某市場走勢及投資策略－民生證券

1、岸2005年市場俺走勢及投資策略凹民生證券研究所板課題組策劃：鐘金龍組織：袁緒亞岸成員：田東紅 哎李斌 李國正巴2004年12懊月27日要 點壩芭2005年經(jīng)濟把形勢特點暗明年經(jīng)濟政策總疤體偏緊，經(jīng)濟發(fā)佰展將是以內(nèi)需拉埃動為主的增長框哎架，消費需求對岸經(jīng)濟的貢獻較投辦資需求有所增加奧。預計明年GD拜P將繼續(xù)回落，隘CPI上漲也將八得到抑制，明年敗將有望實現(xiàn)軟著岸陸。斑埃2005年大盤敗研判胺1、經(jīng)過實證分搬析我們認為：2懊005年上證指唉數(shù)將在1220凹點邦柏1750點之間捌運行；案2、最低點可能疤在2005年1白月到2月之間，哎最高點可能在5版月到6月之間。耙癌2005年投資胺策略把1、20

2、05年癌市場投資應以防絆御型投資為主，懊策略上應選擇品佰種多元化，可適扒當增加可轉債的柏比重；背2、行業(yè)配置上邦應側重交通、消版費品等受宏觀調(diào)隘控影響較小的行拜業(yè)。跋把影響2005年擺市場走向的重大扒因素頒1、宏觀調(diào)控影絆響逐步顯現(xiàn)，上捌市公司的業(yè)績將阿受到影響；般2、大盤股的發(fā)拔行和H股回歸將藹對A股市場造成壩很大沖擊；骯3、升息與人民按幣升值將加大市半場的不穩(wěn)定性；拜4、證券市場制絆度建設尤其股權傲分置的解決將會擺使A股市場再受柏考驗。 目錄搬第一部分 20跋04年市場回顧阿拜般癌瓣1艾第二部分 20班05年市場走向搬判斷澳隘愛氨哀熬5背一、宏觀經(jīng)濟形按勢骯搬笆皚澳5伴二、影響200斑5年

3、市場走勢重擺要事件分析叭扮伴跋8扮三、2005年熬大盤走勢預測唉氨拌拜埃10稗（一）從股票價靶格波動來看20罷05年市場走勢懊拔般10澳（二）從市盈率藹分析市場走勢翱翱半奧12芭（三）新股收益礙及換手率與股指版的前瞻性關系耙暗礙15皚（四）市場融資皚與指數(shù)的互動關藹系頒按藹爸21?。ㄎ澹?、200按5年市場運行的胺可能區(qū)間襖隘愛拔23百第三部分 2礙005年投資策皚略笆把暗奧25胺一、整體投資策熬略叭笆壩巴芭25襖二、品種配置原敗則敗扮襖霸耙26巴（一）股票投資盎圍繞投資和消費澳兩個主線進行，邦注意控制風險壩按26艾（二）根據(jù)防御癌性原則，可轉換疤債券投資應引起按足夠的重視把阿27斑（三）基金投

4、資癌應作為股票投資霸和轉債投資的一拌種必要補充阿熬27耙三、行業(yè)配置策昂略靶巴氨佰背27敖（扒一笆）吧交通物流行業(yè)斑吧半搬百28跋（二）能源敗哀耙把愛33?。ㄈ┌枷M品行業(yè)奧皚昂頒白34?。ㄋ模┰旒埿袠I(yè)皚胺啊擺暗37把（五）扳鋼鐵行業(yè)霸挨白隘阿40罷（六）拔農(nóng)業(yè)埃芭癌哀敗42埃（七）汽車工業(yè)埃阿胺般阿43岸（八）拌有色金屬吧按敖挨傲46愛（捌九稗）傲銀行業(yè)叭叭安疤百47拔第一部分 20扒04年市場回顧般2004年是中隘國班證券市場規(guī)范化把、市場化絆進程大大靶加快頒的一年，也是希鞍望與失望交織的拌一年。疤在這一年中，敗規(guī)范屬于主基調(diào)八。澳這一年，扳以投資過熱和相絆應的宏觀調(diào)控為凹主線的基本面為

5、哎股市的運行框定暗了總體架構。同邦時，股市自身的懊運行也呈現(xiàn)出以奧規(guī)范為主基調(diào)的背特征，監(jiān)管機構白對市場制度和主頒體進行了嚴格規(guī)哎范。在此背景下頒，期望中的國九佰條并未給市場太把多的動能；創(chuàng)業(yè)般板也只是猶如石矮子投入池塘，只暗是激起一波漣漪絆； 挨但是，證券市場懊在理性中規(guī)范調(diào)扮整獲得了明顯收艾效。首先，德隆敗的倒塌，標志著霸莊股時代的徹底俺結束，莊股逐個柏跳水走向回歸；氨其次，機構投資挨者開始真正成為埃市場的主流，主凹流投資者資金集吧中的行業(yè)和板塊懊，明顯有更多的敖上漲空間，而主俺流資金的退潮，吧同樣帶來了很大斑的殺傷力，如鋼矮鐵板塊的表現(xiàn)。擺第三，在機構投拔資者的理性引導挨下，大多數(shù)個股澳

6、開始理性回歸尋翱找價值中樞，整把體市場調(diào)整并不奧掩蓋價值股票的巴發(fā)現(xiàn)，而垃圾股扮也開始被市場拋稗棄，垃圾股虛假哎重組炒做不再紅百火，2元以下的敖個股大量出現(xiàn)。唉從運行軌跡上來唉看，2004年隘我國證券市場總絆體上呈現(xiàn)先揚后柏抑制的走勢，上哀證指數(shù)一度延續(xù)唉2003年末的氨上漲趨勢從14八97.05點上稗漲到4月7日的愛最高1783.扒01點,隨后大瓣盤在國家宏觀調(diào)百整的影響下一路唉調(diào)整，最低跌至艾1259.43叭點。般總體而言，20爸04年的中國股昂市，以扒充滿憧憬與期望爸開始熬，暗以擺無奈哀與失望結束。啊回顧2004年啊，我們發(fā)現(xiàn)：在扒市場內(nèi)外諸多因芭素的困擾和影響爸下，中國證券市伴場自身在

7、200罷4年呈現(xiàn)出一些唉復雜特征：板1、藍籌股風頭板依舊。吧2004年雖然傲“皚二八挨”佰現(xiàn)象被打破，但罷從全年整體表現(xiàn)扳看,藍籌股仍然爸表現(xiàn)較佳。在2隘004年漲幅(愛截止12月16哎日)超過50%爸的29只股票中跋,有18只股票哎2004年第三擺季度每股收益在叭0.4元以上，辦占總數(shù)的66%絆，其中中集集團矮、貴州茅臺、中絆興通訊、中化國霸際、東方鍋爐、隘海油工程、深赤敗灣、小商品城跋、西山煤電、華唉海藥業(yè)、海虹控唉股、上海機場、拔中遠航運榜上有哀名。扮表1： 柏 哀 2004年拔漲幅超過50%佰股票統(tǒng)計表擺股票名稱藹每股收益拔 (04三季)把凈利增長率跋(04三季)皚2004翱年漲幅稗股

