海外互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中期策略報告

1、目錄1生活服務(wù)格局重整，社區(qū)團(tuán)購依舊迅猛 .- 6 -1.1、外賣：供需兩側(cè)持續(xù)滲透，騎手政策催化配送生態(tài).- 6 -1.2、社區(qū)團(tuán)購：市場空間巨大，競爭進(jìn)入中局.- 9 -1.3、團(tuán)購場景仍在分化，美團(tuán)拼多多處于領(lǐng)先.- 10 -2直播電商持續(xù)破界，提升流量變現(xiàn)價值.- 12 -2.1、補(bǔ)足傳統(tǒng)電商短板，GMV 加速增長.- 12 -2.2、短視頻平臺帶貨效果優(yōu)異，加速商業(yè)化變現(xiàn).- 14 -2.3、電商平臺通過直播導(dǎo)流創(chuàng)新消費場景.- 17 -3. 游戲：進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，并購驅(qū)動行業(yè)估值.- 19 -3.1、存量市場下，用戶基數(shù)與社交粘性重要性突出.- 19 -3.2、手游流水創(chuàng)新高，國內(nèi)用

2、戶進(jìn)入存量市場.- 21 -3.3、游戲行業(yè)投資、收購加速，游戲走向精品化.- 24 -3.4、游戲出海發(fā)展迅速，中國廠商滲透率仍有提升空間.- 25 -4浪潮已來：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療與企業(yè)服務(wù) SaaS .- 28 -4.1、醫(yī)藥零售市場快速增長，線上滲透率持續(xù)提升.- 28 -4.2、在線醫(yī)療推進(jìn)分級診療，會員制產(chǎn)品提升盈利能力.- 31 -4.3、SaaS：明確的賽道，多元的競爭格局.- 33 -4.4、前景廣闊，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來增長潛力.- 34 -5推薦關(guān)注的公司.- 36 -5.1、騰訊控股（00700.HK）：業(yè)績穩(wěn)健，金融科技加速恢復(fù).- 36 -5.2、網(wǎng)易（09999.HK）：業(yè)

3、績穩(wěn)健，新游數(shù)量質(zhì)量超預(yù)期.- 37 -5.3、美團(tuán)-W（03690.HK）：核心業(yè)務(wù)符合預(yù)期，社區(qū)電商擴(kuò)大投入.- 38 -5.4、快手-W（01024.HK）：內(nèi)容生態(tài)助力用戶增長，廣告和電商變現(xiàn)加速 - 39-5.5、拼多多（PDD.O）：用戶規(guī)模高速增長，盈利低于預(yù)期.- 40 -5.6、京東健康（06618.HK）：營收高速增長，運營效率持續(xù)提升.- 41 -5.7、阿里巴巴-SW（09988.HK）：中國零售穩(wěn)健增長，核心優(yōu)勢穩(wěn)固 .- 42 -6風(fēng)險提示.- 43 -圖表目錄圖 1、 全國餐飲行業(yè)收入.- 6 -圖 2、 餐飲商戶疫情后經(jīng)營發(fā)展重視的核心競爭力.- 6 -圖 3、

4、 外賣服務(wù)行業(yè)月人均使用次數(shù)和時長.- 6 -圖 4、 外賣商家端月活躍用戶規(guī)模和使用時長.- 6 -圖 5、 外賣訂單量時間段分布.- 7 -圖 6、 2020 年各線城市美團(tuán)外賣訂單量增長率.- 7 -圖 7、 2020 年美團(tuán)外賣各線城市外賣交易額增長率.- 7 -圖 8、 社區(qū)團(tuán)購模式與傳統(tǒng)生鮮零售模式對比.- 10 -圖 9、 社區(qū)團(tuán)購發(fā)展歷程.- 10 -圖 10、 各品類直播帶貨轉(zhuǎn)化率.- 12 -圖 11、 手淘 APP 內(nèi)觀看直播對時長驅(qū)動（2020.12） .- 12 -圖 12、 京東 APP 內(nèi)直播對時長驅(qū)動（2020.12） .- 12 -圖 13、 頭部平臺直播電商

5、總GMV 規(guī)模（億元） .- 13 -圖 14、 抖音小店和快手小店GMV 規(guī)模（億元） .- 13 -圖 15、 2020 年去重總粉絲量的 KOL 占比.- 14 -圖 16、 2021 年 3 月三大平臺 Top15 主播帶貨額（億元）.- 14 -圖 17、 移動端購物用戶規(guī)模與使用率 .- 15 -圖 18、 短視頻用戶規(guī)模（億） .- 15 -圖 19、 2020 年短視頻用戶每周使用頻率.- 15 -圖 20、 2020 年短視頻用戶日均使用時長.- 15 -圖 21、 抖音 APP 觀看直播用戶比例.- 16 -圖 22、 快手 APP 觀看直播用戶比例.- 16 -圖 23、

6、 快手和其他平臺直播用戶付費率.- 16 -圖 24、 快手電商用戶使用行為.- 16 -圖 25、 2020 年 12 月抖音短視頻跳轉(zhuǎn)電商 APP 流動.- 17 -圖 26、 2020 年 12 月快手短視頻跳轉(zhuǎn)電商 APP 流動.- 17 -圖 27、 淘寶、京東觀看直播去重 MAU（億） .- 17 -圖 28、 2020 年“雙十一”人均日使用時長（分鐘） .- 17 -圖 29、 20.12 淘寶、京東直播用戶人均月時長（分鐘）.- 18 -圖 30、 電商直播用戶滲透率.- 18 -圖 31、 中國移動游戲市場收入季度數(shù)據(jù).- 19 -圖 32、 中國游戲用戶規(guī)模.- 19 -

7、圖 33、 2020H1 最吸金手游 Top100 上線時間分布（個）.- 20 -圖 34、 王者榮耀月活躍用戶數(shù)（MAU）情況.- 20 -圖 35、 王者榮耀、和平精英流失用戶喚回可能性.- 20 -圖 36、 2021 年 3 月全球手游收入排行.- 21 -圖 37、 中國手游市場ARPU 值（元/年）.- 21 -圖 38、 游戲版號發(fā)行數(shù)量.- 22 -圖 39、 新增、注銷/吊銷游戲公司數(shù)量.- 22 -圖 40、 1Q21 國內(nèi)移動游戲市場的兩強(qiáng)份額.- 23 -圖 41、 移動游戲行業(yè)制作商規(guī)模趨勢.- 23 -圖 42、 營收 10 億-100 億游戲廠商市占率變化（國內(nèi)

