8年全球人力資源服務(wù)行業(yè)市場格局 2圖：靈活用工模式簡圖 3圖：傳統(tǒng)用工模式和靈活用工模式比較（從工作量和勞動力的維度） 5圖：中國靈活用工區(qū)域分布 5圖：中國靈活用工占比最高的行業(yè)O 5圖：企業(yè)細分崗位對靈活用工的需求排序 6圖：企業(yè)靈活用工服務(wù)方案需求 6圖：在過去三年有以下情況的千禧一代占比 6圖：求職者選擇靈活就業(yè)的主要因素 7圖：海外靈活用工代表性公司的調(diào)整后凈利潤率 7圖：海外靈活用工代表性公

5、司的毛利率 7圖：海外靈活用工代表性公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 8圖：海外靈活用工代表性公司派出員工人數(shù)全職員工人數(shù) 8圖：海外靈活用工代表性公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 8圖：海外靈活用工代表性公司的商譽占總資產(chǎn)比例 9圖：crt靈活用工收入增長及與之相關(guān)的主要并購活動（F20年以來） 9圖：標的被crt收購前后ITA利潤率的變化 圖：crt靈活用工ITA利潤率及海外業(yè)務(wù)ITA利潤率 圖：stad靈活用工收入增長及與之相關(guān)的主要并購活動（5年以來） 圖：sta29年靈活用工業(yè)務(wù)收入的區(qū)域結(jié)構(gòu) 圖：stad靈活用工業(yè)務(wù)IA利潤率變化 圖：靈活用工業(yè)務(wù)所需的主要管理能力 圖：全球人力資源服務(wù)行業(yè)部分龍頭公司市

6、占率變化 圖：全球靈活用工行業(yè)部分龍頭公司市占率變化 圖：日本派遣市場發(fā)展歷程 圖：中國GP不變價同比增速 圖：日本GP不變價同比增速 圖：中國三大產(chǎn)業(yè)增加值占GP的比重 圖：日本三大產(chǎn)業(yè)增加值占GP的比重 圖：全球及亞太靈活用工行業(yè)結(jié)構(gòu) 圖：中國互聯(lián)網(wǎng)滲透率 圖：中國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟市場營收規(guī)模及增速 圖：中國人口年齡結(jié)構(gòu) 圖：日本人口年齡結(jié)構(gòu) 圖：中國公共勞工市場的人才需求與供應(yīng)比率 圖：日本勞動市場有效職位空缺率變化 圖：8年人力資源外包服務(wù)的滲透率（企業(yè)數(shù)量口徑） 圖：8年靈活用工占所有員工的比率 圖：企業(yè)對靈活用工的整體認知情況 圖：企業(yè)未來多久有采用靈活用工的計劃 圖：美國部分大中型企業(yè)兼

7、職員工比率（t-tmerat） 圖：不同性質(zhì)企業(yè)對靈活用工的整體認知情況 圖：不同性質(zhì)企業(yè)未來多久有采用靈活用工的計劃 圖：各國非全職員工中企業(yè)自雇和人力資源派遣的勞動力占比 圖：8年中國靈活用工行業(yè)市場份額 圖：8年日本靈活用工行業(yè)市場份額 圖：三家主要靈活用工公司靈活用工收入之和占國內(nèi)靈活用工市場總規(guī)模的比例 圖：1中國大陸靈活用工市場規(guī)模增速 圖：cco、stad、Mor、rtaf、crt近十年的E估值中樞水平 圖：中國市場中靈活用工服務(wù)商圖譜 圖：科銳國際、人瑞人才、上海外服靈活用工業(yè)務(wù)五維度簡要對比 圖：人瑞人才、科銳國際股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖：人瑞人才收入及增速 圖：科銳國際收入及增速 圖：

8、人瑞人才經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤及增速 圖：科銳國際歸母凈利潤及增速 圖：人瑞人才收入結(jié)構(gòu)（單位：億元） 圖：科銳國際收入結(jié)構(gòu)（單位：億元） 圖：人瑞人才毛利結(jié)構(gòu)（單位：億元） 圖：科銳國際毛利結(jié)構(gòu)（單位：億元） 圖：人瑞人才、科銳國際靈活用工業(yè)務(wù)收入及增速 圖：人瑞人才的香聘PP界面 圖：人瑞人才的全面一體化人力資源生態(tài)系統(tǒng) 圖：人瑞人才分布式坐席平臺 圖：科銳國際的垂直招聘平臺 圖：科銳國際的RaS平臺 圖：科銳國際的人力資源伙伴平臺禾蛙 圖：科銳國際數(shù)字化轉(zhuǎn)型人力資本平臺建設(shè)項目方案架構(gòu)圖 圖：人瑞人才、科銳國際期末靈活用工人數(shù)對比 圖：主要靈活用工公司內(nèi)部員工人均凈利潤對比 圖：主要靈活用工公

9、司銷售及行政費用率 圖：人瑞人才靈活用工員工人數(shù)（按客戶類型分） 圖：人瑞人才服務(wù)新經(jīng)濟客戶和獨角獸企業(yè)客戶收入占比 圖：人瑞人才靈活用工業(yè)務(wù)的部分合作企業(yè) 圖：人瑞人才業(yè)務(wù)流程外包（O）業(yè)務(wù)收入及占比 圖：人瑞人才業(yè)務(wù)流程外包（O）業(yè)務(wù)與靈活用工業(yè)務(wù)毛利率對比 圖：科銳國際6年按客戶行業(yè)劃分的主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu) 圖：科銳國際6年前十大客戶收入占比 圖：主要靈活用工公司靈活用工業(yè)務(wù)平均單個派出員工創(chuàng)收對比 圖：9年主要靈活用工公司靈活用工業(yè)務(wù)服務(wù)溢價費率對比 圖：科銳國際近年來重大資產(chǎn)收購歷程 表格目錄表：靈活用工、招聘流程外包、獵頭行業(yè)的基本情況對比 2表：靈活用工和傳統(tǒng)勞務(wù)派遣的區(qū)別 3表：

10、靈活用工模式對企業(yè)的價值和具體解決的痛點 4表：靈活用工降低企業(yè)人工成本幅度測算（以淡旺季明顯的崗位為例） 4表：4年以來靈活就業(yè)相關(guān)法律法規(guī)政策意見梳理 表：靈活用工潛在行業(yè)空間測算 表：科銳國際靈活用工業(yè)務(wù)擅長崗位 表：重點公司盈利預(yù)測、估值及投資評級 表：可比公司E估值情況 表：人瑞人才盈利預(yù)測及估值 表：科銳國際盈利預(yù)測及估值 表：強生控股盈利預(yù)測及估值 人力資源服務(wù)行業(yè)總體處于高增長階段人力資源服務(wù)是指為人才和用人單位提供相關(guān)服務(wù)，9 年中國人服市場規(guī)模合計近0 億元，結(jié)構(gòu)上可分為人力資源外包服務(wù)、人才獲取服務(wù)、其他人力資源服務(wù)三大部分測算9年分別占比%.2%.4%從成長性來看整體人

