中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程

1、中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)展始于1984年，是隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入和企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換、企業(yè)在尋求發(fā)展資金的過(guò)程中而自發(fā)出現(xiàn)的?？v觀從企業(yè)債券產(chǎn)生后的二十多年發(fā)展歷程，可以分為以下幾個(gè)階段：（1）自發(fā)階段經(jīng)濟(jì)體制改革改變了原有的國(guó)民收入分配格局，城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)迅速，企業(yè)分配制度的改革是當(dāng)時(shí)國(guó)有企業(yè)改革的重點(diǎn)內(nèi)容，個(gè)人與企業(yè)可支配收入在國(guó)民收入分配份額中所占比重逐步增大，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又迫切需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，國(guó)有企業(yè)需要投入大量資金，而政府財(cái)力又有限、難以滿足國(guó)有企業(yè)的巨額資金需求，從而導(dǎo)致了資金供給者和資金需求者出現(xiàn)。于是，從1984年開(kāi)始，有些企業(yè)開(kāi)始自發(fā)地向企業(yè)職工

2、內(nèi)部集資或者向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行債券，但公開(kāi)發(fā)行的次數(shù)和范圍都很有限。企業(yè)債券交易市場(chǎng)于1986年開(kāi)始出現(xiàn)，沈陽(yáng)市信托投資公司是第一家辦理債券買賣、轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的區(qū)域性市場(chǎng)，其性質(zhì)屬于柜臺(tái)交易市場(chǎng)。統(tǒng)計(jì)資料顯示，至1986年底，企業(yè)債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)100億元左右。當(dāng)時(shí)的企業(yè)債券大多屬于內(nèi)部集資性質(zhì)，“由于對(duì)股票、債券缺乏統(tǒng)一管理等原因，致使集資規(guī)模缺少宏觀控制；投資重點(diǎn)沒(méi)有放在國(guó)家急需的建設(shè)項(xiàng)目上；有些地方借發(fā)行股票、債券亂拉資金，盲目建設(shè)，重復(fù)建設(shè)，擴(kuò)大了計(jì)劃外固定資產(chǎn)投資規(guī)模；有的強(qiáng)行攤派，使企業(yè)和群眾難以承受，并助長(zhǎng)了不正之風(fēng)?！保?）初步發(fā)展階段隨著企業(yè)債券的發(fā)展、“亂集資”等問(wèn)題的出現(xiàn)，政府

3、開(kāi)始對(duì)企業(yè)債券管理進(jìn)行研究。1987年3月27日，國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施企業(yè)債券管理暫行條例，開(kāi)始對(duì)企業(yè)債券進(jìn)行統(tǒng)一管理，主要內(nèi)容有：只有境內(nèi)具有法人資格的全民所有制企業(yè)可以發(fā)行企業(yè)債券；中國(guó)人民銀行是企業(yè)債券的主管機(jī)關(guān)，企業(yè)發(fā)行債券必須經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)；企業(yè)根據(jù)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)和市場(chǎng)需求情況，經(jīng)批準(zhǔn)可以發(fā)行以本企業(yè)產(chǎn)品等價(jià)清償本息的債券；企業(yè)發(fā)行債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值；企業(yè)為固定資產(chǎn)投資發(fā)行債券，其投資項(xiàng)目必須經(jīng)有關(guān)部門審查批準(zhǔn)，納入國(guó)家控制的固定資產(chǎn)投資規(guī)模；債券的票面利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%。3月28日，國(guó)務(wù)院又發(fā)布了關(guān)于加強(qiáng)股票、債券管理的通知，強(qiáng)