8、）.- 24 -圖 43、 國內(nèi)游戲公司投資、收并購情況.- 24 -圖 44、 騰訊投資游戲公司情況.- 24 -圖 45、 IP 改編手游市場收入情況（億人民幣）.- 25 -圖 46、 2020 年 IP 改編手游流水 Top10 .- 25 -圖 47、 各國市場中國產(chǎn)移動游戲占比增速.- 26 -圖 48、 各國市場中國產(chǎn)移動游戲占比增速.- 26 -圖 49、 國內(nèi)醫(yī)藥銷售額及增速.- 28 -圖 50、 零售藥店、公立醫(yī)院、公立基層銷售額增速.- 28 -圖 51、 藥店、公立醫(yī)院、基層醫(yī)療的藥品銷售占比.- 28 -圖 52、 零售藥店銷售額（億元） .- 28 -圖 53、

9、醫(yī)藥線上銷售額及增速.- 29 -圖 54、 實體藥店和網(wǎng)上藥店銷售額占比.- 29 -圖 55、 2020H1 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療頭部企業(yè)的醫(yī)生數(shù)量（人）.- 31 -圖 56、 2020H1 京東健康、平安好醫(yī)生醫(yī)生結(jié)構(gòu)對比.- 31 -圖 57、 全球 SaaS 市場規(guī)模 .- 33 -圖 58、 2020 年國內(nèi)企業(yè)級 SaaS 分布領(lǐng)域.- 34 -圖 59、 中國企業(yè)服務(wù) SaaS 規(guī)模及增速（含預(yù)測）.- 35 -圖 60、 中國 SaaS 企業(yè)在軟件市場份額（含預(yù)測）.- 35 -圖 61、 中國社交電商行業(yè)規(guī)模.- 35 -圖 62、 主要電商平臺歷年獲客成本（元） .- 35 -表

10、 1、 外賣市場規(guī)模預(yù)測.- 8 -表 2、 各地社保繳費基數(shù)（元）及最低繳費比例.- 9 -表 3、 生鮮零售主要渠道對比 .- 9 -表 4、 社區(qū)團(tuán)購競爭格局對比. - 11 -表 5、 社區(qū)團(tuán)購市場規(guī)模預(yù)測. - 11 -表 6、 美團(tuán)優(yōu)選收入成本預(yù)測. - 11 -表 7、 直播電商市場規(guī)模預(yù)測.- 13 -表 8、 2025 年達(dá)人主播GMV 預(yù)測 .- 14 -表 9、 主要直播電商平臺比較.- 18 -表 10、 2020 年度中國廠商出海 top30 .- 27 -表 11、 處方外流給零售端帶來的藥品銷售額增量空間.- 29 -表 12、 允許接入線上醫(yī)保支付體系的部分地區(qū)

11、情況.- 30 -表 13、 國內(nèi)線上醫(yī)療問診市場規(guī)模預(yù)測.- 31 -表 14、 平安好醫(yī)生、醫(yī)鹿、京東健康、微醫(yī)線上問診收費模式.- 32 -表 15、 平安好醫(yī)生、京東健康、微醫(yī)會員制產(chǎn)品價格.- 32 -表 16、 中美各細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)桿型 SaaS 企業(yè)市值.- 33 -表 17、 騰訊控股主要財務(wù)指標(biāo).- 36 -表 18、 網(wǎng)易主要財務(wù)指標(biāo).- 37 -表 19、 美團(tuán)-W 主要財務(wù)指標(biāo).- 38 -表 20、 快手主要財務(wù)指標(biāo).- 39 -表 21、 拼多多主要財務(wù)指標(biāo).- 40 -表 22、 京東健康主要財務(wù)指標(biāo).- 41 -表 23、 阿里巴巴主要財務(wù)指標(biāo).- 42 -生活服務(wù)

12、格局重整，社區(qū)團(tuán)購依舊迅猛、外賣：供需兩側(cè)持續(xù)滲透，騎手政策催化配送生態(tài)疫情催化下用戶外賣需求顯著增長。據(jù)Questmobile 數(shù)據(jù)，2020 年 12 月外賣服務(wù)行業(yè)月人均使用 62.8 次，同比增長 26.9%，月人均使用時長 115 分鐘，同比增長 31.4%。整體外賣 APP 的活躍用戶增長也比較明顯，2021 年 3 月外賣服務(wù)行業(yè)月活躍用戶規(guī)模約 1.5 億，同比增長 34.1%。商戶線上化意愿增強(qiáng)，品質(zhì)商家更加重視線上經(jīng)營。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年 1-2 月全國餐飲收入 7085 億元，同比增長 68.9%，2021 年 3 月全國餐飲收入3511 億元，同比增長 91

13、.6%，基本恢復(fù)到 2019 年同期水平。與此同時，疫情使大量商家接受線上化，更多優(yōu)質(zhì)品牌商家參與到外賣業(yè)務(wù)中；據(jù)美團(tuán)外賣數(shù)據(jù)顯示，除夕當(dāng)天全國外賣訂單量同比增長 70%，其中品牌餐飲商家外賣銷量同比增長82%。品牌商家訂單占比的提升也帶來了客單價的提升，2020 年美團(tuán)外賣每筆訂單平均價值同比增長 7.0%。圖1、全國餐飲行業(yè)收入圖2、餐飲商戶疫情后經(jīng)營發(fā)展重視的核心競爭力70%58.25%餐飲收入（億元）YoY（右軸）60% 8,000 7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002019年1-2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年

14、7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月20201年1-2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1-2月2021年3月090%70%50%30%10%-10%-30%-50%50%40%30%20%10%0%46.75%37.75%30.13% 27.13%17.88%資料來源：國家統(tǒng)計局，整理資料來源：艾瑞咨詢，整理注：樣本量 800，調(diào)研時間 2020 年 6 月圖3、外賣服務(wù)行業(yè)月人均使用次數(shù)和時長圖4、外賣商家端月活躍用戶規(guī)模和