11、服行業(yè)處于高速增長階段，-9年GR為%。0年新冠肺炎疫情對人服行業(yè)有負面沖擊，尤其在招聘相關(guān)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上，但在政府對穩(wěn)就業(yè)的重視之下，負面影響預(yù)計可控，不改人服行業(yè)長期景氣趨勢。圖：中國人資源務(wù)市的要構(gòu)成資料來源灼識詢?nèi)巳鸩殴烧f明書萬寶華招說明書注圖色數(shù)為9年的市規(guī)模測數(shù)，藍數(shù)為占人資源市場模比例圖：中國人資源務(wù)市規(guī)及增速0人力資外包務(wù)（元）人才獲服務(wù)億元）其他人資源務(wù)（元）人力資源務(wù)市規(guī)模OY45678E E E E 資料來：灼咨詢含預(yù)）從各細分子行業(yè)來看靈活用工招聘流程外（人才尋（獵頭行業(yè)增速較快4-9年GR分別為.%也是目前幾家上市公司中參與較多的子行業(yè)但相較靈活用工獵頭業(yè)務(wù)依賴于獵頭顧問

12、壁壘較低規(guī)模擴張能力較弱；O 業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，占比不到%。并且獵頭和O 業(yè)務(wù)順周期特征較強，在經(jīng)濟換擋的宏觀大環(huán)境下未來增長料低于靈活用工從全球市場格局看靈活用工是占最高的分支占人力資源服務(wù)市場規(guī)模約六成我們判斷靈活用工有望成為未來中國服行業(yè)空間最大的子行業(yè)（關(guān)于靈活用工的分析詳見下一章節(jié)）圖：中國靈用工招聘程包、人尋獵場規(guī)及增速圖：8年全球力資服務(wù)業(yè)市場局0靈活用（億）招聘流外包億元）人才尋（億）靈活用工OY招聘流程包OY人才尋獵OY直接招聘SP, .%P,職業(yè)生涯理靈活用工 .%.%.%.%.%.%資料來W，表：靈活用、招流程包獵頭行的基情況比靈活用工招聘流程外包人才尋獵靈活用工服務(wù)供應(yīng)商根

13、據(jù)特定項目或職招聘流程外包服務(wù)是雇主將其全部或部就相對較高薪且有特定工作要求的職業(yè)務(wù)說明位的要求委派合同雇員至另一家公司工作分招聘流程轉(zhuǎn)移至外部服務(wù)供應(yīng)商，一次通常及過0個工作崗。位，人才尋獵服務(wù)可用作物色及尋找合資格勝的具驗人才業(yè)務(wù)性質(zhì)人力資外包務(wù)人才獲服務(wù)人才獲服務(wù)相對規(guī)模大（E 8億元）小（E 6億元）大（E 0億元）成長性高（9年AGR.）高（9年AGR.）高（49年AGR.）周期性相對抗期順周期順周期周期最強）利潤率低高高行業(yè)壁壘（相對聘流外包人才而言）中低（依于獵顧問）集中度低低低資料來：灼咨詢?nèi)f寶華股說明，中國靈活用工市場成長才剛開啟什么是靈活用工？根據(jù)國際勞工組織1號公約，靈活

14、用工模式（cy rk）被定義為一種三角雇傭關(guān)系即員工和代理機構(gòu)簽訂雇傭合同并派遣至第三方企業(yè)，完成第三方企業(yè)要求工作任務(wù)并接受監(jiān)督。靈活用工模式起源于發(fā)達國家，在歐洲被稱為cyrk，在美國亦被稱為mrrystaf，在日本則被稱為勞務(wù)派遣（不同于中國的勞務(wù)派遣。本質(zhì)上看，靈活用工是優(yōu)化勞動力分配的一種用工方式。圖：靈活用模式圖資料來W，國際工組在國內(nèi)，靈活用工是一個相對比較新的概念正處于高速發(fā)展的早期階段沒有明的法律定義靈活用工人才為我所有到為我所用（作者馮喜良張建國詹婧謝麗霞一書中，靈活用工被定義為“在規(guī)定工作任務(wù)或固定工作時間長度的前提下業(yè)根據(jù)關(guān)于雇傭關(guān)系制度的現(xiàn)行法律法規(guī)通過使用兼職勞務(wù)合

15、作自雇合作勞務(wù)派遣短期合同、人力資源服務(wù)外包等多種用工方式幫助實現(xiàn)企業(yè)人力資源隊伍的快速整精確匹配彈性管理和敏捷適應(yīng)環(huán)境變化該定義是一個偏廣義的概念我們認為包式的靈活用工可看作是狹義的靈活用工概念也是市場重點關(guān)注的靈活用工形式外式的靈活用工指的是發(fā)包單位將部分業(yè)（一般為非核心業(yè)務(wù)委托給人力資源服務(wù)外包公司人力資源服務(wù)外包公司根據(jù)業(yè)務(wù)流程崗位職責(zé)招聘及培訓(xùn)人員并由這些員工發(fā)包單位提供服務(wù)、完成業(yè)務(wù)。因此從該狹義的角度看靈活用工和勞務(wù)派遣是不同的概念兩者在合同形式用工風(fēng)險承擔(dān)派出人員后續(xù)管理薪酬決定方式收費標準等方面有明顯差異4年勞務(wù)派遣暫行規(guī)定出臺規(guī)定用工單位只能在臨時性輔助性或者替代性的工作崗

16、位上使用被派遣勞動者且使用的被派遣勞動者數(shù)量不得超過其用工總量的%此后勞務(wù)派遣比例下降，其在人力資源服務(wù)市場中的地位也不斷降低，部分被靈活用工模式所取代。表：靈活用和傳勞務(wù)遣區(qū)別傳統(tǒng)勞務(wù)派遣業(yè)務(wù)靈活用工業(yè)務(wù)公司與戶簽合同主要形為服務(wù)托協(xié)議業(yè)合同形式公司與戶簽勞務(wù)遣協(xié)?？蛻舫杏霉るU客給被勞動者成損的公用工風(fēng)承擔(dān)與客戶擔(dān)連賠償任?？蛻艨貥I(yè)務(wù)展派員工受控于戶客戶對務(wù)外包崗位包、務(wù)流外。公司承全方的用風(fēng)險客不承擔(dān)工風(fēng)。 公司需參與務(wù)的程業(yè)執(zhí)行過中客派出人后續(xù)薪酬決方式進行管，公不參派遣工提供服過程的管理員工被遣至戶工作通?？蛻舻氖絾T實行工同酬員工工資及“險金”均客戶定。提供員入職、在到離的流程管服務(wù)公

17、司主派出員工標準制。業(yè)務(wù)附值高收費高一照業(yè)務(wù)折算目所收費標準按派出員的量收，由業(yè)附加值，收較低。資料來：科國際股說書需人員量在員成基礎(chǔ)成風(fēng)險和合溢進行收。為什么需要靈活用工？下游勞動力需求端：靈活用工對企業(yè)的價值根據(jù)萬寶盛華大中華與勞達聯(lián)合發(fā)布中國靈活用工與合規(guī)管理研究報告對企業(yè)而言靈活用工的價值在于滿足企業(yè)階段性用工需求解決企業(yè)季節(jié)性用工需求降低企業(yè)用工成本、降低企業(yè)用工風(fēng)險、提升企業(yè)運營效率、提升企業(yè)用工的彈性?？偨Y(jié)而言，靈活用工是一種對用工企業(yè)而言相對低成本、高效率、低風(fēng)險的解決方案。表：靈活用模式企業(yè)價和具體決的價值具體解決的痛點提前儲人員成本滿足企階段用工臨時招的壓和裁引發(fā)議風(fēng)險解決