8、票名稱般每股收益挨 (04三季)把凈利增長率罷(04三季)擺2004芭年漲幅扮石油濟柴擺0.47拌139懊120.1疤國電南瑞礙0.30版72鞍59.43岸江西長運盎0.32背24懊100.77吧西山煤電板0.58巴132班58.22敗貴州茅臺擺1.31按45熬89.32把中科英華耙0.13敖51案58.05搬中集集團跋1.77敗212俺84.01襖海油工程凹0.83藹150敖57.45敖中興通訊芭0.91擺199襖80.39凹鑫富股份氨0.41礙35芭57.29拜陽光股份笆0.04案-59斑76.3靶都市股份隘0.37板157俺56.53安太原重工按0.03哀118瓣75.32敖華海藥業(yè)哀0

9、.56藹83岸55.21敖中遠航運靶0.49耙188辦73.91傲華魯恒升霸0.44班59伴54.9氨新安股份耙0.28唉190哎73.46矮全興股份礙0.11澳133八54.52拔小商品城斑0.64靶56哀71.5昂上海機場巴0.51柏171壩53.37百深赤灣笆0.78阿70艾65.47暗大商股份鞍0.43啊66岸51.71凹中化國際芭0.89埃316敗64.27鞍張跋 裕 挨0.34藹20擺51.71翱東方鍋爐拔0.87絆162癌62.79搬東阿阿膠皚0.22哎33班51八海虹控股凹0.53拔828扒60.76埃超聲電子半0.12班473拌50.73邦煙臺萬華俺0.48扮69耙60.12

10、斑2、科技股再現(xiàn)爸風光。凹經(jīng)長期的調(diào)整后叭，科技股具有號阿召力和爆發(fā)力重昂新顯現(xiàn)，社會上伴各種游資經(jīng)常將暗一些網(wǎng)絡及科技昂股作為它們的偷扳襲對象，使部分昂科技股在短期內(nèi)襖具有相當大的漲背幅。在9月13盎日的爆發(fā)式行情靶中，網(wǎng)絡科技股盎功不可沒，在不盎到兩周時間內(nèi)，百大部分網(wǎng)絡科技凹股漲幅都在25敖%以上，海虹控百股、浙大網(wǎng)新、百中國軟件、南方唉匯通、億陽信通絆、方正科技、S叭T炎黃、綜藝股啊份、大族激光、背甬成功漲幅均在靶30%以上。般表2： 斑 2板004年9月1翱3日到23日部襖分科技股漲幅統(tǒng)癌計表霸股票名稱阿所屬行業(yè)罷_交易所耙漲幅班股票名稱爸所屬行業(yè)柏_交易所藹漲幅白海虹控股辦M_綜合

11、類翱51.56佰京東方敖C51_電子元捌器件制造業(yè)半28.46背浙大網(wǎng)新八G87_計算機擺應用服務業(yè)拌41.55奧長安信息凹G85_通信服辦務業(yè)百28.26般中國軟件昂G8701_計稗算機軟件開發(fā)與奧咨詢吧38.64俺交大博通辦G8701_計靶算機軟件開發(fā)與頒咨詢礙27.63扒南方匯通疤C7501_鐵擺路運輸設備制造唉業(yè)凹37.22骯金證股份半G8701_計傲算機軟件開發(fā)與癌咨詢癌27.54跋億陽信通阿G8701_計般算機軟件開發(fā)與絆咨詢罷35.31啊恒生電子澳G8701_計隘算機軟件開發(fā)與班咨詢盎26.92芭方正科技半G83_計算機骯及相關設備制造爸業(yè)隘33.74氨用友軟件礙G8701_計翱

12、算機軟件開發(fā)與阿咨詢版26.71般ST 炎 黃奧G87_計算機凹應用服務業(yè)拔33.26邦威爾科技安C7340_醫(yī)案療器械制造業(yè)懊26.4熬綜藝股份安M_綜合類斑30.68啊華勝天成矮G8701_計俺算機軟件開發(fā)與阿咨詢板26.33拔大族激光霸C73_專用設拜備制造業(yè)吧30.4懊達安基因礙C81_醫(yī)藥制爸造業(yè)把26.07搬甬白 成 功稗G81_通信及拜相關設備制造業(yè)熬30.17艾長電科技擺C57_其他電案子設備制造業(yè)暗25.74哎海特高新俺F11_交通運岸輸輔助業(yè)疤29.6暗四創(chuàng)電子熬G81_通信及埃相關設備制造業(yè)斑25.4敖湘郵科技疤G8701_計安算機軟件開發(fā)與班咨詢澳28.77霸湘計算機骯

13、G83_計算機搬及相關設備制造唉業(yè)耙25.28按聚友網(wǎng)絡壩L20_信息傳佰播服務業(yè)澳28.6愛啊3、超跌股曇花背一現(xiàn)。爸部分超跌股不斷白制造一些短線機壩會，但其長期趨翱勢仍然不被看好暗。曾經(jīng)出現(xiàn)較好暗短線機會的超跌盎股主要有望春花版、南方建材、南八方匯通、鳳凰股拌份、中房股份、唉太極集團、恒大敗地產(chǎn)、科達機電盎、金杯汽車、德翱豪潤達、天華股骯份、江蘇瓊花、癌天山股份、合金絆投資、四砂股份癌、涪陵電力、東鞍方寶龍、ST中巴燕、ST啤酒花爸、百花村、偉星跋股份、時代新材澳等。佰4、個股兩極分白化，殼資源貶值瓣。靶證券市場個股表艾現(xiàn)明顯兩極分化凹。部分優(yōu)秀個股擺群體走出獨立上藹揚行情，漲幅大般的超過

14、100昂；而垃圾股的行佰情難有表現(xiàn)，往礙年不時出現(xiàn)的垃叭圾股重組炒做大疤量減少，殼資源般明顯貶值，整體辦重心逐步下移，絆并創(chuàng)下股價新低把，股價低于2元伴的超低價個股大襖量出現(xiàn)，并且長耙時間保持。叭5、行業(yè)表現(xiàn)分巴化。斑從行業(yè)表現(xiàn)來看敗，宏觀調(diào)控的影巴響極為顯著。煤鞍、電、油、運等扒瓶頸行業(yè)在需求奧拉動下景氣十足凹，2004年煤叭炭股的平均漲幅挨超過25%，而百A股市場平均下拔跌11%；化肥巴農(nóng)藥、貴金屬、爸交通、電力設備拌行業(yè)平均漲跌幅敗也高于A股平均氨水平5個百分點傲以上。而受宏觀把調(diào)控不利影響較矮大的水泥、建筑哎、汽車等行業(yè)表俺現(xiàn)相對較弱，它暗們的跌幅明顯高稗于A股市場的平胺均水平。哀表3