15、使用時長150 11587.562.849.51005002019-122020-12外賣服務(wù)行業(yè)月人均使用次數(shù)（次） 外賣服務(wù)行業(yè)月人均使用時長（分鐘）1200100080060040020001059816526373.52019-122020-12外賣商家端月活躍用戶規(guī)模（萬人）外賣商家端月人均使用時長（分鐘）資料來源：Questmobile，整理資料來源：Questmobile，整理注：商家端指美團(tuán)外賣商家版、餓了么商家版加總?cè)ブ赜脩舳嘣奉?消費時間向全時段衍生，帶動訂單需求進(jìn)一步增長。隨著用戶外賣消費習(xí)慣養(yǎng)成，半成品外賣也開始受到用戶青睞，阿里發(fā)布的2021 春節(jié)就地消費報告數(shù)據(jù)

16、顯示，農(nóng)歷二十八至除夕，外賣平臺線上年夜飯半成品外賣同比增長 4 倍，年夜飯禮盒外賣同比增長 2 倍。外賣消費時間逐漸從午高峰和晚高峰向全時段延伸，據(jù)美團(tuán)外賣2020 外賣行業(yè)報告和再惠大數(shù)據(jù)顯示，2020 年非正餐外賣比例為 30%，2021 年一季度該比例上升到 33%。與此同時，鮮花、生鮮、日常用品等非餐外送也逐漸普及，2021Q1 閃購活躍用戶超過 7000 萬。圖5、外賣訂單量時間段分布45.0%25.9%18.9%13.6%1.5%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%40.2%早餐午餐下午茶晚餐宵夜2017201820192020資

17、料來源：2020 外賣行業(yè)報告，再惠大數(shù)據(jù)，整理注：早餐（6:00-10:00）， 午餐（10:00-14:00）， 下午茶（14:00-17:00）， 晚餐（17:00- 21:00），宵夜（21:00-次日 6:00）未來下沉市場會帶來主要增量。中國下沉市場（三線及以下城市）包含 288 個城市，3000 個縣城和 40000 個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，總?cè)丝谡急雀哌_(dá) 72%，對于餐飲行業(yè)來說蘊含著廣闊的發(fā)展空間。據(jù)美團(tuán)外賣數(shù)據(jù)，2020 年下沉市場的外賣訂單量和交易額增速都高于一、二線城市，尤其是五線城市的增長率都接近 30%。在一、二線城市外賣市場逐漸趨于飽和的情況下，我們預(yù)計未來下沉市場會為外賣行業(yè)帶

18、來主要增量。圖6、2020 年各線城市美團(tuán)外賣訂單量增長率圖7、2020 年美團(tuán)外賣各線城市外賣交易額增長率30% 27.2% 40% 20%10%0%30%20.2%16.5%16.6%15.5%16.7%24.6%20.6%20.9%21.4%19.9%20%10%0%29.7% 資料來源：美團(tuán)外賣，整理資料來源：美團(tuán)外賣，整理表1、外賣市場規(guī)模預(yù)測2018201920202021E2022E2023E2024E2025E交易總額（億元）4691.86535.78351.511403.314676.118084.321664.725056.5YoY39.3%27.8%36.5%28.7%2

19、3.2%19.8%15.7%總訂單數(shù)(億單/年）107.6148.8171.2223.1275.3327.5380.7430.2YoY38.3%15.1%30.3%23.4%18.9%16.2%13.0%一二線交易總額（億元）3499.74908.46457.58658.810903.913169.315316.317224.0YoY40.3%31.6%34.1%25.9%20.8%16.3%12.5%一二線總訂單數(shù)(億單/年）70.096.2115.1145.6173.0198.0218.3233.8YoY37.5%19.6%26.5%18.8%14.5%10.2%7.1%用戶（萬人）184

20、2320265186442050822149234782441724906YoY10.0%-8.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%年均消費頻次（次）38.047.561.771.078.184.389.493.9YoY25.0%30.0%15.0%10.0%8.0%6.0%5.0%客單價（元）50.051.056.159.563.066.570.273.7YoY2.0%10.0%6.0%6.0%5.5%5.5%5.0%三四五線交易總額（億元）1192.11627.31894.12744.53772.24915.06348.37832.5YoY36.5%16.4%44.9%37.4%

21、30.3%29.2%23.4%三四五線總訂單數(shù)(億單/年）37.652.556.177.4102.4129.5162.4196.4YoY39.7%6.9%38.0%32.2%26.5%25.4%21.0%用戶（萬人）2217826614232392672529932329253621839115YoY20.0%-12.7%15.0%12.0%10.0%10.0%8.0%年均消費頻次（次）17.019.724.129.034.239.344.850.2YoY16.4%22.4%20.0%18.0%15.0%14.0%12.0%客單價（元）31.731.033.735.436.938.039.13

22、9.9YoY-2.3%8.9%5.0%4.0%3.0%3.0%2.0%資料來源：CNNIC，2020 外賣行業(yè)報告，易觀數(shù)據(jù)，整理專送騎手參保趨勢可預(yù)見，平均每單成本增加約 1 元。目前外賣配送騎手多以外包形式存在，與平臺并無直接勞動關(guān)系。4 月 30 日，南京市人社局會同相關(guān)部門出臺關(guān)于規(guī)范新就業(yè)形態(tài)下餐飲網(wǎng)約配送員勞動用工的指導(dǎo)意見（試行），文件對根據(jù)騎手實際配送的情況，將騎手進(jìn)行定義，分為專職類和兼職類騎手。規(guī)定用人單位應(yīng)當(dāng)與專職騎手訂立書面或口頭形式的勞動合同，并為其依法參加社保。我們認(rèn)為，該文件的出臺具有引導(dǎo)意義，未來有望在全國普及。對于專職騎手，美團(tuán)平臺月度活躍騎手約 120 萬人

23、，其外賣體系內(nèi)類專職騎手規(guī)模約為 35-40 萬人，若按各地最低社保基數(shù)為全部專職騎手繳納社保，將額外增加 34 億元成本，相應(yīng)的專送單均配送成本提高 0.8-1 元。對于人數(shù)更為眾多的眾包騎手，預(yù)計監(jiān)管將出臺針對靈活用工人員的專項管理政策，該部分根據(jù)兼職完成的配送單量情況上工傷類保險，這部分成本應(yīng)不會超過目前騎手繳納的每天 3元商業(yè)保險，政策實際出臺后或?qū)⑾袌鰧τ谒序T手都將納入社保的預(yù)期。平臺、商家和消費者將是額外社保成本的主要分擔(dān)方。我們估計平臺、商家和消費者三方將會是額外社保成本的主要承擔(dān)者，按照平均每單增加額外社保成本 1元計算，平均一方每單承擔(dān)成本約 0.3 元，并不會對外賣行