18、企季節(jié)用工求訂單或務(wù)高期過的裁壓力降低企用工本因繳納保導(dǎo)的法責(zé)任賠責(zé)任、繳社并繳遲納等）降低企用工險因工作間、班、薪休、濟補充、勞保護引起勞爭議案提升企運營率常規(guī)用模式要管過程要理結(jié)果提升企用工彈性存在勞關(guān)系前提，企用彈性有（招難、人難讓走更難資料來中國活用與合管理研報（寶盛大中、勞，我們采用一個簡易模型對淡旺季明顯的崗位進行傳統(tǒng)用工和靈活用工成本的測算按下表假設(shè)測算該崗位采用靈活用工模式可為企業(yè)節(jié)省約 的人力成本主要原因為靈活用工模式能有效應(yīng)對階段性、季節(jié)性用工需求帶來的勞動力閑置和短缺問題，提高員使用率除去應(yīng)用于工作量波峰波谷分明的崗位帶來的顯性成本節(jié)省靈活用工還兼具簡HR部門、轉(zhuǎn)移用工風(fēng)

19、險、緩解裁員壓力等作用，從而可以降低部分隱性員工成本。表：靈活用降低業(yè)人成幅度測（以旺季顯的位例）淡季旺季合計崗位基本信息：時間占（）持續(xù)時（天）崗位需員工（人）平均員薪酬元日）傳統(tǒng)用工模式：員工數(shù)（人）（固定工）（固定工）員工薪支出萬元）靈活用工模式：靈活用服務(wù)價費（）員工數(shù)（人）（固定工）（0固定工+0靈活工）員工薪支出萬元）員工薪支出萬元）靈活用服務(wù)用（元）1員工成萬，即工薪支靈活用服務(wù)用）1采用靈活用工后員工成本降低幅（）.%圖：傳統(tǒng)用模式靈活工式比較從工量和動力維）資料來：億智庫從區(qū)域分布看經(jīng)濟越發(fā)達用工成本越高勞動管理越規(guī)范的地區(qū)對靈活用工的應(yīng)用也就越多就具體區(qū)域而言華東華中華南地

20、區(qū)靈活用工需求較大，合計占比 %從行業(yè)分布看市場變化越快季節(jié)性階段性特征越明顯人力成本越高人員流動性越大的行業(yè)對靈活用工的需求就越高就具體行業(yè)而言互聯(lián)網(wǎng)制造業(yè)批發(fā)零售、餐飲旅游等行業(yè)靈活用工占比較高從職位分布看銷售職能客服等相對易標準化的崗位對靈活用工的需求較大。圖：中國靈用工域分布%圖：中國靈用工比最的業(yè)P0 .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%華東華中華南華北西南東北西北資料來中靈活工與規(guī)理研究告（寶盛大中勞達，資料來中靈活工與規(guī)理研究告（寶盛大中勞達，圖：企業(yè)細崗靈活工需求排序資料來源：歐智中國用工發(fā)展白書（人瑞集團，圖：企業(yè)靈活工服方案 .%.%.%.% .% .%.%資料來源億歐

21、庫0企靈活用調(diào)研告社寶技上游勞動力供給端：個人對靈活用工的認可就業(yè)觀念正在發(fā)生變化中國的年輕一代正越來越傾向于具有彈性的工作方式德勤對中國千禧一代的調(diào)查研究若公司工作彈性增加則預(yù)期留任五年以上的占比較高根據(jù)人瑞人才招股書提供的數(shù)據(jù)，8年中國約%千禧一代及約Z 世代選擇或考慮從事短期或靈活工作智聯(lián)招聘發(fā)布9年雇傭關(guān)系趨勢調(diào)研報告中也提到有 %的白領(lǐng)對靈活就業(yè)表示期待與認可。偏好自由度、靈活度較高的工作有可能成為新一代越趨凸顯的工作文化。圖：在過去三有以情況千禧一占比所有中千禧代預(yù)期在年內(nèi)職預(yù)期留五年上公司提供的彈性增加公司提供的彈性不變公司提供的彈性減少資料來源8千禧一年度研報（國（德勤注公提供

22、彈指的是在工作點和間方的選度除此之外靈活用工模式還能使求職者快速獲得工作經(jīng)驗鍛煉工作能力也可以成為找到全職固定工作“跳板并且相較部“非正規(guī)就業(yè)方式而言靈活用工模式在社會保障方面更為規(guī)范。圖：求職者選靈活業(yè)的要因素鍛煉能力，拓寬發(fā)展.%通過自由職業(yè)最大化發(fā)才能.%互聯(lián)網(wǎng)信息透明，靈活多.%按需付費，收入可預(yù)期.%時間自由，不喜歡被束縛.%可以選擇多個雇主，總?cè)敫?%資料來：職人，8同城，靈活用工的業(yè)務(wù)模式有何特征？整體利潤率較低，但深耕細分行業(yè)也能享有高溢價費率靈活用工業(yè)務(wù)賺取的利潤主要來自于供應(yīng)商報價和派出員工成本之間的差價因此服務(wù)溢價費率是決定利潤率高低的關(guān)鍵。根據(jù)海外經(jīng)驗成熟的靈活用工公司

23、的整體凈利率水平均在%以下，剔除Mrkg Mea業(yè)務(wù)占比較高的crt后，平均凈利率水平僅在 -之間利潤率水平較低但其中rtHf靈活用工業(yè)務(wù)利潤率水平顯著領(lǐng)先其他頭部玩家，毛利率可達近。推測原因主要是其從8年成立之初就專注于會計、金融，雖然之后也擴張至科技、法律行業(yè)，但始終深耕于會計、金融行業(yè)，成為了該行業(yè)最大的用工服務(wù)商，在細分賽道上建立了競爭對手難以復(fù)制的客戶資源和管理能力，從而具備了較高的議價權(quán)。圖：海外靈活工代性公的調(diào)整凈利率sdrtlfMar圖：海外靈活工代性公的毛利率st整體整體docitt lf靈活用工Acco靈活工資料來源：Bmg， 注：圖中 td、 or為公司整體毛率tAco為

24、tmy stfg業(yè)務(wù)的毛率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，強管理能力能帶來寬管理半徑從海外靈活用工代表性公司的數(shù)據(jù)可知靈活用工行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，從原因上析一是資產(chǎn)較輕二是龍頭靈活用工服務(wù)商管理體系成熟管理能力主要體現(xiàn)在管理半徑的寬度上管理半徑較寬則表明可用較少的自有資產(chǎn)產(chǎn)生較大的收入規(guī)模若管理半徑定義為平均單個全職員工對應(yīng)的派遣靈活用工數(shù)量則當(dāng)前國際頭部人力資源公司該例在2-2人之間由于國際頭部公司一般較為綜合性因此其全職員工數(shù)量還包含招聘、 O等其他人力資源業(yè)務(wù)，故預(yù)計實際靈活用工管理半徑遠高于此區(qū)間。圖：海外靈活工代性公的總資周轉(zhuǎn)率citsdrtlfMardo5圖：海外靈活工代性公派出員人數(shù)全職工人 4

25、32100Mardosdrtlf資料來：Bmb，資料來源m注出員人數(shù)每天平均口（n aly）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，項目前期需墊付自有資金靈活用工的交付模式是供應(yīng)商先以自有資金進行墊付員工工資和社保而后滾動確收（一般按月結(jié)算主要為員工工資和附加服務(wù)費而在收入確認過程中存在較明的賬期，海外靈活用工代表性公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一般在-0天之間。圖：海外靈活工代性公的應(yīng)收款周天數(shù)citsdrtlfMardo資料來：Blomb，內(nèi)生增長易出現(xiàn)瓶頸，擴張較依賴于外延并購從海外靈活用工龍頭公司的發(fā)展歷程中可知，靈活用工市場競爭較激烈，存在較多域性服務(wù)商而且不同區(qū)域和行業(yè)在用工流程和規(guī)范上有較大差異因此單純依