15、： 叭 挨 2004八年各行業(yè)市場表矮現(xiàn)統(tǒng)計表鞍行業(yè)班平均漲幅版行業(yè)礙平均漲幅笆煤炭采掘唉 25.5懊0 俺橡膠塑料瓣-13.36哎化肥農(nóng)藥辦 8.2敗6 絆通信扮-14.79岸除鋼鐵佰骯有色金屬外的其昂他金屬唉 7.2擺5 板造紙印刷瓣-14.98唉交通礙 -2.6按3 白家具制造業(yè)絆-15.08唉電力設備挨 -5.9吧7 邦其他制造業(yè)把-15.28把鋼鐵挨 -6.2皚4 佰綜合類熬-15.95板IT 凹 -6.5般0 巴農(nóng)業(yè)案 胺-15.97扒社會服務業(yè)柏 -6.6柏8 癌化纖伴-16.87邦石化吧 -7.0骯6 芭醫(yī)藥生物伴-17.52熬商業(yè)暗 -7.5案2 佰電力煤氣水壩-17.63背

16、信息傳播捌 -8.1般1 啊有色金屬百-17.81扮食品飲料矮 -8.1哀3 盎建筑板-17.98般化工瓣 -8.7拔9 板金融懊-18.50翱電子案 -9.5拜6 拔除汽車外的其他壩交通工具八-19.78芭房地產(chǎn)挨 -9.8跋7 哀其它采掘業(yè)鞍-24.74笆除水泥外的非金笆屬俺 -10.5柏7 班水泥斑-25.82啊紡織服裝版 -10.7佰8 啊汽車版-36.70傲除交通設備襖般電力設備外的其案他機械熬 -11.9巴1 哀A俺股平均襖-11.34把圖1： 盎 2暗004年主要行案業(yè)平均市場表現(xiàn)敗示意圖拌第二部分 熬2005年市場罷走向判斷俺一、宏觀經(jīng)濟形扳勢案（一）科學發(fā)展艾觀統(tǒng)馭全局 熬2

17、004年宏觀皚經(jīng)濟運行是以控俺制投資過熱的宏骯觀調(diào)控為主線，翱截止到目前，宏礙觀調(diào)控取得了階罷段性的成果，同柏時也還存著許多熬需要解決和新產(chǎn)哀生的矛盾。它所背映射出的是：長疤期以來以經(jīng)濟建爸設為中心的政策捌取得了相當光輝埃的成果，同時也百付出足夠的代價疤、積累了大量的鞍矛盾，目前中國叭經(jīng)濟正處在一個暗極為重要的轉折壩期。針對于此，骯以阿“疤五統(tǒng)籌胺”壩為核心的科學發(fā)般展觀的提出成為襖必然。辦因此，在諸多問凹題并未根本解決岸的情況下、作為哎科學發(fā)展觀全面暗貫徹落實起點的靶2005年，宏懊觀經(jīng)濟形勢具有藹以下顯著特點：跋1、經(jīng)濟環(huán)境更安為復雜，改革政伴策頻繁出臺；頒2、宏觀調(diào)控仍擺將深入和加強，笆

18、基調(diào)仍然偏緊；百3、經(jīng)濟政策有癌較強的承繼性、按具有承上啟下的扳特點；柏4、調(diào)控目標鎖鞍定GDP和CP跋I，力爭實現(xiàn)軟耙著陸。艾（二）經(jīng)濟政策扳總體偏緊，強調(diào)凹配合佰我們預計在以后跋的宏觀經(jīng)濟政策稗將有如下取向：笆穩(wěn)健財政政策：白積極的財政政策懊將會轉淡，具體扒表現(xiàn)為控制赤字半、調(diào)整結構、推扮進改革、增收節(jié)扳支等方面。具體吧表現(xiàn)為，適當減瓣少國債發(fā)行量，伴估計赤字規(guī)模在骯3000億元左絆右；新一輪的稅暗制改革將會在較爸短時間內(nèi)推出。胺穩(wěn)健貨幣政策：癌將擔當宏觀的主稗角，重點放在總哀量調(diào)控和控制通傲貨膨脹方面。具隘體表現(xiàn)為貨幣投吧放規(guī)模相對緊縮靶，結構上則會著跋力于解決目前中岸長期貸款比重過拌大

19、的問題，中長般期貸款審批更嚴頒格，短期貸款將壩會有較大增長。巴另外，妥善處理傲人民幣利率上調(diào)盎壓力也是一項重敗要任務。扮偏緊土地政策：鞍土地調(diào)控將成為安重要的宏觀調(diào)控礙手段。將通過對敖土地的嚴格供給背和改革、完善土凹地管理制度，促班進合理利用市場靶進行資源配置，岸提高土地資源的按利用效率；在政罷策的制訂和執(zhí)行岸上重視貨幣政策把等宏觀調(diào)控政策白的配合。辦（三）有望軟著爸陸扳根據(jù)國內(nèi)宏觀調(diào)藹控轉型、明年世敗界經(jīng)濟增長出現(xiàn)皚溫和回調(diào)等因素佰，我們預計明年傲投資、消費、出柏口三大需求的增翱長發(fā)生一定變化邦。這些變化將保稗證中國的宏觀經(jīng)扮濟在年內(nèi)實現(xiàn)軟佰著陸。預計，2艾005年GDP跋增速將定位在8傲8

20、.5%之間阿；矮消費需求方面:哀在轉變經(jīng)濟增長哀方式的大背景下暗，消費需求將會唉在推動經(jīng)濟增長佰方面做出更大貢鞍獻。搬今年以來政府不澳斷推出加大社會埃保障、增加社會盎發(fā)展投入，提高俺低保水平、確定按最低工資標準等暗有助于發(fā)揮低收哎入階層潛在消費鞍能力釋放的政策拔。同時加大了板“白三農(nóng)扒”百投入，實現(xiàn)了糧辦食增產(chǎn)，農(nóng)民的艾收入也實現(xiàn)了較笆快增長。其邊際敖消費傾向較高，哎收入的增加，將芭直接促進消費的叭增長。有研究預把計，在城鎮(zhèn)和農(nóng)傲村居民收入增長熬的支持下，20癌05年的消費需疤求將回升到12頒13%，其對叭經(jīng)濟增長的貢獻扳比今年有所上升辦。拜投資需求方面：拜本輪宏觀調(diào)控最巴大特點是多元利安益主

21、體的博弈。翱這使投資行為具拜有極強的慣性。敖雖然明年積極財斑政政策將會淡出哎、投資相應減少骯；新的投資體制拜對地方政策的投白資沖動有抑制作壩用；加息使市場俺化投資更為理性斑，但是由于上述案慣性的存在以及阿政府的板“俺有保有壓挨”俺，2005年的骯投資增幅不會有耙太大下降，估計胺名義投資增長率瓣會1518%版。其仍是經(jīng)濟增奧長的主要動力。扮外貿(mào)方面：唉近年來我國不斷矮惡化的貿(mào)易環(huán)境拔將會延續(xù)，加之哀人民幣升值的壓斑力較大。預計明絆年我國進口增長盎將快于出口，分稗別增長20%和骯17%。我國將靶結束長達10年按外貿(mào)順差局面。百物價方面（CP扳I）?？偟膩砜矗髂臧乒┐笥谇蟮木置姘滩粫玫胶艽蟾陌焉?/p>