24、業(yè)產(chǎn)生本質(zhì)性的影響。而在社保關(guān)系下，企業(yè)可以更加加強(qiáng)對騎手的職業(yè)素養(yǎng)培訓(xùn)，使得騎手的配送服 務(wù)更加專業(yè)和存在差異化的效率，專職配送與兼職配送的關(guān)系或?qū)l(fā)展成類似于 京東快遞與其它快遞之間的差異。表2、各地社保繳費基數(shù)（元）及最低繳費比例城市養(yǎng)老保險繳費基數(shù)醫(yī)療+生育保險繳費基數(shù)失業(yè)保險繳費基數(shù)工傷保險繳費基數(shù)最低繳費金額綜合繳費比例一線城市北京上海深圳16%16%13%3613492722009.80%10.50%0.45%53604927106460.50%0.50%0.70%3613492722000.40%0.26%0.21%4713492722001140134335426.70%27

25、.26%14.36%新一線城市成都沈陽東莞16%16%14%3175345733767.70%8.60%2.30%3463556153050.60%0.50%0.48%3463345733760.16%0.70%0.14%346334573376801107361624.46%25.80%16.92%二線城市廈門長春珠海12%16%14%1800305333763.70%7.70%6.00%3488305333760.50%0.70%0.48%1800305317200.40%0.16%0.08%18003053172036175068516.60%24.56%20.56%三線城市?？趽P州岳陽

26、16%16%16%3670336831458.50%8.50%7.50%3670336828590.50%0.50%0.70%3670336830330.20%0.40%1.00%36703368303392585576925.20%25.40%25.20%資料來源：各地人力資源與社會保障局，整理、社區(qū)團(tuán)購：市場空間巨大，競爭進(jìn)入中局1）社區(qū)團(tuán)購的核心優(yōu)勢在于低價和高效。社區(qū)團(tuán)購高效的原因在于：1）社區(qū)團(tuán)購省去了中間供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)；2）借助微信等社交流量入口，用戶擴(kuò)張性強(qiáng)；3）運營模式本質(zhì)上是預(yù)售模式，有效實現(xiàn)“按需定采”，降低損耗。社區(qū)團(tuán)購能夠達(dá)到低價的原因在于其運營成本的降低，包括履約成本、獲

27、客成本以及配送成本等。與傳統(tǒng)商超生鮮零售模式相比，由于傳統(tǒng)商超運營成本、門店租金、人員工資相對較高，其毛利盈虧平衡點為 35%-40%，而社區(qū)團(tuán)購的毛利盈虧平衡點為 25%，其中團(tuán)長傭金 10%，倉儲配送成本占 10%-12%，運營費用約占 3%。而每日優(yōu)鮮等半小時達(dá)的前置倉模式，即使客單價 60 元也不易覆蓋配送或倉儲成本，而社區(qū)團(tuán)購下 20 元即可達(dá)到一個較好的平衡點。表3、生鮮零售主要渠道對比模式商超類型運營模式配送方式、時長、半徑品類豐富度企業(yè)代表傳統(tǒng)生鮮電商前置倉模式生在全國集中建立大倉庫點，就近配送在離用戶近的地方設(shè)12 天，通過自建物流或第三方物流直接配送，可跨省配送0.51 小

28、時，從前置倉配高天貓生鮮、京東生鮮等線上鮮電商置集倉儲、分揀、配送為一體的倉儲點送，3 公里以內(nèi)中每日優(yōu)鮮、美團(tuán)買菜等社區(qū)團(tuán)購線上建立社群、線下完成交付，按需定采12 天，平臺集中配送，團(tuán)長負(fù)責(zé)“最后一公里”，同城配送美團(tuán)優(yōu)選、多多買菜、低興盛優(yōu)選等傳統(tǒng)商超用戶自行采購，線下即時，自主采購高線下農(nóng)貿(mào)市場、夫妻銷售菜店即時，自主采購低線上+線下到店+到家模式生鮮電商線上/線下交付0.51 小時，3 公里以內(nèi)配送/自提高盒馬鮮生、沃爾瑪?shù)荣Y料來源：艾瑞咨詢，天貓、京東、每日優(yōu)鮮、美團(tuán)、盒馬鮮生、沃爾瑪官網(wǎng)，整理圖8、社區(qū)團(tuán)購模式與傳統(tǒng)生鮮零售模式對比資料來源：艾媒咨詢，整理1.3、團(tuán)購場景仍在分化

29、，美團(tuán)拼多多處于領(lǐng)先美團(tuán)優(yōu)選和多多買菜在社區(qū)團(tuán)購行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。社區(qū)團(tuán)購中，長期以本地生活服務(wù)為主的美團(tuán)的經(jīng)驗顯著，而拼多多在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域多年的發(fā)展積累了大量的低價供應(yīng)貨源。據(jù)億歐智庫數(shù)據(jù)，拼多多已經(jīng)成為國內(nèi)最大的農(nóng)產(chǎn)品平臺，約2.4 億用戶在平臺消費過農(nóng)產(chǎn)品。2020 年四季度美團(tuán)優(yōu)選業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大至 27 個省份、超 2000 個市縣，2020 年 12 月日均銷售件數(shù)約 2000 萬，單日峰值 2700 萬， 2021 年 4 月初日均銷售件數(shù)已經(jīng)達(dá)到 2800 萬，同期多多買菜約為 2500-2600 萬。圖9、社區(qū)團(tuán)購發(fā)展歷程資料來源：36 氪，整理九不新規(guī)影響行業(yè)增速，但頭部集中趨