26、靠管理力提升帶來的內(nèi)生增長容易出現(xiàn)瓶頸外延并購基本成了靈活用工企業(yè)成長壯大的必要手段尤其是在跨區(qū)域擴張過程中從報表中商譽占總資產(chǎn)的比例也可看出并購擴張在靈用工行業(yè)龍頭公司中具有一定普遍性。圖：海外靈活工代性公的商譽總資比例citsdrtlfMardo資料來：Blomb，例如crt最初以紙媒廣告的形式從事校園招聘業(yè)務(wù)在公司發(fā)展較為早期的階段，就堅持業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴張和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略從大學(xué)生招聘業(yè)務(wù)逐漸拓寬至住房信息二汽車等新業(yè)務(wù)5年勞務(wù)派遣受法律正式承認后公司抓住機遇發(fā)展相關(guān)派遣業(yè)務(wù)并逐步成為日本靈活用工市占率最高的企業(yè)。之后crt 通過收購加快全球化布局，在北美先后收購Ims、tafmk、teRs

27、rngmca，在澳大利亞收購lrMcodoek在歐洲先后收購aaeRsrigrpeG oleSftOlne以并購為主導(dǎo)的海外擴張拓展了增長潛力5年crt海外靈活用工收入超過日本本土市場。圖：ct靈活用收入及與之關(guān)的要并活動（Y0年以來）靈活用收入億日）OY收購CSIai收購alMacl、Peoplk收購SyftOlie收購USGPeople0收 購 Stafmark 、Advatage orig（Erica）F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9資料來：Blomb，ct公司公告收購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)較為明顯，被收購的海外標的整合后享受了crt 的資源和管理優(yōu)勢盈利水平有較大幅度

28、提升3年至9年uit海外靈活用工業(yè)務(wù)TDA利潤率由 進一步提升至 。整體而言，crt 靈活用工業(yè)務(wù)ITA 利潤率亦穩(wěn)中有升，9年約為%。圖：標的被ct收購后BITA利潤率變化.%.%.%.%.%.%c9 c3 Ot0 c3 n1 c3 TheCItfmakdtempiessing圖ct靈活用工ITA利潤率海外務(wù)BTA利潤率靈活用工BT利潤率海外靈活工業(yè)EIA利率F3F4F5F6F7F8F9資料來源：ct 公司公告， 注：灰色代表被ct收購前紅色表被ct收購后資料來：Bmb，ct公司公告同樣的并購對stad規(guī)模擴張也具有顯著作用8年nstad收購了當(dāng)時全球第四大綜合性人力資源服務(wù)機構(gòu)ir一躍成為

29、全球第二大服務(wù)商之后繼續(xù)收購FN Grp、G oe 等公司，推動靈活用工及其他人力資源服務(wù)業(yè)務(wù)不斷成長。按收入口徑看，9年stad超越cco已成為全球最大的人力資源服務(wù)機構(gòu)。圖：td靈活用工入長及與相關(guān)主要購活（5年以來）靈活用收入億歐）收購收購Flr收購NGroupIvestSAS 收購rofiPower收購ProficObiivoo、Careo收購C、Asy收購it 、 FjiStafli收購USGPeople05 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 資料來：Blomb，std公司官網(wǎng)、司公，外延收購不僅擴大了靈活用工業(yè)務(wù)規(guī)模，并加快了全球化布局節(jié)奏，截至9 年 stad

30、荷蘭本土靈活用工收入占比僅為%。同時，經(jīng)過多輪重大收購，公司規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)體現(xiàn)盈利能力持續(xù)提升3-7年公司 A利潤率由 提升至 。圖：t9年靈活用業(yè)務(wù)收的區(qū)結(jié)構(gòu)全球其他圖：td靈活用工務(wù)BIA利潤率化.%.%.%.%.%國家,其他歐國家,伊比利亞 北美,法國,意大 比利時森堡,德國,荷蘭,3456資料來：std公司公告資料來：Bmb，怎么看靈活用工的競爭要素？靈活用工的性質(zhì)和業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了該行業(yè)的三大核心競爭要素為客戶資源管理能力資本實力?？蛻糍Y源的重要性來自于高轉(zhuǎn)換成本和低價競爭的無效性。1）高轉(zhuǎn)換成本：人力資源服務(wù)不是標準“產(chǎn)品，是具備差異性的“解決方案不同客戶的人力需求和管理流程等均是有差

31、別的因此當(dāng)客戶和某家供應(yīng)商達成合作后存在一定磨合成本所以在合作順利的情況下一般不輕易更換供應(yīng)商低價競爭無效性靈活用工主要應(yīng)用于企業(yè)非核心業(yè)務(wù)因而不是主要成本項，企業(yè)對非核心業(yè)務(wù)的價格相對沒那么敏感，因此客往往不會因為其他靈活用工供應(yīng)商報價較低而放棄現(xiàn)有合作的供應(yīng)商。管理能力是提高服務(wù)質(zhì)量和提升規(guī)模效應(yīng)的關(guān)鍵服務(wù)質(zhì)量靈活用工服務(wù)商需要具備快速批量人才招聘的能力并且靈活用工不僅僅是派遣工人還涉及到培訓(xùn)人事管理駐場管理薪酬管理轉(zhuǎn)換項目等整個流程最終目標是要完成客戶的招人需求并持低流失率這對于綜合管理能力的要求較高規(guī)模效應(yīng)靈活用工行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)要由管理能力驅(qū)動行業(yè)本身利潤率并不高但若公司人才招聘人事管

32、理效率較高則會提升周轉(zhuǎn)水平管理半徑較寬則會減少平攤到自有員工和系統(tǒng)的成本從而實現(xiàn)相對較的盈利。圖：靈活用工務(wù)所的主管理能力資料來源靈活工人才我所有為我用（馮良建國詹謝麗資本實力在跨區(qū)域跨賽道擴張上具有重要作用根據(jù)上文可知國際龍頭的擴張歷 程較依賴于外延并購由于不同區(qū)域和不同行業(yè)在用工的具體流程和規(guī)范上存在較大差異而且細分行業(yè)內(nèi)積累能力和口碑需要時間，因此相較內(nèi)生孵化，收購是更高效的方式較 強的資本實力能促進實現(xiàn)高質(zhì)量收購。怎么看靈活用工的行業(yè)格局？基于業(yè)務(wù)特征靈活用工行業(yè)的競爭格局天然會比較分散主要原因為靈活用工是標準化程度不高的服務(wù)產(chǎn)品，不同客戶公司在職業(yè)要求、管理流程上差異化程度較大。 2