4、調(diào)：全民所有制企業(yè)可以發(fā)行債券，機(jī)關(guān)團(tuán)體、事業(yè)單位、集體所有制企業(yè)以及公民個(gè)人不得發(fā)行債券;發(fā)行債券必須在國(guó)家擬定下達(dá)的年控制額度內(nèi)，不得突破;嚴(yán)禁用發(fā)行債券搞計(jì)劃外的固定資產(chǎn)投資。1987年開(kāi)始編制了初步的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃，當(dāng)年安排了75億元發(fā)行規(guī)模，其中地方項(xiàng)目30億元，重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目45億元。1988年，為治理通貨膨脹，國(guó)家開(kāi)始治理整頓。為控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，沒(méi)有安排企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃。下半年，為了解決企業(yè)流動(dòng)資金困難問(wèn)題，開(kāi)始批準(zhǔn)發(fā)行短期融資券，計(jì)劃發(fā)行50億元，實(shí)際發(fā)行30億元。同年9月，配合國(guó)家政府機(jī)構(gòu)改革，國(guó)家計(jì)委在財(cái)金司成立債券處，主要負(fù)責(zé)編制國(guó)內(nèi)債券發(fā)行計(jì)劃，包括企業(yè)債券發(fā)行計(jì)

5、劃和股票發(fā)行計(jì)劃，參與證券市場(chǎng)規(guī)范化管理，以及有關(guān)政策的制定。這一階段，只有國(guó)有企業(yè)可以發(fā)行企業(yè)債券，其利率、期限都比較簡(jiǎn)單，企業(yè)債券的流通則主要通過(guò)各地信托投資公司的柜臺(tái)業(yè)務(wù)進(jìn)行，而且當(dāng)時(shí)的企業(yè)債券并不特指期限在一年以上的債券，還包括企業(yè)短期融資券、企業(yè)內(nèi)部債券等。而這一階段中，國(guó)債市場(chǎng)化進(jìn)程正在不斷深入、流通市場(chǎng)也在逐步形成，上海、深圳證券交易所先后成立，股票市場(chǎng)開(kāi)始建立發(fā)展，交易所債券市場(chǎng)也開(kāi)始運(yùn)行。而1992年國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的成立則標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始逐步納入全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管框架，全國(guó)性市場(chǎng)由此開(kāi)始發(fā)展。（3）清理整頓階段1993年8月2日，為加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債券的管理，企業(yè)債券管理

6、條例頒布實(shí)施，其核心主要是發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理、募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計(jì)劃、具體發(fā)行采取審批制等。主要特點(diǎn)有：企業(yè)進(jìn)行有償集資活動(dòng)，必須采取企業(yè)債券方式進(jìn)行；擴(kuò)大了發(fā)行人范圍，具有法人資格的企業(yè)都可以發(fā)債；進(jìn)一步加強(qiáng)了計(jì)劃管理;嚴(yán)格企業(yè)發(fā)債的規(guī)模要求和財(cái)務(wù)狀況,提出三年業(yè)績(jī)條件,強(qiáng)調(diào)了償債要求；提出了發(fā)行債券要信用評(píng)級(jí)；企業(yè)債券資金不得用于房地產(chǎn)、股票買賣和期貨交易；購(gòu)買企業(yè)債券所得利息必須納稅；取消了以本企業(yè)產(chǎn)品等價(jià)償債的做法。1994年，根據(jù)企業(yè)債券管理?xiàng)l例規(guī)定，大部分企業(yè)債券品種都被取消，只留下中央企業(yè)債券和地方債券兩品種，并且這些債券的發(fā)行主體多為大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，資金投向也主要集中

7、在道路、水電、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目上。企業(yè)債券由此陷入低谷，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行種類都減少了，當(dāng)年僅有國(guó)債、政策性銀行金融債、企業(yè)債三種債券發(fā)行，其中國(guó)債占總發(fā)行量的73%,金融債券主要是政策性銀行面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，作為企業(yè)融資重要手段的企業(yè)債券則不斷萎縮，發(fā)行量占債券市場(chǎng)發(fā)行量的比例越來(lái)越小。1994年僅安排了45億元的地方企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃，但當(dāng)年實(shí)際發(fā)行規(guī)模僅為38.4億元。（4）持續(xù)發(fā)展階段1996年和1997年，滬、深證券交易所分別允許面值在1億元以上的債券在交易所掛牌交易，并出臺(tái)了企業(yè)債券上市規(guī)則、企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法等規(guī)定，使企業(yè)債券的發(fā)行和流通進(jìn)一步有規(guī)可循。為防止信貨資