30、勢不變。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2020 年社區(qū) 團(tuán)購披露融資金額高達(dá) 171.7 億元，同比增長 356.3%。互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局社區(qū) 團(tuán)購業(yè)務(wù)，但 2020 年底出臺得社區(qū)團(tuán)購九不得政策減緩行業(yè)競爭，平臺補(bǔ)貼退 坡、采購量小幅下滑，但其低價、便利性、供應(yīng)鏈優(yōu)化等將持續(xù)吸引流量。2021 年 3 月 3 日，市場監(jiān)管總局對美團(tuán)優(yōu)選、橙心優(yōu)選、多多買菜、十薈團(tuán)和食享會 予以頂格處罰，以規(guī)范市場價格秩序，社區(qū)團(tuán)購市場將在博弈中逐步尋得最優(yōu)解。我們預(yù)計市場 3-5 年維度將達(dá)到 2 萬億規(guī)模，預(yù)計占整體零售市場規(guī)模的 4.0%。表4、社區(qū)團(tuán)購競爭格局對比公司資金人力履約、物流平臺流量美團(tuán)優(yōu)選現(xiàn)金流充足集合

31、幾個事業(yè)部頂尖人才在美團(tuán)買菜等生鮮零售運營基礎(chǔ)、團(tuán)購以及外賣 O2O 上經(jīng)驗豐富以吃為核心的生活綜合服務(wù)平臺，不易對核心業(yè)務(wù)造成替代業(yè)務(wù)種類廣，流量來源最為多元化，流量來自美團(tuán) APP、美團(tuán)優(yōu)選 APP 和微信小程序橙心優(yōu)選需要外部融資吸收公司內(nèi)外人才由內(nèi)部員工轉(zhuǎn)自身的物流基因使其擅長物流配送由于其多年農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)跨界運營，業(yè)務(wù)種類較少以商品銷售為主，靠滴滴出行 APP、橙心優(yōu)選 App 和小程序引流流量來自拼多多和微信小程多多買菜現(xiàn)金流充足興盛優(yōu)選1 年內(nèi)完成 46億美元融資崗由自身員工發(fā)展而來營銷售，與供應(yīng)商關(guān)系最為緊密擁有線上下單和線下經(jīng)營及提貨的復(fù)合優(yōu)勢與其原有業(yè)務(wù)有形成重疊屬于純粹的零售

32、平臺序來自 APP 和微信小程序資料來源：天眼查，整理表5、社區(qū)團(tuán)購市場規(guī)模預(yù)測201920202021E2022E2023E2024E2025EGDP（萬億）98.65101.60107.69114.16121.01128.27135.96GDP 增速7.3%3.0%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%社零總額（萬億）41.1639.2045.5548.2951.1954.2657.51社零總額占 GDP 比例41.7%38.6%42.3%42.3%42.3%42.3%42.3%社區(qū)團(tuán)購市場規(guī)模（億元）50089031899175153562170327031社區(qū)團(tuán)購占社零總額比0.12

33、%0.23%0.70%1.90%3.00%4.00%4.70%資料來源：2020 社區(qū)團(tuán)購白皮書，整理表6、美團(tuán)優(yōu)選收入成本預(yù)測2020.122021E2022E2023E2024E2025E收入（億元）3219785149222603070收入轉(zhuǎn)化率14%16%19%20%21%22%GTV(億元）221367413474611076213953每日訂單數(shù)（萬）1440468010296157251965622486DAU（萬）90023404680655278628649增速160%100%40%20%10%單位日活每日購買頻次（次）1.622.22.42.52.6件單價（元）581113

34、1517團(tuán)長傭金（億元）31644136729691116傭金率14%12%10%9%9%8%配送成本（億元）72734967468611116每單配送成本（元/件）1.501.601.321.301.201.36成本率30%20%12%10%8%8%倉儲及其他成本（億元）3123207224215279每單倉儲及其他成本（元/件）0.750.720.550.390.300.34成本率15%9%5%3%2%2%營業(yè)利潤（億元）-10-342-331-149215558資料來源：測算直播電商持續(xù)破界，提升流量變現(xiàn)價值、補(bǔ)足傳統(tǒng)電商短板，GMV 加速增長直播電商有著互動性強(qiáng)、直觀、主動營銷等區(qū)別于

35、傳統(tǒng)電商營銷和銷售渠道的優(yōu)勢，更適合非標(biāo)品售賣以及挖掘用戶隱性購物需求。非標(biāo)品適合展示且不容易比價，容易帶來較高的直播帶貨轉(zhuǎn)化率（轉(zhuǎn)化率=下單人數(shù)/直播間觀看人數(shù)）。據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，美妝與服飾的直播帶貨轉(zhuǎn)化率為18%與15%；2021 年3 月，抖音直播服飾銷售額占比為 57.6%，美妝直播銷售額占比 6.7%。此外，直播過程中商品的充分展示會激發(fā)用戶的隱性需求。據(jù)Questmobile 數(shù)據(jù)，2020 年 12 月手機(jī)淘寶觀看直播用戶的支付率達(dá)到 70.1%，比未觀看直播用戶高 9.6pcts，京東 APP 內(nèi)觀看直播用戶的支付率也較未觀看直播用戶高 4.2pcts。圖10、各

36、品類直播帶貨轉(zhuǎn)化率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%18%15%12%12%9%5%美妝服飾美食運動健身寵物游戲資料來源：QuestMobile，整理圖11、手淘 APP 內(nèi)觀看直播對時長驅(qū)動（2020.12）圖12、京東 APP 內(nèi)直播對時長驅(qū)動（2020.12）月人均使用時長（分鐘）支付率（右軸）月人均使用時長（分鐘）支付率（右軸）450 427.872%135 130.460%40035030025020015010050070%309.5%70.160.568%66%64%62%60%58%56%54%1301251201151101051009559.4%110

37、55.2%59%58%57%56%55%54%53%觀看直播用戶未觀看直播用戶觀看直播用戶未觀看直播用戶資料來源：Questmobile，整理資料來源：Questmobile，整理直播電商GMV 加速增長，2025 年規(guī)?；虺?7 萬億。網(wǎng)上零售額在社零總額中所占的比例將持續(xù)提升，預(yù)計 2025 年達(dá)到 60%；直播電商滲透率在 2025 年預(yù)計達(dá)到 22%，直播電商的市場規(guī)模將在未來幾年內(nèi)超過 7 萬億。根據(jù)直播電商白皮書與 QuestMobile 統(tǒng)計，2018 至 2020 年，淘寶直播的交易規(guī)模由 1000 億元增加至 4000 億元。2020 年，快手直播帶貨總GMV 達(dá) 3812