33、）客戶資源是核心競爭要素之一，因此區(qū)域性的供應(yīng)商在當(dāng)?shù)仨椖康墨@取過程中具有優(yōu)勢因此集中度的提升則較依賴于資本擴張通過并購戰(zhàn)略投資等方式切入其他職業(yè)賽道效率較高。從全球范圍來看，各大龍頭普遍經(jīng)歷了收購擴張的過程目前市場格局已進入相對穩(wěn) 定期3年及以后全球人力資源服務(wù)機構(gòu)O4穩(wěn)定為ccostaMaor、 crt根據(jù)各公司收入和tafgIndstryAalsts統(tǒng)計的行業(yè)規(guī)模計算CR4在 上下小幅浮動，近幾年T4 公司每家的市占率均在%-%區(qū)間內(nèi)。具體到最大的分支靈活用工行業(yè)，根據(jù)各公司披露的靈活用工收入和 WC（Wrd momt fton）統(tǒng)計的行業(yè)規(guī)模計算，集中度情況也已經(jīng)相對穩(wěn)定，近幾年 do

34、、 dduitobtf四家合計市占率在 左右由于此處計算采用含MP 的寬口徑靈活用工數(shù)據(jù)及未包含Mor因此實際頭部集中度情況或高于圖中列示。圖：全球人力源服行業(yè)分龍頭司市率變化 doMarcit 圖：全球靈活工行部分頭公司占率化 docitrtlf0123456780 1 2 3 4 5 6 7 資料來tfgItyAtsm資料來WEmW圖中 stct為tfg業(yè)數(shù)據(jù)Acctf為 tmy stfg業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)靈活用工發(fā)展路徑分析參照日本為什么參照日本而非歐美？回顧歷史發(fā)達國家普遍經(jīng)歷了公司間勞動力市場部分取代公司內(nèi)部勞動力市場的過程我們認為相較歐美日本靈活用工興起的路徑更具參照性主要理由為用工文化相似

35、。在靈活用工興起之前日本是終身雇傭制而中國也曾有固定工制度兩國在固定用工文化有一定相似性企業(yè)入局過程相似本的靈活用工模式是由美國跨國公司引入的，即6年Mnor在日本成立分公司可看作是靈活用工企業(yè)在日本誕生的一個標志而后才陸續(xù)出現(xiàn)本土私營企業(yè)中國是由跨國公司和國有企業(yè)先引入靈活用工 0年后私營企業(yè)才開始進入該市場靈活用工性質(zhì)相似西方在靈活用工興起時的工種大多為藍領(lǐng)而日本和中國靈活用工興起時均是為了適應(yīng)新的經(jīng)濟類型的需要，例如日本的外貿(mào)行業(yè)和中國的新經(jīng)濟行業(yè)快速發(fā)展均是增加靈活用工需求的重要因素。為什么中國目前具備靈活用工快速發(fā)展的條件？首先，日本5 年勞務(wù)派遣法的出臺和之后的幾次修訂（尤其是9

36、年的修訂）對日本靈活用工行業(yè)的發(fā)展起到了關(guān)鍵作用直接推動了日本勞務(wù)派遣市場的迅速擴容和規(guī)范化，因此，本節(jié)主要參照該主線進行偏宏觀層面的分析。另外，值得注意的是，日本的“勞務(wù)派遣”可基本看作是中國的“靈活用工”概念，而非中國的勞務(wù)派遣概念。圖：日本派遣場發(fā)歷程派遣市規(guī)模億日）派遣勞者數(shù)萬人右軸）007年制造業(yè)派遣5年在305年制勞務(wù)派9年對勞務(wù)派遣“原期末禁止續(xù)簽派限延長至3年2 年，禁00000000-法，勞務(wù)派遣正式獲得法律承認，但僅限于 種工作種類6年增加至6種作種類6 年，勞務(wù)遣工作種類增至6種則禁止轉(zhuǎn)變“原則自由”（僅禁止港灣運輸、建筑保安醫(yī)療制造行業(yè)非 6 種工作的派遣期限為 1年3

37、 年，允許制造業(yè)務(wù)派遣，派遣期限為 年非6種工作的派期限延長至3年。遣合同，所有止重新雇傭業(yè)適用3 年派離職1 年時期限。間的臨時工資料來：日厚生動省宏觀經(jīng)濟：經(jīng)濟增速放緩、競爭環(huán)境加劇，企業(yè)更注重用人的性價比。當(dāng)前中國經(jīng)濟步入新常態(tài)，自16年起GP增速步入“”時代。在經(jīng)濟增長整體放緩的環(huán)境下，同時為應(yīng)對國內(nèi)和國際的競爭企業(yè)控制成本費用提高運營效率的能力越來越成為競爭的關(guān)鍵因素之一根據(jù)1社中國企業(yè)社保白皮書的數(shù)據(jù)%的企業(yè)人力成本占總成本比重超%的企業(yè)該占比超%因此降低人力成本對企業(yè)控本提效具有重要意義。對照日勞務(wù)派遣法出臺的上世紀0年代日本也正處于經(jīng)濟增速放緩企業(yè)成本紅利趨弱同時對外貿(mào)易不斷擴

38、張國際化競爭加劇的階段尋求更具性價（低成本高效率、低風(fēng)險）的人力資源解決方案是企業(yè)在宏觀環(huán)境下的自然需求。圖：中國GP不變價同增速圖：日本GP不變價同增速資料來W，資料來W，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：服務(wù)業(yè)占比提升，技術(shù)迭代促使企業(yè)縮短經(jīng)營決策周期。近年來我國服務(wù)業(yè)占比穩(wěn)步提升服務(wù)業(yè)增加值占P比重已超%根據(jù)WC的數(shù)據(jù)全球范圍來看約%的靈活用工來自服務(wù)業(yè)亞太該占比更是高達%服務(wù)業(yè)靈活用工占比高推測或與服務(wù)業(yè)人力成本比例較高跨區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)點較多高峰期業(yè)需求量較大有關(guān)，因此服務(wù)業(yè)占比不斷提升是靈活用工發(fā)展的核心經(jīng)濟基礎(chǔ)之一。從日本經(jīng)驗看，靈活用工的需求誕生也伴隨著服務(wù)業(yè)占比的提升，上世紀0 年代務(wù)業(yè)增加值占GP比重從

39、%升至近%同時以所“業(yè)務(wù)承包形態(tài)存在的靈活用工已經(jīng)開始興起。到5 年勞務(wù)派遣法出臺正式承認靈活用工的合法性時，日本務(wù)業(yè)增加值占GP比重已達%左右。圖：中三大業(yè)增值占GP的比重圖：日本三大業(yè)增值占GP的比重農(nóng)業(yè)工業(yè)服務(wù)業(yè).% .% .%農(nóng)業(yè)工業(yè)服務(wù)業(yè)圖：全球及亞靈活工行結(jié)構(gòu)資料來W，除了服務(wù)業(yè)的發(fā)展新經(jīng)濟和新技術(shù)的發(fā)展同樣刺激靈活用工需求提升技術(shù)更新迭代快使得企業(yè)需經(jīng)常調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略縮短決策周期加大對具備新技能的員工的需求這些都易對固定的用工體制形成沖擊。當(dāng)前中國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟快速發(fā)展，截至0年6 月，互聯(lián)網(wǎng)滲透率達%近十年來滲透率翻倍另據(jù)艾瑞咨詢估計5-9年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟市場營收規(guī)模GR高達%未來3年GR預(yù)