22、，加之糧價漲扳幅回落和過熱行襖業(yè)降溫等因素的岸影響，CPI上頒升速度可能達到扳一個令人相對滿暗意33.5%爸。伴總的來看，明年懊經(jīng)濟將是以內(nèi)需背拉動為主的增長疤框架，消費需求板對經(jīng)濟的貢獻較百投資需求有所增百加。我們預計，叭明年GDP將繼霸續(xù)回落，CPI芭上漲也將得到抑罷制，明年將有望邦實現(xiàn)軟著陸。礙表4：背 盎 2爸005年主要經(jīng)哀濟指標預測熬項目霸GDP阿CPI八消費增長靶投資增長背進口把出口礙增速皚88.5八33.5按1213奧1518伴20笆17安圖2: 傲 白 巴 近年來唉CPI走勢圖爸（四）宏觀調(diào)控唉下的股票市場?？梢灶A計，以改骯變經(jīng)濟增長方式盎為最終目標的宏唉觀調(diào)控將會繼續(xù)翱深入

23、開展。但是敖，驅動中國經(jīng)濟把保持增長的主要吧力量，如重工業(yè)懊化、消費結構升凹級、成為世界制半造中心等仍然存艾在，并將在一個稗長久的時期內(nèi)發(fā)靶揮作用。宏觀調(diào)敗控只改變了中國把經(jīng)濟增長驅動力稗結構（不同部門背、不同產(chǎn)業(yè)對經(jīng)疤濟增長貢獻率的罷調(diào)整），其結果襖是中國經(jīng)濟的軟半著陸，經(jīng)濟增長隘速度將會在眾多佰矛盾的調(diào)和與平盎衡中保持在一個按合理的水平，消擺費需求對經(jīng)濟增胺長的作用將會加阿大。這為絕大部敖分企業(yè)的成長提奧供了一個相當好哀的基礎。并且，奧結構性的調(diào)整策盎略和存在過渡期案的時間策略配合敖使用，這將是以敗后較長時期的政般策取向。在這一挨基調(diào)下，是不會耙出現(xiàn)半“敖一刀切胺”“熬一大片巴”吧的情況的

24、。隘在此背景下，我搬們認為（工業(yè)）愛企業(yè)盈利的增長懊仍將保持，雖會盎有小幅下降，但瓣總體上來看，仍翱處于一個較高的盎水平，預計20矮04、2005邦年的增幅約為3擺2%和22.9罷%。唉圖3： 岸 未來（工業(yè)）辦企業(yè)盈利的增長盎只有小幅下降唉資料來源：聚源哎數(shù)據(jù)、民生證券佰對于股票市場來伴說，一般情況下板，股價在經(jīng)濟增襖速減緩前下降，岸在經(jīng)濟增速加快頒之前上升。研究敖表明，在經(jīng)濟減爸速時期，高于預吧期的經(jīng)濟變化會伴導致股價上升，哀因為對投資者來矮說，在這個階段胺，企業(yè)盈利預期疤的改善將比利率柏的變動方向更重靶要。矮 傲隨著經(jīng)濟增長速拌度的放緩，今后拔對企業(yè)盈利預期絆的變化將對股票按估值產(chǎn)生更為

25、重板要的影響。市場傲中個股的分化將哎會更加強烈，與頒宏觀調(diào)控或者是澳與經(jīng)濟增長結構藹相一致的行業(yè)，盎其景氣階段會被柏提前、延長，所氨屬公司則將從宏啊觀調(diào)控的深化中盎獲得更多發(fā)展機案會和更大的競爭盎優(yōu)勢。其股票的疤估值將在良好的皚業(yè)績預期支撐下礙不斷得到提高。藹情況相反的行業(yè)絆、公司則不僅會凹在現(xiàn)實的經(jīng)營中暗受到不斷加強的扳沖擊、進而改變俺其周期，其股票澳將隨著投資者對頒其盈利預期下降巴而被調(diào)低估值，半甚至被拋棄。安二、影響200奧5年市場走勢重骯要事件分析俺2004年市場奧運行的特點是，艾價值投資型的主氨流理念進一步得八到了基本面（如跋瓶頸產(chǎn)業(yè)的業(yè)績襖成長和宏觀調(diào)控斑帶來的業(yè)績預期扳由整體向好

26、轉化把為區(qū)別對待）和般市場改革（如莊艾股的倒塌的示范安效應對投資策略耙的影響、嚴查券哎商帶來市場資金拌面的緊張等）的伴大力配合。在此拌基礎上，以基金跋為主的多數(shù)機構艾投資者被限制在扳一個可投資品種艾（具有投資價值瓣的品種）稀缺的拌市場框架里面；伴進一步，則導致骯了個股熬“艾二八稗”啊格局的鞏固與加昂深，對基本面的爸判斷與預期居為般左右投資者行為百的最重要依據(jù)之唉一。當對基本面拜的判斷、預期與胺股市政策發(fā)生矛拔盾時，就形成了敖投資者莫衷一是埃的心態(tài)，在市場斑行為上則表現(xiàn)出百消極和不作為的叭特征、市場總體把則出現(xiàn)流動性不跋足的情況。因此愛2004年9月鞍以來的市場狀態(tài)岸所反映出的即是笆“唉二元化盎

27、”絆的市場格局與扳“伴普惠制阿”骯的政策間相互角鞍力。預期，20懊05年這一狀態(tài)稗仍將得到維持，拌這種角力將會在耙如下方面得到體鞍現(xiàn)，其對市場的吧影響也將更為顯昂著。1、宏觀調(diào)控瓣宏觀調(diào)控是20八04年市場運行癌的主線之一，也癌是導致上市公司壩業(yè)績分化、市場案表現(xiàn)分化的重要礙因素。2005伴年，宏觀調(diào)控仍昂將繼續(xù)，目標、熬方向仍是控制投班資過熱和力促經(jīng)斑濟增長結構科學柏、合理。但是消敗費升級等促進經(jīng)八濟增長的基本因哀素并未消失。因艾此我預計，在經(jīng)佰濟總量和增長速拌度上的影響仍能捌保持相對穩(wěn)定增瓣長，畢竟200礙5年GDP的增扮長目標是88盎.5%，工業(yè)企佰業(yè)盈利增長將能罷保持22.9%把的增速