38、億元，同比增長 540%；抖音直播帶貨總 GMV 超過 5000 億元，同比增長 1150%。圖13、頭部平臺直播電商總 GMV 規(guī)模（億元）圖14、抖音小店和快手小店 GMV 規(guī)模（億元）60001600 500050001400 13404000120010003000800620200060010004000淘寶快手抖音200040003812200059640020192020資料來源：淘寶直播 2021 年度報告、直播電商白皮書，整理快手小店抖音小店資料來源：QuestMobile，整理表7、直播電商市場規(guī)模預(yù)測20172018201920202021E2022E2023E2024E

39、2025EGDP（萬億）83.2091.9398.65101.60107.69114.16121.01128.27135.96GDP 增速11.5%10.5%7.3%3.0%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%社零總額（萬億）36.6338.1041.1639.2045.5948.3251.2254.3057.55社零總額占 GDP 比例44.0%41.4%41.7%38.6%42.3%42.3%42.3%42.3%42.3%網(wǎng)上零售（萬億）7.189.0110.6311.7618.2325.1328.1731.4934.53網(wǎng)上零售占社零總額比例19.6%23.6%25.8%30.0%4

40、0.0%52.0%55.0%58.0%60.0%直播電商（萬億）0.040.140.431.052.555.035.926.937.60直播電商在網(wǎng)上零售滲透率0.5%1.6%4.1%8.9%14.0%20.0%21.0%22.0%22.0%資料來源：國家統(tǒng)計局，畢馬威分析，阿里研究院，整理直播電商形式主要可以分為商家直播和達(dá)人直播兩大類：商家直播是以品牌或產(chǎn)品為中心，不綁定某個主播，可長時間直播，品類更垂直。達(dá)人直播是以主播或達(dá)人為中心，利用達(dá)人粉絲和流量賣貨，因此主播個人魅力綁定程度強(qiáng)，內(nèi)容更新快，大多用于低價秒殺的直播類型，對貨品的品牌、品類都沒有限制，商家可多平臺尋找合適的達(dá)人，支付服

41、務(wù)費和傭金。直播銷量受限于頭部 KOL 稀缺以及渠道價格管控等因素，商家對達(dá)人直播的需求側(cè)重短期營銷和導(dǎo)流，預(yù)計未來一段時間內(nèi)，直播電商形式仍將以商家直播為主，達(dá)人直播為輔。達(dá)人直播間折扣力度大，為了避免對其他銷售渠道產(chǎn)生影響，商家投放的商品數(shù)量受限。達(dá)人直播更適合進(jìn)行新品上市宣傳、爆款打造以及拓展新客戶，但新客戶能否留存更依賴于品牌商能否憑借自身能力對 KOL 粉絲進(jìn)行轉(zhuǎn)化，考驗的是精細(xì)化運營能力。我們預(yù)測 2025 年達(dá)人主播 GMV 規(guī)模約為 2.33 萬億元。我們將主播分為頭部主播（年 GMV1 億元以上）、腰部主播（年 GMV1000 萬-1 億元）、尾部主播（年 GMV100 萬-

42、100 萬 元 ） 三 類 ， 假 設(shè) 2025 年， 三 類 主 播 數(shù) 量 分 別 為 2000/5000/20000 人，占比分別為 7%/19%/74%，平均月銷量分別為 100/8/1 萬件，平均單價為 80/60/50 元，則對應(yīng)月均 GMV 為 1600/240/100 億元，共計 1940 億 元，全年合 2.33 萬億元。表8、2025 年達(dá)人主播 GMV 預(yù)測年 GMV 規(guī)模主播數(shù)量占比月銷量（萬件）單價（元）GMV（億元/月）頭部主播1 億元以上20007%100801600腰部主播1000 萬-1 億元500019%860240尾部主播100 萬-1000 萬20000

43、74%150100合計270001940資料來源：預(yù)測及整理達(dá)人主播馬太效應(yīng)明顯。據(jù) Questmobile 統(tǒng)計，粉絲 5000 萬以上的主播僅占比 0.4%，54.2%的主播粉絲量在 100 萬以下。據(jù)艾媒資訊數(shù)據(jù)，頭部主播以 2.2%的人數(shù)占比創(chuàng)造了近 80%的 GMV；主要平臺的 Top15 主播帶貨額，淘寶為 109 億元，快手為 61.4 億元，抖音為 23.7 億元。圖15、2020 年去重總粉絲量的 KOL 占比圖16、2021 年 3 月三大平臺 Top15 主播帶貨額（億元）4.6% 0.4%6.1%45 4035302534.7%54.2%201510501 2 3 4

44、5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15小于100萬100-500萬500-1000萬1000-5000萬5000萬以上淘寶快手抖音資料來源: QuestMobile，整理資料來源：果集數(shù)據(jù)，整理、短視頻平臺帶貨效果優(yōu)異，加速商業(yè)化變現(xiàn)短視頻平臺直播電商在人、貨、場三要素各有特點和優(yōu)勢：人：短視頻平臺用戶信任感更強(qiáng)，較傳統(tǒng)電商有流量優(yōu)勢。短視頻平臺以視頻內(nèi)容為基礎(chǔ)，用戶對主播產(chǎn)生一定認(rèn)同或信任感，社交關(guān)系更加牢固，進(jìn)而增強(qiáng)對于產(chǎn)品的信任感。與此同時，主播可以通過不斷投放優(yōu)質(zhì)內(nèi)容提升用戶黏性，增加商品的曝光度，擴(kuò)大用戶覆蓋面。貨：1）短視頻平臺直播用戶對于非計劃性的貨物的需求更多，

45、這是因為在貨架式電商平臺中，用戶是有明確購物目的的，而在短視頻平臺中，用戶往往以娛樂目的為主，在觀看直播的過程中容易產(chǎn)生非計劃性消費；2）短視頻平臺的貨物供應(yīng)鏈短期內(nèi)還需借助外鏈，短視頻平臺的優(yōu)勢在于高流量，電商平臺的優(yōu)勢在于供應(yīng)鏈；長期來看，短視頻平臺供應(yīng)鏈建設(shè)成熟之后，形成內(nèi)部電商閉環(huán)將是一個大趨勢；3）短視頻平臺貨的來源更廣，一方面有從工廠、原產(chǎn)地直接供貨的 M2C 貨物，另一方面受益于反壟斷，品牌商家嘗試更多流量渠道銷售，短視頻平臺也在加強(qiáng) B2C 貨物體系的建設(shè)。場：短視頻平臺現(xiàn)有的支付體系、物流體系也在不斷升級?？焓忠呀?jīng)收購持牌支付機(jī)構(gòu)易聯(lián)支付，從而間接獲得支付牌照，抖音也在 1