8、金違規(guī)進(jìn)入股票市場(chǎng)，1997年6月6日人民銀行下發(fā)了關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購(gòu)及現(xiàn)券交易的通知，要求商業(yè)銀行全部退出交易所市場(chǎng)，同時(shí)建立了全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。我國(guó)債券市場(chǎng)分割的局面也形成了。這一階段中，雖然取消了只有國(guó)有企業(yè)可以發(fā)行企業(yè)債券的要求，但在這期間實(shí)際上只有2家民營(yíng)企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券，其余仍均為國(guó)有企業(yè)。其間也實(shí)行了一些如企業(yè)債券評(píng)級(jí)制度、發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)抵押和擔(dān)保人制度、受托人制度等，但均未能改變企業(yè)債券具有的準(zhǔn)政府債券性質(zhì)，而且市場(chǎng)規(guī)模較小，流動(dòng)性較弱，成交量也低。（5）規(guī)范發(fā)展階段2000年以后，中國(guó)人民銀行不再直接參與企業(yè)債券的發(fā)行管理工作，而由國(guó)家計(jì)委統(tǒng)一負(fù)責(zé)。在國(guó)

9、家計(jì)委的主導(dǎo)下，對(duì)企業(yè)債券發(fā)行管理也采取了一些市場(chǎng)化、規(guī)范化的改革，企業(yè)債券市場(chǎng)化程度有所提高。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，原國(guó)家計(jì)委（現(xiàn)國(guó)家發(fā)改委）從2000年起開(kāi)始擬訂新的企業(yè)債券管理?xiàng)l例，卻一直未能出臺(tái)。2004年6月21日發(fā)布的“國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)企業(yè)債券管理工作的通知”對(duì)企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券的條件、批準(zhǔn)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的程序、批準(zhǔn)企業(yè)債券發(fā)行方案的程序、企業(yè)債券的擔(dān)保、參與企業(yè)債券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)的資格、企業(yè)債券的信息披露等進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。該文件己成為現(xiàn)階段企業(yè)債券發(fā)行管理的指導(dǎo)性文件。在這一階段中，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模逐年增大、長(zhǎng)期債券逐步增多，3、5、7、10、15、20

10、年期債券等均出現(xiàn)在市場(chǎng)上，募集資金的用途也出現(xiàn)多樣化，不再僅僅限于固定資產(chǎn)投資，如：2001年中國(guó)移動(dòng)發(fā)行10年期50億元浮息債券，首次將募集資金用途用于償還銀行貸款；廣核債和金茂債的募集資金用于“歸還過(guò)橋貸款”、“調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)、工程尾款”等類似于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整目的的用途，2002年募集資金用途則又向固定資產(chǎn)投資回歸，機(jī)構(gòu)投資者成為企業(yè)債券市場(chǎng)的主要投資者，銀行為企業(yè)債券發(fā)行開(kāi)始提供擔(dān)保，并成為擔(dān)保的主要形式，券商積極參與企業(yè)債券的承銷發(fā)行工作，市場(chǎng)創(chuàng)新增多，出現(xiàn)了附息債券、浮動(dòng)利率、附可選擇權(quán)利率等，并于2002年首次采用了“路演詢價(jià)”方式，企業(yè)債券上市交易增多，滬、深證券交易所為增加上市債券的流動(dòng)性，又開(kāi)辦了1天、3天、7天等回購(gòu)業(yè)務(wù)。這一階段從高層、管理層到學(xué)者、市場(chǎng)各方都對(duì)企業(yè)債的弊端和問(wèn)題有了更多的發(fā)現(xiàn)和認(rèn)識(shí)，并更加明確了發(fā)展公司債券的重要性。其間中國(guó)股票市場(chǎng)也經(jīng)歷了大調(diào)整和大發(fā)展，在2005年開(kāi)始股權(quán)分置改革后，股指增長(zhǎng)迅速并于2007年達(dá)到了歷史高點(diǎn)。（6）企業(yè)債券和公司債券分開(kāi)發(fā)展階段2007