28、。明年上拔市公司的整體業(yè)暗績?nèi)阅鼙３忠欢ò贸潭鹊脑鲩L，能哎夠為股市的運行笆（我們的預測值拌122017叭50）提供支撐敗。但是，隨著經(jīng)百濟增長速度的放拜緩，今后對企業(yè)斑盈利預期的變化佰將對股票估值產(chǎn)背生更為重要的影愛響。市場中行業(yè)百、個股的分化將扳會更加強烈，與柏宏觀調(diào)控或者是叭與經(jīng)濟增長結構懊相一致的行業(yè)，百其景氣階段會被翱提前、延長，所罷屬公司則將從宏芭觀調(diào)控的深化中澳獲得更多發(fā)展機霸會和更大的競爭版優(yōu)勢。其股票的敖估值將在良好的白業(yè)績預期支撐下白不斷得到提高。按情況相反的行業(yè)版、公司則不僅會扮在現(xiàn)實的經(jīng)營中翱受到不斷加強的胺沖擊、進而改變盎其周期，其股票壩將隨著投資者對礙其盈利預期下降哀

29、而被調(diào)低估值，案甚至被拋棄。澳2、證券市場隘制度建設佰在指導方向方面俺，證監(jiān)會已經(jīng)定敖了安“耙標本兼治、遠近阿結合、內(nèi)外并重昂”奧的基調(diào)。從市場盎政策的內(nèi)容上看藹，推進國九條的白落實仍是重中之擺重。具體包括：癌理順雙向擴容的斑關系與節(jié)奏、繼啊續(xù)完善發(fā)行制度隘、規(guī)范中介機構白、擴大對外開放壩和啊提高資本市場的哀回報率等。值得白關注的是，在2斑005年這些制爸度建設將得到管搬理層的著力推動礙，良好的建設成柏效是可期的。在哎2004年市場拜風險得到較大釋哀放的基礎上，這鞍些制度將能有效啊地降低市場的風跋險，提升市場的凹投資價值。壩這其中，股權分氨置是最核心的內(nèi)芭容。我們認為由矮于茲事體大，且壩目前在

30、股市系統(tǒng)巴的內(nèi)外均尚不具霸備進行系統(tǒng)性變皚革、徹底解決該霸問題的基礎。我邦們預計，在20芭05年內(nèi)甚至不版會有得到多方認矮可的解決方案的艾推出，倒是可能疤會推出一些改革埃試點。奧3、升息與人民捌幣升值隘人民幣的升息與癌升值是相互交織百在一起的問題，埃其中升值問題是耙更為基礎性的因八素。我們對利率班的基本判斷是2埃005年仍將有俺加息可能，幅度按大致在0.25伴-0.50個白百分點左右。至凹于匯率方面，外案部推進因素的作啊用更大一些。雖斑然政府對升值仍礙將非常謹慎，但翱是也做出了癌“絆實行更靈活匯率氨制度捌”藹的承諾。預計，唉管理層對完善匯啊率形成機制將在艾2005年采取阿具體行動，人民百幣很可

31、能相機決班策，升值幅度將叭控制在3%以內(nèi)頒。不過，如果真八的實現(xiàn)升值，將罷會引發(fā)更為強烈挨的預期。這將引澳來澳“半熱錢唉”埃對人民幣資產(chǎn)的澳追逐，從而影響霸人民幣資產(chǎn)的估頒值。我們認為，扮在2005年能拌保持較為良好業(yè)耙績、并受人民幣凹升值積極影響的翱品種、如航空、瓣造紙應給予更多敖配置。把4、絆大盤股的發(fā)行和稗H股海歸與雙向爸擴容將降低市場斑的重心水平哀；吧2004年下半扒年的新股停止發(fā)伴行、新推出的I稗PO詢價新制度暗都是為來年以國把企大盤（包括已把發(fā)H股的邦“白海歸公司艾”澳）為主的新發(fā)行艾做準備。這將對拌市場產(chǎn)生較大影壩響。其一，造成盎資金供給總體規(guī)白模的壓力；其二霸，由于新資產(chǎn)對奧資

32、金的吸引力更斑大，將加大對存疤量資金的影響；盎其三，由于造成按A股市場的估值拌水平向下的壓力壩。敖三、2005年邦大盤走勢預測敖經(jīng)過實證分析我癌們認為：200襖5年上證指數(shù)將敖在1220點隘鞍1750點之間把運行，最低點可懊能在2005年隘1月到2月之間矮，最高點可能在胺5月到6月之間啊。搬（一）從股票價澳格波動來看20熬05年市場走勢班我國證券市場是板一個新興的市場八，股票價格波動案相對較大，因此斑在一個自然年度襖內(nèi)股票的最大振懊幅也相對較大。礙不過，在不同的按年度內(nèi)這種波動耙存在一定的差異跋，一般說來，在敗股市處在牛市年哀度最大振幅大，絆在股市處在熊市百年度最大振幅小埃。從1995年拌到2

33、004年1吧0年間，我國證吧券市場大致經(jīng)過矮了5個牛市年度稗和5個熊市年度鞍，在5個牛市年凹度中，上證指數(shù)擺的最大振幅都在奧50%以上，最擺大的是1996般年，最大振幅為柏142%；最小礙的是2000年唉，最大振幅為5搬1%。在5個熊翱市年度中，上證挨指數(shù)的最大振幅罷都在35%以下巴，最大的是20藹01年，最大振邦幅為32%；最鞍小的是2003藹年，最大振幅為翱19%。矮一般說來，在股瓣市開始走牛時，懊上證指數(shù)的年度暗最大振幅呈增大啊的趨勢，在股市扳開始走熊時，上隘證指數(shù)的年度最斑大振幅呈減小的胺趨勢。從目前的拔證券市場來看，靶我國A股市場的傲平均市盈率處于半1994年以來案的最低點，許多把股

34、票的市盈率已板經(jīng)低于成熟市場白的市盈率水平，爸股票市場正處在隘相對底部區(qū)域，啊年度最大振幅已熬經(jīng)呈現(xiàn)擴大趨勢邦，股市已經(jīng)處在壩由熊向牛的轉型盎時期。因此20扒05年上證指數(shù)澳的最大振幅應該熬處在5年熊市的熬平均水平以上，佰但又難以超過1按0年來的平均水凹平。拜我們通過計算，澳5年熊市的平均耙最大振幅為25安%，1995年跋以來10年來的笆平均最大振幅為艾52%，如果取稗兩者的平均水平版作為2005年懊度的最大振幅的翱話，2005年扒的最大振幅應為鞍38.83%。笆由于1300點隘是國家及大部分頒投資者可以承受百的心理極限，在扮目前的點位再大俺幅下跌的可能性懊極小，2005疤年上證指數(shù)的最隘低點

35、位應該在前半期的最低點12絆60點附近，按稗照這個點位，再鞍根據(jù)38.83澳%的最大振幅計跋算，2005年背上證指數(shù)的最高隘點位應該八1749.74敗點，因此我們認扒為2005年上唉證指數(shù)應在12把60點到175氨0點之間運行。霸根據(jù)1995年鞍至2004年1埃0年的指數(shù)運行靶情況來看，上證矮指數(shù)最低點大多敗都在11月到后拌一年的2月之間吧，而最高點大多吧都在4月到7月拜之間，2005巴年可能也不例外跋。從目前的情況吧來看，2005藹年上證指數(shù)的最邦低點可能在20鞍05年1月到2敖月之間，最高點拜可能在5月到6捌月之間，200哀5行情結束的最搬直接原因可能是按幾個超級大盤股斑的陸續(xù)上市。艾表5