46、月份在支付頁面新增 “抖音支付”的入口。圖17、移動端購物用戶規(guī)模與使用率圖18、短視頻用戶規(guī)模（億） 8.77.78.25.96.56.5979.2% 90%108 78.9% 80.1%766.4% 67.2% 70.7% 72.5% 73.4%6547.17.57.8234.85.15.65.96.210用戶規(guī)模（億）滲透率（右軸）80%70%60%50%40%30%20%10%0%9876543210201806 201812 201906 202003 202006 202012資料來源：CNNIC，整理資料來源：CNNIC，整理短視頻平臺呈現(xiàn)出高頻、高粘性的使用特性，其中觀看直播用

47、戶占比仍在快速提升。目前 70.9%的短視頻用戶為日活躍用戶；86.5%的短視頻用戶日均使用時長在 30 分鐘以上。2021 年 3 月，抖音 APP 觀看直播用戶占比達(dá)到 85.9%，較上年同期提升 23.1 pcts；快手則提升 13.5 pcts 至 84.8%。圖19、2020 年短視頻用戶每周使用頻率圖20、2020 年短視頻用戶日均使用時長周1-3次,8.60%每30分鐘以內(nèi), 13.50%120分鐘以上, 18.20%每周4-6次, 20.50%每天多次, 41.30%30-60分鐘,29.60%每天1次, 29.60%60-120分鐘, 38.70%資料來源：Bigdata，整

48、理資料來源：Bigdata，整理圖21、抖音 APP 觀看直播用戶比例圖22、快手 APP 觀看直播用戶比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020.032021.03觀看直播用戶未觀看直播用戶100%37.20%14.10%85.90%62.80%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%28.70%15.20%84.80%71.30%2020.032021.03觀看直播用戶未觀看直播用戶資料來源：QuestMobile，整理資料來源：QuestMobile，整理短視頻與電商平臺致力閉環(huán)建設(shè)。抖音持續(xù)加快電商變現(xiàn)的腳步，不僅與蘇寧易購合作開設(shè)

49、“超級買手”直播間，并以短視頻+直播+抖音小店”形式逐步建立場景閉環(huán)?？焓趾途〇|合作打開下沉流量入口，通過資源置換形成優(yōu)勢互補(bǔ)，觸達(dá)更多用戶群體；京東商品直接進(jìn)駐快手小店，消費者無需跳轉(zhuǎn)即可完成下單。長期來看，短視頻平臺會加快供應(yīng)鏈、信用體系、售后服務(wù)等方面的建設(shè)，形成電商生態(tài)閉環(huán)是未來趨勢?？焓謨?yōu)秀的社區(qū)生態(tài)基礎(chǔ)利于帶貨?？焓殖墒斓闹辈ゴ蛸p業(yè)務(wù)奠定良好的直播帶貨基礎(chǔ)，其直播月平均付費人數(shù)從 2017 年的 1260 萬增長至 2020 年的 5760 萬，CAGR 達(dá) 66.0%，同時始終維持著 10%以上的付費率，對快手帶來直播購物的優(yōu)勢；另一方面，快手的強(qiáng)社交屬性為交易奠定信任基礎(chǔ)，促進(jìn)

50、商品交易。據(jù)快手電商營銷價值報告，快手電商 92%用戶滿意快手主播推薦的產(chǎn)品，84%用戶未來愿意接受快手主播推薦產(chǎn)品，58%用戶在產(chǎn)生興趣后會選擇購買。據(jù)2020快手年度內(nèi)容報告， 2020 年快手平均復(fù)購率超 65%。圖23、快手和其他平臺直播用戶付費率圖24、快手電商用戶使用行為18%16%92%14% 16.3%14.8%13.2% 12.0%97%產(chǎn)生購買興趣12% 10% 滿意主播推薦產(chǎn)品8%7.5%8.0%6% 5.7%6.1%2%4%4.1%4.4%4.6%4.4%0%2019H120192020H1 2020斗魚嗶哩嗶哩快手未來愿意接受主播推薦產(chǎn)品產(chǎn)生購買興趣后會選擇購買84%

51、58%0% 20% 40% 60% 80% 100%資料來源：公司財報，整理資料來源：快手電商營銷價值報告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理、電商平臺通過直播導(dǎo)流創(chuàng)新消費場景電商平臺通過和短視頻平臺深度合作獲取更大流量。2020 年 12 月，抖音短視頻流入頭部電商 APP 的流量中，42.5%流向手機(jī)淘寶，37.2%流向拼多多，6.4%流向京東。同期快手短視頻流入頭部電商 APP 的流量中，41.2%流向手機(jī)淘寶， 39.6%流向拼多多，6.5%流向京東。圖25、2020 年 12 月抖音短視頻跳轉(zhuǎn)電商 APP 流動圖26、2020 年 12 月快手短視頻跳轉(zhuǎn)電商 APP 流動50%40%30%

52、20%10%0%50%42.5%37.2%6.4%40%30%20%10%0%41.2%6.5%39.6%手機(jī)淘寶拼多多京東手機(jī)淘寶拼多多京東資料來源: QuestMobile，整理資料來源：QuestMobile，整理目前，各平臺直播間數(shù)量及平臺觀看直播的活躍用戶數(shù)均呈現(xiàn)快速增長趨勢，帶動平臺用戶粘性提升。2020 年直播間數(shù)量快速增長，淘寶產(chǎn)生近 1000 個GMV過億直播間，直播上架產(chǎn)品數(shù)量近 1000 萬件。淘寶和京東 APP 觀看直播去重月活躍用戶數(shù)從 2019 年末的 1.15 億增長到 2020 年末的 1.85 億，同比增長 60.9%。2020 年雙十一第一波搶購活動期間，淘

53、寶觀看直播用戶人均單日使用時長為 41.6分鐘，是未觀看直播用戶人均單日使用時長的 1.8 倍；京東觀看直播用戶人均單日使用時長為 34.0 分鐘，是未觀看直播用戶人均單日使用時長的 1.7 倍。圖27、淘寶、京東觀看直播去重 MAU（億）圖28、2020 年“雙十一”人均日使用時長（分鐘）21.81.61.41.210.80.60.40.20 1.85YoY+60.9%1.152019.122020.1245 41.634.023.719.64035302520151050淘寶京東觀看直播用戶未觀看直播用戶資料來源: QuestMobile，整理資料來源：QuestMobile，整理總體來看