40、計維持在%以上信息化和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟快速發(fā)展加大了對靈活員工的需求。從日本的發(fā)展路徑看，靈活用工同樣誕生于技術(shù)快速變革的時代在一些當(dāng)時“式”的職業(yè)（例如打字員、話務(wù)員、翻譯等）中迎來了最初的應(yīng)用。.%圖：中國互聯(lián)滲透.%圖：中國網(wǎng)絡(luò)濟市營收模及增速中國網(wǎng)經(jīng)濟場營規(guī)模萬元）OY-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-09876543210資料來W，I，資料來源艾瑞（預(yù)注絡(luò)經(jīng)收規(guī)?；跔I互網(wǎng)相業(yè)產(chǎn)生的業(yè)收規(guī)模和覆網(wǎng)絡(luò)媒文娛樂消費活互聯(lián)網(wǎng)融線教在醫(yī)療、交服務(wù)企業(yè)務(wù)等心聯(lián)網(wǎng)賽道勞動供需：人口紅利衰減，就業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題助推靈活用工發(fā)展。近年來中國勞動力供需結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)了較大變化逐漸告別

41、低成本的人口紅利時代- 4歲人口占比在0年左右出現(xiàn)拐點開始回落根據(jù)中央財經(jīng)大學(xué)人力資本與勞動經(jīng)濟研究中心發(fā)布中國人力資本報告，-7年，中國勞動力人口的平均年齡從2 歲上升到8 歲。另據(jù)人力資源和社會保障部數(shù)據(jù)，01 崗位空缺與求職人數(shù)的比率約為 ，延續(xù) 5年以來的提升趨勢。伴隨著勞動力供給側(cè)的變化以及新經(jīng)濟新技術(shù)的快速迭代就業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題突出“招工難“就業(yè)難現(xiàn)象并存，靈活用工模式作為一種更具靈活性、效率更高的勞動力配置方案契合當(dāng)前環(huán)境下的需求。參照日本的情況日本勞務(wù)派遣法頒布的5年5歲及以上人口占比已超 %，已處于老齡化社會，在9 年修訂時更是超%。-4 歲人口占比拐點出現(xiàn)在上世紀0年代初此后

42、一路走低勞動力供給出現(xiàn)壓力尤其在泡沫經(jīng)濟時期有效求人倍率大于，即出現(xiàn)了較嚴重的勞動力短缺現(xiàn)象，而同期日本政府多次放松對靈活用工的限制，因此靈活用工的發(fā)展實則也是勞動供需關(guān)系發(fā)生變化的反映。圖：中國人口齡結(jié)構(gòu)歲歲歲及以上圖：日本人口齡結(jié)構(gòu)歲歲歲及以上資料來W，資料來W，圖：中國公共工市的人需求與應(yīng)比率圖：日本勞動場有職位缺率變化有效求者數(shù)萬人）有效求數(shù)（人有效求倍率倍）.5.3.2.5.2.5.1.51.5.7.7.2.5.3.1.1三次勞動力短缺（有效求人倍率大于 ）.經(jīng)濟高增長時期（0年代末-0年代中期.泡沫經(jīng)濟時期（-2年）經(jīng)濟低迷時期（4年至今）500 0505-資料來：人資源社會障，資

43、料來：日統(tǒng)計，政策環(huán)境：鼓勵靈活就業(yè)，疫情或加速靈活用工滲透。同樣從日本靈活用工的發(fā)展歷史中可知政策的松綁和鼓勵是靈活用工迅速成長的直接推動因素而從近幾年國內(nèi)出臺的法律法規(guī)政策來看對靈活就業(yè)持較明確的鼓勵態(tài)度表：4年以來活就相關(guān)律法規(guī)策意梳理時間法律法規(guī)政策部門機構(gòu)主要內(nèi)容用工單位只能在臨時性、輔助性或者替代性的工作崗位上使用被派遣勞動者用工位應(yīng)嚴格制勞派遣用數(shù)使的被遣勞者4年勞務(wù)遣暫規(guī)定人力資和社保障關(guān)于好4 年全國量不得過其工總的勞務(wù)派單位當(dāng)依與被遣動訂立2年以的固期限面勞合同。離校未就業(yè)高校畢業(yè)生實現(xiàn)靈活就業(yè)的，在公共就業(yè)人才服務(wù)機構(gòu)辦理實名登并按定繳社會險的予一數(shù)額社會險補455普通高

44、等學(xué)校畢業(yè)生就創(chuàng)業(yè)工的通中華人民共和國就業(yè)進法關(guān)于做好技師學(xué)院、殊教育院校部分畢業(yè)生國務(wù)院公廳人民代大會人力資源社會保障部中國殘人聯(lián)會貼數(shù)額則上超過實際費的/最長不過2年需資就業(yè)專項金中支。各級人民政府采取措施，逐步完善和實施與非全日制用工等靈活就業(yè)適應(yīng)的動和會保政策為活就業(yè)員提幫助服務(wù)。鼓勵企吸納業(yè)、持高畢生靈活業(yè)的會保補貼政。時間法律法規(guī)政策部門機構(gòu)主要內(nèi)容等享受高校畢業(yè)生就業(yè)策工作通知67關(guān)于切實做好就業(yè)扶工作的導(dǎo)意關(guān)于促進分享經(jīng)濟發(fā)的指導(dǎo)意見人力資源社會保障部財政部國務(wù)扶貧辦國家發(fā)展改革委聯(lián)合央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信化部、人力資源社會障部稅總局商局質(zhì)檢局國統(tǒng)各地要積極支持貧困縣承接和發(fā)展勞動

45、密集型產(chǎn)業(yè)，支持企業(yè)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)（村建扶車間工點極組織困勞力從居家業(yè)靈活就業(yè)。局國稅地稅征管體制改革中共中央辦公廳、國務(wù)從9年1月1日將本老保險本醫(yī)保險保險方案院辦公廳費工傷險費育保費等項社會險費由稅部門一收。關(guān)于切實做好化解過剩人力資源社會保障部、對符合業(yè)困人員件的業(yè)員時納就業(yè)助范好企9年產(chǎn)能中職工安置工作的通國家發(fā)展改革委等八部業(yè)吸納局國稅地稅征管體制改革中共中央辦公廳、國務(wù)從9年1月1日將本老保險本醫(yī)保險保險方案院辦公廳費工傷險費育保費等項社會險費由稅部門一收。關(guān)于切實做好化解過剩人力資源社會保障部、對符合業(yè)困人員件的業(yè)員時納就業(yè)助范好企9年產(chǎn)能中職工安置工作的通國家發(fā)展改革委等八部業(yè)吸納靈活

46、業(yè)社補貼策對確實以市化就的理發(fā)公知委益性崗予以先安。支持勞者通臨時非日季節(jié)性彈性作等活多式實現(xiàn)就業(yè)研究善支靈活業(yè)政策措明靈活業(yè)新形態(tài)8年9000關(guān)于進一步做好穩(wěn)就工作的見關(guān)于做好新型冠狀病感染肺炎疫情防控期間定勞動關(guān)系支持企業(yè)復(fù)復(fù)產(chǎn)的見關(guān)于應(yīng)對新冠肺炎疫影響強化穩(wěn)就業(yè)舉措的施意見關(guān)于支持多渠道靈活業(yè)的意國務(wù)院人力資源社會保障部全國總工會、中國企聯(lián)合會/中國企業(yè)家會和全工商聯(lián)國務(wù)院公廳國務(wù)院公廳人員勞用工就業(yè)務(wù)權(quán)障辦法啟動就業(yè)態(tài)人職傷害保障試緊清取消合理制靈活業(yè)的定對就困難員受靈活就業(yè)社會保險補貼政策期滿仍未實現(xiàn)穩(wěn)定就業(yè)的，政策享受期限可延長1年實施限為0年1月1日至2月1日。在疫情控期減少員聚