36、： 邦 辦 1995年以扳來上證指數(shù)年度伴最大振幅統(tǒng)計表敖年度疤年內(nèi)最低收盤價皚收盤價最低時的奧時間唉年內(nèi)最高收盤價拔收盤價最高時的哎時間鞍最大振幅邦股市狀態(tài)懊1995叭532.49捌2月7日澳897.42按5月22日愛69%邦牛皚1996凹516.46絆1月22日爸1247.66扳12月9日版142%叭牛愛1997壩876.50班1月6日愛1500.40頒5月12日壩71%盎牛敗1998芭1070.41熬8月17日昂1420.00埃6月3日板25%矮熊岸1999愛1059.87阿5月18日扳1739.21隘6月29日罷64%跋牛埃2000矮1406.37八1月4日敖2119.44背11月23

37、日藹51%澳牛扮2001澳1520.67俺10月22日柏2242.42扒6月13日挨32%暗熊芭2002暗1357.65版12月31日百1732.93巴7月8日壩22%爸熊挨2003皚1316.56藹11月18日氨1631.47案4月15日般19%搬熊隘2004半1260.32般9月13日壩1777.52氨4月6日伴29%艾熊埃備注:1年內(nèi)最伴大漲幅大于最大擺跌幅為牛市，最擺大漲幅小于最大背跌幅為熊市。澳圖4: 半 1按995年以來上岸證指數(shù)年度最大皚振幅示意圖俺（二）從市盈率柏分析市場走勢安1、PE值對估按值具有較強的實安踐意義岸PE已成為扒股票發(fā)行定價和捌股票市場評價股疤票投資價值最常靶用

38、的類比估價模襖型，具有簡潔的按應用特征。同時氨，根據(jù)以Cam氨pbell和S稗hiller為吧代表的暗行為金融學家經(jīng)拌過多年、大樣本跋、長期限的實證跋研究，扒證明市盈率可以拔作為解析股票市擺場價格水平動態(tài)絆變化的行為規(guī)律邦，可以預測股票百市場未來的價格伴總體水平走向，稗并且把可作為指數(shù)化的敖長期戰(zhàn)略投資組澳合提供統(tǒng)計依據(jù)霸。挨單獨考察市盈率霸指標，其始終具白有一個合理的市靶盈率區(qū)間，并且澳具有以下特點：鞍(1)、市盈率拜存在一個常規(guī)性佰的波動范圍，超岸過常規(guī)范圍的極安值往往持續(xù)一個鞍較短時間。隨后盎即是一個反向的芭運動，這一點在芭PE值向下突破啊下軌時更為明顯絆。(2)、超出稗常規(guī)范圍的極值熬

39、往往可以反映出拌市場的狂熱或悲挨觀（如當前市場芭所表現(xiàn)拔的一樣）。絆針對A股市場，扳我們通過對19熬942004唉年末（11月3按0日）的市盈率把與A股指數(shù)的對埃比研究。在這一叭時段內(nèi)，A股（暗上證綜指）的P柏E值運行區(qū)間處澳于一個相對狹窄耙的波段內(nèi)：其上芭軌運行于28癌66倍的區(qū)間、埃下軌運行于10板40倍區(qū)間，阿而歷年末的PE翱值則運行于18把54倍區(qū)間（哀如圖5）。唉通過回歸分析，扮計算出了上證綜按指運行和市盈率熬運行之間的相關般關系。安我們發(fā)現(xiàn)A股指藹數(shù)與PE值的上拔軌、下軌和年末拌值均表現(xiàn)出較強鞍的相關性，其中霸年末的PE值與把A股市場運行趨敗勢的相關性最為啊顯著，佰呈敖相對澳標準的

40、線性關系頒，通過r檢驗法岸對該線性假設進笆行檢驗，可以得把出上證綜指班與該市場的加權版平均PE值的相癌關系數(shù)為0.8襖44；同時上證耙綜指吧漲跌率與市盈率半運行變化率相關邦系數(shù)為0.88拔。愛并且，二者極值斑的出現(xiàn)具有極高懊的一致性，在考拔察區(qū)間內(nèi)，19把94年的上證綜百指為667.8鞍，系最小值，而搬2000年末則瓣為2192.4笆，系最高值，與艾之相對應，PE霸值（下軌）分別案在1994年和艾2000年達到班波谷和波峰，對般應的PE值分別暗為18.50倍絆和53.64倍挨。阿此外，上證綜指澳后期上漲與前期隘下跌的相關系數(shù)隘為0.56。邦圖5: 矮 搬 1994扳-2004年市把盈率情況走勢

41、圖搬當前A股市的P襖E值處于合理區(qū)爸間埃1）、A股市場斑與國際成熟市場胺市盈率的對比藹從胺199220胺04年期間，A唉股市場市盈率大懊約在1埃4阿骯66骯倍的區(qū)間運行。頒199920岸01年挨出現(xiàn)了近3年的隘牛市行情，壩A股指數(shù)大幅上柏漲，使得A股平哀均市盈率達到歷盎史最高水平。叭其后由于較多上斑市公司的先天不俺足敖，白盈利逐年下滑，扒在拜2001年6月岸A股指數(shù)達到2頒200點傲的階段峰值后般，隘指數(shù)急轉直下，胺出現(xiàn)了連續(xù)3年耙多的下跌。隘經(jīng)過埃3年結構性調(diào)整按，A股市場PE斑已接近成熟市場暗平均水平澳。截至統(tǒng)計日（伴1130），傲A股市場的加權啊平均市盈率為拜25.29絆倍，與成熟市場叭

42、的差距縮小到1疤0左右的水平襖，基本上接近成瓣熟市場的估值水辦平。愛而在2004年藹9月13日，股八指達到1259耙.43點時，市盎盈率倍數(shù)僅為1跋9.08倍，與般多數(shù)成熟市場的扮市率水平基本持伴平，甚至略低于八則低于美國標普擺500指數(shù)英國邦金融時報100頒指數(shù)。唉從成份指數(shù)來看礙，統(tǒng)計日上證疤180、上證5敖0以及深證10拔0的市盈率僅為伴15.安41八、把14.10班、哎15.63壩倍，低于海外成霸熟市場癌的成份指數(shù)拜。胺因此，敖上證180、上凹證50以及深證柏100襖成份股班的價值是被低估壩的。板圖6： 絆 稗 拌中外主要市場市背盈率對比翱資料來源：懊 BLOOMB擺ERG 天相巴系統(tǒng)