54、，各綜合電商平臺的直播滲透率均呈現(xiàn)加速上升趨勢。據(jù) QuestMobile數(shù)據(jù)，2020 年 2-6 月，淘寶觀看直播并下單的用戶比例從 15.1%提升到 20.5%，京東從 4.0%提升到 8.1%。圖29、20.12 淘寶、京東直播用戶人均月時長（分鐘）427.8450 400圖30、電商直播用戶滲透率25% 20.5%35030020%15.1%16.0%15.5%16.3%250200150100500淘寶15% 8.1% 5.6%4.0%5.1%3.8%10%130.45%0%京東202002202003202004202005202006淘寶京東手機(jī)淘寶京東資料來源：Questmo

55、bile，整理資料來源：Questmobile，整理表9、主要直播電商平臺比較快手抖音淘寶直播MAU5.2 億，日活人均時長接近 100 分鐘，流量仍在增長期。消費者多集中于下沉市場，和主播之間的社交人關(guān)系和信任感更強(qiáng)，用戶黏性和復(fù)購率較高。用戶非計劃性購物比例較高。MAU 超過 10 億，日活躍用戶使用時長約 100 分鐘，接近微信的流量水平。消費者多集中于一二線城市，和主播互動較弱，信任感和用8 億活躍用戶，流量增長放緩。用戶購物目的較明確，容易形成交易轉(zhuǎn)化。通過和短視頻平臺深度合作獲取更大流量，觀看直播的活躍用戶戶黏性較低。數(shù)均呈現(xiàn)快速增長趨勢，帶動平臺用戶粘性提升。高性價比的白牌商品較

56、多，產(chǎn)業(yè)帶直播比重較美妝+服裝百貨占比高， 商品淘寶體系內(nèi)全品類， 價格區(qū)間大，主要集中于美食飲品、日用百貨及服裝價格集中 0-200 元的，有一定廣。貨類。非標(biāo)品為主。知名度的品牌。非標(biāo)品為主。供應(yīng)鏈完善?！昂梦锫?lián)盟”完善自有優(yōu)質(zhì)品類供應(yīng)鏈。供應(yīng)鏈和淘系電商合作。收購持牌支付機(jī)構(gòu)易聯(lián)支付，間接獲得支付牌以“短視頻+直播+抖音小店”形物流體系、支付體系、售后十分場照。內(nèi)部閉環(huán)建設(shè)推出快手小店、好物聯(lián)盟等平式逐步建立電商閉環(huán)。抖音也在 1 月份在支付頁面新健全。臺，與有贊等 SaaS 服務(wù)平臺合作。增“抖音支付”的入口。資料來源：預(yù)測及整理游戲：進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，并購驅(qū)動行業(yè)估值后疫情時代海外用戶留

57、存手游消費習(xí)慣。SuperData 預(yù)測，全球數(shù)字游戲在2021年消費額創(chuàng)歷史新高，達(dá)到 1,266 億美元，同比增長 12%。App Annie 數(shù)據(jù)也顯示，1Q21 全球手游收入達(dá)到 220 億美元，同比增長 32%，我們判斷，用戶在 2020 年期間養(yǎng)成的手游消費在后疫情時代延續(xù)。在 2020 年 1 季度國內(nèi)手游同比增長 46%，環(huán)比增長 38%的高基數(shù)下，1Q21 手游市場流水仍創(chuàng)史高，國內(nèi)移動游戲市場收入達(dá)到近 588 億（元人民幣，下同），同比增長 6.2%，環(huán)比增長 8.6%。流水的增長主要得益于游戲廠商推出元旦、春季假期活動，提高用戶付費率以及ARPU 值。值得注意的是，游戲

58、市場的增長驅(qū)動力已經(jīng)從用戶增長轉(zhuǎn)變?yōu)?ARPU 值增長；中國游戲用戶規(guī)模 3 月份環(huán)比下降 0.16%至 6.67 億人，中國游戲用戶進(jìn)入存量競爭階段。存量競爭中，游戲公司的產(chǎn)品質(zhì)量、運營能力、海外市場愈發(fā)重要，尾部游戲廠商正在加速出清，市場份額有望再整合。與此同時，由于字節(jié)跳動加速布局游戲行業(yè)，促使騰訊加大游戲行業(yè)投資，并購大潮下游戲廠商估值有望提升，并依次傳導(dǎo)至二級市場。當(dāng)前投資人對 TMT 行業(yè)風(fēng)險偏好趨于保守，而在基本面上時序已臨近游戲傳統(tǒng)旺季，我們預(yù)計市場的關(guān)注度將有所提升，并看好具備爆款產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)游戲公司。、存量市場下，用戶基數(shù)與社交粘性重要性突出中國游戲用戶進(jìn)入存量競爭階段。自

59、2020 年起，中國手游市場增長開始變緩，進(jìn)入存量競爭階段；國內(nèi)手游用戶規(guī)模在 4Q20 同比增長 2%，環(huán)比增長 0.5%至6.54 億。圖31、中國移動游戲市場收入季度數(shù)據(jù)圖32、中國游戲用戶規(guī)模（億元）7006005004003002001001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q210（同比增速）50%40%30%20%10%0%（億人）7.006.005.004.003.002.001.00200820092010201120122013201420152016201720182019202

60、00.00（同比增速）80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國移動游戲市場季度收入（億元/左軸）同比增長（右軸）中國游戲用戶規(guī)模（億人/左軸）同比增速（右側(cè)）資料來源：音數(shù)協(xié)游戲工委，整理資料來源：音數(shù)協(xié)游戲工委，整理公司長線運營能力成為市場重要競爭力，龍頭公司保持用戶粘性策略各有不同。除了保證新游供應(yīng)之外，對游戲公司運營能力要求也逐漸提升。市場排名較高的 產(chǎn)品當(dāng)前主要為精品長線運營游戲。2020H1 iOS 端吸金能力 Top3 的游戲分別為 2015 年發(fā)行的王者榮耀、2019 年發(fā)行的和平精英和 2019 年發(fā)行的三 國志戰(zhàn)略版。相對于短期變現(xiàn)，由于核心用戶沉淀及游戲信息