47、要勵符規(guī)定復(fù)工業(yè)實靈用工措職工商采錯時下班彈性下班方式活安工時間。支持多渠道靈活就業(yè)。取消靈活就業(yè)人員參加企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險的省內(nèi)城戶籍制，就業(yè)難員、校2 年內(nèi)未就高校生活就業(yè)繳納會保費的按定給予定的會保補貼。提出三方面策措是拓靈活就發(fā)展道包括勵個經(jīng)發(fā)展加非日制業(yè)機會持發(fā)展就業(yè)態(tài)是優(yōu)自創(chuàng)業(yè)環(huán)境三是大對活就保障持括鼓各類力資服務(wù)構(gòu)供專業(yè)靈活業(yè)服、推新業(yè)發(fā)布應(yīng)用開展對性訓(xùn)。資料來：國院、改委人資源社保障等官，0年受新冠肺炎疫情沖擊企業(yè)節(jié)省人力成本開支的意愿比往年要更強烈一些業(yè)也開始探索更具靈活的新用工模式例如云海肴望湘園西貝莜面村等知名餐飲企與盒馬鮮生進行用人合作門店停業(yè)時的餐飲員工成為了盒馬臨

48、時員工這“共享員工的模式實際上就是在用人上增強靈活性降低成本的嘗試，客觀上也有利于靈活用工理的推廣，從而提高靈活用工的接受度和滲透率。疫情導(dǎo)致的停工停產(chǎn)對服務(wù)業(yè)等行業(yè)的就業(yè)形成了較大壓力在穩(wěn)就業(yè)保民生的目標下國家對靈活用工的政策支持力度繼續(xù)提升0年2月人力資源社會保障部全國總工會中國企業(yè)聯(lián)合會中國企業(yè)家協(xié)會和全國工商聯(lián)四部門聯(lián)合發(fā)關(guān)于做好新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控期間穩(wěn)定勞動關(guān)系支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的意見其中提“鼓靈活安排工作時間在疫情防控期間為減少人員聚集，要鼓勵符合規(guī)定的復(fù)工企業(yè)實施靈活用工措施，靈活用工首次寫入人社部文件中。7月2日，李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會議上強“要取消對靈活就業(yè)的不合理

49、限制引導(dǎo)勞動者合理有序經(jīng)營“實現(xiàn)保就業(yè)、增收入靈活就業(yè)是一個重要途徑“過去很多人一講就業(yè)就是固定工，現(xiàn)在要轉(zhuǎn)變這種觀念7月1日國務(wù)院辦公廳印關(guān)于支持多渠道靈活就業(yè)的意見提出要拓寬靈活就業(yè)發(fā)展渠道以及加大對靈活就業(yè)保障支持，包括鼓勵各類人力資源服務(wù)機構(gòu)提專業(yè)化靈活就業(yè)服務(wù)、推動新職業(yè)發(fā)布和應(yīng)用開展針對性培訓(xùn)等以上體現(xiàn)政府對靈用工、靈活就業(yè)的鼓勵態(tài)度。綜上鑒于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)勞動供需政策環(huán)境的情況中國靈活用市場具備快速發(fā)展的條件。根據(jù)灼識咨詢的預(yù)測，-223 年市場規(guī)模CGR 為（s. 人力資源服務(wù)市場規(guī)模G%仍將是人力資源服務(wù)市場中成長性領(lǐng)先的子行業(yè)以上GR數(shù)據(jù)未考慮新冠疫情影響若將其考慮在

50、內(nèi)則靈活用工增速相對整更為領(lǐng)先。格局趨于相對集中，龍頭成長空間顯著潛在行業(yè)空間有多大？與發(fā)達國家相比，我國人力資源外包服務(wù)滲透率較低，8 年僅有%的企業(yè)至少將一項人力資源相關(guān)活動外包給第三方服務(wù)提供商相較發(fā)達國家約有-cts的差距。 8年靈活用工滲透率更是低于 遠低于美日歐目前國內(nèi)人力資源外包服務(wù)尤其是靈活用工仍處于認知初期根據(jù)人瑞集中國靈活用工發(fā)展白皮（中的調(diào)查數(shù)據(jù)，不了解靈活用工的企業(yè)僅占8%，尚無采用靈活用工計劃的企業(yè)占比高達%，而中國靈活用工發(fā)展白皮（9的調(diào)查數(shù)據(jù)中不了解靈活用工的企業(yè)占比降至 %尚無采用靈活用工計劃的企業(yè)占比也降至%因此當(dāng)前中國靈活用工市場處于低滲透率和認知提升階段。

51、圖：8年人力資外包的滲透（企數(shù)量徑）中國美國日本歐盟圖：8年靈活用占所工的比率中國美國日本歐盟資料來：人人才股書引WE、S、世銀行美國勞動統(tǒng)計識咨數(shù)據(jù)透率算方為將至少一項人力資源相關(guān)活動外包給第三方服務(wù)提供商的公司數(shù)量除以國家地區(qū)注冊司總數(shù)資料來：人人才股書引WE、S、世銀行美國動統(tǒng)計識咨數(shù)據(jù)算方為將用工總除以國家地區(qū)員工數(shù)圖：企業(yè)對靈用工整體知情況資料來源中國活用工展皮書（人瑞團中國靈活工發(fā)白皮（人瑞集圖：企業(yè)未來久有用靈用工的劃尚無計劃年年年年個月年個月個月個月以內(nèi).%.%.%外圈：年.%.%.%內(nèi)圈年 .%.%.%.%.%資料來源中國活用工展皮書（人瑞團中國靈活工發(fā)白皮（人瑞集我們從城鎮(zhèn)

52、就業(yè)人員的維度對中國潛在靈活用工行業(yè)市場規(guī)模進行簡單測算首先將城鎮(zhèn)就業(yè)人員按就業(yè)單位的經(jīng)濟類型分為四個類別即國有和集體單位股份制企業(yè)私營企業(yè)、外商和港澳臺商投資單位。我們統(tǒng)計了美國1 家大中型企業(yè)平均兼職員工占比約為%（零售、服務(wù)類企業(yè)該占比較高，預(yù)計加入中小型企業(yè)后兼職員工占比均值會有所下降，因此假設(shè)外商和港澳臺商投資單位中非全職工作人員占比未來有望達到%由于對靈活用工的認知程度不同內(nèi)資企業(yè)在員工結(jié)構(gòu)靈活性上會相對較低在采用靈活用工計劃上相對滯后尤其國有企業(yè)在采用靈活用工計劃方面會更趨保守股份制企業(yè)和私營企業(yè)出于市場競爭、降本增效的考慮對靈活用工的潛在需求較大因此分別假設(shè)國有和集體單位、股份

53、制企業(yè)、私營企業(yè)的非全職工作人員占比有望達、%、%。圖：美國部分中型業(yè)兼員工比（Pttmeti）IMnsTetltelgsllr reosFexsFlurmeioe rnie Adtillaryxdrm資料來：各司公，圖：不同性質(zhì)業(yè)對活用的整體知情況很了解了解一些不了解.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%外資企業(yè)合資企業(yè)私營企業(yè)國有企業(yè)圖：不同性質(zhì)業(yè)未多久采用靈用工計劃個月以內(nèi)個月個月個月年年年年年尚無計劃外資企業(yè)合資企業(yè)民營企業(yè)國有企業(yè)資料來國靈用工展皮（人集團資料來源：國靈活用發(fā)展白書（人瑞集，由于非全職員工從雇傭主體上大致可分為企業(yè)自雇和人力資源公司派遣根據(jù)靈活用工市場較成熟