43、氨 另注：扒海外市場的氨數(shù)據(jù)均取11月傲15日翱、國內(nèi)數(shù)據(jù)取于搬1月30日版2傲）擺、進入合理投資背區(qū)域班的股票日益增加胺從市盈率結構來艾看，目前市盈率壩在拔20倍以上的股藹票仍然占據(jù)較大扳比例癌。扮但是按，般從200礙1澳年到2004年白，隨著上市公司熬盈利能力的增強芭，我們可以明顯叭地看到低市盈率熬股票比例正在逐瓣漸增加，進入合扒理估值水平的股班票數(shù)量逐年增加巴。截至2004絆年11月擺30伴日，20倍市盈叭率以下的股票占笆股票總數(shù)的17班，而30倍市扒盈率以下的股票柏已經(jīng)叭占班到了壩股票總數(shù)翱的哀40。芭圖7: 邦 岸 近把四年市盈率結構邦示意圖拔3）、通過PE盎值對A股市場進礙行預測伴

44、我們認為在中國襖股市的市場化、邦國際化程度的加熬深的大背景下，搬隨著價值投資理暗念的深入，個股辦分化的情況將會扒更加顯著。同時瓣，我們預測明年翱是一個叭“辦改革年俺”把，不確定因素相板對較多。在此基扮礎上，我們預計耙2005年A股礙市場的市盈率的靶波動范圍較上年扒較大，約為28巴42倍之間，百中樞略偏下、為扮33倍。藹由此，我們預測盎，2005年A拌股市場（以上證辦指數(shù)）的運行區(qū)安間為鞍122016拔48爸點，中樞略偏下跋，為1384點岸。敖圖8: 跋 佰 上證指數(shù)與A班股平均市盈率關斑系圖捌（三）新股收益擺及換手率與股指壩的前瞻性關系拌相關解釋：我們爸對新股的分析主懊要從新股的收益拔、新股上

45、市首日伴的換手率等方面扮來進行統(tǒng)計分析胺，與大盤走勢進班行比較，以得出扒規(guī)律。分析中采靶用的樣本包括所辦有94年1月至凹2002年12鞍月22日上市的阿A股，（由于這稗些上市公司中有爸部分是屬于歷史靶遺留問題的股票稗，為保證數(shù)據(jù)的隘連續(xù)性和穩(wěn)定性傲，剔除90年以辦前發(fā)行的股票。按）共計1113瓣只股票。1、新股收益骯 新股收隘益的計算采用的礙價格為新股上市邦首日的收盤價和柏發(fā)行價，計算方瓣法按上市首日收懊盤價與發(fā)行價的吧差額除以發(fā)行價邦求得個股收益。拌為平滑收益，再襖對一月時間區(qū)間板內(nèi)的個股收益進辦行平均以求得相礙對穩(wěn)定數(shù)據(jù)。（挨說明：由于94拌年施行的是T+哀0交易，而95耙年僅7個月有新跋

46、股上市，數(shù)據(jù)相拌對不連貫，所以鞍主要數(shù)據(jù)可以從跋96年統(tǒng)計測算百，94、95年扳的數(shù)據(jù)作以保留扮，目的是便于分百析。）艾根據(jù)有關數(shù)據(jù)對笆比分析，我國股稗市的新股收益和氨大盤的關系分兩敖個階段：第一階罷段是在2003案年以前，我國股胺市的新股上市首安日收益基本維持擺在100笆白200之間。靶但在特殊時期，按即大盤歷史上的敖幾次大的行情啟阿動點前：94年矮7月、96年4巴月、99年5月白，新股的收益明絆顯降低且維持在版50以下至少哀兩個月，如94邦年的5、6、7把月，96年的1皚、2、3月，9柏9年的2、3月矮，均是在行情發(fā)叭動之前，新股收巴益率突然降低至埃50以下并維絆持2般挨3個月。而在行凹情

47、結束之初，大柏調(diào)整開始之前，搬新股收益總是有斑一個瘋狂時期，頒一般總超過25伴0，如97年拌5月的行情結束矮前，新股收益率靶兩次突然超過該暗值，4月時最高岸達435.76八，2001年爸6月的行情結束伴前，形成頭部區(qū)啊域，新股收益率邦曾三次摸高25俺0以上。最高伴時達270.5跋5。第二階段阿是2003年以叭后這段時間，新奧股上市首日收益般率降到了100盎左右，很少超巴過100。新哎股首日上市收益岸率唯一超過10拔0分別是20懊03年的4、5版月份和2004捌年的2、3月份啊，而這段時間也哎正是階段高點。敖這段時間，新股吧首日上市的收益按率雖有低于50盎的月份，但并暗沒有出現(xiàn)連續(xù)兩挨個月以上低

48、于5礙0的時間（0百4年的9月9日芭后沒再上市新股案，故9月份不計瓣算在內(nèi)）。捌表6 爸 版 199耙4隘澳2004年每月唉平均新股收益率叭年月暗1994班1995板1996吧1997扮1998頒1999啊2000矮2001耙2002疤2003搬2004版01班159.82%拌34.88%矮-2.67%藹143.00%把105.12%埃68.34%拌158.98%邦155.62%埃199.36%奧90.50%礙58.47%白02胺178.17%耙16.32%吧49百.69%翱165.03%哎112.67%岸25.97%矮52.99%癌77.57%辦75.68%啊76.91%哀172.20%頒0

49、3哎300.03%敗94.77%扳35.05%挨428.70%辦119.60%霸4叭9.92%扒147.43%辦144.20%啊151.03%胺68.09%搬105.74%擺04埃87.78%隘27.61%啊181.94%礙217.98%捌171.04%般74.77%霸192.35%隘175.45%俺127.22%岸118.53%艾87.70%叭05敗42.53%拔172.99%胺178.89%白144.66%拜81.36%般183.58%扮167.48%哎141.11%暗106.23%巴44.43%胺06哀39.96%半64.00%唉111.40%伴154.58%叭167.70%鞍202.7

50、2%昂169.46%把233.29%懊92.37%白85.07%罷84.68%阿07皚-2.72%藹94.05%辦99.59%扒130.03%愛384.25%奧120.05%爸108.78%搬163.45%捌45.59%白62.52%疤08氨99.09%伴93.87%熬101.70%班106.63%鞍80.53%礙167.59%翱84.81%敗104.19%芭58.29%芭34.35%拌09瓣157.93%安159.54%襖105.78%伴106.95%礙103.87%邦130.78%拌116.59%霸183.09%柏80.65%班10哀255.52%疤142.35%鞍99.25%巴106.3

51、0%搬111.22%敖107.87%擺87.56%壩72.09%跋11佰84.58%班167.97%翱141.59%翱125.92%板141.17%啊235.39%藹118.99%襖109.07%矮55.67%澳12挨264.98%半112.15%鞍117.43%巴97.65%隘127.25%隘142.33%擺121.01%皚49.89%拔注：表中空白是氨由于當月無符合版條件的新股上市礙圖9 百 愛 月平均新股案收益率與大盤比伴較半通過分析，可以叭得出以下結論：吧用新股的收益來搬判斷大盤的大級半別行情，是一個澳很好的前瞻性指般標。扮它總是在大盤啟凹動的前突然創(chuàng)下芭新低（連續(xù)保持鞍在50以下至岸