54、的發(fā)達國家中自雇和派遣的勞動力結(jié)構(gòu)情況測算人力資源公司派遣的靈活用工占比均值約為，參照此數(shù)估計，可計算得中國潛在靈活用工數(shù)量約為0萬人次，對應(yīng)在城鎮(zhèn)就業(yè)人員中的滲透率為 。圖：各國非全員工企業(yè)雇和人資源遣的動力比自雇占比人力資公司遣占比%資料來源靈活工人才我所有為我用（馮良建國詹謝麗再根據(jù)各類型就業(yè)人員年平均工資情況以及假定%的服務(wù)溢價費（人瑞人才招書披露與之可比的平均服務(wù)溢價費率約為%則預(yù)計收入口徑的靈活用工潛在市場規(guī)模可達 10億以上，凈收入口徑的潛在市場規(guī)模預(yù)計可達 0億左右。由于測算尚未考慮城鎮(zhèn)個體就業(yè)人員和農(nóng)村就業(yè)人員的潛在轉(zhuǎn)化空間以及在未來非全職占比、服務(wù)費率等假設(shè)上相對較保守，且

55、暫未考慮就業(yè)人員數(shù)量和工資的動態(tài)增長，因此預(yù)計實際靈活用工行業(yè)空間將更廣闊。表：靈活用潛在業(yè)空測算國有和集體單位股份制企業(yè)私營企外商和港澳臺商合計投資單位城鎮(zhèn)就人員量（人）假設(shè)就全職可轉(zhuǎn)為非職占比非全職作人數(shù)量萬人）假設(shè)非職人中可化為包靈活用的占比潛在靈用工工數(shù)（萬）占城鎮(zhèn)總就業(yè)人員比例（滲透率）.%就業(yè)人年平工資元）靈活用服務(wù)價費（）.%.%.%.%平均每員工年服費（）平均每員工年創(chuàng)（元）靈活用工潛在市場規(guī)模收入口徑（億元）靈活用工潛在市場規(guī)模凈收入口徑（元）資料來家統(tǒng)局算注為統(tǒng)口徑城就業(yè)人數(shù)量就業(yè)員平工均為9年數(shù)且業(yè)人均工資均為模以單位據(jù)頭部公司有望做到多大規(guī)模？目前國內(nèi)靈活用工行業(yè)集中度

56、非常低，根據(jù)人瑞人才招股書援引灼識咨詢的數(shù)據(jù)， 8年中國靈活用工行業(yè)CR5約為（我們估計當(dāng)前CR5約在%-%據(jù)A的統(tǒng)計8年日本靈活用工行業(yè)CR5約為%若對標日本的集中度情況則中國靈活用工行業(yè) CR5還有約 ps的集中度提升空間。為了追蹤集中度提升趨勢我們計算人瑞人才科銳國際萬寶盛華三家主要靈活工公司的合計靈活用工業(yè)務(wù)收入占國內(nèi)市場規(guī)模的比例，發(fā)現(xiàn)109 年每年提升/1cs，由于各家披露數(shù)據(jù)中含有境外業(yè)務(wù)收入，故此提升幅度并不能直接反映近幾年頭部集中度提升情況所以我們再根據(jù)1各家披露的中國大陸靈活用工業(yè)務(wù)增長率和當(dāng)期中國大陸靈活用工市場整體增長率的對比加以佐證即人瑞人才科銳國萬寶盛華市場整體增速

57、分別為.3/.%，因此推測僅這三家的合計市占率就有望 1 年提升 t，由于頭部成長性整體優(yōu)于大盤，且前文分析到靈活用工在行業(yè)壁壘上高于獵頭、，故 CR5未來提升 ps的假設(shè)有其合理性。根據(jù)上文所測算的中國潛在靈活用工市場規(guī)（收入口徑可達0億元量級CR5為%估算則國內(nèi)前五大龍頭所占市場規(guī)模合計有望達00億元對照目前CR5合計不足百億的靈活用工收入有數(shù)十倍的成長空間假設(shè)市占率最高的龍頭公司市場份額為 0，則對應(yīng)收入可至 0億元級別的體量。.% .%.%.% .%.%.%.%圖：8年日本靈用工市場份額.%人瑞人才公司A公司B公司C公司D其資料來：人人才股書引識咨詢citeldo anaaMar n其

58、他資料來：S，日經(jīng)濟，圖 ：三主要靈活用工公司靈活用工收入之和占國內(nèi)靈活用市場總模的例.%.%.%.%圖：1中國大陸活用市場規(guī)增速.%.%若不考慮向客戶減免部分服務(wù)費，則靈活工收入增速為 .%.%678人瑞人才科銳國際萬寶盛華整體市場資料來相公司告灼識詢公靈活用工務(wù)中含海業(yè)務(wù)入故以上比低實際值資料來：相公司告，根據(jù)前文分析靈活用工業(yè)務(wù)利潤率水平不高參照海外對標公司crt靈活用工業(yè)務(wù)ITA 利潤率約在%-.%之間，stad 靈活用工業(yè)務(wù)IA 利潤率約在 %-%之間rtaf靈活用工業(yè)務(wù)IT利潤率在%-%之間綜合考慮假設(shè)中國靈活用工市場未來龍頭維持 左右的凈利潤率，則其靈活用工業(yè)務(wù)利潤規(guī)模就可達 0

59、億元左右。龍頭公司的市值空間有多大？由于 crt 除人力資源業(yè)務(wù)外還有較高比例的 kg Mia，19 年約占 ITA的%，其估值要高于一般人力資源服務(wù)商，E估值中樞在X左右。若不考慮業(yè)務(wù)相對多元的crt，而是主要對照cco、sta、Mnor、ortHf的歷史估值水平我們發(fā)現(xiàn)海外靈活用工龍頭公司E估值水平約在X-X之間若按 E 給中國未來成熟市場下的靈活用工行業(yè)龍頭估值，則根據(jù)上文對龍頭利潤的測算未來龍頭公司國內(nèi)靈活用工業(yè)務(wù)對應(yīng)市值即可達到 0億元而當(dāng)前國內(nèi)市值最高的靈活用工公司科銳國際在0億元左右且仍有約一半利潤來自非靈活用工業(yè)務(wù)且海外收入占比在%以上而另兩家領(lǐng)先的行業(yè)內(nèi)上市玩家人瑞人才和萬寶

60、盛華目前市值均不 0億元因此我們認為站在當(dāng)下以長期視角看行業(yè)龍頭公司市值或有 0倍成長空間。圖：Ac、t、e、t 、ct近年的E估值樞水平資料來：Blomb，注圖中E均當(dāng)前一致預(yù)期頭部人服公司不約而至鏖戰(zhàn)靈活用工由于看到靈活用工行業(yè)發(fā)展迅速前景明朗很多頭部人服公司都開始切入靈活用工市場。在這樣一個早期發(fā)展階段，靈活用工賽道參與者眾多，使得行業(yè)集中度較低，按收入口徑算，8年CR5為%；按聘用員工數(shù)口徑算，8年CR5則為%在這樣一個規(guī)模較大且發(fā)展?jié)摿薮蟮氖袌鲋懈骷胰朔疽捕继幱谠谧陨韮?yōu)勢領(lǐng)域高速成長階段正面的競爭和沖突相對還比較少我們在后續(xù)分析中重點關(guān)注在A股市場上市的科銳國際（.Z）以及在港