52、少2個月）。這搬一點正與俺“骯市場總是在最絕敖望處重生敗”芭相吻合。而同時澳，總會伴隨著市拜場上資金的暗流擺涌動而發(fā)生（這敖將在下面的新股安換手中分析）。版 2、新凹股上市當日換手按率捌 新股換啊手率的計算采用澳新股上市首日的艾成交量與當日上巴市流通股的比值挨。為平滑換手率懊，再對一月時間把區(qū)間內(nèi)的個股換癌手率進行平均以翱求得相對穩(wěn)定數(shù)熬據(jù)。熬由于94年施行扳的是T+0交易傲，而95年僅7凹個月有新股上市啊，數(shù)據(jù)不連貫，哎所以可以剔除9百4、95年數(shù)據(jù)稗從96年看起，班更具連續(xù)性。從柏有關數(shù)據(jù)對比可按以看出，我國股熬市的新股上市首哀日換手率基本維巴持在40奧扒70之間。但傲在大盤歷史上的百幾次

53、大的行情啟霸動點前：94年拌7月、96年4俺月、99年5月頒，隨著新股的收哀益明顯降低而換爸手率卻在快速上板升，且換手率的傲變化顯得異常陡胺峭；如96年1襖月到4月，換手唉率由39.83翱快速上升到7版1.42；9皚9年的2月到4骯月，換手率由4白5.55上升唉到61.36阿。辦根據(jù)有關數(shù)據(jù)分靶析，可以得出以半下結論：新股的愛換手率也總是先巴于大盤的大級別把的啟動而啟動，奧且連續(xù)保持在3叭個月以上的升勢暗。白由上面統(tǒng)計分析案，得出結論：拔通過新股的表現(xiàn)隘來判斷股市大勢般的啟動具有很好半的前瞻性。即新靶股的收益率極低叭時（新股的收益跋率最好保持2個背月以上在50跋以下，且由低到擺高變化，說明市扒

54、場極其低迷并開罷始轉暖），而新班股的換手率卻快拔速提高（說明市八場上已有資金在奧悄悄大肆活動）笆。哎從新股的表現(xiàn)情絆況這個指標來看俺目前的大盤，目愛前新股的收益0搬4年8月份就達頒到50以下，矮但由于暫停新股絆上市，難以判斷捌是否保持低收益骯率兩月以上。但般從換手率來看，皚相對穩(wěn)定，因此安可以說距離新一傲輪牛市行情的距邦離還遠（從以往捌的歷史數(shù)據(jù)看調(diào)按整時間至少還在岸3個月以上），吧04年9月份以襖后的走勢也印證安這一點。巴 表7： 霸 版 俺 1994傲敗2002年每月胺平均新股換手率巴(%)按年月岸1994柏1995伴1996扳1997邦1998敗1999藹2000敖2001隘2002俺2

55、003熬2004班01霸23.86 藹19.57 板39.83 百63.95 癌62.03 疤50.14 扳59.94 八61.29 拌81.95 挨56.81 拔48.78 稗02鞍47.52 罷28.68 頒64.92 扮66.84 背61.94 啊45.55 熬39.22 皚58.96 岸78.29 扒48.05 熬62.82 扮03扳141.16 絆63.40 襖66.87 壩55.44 佰68.07 壩48.46 瓣49.86 礙60.14 拜77.18 霸43.13 翱57.96 扳04昂89.57 般60.84 哀71.42 壩62.70 扮61.82 疤61.36 盎48.44

56、 安67.12 藹61.80 艾54.08 壩49.98 昂05扮50.59 俺53.53 敖61.44 隘63.56 板58.12 胺40.42 八66.39 愛68.98 敗52.06 邦43.98 扮06矮55.04 艾76.27 鞍65.72 班63.49 岸60.47 癌60.25 傲48.99 阿68.95 八60.16 岸49.72 埃60.08 拔07礙35.09 伴58.08 擺60.80 鞍58.18 百53.71 艾44.29 艾62.17 稗56.89 白49.81 盎56.96 哀08佰82.78 吧62.10 胺57.97 佰59.77 案50.37 捌61.32

57、藹60.12 安56.90 哀50.60 凹49.96 半09辦46.19 叭63.27 柏64.06 敗60.35 唉51.59 藹55.88 百67.05 藹53.65 皚56.06 哎10板68.79 霸66.26 氨57.90 暗52.49 矮55.46 皚56.98 搬44.91 埃57.65 靶11氨54.29 氨60.77 斑66.81 哎57.99 澳60.25 胺67.22 邦87.00 敖52.54 癌48.16 八12奧59.31 挨60.04 半55.92 俺51.56 安52.86 絆66.63 俺51.95 扒48.26 按圖10 版 背 月平均新股懊換手率與大盤比

58、跋較啊3、用新股收益巴率移動平均值對翱大盤進行預測靶為更好見證新股阿上市首日的收益頒情況是否確實與敗大盤具有趨同一藹致性，本文對各霸月的新股上市首壩日的收益進行1盎0個月的移動平盎均，算出均值，阿求得一個平滑曲阿線。把該曲線和哀大盤進行比較，捌可以看出新股上八市首日收益與大癌盤具有很強的一爸致性。在大行情佰產(chǎn)生和結束的拐耙點，也是移動平岸均值的拐點。因暗此，可以說通過扳新股的收益情況癌對大盤進行分析胺是有其道理的。礙 頒表8 罷 壩 新股收益般率10個月移動昂平均值絆月 年唉1994阿1995唉1996巴1997按1998埃1999版2000頒2001哀2002扒01愛86.12%翱153.2

59、1%案131.66%鞍124.50%捌143.65%矮158.99%佰149.67%礙121.96%澳73.05%暗02芭102.89%哀151.52%敗121.13%靶109.99%跋141.47%罷147.52%啊138.59%伴116.93%奧78.42%背03案89.32%拌177.09%靶115.20%頒101.52%辦148.08%跋143.58%艾136.76%壩109.63%疤78.37%埃04巴112.91%懊187.75%拌116.85%版92.23%半147.04%礙144.18%藹124.97%頒112.24%捌78.63%皚05捌122.92%搬196.23%稗121

60、.36%俺87.36%叭126.98%背148.92%暗128.57%芭106.52%邦78.51%拔06埃121.27%辦202.30%奧127.96%哀96.97%鞍135.87%岸155.49%斑129.41%澳104.61%按81.15%扮07背117.87%癌196.31%靶130.38%奧124.70%白137.49%埃153.29%愛134.62%版90.86%罷79.34%懊08疤97.66%艾192.24%澳131.12%盎122.12%吧143.12%捌150.98%藹131.57%熬87.93%敖75.57%辦09昂104.54%爸186.02%霸127.66%邦119.